东吴证券：碳达峰试点推进，甲烷减排聚焦能源&农业&垃圾污水，PPP新机制环保公用估值重估.pdf-solarbe文库

资源描述：

证券研究报告· 行业跟踪周报 · 环保东吴证券研究所 1 / 36 请务必阅读正文之后的免责声明部分环保行业跟踪周报碳达峰试点推进，甲烷减排聚焦能源农业垃圾污水， PPP 新机制环保公用估值重估 2023 年 11 月 13 日证券分析师袁理执业证书 S0600511080001 021-60199782 yuanldwzq.com.cn 行业走势相关研究 PPP 新机制聚焦项目质量，保障高效与市场化，撬动环保公用发展新动能 2023-11-10 国家碳达峰试点建设方案发布，减排措施全方位推进 2023-11-07 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 重点推荐洪城环境，蓝天燃气，新奥股份，景津装备，美埃科技，盛剑环境，高能环境，仕净科技，龙净环保，光大环境，瀚蓝环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，赛恩斯，天壕能源，英科再生，九丰能源，宇通重工。 ◼ 建议关注昆仑能源，重庆水务，兴蓉环境，鹏鹞环保，三峰环境，再升科技，卓越新能。 ◼ 碳达峰试点全方位推进减排措施，甲烷减排聚焦能源农业垃圾污水领域。近期双碳政策密集发布，碳达峰试点建设方案从能源转型、节能改造、循环再生、生态碳汇与监测计量等全方位推进。甲烷行动方案要求提升监测、核算能力，聚焦能源、农业、垃圾和污水处理领域甲烷减排，支持甲烷利用和减排项目开展 CCER 交易。 ◼ PPP 新机制聚焦项目质量，保障高效与市场化，撬动发展新动能。 PPP 新机制进一步深化体制改革，聚焦高质量项目，明确回报渠道，最大程度鼓励民企参与，规范保障高效与市场化，保护项目运营超额收益归经营者所有，充分激发民企活力，同时可期待项目迎来进一步明确的收费机制，商业模式改善，现金流可持续性向好，环保公用迎估值重估。关注新机制赋能的重点领域垃圾焚烧、水务、天然气等。重点关注三大行业在 PPP 新机制推动下， 1）民营企业份额提升，运营效率体现； 2）央国企稳健运营，资本开支下降分红率提升。 ◼ 行业跟踪 1）生物柴油生物柴油市场观望情绪持续，地沟油价格下跌价差小幅修复。 2023/11/3-2023/11/9 生柴均价 7675 元 /吨环比前一周持平，地沟油均价 4932 元 /吨环比前一周 -1.2，当期价差 2743 元 /吨（环比前一周 2.3），考虑一个月库存周期测算单吨盈利为 -152 元 /吨（环比前一周 46.0）。 2）锂电回收金属价格微降折扣系数略涨，盈利小幅波动。 2023/11/6-2023/11/10，三元黑粉折扣系数略涨，锂 /钴 /镍系数分别为 73/73/73。截至 2023/11/10，碳酸锂 15.30 万（周环比 -5.2），金属钴 26.2 万（ -1.9），金属镍 14.28 万（ -1.2）。根据模型测算单吨废三元毛利 -1.02 万（ -0.13 万）。 3）电子特气稀有气体市场需求相对弱势氪氖价格平稳，关注特气产品价格调整 2023/11/05- 2023/11/11 期间，氙气周均价 5.27 万元 /立方米，环比变动 -3.02；氪气周均价 600 元 /立方米 ,氖气周均价 200 元 /立方米，均与前一周均价持平；氦气价格延续窄幅下探趋势，周均价环比下跌 1.08至 1095.15元 /瓶。 4）环卫装备 2023M1- 9 环卫新能源销量同增 23，渗透率同比提升 1.88pct 至 7.20。 2023M1-9，环卫车合计销量 59643 辆，同比变动 -8.87。其中，新能源环卫车销售 4297 辆，同比变动 23.30，新能源渗透率 7.20，同比变动 1.88pct。 2023M9 新能源环卫车单月销量 615 辆，同比变动 30.02，环比变动 -6.53，新能源渗透率 10.23，同比变动 2.76pct 。 ◼ 现金流改善市场化改革核心资产盘活价值重估，重申环保 3.0 时代高质量发展 3.0 时代（真实现金流优质技术驱动），估值体系重塑 1、优质资产价值重估环保需求刚性稳定，进入运营期后资产负债表优化，核心电力燃气资产享优质现金流。现金流改善定价支付模式理顺 REITs 盘活。【洪城环境】【蓝天燃气】【新奥股份】【九丰能源】【长江电力折旧期满稳态利润弹性 50】【中国核电运营长期收益率提升，资本开支结束 ROE 翻倍】。 2、高质量发展中的环保独角兽各产业高质量发展，配套环保需求进阶，产品壁垒铸就龙头地位和持续增长 a、半导体治理刚需高壁垒，国产化率提升突破高端制程。 b、压滤机【景津装备】【美埃科技】。 3、双碳持续推进 CCER 重启在即，新政强化供给约束，长期碳市场向非电扩容。【高能环境】【仕净科技】【龙净环保】。 ◼ 最新研究【长江电力】量化测算折旧到期后盈利能力提升幅度毛利率提升 22pct，稳态利润弹性 50。水电龙头、高分红。 23 年并入乌白电站，市占率 17。 2022 年分红 94，承诺 2025 年前维持 70。 ◼ 风险提示政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 -14 -9 -4 1 6 2022/11/14 2023/3/14 2023/7/12 2023/11/9 环保沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业跟踪周报 2 / 36 内容目录 1. 最新观点 . 5 1.1. 碳达峰试点全方位推进减排措施，甲烷减排聚焦能源农业垃圾污水领域 . 5 1.2. PPP 新机制聚焦项目质量，保障高效与市场化，撬动环保公用发展新动能 . 5 1.3. 生物柴油市场观望情绪浓厚，地沟油价格下跌幅度较大 6 1.4. 锂电回收金属价格涨跌互现折扣系数略升，盈利小幅回落 6 1.5. 电子特气稀有气体市场需求相对弱势氪氖价格平稳，关注特气产品价格调整 8 1.6. 环卫装备环卫新能源销量同增 23，渗透率同比提升 1.88pct 至 7.20 9 1.7. 现金流改善市场化改革核心资产盘活价值重估，重申环保 3.0 时代 .11 2. 行情回顾 11 2.1. 板块表现 .11 2.2. 股票表现 12 3. 最新研究 . 13 3.1. 国家碳达峰试点建设方案发布，减排措施全方位推进 13 3.2. PPP 新机制聚焦项目质量，保障高效与市场化，撬动环保公用发展新动能 . 14 3.3. 长江电力乌白注入装机高增，长望盈利川流不息 15 3.4. 中国核电量变为基，质变为核 16 3.5. 皖能电力背靠新势力基地安徽用电需求攀升，新疆机组投产盈利进一步改善 17 3.6. 万亿国债增强地方投入改善债务，关注城市排水防涝水土流失治理需求释放 . 18 3.7. 九丰能源 23Q3 业绩同增 40，一主两翼布局完善 . 18 3.8. 洪城环境 2023Q3 业绩同增 28，控股股东控制力提升 . 19 3.9. 非电行业碳核查启动，奠定碳市场扩容基础，关注计量监测减碳资产需求释放 20 3.10. 2023M1-9 环卫新能源销量同增 23，渗透率同比提升 1.88pct 至 7.20 . 21 3.11. 关注半导体行业周期触底复苏，电子特气国产替代未来可期 23 3.12. 习主席强调建设全国 CCER 交易市场，重启预期渐近关注碳价值增量兑现 24 4. 行业新闻 . 25 4.1. 关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见发布 25 4.2. 生态环境部等 11 部门关于印发甲烷排放控制行动方案的通知 25 4.3. 重污染天气重点行业绩效分级及减排措施技术指南石油炼制与石油化学工业（征求意见稿）发布 25 4.4. 住建部发布行业标准生活垃圾焚烧烟气净化用粉状活性炭 26 4.5. 六部门联合印发济南市减污降碳协同增效实施方案 26 4.6. 甘肃省生态环境厅发布对陇南市武都区生活垃圾焚烧发电项目环境影响评价文件拟审批公示 26 4.7. 四川省推进生活垃圾分类工作提质增效三年行动方案（ 20232025 年）发布 . 27 4.8. 京津冀危险废物 “点对点 ”定向利用经营许可豁免管理试点工作方案（征求意见稿）发布 27 4.9. 河北唐山支持民间资本投入绿色低碳产业、参与生活污水垃圾处理等市政建设 27 4.10. 西安市空气质量达标规划（ 20232030 年） . 28 5. 公司公告 . 28 6. 下周大事提醒 . 32 7. 往期研究 . 32 7.1. 往期研究公司深度 . 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业跟踪周报 3 / 36 7.2. 往期研究行业专题 . 34 8. 风险提示 . 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业跟踪周报 4 / 36 图表目录图 1 国内 UCOME 与地沟油价格（周度，元 /吨） . 6 图 2 国内生物柴油与地沟油价差（周度，元 /吨） . 6 图 3 锂电循环产业链价格周度跟踪（ 2023/11/62023/11/10） 7 图 4 锂电循环项目单位毛利情况跟踪 . 7 图 5 2023 年氪氖氦氙周均价 8 图 6 环卫车销量与增速（单位辆） . 9 图 7 新能源环卫车销量与增速（单位辆） . 9 图 8 环卫车单月销量与 2023M1-9 单月销量同环比数据（单位辆） 9 图 9 新能源环卫车单月销量与 2023M1-9 单月销量同环比数据（单位辆） 10 图 10 环卫新能源渗透率 . 10 图 11 环卫新能源渗透率（单月） . 10 图 12 2023/11/06-2023/11/10 各行业指数涨跌幅比较 12 图 13 2023/11/06-2023/11/10 环保行业涨幅前十标的 12 图 14 2023/11/06-2023/11/10 环保行业跌幅前十标的 13 表 1 公司公告 . 28 表 2 下周大事提醒 . 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业跟踪周报 5 / 36 1. 最新观点 1.1. 碳达峰试点全方位推进减排措施，甲烷减排聚焦能源农业垃圾污水领域近期双碳政策密集发布，碳达峰试点建设方案从能源转型、节能改造、循环再生、生态碳汇与监测计量等全方位推进。甲烷行动方案要求提升监测、核算能力，聚焦能源、农业、垃圾和污水处理领域甲烷减排，支持甲烷利用和减排项目开展 CCER 交易。碳达峰试点实施方案编制指南聚焦能源转型、再生资源、工业建筑交通等重点领域，对建设目标、主要任务、科技创新、重点工程等给予指导。试点城市和园区建设参考指标聚焦能源绿色低碳转型、城乡建设绿色低碳发展、交通领域低碳发展、循环经济、碳汇能力等方向。综合考虑功能定位、区位特点、经济发展水平、资源禀赋等，合理部署碳达峰试点建设任务， 1）试点城市主要建设任务推动能源绿色低碳转型（可再生能源开发利用，绿电、绿证交易等），提升能源资源利用效率（节能管理，资源循环利用），推动重点行业碳达峰（节能改造、碳捕集等），加快城乡建设低碳转型（绿色建筑，余热利用等），促进交通运输绿色低碳发展（公共领域用车电动化）； 2）试点园区主要建设任务加快提升能源清洁化利用效率（综合能源服务等），推动园区产业高质量发展（节能改造），提升基础设施绿色低碳水平（绿色建筑，环境基础设施，碳监测等），大力推动资源循环利用（固危废资源化、再生水、余热利用等），提升减污减碳协同能力（废气治理等）。投资建议 1）能源转型重点推荐综合能源服务【南网能源】，矿山绿电【龙净环保】，建议关注绿电龙头运营商【三峡能源】【龙源电力】等。 2）节能改造重点推荐水泥固碳【仕净科技】，建议关注高效节能设备【瑞晨环保】等。 3）再生资源重点推荐再生水【金科环境】，危废资源化【高能环境】，锂电回用【天奇股份】，再生塑料【三联虹普】【英科再生】；建议关注再生铝【怡球资源】，再生钢【华宏科技】，再生油【卓越新能】等。 4）生态碳汇建议关注林业碳汇【岳阳林纸】【永安林业】等。 5）监测计量建议关注碳监测设备【雪迪龙】、煤质检测仪器【三德科技】等。 1.2. PPP 新机制聚焦项目质量，保障高效与市场化，撬动环保公用发展新动能 PPP 新机制进一步深化体制改革，聚焦高质量项目，明确回报渠道，最大程度鼓励民企参与，规范保障高效与市场化。最大程度鼓励民营企业参与，保护项目运营超额收益归经营者所有，充分激发民企活力，同时可期待项目迎来进一步明确的收费机制，商业模式改善，现金流可持续性向好，环保公用迎估值重估。关注新机制赋能的重点领域垃圾焚烧、水务、天然气等。重点关注三大行业在 PPP 新机制推动下， 1）民营企业份额提升，运营效率体现； 2）央国企稳健运营，资本开支下降分红率提升。请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业跟踪周报 6 / 36 1.3. 生物柴油市场观望情绪浓厚，地沟油价格下跌幅度较大生物柴油市场观望情绪持续，地沟油价格下跌价差小幅修复。 1）原料端根据卓创资讯， 2023/11/3-2023/11/9 地沟油均价 4932 元 /吨，环比 2023/10/27-2023/11/2 地沟油均价 -1.2。 2）产品端 2023/11/3-2023/11/9 全国生物柴油价格在 7500-7850 元 /吨，生柴均价 7675 元 /吨，环比 2023/10/27-2023/11/2 生柴均价持平。 3）价差国内 UCOME 与地沟油当期价差 2743 元 /吨，环比 2023/10/27-2023/11/2 价差 2.3；若考虑一个月的库存周期，价差为 1667 元 /吨，环比 2023/10/27-2023/11/2 价差 7.3，按照（生物柴油价格 -地沟油价格 /88高品质得油率 -1000 元 /吨加工费）测算，单吨盈利为 -152 元 /吨（环比 2023/10/27-2023/11/2 单吨盈利 46.0）。生物柴油市场仍维持观望状态，原料价格持续下行，价差小幅修复。图 1 国内 UCOME 与地沟油价格（周度，元 /吨）图 2 国内生物柴油与地沟油价差（周度，元 /吨）数据来源卓创资讯，东吴证券研究所数据来源卓创资讯，东吴证券研究所 1.4. 锂电回收金属价格涨跌互现折扣系数略升，盈利小幅回落盈利跟踪金属价格微降折扣系数略涨，盈利小幅波动。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（ Ni≥ 15 Co≥ 8 Li≥ 3.5）盈利能力，根据模型测算，上周（ 2023/11/62023/11/10）项目平均单位碳酸锂毛利为 -6.44 万元 /吨（较前一周 -0.85 万元 /吨），平均单位废料毛利为 -1.02 万元 /吨（较前一周 -0.13 万元 /吨），锂回收率每增加 1，平均单位废料毛利增加 0.037 万元 /吨。金属价格微降折扣系数持平，盈利小幅回升，期待行业进一步出清、盈利能力改善。金属价格跟踪截至 2023/11/10， 1）碳酸锂价格回落。金属锂价格为 114 万元 /吨，周环比变动 0.0；电池级碳酸锂（ 99.5）价格为 15.30 万元 /吨，周环比变动 -5.2。 2）硫酸钴价格回落。金属钴价格为 26.2 万元 /吨，周环比变动 -1.9；前驱体硫酸钴价格为 3.70 万元 /吨，周环比变动 -2.6。 3）硫酸镍价格回落。金属镍价格为 14.28 万元 / 吨，周环比变动 -1.2；前驱体硫酸镍价格为 3.13 万元 /吨，周环比变动 -1.4。 4）硫酸锰价格持平。金属锰价格为 1.37 万元 /吨，周环比变动 0.0；前驱体硫酸锰价格为请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业跟踪周报 7 / 36 0.58 万元 /吨，周环比变动 -1.7。折扣系数持平。截至 2023/11/10，折扣系数持平。 1）三元极片粉锂折扣系数平均 73，周环比变动 0.5pct； 2）三元极片粉钴折扣系数平均 73，周环比变动 0.5pct； 3）三元极片粉镍折扣系数平均 73，周环比变动 0.5pct。图 3 锂电循环产业链价格周度跟踪（ 2023/11/62023/11/10）数据来源 Wind， SMM，东吴证券研究所图 4 锂电循环项目单位毛利情况跟踪数据来源 Wind，东吴证券研究所注 2023/1/30 起金属锂开始计折扣系数，盈利计算方式改变 1 1 / 6 1 1 / 7 1 1 / 8 1 1 / 9 1 1 / 1 0 月涨跌年初至今 1 1 4 . 0 0 1 1 4 . 0 0 1 1 4 . 0 0 1 1 4 . 0 0 1 1 4 . 0 0 0 . 0 - 5 . 0 - 6 1 . 2 1 5 . 9 9 1 5 . 8 5 1 5 . 6 5 1 5 . 4 9 1 5 . 3 0 - 5 . 2 - 9 . 4 - 7 0 . 1 2 6 . 6 0 2 6 . 5 0 2 6 . 5 0 2 6 . 2 0 2 6 . 2 0 - 1 . 9 0 . 8 - 2 0 . 1 3 . 8 0 3 . 8 0 3 . 7 0 3 . 7 0 3 . 7 0 - 2 . 6 0 . 0 - 2 4 . 5 1 4 . 4 9 1 4 . 4 3 1 4 . 0 6 1 4 . 3 1 1 4 . 2 8 - 1 . 2 - 8 . 4 - 4 0 . 6 3 . 1 8 3 . 1 8 3 . 1 3 3 . 1 3 3 . 1 3 - 1 . 4 - 2 . 2 - 1 9 . 3 1 . 3 7 1 . 3 7 1 . 3 7 1 . 3 7 1 . 3 7 0 . 0 - 0 . 7 - 1 9 . 9 0 . 5 9 0 . 5 9 0 . 5 8 0 . 5 8 0 . 5 8 - 1 . 7 - 1 . 7 - 1 2 . 1 锂 73 73 73 73 73 0 . 5 p c t 2 . 5 p c t / 钴 73 73 73 73 73 0 . 5 p c t 2 . 0 p c t / 镍 73 73 73 73 73 0 . 5 p c t 2 . 0 p c t / 锂 73 73 73 73 73 0 . 0 p c t 1 . 0 p c t / 钴 73 73 73 73 73 0 . 0 p c t 1 . 0 p c t / 锂 71 71 71 71 71 0 . 0 p c t 2 . 0 p c t / 钴 71 71 71 71 71 0 . 0 p c t 2 . 0 p c t / 前驱体硫酸锰电池级折扣系数（）三元钴酸锂极片粉极片粉电池粉长江有色市场平均价钴 1 前驱体硫酸钴长江有色市场平均价镍板 1 前驱体硫酸镍电池级长江有色市场平均价电解锰 1 日期周涨跌金属价格（万元/ 吨）参考价格金属锂 ≥9 9 碳酸锂 9 9 .5 电国产 1 . 6 0 1 . 4 0 1 . 2 0 1 . 0 0 0 . 8 0 0 . 6 0 0 . 4 0 0 . 2 0 0 .0 0 0 . 2 0 0 . 4 0 -2 0 -1 0 0 10 20 30 40 50 60 左轴碳酸锂 9 9 .5 电国产（万元 / 吨）左轴单吨碳酸锂毛利（万元 / 吨碳酸锂）单吨废料毛利（万元 / 吨废料）上周（ 2 0 2 3 / 1 1 / 6 2 0 2 3 / 1 1 / 1 0 平均单位废料毛利 - 1 . 0 2 万元 / 吨请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业跟踪周报 8 / 36 1.5. 电子特气稀有气体市场需求相对弱势氪氖价格平稳，关注特气产品价格调整稀有气体市场弱势盘整氪氖价格维稳，关注特气产品价格调整。 1）生产端根据隆众资讯调研，上周截至 2023/11/09，气体厂家空分产能利用率为 64.14，较前一周下降 1.39pct。 2）产品端根据卓创资讯数据， 2023/11/05-2023/11/11 期间，氙气周均价 5.27 万元 /立方米，环比变动 -3.02；氪气周均价 600 元 /立方米 ,氖气周均价 200 元 /立方米，均与前一周均价持平；氦气价格延续窄幅下探趋势，周均价环比下跌 1.08至 1095.15 元 /瓶。 3）供需分析氙气，受下游缺乏订单支撑，市场需求平淡，价格承压下行；氪气和氖气，受下游需求支撑，周内价格维持稳定；氦气，下游需求相对清淡，上游货源多显宽松，市场价格弱势盘整。本土晶圆产能供需缺口较大，半导体扩产热潮推动特气高增。特种气体为晶圆制造第二大耗材，广泛应用于电子半导体领域，气体占晶圆制造材料成本 13为第二大耗材，占 IC 材料总成本 5-6，特气下游超四成应用于电子半导体领域。国内各大晶圆厂仍处于扩产周期，在 2025 年前仍在进行产线扩建。根据我们的统计，至 2025 年底，头部晶圆厂的产能距 2021 年新增 296.9 万片 /月约当 8 英寸。 2021-2025 年大陆晶圆产能复合增速 16.6。晶圆厂扩产明确，拉动上游电子特气需求不断增长。关注供应链安全，电子特气国产率仅 15，自主可控强逻辑。二十大报告强调产业链关键环节自主可控，关注核心技术攻坚和材料国产化替代，而目前电子特气国产化率仅 15，国产替代迫切。在国家政策的驱动下，我国特气企业不断强化核心技术、提升产品品质、扩产气体品类，逐步打破国外厂商垄断，国产替代浪潮涌起。图 5 2023 年氪氖氦氙周均价数据来源卓创资讯，东吴证券研究所 0 5 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 5 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 2 5 0 0 0 0 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 2 0 2 3 / 0 1 / 0 1 - 0 1 / 0 7 2 0 2 3 / 0 3 / 0 5 - 0 3 / 1 1 2 0 2 3 / 0 5 / 0 7 - 0 5 / 1 3 2 0 2 3 / 0 7 / 0 9 - 0 7 / 1 5 2 0 2 3 / 0 9 / 1 0 - 0 9 / 1 6 氪气 - 元 / 立方米左轴氖气 - 元 / 立方米左轴氦气 - 元 / 瓶左轴氙气 - 元 / 立方米右轴）请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业跟踪周报 9 / 36 1.6. 环卫装备环卫新能源销量同增 23，渗透率同比提升 1.88pct 至 7.20 2023M1-9 环卫新能源销量同增 23，渗透率同比提升 1.88pct 至 7.20。根据银保监会交强险数据， 2023M1-9，环卫车合计销量 59643 辆，同比变动 -8.87。其中，新能源环卫车销售 4297 辆，同比变动 23.3，新能源渗透率 7.20，同比变动 1.88pct。 2023M9 新能源环卫车单月销量同增 30，单月渗透率为 10.23。 2023M9，环卫车合计销量 6009 辆，同比变动 -5.09，环比变动 -0.92。其中，新能源环卫车销量 615 辆，同比变动 30.02，环比变动 -6.53，新能源渗透率 10.23，同比变动 2.76pct。图 6 环卫车销量与增速（单位辆）图 7 新能源环卫车销量与增速（单位辆）数据来源银保监会交强险数据，东吴证券研究所数据来源银保监会交强险数据，东吴证券研究所图 8 环卫车单月销量与 2023M1-9 单月销量同环比数据（单位辆）请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业跟踪周报 10 / 36 数据来源银保监会交强险数据，东吴证券研究所图 9 新能源环卫车单月销量与 2023M1-9 单月销量同环比数据（单位辆）数据来源银保监会交强险数据，东吴证券研究所图 10 环卫新能源渗透率数据来源银保监会交强险数据，东吴证券研究所图 11 环卫新能源渗透率（单月）请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业跟踪周报 11 / 36 数据来源银保监会交强险数据，东吴证券研究所 1.7. 现金流改善市场化改革核心资产盘活价值重估，重申环保 3.0 时代行业经历粗放 1.0 时代（资金政策驱动）、 2.0 时代（杠杆驱动），进入高质量发展 3.0 时代（真实现金流优质技术驱动），估值体系重塑 1、优质资产价值重估环保需求刚性稳定。进入运营期后资产负债表优化，现金流改善定价支付模式理顺。水自由现金流改善提分红，价格改革 c 端付费接轨海外成熟市场估值存翻倍空间。【洪城环境】稳健增长，承诺 2021-2023 年分红率 50，股息率 ttm 4.9， 2023 年 PE 9X（估值日 2023/11/10）。 2、高质量发展中的环保独角兽各产业高质量发展，配套环保需求进阶，产品壁垒铸就龙头地位和持续增长 a、半导体治理刚需高壁垒，国产化率提升进高端制程。【美埃科技】洁净室过滤器，高端支撑突破耗材占比提升。【盛剑环境】废气在线处理， 2021 年国产化率 10。 b、压滤机【景津装备】沙漠之花。显著护城河压滤机龙头。设备一体化出海贡献新增长， 2023 年 PE14X， PEG0.49（估值日 2023/11/10）， 2022 年加权 ROE23，现金流优。 2. 行情回顾 2.1. 板块表现上周（ 2023/11/06-2023/11/10）上周环保及公用事业指数上涨 0.64，表现好于大盘。上周上证综指上涨 0.27，深证成指上涨 1.27，创业板指上涨 1.88，沪深 300 指数上涨 0.07，中信环保及公用事业指数上涨 0.64。请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业跟踪周报 12 / 36 图 12 2023/11/06-2023/11/10 各行业指数涨跌幅比较数据来源 Wind，东吴证券研究所 2.2. 股票表现上周（ 2023/11/06-2023/11/10）涨幅前十标的为上周涨幅前十标的为东方环宇 11.87，聚光科技 10.16，大通燃气 9.54，岭南股份 9.25，华测检测 9.04，沃施股份 7.72，龙马环卫 7.01，博天环境 6.5，新天然气 5.72，卓越新能 4.62。图 13 2023/11/06-2023/11/10 环保行业涨幅前十标的数据来源 Wind，东吴证券研究所上周（ 2023/11/06-2023/11/10）跌幅前十标的为上周跌幅前十标的为美丽生态 - 6.27，雪迪龙 -4.27，美尚生态 -3.68，龙净环保 -3.08，德创环保 -3.07，中国天楹请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业跟踪周报 13 / 36 -3.07，天壕环境 -2.66，巴安水务 -2.24，新奥股份 -2，铁汉生态 -1.74。图 14 2023/11/06-2023/11/10 环保行业跌幅前十标的数据来源 Wind，东吴证券研究所 3. 最新研究 3.1. 国家碳达峰试点建设方案发布，减排措施全方位推进发改委发布国家碳达峰试点建设方案，明确 4 大原则 2 阶段目标 5 方面建设内容。方案提出了“坚持积极稳妥、坚持因地制宜、坚持改革创新、坚持安全降碳” 4 条工作原则，以及 2025 年、 2030 年的主要目标，重点部署了 5 方面试点建设内容 1）确定试点任务方面，试点城市和园区要根据国家和所在地区“双碳”工作部署，谋划提出能源、产业、节能、建筑、交通等重点领域试点建设任务。 2）实施重点工程方面，试点城市和园区要结合试点目标，在能源基础设施、节能降碳改造、先进技术示范、资源循环利用等领域规划实施一批重点工程。 3）强化科技创新方面，创新绿色低碳技术推广应用机制，大力培育绿色低碳产业，加快形成新的产业竞争优势。 4）完善政策机制方面，加快建立和完善有利于绿色发展的财政、金融、投资、价格政策和标准体系，创新碳排放核算、评价、管理机制。试点园区要着力提升园区绿色低碳循环发展水平。 5）开展全民行动方面，大力推广绿色低碳生活理念，普及“双碳”基础知识，创新探索绿色出行、制止浪费、垃圾分类等方面体制机制。减排措施全方位推进，聚焦能源转型、再生资源、工业建筑交通等重点领域。碳达峰试点实施方案编制指南对建设目标、主要任务、科技创新、重点工程等给予指导。试点城市和园区建设参考指标聚焦能源绿色低碳转型、城乡建设绿色低碳发展、交通领域低碳发展、循环经济、碳汇能力等方向。综合考虑功能定位、区位特点、经济发展水平、资源禀赋等，合理部署碳达峰试点建设任务， 1）试点城市主要建设任务推动能源绿色低碳转型（可再生能源开发利用，绿电、绿证交易等），提升能源资源利用效率（节请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业跟踪周报 14 / 36 能管理，资源循环利用），推动重点行业碳达峰（节能改造、碳捕集等），加快城乡建设低碳转型（绿色建筑，余热利用等），促进交通运输绿色低碳发展（公共领域用车电动化）； 2）试点园区主要建设任务加快提升能源清洁化利用效率（综合能源服务等），推动园区产业高质量发展（节能改造），提升基础设施绿色低碳水平（绿色建筑，环境基础设施，碳监测等），大力推动资源循环利用（固危废资源化、再生水、余热利用等），提升减污减碳协同能力（废气治理等）。投资建议关注能源转型、节能改造、循环再生、生态碳汇与监测计量等。 1）能源转型重点推荐综合能源服务【南网能源】，矿山绿电【龙净环保】，建议关注绿电龙头运营商【三峡能源】【龙源电力】等。 2）节能改造重点推荐水泥固碳【仕净科技】，建议关注高效节能设备【瑞晨环保】等。 3）再生资源重点推荐再生水【金科环境】，危废资源化【高能环境】，锂电回用【天奇股份】，再生塑料【三联虹普】【英科再生】；建议关注再生铝【怡球资源】，再生钢【华宏科技】，再生油【卓越新能】等。 4）生态碳汇建议关注林业碳汇【岳阳林纸】【永安林业】等。 5）监测计量建议关注碳监测设备【雪迪龙】、煤质检测仪器【三德科技】等。风险提示政策进展不及预期，碳价波动风险，行业竞争加剧等。 3.2. PPP 新机制聚焦项目质量，保障高效与市场化，撬动环保公用发展新动能 PPP 新机制撬动环保公用发展新动能。政府和社会资本合作实施近十年，此次进一步深化体制改革，聚焦高质量项目，明确回报渠道，最大程度鼓励民企参与，规范保障高效与市场化。新机制最大程度鼓励民营企业参与，保护项目运营超额收益归经营者所有，充分激发民企活力，同时可期待项目迎来进一步明确的收费机制，护航 PPP 项目高质量运营。商业模式改善，带动现金流可持续性向好，环保公用迎估值重估，行业发展迎新一轮驱动力。关注新机制赋能的重点领域垃圾焚烧、水务、天然气等。重点关注三大行业在 PPP 新机制推动下， 1）民营企业份额提升，运营效率体现； 2）央国企稳健运营，资本开支下降分红率提升。重视项目回报机制，聚焦使用者付费。新机制重视回报机制，由此前政府付费、使用者付费、可行性缺口补助等不同支付机制转变为严格聚焦使用者付费项目，并规定政府付费仅补贴运营、不能补贴建设成本。严控新增地方政府隐性债务的同时，优选优质项目。全部采取特许经营模式，资产权属、权责利关系清晰明确。新机制通过全部采取特许经营模式，将此前部分回报确定性偏弱的项目排除在 PPP 项目实施范围之外，确保项目质量。优先选择民营企业参与，把握重点领域。新机制要求最大程度鼓励民营企业参与。 1）市场化程度较高、公共属性较弱的项目，应由民企独资或控股； 2）关系国计民生、公共属性较强的项目，民企股权占比原则上不低于 35； 3）少数涉及国家安全、请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业跟踪周报 15 / 36 公共属性强且具有自然垄断属性的项目，应积极创造条件、支持民企参与； 4）对清单所列领域以外的政府和社会资本合作项目，可积极鼓励民企参与。规范实施加大保障，实现 PPP 项目的高效与市场化。新机制下，规范与监管保障项目高效运营，超额收益归特许经营者所有，将有效激发活力，提升公共服务的水平的同时，保护超额收益。重点推荐垃圾焚烧东吴环保垃圾焚烧股票池中，民企市值占比 41。作为新机制提及应由民企独资或控股的重点领域，民企在新项目获取中优势明显，份额有望持续提升。聚焦高股息优质现金流价值以及成长转型，关注经营效率更优的优质民营企业（垃圾焚烧民企 ROE 普遍高于央国企）。重点推荐【伟明环保】，建议关注【军信股份】、【旺能环境】。重点推荐水务东吴环保水务运营股票池中，民企市值占比仅 9，水务运营资产现阶段主要由央国企控制运营，经营表现良好。新机制鼓励民企参与，撬动水务板块投资，并有望进一步带动水费机制市场化，促进模式优化。国企资本开支下降，长期自由现金流改善，分红率有望持续提升。重点推荐【洪城环境】，建议关注【兴蓉环境】、【重庆水务】。重点推荐天然气东吴环保天然气股票池中，民企市值占比 61，针对供气项目民营企业已经占据较大份额，且盈利能力优异，新机制鼓励经营效率更高的民企进一步参与供气项目。针对油气管网主干线或支线项目，主要由国家管网集团对全国油气主干线进行整合，打造“全国一张网”，新政策鼓励民企参与，提高民企参与度和市场地位。关注经营效率更优的优质民营企业（天然气民企 ROE 普遍高于央国企）。重点推荐【蓝天燃气】【天壕能源】。风险提示政策执行不及预期，财政支出不及预期，行业竞争加剧 3.3. 长江电力乌白注入装机高增，长望盈利川流不息水电行业龙头，业绩稳定高分红凸显防御价值。公司自 2003 年三峡电站首批机组投产发电以来，历经多次资产并购与业务拓展，