华泰证券：电力设备与新能源专题研究-拐点已至，海风扬帆在即.pdf-solarbe文库

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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告电力设备与新能源拐点已至，海风扬帆在即华泰研究电力设备与新能源增持维持研究员申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguohtsc.com 86 755 8249 2388 研究员边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiaohtsc.com 86 755 8277 6411 研究员周敦伟 SAC No. S0570522120001 zhoudunweihtsc.com 86 21 2897 2228 行业走势图资料来源 Wind，华泰研究 2023 年 11 月 19 日 │ 中国内地专题研究看好明年海风高成长，塔桩、海缆板块估值有望上扬海风自身经济性提升、易于消纳等内部驱动力维持情况下，考虑到前期行业用海政策及航道审批等制约因素已出现明显消退，我们认为明年海上风电新增装机有望实现翻倍增长。通过复盘过去三年风电指数及个股表现，我们认为现阶段塔桩、海缆板块估值水平已接近阶段性底部，在行业增长强劲驱动下，板块估值水平有望上扬。风电板块行情主要受行业装机及盈利预期催化海风板块行情主要与行业装机与盈利预期密切相关，其中市场对行业装机预期对行情影响更大。从个股层面看，海缆、塔桩个股由于更具技术 /扩产壁垒和盈利弹性，相较于风电指数的超额收益更为明显。从估值水平看，近三年风电行业整体估值中枢（ PE）位于 20-30 倍，海风板块整体估值弹性更大，塔桩、海缆个股自 22 年后估值水平（ PE）处于 20-50 倍区间波动， 23 年以来受行业装机不及市场预期影响，由 50 倍下滑至 25-30 倍区间。海风审批限制解决，基本面与预期拐点已至 2022 年下半年以来，海风受用海政策及航道审批等因素制约装机量不及我们此前预期。从近两月项目进展情况看，海风项目前期审批制约因素正在有序解决，关键项目如青洲五七、帆石一二及江苏 2.65GW 项目均已陆续开始核准、用海审批及招标等流程，同时广东 23GW 竞配项目在陆续推进。在外部制约因素逐步解除情况下，海风装机预期有望提振，基于海风本身经济性提升、易于消纳且仍有省补等优势，在外部制约因素逐步解除情况下，我们认为明年国内海上风电新增装机量（吊装口径）有望实现 13.5GW，较今年实现翻倍增长。海风板块具备配置价值，持续推荐海缆、塔桩环节我们认为海风 24 年增长确定性较强，板块具备配置价值，推荐 1）海缆单位价值量有望保持增长，且由于技术、产品认证壁垒高，行业竞争格局优，推荐受益于广东项目释放的龙头企业，针对海缆环节细节研究可参考我们此前发布的风电系列之海缆高增长高壁垒环节（ 2023 年 3 月 9 日发布）； 2）塔桩需求有望受益于海风行业高景气大幅提升，同时企业产能受到码头限制扩张有限，我们认为 2024 年行业加工费有望受需求高增而提升，针对塔桩环节细节研究可参考我们此前发布的风电系列之塔桩受益海风量利可期（ 2023 年 5 月 7 日发布）。风险提示海上风电新增装机量不及预期；产能扩张超预期；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 29 19 9 2 12 Nov-22 Mar-23 Jul-23 Nov-23 电力设备与新能源沪深 300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源正文目录复盘行业装机及盈利预期催化板块行情 3 限制性因素渐退，行业招标、装机预期有望齐升 . 6 海风基本面边际向好趋势明显 . 6 23 年招标、装机量预期有望齐升 6 海风板块具备配置价值，持续推荐海缆、塔桩环节 12 海缆单位价值量增长格局优环节 12 塔桩行业装机带动加工费提升， 24 年有望量利齐升 . 14 风险提示 18 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 电力设备与新能源复盘行业装机及盈利预期催化板块行情从过去三年看，风电板块行情主要与行业装机与盈利预期密切相关。 2020 年陆上风电国补退坡，国内陆风新增装机量实现翻倍增长，对应风电板块股价大幅上涨；年底待陆风抢装结束后，行业对次年装机增速预期较弱，叠加钢价大幅提升，板块进入下行阶段。 2021 年海上风电国补退坡，国内海风新增装机量创历史新高，同比增长 277，同时 5 月起钢价大幅下跌，共同催化板块二次行情；待年底抢装预期兑现后板块达到高点，由于风电国补已全面退坡，且 21 年为行业招标小年，海上风电招标量同比下降 56，市场对行业次年装机预期较弱，板块进入第二轮下行期。 2022 年为风电全面退补后第一年，虽然上半年新增装机量较少，但 22 年风电整体招标量大幅提升，且由于行业此前具有装机集中在下半年释放的特性，市场预期 22H2 装机量有望实现高增，叠加自 4 月起钢价大幅下跌，风电板块出现第三波大幅上涨。 2023 年，风电行业新增装机不及预期，虽然自 3 月底钢价有所下跌，但我们认为装机预期为主要影响因素，因此板块持续处于缓跌状态。图表 1 风电板块股价复盘注风电指数选取万得风电指数（ 866044.WI）资料来源 Wind，华泰研究图表 2 国内钢铁价格综合指数资料来源 Wind，华泰研究 90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 20 20 /1/3 20 20 /4/3 20 20 /7/3 20 20 /10 /3 20 21 /1/3 20 21 /4/3 20 21 /7/3 20 21 /10 /3 20 22 /1/3 20 22 /4/3 20 22 /7/3 20 22 /10 /3 20 23 /1/3 20 23 /4/3 20 23 /7/3 20 23 /10 /3 中国大宗商品价格指数钢铁类免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 电力设备与新能源图表 3 国内陆上风电招标量图表 4 国内海上风电招标量资料来源金风科技演示材料，华泰研究资料来源金风科技演示材料，华泰研究预测图表 5 国内陆上风电新增装机量（吊装口径）图表 6 国内海上风电新增装机量（吊装口径）资料来源 CWEA，华泰研究资料来源 CWEA，华泰研究塔桩、海缆环节超额收益明显。此处我们分别从塔桩、海缆、整机、铸锻件选出代表性个股，复盘 2020 年以来行情演绎，可以明显看出板块处于上行周期时，更具技术 /扩产壁垒和盈利弹性的塔桩（大金重工）、海缆（东方电缆）较风电板块超额收益更明显。图表 7 风电个股行情复盘注风电指数选取万得风电指数（ 866044.WI）资料来源 Wind，华泰研究 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2019 2020 2021 2022 2023H1 GW 国内陆上招标量 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2019 2020 2021 2022 2023H1 GW 国内海上招标量 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 0 10 20 30 40 50 60 2018 2019 2020 2021 2022 GW 陆上风电新增装机量 yoy -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2018 2019 2020 2021 2022 GW 海上风电新增装机量 yoy -50 150 350 550 750 950 2020-01-02 2020-06-04 2020-11-03 2021-03-31 2021-08-25 2022-01-24 2022-06-28 2022-11-23 2023-04-21 2023-09-15 风电沪深 300 东方电缆大金重工日月股份金雷股份金风科技免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 电力设备与新能源从估值水平（ PE）看，海风板块估值上限较高。我们同样选取塔桩、海缆、整机、铸锻件中代表性个股，自 2020 年以来，除日月股份估值受单季度归母净利同比持续下滑扰动较大外，行业整体估值水平中枢（ PE）在 20-30 倍，其中海风板块估值波动较大，自 22 年海风国补退坡后海风塔桩及海缆估值水平（ PE）主要在 20-50 倍区间波动， 23 年以来受行业装机不及市场预期影响，估值水平（ PE）由年初 50 倍水平下滑至 25-30 倍区间，已接近阶段性底部。图表 8 风电个股估值水平复盘（ PE-TTM）注风电指数选取万得风电指数（ 866044.WI）资料来源 Wind，华泰研究 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 20 20 /1/2 20 20 /3/2 20 20 /5/2 20 20 /7/2 20 20 /9/2 20 20 /11 /2 20 21 /1/2 20 21 /3/2 20 21 /5/2 20 21 /7/2 20 21 /9/2 20 21 /11 /2 20 22 /1/2 20 22 /3/2 20 22 /5/2 20 22 /7/ 2 20 22 /9/2 20 22 /11 /2 20 23 /1/2 20 23 /3/2 20 23 /5/2 20 23 /7/2 20 23 /9/2 20 23 /11 /2 大金重工东方电缆金雷股份日月股份金风科技风电免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 电力设备与新能源限制性因素渐退，行业招标、装机预期有望齐升此前我们复盘海风板块今年走势较弱主要原因在于行业装机量迟迟未得到释放，但从今年 9 月以来，前期受审批限制的项目陆续释放启动信号，行业基本面边际向好趋势明显。从大型化推动降本增效、风机利用率高、且项目仍存在省补贴等方面看，海风本身驱动力仍然较强，待审批等短期限制因素解决后，行业装机量有望重回高速增长通道。海风基本面边际向好趋势明显海风制约因素影响装机量释放。 2023 年海上风电新增装机量不及我们此前预期的 12GW（风电系列之海缆 2023 年 3 月 9 日），导致板块整体回调较多，我们复盘看主要原因为此前制约海风发展的用海政策、航道等问题解决进度较慢，导致广东、江苏省关键项目进度延迟。其中，市场关注度较高的江苏国信大丰、龙源射阳、三峡大丰合计 2.65GW 项目于 2021 年底启动竞配，依据江苏发改委发布的竞争性配置公告，项目应在一年内取得核准文件，但由于受到审批问题限制，项目核准进度均有延迟。同时，广东三峡青洲五六七、中广核帆石一二均于 2018 年取得核准文件，且三峡青洲项目已于 2021 年陆续启动 EPC 招标，但项目受航道问题影响迟迟未开工。图表 9 江苏、广东省份重点海上风电项目延误情况省份项目容量 MW 项目原规划江苏国信大丰 850 2021 年 11 月 29 日江苏发改委发布竞配方案，规定在竞争性配置结束后（省发展改革委印发文件确定中选企业之日起计算）一年内取得核准支持性文件；核准后，一年内开工建设，未开工的，收回开发权；开工后，一年半内完成 50风机吊装、两年内全容量并网，未全容量并网的，每逾期一个季度，项目全部机组上网电价降低 0.01 元 /千瓦时。江苏龙源射阳 1000 江苏三峡大丰 800 广东三峡青洲五六七 3000 2021 年 12 月启动三峡能源阳江青洲五、六、七 3000MW海上风电场项目工程含送出工程 EPC 总承包项目招标，并计划于 2022 年 1 月开工广东中广核帆石一二 2000 2018 年即取得帆石一、帆石二项目均于 2018 年取得用海预审意见、社稳批复和阳江发改局的核准批复资料来源江苏省发改委，中国三峡电子采购平台，广东阳江发布官方微信公众号，华泰研究制约因素渐退，江苏、广东海风项目进展较多。自 9 月以来，多个江苏、广东海上风电项目有进展，我们认为此前困扰海风装机的限制性因素或将落地解决，释放海风装机空间。图表 10 江苏、广东省份海上风电进展梳理省份时间进展江苏 9 月 1 日大丰 800MW 项目设计施工招标，计划于 10 月 15 日开工江苏 9 月 13 日国信 850MW 项目海域使用申请公示江苏 9 月 19 日江苏 5.8GW 深远海项目开启前期工作江苏 9 月 25 日龙源 1GW 项目获核准广东 10 月阳江青洲五、七海缆集中送出 EPC-陆上换流站辅助工程中标公示江苏 11 月 1 日江苏国信大丰 85 万千瓦海上风电项目勘测设计、工程前期工作及创新融合招标公告资料来源各电子采购招标平台，江苏省自然资源厅， Wind Daily，江苏省招标投标公共服务平台，华泰研究 23 年招标、装机量预期有望齐升海风需求内在驱动力强，且发展空间仍大，前期主要受审批因素限制 1 大型化趋势下，海风经济性仍在不断提升。 2023 风机大型化提速趋势不减。 2023 北京国际风能大会暨展览会（ CWP2023）上共有 13 家整机厂商参展，共计发布 45 款新机型，海上机型最大单机容量达到 22MW。从实际生产来看，今年以来金风科技全球首台 16MW 海风机组成功实现吊装及并网，为全球海风单机容量最大的在运机组。大型化对风机单位成本及风电场建设、运营成本摊薄效应明显，海上风电项目收益率有望持续提升。据 CWEA 数据，以粤东地区为例，到 2030 年海风仍有 23大型化降本空间。此处，我们以广东海上风电项目为例，假设建设 400MW 项目，选用 8MW 机型，年等效满负荷发电小时数取 3000h， 25 年生命周期，在广东 2023 年竞配采用标杆电价上网情况下（即电价为 0.45 元 /kWh），风机价格每下滑 200 元 /kW，对应项目收益率提升在 0.2pct 上下。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 电力设备与新能源图表 11 2012-2022 中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量变化图表 12 到 2030 年海上风电降本空间构成资料来源 CWEA，华泰研究注本图以粤东地区为例资料来源 CWEA，华泰研究图表 13 CWP2023 最新发布海上风电机型统计企业名称机组类型机型型号风轮直径适用区域技术路线金风科技海上机型 GWH 266-16.2MW 266 适用不同风速海域中速永磁金风科技海上机型 GWH 252-16.5MW 252 适用不同风速海域中速永磁金风科技海上机型 GWH 266-14MW 266 适用不同风速海域中速永磁远景能源海上机型 EN-270/14MW 270 适用深远海中低风速半直驱明阳智能海上机型 MySE22MW平台 310 适用超 I 类风速海域半直驱运达股份海上机型抗台型“海鹞”平台 WD225-9000 225 适用于年均风速为 7-9 米 /秒海域高速双馈运达股份海上机型抗台型“海鹰”平台 WD260-15000 260 高风速海域高速双馈三一重能海上机型 922 平台 13MW SI-270130 270 中低风速海域双馈三一重能海上机型 922 平台 16MW SI-270160 270 中高风速海域双馈电气风电海上机型海神平台 EW14.0-263 263 中低风速海域半直驱电气风电海上机型海神平台 EW18.0-263 263 高风速海域半直驱中船海装海上机型 H260-12.5MW 260 海上中速永磁东方风电海上机型 18MW 直驱海上风电机组 DEW-18000 262 针对 I 类风速海域直驱东方风电海上机型 18MW 半直驱海上风电机组 DEW-H18000 260 针对 I 类风速海域半直驱中车株洲所海上机型 “海平面 “系列 8-12MW 海上风电机组平台 - 中低风速海域半直驱资料来源每日风电，华泰研究图表 14 风机价格下降对海风项目收益率影响风机价格电价 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 0.31 2.20 2.29 2.46 2.64 2.82 3.01 3.21 3.41 0.33 2.92 3.01 3.19 3.38 3.57 3.77 3.97 4.18 0.35 3.61 3.71 3.90 4.10 4.30 4.50 4.72 4.94 0.37 4.29 4.39 4.59 4.79 5.00 5.22 5.44 5.67 0.39 4.95 5.06 5.26 5.47 5.69 5.92 6.15 6.39 0.41 5.60 5.71 5.92 6.14 6.37 6.60 6.84 7.09 0.43 6.23 6.35 6.57 6.79 7.03 7.27 7.52 7.78 0.45 6.85 6.97 7.20 7.44 7.68 7.93 8.19 8.47 资料来源 CWEA，华泰研究测算注风机价格单位为元 /kW，电价为元 /kWh 海风招标价格大幅下滑，全面平价在即。据 8 月国电投 16GW 海上风电竞配机组框架招标项目开标，目前海上风电风机最低报价已达 2103 元 /kW，较抢装期间的 7000-8000 元 /kW 招标价格大幅降低。我们认为随着海上风机大型化加速以及海风装机规模扩大，零部件成本、运维成本的摊薄效益将进一步显现，海风成本将持续下行，逐步实现全面平价。据 CWEA 预测，到 2025 年，国内山东、江苏、福建、粤东地区 LCOE 有望下降至 0.3 元 /kWh 内。 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 海上风机陆上风机MW 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 电力设备与新能源图表 15 到 2025/2030 年中国各海域海上风电 LCOE（元 /kWh）预测海域风能资源条件 /m/s 2023 2025E 2030E 山东周边 6.87.6 0.33 0.29 0.26 江苏周边 7.48 0.32 0.27 0.25 福建、粤东周边 8.29.5 0.31 0.27 0.24 粤西、海南周边 7.58 0.34 0.30 0.26 资料来源 CWEA，华泰研究 2 海上风电近用电负荷，利用率高。我国海上风电地理位置更接近东部沿海地区，对应区域经济发达、用电需求较大，对应弃风现象较少，风力发电利用率较高。此外，毗邻用电中心还能实现就近消纳，降低电力运输成本。根据全国新能源消纳监测预警中心数据， 2022 年 1-12 月上海、江苏、浙江、福建、海南沿海省市风电利用率为 100，广东省利用率为 99.9，高于全国平均水平 96.8，远高于以陆上风电为主的地区，如蒙西（ 92.9）、蒙东（ 90.0）。图表 16 各地形风电可开发性对比陆上风电（高风速地区）陆上风电（低风速地区）海上风电地理特征多处于平台开阔内陆或山谷风口低山丘陵地段沿海内陆沿海海域地理位置西北、华北、东北内陆福建、广东、江苏、上海海域优势成本低适于低风速项目单机功率大，近消纳大省劣势陆上各高度风速相差大，导致风切变大风量不确定性高，前期对风资源测量、地质勘查、评价分析工作繁杂成本高资料来源千尧科技，华泰研究图表 17 2022 全年各省风力发电利用率情况资料来源全国新能源消纳监测预警中心，华泰研究 3 2024 年部分海风省补退坡，有望小幅刺激装机。自海上风电国补退坡后，目前行业仅有部分省份出台地方补贴政策，其中山东省、广东省均为一次性初装补贴，且 2024 年为补贴最后一年，参考此前国补退坡对行业装机影响，我们认为虽然省补规模小于国补，但仍可小幅刺激下游风电开发企业在 24 年进行一波抢装。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 电力设备与新能源图表 18 国内海上风电补贴政策统计省份文件政策广东促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案补贴对象为 2018 年底前已完成核准、在 2022 年至 2024 年全容量并网的省管海域项目；对 2022/2023/2024 年全容量并网项目给予 1500/1000/500 元每千瓦补贴。山东山东省政府新闻发布会山东省 2022 年“稳中求进”高质量发展政策清单（第二批）对 2022-2024 年建成并网的“十四五”海上风电项目，省财政分别按照每千瓦 800 元、 500 元、 300 元的标准给予补贴，补贴规模分别不超过 200、 340、 160 万千瓦。 2023 年底前建成并网的海上风电项目，免于配建或租赁储能设施。浙江 2022 年风电、光伏项目开发建设有关事项的通知 2022-2023 年全省享受海上风电省级补贴标准分别为 0.03、 0.015 元 / 千瓦时。以项目全容量并网年份确定相应的补贴标准，按照“先建先得”原则确定享受省级补贴的项目，直至补贴规模用完。项目补贴期限为 10 年，从项目全容量并网的第二年开始，按等效年利用小时数 2600 小时进行补贴。 2021 年底前已核准项目， 2023 年底未实现全容量并网，将不再享受省级财政补贴。上海上海市可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法对企业投资的深远海海上风电项目和场址中心离岸距离大于等于 50 公里近海海上风电项目，根据项目建设规模给予投资奖励，分 5 年拨付，每年拨付 20。对场址中心离岸距离小于 50 公里近海海上风电项目，不再奖励。深远海海上风电项目和场址中心离岸距离大于等于 50 公里近海海上风电项目奖励标准为 500元 /千瓦。单个项目年度奖励金额不超过 5000 万元。资料来源省能源局，省政府，市人民政府，市发改委，华泰研究 4 世界范围内看海风仍有较大发展空间。从短期看，各省十四五规划海风合计约 64GW， 21-22 年国内海风装机近 20GW， 23 年海风预计新增 6-7GW， 24-25 年仍有 30GW缺口。从中长期看，国内目前在建海上风电项目主要仍集中在近海区域，深远海风电项目仍处于早期阶段，据国家能源局委托水电水利规划设计总院牵头开展的全国深远海海上风电规划，全国共将布局 41 个海上风电集群，深远海海上风电总容量约达 290GW。碳中和背景下，全球各主要国家不断提高可再生能源装机目标。欧盟、美国、德国、日本、印度均大幅上调其 2030 年可再生能源占最终能源消费总量比例，风电作为可再生能源中一种重要形式将迎来更快的发展和更广阔的市场空间。同时，国外海上风电受到高利率及高成本影响需求延迟释放，据 GWEC 保守预计，未来五年全球海上风电新增装机有望实现高速增长， 2023-2025 年除中国以外地区海上风电新增装机规模有望达到 8.53、 10.8、 16.96GW， 2030 年有望达到 32.98GW。图表 19 各国可再生能源目标上调情况国家现行目标制定时间原目标制定时间欧盟 2030 年可再生能源占最终能源消费总量 42.5 2023 2030 年可再生能源占最终能源消费总量 32 2018 美国 2030 年可再生能源发电比例达到 80 2021 特朗普政府退出巴黎协定，未设定目标 2017 德国 2030 年可再生能源发电比例达到 80 2023 2030 年可再生能源发电比例达到 65 2021 日本 2030 年可再生能源发电比例达到 36至 38 2021 2030年可再生能源发电比例达到 22至 24 2018 印度 2030 年可再生能源发电比例达到 50 2021 2030 年可再生能源发电比例达到 40 2015 资料来源欧盟官网，白宫官网，德国联邦经济事务和气候行动部，日本经济产业省， COP26，华泰研究图表 20 各省“十四五”规划海上风电新增装机容量（ GW）省份 “十四五”新增规划省份 “十四五”新增规划浙江 4.5 上海 1.1 山东 5.0 福建 4.1 海南 12.3 广西 3.0 江苏 9.1 辽宁 3.8 广东 17.0 资料来源省人民政府，省发改委，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 电力设备与新能源图表 21 全球非中国地区海上风电发展规划梳理国家政策丹麦、德国、比利时、荷兰欧盟四国承诺到 2050 年将海上风电装机增加 10 倍，从目前的 16GW 提高至 150GW 日本到 2030 年海上风电完成 10GW， 2040 年完成 30-45GW 韩国到 2025 年风电装机容量达到 9.2GW， 2030 年达到 16GW，其中包括 12GW 的海上风电印度到 2022 年，陆上风电 60GW，海上风电 5GW；到 2030 年可再生能源达到 450GW，其中包括 30GW 的海上风力发电。美国到 2030 年将部署 30GW 海上风电机组， 2035 年安装 60GW 海上风电容量英国到 2030 年，海风累计装机 50GW；目前，英国处于各个开发阶段的海上风电项目计划总装机容量接近 100GW，其中包括 13.7GW 的已完全投运的容量资料来源财联社，日本风电协会， GWEC， DOE， RUK，华泰研究图表 22 2023E-2030E 全球除中国地区以外海上风电新增装机预测资料来源 GWEC，华泰研究随此前非经济性因素影响渐退，行业对于海风明年高招标量、高装机量预期有望齐升。 2022 年国内海上风电招标量达到 14.70GW，同比增长 426.88； 2023H1 新增招标量 5.8GW，受项目审批因素限制较去年同期有所下滑。从海风建设节奏来看，从项目启动招标到进行海上风机大规模吊装一般需要 2 年左右时间，行业在 19 年的高招标量主要集中在 21 年进行吊装。因此，我们认为 2022 年海风大规模招标有望自 24 年集中释放。结合当前各省项目进展情况及 “十四五”规划，我们认为 24-25 年海风新增装机量（吊装口径）有望实现 13.5/19GW， 23-25 年 CAGR 为 64.75。图表 23 国内海上风电新增装机预测（吊装口径）资料来源 CWEA，华泰研究预测 0 5 10 15 20 25 30 35 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E GW 欧洲亚洲（除中国）北美其他 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E GW 国内海风新增装机量免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 电力设备与新能源图表 24 国内海上风电 2023 年吊装项目统计（单位 MW）省份项目项目容量 23 年吊装量 E 项目进展山东国华 500MW 项目 500 320 预计 24 年并网，先吊装 320MW 三峡牟平 300 300 9/9 首台风机吊装完成，预计年内并网国华山东半岛 U2 场址 600 340 7 月底首台风机吊装完成国电投山东半岛 U1 一期 450 450 已吊装完成国家能源渤中 B2 500 460 已并网山东能源 G 场址 300400 300 9/21 完成 EPC 招标华能山东半岛北 BW 510 42.5 8 月底开工广东粤电阳江 1/2 期 1000 1000 已吊装完成明阳青洲 4 500 500 已开工，预计 23 年并网华能汕头勒门 2 594 594 5 月桩基施工完成国电投徐文 300 增容 300 60 9 月底完成首桩沉桩施工浙江华能岱山 1 306 306 220kV 送出工程 EPC 预计开工时间为 11 月，竣工时间为年底华能苍南 2 300 300 已吊装完成浙能临海风光储一体化 300 300 已吊装完成国电象山 1 号二期 504 504 5 月首台风机安装完成华能瑞安 1 300 300 7 月开工辽宁三峡庄河五期 250 250 6 月开工，预计 23 年 12 月底前完成项目首批机组并网发电华能庄河四期 2 号 200 200 2 月开工海南申能 CZ2 600 400 22 年 11 月底开工万宁漂浮式 1000 100 22 年 12 月开工，一期 200MW 计划 25 年 10 月建成并网广西广西能投防城港 A 700 340 3 月开工， 8 月首台风机吊装完成，预计 23 年底实现首批机组并网福建三峡平潭外海 111 111 已并网三峡漳浦六鳌二期 400 260 2 月开工， 23 年底实现首批机组并网资料来源各地方能源局、地方政府及能源集团官网及官方微信公众号，华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 电力设备与新能源海风板块具备配置价值，持续推荐海缆、塔桩环节基于海上风电高增长预期，我们认为板块具备配置价值，其中推荐海缆、塔桩环节，主要原因为 1）海缆与塔桩由于单位价值量较为稳定，为放量最明显环节； 2）由于海缆技术难度较高且验证周期长，行业格局好； 3）塔桩环节扩产受码头限制周期较长，明年看加工费有望受需求高增影响上涨。海缆单位价值量增长格局优环节海缆单位价值量随深远海发展有望保持增长。海缆单位价值量将随离岸距离和电压等级增加而增加，根据中天海缆招股书， 2019 年 500kV 电压等级海缆价格约 751 万元 /km，远高于 220kV 海缆价格 372 万元 /km。据 2022 年部分海缆项目中标信息，随离岸距离的增加，海缆系统的单位价值量显著增加。图表 25 国内 2022 年部分海缆中标项目海缆单位价值量对比项目中标公司是否含敷设离岸距离（ km）风电场规模（ MW）电压等级（ kV）价值量（亿元 /GW）华润电力苍南 1海上风电项目海缆采购及敷设项目东方电缆汉缆股份是 25 400 35220 12.90 国家电投掲阳神泉二海上风电项目海缆供货、敷设及附件安装工程亨通光电是 20-25 502 66220 13.98 明阳阳江青洲四海上风电场项目海缆采购及敷设工程东方电缆是 61 500 35220 27.51 资料来源各电力集团中标公告，华泰研究据我们统计的 2022 年海上风电海缆系统部分中标项目，电压等级为 35kV220kV 配置的项目占总订单金额比例超 70，离岸距离不超过 30km 的项目占总订单金额比例超 50，整体海缆系统单位价值量约为 11-12 亿元 /GW。我们认为随着近海资源开发量减少以及海上风机单机容量增加，后续海缆系统将朝远海化、高压化趋势发展，海缆系统价值量有望实现稳定增长。结合此前对国内海上风电新增装机量的预测，我们预计 24-25 年海缆系统单位价值量有望提升至 15/17 亿元 /GW，对应国内海缆市场规模有望达 203/323 亿元， 22-25 年 CAGR 达 73。图表 26 国内海缆市场规模预测资料来源 CWEA，华泰研究预测 0 50 100 150 200 250 300 350 2022E 2023E 2024E 2025E 亿元国内海缆市场规模免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 13 电力设备与新能源海缆环节格局为风电最优环节。从行业竞争壁垒来看，海缆由于使用时间较长且应对环境复杂，客户对产品品质要求极高，对海缆企业的技术、产品认证资质、业绩背书均有较高要求。同时，海缆单位产能投资额较高，对新进入厂商具备一定资金壁垒海缆产品结构较为复杂，对应毛利率远高于毛利率，对生产设备要求较高，通常涉及 VCV 立塔交联生产线、 CCV 悬链交联生产线、盘框绞机等设备，且部分核心生产设备依赖于进口，生产设备价格高昂，生产线建设投资规模大。据东方电缆公告披露，其超高压海缆南方产业基地投资额约 57515 万元，预计形成年产 300km 海缆规模，对应产能投资额为 191.7 万元 /km。 2021 年东方电缆海缆系统销售量为 1406km，对应产能投资规模约 27 亿元。图表 27 陆缆与海缆产品结构对比资料来源中天海缆招股书，华泰研究图表 28 东方电缆陆缆与海缆系统毛利率对比（）资料来源 Wind，华泰研究图表 29 国内海缆招标项目对投标方业绩和资质要求项目业绩要求认证要求华润电力苍南 1海上风电项目海缆采购及敷设项目自 2016 年 8 月 1 日（合同签订时间）至投标截止日有 1 个及以上 220kV 三芯交联聚乙烯绝缘交流海底光电复合电缆的已投产业绩，须提供合同扫描件提供要求产品相同品牌、相同类型产品的完整型式试验报告国家电投掲阳神泉二海上风电项目海缆供货、敷设及附件安装工程投标人应具有 35kV 及 220kV 或以上电压等级海底光电复合电缆和陆缆的供货业绩，并提供符合业绩要求的合同复印件合同封面、主要参数页、签字页投标人应具有 35kV 及 220kV 或以上电压等级海底光电复合电缆或陆缆的型式试验报告，报告应由具有资质的第三方权威检测机构出具投标人应具有 220kV 海底电缆系统含软接头型式试验报告明阳阳江青洲四海上风电场项目海缆采购及敷设工程电缆制造商具有 220kV 及以上海上风电海缆生产