东吴证券：光伏主链降价承压，大储及辅材分化龙头韧性强，风电整机盈利承压、零部件分化明显.pdf-solarbe文库

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证券研究报告· 行业深度报告 · 电力设备东吴证券研究所 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责声明部分电力设备行业深度报告光伏主链降价承压，大储及辅材分化龙头韧性强，风电整机盈利承压、零部件分化明显 2023 年 11 月 03 日证券分析师曾朵红执业证书 S0600516080001 021-60199793 zengdhdwzq.com.cn 证券分析师陈瑶执业证书 S0600520070006 chenyaodwzq.com.cn 证券分析师郭亚男执业证书 S0600523070003 guoyndwzq.com.cn 行业走势相关研究 2023 Q3 基金持仓点评电新重仓 Q3 总体环比下降，工控、电网上升，电动车、光伏、储能均下降，风电小降基于 10991 支基金 2023 年三季报的前十大持仓的定量分析 2023-10-30 APEC 会议或利好新能源，估值将迎来修复 2023-10-30 增持（维持） [Table_Tag] 关键词新需求、新政策 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 新能源 1）行业整体盈利有所下降，光伏 2023Q3 归母净利润下行全行业 2023Q1Q3 营收 13407.37 亿元，同增 17.75，归母净利润 1388.73 亿元，同增 11.36。光伏板块 2023Q1Q3 营收 9609.35 亿元，同增 22.39，归母净利润 1109.2 亿元，同增 14.31。风电板块 2023Q1Q3 营收 1930.25 亿元，同增 9.89，归母净利润为 140.34 亿元，同减 20.79。核电板块 2023Q1Q3 营收 1867.77 亿元，同增 5.05；归母净利润 139.19 亿元，同增 39.91。全行业 2023Q3 收入 4694.17 亿元，同增 10.03，归母净利润 412.88 亿元，同降 13.45；光伏板块 2023Q3 营收 3350.10 亿元，同增 9.80，归母净利润 329.94 亿元，同降 17.07；风电板块 2023Q3 营收 721.13 亿元，同增 18.67，归母净利润 35.96 亿元，同减 24.10；核电板块 2023Q3 营收 622.94 亿元，同增 2.54，归母净利润 46.99 亿元，同增 47.61。 2） 2023Q1Q3 毛利率下降、归母净利率下降， 2023Q3 毛利率下降、归母净利率下降。 2023Q1Q3，全行业 115 家公司的毛利率为 22.60，同降 0.24pct。 2023Q3，全行业毛利率为 21.77，同降 1.17pct。 2023Q1Q3，全行业归母净利率为 10.36，同降 0.59pct。 2023Q3，归母净利率为 8.80，同减 2.39pct。 3） 2023Q1Q3 行业现金净流入增多、 2023Q3 行业现金净流入增多。 2023Q1Q3，全行业 115 家公司经营活动现金流量净额为 1163.85 亿元，同增 22.38， 2023Q3，全行业经营性现金净流入 579.14 亿元，同增 26.41。 4）全行业应收款、合同负债、存货均环比增加 2023Q3 末应收账款为 4074.85 亿元，环比 6.36。合同负债 2341.35 亿元，环比 11.01。存货 4465.29 亿元，环比 7.23。 ◼ 光伏板块主产业链价格下行盈利承压，欧洲去库压力下逆变器 Q3 环降明显。 2023Q1-3 光伏板块收入、归母净利润同比增长 22.39、 14.31。 2023Q3 光伏板块收入、归母净利润同比增长 9.80、下降 17.07。 2023Q1-3 归母净利润增速石英坩锅逆变器电池组件银浆金刚线支架设备 EPC其他辅材玻璃硅片胶膜硅料。 2023Q3 归母净利润同比增速石英坩埚（ 469.10）银浆（ 122.21）金刚线（ 67.98）支架（ 66.18）电池（ 50.84）逆变器（ 41.94）设备（ 37.13）玻璃（ 29.00）其他辅材（ 20.88） EPC（ 19.17）胶膜（ 16.95）组件（ 15.46）硅片（ -30.75）硅料（ -74.36）；环比增速设备（ 34.48 ）玻璃（ 28.34 ）金刚线（ 11.91 ）胶膜（ 11.06 ） EPC（ 8.08 ）石英坩埚（ 5.97 ）电池（ 1.07 ）硅片（ 0.85 ）银浆（ -1.84 ）其他辅材（ -18.99 ）逆变器（ -20.06 ）支架（ -21.73 ）组件（ -25.61 ）硅料（ -40.80 ）。细分各环节硅料价格有所反弹，盈利持续下行。龙头通威股份（ 2023Q3 归母净利 30.31 亿元，同降 68.11，环降 35.07）价格下行周期龙头成本优势显著，盈利体现分化， Q3 单吨盈利约 1.7 万元 /吨。石英坩埚石英砂供需紧张下盈利持续提升。欧晶科技（ 2023Q3 归母净利润 1.81 亿元，同增 188.89，环降 23.37）、石英股份（ 2023Q3 归母净利润 17.76 亿元，同增 531.40，环增 10.26）石英砂供需紧张下带动价格持续上涨，单吨净利持续上行，明后年高纯石英砂供需依然相对紧张，高盈利持续期较长。硅片产业链跌价下 Q3 盈利承压。 TCL 中环（ 2023Q3 归母净利 16.52 亿元，同减 20.72，环减 27.67）硅片经营性单瓦盈利 6 分，环降约 4 分，隆基绿能（ 2023Q3 归母净利润 25.15 亿，同减 42，环减 55）硅片单瓦盈利约 5 分，环降 5 分，主要系硅料价格触底反弹叠加价格下行压力。电池盈利略有分化、 N 型超额盈利收窄。爱旭股份（ 2023Q3 归母净利润 5.79 亿元，同减 27.14，环减 4.71）， Q3 单瓦 -31 -26 -21 -16 -11 -6 -1 4 9 14 2022/11/3 2023/3/4 2023/7/3 2023/11/1 电力设备沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告东吴证券研究所 2 / 37 净利 6 分，环比持平。钧达股份（ 2023Q3 归母净利润 6.83 亿元，同增 396.34，环增 13.50） P 型单瓦盈利 6 分 /W，环比持平， N 型 1 毛 /W，环降约 2 分， N 型超额盈利略有收窄。组件 N 型占比提升，价格下行汇兑损失 Q3 盈利下行。晶澳科技（ 2023Q3 归母净利润 19.51 亿元，同增 22.95，环减 12.54） 2023Q3 出货回升，单瓦净利约 0.14 元，环降 3 分。隆基绿能（ 2023Q3 归母净利润 25.15 亿，同减 42，环减 55），单瓦盈利环比下降；晶科能源（ 2023Q3 归母净利润 25.11 亿元，同增 225.79，环增 14.95）单瓦净利约 12 分，环降仅 1 分，主要系 N 型占比提升美国市场盈利修复，天合光能（ 2023Q2 归母净利润 15.37 亿元，同增 35.67，环减 13.27）单瓦净利约 11 分，环比持平，主要系硅片自供 N 型占比提升。逆变器欧洲户储去库压力下 Q3 出货环降、 Q4 有望改善，大机盈利超市场预期。阳光电源（ 2023Q3 归母净利润 28.69 亿元，同增 147.29，环增 0.79） IGBT 模块紧缺大机盈利上行海外出货占比提升美国大储盈利超预期，业绩超市场预期；德业股份（ 2023Q3 归母净利润 3.05 亿元，同减 36.10，环减 54.85）库存压力南非冬季需求放缓影响出货环降 70，我们预计 Q4 逆变器出货有望回暖。固德威（ 2023Q3 归母净利润 1.52 亿元，同减 31.04，环减 62.39）库存压力影响下储能出货环降 50。锦浪科技（ 2023Q3 归母净利润 1.24 亿元，同减 59.26，环减 58.96）库存压力下户储出货环降超 50， Q4 有望改善。禾迈股份（ 2023Q3 归母净利润 0.67 亿元，同减 58.23，环减 61.11）微逆需求放缓库存压力下出货环降 30，费用持续投入汇兑损失营收环降带动费用率大幅提升影响盈利。昱能科技（ 2023Q3 归母净利润 0.46 亿元，同减 62.76，环增 178.95），出货环增。玻璃 Q3 涨价传导成本上涨，龙头低价原料库存带动盈利超预期。福莱特（ 2023Q3 归母净利润 8.84 亿元，同增 76.19，环增 54.11）测算单平盈利约 2.9 元，环比提升 0.4 元，主要系涨价低价纯碱库存拉低成本带动盈利提升超预期。胶膜 Q3 盈利差异拉大，龙头优势进一步显现。龙头福斯特（ 2023Q3 归母净利润 5.46 亿元，同增 14.68，环增 4.99） 2023Q3 胶膜涨价传导成本压力带动盈利回升， 9 月单平净利已超 1 元 / 平米。海优新材（ 2023Q3 归母净利润 -0.41 亿元，同增 44.90，环增 27.68）主要系粒子库存减值损失影响。银浆 N 型占比持续提升推动盈利上行。聚和材料（ 2023Q3 归母净利润 1.72 亿元，同增 97.90，环增 18.12） N 型占比持续提升，享受量价双升α，产能扩张银粉自供，持续保障增长。帝科股份（ 2023Q3 归母净利润 0.90 亿元，同增 761.16，环减 22.77）。 ◼ 风电板块整机盈利承压、零部件分化明显。 1） 2023Q1-Q3，风电板块营收同比上升、盈利同比下降。 2023Q1-Q3 风电板块收入 1930.25 亿元，同增 9.89，归母净利润 140.34 亿元，同降 20.79； 2023Q3 收入 721.13 亿元，同环比 15.77/-3.00，归母净利润 35.96 亿元，同环降 24.10/38.51。 2）整机营收同比略降，盈利承压。三一重能 2023Q3 出货环比翻倍，但由于消化低价订单，盈利承压，整体业绩不及预期， 2023Q3 归母净利润 2.1 亿元，同 /环比 -13/-36。金风科技风机业务大型化降本出口占比提升，但期间费用率较高，达 17.9，同时出货环降，整体业绩不及预期， 23Q3 归母净利 0.09 亿元，同 /环比 -98/-43。明阳智能 2023Q3 归母净利润 5.7 亿元，同比 /环比 -48.7/-34.8。 3）海缆环节盈收同比略降。龙头东方电缆受 Q3 海风行业开工滞缓影响，海缆确收较低，整体业绩不及预期， 2023Q3 归母净利 2.1 亿元，同 /环比 - 4.1/-43.1。中天科技 2023Q3 归母净利润 7.05 亿元，同环比 9.17/- 41；亨通光电 2023Q3 归母净利润 5.54 亿元，同环比 -0.91/-35；起帆电缆 2023Q3 归母净利润 1.58 亿元，同环比 4108/69。 4）塔筒海桩环节 2023Q3 收入、利润同比增高。泰胜风能 Q3 交付良好确收可观，业绩表现超预期， 2023Q3 归母净利润 1.2 亿元，同环增 78.1/325。天顺风能 Q3 发电受偶发事件影响海工受行业装机节奏影响出货环比下滑，业绩不及市场预期 2023Q3 归母净利润 1.40 亿元，同环比 7.76/- 63.35。大金重工 2023Q3 归母净利润 1.4 亿元，同 /环比 -11.3/-31.6。海力风电 2023Q3 归母净利润 -0.7 亿元，同环比 -239/-232。 5）零部件板块分化明显。 1）铸锻件盈利能力出现分化。锻造主轴龙头金雷 Q3 出货环增亮眼，受益产品结构优化，整体盈利能力稳健， Q3 业绩符合预期，请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告东吴证券研究所 3 / 37 2023Q3 归母净利 1.3 亿，同环比 7.7/25.6。铸件龙头日月股份出货环降，叠加新产能投产费用较高，业绩不及市场预期。 23Q3 归母净利润 0.62 亿元，同 /环比 -9.3/-61.5。 2）轴承盈利改善，叶片 Q3 盈利承压。轴承国产化龙头新强联 2023Q3 归母净利润 2.39 亿元，同 /环比 162/324。叶片龙头中材科技 2023Q3 归母净利 3.2 亿元，同环比 - 43.5/-67.5。 6）现金流。 23Q1-Q3 经营性现金流量净流入 -93.90 亿元，同比改善转正。 2023Q3 经营性现金流量净流入 56.80 亿元，同环比转正。 7） 2023Q3 应收账款增长、合同负债增多，存货增加。 2023Q3 末应收账款为 1237.37 亿元，环比增长 5.99；合同负债 341.07 亿元，环比增长 11.07。存货 808.49 亿元，环比增加 7.72。 ◼ 核电板块 2023Q1Q3 收入略增，归母净利润大幅增长，双龙头盈利增长。 1） 2023Q1Q3 核电板块收入增长，归母净利润大幅上升。核电板块 2023Q1Q3 营收 1,867.77 亿元，同增 5.05；归母净利润 139.19 亿元，同增 39.90。 2023Q3 营收 622.94 亿元，同增 2.54，归母净利润 46.99 亿元，同增 47.63。板块双龙头 2023Q1Q3 盈利增长，东方电气盈利持续增长，上海电气盈利能力有所好转。核电板块龙头企业为东方电气、上海电气。东方电气 2023Q1Q3 收入 439.21 亿元，同增 10.74，归母净利润 29.12 亿元，同增 16.47。 2023Q3 收入 145.75 亿元，同增 18.14，归母净利润 9.10 亿元，同增 25.32。上海电气 2022 年出现较大亏损， 2023Q3 盈利有所好转。上海电气 2023Q1Q3 收入 779.47 亿元，同增 0.42，归母净利润 8.21 亿元，同降 -157.99。 2023Q3 收入 250.87 亿元，同降 9.14，归母净利润 2.31 亿元，同增 154.34。 2） 2023Q1Q3 核电板块毛利率上升、归母净利率上升， 2023Q3 毛利率上升、归母净利率上升。 2023Q1Q3 核电板块 9 家公司毛利率为 27.29，同增 1.43pct；归母净利率 7.45，同增 1.86pct。 2023Q3 毛利率为 27.90，同增 1.43pct；归母净利率为 7.54，同增 2.30pct。 2023Q1Q3 现金流入减少、 2023Q3 现金流入减少。 2023Q1Q3 核电设备板块现金流净流入 265.50 亿元，同减 9.17。 2023Q3 现金流净流入 119.67 亿元，同减 0.10。 ◼ 投资建议 2023 年需求爆发，全球光伏装机 380GW，同增 55，产能集中释放、价格大幅回落，我们预计 2024 年光伏装机同增 20左右，目前多个环节新增投产放缓， 2024Q1 淡季盈利见底， 2024Q2 起或将好转，龙头韧性更强，重点推荐逆变器（阳光电源、固德威、锦浪科技、盛弘股份、德业股份、禾迈股份、科士达、昱能科技，关注科华数据），组件（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、隆基绿能、天合光能、通威股份，关注东方日升、横店东磁、亿晶光电），看好 topcon 等电池新技术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份）和格局稳定的胶膜、玻璃和辅材龙头（福斯特、福莱特、聚和材料、 TCL 中环、宇邦新材、海优新材、美畅股份、快可电子，关注通灵股份）。海上风电高成长赛道， 22-25 年 CAGR 达 50，新一轮竞配和招标开启行业高景气；陆风平价新周期，前期大量招标将带动 23 年装机增长。重点推荐塔筒管桩（天顺风能、泰胜风能、大金重工、海力风电），海缆（东方电缆），铸锻件（金雷股份、日月股份），整机（三一重能、明阳智能、金风科技）。 ◼ 风险提示行业竞争加剧、电网消纳问题限制、政策不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告 4 / 37 内容目录 1. 前言 6 2. 光伏板块光伏分化明显，龙头恒强 11 2.1 2023Q1-3、 2023Q3 龙头企业保持增长，各环节景气度明显分化 11 2.2 2023Q1-3 盈利能力稳定， 2023Q3 盈利小幅回落 . 15 2.3 2023 三季度应收账款、合同负债、存货增长 20 3. 风电板块整机盈利承压、零部件分化明显 25 3.1 2023Q1-Q3 风电板块营收同比上升、盈利同比下降 25 3.2 2023Q1-Q3、 2023Q3 风电板块毛利率及净利率小幅下滑 . 28 3.3 2023Q3 应收账款增加、合同负债增多、存货增加 30 4. 核电板块 2023Q1Q3 收入提升、归母净利润大幅上升，双龙头盈利增长 33 4.1 2023Q1Q3 核电板块收入同比增长、归母净利润同比大幅上升 . 33 4.2 2023Q1Q3、 2023Q3 毛利率、归母净利率同比上升 34 5. 投资建议 35 6. 风险提示 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告 5 / 37 图表目录表 1 115 家上市公司分类 6 表 2 新能源板块 2023Q1Q3 收入和归母净利润情况 . 8 表 3 新能源板块 2023Q1Q3 整体情况 . 8 表 4 新能源板块 2023 三季度收入和归母净利润情况 . 8 表 5 新能源板块 2023 三季度整体情况 . 8 表 6 新能源板块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 毛利率情况 9 表 7 新能源板块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 归母净利率情况 9 表 8 新能源板块 2022Q22023Q3 以及 2023Q3 经营活动现金流情况（亿元） 9 表 9 新能源板块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 费用率情况 10 表 10 新能源板块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 末应收账款情况（亿元） 10 表 11 新能源板块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 末合同负债情况（亿元） 10 表 12 新能源板块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 末存货情况（亿元） 10 表 13 光伏公司收入和归母净利润变动情况分析表（亿元） . 13 表 14 光伏公司毛利率和归母净利率变动情况分析表 . 16 表 15 光伏板块 2022-2023Q3 经营净现金流情况亿元 18 表 16 光伏公司应收账款、合同负债变动情况分析表（亿元） . 20 表 17 光伏板块 2022-2023Q3 存货变动情况亿元 23 表 18 风电公司收入和归母净利润变动情况分析表 . 27 表 19 风电公司毛利率和归母净利率变动情况分析表 . 28 表 20 风电板块 2022Q3-2023Q3 经营净现金流情况亿元 . 29 表 21 风电板块 2022Q4-2023Q3 应收账款、合同负债变动情况分析表（亿元） . 31 表 22 风电板块 2022Q3-2023Q3 存货变动情况亿元 . 32 表 23 核电公司收入和归母净利润变动情况分析表 . 33 表 24 核电等发电设备公司毛利率和归母净利润率变动情况分析表 . 34 表 25 核电板块 2022Q1-2023Q3 经营净现金流情况统计（亿元） . 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告 6 / 37 1. 前言 ◼ 新能源板块， 2023Q1Q3 营收同比增长 17.75，归母净利润同比增长 11.36。我们在新能源板块共选取了 115 家上市公司进行了统计分析，全行业 2023Q1Q3 实现收入 13407.37 亿元，同增 17.75，实现归母净利润 1388.73 亿元，同增 11.36。全行业 2023Q3 收入 4,694.17 亿元，同增 10.03，实现归母净利润 412.88 亿元，同降 13.45。 ◼ 2023Q1Q3 收入同比下降的公司有 41 家，增幅为 0-30的有 35 家，增幅为 30以上的有 39 家。 2023Q1Q3 归母净利润同比下降的公司有 40 家，增幅为 0-30的有 21 家，增幅为 30以上的有 54 家，亏损的有 6 家。表 1 115 家上市公司分类行业光伏风电核电公司合盛硅业金风科技东方电气通威股份三一重能上海电气大全能源明阳智能中核科技隆基绿能运达股份南风股份 TCL 中环电气风电江苏神通京运通中材科技佳电股份弘元绿能双一科技应流股份双良节能时代新材东方锆业钧达股份大金重工中国核电爱旭股份天顺风能爱康科技天能重工隆基绿能泰胜风能阿特斯海力风电晶澳科技日月股份东方日升广大特材晶科能源金雷风电天合光能通裕重工横店东磁吉鑫科技亿晶光电恒润股份海泰新能振江股份福莱特中环海陆亚玛顿海锅股份凯盛新能双一科技安彩高科广大特材南玻 A 宏德股份福斯特新强联海优新材五洲新春赛伍技术禾望电气鹿山新材东方电缆天洋新材中天科技明冠新材银星能源请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告 7 / 37 深圳燃气节能风电阳光电源盛弘股份科士达昱能科技锦浪科技固德威禾迈股份上能电气德业股份中信博意华股份清源股份林洋能源芯能科技能辉科技晶科科技太阳能晶盛机电迈为股份京运通捷佳伟创连城数控奥特维海目星美畅股份恒星科技高测股份三超新材岱勒新材东尼电子聚和材料帝科股份苏州固锝石英股份欧晶科技天宜上佳金博股份通灵股份快可电子宇邦新材同享科技鑫铂股份数据来源 Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告 8 / 37 表 2 新能源板块 2023Q1Q3 收入和归母净利润情况分项营业收入（亿元）同比（）归母净利润（亿元）同比（）光伏 9609.35 22.39 1109.20 14.31 风电 1930.25 9.89 140.34 -20.79 核电 1867.77 5.05 139.19 39.91 数据来源 Wind，东吴证券研究所表 3 新能源板块 2023Q1Q3 整体情况公司数量收入同比归母净利润同比同比负增长 41 40 同比增长幅度在 0-30 35 21 同比增长超过 30 39 54 亏损 - 6 扭亏 - - 合计 115 数据来源 Wind，东吴证券研究所 ◼ 新能源板块 2023 三季度营收同比增长 10.03，归母净利润同比下降 13.45。全行业 115 家公司 2023Q3 实现收入共计 4,694.17 亿元，同比增长 10.03，实现归母净利润 412.88 亿元，同降 13.45。 ◼ 2023 三季度收入同比下降的公司有 41 家，增幅为 0-30的公司共有 35 家，增幅为 30以上的公司共有 39 家。归母净利润 2023 三季度同比下降的公司共有 53 家，增幅为 0-30的公司共有 20 家，增幅为 30以上的公司共有 42 家。亏损的公司有 8 家，扭亏的公司有 3 家。表 4 新能源板块 2023 三季度收入和归母净利润情况分项营业收入（亿元）同比（）归母净利润（亿元）同比光伏 3350.10 9.80 329.94 -17.07 风电 721.13 18.67 35.96 -24.10 核电 622.94 2.54 46.99 47.63 数据来源 Wind，东吴证券研究所表 5 新能源板块 2023 三季度整体情况公司数量收入同比归母净利润同比同比负增长 41 53 同比增长幅度在 0-30 35 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告 9 / 37 同比增长超过 30 39 42 亏损 - 8 扭亏 - 3 合计 115 数据来源 Wind，东吴证券研究所 ◼ 2023Q1Q3 毛利率同比下降、归母净利率同比下降， 2023Q3 毛利率同比下降、归母净利率同比下降。 2023Q1Q3，全行业 115 家公司的毛利率为 22.60，同降 0.24pct。 2023Q3，全行业毛利率为 21.77，同降 1.17pct。 2023Q1Q3，全行业归母净利率为 10.36，同降 0.59pct。 2023Q3，归母净利率为 8.80，同减 2.39pct。 ◼ 2023Q1Q3 行业现金净流入同比增加、 2023Q3 行业现金净流入同比增加。 2023Q1Q3，全行业 115家公司经营活动现金流量净额为 1163.85亿元，同增 22.38， 2023Q3，全行业经营性现金净流入 579.14 亿元，同增 26.41。表 6 新能源板块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 毛利率情况毛利率 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q3同比 2023Q1Q3 2023Q1Q3同比光伏 21.85 22.92 20.09 23.88 21.83 21.44 -1.48pct 22.30 0.03pct 风电 21.60 19.50 16.10 21.88 19.54 18.00 -1.51pct 19.53 -1.79pct 核电 26.91 26.47 19.98 28.12 26.05 27.90 1.43pct 27.29 0.42pct 数据来源 Wind，东吴证券研究所表 7 新能源板块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 归母净利率情况归母净利率 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q3 同比 2023Q1Q3 2023Q1Q3 同比光伏 12.02 13.04 8.85 13.59 11.50 9.85 -3.19pct 11.54 -0.82pct 风电 10.26 7.80 4.36 9.86 7.87 4.99 -2.81pct 7.27 -2.82pct 核电 4.53 5.24 -0.50 8.30 6.67 7.54 2.30pct 7.45 1.85pct 数据来源 Wind，东吴证券研究所表 8 新能源板块 2022Q22023Q3 以及 2023Q3 经营活动现金流情况（亿元）经营活动现金流 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q3 同比 2023Q1Q3 2023Q1Q3 同比光伏 471.81 381.36 626.30 -1.73 589.86 379.31 -0.54 967.44 17.03 风电 50.95 -42.99 353.06 -167.51 18.25 80.16 286.46 -69.09 -58.87 核电 199.97 119.79 351.34 -28.98 174.81 119.67 -0.10 265.50 -9.17 数据来源 Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告 10 / 37 表 9 新能源板块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 费用率情况期间费用率 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q3 同比 2023Q1Q3 2023Q1Q3 同比光伏 6.67 6.89 7.44 8.10 5.42 8.62 1.73pct 7.33 0.18pct 风电 12.13 11.80 11.62 15.02 11.05 12.41 0.61pct 12.52 0.55pct 核电 15.91 16.10 18.22 14.74 13.49 15.26 -0.85pct 14.46 -0.99pct 数据来源 Wind，东吴证券研究所表 10 新能源板块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 末应收账款情况（亿元）应收账款 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q3 环比光伏 1,345.88 1,392.15 1,502.99 1,664.23 1,867.78 2,034.24 8.91 风电 992.18 1,046.61 993.69 1,040.70 1,167.40 1,237.37 5.99 核电 703.88 721.50 693.64 742.03 795.95 803.24 0.92 数据来源 Wind，东吴证券研究所表 11 新能源板块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 末合同负债情况（亿元）预收账款 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q3 环比光伏 755.22 990.40 890.58 977.09 1,029.25 1,185.74 15.20 风电 274.34 266.45 255.44 293.11 307.07 346.51 12.84 核电 687.48 733.26 727.21 725.70 772.72 809.10 4.71 数据来源 Wind，东吴证券研究所表 12 新能源板块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 末存货情况（亿元）存货 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q3 环比光伏 1,938.12 2,092.45 2,128.13 2,448.24 2,602.22 2,782.27 6.92 风电 580.37 639.82 587.58 667.92 750.57 808.49 7.72 核电 776.41 811.12 786.53 823.52 811.35 874.53 7.79 数据来源 Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告 11 / 37 2. 光伏板块光伏分化明显，龙头恒强 2.1 2023Q1-3、 2023Q3 龙头企业保持增长，各环节景气度明显分化 2023Q1-3 光伏板块收入、归母净利润同比增长 22.39 、 14.31 ，收入增速看石英坩锅逆变器银浆设备其他辅材玻璃金刚线组件 EPC支架电池胶膜硅片硅料，归母净利润增速看石英坩锅逆变器电池组件银浆金刚线支架设备 EPC 其他辅材玻璃硅片胶膜硅料。光伏板块共选取企业 73 家， 2023Q1-3 收入 9609.35 亿元，同比增长 22.39，归母净利润 1109.20 亿元，同比增加 14.31。其中硅料 2023Q1- 3 收入 1441.85 亿元，同比减少 0.59，归母净利润 236.01 亿元，同比减少 42.95；硅片 2023Q1-3 收入 1044.95 亿元，同比减少 1.53，归母净利润 117.92 亿元，同比减少 9.56；电池 2023Q1-3 收入 407.14 亿元，同比增长 8.34，归母净利润 35.46 亿元，同比增长 132.02；组件 2023Q1-3 收入 3934.86 亿元，同比增长 28.98，归母净利润 335.20 亿元，同比增长 84.87；玻璃 2023Q1-3 收入 408.33 亿元，同比增长 34.03，归母净利润 37.52 亿元，同比增长 4.85；胶膜 2023Q1-3 收入 515.75 亿元，同比增长 7.75，归母净利润 25.05 亿元，同比减少 16.78；逆变器 2023Q1-3 收入 745.21 亿元，同比增长 86.38，归母净利润 122.05 亿元，同比增长 134.51；支架 2023Q1-3 收入 82.12 亿元，同比增长 13.90，归母净利润 4.03 亿元，同比增长 41.09； EPC 2023Q1-3 收入 156.65 亿元，同比增长 22.66，归母净利润 29.08 亿元，同比增加 22.58；设备 2023Q1-3 收入 442.52 亿元，同比增长 46.61，归母净利润 74.37 亿元，同比增长 40.26；金刚线 2023Q1-3 收入 132.86 亿元，同比增长 29.53，归母净利润 27.54 亿元，同比增长 55.92，银浆 2023Q1- 3 收入 163.14 亿元，同比增长 64.48，归母净利润 8.16 亿元，同比增长 58.65，石英坩埚 2023Q1-3 收入 82.26 亿元，同比增长 278.66，归母净利润 47.96 亿元，同比增长 561.97，其他辅材 2023Q1-3 收入 131.51 亿元，同比增长 44.77，归母净利润 12.50 亿元，同比增长 19.53。 2023Q3 光伏板块收入、归母净利润同比增长 9.80 、下降 17.07 ，收入同比增速看石英坩锅银浆其他辅材逆变器玻璃设备金刚线 EPC支架胶膜组件硅料电池硅片，归母净利润同比增速看石英坩埚银