06-“碳中和”给水泥玻璃行业供给端带来新变化（17页）.pdf-solarbe文库

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识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 行业专题研究 |建筑材料 2021 年 3 月 12 日证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人张乾 021-38003687 gzzhangqiangf.com.cn [Table_Title] 建筑材料行业 “碳中和”给水泥玻璃行业供给端带来新变化 [Tabl e_Author] 分析师邹戈分析师谢璐 SAC 执证号 S0260512020001 SAC 执证号 S0260514080004 SFC CE.no BMB592 021-38003689 021-38003688 zougegf.com.cn xielugf.com.cn 请注意，邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点  水泥行业碳排放第二大户，“碳中和”有望带来供给总量压缩和大企业份额提升。据数字水泥网， 2020 年我国水泥行业碳排放约 13.75 亿吨，占当前全国碳排放总量约 13.5，在工业行业中仅次于钢铁（碳排放量占比 15），因此水泥行业必将是 2030 年碳达峰、 2060 年碳中和目标的重点碳减排行业。水泥行业碳排放主要来自两方面，一是生产窑中的原材料碳酸盐分解产生二氧化碳排放，约占 2/3，二是燃料燃烧排放。水泥行业可行的碳减排的路径主要有两种（ 1）通过严格的产业政策压减供给以错峰生产和产能减量置换两大政策为抓手，继续推进供给侧结构改革。（ 2）技术性减排主要包括提高能源效率、使用替代燃料、熟料或原料替代、碳捕集与碳贮存等。当前时点，压缩供给是碳减排最有效方式，未来仍需依靠企业技术性减排，尤其如果水泥加速进入碳排放市场交易，有技术优势的大企业将占优，技术实力差的企业成本将增加、生产会受到更严格约束。  玻璃行业高能耗行业，“碳中和”有望带来供给总量控制和优势企业份额提升。按照单位万重箱排放 360 吨二氧化碳计算， 2020 年中国平板玻璃二氧化碳排放量约 3400 万吨，约占全国碳排放量的 0.33；玻璃虽然碳排放总量小，但属于高能耗行业，玻璃行业碳排放主要来源于三方面化石燃料燃烧排放占玻璃生产碳排放的 60以上，原料分解或碳氧化形成的二氧化碳占比 25-27，电力排放占比约 13。对平板玻璃行业而言，通过压缩供给和燃料端改天然气是实现碳减排最有效的方式，其中“煤改气”碳减排空间更大，主要依赖环保政策来推进，这将改变行业过去劣币驱逐良币现象，加速优胜劣汰，行业集中度有望快速提升。  光伏 /风电前景广阔，光伏玻璃 /风电叶片 -玻纤纱是产业链必不可少的材料。据国家能源局，我国风电、光伏发电装机容量均位居世界首位，拥有全球 60-70的光伏产业链资源、 40的风电产业链资源，新能源产业链领跑全球，“中国优势”明显。（ 1）光伏玻璃是光伏组件必不可少的配置之一，未来 2-3 年随着新增光伏装机继续较快增长和双玻组件渗透率提升，其需求有望持续快速增长。（ 2）风电叶片是风电产业链中必不可少的材料之一，叶片材料以玻璃纤维为主（少部分是碳纤维），其需求有望受益于未来风电高景气。  投资建议 “碳中和”背景下或将要求水泥和平板玻璃行业继续进行供给侧改革，压减供给总量，通过市场和政策相结合要求企业进行碳减排，利于有技术和资金优势的大企业；水泥和玻璃的高景气有望持续，我们看好业绩稳定估值低的华新水泥和海螺水泥、内生增速较快的旗滨集团和信义玻璃。同时，我国光伏和风电新能源产业链领跑全球，风电、光伏发电需求有望快速增长，光伏玻璃和风电叶片 -玻纤纱分别是光伏产业链和风电产业链必不可少材料，玻纤纱景气度回升有望加强，继续看好中国巨石、长海股份、中材科技。  风险提示政策推进不及预期，全球疫情反复，宏观经济波动风险，行业新投产能超预期风险。 [Table_Report] 相关研究建筑材料行业消费建材行业研究方法 2021-03-08 建筑材料行业玻璃熟料提前涨价，行业布局正当时 2021-02-21 建筑材料行业三条主线布局一季报高景气 2021-02-07 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 行业专题研究 |建筑材料重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值 EPS元 PEx EV/EBITDAx ROE 收盘价报告日期（元 /股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 海螺水泥 600585.SH RMB 53.18 2020/11/4 买入 72.42 6.72 6.87 7.91 7.74 4.61 4.52 21.8 19.2 海螺水泥 00914.HK HKD 51.00 2020/11/4 买入 70.03 6.72 6.87 6.35 6.21 4.61 4.52 21.8 19.2 华新水泥 600801.SH RMB 22.90 2021/2/28 买入 29.75 2.69 3.36 8.51 6.82 4.58 3.76 23.9 25.0 冀东水泥 000401.SZ RMB 15.54 2020/10/21 买入 20.46 2.08 2.51 7.47 6.19 2.85 2.59 15.4 15.7 中国建材 03323.HK HKD 11.04 2020/4/13 买入 12.38 1.65 2.17 5.60 4.26 4.65 3.66 15.2 17.2 天山股份 000877.SZ RMB 16.56 2020/8/20 买入 24.98 2.10 2.43 7.89 6.81 5.42 4.77 19.6 19.5 祁连山 600720.SH RMB 14.86 2020/10/29 买入 24.20 2.42 2.80 6.14 5.31 3.73 3.29 23.3 22.8 塔牌集团 002233.SZ RMB 12.31 2020/4/25 买入 16.45 1.68 1.84 7.33 6.69 5.07 4.66 18.4 18.0 垒知集团 002398.SZ RMB 7.96 2020/11/3 买入 15.94 0.60 0.80 13.27 9.95 9.23 7.09 12.8 14.6 旗滨集团 601636.SH RMB 12.76 2021/3/1 买入 14.75 0.68 1.29 18.76 9.89 11.26 7.06 12.7 7.6 山东药玻 600529.SH RMB 40.32 2020/5/12 买入 43.65 0.97 1.18 41.57 34.17 31.96 26.67 13.4 14.4 中国巨石 600176.SH RMB 21.05 2020/12/17 买入 23.10 0.63 1.05 33.41 20.05 17.76 12.33 12.4 17.1 中材科技 002080.SZ RMB 25.64 2020/10/22 买入 27.00 1.32 1.52 19.42 16.87 14.39 13.28 15.9 15.4 长海股份 300196.SZ RMB 16.97 2020/10/28 买入 21.40 0.73 1.07 23.25 15.86 14.84 10.91 10.1 12.9 东方雨虹 002271.SZ RMB 47.40 2020/10/27 买入 47.10 1.25 1.58 37.92 30.00 28.52 23.28 23.4 23.9 伟星新材 002372.SZ RMB 22.35 2021/3/2 买入 27.98 0.79 0.93 28.29 24.03 25.93 20.91 28.7 30.0 北新建材 000786.SZ RMB 44.66 2021/1/18 买入 61.32 1.70 2.19 26.27 20.39 19.57 15.35 17.9 19.6 蒙娜丽莎 002918.SZ RMB 36.67 2021/1/4 买入 48.49 1.43 1.93 25.64 19.00 18.47 13.53 17.5 20.3 兔宝宝 002043.SZ RMB 9.93 2021/2/23 买入 20.14 0.52 0.83 19.10 11.96 12.45 9.46 20.1 27.1 坚朗五金 002791.SZ RMB 145.56 2020/12/9 买入 173.00 2.33 3.46 62.47 42.07 42.61 31.53 19.6 22.5 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心注表中股价数据来源于 Wind资讯统计 2021年 3月 11日该公司收盘市值；表中 2020年和 2021年估值和财务数据来自广发证券最新外发报告；海螺水泥 H股和中国建材 EPS的单位是人民币元 /股，收盘价、合理价值单位是港元 /股。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 3 / 17 [Table_PageText] 行业专题研究 |建筑材料目录索引一、水泥碳排放第二大户， “碳中和 ”有望带来供给总量压缩和大企业份额提升 . 5 二、玻璃高能耗行业， “碳中和 ”有望带来供给总量控制和优势企业份额提升 . 10 三、光伏 /风电前景广阔，光伏玻璃 /风电叶片 -玻纤纱是产业链必不可少的材料 13 四、投资建议 14 五、风险提示 15 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 4 / 17 [Table_PageText] 行业专题研究 |建筑材料图表索引图 1 2009-2020 年中国水泥行业水泥熟料产量和二氧化碳排放量 . 5 图 2 2009-2020 年水泥行业新增产能与利润率 10 图 3全球新增光伏装机量及同比增速 . 13 图 4中国和全球光伏玻璃产能及占比 . 13 图 5全球和中国新增风电装机量及占比 . 14 图 6 中材科技风电叶片销量 . 14 表 1煤炭和天然气热值及 CO2排放 . 6 表 2水泥玻璃产能置换政策 . 6 表 3水泥行业错峰生产政策 . 7 表 4海螺水泥技术性碳减排方式 8 表 5平板玻璃二氧化碳排放来源 10 表 6我国平板玻璃二氧化碳量及各排放源占比 11 表 7一重箱玻璃燃料成本对比和燃料含碳量对比 11 表 8 2017 年不同区域使用燃料生产线占比统计 12 表 9平板玻璃单位产品能源消耗限额（ GB 213402013） . 12 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 5 / 17 [Table_PageText] 行业专题研究 |建筑材料建材行业是我国碳排放较大的行业之一，部分细分子行业存在高耗能、高碳排、产能过剩等问题，如水泥、平板玻璃、墙材、陶瓷等，我国提出“碳达峰”、“碳中和” 目标，建材行业是典型的资源能源承载型行业，必须承担碳减排责任和义务，“碳中和”将从建材行业产生较大影响，主要表现为对水泥和平板玻璃供给端、光伏玻璃和风电叶片需求端产生影响。一、水泥碳排放第二大户，“碳中和”有望带来供给总量压缩和大企业份额提升据数字水泥网， 2020年我国水泥行业碳排放约 13.75亿吨，占当前全国碳排放总量（约 102亿吨）约 13.5，在工业行业中仅次于钢铁（钢铁碳排放量约占全国 15），因此水泥行业必将是 2030年碳达峰、 2060年碳中和目标的重点碳减排行业。水泥行业碳排放主要来自两方面，一是水泥原材料中 80-85是石灰石，生产窑中的原材料碳酸盐分解产生二氧化碳排放，约占 2/3，二是燃烧需要消耗大量燃料，水泥主要使用煤炭作为燃料，煤炭几乎是所有化石能源中含碳量最高的一种，燃烧产生二氧化碳。基于水泥熟料产量核算，水泥熟料碳排放系数约为 0.86，即生产一吨水泥熟料将产生约 860公斤二氧化碳，折算后我国水泥碳排放量约为 597kg，与巴黎协议的摄 2度（ 2DS）协议要求相比仍然偏高，巴黎协议的摄 2度（ 2DS）协议要求每生产一吨水泥，二氧化碳排放量必须降到 520到 524公斤之间。因此，水泥行业在碳减排任务上时间紧、任务重。图 1 2009-2020年中国水泥行业水泥熟料产量和二氧化碳排放量数据来源数字水泥网，广发证券发展研究中心水泥行业如何碳减排由于水泥行业碳排放约 2/3来自燃烧石灰石，这部分的碳减排主要通过对石灰石进行替代，但目前水泥原材料替代物较少，短期内碳减排空间有限，主要依靠压缩产量来减少碳排放；水泥行业碳排放第二大来源是煤炭燃烧，从 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全国熟料产量（亿吨）全国熟料二氧化碳排放量（亿吨）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 6 / 17 [Table_PageText] 行业专题研究 |建筑材料燃料角度碳减排有三种方式，一是将煤炭更换成含碳量更低的天然气，但由于煤炭成本占水泥总成本约 40，“煤改气”后燃料成本翻倍， “煤改气”实施难度很大；二是使用替代燃料（工业和城市固体垃圾等），但没法大规模使用；三是通过提高能源效率、余热发电等方式减少能源使用，该路径在减少碳排放的同时降低了燃料成本，水泥行业近几年已经取得较大进步，碳减排空间有限；此外，压缩单位碳排放量大的企业份额，进入碳排放权市场交易，也能减少碳排放。具体来看，水泥行业可行的碳减排的路径主要有两种表 1 煤炭和天然气热值及 CO2排放热值 MJ/kg 2020年均价（元 /吨）单位热值均价（元 /GJ）单位热值 CO2排放（吨 CO2/吨油当量）动力煤 22 571 26 4.40 液化天然气 48 3390 71 2.34 数据来源 Wind， IEA，广发证券发展研究中心 1. 通过严格的政策压减产能，以错峰生产和产能减量置换两大政策为抓手，通过压缩产量的方式减少碳排放。 “碳中和”背景下，将要求水泥行业加强碳排放源头控制，由于水泥行业碳排放约 2/3来自燃烧石灰石，直接有效方式为压缩产量，主要通过错峰生产和产能减量置换两大政策抓手，从生产源头压减生产总量和碳排放量。 2016年以来水泥行业已经经历了一轮供给侧改革，实施减量置换、持续推进错峰生产等，“碳中和”背景下或将形成更加严格的新一轮供给侧改革，新增产能控制更紧、产能减量置换更加严格、错峰生产的地域和时间范围更大、不同企业（单位碳排放量）差别化等，如内蒙古发改委于 2021年 2月 25日发布的关于确保完成“十四五” 能耗双控目标任务若干保障措施（征求意见稿）规定 2021年起不再审批水泥熟料等新增产能项目。表 2水泥玻璃产能置换政策日期发布机构政策名称政策内容 2014 年 7 月工信部部分产能严重过剩行业产能置换实施办法对水泥和平板玻璃行业新（改、扩）建项目，实施产能等量或减量置换，在京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域需置换淘汰的产能数量按不低于建设项目产能的 1.25 倍予以核定，其他地区实施等量置换。支持跨地区产能置换。 2018 年 1 月工信部水泥玻璃行业产能置换实施办法严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目。确有必要新建的，必须实施减量或等量置换，制定产能置换方案。位于环境敏感区的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别至少为 1.51 和 1.251；位于非环境敏感区的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别至少为 1.251 和 11；西藏地区的水泥熟料建设项目执行等量置换。 2018 年 8 月工信部关于严肃产能置换严禁水泥平板玻璃行业新增产能的通知当前水泥、平板玻璃产能过剩形势依然严峻，责成各地主管部门切实做好禁止新增水泥、平板玻璃产能工作。邢台等地取暖季 15限产变为全年 15限产。 2020 年 1 月工信部水泥玻璃行业产能置换实施办法回答新建水泥熟料、平板玻璃（含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片）项目须制定产能置换方案。位于环境敏感区的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别至少为 1.51 和 1.251；位于非环境敏感区的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别至少为 1.251 和 11；西藏地区的水泥熟料建设项目执行等量置换。已停产两年或三年内累计生产不超过一年的水泥熟料、平板玻璃生产线不能用于产能置换（自 2021 年 1 月 1 日起实行）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 7 / 17 [Table_PageText] 行业专题研究 |建筑材料 2020 年 10 月工信部水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃（含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片）项目。位于国家规定的大气污染防治重点区域或跨省级辖区实施产能置换的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别在 21 和 1.251，位于非大气污染防治重点区域的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别为 1.51 和 11。 2013 年以来，连续停产两年及以上的水泥熟料、平板玻璃生产线不能用于产能置换。 2020 年 12 月工信部水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目。位于国家规定的大气污染防治重点区域或跨省级辖区实施产能置换的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别在 21 和 1.251，位于非大气污染防治重点区域的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别为 1.51 和 11。 2013 年以来，连续停产两年及以上的水泥熟料、平板玻璃生产线不能用于产能置换（因错峰生产置换产能导致此情况的除外）数据来源政府网站，广发证券发展研究中心表 3水泥行业错峰生产政策时间错峰生产政策主要内容 2014 年 11 月 / 新疆地区率先实行水泥错峰生产 2014 年 12 月泛华北地区水泥企业错峰生产自律公约晋冀鲁豫京津四省两市实行水泥错峰生产 2015 年 11 月关于在北方采暖地区全面试行冬季水泥错峰生产的通知北方十五省全部参与冬季错峰生产 2016 年 5 月关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见明确南北方冬季和夏季错峰 2016 年 10 月 2016-2020 年期间水泥错峰生产工作通知明确了 2016-2020 年错峰生产常态化，北方 15 省所有水泥生产线（包括利用电石渣生产水泥的生产线）都应进行错峰生产，南方也应参照北方地区做法、并结合当地实际情况，在春节期间、酷暑伏天和雨季开展错峰生产。 2020 年 12 月关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知推动全国水泥错峰生产地域和时间常态化，北方 15 省所有水泥生产线（包括利用电石渣生产水泥的生产线）都应进行错峰生产，南方应结合本地实际，在春节、酷暑伏天、雨季和重大活动期间开展错峰生产。数据来源政府网站，广发证券发展研究中心 2. 企业技术性减排主要包括提高能源效率、使用替代燃料、熟料或原料替代、碳捕集与碳贮存等方向，但受限于技术、成本和产品性能，虽然技术性减排空间较大，但由于环保成本不高，企业没有动力大范围开展技术性减排，目前效果有限。但未来需要依靠企业技术性减排，尤其是在“碳中和”背景下，环保政策加码，环保成本将日益上升，水泥企业或将多管齐下，采用多种技术性减排路径齐发力，有技术优势的大企业将占优。技术性减排包括以下几种路径（ 1）提高能源效率企业可以通过使用许多可行的节能技术来提高热效和电效。如水泥企业可以依托二代水泥技术标准来提升改造生产线，提升能效实现减碳排放；利用水泥窑余热进行发电，减少外购电量。通过节能和提高能效是目前主要的技术碳减排方式，通过减少燃料和电力消耗减少碳排放最直接有效，由于此种方法在减少碳排放的同时能够降低生产成本，近几年水泥行业关于提高能效已经取得较大进步，未来依靠提高能效的减排空间有限。（ 2）天然气和替代燃料的使用虽然天然气碳排放量几乎是煤炭的一半，但由于天然气成本是煤炭的 2-3倍，“煤改气”使得成本骤增，大范围推广难度大，但可使用成本较低的预处理过的工业和城市固体垃圾作为替代燃料，推广窑炉识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 8 / 17 [Table_PageText] 行业专题研究 |建筑材料协同处置生活垃圾，提高燃料替代率。尽管燃料替代在理论上减排潜力较大，但在应用上受到技术和政策的影响，使用替代燃料的生产线较少。（ 3）熟料或原料替代水泥熟料生产的主要原料是石灰石矿，主要成分是碳酸盐，其分解过程中 CO2产生量约占水泥生产过程中的 2/3，通过对石灰石原料进行部分替代，能够有效降低碳排放；国家应对气候变化规划（ 2014 年～ 2020 年）中指出“水泥行业要鼓励采用电石渣、造纸污泥、脱硫石膏、粉煤灰、冶金渣尾矿等工业废渣和火山灰等非碳酸盐原料替代传统石灰石原料” ，通过原料替代可以减少与石灰石相关的碳排放，熟料或原料替代或将成为未来水泥低碳技术的一大方向。（ 4）碳捕集与碳贮存（ CCS）是一项新兴的、具有大规模减碳潜力的技术，需要在水泥厂安装 CCS设备，在 CO2 排放到大气之前将其捕捉并安全贮存。水泥龙头企业走在技术性减排的前列，以海螺水泥和华新水泥为例根据水泥网，海螺水泥通过多种技术性方式实现二氧化碳减排（ 1）海螺 CZ公司 3线项目通过提升能效降低电耗和提升能效，全集团应用可减排二氧化碳 850万吨，占公司全年熟料碳排放总量的 4.1；（ 2）通过替代燃料可减排二氧化碳 2800万吨，占公司全年熟料碳排放总量的 13.4；（ 3）通过充分利用水泥窑余热可减排二氧化碳 790万吨，占公司全年熟料碳排放总量的 3.8；（ 3）通过富氧助力水泥熟料煅烧可减排二氧化碳 370万吨，占公司全年熟料碳排放总量的 1.8。（ 4）此外，海螺水泥建立了世界首个水泥窑烟气二氧化碳捕集纯化项目，每年可生产 5万吨 99.9工业级二氧化碳，并具备生产 3万吨 99.99食品级二氧化碳能力，目前体量仍较小。华新水泥大力实施碳排放对标管理及内部审计，提升碳资产管理水平，如在水泥行业率先形成具有国际先进水平的水泥窑协同处置废物技术和环保解决方案，根据华新水泥 2019年报，公司通过水泥窑协同处置的垃圾衍生燃料代替部分煤炭，可实现减排 110千克 /吨熟料，单位熟料碳排放降幅约为 13，碳减排效果显著。表 4海螺水泥技术性碳减排方式提高能源利用率采用替代燃料选用替代原料充分回收利用水泥窑余热富氧助力水泥熟料煅烧水泥窑烟气二氧化碳捕集利用案例海螺 CZ 公司 3线项目海螺 ZL 公司生产线海螺 LP 公司余热发电系统海螺 CZ 公司 2线水泥窑烟气二氧化碳捕集纯化项目具体方式采用多种方式提升能效如生料粉磨系统更换为辊压机终粉磨系统以降低电耗，预热器系统采用低阻旋风筒和管道式分解炉等开发使用稻草、油菜杆及树皮等生物质替代燃料系统采用黄磷渣、电石渣、粉煤灰、硫酸渣等工业废料替代部分原料利用预热器出口和篦冷机中段出口的废气余热进行发电，同时利用发电锅炉后的废气余热进行物料的烘干制取富氧代替一次风和窑炉送煤风，助力煤粉的燃烧，提到火焰的强度和窑内温度单项目减碳幅度按年产熟料 200 万吨，全年减少二氧化碳排放约 67500 吨替代燃料项目总规模为 30 万吨 /年，年减排二氧化碳 20 万吨。吨熟料煤耗下降 1.5kg / 按年产熟料 200 万吨，全年减少二氧化碳排放约 31000 吨。 5 万吨（ 0.0024）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 9 / 17 [Table_PageText] 行业专题研究 |建筑材料若全公司推广，减碳量及幅度 850 万吨（ 4.3） 2800 万吨（ 14.0） / 790 万吨（ 4.0） 370 万吨（ 1.9） / 数据来源水泥网，广发证券发展研究中心值得注意的是，“十四五”时期水泥行业或将加速进入碳排放权市场交易，运用市场机制倒逼企业减少碳排放，有利于具备碳减排技术的优势企业份额提升，技术实力差的企业成本将增加、生产会受到更严格约束。 “十四五”时期水泥行业或将加速进入碳排放权市场，此举将通过对企业碳排放权进行限制，并利用碳交易机制倒逼企业技术创新，来减少碳排放强度。碳排放权交易管理办法试行已于 2020年 12月 25日审议通过，现已公布，自 2021年 2月 1日起施行，标志着中国全国碳排放权交易体系正式投入运行，办法规定“ 年度温室气体排放量达到 2.6万吨二氧化碳当量（综合能源消费总量约 1万吨标准煤） ”即为温室气体重点排放单位，对这些重点排放企业分配碳排放额度，需按时清缴碳排放配额。按照一吨水泥生产需要 235kg标准煤计算，产量超过 4.26万吨即为重点排放企业，大部分水泥企业排放量远超 4.26万吨，为温室气体重点排放单位，水泥行业作为重点碳排放行业或有望加快纳入碳市场。我国从 2013年开始在 7个碳市场（深圳、上海、北京、广东、天津、湖北、重庆）进行试点，截至 2020年 8月末， 7个试点碳市场配额累计成交量为 4.06亿吨，累计成交额约为 92.8亿元，均价 23元 /吨，目前行业碳排放履约成本不高，对行业盈利冲击较小。未来在碳减排约束下，水泥行业或将加速进入碳排放权市场，一方面直接推涨部分水泥企业环保成本，加速企业分化；另一方面，将加速水泥企业通过技术工艺改进实现技术性减排，也将推动行业通过严格的政策减排，有利于水泥行业中长期供给侧改革。目前来看，大企业具备规模优势、技术优势和资金优势，单位熟料产生的二氧化碳排放显著低于小企业，若环保持续加码，大企业的环保优势将进一步体现为成本优势，小企业迫于成本压力和碳排放指标或将出清，行业集中度有望提升。在当前时点，压缩供给是碳减排的最有效方式，未来仍需依靠企业技术性减排，尤其如果水泥行业加速进入碳排放市场交易，有技术优势的大企业将占优，技术实力差的企业成本将增加生产会受到更严格约束，行业集中度有望进一步提升。 “碳中和”背景下必将使得水泥行业供给端管控更加严格，良好的供给控制下，水泥行业继续高景气可期。同时未来仍需依靠企业技术性减排，尤其如果水泥行业加速进入碳排放市场交易，企业要么通过技术性减排（直接增加成本），要么被动接受环保成本增加，大企业具备技术研发能力、充足的资金，既能发力技术性碳减排，也能够凭借规模优势消化环保成本，小企业的成本差距将被进一步拉大，行业集中度有望进一步提升。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 10 / 17 [Table_PageText] 行业专题研究 |建筑材料图 2 2009-2020年水泥行业新增产能与利润率数据来源工信部，数字水泥网，广发证券发展研究中心二、玻璃高能耗行业，“碳中和”有望带来供给总量控制和优势企业份额提升按照单位万重箱排放 360吨二氧化碳计算， 2020年中国平板玻璃二氧化碳排放量约 3400万吨，约占全国碳排放量的 0.33，相较于水泥、钢铁等高碳排放量行业，平板玻璃碳排放总量较小，但作为高能耗的产能过剩行业，在“碳中和”背景下将持续推进节能减排。玻璃行业碳排放主要来源于三方面化石燃料燃烧排放、生产过程排放、购入和输出电力及热力产生的排放，其中，化石燃料燃烧排放占玻璃生产碳排放的 60以上，原料分解或碳氧化形成的二氧化碳占比 25-27，电力排放占比约 13。表 5 平板玻璃二氧化碳排放来源排放源名称具体的排放源排放源类型主要的固定及移动设施化石燃料燃烧排放煤、柴油、重油、煤气、天然气、液化石油气、煤焦油、焦炉煤气、石油焦等燃料燃烧排放固定排放源、移动排放源煤气发生炉、玻璃熔窑、锅炉、厂内机动车辆等过程排放 ①生产使用的原料中含有碳酸盐如石灰石、白云石、纯碱等在高温状态下分解产生的 CO2排放； ②生产过程中碳粉中的碳被氧化成 CO2排放工业过程排放源玻璃熔窑购入和输出去的电力及热力产生的排放企业生产过程购入和输出去的电力及热力产生的排放其他识别出的直接排放 /间接排放的耗电、用热设备原料制备、运输、锡槽、退火窑、空压机、鼓风机、氢氮气制备、其他生产设备运行等数据来源刘志海 .我国平板玻璃行业碳排放现状及减排措施 [J].玻璃，广发证券发展研究中心 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 水泥熟料新增产能（万吨）水泥行业利润率（右轴）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 11 / 17 [Table_PageText] 行业专题研究 |建筑材料表 6我国平板玻璃二氧化碳量及各排放源占比 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年平板玻璃产量 /万重量箱 78651.6 80408.5 82765.8 86863.5 二氧化碳排放量 /万 t 2942.34 2999.64 3039.23 3166.56 其中化石燃料燃烧排放 60.7 60.3 60.3 60.5 过程排放 25.9 26.4 26.6 26.4 购入和输出去的电力及热力产生的排放 13.4 13.3 13.1 13.1 平均单位产品碳排放强度 /t·万重量箱 -1 374.1 373.05 362.82 364.54 数据来源刘志海 .我国平板玻璃行业碳排放现状及减排措施 [J].玻璃，广发证券发展研究中心平板玻璃行业碳减排的路径有两种 1. 通过严格的产业政策压减产能，产能减量置换、淘汰落后产能等政策，减少碳排放。和水泥一样，平板玻璃同样是产能过剩行业，需严格控制新增产能，采取较严格的产能减量置换政策；同时由于玻璃生产具有连续性，无法像水泥一样执行错峰生产，着重点在于产能端的控制；平板玻璃行业供给侧改革主要有三点一是关停一些落后产能，如 2017年以来环保政策升级导致河北沙河地区部分产线关停搬迁， 2016-2020年期间整个华北地区浮法玻璃产能减少了 7584万重箱；二是限制僵尸产能复产，如 2020年 12月发布的水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）规定连续停产两年及以上的水泥熟料、平板玻璃生产线不能用于产能置换；三是产能置换比例更加严格。 2. 玻璃行业碳排放中，燃料碳排放占 60以上，从能源入手是玻璃企业碳减排的主要方式，主要包括两种方式，一是节约能源、提高燃烧效率等，二是优化燃料结构，部分燃料实现“ 煤改气 ”等。（ 1）节能提效通过在玻璃窑炉引入富氧燃烧系统提高能源利用率，对玻璃熔窑内保温及燃烧器改进、研发低温融化技术、采用配合料预热技术等提高燃烧效率，对窑炉进行大型化改造提高能效，从而减少燃料使用，达到碳减排的效果。（ 2）煤改气天然气是相对低碳的燃料，单位热值含碳量显著低于重油、煤焦油和石油焦，通过使用天然气替代这些化石燃料，测算单位重箱可以分别实现碳减排 23、 26、 48，但在成本上也分别增加 14、 17、 24（考虑改线成本更高）。由于不同燃料生产的普通平板玻璃质量相差并不大，在环保政策还不严格时，企业出于成本考虑会选择采用重油、煤焦油和石油焦等较为经济的燃料生产平板玻璃。但 2017年以来，随着全国范围内的新排污许可证等环保政策落地实施，玻璃产线煤改气进程加快。表 7 一重箱玻璃燃料成本对比和燃料含碳量对比重油天然气煤制气石油焦煤焦油单位热值含碳量 /t ·GJ 21.110 15.310 12.110 27.510 22.010 燃料均价元 / m3kg 2.7 4.4 1.1 1.7 2.2 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 12 / 17 [Table_PageText] 行业专题研究 |建筑材料燃料用量 m3kg 9.8 8.5 20 11 10.4 燃料成本元 /重箱 26 37 22 19.1 22.3 原材料元 /重箱 25 25 25 25 25 人工成本和制造费用元 /重箱 10 10 10 10 10 环保成本元 /重箱 3 1 5 5 5 一重箱玻璃成本元 /重箱 64 73 62 59.1 62.3 燃料占比 40.60 50.67 35.48 32.36 35.83 数据来源玻璃信息网，平板玻璃行业常用燃料相关参数（ GB/T 32151.72015），广发证券发展研究中心表 8 2017年不同区域使用燃料生产线占比统计华东华北华南华中东北西北西南总计石油焦 54 10 38 81 8 0 0 35 重油 30 0 45 6 0 0 0 16 煤焦油 16 15 31 13 31 0