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行业研究行业深度电力设备证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年 09月 18日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] N型放量正当时，光伏银浆紧随行光伏银浆行业深度报告 [Table_Authors] 证券分析师周啸宇 S0630519030001 zhouxiaoylongone.com.cn 联系人付天赋 ftfulongone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.国内电池供应链优势突出，储能市场持续景气电池及储能行业周报（ 20230911-20230917） 2.XBC电池预期提振，大宗商品价格走势分化新能源电力行业周报（ 20230904-20230910 3.储能政策频出，推动市场快速发展电池及储能行业周报（ 20230904-20230910） [table_main] 投资要点 ➢ 光伏银浆是电池片的核心辅材。光伏银浆作为晶体硅太阳能电池的关键电极材料，其产品性能和对应的电极制备工艺，直接关系着太阳能电池的光电性能。光伏银浆生产模式以定制化为主，前期下游客户一般会对银浆生产企业进行多维度、长周期的考量和认证，后期需要根据下游技术迭代不断调整配方、优化产品，以更好地适配不同电池片生产企业差异化的技术路径和生产工艺，因此行业准入门槛较高。 ➢ 光伏需求叠加 N型放量，银浆需求稳步提升。 1）碳中和目标下，全球光伏新增装机仍将保持高速增长。 2022年全球光伏新增装机 230GW，同比增长 35.3％，根据 CPIA预测， 2023 年全球新增装机在 305-350GW，光伏制造端电池片规模将随之呈现扩大态势。 2） P型电池技术瓶颈显现， N型电池取代 P型节奏加快，而 N型电池相较于 P型对银浆的单耗更大，其市场份额的提升将推动光伏银浆需求稳步增长。根据 CPIA预测，到 2025年 TOPCon电池的市场份额将达到 35，对应 TOPCon电池银浆的市场需求有望达到 1600-1800吨左右。综合来看，光伏装机需求高速增长与电池片产品结构性变化的双轮驱动之下，光伏银浆需求有望快速增长。我们预计 2025年我国光伏银浆主要技术路线的需求量有望达到 7877吨， 2022-2025年复合增速约为 25.79。 ➢ 银粉及银浆国产替代加速，助力 N型产业化进程。 1）银粉方面，背面银浆用片状银粉已实现国产化并大规模生产，国产正面用球形银粉正不断缩小与进口银粉间的差距， 2023年银浆厂商进口银粉比例实现大幅度下降。 2）银浆方面，背银已全面实现国产化，正银国产化程度持续提升。在 P型电池领域，聚和材料、帝科股份、苏州固锝三家厂商合计销售正面银浆数量占全球市场的 70以上，其中，聚和材料的正面银浆销量达 1374吨，位居全球第一。在 N型电池领域， 2022年 TOPCon电池正面银浆国产率达 85左右， HJT电池用低温浆料中苏州晶银市占率在 50以上。随着银粉及银浆国产化比例大幅提升， N型电池金属化价格优势逐渐显现。 ➢ 技术端与材料端并行， N型电池降本多路径推进。技术端， MBB、 SMBB、 0BB以及激光转印等新型技术助力银浆单耗量下降。材料端，银包铜、电镀铜等技术通过金属铜替代金属银的方式减少银粉耗量，目前多家厂商的银包铜浆料已通过下游客户可靠性认证和测试，其中苏州固锝成为业内首家批量供货的公司。现阶段银包铜浆料中银含量一般为 40- 50，未来仍有进一步下降的空间。综合来看，上游银粉及银浆单耗下行，两者共同推动 N型电池成本下降，加快 N型电池产业化进程，有望带动银浆产能快速释放。 ➢ 投资建议光伏装机需求持续增长叠加 N型电池渗透率提升的背景下，需求端驱动光伏银浆市场规模持续扩大。 N型电池在多路径降本的推动之下放量趋势明确，原材料银粉及银浆国产替代程度加深。银浆行业准入门槛较高，行业毛利趋于稳定，市场格局逐步稳固，看好兼具研发优势与资金优势的龙头厂商，建议关注正银销量冠军聚和材料、光伏银浆龙头帝科股份、低温银浆供应商苏州固锝。 ➢ 风险提示光伏产业政策变动风险；原材料价格波动风险；市场竞争日益加剧风险。 -33 -26 -18 -11 -3 4 12 22-09 22-12 23-03 23-06 申万行业指数电力设备 0763 沪深 300 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 2/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度正文目录 1. 银浆是光伏电池片中的重要辅材 5 1.1. 光伏银浆行业简介 . 5 1.2. 光伏银浆产业链结构简明 6 1.2.1. 上游银浆属配方型产品，银粉为主要原材料 . 6 1.2.2. 中游行业准入门槛高，产线建设周期较短 . 7 1.2.3. 下游电池片核心辅材，非硅成本中占比最高 . 8 2. 行业增长逻辑光伏装机 N型驱动打开空间 . 9 2.1. 能源结构转型加快，光伏长期装机空间广阔 9 2.2. N型电池渗透率提升，驱动银浆耗量增加 10 2.3. 光伏银浆行业市场空间预测 11 3. 行业未来焦点上下游国产化及降本推进 14 3.1. 银粉及银浆国产替代加速 14 3.2. 降本提效多路径持续推进 15 3.2.1. 技术端减少银浆耗量 15 3.2.2. 材料端减少银粉耗量 17 4. 国内银浆企业已成为行业中流砥柱 19 4.1. 聚和材料正银销量稳居第一 . 19 4.2. 帝科股份正银龙头乘势而上 . 20 4.3. 苏州固锝低温银浆布局领先 . 21 4.4. 儒兴科技背银铝浆优势稳固（未上市） . 22 5. 投资建议 . 23 6. 风险提示 . 24 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 3/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图表目录图 1 典型 PERC 晶硅太阳能电池原理示意图 5 图 2 光伏银浆分类汇总 . 6 图 3 光伏银浆行业产业链 6 图 4 正面银浆成分占比情况 7 图 5 光伏银浆生产流程 . 7 图 6 聚和材料资产构成情况 8 图 7 帝科股份资产构成情况 8 图 8 晶硅太阳能电池技术路线 9 图 9 PERC 电池成本构成 9 图 10 TOPCon 电池成本构成 . 9 图 11 全球光伏新增装机容量 10 图 12 中国光伏新增装机容量 10 图 13 2022-2030 年各种电池技术平均转换效率变化趋势 . 10 图 14 2022-2030 年不同电池技术路线市场占比变化趋势 . 11 图 15 光伏电池银浆单位消耗量（ mg/片） 11 图 16 2017-2022 年全球及中国银浆消耗量（吨） 13 图 17 DOWA银粉采购比例 . 14 图 18 2016-2023 年国产正银市场占比情况 . 15 图 19 多主栅及无主栅技术示意图 . 16 图 20 PERC 电池片各种主栅技术市场占比变化趋势 . 16 图 21 TOPCon 电池片各种主栅技术市场占比变化趋势 . 16 图 22 激光转印工作原理 . 17 图 23 银包铜粉示意图 . 17 图 24 电镀电极结构 . 18 图 25 聚和材料发展历程 . 19 图 26 聚和材料营业收入及同比增速 . 19 图 27 聚和材料归母净利润及同比增速 19 图 28 聚和材料各类业务营业收入占比情况 20 图 29 聚和材料毛利率及净利率 20 图 30 帝科股份发展历程 . 20 图 31 帝科股份营业收入及同比增速 . 21 图 32 帝科股份归母净利润及同比增速 21 图 33 帝科股份各类业务营业收入占比情况 21 图 34 帝科股份毛利率及净利率 21 图 35 苏州固锝发展历程 . 21 图 36 苏州固锝营业收入及同比增速 . 22 图 37 苏州固锝归母净利润及同比增速 22 图 38 苏州固锝各类业务营业收入占比情况 22 图 39 苏州固锝毛利率及净利率 22 图 40 儒兴科技营业收入及同比增速 . 23 图 41 儒兴科技归母净利润及同比增速 23 图 42 儒兴科技各类业务营业收入占比情况 23 图 43 儒兴科技毛利率及净利率 23 表 1 近期国内银浆产线投建情况 . 8 表 2 2022-2025 年中国光伏银浆主要技术路线市场需求预测 12 表 3 2022年全球浆料市场占比排名情况 . 15 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 4/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度表 4 国内厂商银包铜布局情况 18 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 5/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度 1.银浆是光伏电池片中的重要辅材 1.1.光伏银浆行业简介光伏银浆是制备太阳能电池金属电极的关键材料。太阳能电池是典型的二端器件，由硅片、钝化膜和金属电极组成，其中，两端电极是通过丝网印刷工艺将光伏银浆分别印刷在硅片的两面，烘干后经过烧结而形成的。光伏银浆是影响光伏电池转换效率的重要原材料之一。图 1 典型 PERC晶硅太阳能电池原理示意图资料来源帝科股份招股说明书，东海证券研究所光伏银浆主要有两种分类方法 1）根据位置及功能的不同，光伏银浆可分为正面银浆和背面银浆，正面银浆主要起到汇集、导出光生载流子的作用，常用在 P 型电池的受光面以及 N 型电池的双面；背面银浆主要起到粘连作用，对导电性能的要求相对较低，常用在 P型电池的背光面。 2）按照银浆烧结形成在基板导电的温度不同，光伏银浆又可分为高温银浆和低温银浆，高温银浆是在 500℃ 的环境下通过烧结工艺将银粉、玻璃氧化物和其他溶剂混合而成；低温银浆则是在 200-250℃ 的相对低温环境下将银粉、树脂和其他溶剂等原材料混合而成， HJT 电池具有非晶硅薄膜含氢量较高等特性，其生产温度不能超过 250℃ ，故需使用低温银浆。证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 6/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图 2 光伏银浆分类汇总资料来源聚和材料招股说明书，东海证券研究所 1.2.光伏银浆产业链结构简明光伏银浆行业产业链上游为银粉、玻璃粉、有机载体等原材料，其化学价态、品质、含量、形状、微纳米结构等参数均可能对银浆的性能产生影响；中游为银浆制备企业，银浆生产多根据下游电池片需求量或相关工艺需求来进行定制；下游为光伏电池片生产企业，市场集中度较高。图 3 光伏银浆行业产业链资料来源公开资料整理，东海证券研究所 1.2.1.上游银浆属配方型产品，银粉为主要原材料银粉是生产光伏银浆最重要的原材料，成分占比最高。银浆作为晶体硅太阳能电池的关键电极材料，其产品性能和对应的电极制备工艺，均直接关系着太阳能电池的光电性能，而银浆的产品性能又与其原材料构成息息相关。银浆主要由高纯度的银粉、玻璃体系、有机载体构成。以正面银浆为例，银粉作为导电功能相，其成分占比最高，大约在 89-90。玻璃体系为高温粘接相，其成分占比在 2-3，对银粉的烧结及银 -硅欧姆接触的形成、接触效率及拉力有着决定性的作用。有机载体作为承载银粉和玻璃体系的关键组成，其成分占比在 7-9，对印刷性能、印刷质量有较大影响，主要成分包含有机溶剂、流变剂、润滑剂、树脂、表面活性剂等。证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 7/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图 4 正面银浆成分占比情况资料来源 CPIA，东海证券研究所 1.2.2.中游行业准入门槛高，产线建设周期较短光伏银浆生产模式以定制化为主，行业准入门槛较高。光伏银浆的生产流程主要包括配料、混合搅拌、研磨、过滤和检测五道工序。其中，精确配料是后续各环节的基础，配方中任何参数变化都可能影响产品性能；研磨是核心工序，需根据不同产品设定研磨过程中辊筒间隙、辊筒速度、研磨时间等关键参数。光伏银浆具有定制化的特点，需要根据下游技术迭代不断调整配方、优化产品，以更好地适配不同光伏电池片生产商差异化的技术路径和生产工艺。此外，下游客户一般会对银浆生产企业进行多维度、长周期的考量和认证，因此行业的准入门槛较高。图 5 光伏银浆生产流程资料来源聚和材料招股说明书，东海证券研究所光伏银浆行业的商业模式整体呈现 “轻资产、重运营 ”的特征。 1）资产端聚和材料、帝科股份等银浆企业为研发驱动类型，非流动资产主要由机器设备、无形资产构成，其账面价值相对总资产比例较低。 2）运营端上游原材料为贵金属银，单位价值较高，主要以款到发货的模式结算，故采购原材料需占用大量资金；下游客户则多为业内知名电池片厂商，集中度较高，通常有一定账期并多以银行承兑汇票的方式结算货款，造成公司销售收回的现金滞后于采购支付的现金，营运资金需求较大，公司现金、应收账款、应收票据与应收款项融资等流动资产占比基本在 90以上。证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 8/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图 6 聚和材料资产构成情况图 7 帝科股份资产构成情况资料来源 Wind，东海证券研究所资料来源 Wind，东海证券研究所行业扩产速度较快，产线建设周期约为 1-2年。光伏银浆产线建设主要包括可行性研究、厂房建设施工、搬迁、设备购置、安装及调试、人员招聘及培训等阶段，建设周期约为 1-2 年。其中，厂房建设施工和设备安装调试耗时最长。根据苏州固锝、帝科股份、聚和材料公司公告，光伏银浆单吨投资金额约为 16.05 万元至 43.77 万元，其中，土地及建筑工程所需资金占比最高。受限于技术水平、产能规划等因素，各企业光伏银浆产线的建设周期和单吨投资金额差异较大。从整体来看，随着产能扩大，单吨投资金额下降，规模效应为公司带来成本优势。表 1 近期国内银浆产线投建情况年份公司产能（吨）投资总额（万元）单吨投资金额（万元 /吨） 2020 苏州固锝 500 15641.81 31.28 2020 帝科股份 500 21884.25 43.77 2022 聚和材料 1700 27287.00 16.05 2023 帝科股份 1000 18220.25 18.22 资料来源苏州固锝、帝科股份、聚和材料公司公告，东海证券研究所 1.2.3.下游电池片核心辅材，非硅成本中占比最高光伏银浆在晶硅电池非硅成本中占比最高。晶硅电池技术以硅片为衬底，根据硅片掺杂元素的差异，可分为 P 型电池和 N 型电池。 1）典型的 P型电池主要包括 BSF和 PERC两种技术类型，与 BSF 相比， PERC 电池采用钝化膜来钝化背面，取代传统的全铝背场，增强光线在硅基的内背反射，可降低背面的复合速率，从而使电池的效率提升 0.5-1。 2） N型电池技术主要分为 TOPCon、 HJT和 IBC，其转换效率更高，但是工艺亦更加复杂。随着设备、原料国产化以及技术迭代， N 型电池的降本提效路径逐渐清晰，其将接替 P型电池将成为下一代主流技术。光伏银浆是制备晶硅光伏电池的核心辅材，其在 PERC 电池和 TOPCon 电池成本中的比重分别为 18.5和 16，是最大的非硅成本。 0 20 40 60 80 100 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 2018 2019 2020 2021 2022 流动资产（万元）非流动资产（万元）流动资产占比（右轴） 0 20 40 60 80 100 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 2018 2019 2020 2021 2022 流动资产（万元）非流动资产（万元）流动资产占比（右轴）证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 9/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图 8 晶硅太阳能电池技术路线资料来源儒兴科技招股说明书，东海证券研究所图 9 PERC电池成本构成图 10 TOPCon电池成本构成资料来源 Solarzoom，东海证券研究所资料来源 Solarzoom，东海证券研究所 2.行业增长逻辑光伏装机 N型驱动打开空间 2.1.能源结构转型加快，光伏长期装机空间广阔全球及国内光伏新增装机仍将保持高速增长。碳中和目标下，发展光伏等可再生能源已成为全球共识，推动全球光伏市场高速增长。 2022年，全球光伏新增装机 230GW，同比增长 35.3％；我国光伏新增装机 87.41GW，同比增长 59.3。根据测算，我们预计 2023 年全球光伏新增装机将达 371GW，我国光伏新增装机将达 160GW。光伏制造端规模也随之呈现扩大态势， 2022 年，全球电池片产量约为 366.1GW，同比增长 63.5；我国电池片产量约为 330.6GW，同比增长 67.1。由于高温热浪席卷全球、欧洲降低对外能源依赖、南非基建老旧电力短缺致使能源需求提升，而传统能源供应趋紧，新能源替代将加速发展。 66.2 18.5 4.6 3.1 3.14.6 硅片银浆能源折旧人工其他 6216 6 4 3 9 硅片银浆水电折旧人工辅材和其他证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 10/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图 11 全球光伏新增装机容量图 12 中国光伏新增装机容量资料来源 CPIA，东海证券研究所资料来源 CPIA，东海证券研究所 2.2.N型电池渗透率提升，驱动银浆耗量增加 P 型电池技术瓶颈显现， N 型效率持续破新高。 2022 年， P 型电池量产平均转换效率达 23.2，理论转换效率极限为 24.5，量产效率已接近其效率的理论极限，难以再有大幅度提升；而 N 型 TOPCon 电池平均转换效率达到 24.5，双面 TOPCon 理论极限效率为 28.7，异质结电池平均转换效率达到 24.6，隆基绿能刷新双面异质结理论极限，效率可达 29.2， N 型电池提效潜力巨大。 BC 作为平台型技术，可与 P型、 N 型 TOPCon、 N 型 HJT 等技术结合形成 HPBC、 TBC、 HBC 等多种电池技术路线，其良好的兼容性有望以低成本实现效率提升，目前 BC电池平均转换效率为 24.5。为突破电池效率极限，获得更低的发电 LCOE，以支撑全球可再生能源发展，晶硅电池技术迭代正在加速推进，本轮光伏技术变革中 N 型将替代 P型成为光伏电池片的主流技术。图 13 2022-2030年各种电池技术平均转换效率变化趋势资料来源 CPIA，东海证券研究所 N 型电池取代 P型节奏加快， N 型时代即将到来。 2022 年，新投产的光伏电池产线仍以 PERC 电池为主，但下半年起部分 N 型电池片产能陆续释放。截至去年底， PERC 电池片市场占比下降至 88， N 型电池片占比合计约达到 9.1。其中， N 型 TOPCon 电池片市场占比约为 8.3， HJT 电池片市场占比约为 0.6。目前头部光伏企业均开始向 N 型技术开始发力，到 2022 年底国内 TOPCon领域拥有产能的光伏企业超过 15 家， HJT 相关企业超过 12 家。由于 TOPCon 电池的生产工艺与 PERC 相似，在原有产线上稍作改进便可使用，且最高转换效率已达到 24.5，因此 TOPCon电池产能今年起进入快速释放阶段， N 型 0 50 100 150 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 20 20 202 1 202 2 202 3E 202 4E 202 5E 全球光伏新增装机容量（ GW）同比增速（右轴） -50 0 50 100 150 200 0 100 200 300 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 202 2 202 3E 202 4E 202 5E 中国光伏新增装机容量（ GW）同比增速（右轴） 23.2 24.5 24.6 24.5 23.7 26.0 26.1 26.1 21.0 22.0 23.0 24.0 25.0 26.0 27.0 PERC单晶电池 TOPCon单晶电池 HJT电池 XBC 电池 2022 2030E 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 11/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度电池片市场份额获得显著提升。根据中国光伏产业发展路线图（ 2022-2023年），预测到 2025 年 TOPCon 电池的市场份额将达到 35，对应 TOPCon 电池浆料的市场需求有望达到 1600-1800 吨左右。图 14 2022-2030年不同电池技术路线市场占比变化趋势资料来源 CPIA，东海证券研究所 N 型电池银浆单耗提升，电池结构性变化驱动银浆需求量增加。 2022 年， P 型电池片平均银浆耗量为 91mg/片，其中正银消耗量约 65mg/片，背银消耗量约 26mg/片； N 型 TOPCon 电池双面银铝浆（ 95银）平均消耗量约 115mg/片； HJT 电池双面低温银浆消耗量约 127mg/片。 N 型电池相较于 P 型对银浆的消耗量更大，其市场份额的提升将促使光伏银浆需求稳步增长。图 15 光伏电池银浆单位消耗量（ mg/片）资料来源 CPIA，东海证券研究所 2.3.光伏银浆行业市场空间预测我们基于 CPIA 数据，根据以下主要假设，测算出 2023-2025 年的光伏银浆行业市场需求 0 20 40 60 80 100 2022 2023E 2024E 2025E 2027E 2030E BSF电池 PERC电池 TOPCon电池 HJT电池 XBC电池 MWT电池证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 12/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度 1）假设 2023-2025 年 P 型电池的市场渗透率为 70、 40、 11， TOPCon 电池的市场渗透率为 25、 45、 65， HJT 电池的市场渗透率为 4、 14、 23。 2）假设 2023-2025年 P 型电池功率分别为 7.69 W/片、 7.73 W/片、 7.76 W/片， TOPCon 电池功率为 8.22 W/片、 8.32 W/片、 8.39 W/片， HJT 电池功率为 8.25 W/片、 8.39 W/片、 8.48W/片。 3）假设 2023-2025 年 P 型电池正面银浆的消耗量为 60mg/片、 57 mg/片、 54 mg/片，背面银浆消耗量为 24 mg/片、 22 mg/片、 20 mg/片； TOPCon 电池双面银浆消耗量为 105 mg/片、 98 mg/片、 92 mg/片； HJT 电池低温银浆消耗量为 104 mg/片、 93 mg/片、 84 mg/ 片。根据最终测算得到的结果，我们预计 2025 年中国光伏银浆主要技术路线的需求量达到 7877 吨， 2022-2025 年复合增速约为 25.79。表 2 2022-2025年中国光伏银浆主要技术路线市场需求预测 2022 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增装机规模（ GW） 230 371 445 512 中国电池片产量（ GW） 331 538 650 753 渗透率 P型电池 88 70 40 11 TOPCon 10 25 45 65 HJT 1 4 14 23 其他 1 1 1 1 单片电池功率（ W/片） P型电池 7.66 7.69 7.73 7.76 TOPCon 8.09 8.22 8.32 8.39 HJT 8.12 8.25 8.39 8.48 电池片数（亿片） P型电池 380 489 336 107 TOPCon 41 164 351 584 HJT 2 26 108 204 正面银浆单面消耗量（ mg/片） P型电池 65 60 57 54 TOPCon 115 105 98 92 HJT 127 104 93 84 背面银浆单面消耗量（ mg/片） P型电池 26 24 22 20 正面银浆需求量（吨） P型电池 2469 2936 1917 577 TOPCon 470 1717 3444 5371 HJT 31 271 1009 1715 背面银浆需求量（吨） P型电池 988 1174 740 214 中国光伏银浆需求总量（吨） 3957 6098 7110 7877 资料来源国家能源局，中电联， CPIA（含预测），东海证券研究所预测光伏电池产量高增叠加产品结构性变化的背景下，需求端有望驱动银浆市场规模持续扩大。虽然 2022年单晶双面 PERC电池的正银、背银的平均单耗分别为 8.5mg/W、 3.9mg/W，整体降幅明显。但全球电池片整体产量达到了 366.1GW，对应 63.5同比增幅的带动下， 2022 年全球银浆总耗量约为 4626 吨，同比增长 33，市场规模增长明显。其中，正银总耗量约 3322 吨，背银总耗量约 1303 吨。同年，我国电池产量达到 330.6GW，同比增长 67.1。凭借着高于全球电池片产能的增幅，我国电池银浆总耗量约为 4177 吨，同比增加 35.9。其中，正银总耗量约 3000 吨，背银总耗量约 1177 吨。我们认为 2022 年以前，单耗下降背景下银浆需求量仍由光伏电池产量增长主导；展望今年及未来，下游电池片产量维持高增长的同时，银浆单耗更高的 N 型电池进入快速放量期，光伏银浆市场规模有望迎来加速扩张。证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 13/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图 16 2017-2022年全球及中国银浆消耗量（吨）资料来源 CPIA，东海证券研究所 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 全球中国证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 14/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度 3.行业未来焦点上下游国产化及降本推进 3.1.银粉及银浆国产替代加速目前，背面银浆用片状银粉已实现国产化，正面银浆用球形银粉国产替代进程加速。全球光伏导电银浆用银粉供应商相对集中，主要包括日本 DOWA、美国 AMES等，其中 DOWA 因产品性能领先、稳定性高且供应充足，占据了全球一半以上的市场份额。近年来国内银粉制备技术快速进步，苏州思美特、宁波晶鑫、博迁新材、山东建邦、贵研铂业等厂商纷纷崭露头角，背面银浆用片状银粉已实现国产化并大规模生产，正面用球形银粉品质与国外差距不断缩小，国内厂商进口银粉比例大幅下降。根据公司公告， 2022 年，聚和材料进口 DOWA 银粉比例为 39.10，同比下降 43.09pct；帝科股份进口 DOWA 银粉比例为 35.71，同比下降 31.85pct。图 17 DOWA银粉采购比例资料来源聚和材料、帝科股份公司公告，东海证券研究所银浆产能由国外向国内转移，国产替代趋势显著。光伏行业发展初期，我国正面银浆供应基本依赖进口，技术和原材料供应均在境外。随着国内光伏行业迅猛发展，太阳能电池产能逐步向国内转移，正面银浆需求量激增，境外正银厂商供给不足且无法快速满足国内电池企业的技术要求以及降低成本的需求，导致电池厂利润被压缩。在此背景下， 2013 年前后国内涌现出一批正银制造商，开始挑战境外厂商在正银领域的垄断地位。而后行业进入快速发展期， 2016 年起，国产浆料企业同电池企业紧密合作，国产正面银浆的技术含量、产品性能及稳定性持续提升。 2017 年的国产化供应占比约 20， 2018 年提升至 35-40， 2019年超过 50，呈现出国产银浆和进口银浆共同发展的市场格局。 2021 年，受浆料业务的营收占比少且利润逐步下滑的影响，三星 SDI 正式退出市场，聚和材料收购其专利和设备；杜邦被国内企业收购后改名为江苏索特继续生产，其后由帝科股份收购江苏索特；曾常年位居榜首的贺利氏市占率在 2021 年开始大幅下滑，竞争格局变化直接助推了正银国产化的步伐。根据 CPIA， 2022年国产银浆占比已达 95，正银 TOP５企业分别为聚和材料、贺利氏、帝科股份、苏州固锝与硕禾，背银 TOP5 企业分别为儒兴科技、光达、正能、优乐、苏州固锝。国产替代如火如荼的同时，也为国内厂商进入光伏银粉制造产业提供了良机。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2019 2020 2021 2022 聚和材料帝科股份证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 15/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度表 3 2022年全球浆料市场占比排名情况排名正银背银铝浆低温银浆 1 聚和材料儒兴科技儒兴科技苏州固锝 2 贺利氏（德国）光达杭正 KE（日本） 3 帝科股份正能天盛聚和材料 4 苏州固锝优乐 MONO 银屏 5 硕禾（中国台湾）晶科利德帝科股份 6 索特（原杜邦）天盛磐彩 7 上银东树泓源 8 晶科新材银盛宝邦 9 首骋苏州固锝 10 光达大洲资料来源 CPIA，东海证券研究所背银和铝浆已全面实现国产化，正银国产化程度持续提升。 1）在 P型电池领域，国产正面银浆的市占率已经从 2021 年的 61左右上升至 2022 年的 85以上。随着杜邦、三星浆料业务被国内企业收购，预计 2023 年有望进一步提高至 95以上。 2022 年，聚和材料正面银浆销量为 1374 吨，位居全球第一，供给了全国 47.6的正银消耗，而聚和材料、帝科股份、苏州固锝三家中国正银生产企业合计销售正面银浆数量占全球市场的 70以上。 2）在 N 型电池领域， 2022 年 TOPCon 电池正面银浆国产率达 85左右， HJT 电池用低温浆料目前苏州晶银市占率在 50以上。在光伏电池降本增效的诉求推动之下，银浆国产化进程持续加速。图 18 2016-2023年国产正银市场占比情况资料来源 CPIA，东海证券研究所 3.2.降本提效多路径持续推进 3.2.1.技术端减少银浆耗量 MBB是当前主流的光伏电池片降本手段。多主栅技术（ MBB）是指主栅线在 6 条及以上，通过增加主栅数目，提高电池应对分布均匀性，进而提升导电性和转换效率。 MBB 技术在电池端可提升约 0.2的转换效率，在材料端可节省 25-35的银浆耗量，根据测算，采用 5BB技术的异质结电池银浆成本约 1.9-2.1元 /片，而采用 MBB 技术后的银浆成本约 1.1- 85 0 20 40 60 80 100 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 16/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度 1.2 元 /片。随着 PERC 主流电池片尺寸增大， 5BB已基本不应用在 182mm/210mm 尺寸的电池片中， MBB技术成为市场主流； 2022年， 9BB 技术市场占比约 34， 10BB技术市场占比约 34.2， 11BB及以上市场占比约 31.8。图 19 多主栅及无主栅技术示意图资料来源亚化咨询，东海证券研究所 SMBB是技术迭代的新方向。超多主栅技术（ SMBB）是在原有 MBB 技术上提高精度，针对 15-25 根主栅线的焊接，通过降低主栅 PAD 点大小，减少主栅银浆耗量，同时缩短两根主栅之间副删电流输运路径，为副栅优化和电池提效提供更多设计空间。 2022 年，新投产的 TOPCon 电池片采用 16BB 技术的市场占比达 51.3，预计到 2030 年其市场占比将达到 99以上。随着 TOPCon 电池快速放量， SMBB 技术市场份额有望快速提升，逐渐发展为主流技术。 0BB开始量产化应用。无主栅技术（ 0BB）取消了电池片主栅，保留细栅，组件环节用焊带导出电流，可扩大电池受光发电面积，降低电阻损失，大幅降低浆料消耗，有效助力 TOPCon 和 HJT 产业化发展。 2023 年 SmartWire 专利到期后国内厂商积极布局该领域， 2023 年 3月，迈为股份采用先焊接再点胶方式的 0BB串焊机在安徽华晟新能源验证； 2023 年 4 月，东方日升 4GW 高效 25.5异质结 0BB 电池实现首线成功投产，标志着 0BB-210 异质结电池正式进入大规模量产阶段。图 20 PERC电池片各种主栅技术市场占比变化趋势图 21 TOPCon电池片各种主栅技术市场占比变化趋势资料来源 CPIA，东海证券研究所资料来源 CPIA，东海证券研究所作为新型印刷技术，激光转印技术有望快速导入量产工艺。激光转印是激光束通过振镜照射到事先附有银浆的玻璃载板上，银浆中的活性剂受到激光的激活后迅速汽