光伏主链和逆变器业绩持续靓丽、风电整机承压零部件好转-20230506-东吴证券-35页.pdf-solarbe文库

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证券研究报告·行业深度报告·电力设备东吴证券研究所 1 / 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分电力设备行业深度报告光伏主链和逆变器业绩持续靓丽、风电整机承压零部件好转 2023年05月06日证券分析师曾朵红执业证书S0600516080001 021-60199793 zengdhdwzq.com.cn 证券分析师陈瑶执业证书S0600520070006 chenyaodwzq.com.cn 研究助理郭亚男执业证书S0600121070058 guoyndwzq.com.cn 行业走势相关研究锂电一季度明显分化，光储一季度业绩总体高增 2023-05-04 固态电池行业深度千呼万唤始出来,犹抱琵琶半遮面 2023-04-29 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] [Table_Summary] 投资要点新能源1）行业整体盈利持续增长，光伏 2023Q1 归母净利润创历史新高全行业 2022 年营收 15,941.18 亿元，同增 39.55，归母净利润 1,554.24 亿元，同增 77.74。光伏板块 22 年营收 10,736.79 亿元，同增 75.64，归母净利润 1,241.51 亿元，同增 92.93。风电板块 2022 年营收 2,670.78 亿元，同减 4.81，归母净利润为 216.99 亿元，同减 3.45。核电板块 2022 年营收 2,533.61 亿元，同增 1.15；归母净利润 95.74 亿元，同增 1442.38。全行业 2023Q1 收入 3,717.19 亿元，同增 20.07，归母净利润 467.07 亿元，同增 33.55；光伏板块 2023Q1 营收 2,708.64 亿元，同增 37.81，归母净利润 374.51 亿元，同增 55.67；风电板块 2023Q1 营收 465.66亿元，同减 15.06，归母净利润 45.90 亿元，同减 32.65；核电板块 2023Q1 营收 562.19 亿元，同减 3.45，归母净利润 46.65 亿元，同增 13.79。 2）2022年毛利率下降、归母净利率上升，2023Q1毛利率、归母净利率上升。2022 年，全行业 106 家公司的毛利率为 22.01，同减 0.34pct。2023Q1，全行业毛利率为 24.36，同增 1.20pct。2022 年，全行业归母净利率为 9.75，同增 2.09pct。2023Q1，归母净利率为 12.50，同增 1.17pct。3）全行业应收款、预收款、存货均环比增加2023Q1 末应收账款为 3,361.26 亿元，环比8.04。预收款项 1,960.10 亿元，环比6.62。存货 3,818.56 亿元，环比12.46。 2022 年行业现金净流入增多、2023Q1 行业现金净流出增多。2023Q1，全行业经营性现金净流出 195.95 亿元，同增 14.14，系风电行业现金流出增加所致。光伏板块光伏分化明显，龙头恒强1）2022、2023Q1龙头企业增长持续，硅料价格下行下利润向下游传导，各环节盈利改善2022年光伏板块收入、归母净利润同比增长76.76、93.60，2023Q1光伏板块收入、归母净利润同比增长37.81、55.67。2022 年/2023Q1 全行业毛利率 21.96/24.01，同比-0.54pct/1.70pct。2022 年/2023Q1 全行业归母净利率 11.56/13.83，同增 1.01pct/1.59pct；石英砂供给紧缺下涨价带来最大业绩弹性，电池盈利同比明显修复，逆变器持续高增。2022年归母净利润增速看电池石英坩埚金刚线组件逆变器硅料支架银浆设备硅片其他辅材玻璃EPC胶膜。2023Q1归母净利润增速看石英坩埚电池逆变器组件支架设备 EPC金刚线硅片银浆硅料玻璃其他辅材胶膜。细分各环节看，景气度明显分化硅料2023Q1价格坚挺程度超预期，预计后续单吨盈利收缩。龙头通威股份（2023Q1归母净利润86.01亿元，同增65.69）延伸业务至组件端，加大一体化布局。受益硅价下跌速度较慢，盈利表现超预期，延伸业务至组件端，加大一体化布局。石英坩埚石英砂供给较为紧张下盈利快速上行。欧晶科技（2023Q1归母净利润1.72亿元，同增292.13）、石英股份（2023Q1归母净利润8.21亿元，同增839.62）所以石英砂紧缺，价格大幅上涨，瓜分超额收益，我们认为高纯石英砂紧缺将持续全年，明后年随海外龙头产能扩张，盈利将有所下行。硅片硅价下行，坩埚供给紧缺下盈利坚挺。TCL中环（2023Q1归母净利润22.53 亿元，同增71.90）单瓦净利约1毛，成本优势与石英砂保供下，龙头地位稳固，隆基绿能2023Q1归母净利润36.37 亿元，同增36.55（Q1硅片单瓦盈利承压，Q2预计修复），双良节能（2023Q1归母净利润5.02亿元，同增315.06），弘元绿能（2023Q1归母净利润6.67亿元，同增3.36）。电池硅片价格坚挺，2023Q1单瓦盈利环比有所承压，同比高增。爱旭股份（2023Q1归母净利润7.02亿元，同增208.32），钧达股份（2023Q1归母净利润3.54亿元，同增 1535.94）， 2023Q2随硅片降价及N型出货占比提升，盈利有望持续修复。组件需求旺盛，硅价下行美国高盈利，业绩表现亮眼。晶澳科技（2023Q1归母净利润 25.82亿元，同增244.21）单瓦净利约 0.19元，环增1分，隆基绿能2023Q1归母净利润36.37亿元，同增36.55（Q1硅片单瓦盈利承压，Q2预计修复），晶科能源（2023Q1归母净利润 16.58 亿元，同增 313.36）单瓦净利约 0.13 元，环增 3 分。天合光能（2023Q1 归母净利润 17.68 亿元，同增 225.43）单瓦盈利约0.11元，环增2分，硅片产能落地将逐步提升一体化率。逆变器持续受益储能高增，模块紧缺下大机盈利上行。阳光电源（2023Q1归母净利润15.08亿元，同增266.90）IGBT模块紧缺，光伏以及储能大机盈利上行；德业股份（2023Q1归母净利润5.89亿元，同增345.64）2023Q1毛利率坚挺表现亮眼，全年储能出货上调至80万台；固德威（2023Q1归母净利润3.36亿元，同增3473.72）2022Q1盈利低基数，储能出货同比高增，费用率逐步改善。锦浪科技（2023Q1归母净利润3.24亿元，同增97.27）储能同比持续高增，禾迈股份（2023Q1归母净利润1.76亿元，同增102.08）、昱能科技（2023Q1归母净利润1.18亿元，同增282.91）微逆同比持续高增，毛利率坚挺，但受德国规格调整影响全年出货略有下调，长期看渗透率持续提升。玻璃2023Q1 玻璃价格低位，盈利承压。福莱特（2023Q1归母净利润5.11亿元，同增17.11）盈利承压，需求旺盛下4月涨价0.5-1元/平，下半年需求旺盛，供需有望持续改善。胶膜高价粒子库存仍有影响，价格未能顺利传导成本上涨，一季度盈利承压。龙头福斯特（2023Q1 归母净利润 3.64 亿元，同增 7.46）二月起价格逐渐上涨，盈利逐步修复，22H2 随 N 型放量带来 POE类需求高增，出货结构优化，盈利有望修复。银浆N型技术推动量利双升。聚和材料（2023Q1归母净利润1.24 亿元，同增19.70）、帝科股份（2023Q1归母净利润0.86亿元，同增370.75）、苏州固锝（2023Q1归母净利润0.23 亿元，同降61.35）受益TOPCon新产品放量，盈利结构性改善。 ◼ 风电板块整机盈利承压、零部件分化明显。1）2022年风电板块营收、盈利同比下降2022年营收2670.78亿元，同降4.81，归母净利润216.99亿元，同降3.45。2022/2023Q1毛利率19.53/21.88，同降1.92/1.15；归母净利率8.12/9.86，同增0.11/同降2.57。2）整机盈利承压。金风科技2022年营收464.37亿元，同降8.17，归母净利润23.83亿元，同降31.05；2023Q1营收55.65亿元，同降12.83，归母净利润12.35亿元，同降2.42。 2022年风机毛利率下滑，制造业务出现亏损，降本控费持续推进，预计2023Q2出现拐点。明阳智能2022年营收307.5 亿元，同增13；归母净利34.6亿元，同增9.4。其中2022Q4归母净利-1.1亿元，同/环比-112/-110，主要系投资收益为负拖累。2023Q1 风机毛利率 5，同降 21pct，主要系海风交付大幅下滑以及陆风价格成本短期错配，预计 2023Q2改善在即。三一重能2022年营收123.3亿元，同增21；归母净利16.5亿元，同增2.8。2023Q1营收15.64 亿元，同/环比-23.7/-73.8；归母净利4.82亿元，同/环比-19.2/-20.3。2022年陆风价格持续下行，公司风机毛利率保持23.25，高于行业平均。2023Q1毛利率29，同/环比3.1pct/8.2pct，预计风机制造毛利率环比基本持平，成本控制能力优越。2023Q1利润同比下滑主要系交付节奏前低后高，放量在即。3）海缆环节营收、盈利同比下滑，主要系 2022年海风小年交付量下降。龙头东方电缆2022年营收70.09亿元，同降11.6；归母净利润8.42亿 -13 -7 -1 5 11 17 23 29 35 41 2022/5/5 2022/9/1 2022/12/29 2023/4/27 电力设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告东吴证券研究所 2 / 35 元，同降29.1；2023Q1营收14.38亿元，同降20.8，环增7.0；归母净利润2.56亿元，同降8.1，环增141.1，毛利率30.96，同增3.8pct，环增13.8pct；主要系青洲一二超高压海缆部分交付。中天科技受海风项目进度影响， 2022年营收402.71亿元，同降12.76，其中海洋系列营收73.23亿元，同降22.26；2023Q1营收82.75亿元，同降10.92。4）塔筒海桩环节2022年盈利分化，2023Q1同比改善。泰胜风能基于出口优势，2022年利润逆市增长， 2023Q1毛利率超预期。2022年公司营收31.3亿元，同降18.8；归母净利润2.75亿元，同增6.3。2023Q1归母净利润0.91亿元，同比45，毛利率22.1，同比7pct，环比3pct。天顺风能2022年营收67.4亿元，同降17.5；归母净利6.3亿元，同降52.0。2023Q1营收13.6亿元，同增87，归母净利2.0亿元，同增507。海力风电2022 年营收16.3亿元，同降70.2；归母净利 2.05亿元，同降81.6。2023Q1营收5.0 亿元，同增227；归母净利润 0.8亿元，同增7.2。大金重工2022年营收51.06亿元，同增15.21，归母净利润4.50亿元，同降22.02。2023Q1 营收 8.55 亿元，同降 8.44，归母净利润 0.75 亿元，同增 19.97。5）零部件板块分化明显。铸件龙头日月股份 2022Q42023Q1 毛利率持续修复。2022Q4 营收 15.4 亿元，同/环比26/20；归母净利润 1.74 亿元，同/环比 79/156；毛利率18.1，同/环比6.3pct/6.2pct。2023Q1营收10.7亿元，同/环比9.3/-30.3；归母净利润 1.3 亿元，同/环比120/-24；毛利率 20.4，同/环比11.7pct/2.3pct。锻件龙头金雷股份 2022Q4 归母净利润 1.17 亿元，同/环比32.4/持平，毛利率 33.0，同/环比4.0pct/3.2pct。2023Q1 毛利率 34.46，同/环比 7.5pct/1.43pct。轴承国产化龙头新强联2022/2023Q1归母净利润分别同降38.54/54.63。变流器龙头禾望电气 2022/2023Q1归母净利润分别同降4.69/同增17.17。叶片龙头中材科技2022/2023Q1归母净利润分别同增4.08/ 同降43.01。时代新材2022/2023Q1归母净利润分别同增96.51/40.47。6）现金流。2022年风电板块经营性现金流量净流入185.06亿元，同降21.64。2023Q1净流出167.51亿元，小幅下滑。7）2023Q1应收账款、预收账款小幅增长，存货有所下降。2023Q1末应收账款为1040.70亿元，环增4.73。预收款项293.11亿元，环增14.75。存货-167.51亿元，环降147.44。 ◼ 投资建议随硅料新产能投放，硅价稳步下行，2023 年光伏各环节排产逐月提升，国内装机及海外出口数据表现亮眼，组件、储能逆变器等环节受益硅价下行和规模效应毛利率明显改善，超额收益向石英坩埚、硅片、大型光储逆变器等新的紧缺环节转移，下半年旺季到来，叠加新技术渗透率提升，储能、组件及辅材等板块盈利上涨动力较强。国内大基地项目逐渐启动，分布式安装加速，海外欧洲光储装机动力依然强劲，美国高盈利市场，组件通关边际向好，我们预计2023年全球需求保持45以上增长，继续看好光伏板块成长。继续看好逆变器、组件、新技术方向，以及部分辅材龙头。重点推荐逆变器（阳光电源、德业股份、固德威、禾迈股份、锦浪科技、科士达、昱能科技，关注盛弘股份），组件（晶澳科技、隆基绿能、天合光能、晶科能源，关注阿特斯、东方日升、横店东磁、亿晶光电），新技术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份），和格局稳定的各环节龙头（福斯特、通威股份、福莱特、美畅股份、 TCL中环、海优新材、大全能源，关注聚和材料、通灵股份、宇邦新材、快可电子等）。陆风平价新周期，前期大量招标将带动23年装机高增；海上风电成长赛道，23年装机翻倍增长，新一轮竞配和招标开启行业高景气。重点推荐海缆（东方电缆），塔筒管桩（泰胜风能、天顺风能、海力风电、大金重工）、铸锻件（日月股份、金雷股份），整机（三一重能、明阳智能、金风科技）。 ◼ 风险提示行业竞争加剧、电网消纳问题限制、新技术拓展不及预期。表1重点公司估值代码公司总市值（亿元）收盘价（元） EPS PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601012.SH 隆基绿能 2514 33.16 1.95 2.44 3.01 17 14 11 买入 688599.SH 天合光能 1032 47.50 1.69 3.29 4.40 28 14 11 买入 002459.SZ 晶澳科技 1255 38.03 1.68 2.80 3.78 23 14 10 买入 688223.SH 晶科能源 1217 12.17 0.29 0.72 0.97 41 17 13 买入 300274.SZ 阳光电源 1597 107.51 2.42 4.82 6.63 44 22 16 买入 300763.SZ 锦浪科技 443 111.80 2.67 5.60 8.88 42 20 13 买入 605117.SH 德业股份 599 250.50 6.35 11.63 19.67 39 22 13 买入 688390.SH 固德威 339 275.42 5.27 15.36 23.21 52 18 12 买入 688032.SH 禾迈股份 299 533.90 9.51 21.45 39.07 56 25 14 买入 688348.SH 昱能科技 241 300.80 4.51 11.39 19.73 67 26 15 买入 600438.SH 通威股份 1725 38.31 5.71 4.35 3.89 7 9 10 买入 688303.SH 大全能源 832 38.93 8.95 7.77 5.65 4 5 7 买入 002129.SZ TCL中环 1308 40.45 2.11 2.91 3.72 19 14 11 买入 603806.SH 福斯特 643 48.30 1.19 2.12 2.74 41 23 18 买入 688680.SH 海优新材 103 123.00 0.60 5.00 8.83 206 25 14 买入 601865.SH 福莱特 655 30.50 0.99 1.45 2.02 31 21 15 买入 601222.SH 林洋能源 164 7.94 0.42 0.55 0.76 19 14 11 买入 600732.SH 爱旭股份 401 30.78 1.79 2.32 3.00 17 13 10 买入 002865.SZ 钧达股份 188 94.33 3.61 12.58 16.73 26 7 6 买入 oPsPpPsNpMoPnMwOsRoOsQaQcM6MnPmMsQmPiNpPnQjMrRwO9PqRnRMYqNnMMYpMsP 请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告东吴证券研究所 3 / 35 603606.SH 东方电缆 301 43.75 1.22 2.32 3.66 36 19 12 买入 002202.SZ 金风科技 458 10.83 0.56 0.73 0.86 19 15 13 买入 002531.SZ 天顺风能 252 13.99 0.35 0.94 1.45 40 15 10 买入数据来源wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告 4 / 35 内容目录 1. 前言 6 2. 光伏板块光伏分化明显，龙头恒强 10 2.1 2022、2023Q1龙头企业增长持续，各环节景气度明显分化 . 10 2.2 2022年盈利能力稳定，2023Q1盈利开始上行 14 2.3 2023一季度应收账款、预收账款、存货增长 19 3. 风电板块整机盈利承压、零部件分化明显 24 3.1 2022年风电板块营收、盈利同比下降 24 3.2 2022、2023Q1风电板块毛利率小幅下滑、2022归母净利率小幅提升 27 3.3 2023Q1应收账款增加、预收账款增加、存货减少 . 29 4. 核电板块2022年收入提升、归母净利润大幅上升，双龙头盈利分化 31 4.1 2022年核电板块收入增长、归母净利润大幅上升 31 4.2 2022年毛利率、归母净利率双双上升，2023Q1毛利率、归母净利率均提升 32 5. 投资建议 33 6. 风险提示 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告 5 / 35 图表目录表1 106家上市公司分类 6 表2 新能源板块2022年收入和归母净利润情况. 7 表3 新能源板块2022年整体情况. 8 表4 新能源板块2023一季度收入和归母净利润情况. 8 表5 新能源板块2023一季度整体情况. 8 表6 新能源板块2022及2023Q1毛利率情况 9 表7 新能源板块2022及2023Q1归母净利率情况 9 表8 新能源板块2022-2023Q1经营活动现金流情况（亿元） 9 表9 新能源板块2022及2023Q1费用率情况 9 表10 新能源板块2022及2023Q1末应收账款情况（亿元） 10 表11 新能源板块2022及2023Q1末预收款情况（亿元） 10 表12 新能源板块2022及2023Q1末存货情况（亿元） 10 表13 光伏公司收入和归母净利润变动情况分析表（亿元）. 12 表14 光伏公司毛利率和归母净利率变动情况分析表. 15 表15 光伏板块2021-2023Q1经营净现金流情况亿元 17 表16 光伏公司应收账款、预收账款变动情况分析表（亿元）. 19 表17 光伏板块2022Q3-2023Q1存货变动情况亿元 . 22 表18 风电公司收入和归母净利润变动情况分析表. 26 表19 风电公司毛利率和归母净利率变动情况分析表. 27 表20 风电板块2021-2023Q1经营净现金流情况亿元 28 表21 风电板块应收账款、预收账款变动情况分析表（亿元）. 29 表22 风电板块2021-2022Q1存货变动情况亿元 30 表23 核电公司收入和归母净利润变动情况分析表. 32 表24 核电等发电设备公司毛利率和归母净利润率变动情况分析表. 32 表25 核电板块2021-2023Q1经营净现金流情况统计（亿元） 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告 6 / 35 1. 前言 ◼ 新能源板块，2022 年营收增长 39.55，归母净利润同比增长 77.74。我们在新能源板块共选取了106家上市公司进行了统计分析，全行业2022年实现收入15,941.18 亿元，同增 39.55，实现归母净利润 1,554.24 亿元，同增 77.74。全行业 2022Q4 收入4,933.67亿元，同增44.31，实现归母净利润327.30亿元，同增109.79。 ◼ 2022 年收入同比下降的公司有 16 家，增幅为 0-30的有 30 家，增幅为 30以上的有60家。2022年归母净利润同比下降的公司有36家，增幅为0-30的有 15家，增幅为30以上的有55家，亏损的有4家，扭亏的有7家。表1106家上市公司分类行业光伏风电核电公司合盛硅业金风科技东方电气通威股份三一重能上海电气大全能源明阳智能中核科技隆基绿能运达股份南风股份 TCL中环电气风电江苏神通弘元绿能中材科技佳电股份双良节能时代新材应流股份钧达股份大金重工东方锆业爱旭股份天顺风能中国核电爱康科技天能重工晶澳科技泰胜风能东方日升海力风电晶科能源日月股份天合光能金雷风电横店东磁通裕重工亿晶光电吉鑫科技海泰新能恒润股份福莱特振江股份亚玛顿中环海陆凯盛新能海锅股份安彩高科双一科技南玻A 广大特材福斯特宏德股份海优新材新强联赛伍技术禾望电气鹿山新材东方电缆天洋新材中天科技明冠新材银星能源深圳燃气节能风电阳光电源五洲新春昱能科技请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告 7 / 35 锦浪科技固德威禾迈股份上能电气德业股份中信博意华股份清源股份林洋能源晶科科技太阳能晶盛机电迈为股份京运通捷佳伟创连城数控奥特维海目星美畅股份恒星科技高测股份三超新材岱勒新材东尼电子聚和材料帝科股份苏州固锝石英股份欧晶科技天宜上佳金博股份通灵股份快可电子宇邦新材同享科技鑫铂股份数据来源Wind，东吴证券研究所表2新能源板块2022年收入和归母净利润情况分项营业收入（亿元）同比（）归母净利润（亿元）同比（）光伏 10,736.79 75.64 1,241.51 92.93 风电 2,670.78 -4.81 216.99 -3.45 核电 2,533.61 1.15 95.74 1442.38 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告 8 / 35 数据来源Wind，东吴证券研究所表3新能源板块2022年整体情况公司数量收入同比归母净利润同比同比负增长 16 36 同比增长幅度在0-30 30 15 同比增长超过30 60 55 亏损 - 4 扭亏 - 7 合计 106 数据来源Wind，东吴证券研究所 ◼ 新能源板块2023一季度营收增长20.69，归母净利润上升33.62。全行业106家公司2023Q1实现收入共计3,736.48亿元，同比增长20.69，实现归母净利润467.07 亿元，同比增长33.55。 ◼ 2023 一季度收入同比下降的公司有 29 家，增幅为 0-30的公司共有 34 家，增幅为 30以上的公司共有 43 家。归母净利润 2023 一季度同比下降的公司共有 30 家，增幅为 0-30的公司共有 18 家，增幅为 30以上的公司共有 58 家。亏损的公司有 7 家，扭亏的公司有5家。表4新能源板块2023一季度收入和归母净利润情况分项营业收入（亿元）同比（）归母净利润（亿元）同比光伏 2,708.64 37.81 374.51 55.67 风电 465.66 -15.06 45.90 -32.65 核电 562.19 -3.45 46.65 13.79 数据来源Wind，东吴证券研究所表5新能源板块2023一季度整体情况公司数量收入同比归母净利润同比同比负增长 29 30 同比增长幅度在0-30 34 18 同比增长超过30 43 58 亏损 - 7 扭亏 - 5 合计 106 数据来源Wind，东吴证券研究所 ◼ 2022年毛利率下降、归母净利率上升，2023Q1毛利率、归母净利率上升。2022年，全行业106家公司的毛利率为22.01，同减0.34pct。2022Q4，全行业毛利率为19.43，同减 1.10pct。2023Q1，全行业毛利率为 24.36，同增 1.20pct。2022 年，全行业归请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告 9 / 35 母净利率为9.75，同增2.09pct。2022Q4，归母净利率为6.63，同增2.07pct。2022 年毛利率同比下降主要受光伏、风电板块的影响。2023Q1，归母净利率为 12.50，同增1.17pct。 ◼ 2022年行业现金净流入增多、2023Q1行业现金净流出增多。2022年，全行业106家公司经营活动现金流量净额为2,209.88亿元，同减10.41，2022Q4，全行业经营性现金净流入1,290.73亿元，同增48.47。2023Q1，全行业经营性现金净流出195.95 亿元，同增14.14。表6新能源板块2022及2023Q1毛利率情况毛利率 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q4同比 2022 2022同比 2023Q1 2023Q1同比光伏 22.31 22.30 23.37 20.24 -0.95pct 21.96 -0.54pct 24.36 1.00pct 风电 23.03 21.60 19.50 16.10 -3.58pct 19.53 -1.92pct 21.88 -1.15pct 核电 27.24 26.91 26.47 19.98 0.21pct 24.81 1.84pct 28.12 0.88pct 数据来源Wind，东吴证券研究所表7新能源板块2022及2023Q1归母净利率情况归母净利率 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q4同比 2022 2022同比 2023Q1 2023Q1同比光伏 12.24 12.39 13.33 8.92 0.86pct 11.56 1.04pct 13.83 1.59pct 风电 12.43 10.26 7.80 4.36 -0.92pct 8.12 0.11pct 9.86 -2.57pct 核电 7.04 4.53 5.24 -0.50 5.16pct 3.78 3.53pct 8.30 1.26pct 数据来源Wind，东吴证券研究所表8新能源板块2022-2023Q1经营活动现金流情况（亿元）经营活动现金流 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q4 同比 2022 2022同比 2023Q1 2023Q1 同比光伏 -24.83 460.63 359.04 586.32 48.71 1,381.17 138.84 0.54 102.16 风电 -175.96 50.95 -42.99 353.06 29.43 185.06 -21.64 -167.51 4.80 核电 -27.44 199.97 119.79 351.34 73.69 643.66 199.19 -28.98 -5.61 数据来源Wind，东吴证券研究所表9新能源板块2022及2023Q1费用率情况期间费用率 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q4同比 2022 2022同比 2023Q1 2023Q1同比光伏 8.22 6.66 6.97 7.45 -2.22pct 7.27 -2.46pct 8.07 -0.14pct 风电 11.96 12.13 11.80 11.62 -0.30pct 11.85 0.33pct 15.02 3.06pct 核电 14.30 15.91 16.10 18.22 0.45pct 16.27 0.76pct 14.74 0.45pct 数据来源Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告 10 / 35 表10新能源板块2022及2023Q1末应收账款情况（亿元）应收账款 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q4环比 2023Q1 2023Q1环比光伏 1,109.73 1,278.82 1,372.51 1,423.73 3.73 1,578.53 10.87 风电 959.54 992.18 1,046.61 993.69 -5.06 1,040.70 4.73 核电 673.08 703.88 721.50 693.64 -3.86 742.03 6.98 数据来源Wind，东吴证券研究所表11新能源板块2022及2023Q1末预收款情况（亿元）预收账款 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q4环比 2023Q1 2023Q1环比光伏 594.81 737.64 986.82 855.72 -13.29 941.29 10.00 风电 261.06 274.34 266.45 255.44 -4.13 293.11 14.75 核电 680.59 687.48 733.26 727.21 -0.83 725.70 -0.21 数据来源Wind，东吴证券研究所表12新能源板块2022及2023Q1末存货情况（亿元）存货 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q4环比 2023Q1 2023Q1环比光伏 1,550.16 1,822.80 2,078.18 2,021.51 -2.73 2,327.12 15.12 风电 567.58 580.37 639.82 587.58 -8.16 667.92 13.67 核电 790.96 776.41 811.12 786.53 -3.03 823.52 4.70 数据来源Wind，东吴证券研究所 2. 光伏板块光伏分化明显，龙头恒强 2.1 2022、2023Q1龙头企业增长持续，各环节景气度明显分化 2022年光伏板块收入、归母净利润同比增长76.76、93.60，收入增速看电池硅料石英坩埚硅片组件设备逆变器金刚线胶膜其他辅材玻璃银浆支架 EPC，归母净利润增速看电池石英坩埚金刚线组件逆变器硅料支架银浆设备硅片其他辅材玻璃EPC胶膜。光伏板块共选取企业 67 家，2022 年收入 10736.79 亿元，同比增长76.76，归母净利润1241.52亿元，同比增加93.60。其中硅料2022年收入1970.20亿元，同比增长105.95，归母净利润 499.96.32亿元，同比增长 125.78；硅片 2022 年收入 1475.56 亿元，同比增长 88.19，归母净利润 155.43 亿元，同比增长 32.79；电池 2022 年收入 533.61 亿元，同比增长155.74，归母净利润 22.11 亿元，同比增长 411.37；组件2022 年收入 4030.00 亿元，同比增长 74.99，归母净利润 255.09 亿元，同比增长158.53；玻璃2022年收入430.02亿元，同比增长37.31，归母净利润 47.30亿元，同比增长13.22；胶膜2022年收入641.47亿元，同比增长44.33，归母净利润31.45亿元，同比减少27.17；逆变器2022年收入620.26亿元，同比增长68.33，归母净利润 77.95 亿元，同比增长 137.77；支架 2022 年收入 101.55 亿元，同比增长请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告 11 / 35 28.18，归母净利润3.94亿元，同比增长98.74；EPC2022年收入173.77亿元，同比增长 8.69，归母净利润 24.52 亿元，同比减少 0.83；设备 2022 年收入 444.08 亿元，同比增长 72.79，归母净利润 68.01 亿元，同比增长 43.91；金刚线 2022 年收入 145.84 亿元，同比增长 68.24，归母净利润 26.61亿元，同比增长178.16，银浆 2022年收入 135.39亿元，同比增长30.51，归母净利润7.45亿元，同比增长97.25，石英坩埚2022 年收入34.38亿元，同比增长90.04，归母净利润12.91亿元，同比增长246.84，其他辅材2022年收入122.65亿元，同比增长44.03，归母净利润13.03亿元，同比增长21.45。 2023Q1 光伏板块收入、归母净利润同比增长 37.81、55.67，收入增速看石英坩埚逆变器设备组件玻璃金刚线银浆硅片EPC电池其他辅材胶膜支架硅料，归母净利润增速看石英坩埚电池逆变器组件支架设备 EPC金刚线硅片银浆硅料玻璃其他辅材胶膜。光伏板块共选取企业 67 家，2023Q1 收入 2708.64 亿元，同比增长 37.81，归母净利润 374.51 亿元，同比增加 55.67。其中硅料 2023Q1 收入 438.30 亿元，同比增长 11.80，归母净利润 125.15 亿元，同比增长 8.29；硅片 2023Q1收入360.28亿元，同比增长23.73，归母净利润42.85亿元，同比增长39.79；电池 2023Q1 收入 129.56 亿元，同比增长 19.38，归母净利润 10.88 亿元，同比增长 381.69；组件 2023Q1 收入 1010.12 亿元，同比增长 51.02，归母净利润 101.09 亿元，同比增长 154.66；玻璃 2023Q1 收入 128.93 亿元，同比增长 46.76，归母净利润 9.46 亿元，同比降低 1.75