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[Table_Title] 有色金属行业专题研究锑稀缺的光伏金属，供给趋紧需求强劲 2023 年 05 月 19 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 锑“战略小金属”，是用途广泛且不可替代、难以回收的重要工业生产原材料。锑优良的金属特性使其被广泛用于蓄电池、阻燃剂、合金、半导体、催化剂、微晶玻璃、化工等工业和军事领域，在一些重要的军工和航天航空、印刷、阻燃等应用领域几乎不能被替代，被各国相继列为战略性资源。 ◆ 全球锑供应趋紧，可开采年限有限。我们预计全球 2023-2025 年锑产量小幅度增长， 2025 年预计锑产量达 13.2 万吨，受储量下滑与环保政策限制，中国锑产量维持 6 万吨 /年。自 2008 年中国锑产出下降，全球锑供给收缩。 2021 年中国锑矿资源储量 64.07 万吨，居世界首位，但可开发锑矿逐年减少，地质品位逐年降低。随着中国锑矿储量下滑，产出受限，海外锑矿增产有限，全球锑资源可开采年限不足，锑矿供给收紧成大势所趋。 ◆ 下游需求多元且强劲，阻燃剂领域仍为锑最大需求，光伏玻璃用澄清剂成为锑需求高增长点。锑溴系阻燃剂仍保持一定市场规模，且需求较为刚性，产品性能优良，短期被替代可能性较小，随着全球阻燃剂市场发展，该领域仍将提供最大锑下游需求。受光伏产业高速发展带动，重要组件光伏玻璃的生产原材料锑系澄清剂或将迎来高增长，是锑下游需求中最具成长性的领域，我们预计 2023-2025 年光伏领域用锑年复合增长率可达 30.89。锑金属在铅酸蓄电池板栅材料、半导体、化学催化领域也有使用，应用领域多元。 ◆ 测算预计 2025 年全球锑需求将达到 16.11 万吨， 23-25 年复合增长率 5.90。预计 2025 年全球阻燃剂、铅酸蓄电池、光伏及其他领域（玻璃陶瓷、聚酯催化等）分别消耗锑需求 8.02、 2.06、 4.01、 2.03 万吨， 2023-2025 年复合增长率分别为 1.41、 -0.39、 30.89、 0.31。全球锑供给将达到 13.20 万吨，供需差额将拉大至 -2.91 万吨。【配置建议】 ◆ 全球锑矿储量下滑，新增供给有限，下游需求强劲，锑资源丰富的企业或将受益，建议关注华钰矿业、湖南黄金、南化股份。【风险提示】 ◆ 锑行业下游需求不及预期； ◆ 宏观经济表现不及预期； ◆ 政策变化。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所证券分析师周旭辉证书编号 S1160521050001 证券分析师程文祥证书编号 S1160522090002 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究供求趋紧，光伏金属钨未来可期 2023.04.19 未来焦点，钒液流电池储能风潮兴涌 2023.04.19 锗稀缺的半导体金属，供给收紧需求向好 2023.04.18 盐湖提锂星辰大海，青海盐湖详细梳理 2022.12.06 国内锂矿加速开发，四川锂矿详细梳理 2022.12.05 -12.10 -4.60 2.90 10.41 17.91 25.41 5/18 7/18 9/18 11/18 1/18 3/18 5/18 有色金属沪深 300 [Table_Title1] 行业研究/ 有色金属/ 证券研究报告挖掘价值投资成长敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 有色金属行业专题研究正文目录 1.锑用途广泛且不可替代的重要工业生产原材料 4 1.1.金属性能优良、可广泛用于工业生产 4 1.2.锑产业链我国以锑初加工为主，深加工由国外企业主导 5 2.锑供给全球储量下滑，供给趋紧 6 2.1.中国锑矿产资源储量高 6 2.1.1.全球锑矿资源分布 6 2.1.2.国内锑矿资源主要分布在湖南、广西、云南和贵州等地 7 2.2.全球锑产量呈下行趋势，增产有限供给趋紧 8 3.锑的需求下游需求多元且强劲 11 3.1.阻燃剂仍为最主要的下游消费领域 11 3.2.铅蓄电池板栅传统合金材料 13 3.3.光伏玻璃用澄清剂受益于光伏产业高速发展，增长潜力大 15 3.4.其他下游需求领域聚酯催化、陶瓷玻璃、半导体 18 3.5.测算预计 2025 年全球锑需求将达到 16.11 万吨， 23-25 年复合增长率 5.90。 . 18 4.锑行业相关公司介绍 19 4.1.湖南黄金国内锑矿龙头，锑品营收增速快 19 4.2.华钰矿业塔铝金业项目成为新增长点 21 4.2.1.华钰矿业自有矿山简况 21 4.2.2.华钰矿业塔铝金业项目 21 4.3.南化股份收购华锡矿业，进军锡锑行业 22 4.3.1.高峰矿（高峰矿业） 22 4.3.2.铜坑矿（华锡矿业） 22 5.风险提示 . 23 图表目录图表 1锑的特性及相应用途 . 4 图表 2 2022 年中国锑金属消费结构 4 图表 3锑产业链 . 5 图表 4全球锑的成矿域 . 6 图表 5全球锑储量分布（ 2020 年） 7 图表 6国内锑储量分布（ 2021 年） 7 图表 7中国成锑带分布略图 . 7 图表 8国内部分大型锑矿简况 . 8 图表 9全球锑产量占比（ 2021 年） 8 图表 10全球及中国锑年产量（吨） . 9 图表 11 2023 年中国锑精矿产能分布 10 图表 12海外主要矿山梳理 . 10 图表 13阻燃剂行业相关利好政策 . 12 图表 14阻燃剂领域锑需求测算 . 12 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 有色金属行业专题研究图表 15不同锑含量正极所对应负极表面的沉积锑的微观形貌 . 13 图表 16 2017-2026 年中国铅酸电池出货量及预测（亿 kVAh，） . 14 图表 17铅酸蓄电池领域锑需求测算 . 15 图表 18超白玻璃的主要应用 . 15 图表 19 Sb2O3、 NaSbOH6澄清剂反应原理 . 16 图表 20光伏行业相关利好政策 . 17 图表 21光伏领域锑需求测算 . 17 图表 22聚酯催化、陶瓷玻璃、半导体领域中国市场锑需求及预测（万吨） 18 图表 23全球锑供需测算 . 19 图表 24湖南黄金主要锑矿山基本情况 . 20 图表 25湖南黄金近两年锑品产销情况 . 20 图表 26 湖南黄金分产品营业收入 . 20 图表 27华钰矿业自有锑矿山基本情况 . 21 图表 28高峰矿基本情况 . 22 图表 29铜坑矿基本情况 . 23 图表 30行业建议关注公司（截至 2023 年 5 月 17 日） . 23 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 有色金属行业专题研究 1.锑用途广泛且不可替代的重要工业生产原材料 1.1.金属性能优良、可广泛用于工业生产锑是一种罕见的金属，银白色，有易碎、不可锻、有毒、耐腐蚀等特性，熔点 640.74℃、沸点 1750℃。锑优良的金属特性使其被广泛用于蓄电池、阻燃剂、合金、半导体、催化剂、微晶玻璃、化工等工业和军事领域，在一些重要的军工和航天航空、印刷、阻燃等应用领域几乎不能被替代。金属锑和铜、铝等有色金属在可回收性上有明显不同，目前仅蓄电池中的部分铅锑合金栅板可以实现回收，且回收再生量十分有限。因此锑在工业生产中用途广泛且不可代替、难以回收，被各国相继列为战略性储备资源。图表 1锑的特性及相应用途性质相应用途遇热收缩、遇冷膨胀改变合金硬度，以合金形式应用于军事武器耐腐蚀、高强度作为转轴的关键材料应用于机械齿轮低燃点应用于阻燃材料资料来源全球锑资源分布供需及产业链发展现状，矿产综合利用 2022，东方财富证券研究所据安泰科统计，全球锑 80以上消费量用于生产阻燃剂和铅酸蓄电池，两者分别占比 56和 29，中国最大的锑消费市场是阻燃剂，占比高达 53，玻璃陶瓷、聚酯催化（化学应用）和合金应用分别占比 15、 13和 15。图表 2 2022 年中国锑金属消费结构资料来源百川盈孚行业大数据智能分析系统，东方财富证券研究所 53 15 15 13 4 阻燃行业玻璃、陶瓷行业聚酯催化合金应用其他敬请阅读本报告正文后各项声明 5 [Table_yemei] 有色金属行业专题研究 1.2.锑产业链我国以锑初加工为主，深加工由国外企业主导锑主要以原生锑矿石和废铅酸蓄电池等原材料中回收再生锑两种方式进入供应链。锑产业链可以分为四个阶段。第一阶段为原材料及初级产业，主要包括含锑资源的锑矿石；第二阶段为深加工产业，在这一阶段锑矿石通过挥发焙烧、熔炼、电解精炼、反射炉熔析等方式加工为三氧化二锑、锑合金、高纯锑等化合物或金属；第三阶段为应用产品，是指将含锑金属及化合物生产为防火涂料、蓄电池、玻璃澄清剂、催化剂等应用产品；第四阶段为应用领域，指锑最终在阻燃、合金、蓄电池、化学、医药等领域的应用。整体来说，目前我国锑产业链高端产品占比不高，国内锑企业主要产品以锑金属、锑的氧化物等初级加工产品为主，下游深加工领域还是由国外企业主导。图表 3 锑产业链资料来源全球锑资源分布供需及产业链发展现状矿产综合利用 2022，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明 6 [Table_yemei] 有色金属行业专题研究 2.锑供给全球储量下滑，供给趋紧 2.1.中国锑矿产资源储量高 2.1.1.全球锑矿资源分布中国是世界上开采利用锑矿最早的国家之一，目前锑储量居全球首位。世界锑矿资源具有明显的分带性，主要分布在环太平洋成矿带、地中海成矿带和中亚天山成矿带，其中环太平洋成矿带集中了全球累计锑矿储量的 56。据美国地质调查局（ United States Geological Survey，简称 USGS）披露， 2020 年全球锑矿储量总计超过 200 万金属吨，中国以 48 万金属吨位列世界第一。据自然资源部发布的中国矿产资源报告， 2021 年中国锑矿产储量 64.07 金属万吨，居全球首位，并主要分布在广西、湖南、云南、甘肃和西藏等地。图表 4 全球锑的成矿域资料来源基于地质大数据的中国锑矿空间分布规律定量研究中国地质 2021,东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明 7 [Table_yemei] 有色金属行业专题研究图表 5 全球锑储量分布（ 2020 年）图表 6 国内锑储量分布（ 2021 年）资料来源 USGS 2022年矿产商品摘要，东方财富证券研究所资料来源中华人民共和国自然资源部官方网站，东方财富证券研究所 2.1.2.国内锑矿资源主要分布在湖南、广西、云南和贵州等地中国成矿环境较好，拥有形成大型、超大型矿床的成矿条件，锑矿矿床多且规模较大，有 4 个成矿带华南锑矿成矿带、昆仑 -秦岭锑成矿带、阴山 -天山锑成矿带及藏滇锑成矿带。图表 7 中国成锑带分布略图资料来源基于地质大数据的中国锑矿空间分布规律定量研究中国地质 2021,东方财富证券研究所华南锑矿成矿带是我国最大的锑矿带，占世界上已探明储量的 60，是中国锑矿最重要的成矿区域，也是环太平洋锑矿带的重要组成部分，其中主要的 24.34 17.75 15.72 13.18 7.10 5.07 5.07 11.76 中国俄罗斯玻利维亚吉尔吉斯斯坦缅甸土耳其澳大利亚其他 21.66 26.44 9.44 9.24 内蒙古吉林江西湖南广西贵州云南西藏甘肃其他敬请阅读本报告正文后各项声明 8 [Table_yemei] 有色金属行业专题研究大型、超大型锑矿有湖南的锑矿山、沃溪、龙山、渣滓溪；云南的木利；西藏的美多、拉诺玛；贵州晴隆、半坡等。图表 8国内部分大型锑矿简况矿名所属省份规模基本情况锡矿山锑矿湖南超大型被誉为“世界锑都”；年采选能力达到 55 万吨（矿石量），年可生产锑产品3 万吨；主要产品有精锑、三氧化二锑、五氧化三锑、锑酸钠等。新邵县龙山锑金矿湖南大型已有 1、 2、 8、 7 四条脉已经开采，锑品位 1.93-6.63，找矿潜力大。安化县渣滓溪锑矿湖南大型总储量达到 19 万吨，是湖南居第二位的大型锑矿，其建立了采选冶系统，日采选能力达 3000 吨，并自办了冶炼厂，年产锑锭 2500 吨。藏北美多锑矿西藏大型锑以分布不均匀，品位变化大为特点。在 NNE-NE 向断裂与 NW 向断裂交汇处的富锑矿脉长 10-20m，宽 3-7m，品位达到 10-60。西藏拉诺玛矿区西藏大型在铅锌矿体的局部地段伴生锑，平均品位 2.08，锑氧化物的分布率为 9.61。晴隆大厂矿床贵州大型锑矿体一般长 130-200m，宽 47m-74m，厚度 2.10m-3.8m，含锑量 2.02-5.03。半坡锑矿床贵州大型总储量 15 万吨以上， 9 个矿体中， I 号矿体品位最高，规模最大，占总储量的77，南段块段平均平稳 3.07，北段块段平均品位 3。资料来源湖南省自然资源厅，龙山金锑矿地质特征及成因浅析世界有色金属 2019，藏北美多锑矿带地质地球化学特征及其地球动力学背景探讨地球学报 2004，拉诺玛铅锌多金属矿矿床成因探讨新疆有色金属 2017，燕山期侵入岩体与贵州晴隆大厂锑矿成矿，世界有色金属 2022，贵州半坡锑矿床年代学、地球化学及成因，东方财富证券研究所 2.2.全球锑产量呈下行趋势，增产有限供给趋紧据 USGS 数据披露， 2021 年全球锑产量达 11.2 万吨，相应静态储采比为 181，其中中国 2021 年锑产量为 6.1 万吨，以占总产量的 54位居世界第一，俄罗斯和塔吉克斯坦分别生产了 2021 年全球总产量的 18和 15。图表 9 全球锑产量占比（ 2021 年）资料来源 USGS 2023 年锑报告，东方财富证券研究所中国锑产量自 2008 年以来逐年下降，影响全球锑产量也从 2008 年开始整体呈现下行趋势。且据 USGS 测算， 2021 年中国的锑资源可开采年限仅为 5.74 年，远低于俄罗斯（ 17.5 年）和玻利维亚（ 119.23 年），且低于全球可开采年限平均水平（ 16.07 年）。中国 54俄罗斯 18 塔吉克斯坦 15 缅甸 4 澳大利亚 4 其他 5 中国俄罗斯塔吉克斯坦缅甸澳大利亚其他敬请阅读本报告正文后各项声明 9 [Table_yemei] 有色金属行业专题研究图表 10 全球及中国锑年产量（吨）资料来源 Choice 行业经济数据库，东方财富证券研究所由于目前暂无新投产矿山，加之现有矿山产量下滑，以及锑矿开采的政策限制，预计未来中国锑产量难有增长。（ 1）锑资源层面，据中国锑行业发展现状及高质量发展建议一文数据，我国累计查明具有经济价值的锑资源量中 63的锑资源已被消耗，尤其是以湖南为代表的易采易选的辉锑矿资源。在已探明的 166 个锑矿中，已开发的锑矿为 71 个，当前经济技术条件下难以被开发利用的锑矿有 59 个，可规划利用的锑矿只有 36 个，这 36 个锑矿多数都是中小型规模的多金属矿床，矿石成分较为复杂，伴生有白钨矿、方铅矿、金矿，选冶上存在一定难度。目前国内锑资源已处于逐渐萎缩状态，已开发资源基地的锑资源储量逐年减少，地质品位逐年降低。未来中国或将继续扩大原料进口，中国锑行业逐渐由资源及冶炼主导者转变为冶炼主导者。（ 2）国家政策方面，近年来随着国内环保意识加强，国土资源部、自然资源部等相继颁布保护性开采的特定矿种勘察开采管理暂行办法、有色金属行业绿色矿山建设规范等规定，并发布了暂停受理新的钨、锑和稀土矿勘察、采矿登记申请等通知，受制于相关环保和产业政策的趋紧，未来国内锑的供应趋紧。根据百川盈孚行业大数据智能分析系统数据， 2019-2022 年我国锑产能保持 15 万吨 /年不变，且现有锑矿未公布投产计划，近一年锑精矿行业开工率在 40上下浮动。预计未来中国锑产出将维持 6 万吨水平。 0 50000 100000 150000 200000 250000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 锑产量 -全球锑产量 -中国敬请阅读本报告正文后各项声明 10 [Table_yemei] 有色金属行业专题研究图表 11 2023 年中国锑精矿产能分布企业名称区域产能（吨）比例（）湖南辰州锑业华中地区 18000 12.00 锡矿山闪星锑业华中地区 15000 10.00 高峰矿业华南地区 10000 6.67 贵州东峰锑业西南地区 10000 6.67 富龙矿业西南地区 10000 6.67 云南木利锑业西南地区 10000 6.67 桃江久通锑业华中地区 8000 5.33 湖南安化渣滓溪华中地区 8000 5.33 河池五吉华南地区 5000 3.33 文冶有色西南地区 5000 3.33 中国其他（锑精矿）中国其他 51000 34.00 资料来源百川盈孚行业大数据智能分析系统，东方财富证券研究所海外矿山仍有扩产空间，预计 2022-2025 年海外锑矿新增产能 2.2 万吨。俄罗斯 Solonechenskoye 矿山，由远东锑业（ Far East Antimony）经营，以及由华钰矿业经营的位于塔吉克斯坦的康桥奇锑金矿，分别于 2022年年末和 2022 年 Q2 投产，预计达产产量分别为 0.6 万吨、 1.6 万吨。另外位于美国爱达荷州山谷县的 STIBNITE 矿山，预计将于 2026 年投产。该项目目前由 Perpetua Resources（前身为 Midas Gold）经营，该项目也是美国储量最大、品味最高的露天矿之一，预计自 2026 年投产，矿山服务年限为 14.3 年。图表 12 海外主要矿山梳理国家企业矿山储量（万吨）品味（）产能（万吨）俄罗斯 Geo Pro Mining Sarylakh-Surma and Zvezda 11.8 20-30 0.6-0.7 俄罗斯 POLYUS Olympiada（奥林匹亚） 12 / 停产俄罗斯 Far East Antimony Solonechenskoye 6.1 4.94 0.6（新增）塔吉克斯坦华钰矿业康桥奇锑金矿 26.46 4.30 1.6（新增）塔吉克斯坦 COMSAP Anzob / / 0.40 澳大利亚 Mandalay Resources Costerfield 1.96 2.50 0.18-0.24 澳大利亚 Calidus Blue Spec 0.52 1.28 / 澳大利亚 RED RIVER RESOURCES HILLGROVE 7.5 / 0.4-0.5 加拿大湖南有色控股 Beaver Brook 7.8 4.76 停产美国 Perpetua Resources STIBNITE 6.74 / 2026 年投产资料来源 Antimony-White-Paper 2021,中国以外的十大锑矿项目， Far East Antimony acquires Solonechenskoye antimony deposit Global Mining Review 2021，华钰矿业公司公告，商务部官网， Mandalay Resources 官网，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明 11 [Table_yemei] 有色金属行业专题研究 3.锑的需求下游需求多元且强劲 3.1.阻燃剂仍为最主要的下游消费领域阻燃剂广泛应用于建筑材料、塑料、纺织品等领域 ,是目前我国锑的下游消费的主要领域（超过 50）。目前市面上常见阻燃剂产品包括以下几个类别 1）无机阻燃剂，包括有氢氧化铝、氢氧化镁、硼酸锌、锡酸锌、水滑石、多聚磷酸铵、三氧化二锑（ Sb2O3）等化合物，通过在燃烧过程中覆盖在材料表面起到隔绝氧气阻燃，同时释放气态水或挥发物，实现吸热降温和稀释气相中可燃成分的作用，达到阻燃目的。除 Sb2O3外基本对环境无害，目前应用较多。 2）卤系阻燃剂，主要包括含氯或溴的有机化合物等，通过捕捉燃烧气相中产生的自由基，同时释放出气体稀释气相可燃物而达到阻燃作用。卤系阻燃剂具有成本低廉、稳定性高、与材料本体相容性好的优良特性。缺点包括燃烧过程中发烟量大，以及释放卤化氢具有腐蚀性等。目前该类阻燃剂目前已经被大多数国家禁止或限制使用，转而积极开发替代产品。 3）氮系阻燃剂，通过在燃烧时分解产生 NH3、 N2和气态 H2O等不燃气体，稀释气相可燃物，同时吸热降温抑制燃烧反应速度，达到阻燃目的。以及可以捕捉自由基抑制链反应速度 ,提升阻燃效果。如三聚氰胺、三聚氰胺磷酸盐等。 4）有机磷系阻燃剂，其原理主要为凝聚相和气相阻燃机理一方面燃烧过程中有机磷分解促进表面形成致密碳层，降低高聚物与氧气的接触几率；另一方面燃烧过程中产生的挥发磷化合物可以稀释气相可燃物浓度。磷系阻燃剂效果好、发烟量低、毒性小。常见的有芳基和烷基类磷酸酯。 5）硅系阻燃剂，通过促进形成致密碳层，表面覆盖隔绝氧气抑制燃烧。具有高效抑烟、低毒、易成炭、抗滴落的阻燃特点，但目前成本较高，大多还在开发中。锑在阻燃剂中的应用主要包括无机阻燃剂中的锑系阻燃剂，以及锑氧化物作为阻燃协效剂应用于卤素阻燃剂。无机的锑系阻燃剂几乎是使用最早的阻燃剂之一，但由于其毒性以及性能欠佳目前已被限制使用。目前锑系阻燃剂主要是作为协效剂添加到卤系阻燃剂中，且几乎是所有卤素阻燃剂不可缺少的协效剂。添加锑系协效剂的卤系阻燃剂也称卤锑阻燃剂，锑系复合阻燃剂首先在固相中发生反应，生成挥发性的三卤化锑，进而可实现吸热降温、稀释可燃物、捕捉自由基等功能，产生协同阻燃作用，阻燃效果优良。据 GRAND VIEW RESEARCH 统计， 2020年全球阻燃剂市场需求量为 290.4万吨，销售额达 71.9亿美元。细分市场中，氢氧化铝占 33.3、溴系占 21.0、磷系 19.0、氮系 7.2、其他阻燃剂占比 19.5。 2021全球阻燃剂市场规模达 76亿美元；预计 2028年预计需求量将超 400万吨，销售额超 129亿美元，年均增长率约为 8。下游终端需求中，电线电缆、电子电器、汽车和建筑合计敬请阅读本报告正文后各项声明 12 [Table_yemei] 有色金属行业专题研究占比接近 80。近年来我国也陆续颁布了一系列政策助力阻燃剂行业发展，阻燃剂行业发展前景依然乐观。图表 13 阻燃剂行业相关利好政策发布时间发布部门政策名称重点内容 2021 年 5 月住建部等 15部门住房和城乡建设部等 15 部门关于加强县城绿色低碳建设的意见建筑物的耐火等级、防火间距、平面设计等要符合消防技术标准强制性要求 2021 年 12 月国务院十四五 “冷链物流发展规划提高冷库、冷藏车等的保温材料保温和阻燃性能 2022 年 2 月国务院十四五 “国家应急体系规划安全应急产品和服务发展重点发展轨道交通消防产品、机场消防产品、高层建筑消防产品等、高性能绿色阻燃材料、环境友好灭火剂等 2022 年 4 月工信部关于化纤工业高质量发展的指导意见研发功能纤维用关键材料、辅料以及阻燃剂、改性剂、母粒、催化剂、油剂等添加剂 2022 年 5 月应急管理部十四五 “应急管理标准化发展计划制定防火阻燃材料全生命周期阻燃性能有效性试验和评价方法标准；制定石化设施、交通隧道、轨道交通等特殊场所耐火构件及阻燃防护产品标准等资料来源中国工信产业网，中央人民政府官网，东方财富证券研究所以 GRAND VIEW RESEARCH 的估计， 2028 年全球阻燃剂市场需求可超过 400 万吨。 2020 年溴系阻燃剂市场份额为 21，假设受磷系、氮系阻燃剂发展影响，溴系阻燃剂市场份额逐渐降低，我们预计 2025 年溴系阻燃剂市场需求为 65.63 万吨。根据阻燃协效剂和增韧剂对卤素阻燃玻纤增强 PBT 材料性能的影响实验数据，以阻燃剂中 Sb2O3质量分数 15计算， 2025 年阻燃剂领域锑需求将达到 8.02 万吨， 2022-2025 年复合增长率 1.41。图表 14 阻燃剂领域锑需求测算 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球阻燃剂需求预测（万吨） 290.40 302.26 314.60 327.45 340.82 354.74 溴系阻燃剂占比（） 21.00 20.50 20.00 19.50 19.00 18.50 溴系阻燃剂需求（万吨） 60.98 61.96 62.92 63.85 64.76 65.63 Sb2O3 占比（） 14.63 14.63 14.63 14.63 14.63 14.63 Sb2O3 中锑元素质量占比 83.50 83.50 83.50 83.50 83.50 83.50 阻燃剂领域锑需求（万吨） 7.45 7.57 7.69 7.80 7.91 8.02 资料来源我国阻燃剂行业发展现状及未来趋势分析现代化工 2022，阻燃协效剂和增韧剂对卤素阻燃玻纤增强 PBT 材料性能的影响工程塑料应用 2023，东方财富证券研究所（风险提示锑溴系阻燃剂用量少、相对成本低、阻燃效果好，若替代品磷系、氮系阻燃剂技术发展较快，成本更低，锑溴系阻燃剂需求将受到影响，阻燃剂锑需求或不及预期。该预测结果仅供参考）敬请阅读本报告正文后各项声明 13 [Table_yemei] 有色金属行业专题研究 3.2.铅蓄电池板栅传统合金材料目前市场上充电电池应用最广泛的是含锑铅酸蓄电池，根据沈阳蓄电池研究所的数据，铅酸蓄电池占有 75的市场份额。铅锑合金是制造铅酸蓄电池板栅的典型材料，以锑含量 6-8质量分数的高锑合金为例，其抗拉强度、硬度、晶粒细化作用明显由于纯铅板材，同时该合金流动性好、充电能力强，铸造与加工性能优良。铅锑合金作为铅蓄电池板栅材料具有一定缺陷，包括锑含量的增加带来的电阻率增加、锑溶解后沉积在电池活性物质中等，也因此铅锑合金板栅材料经历了从高锑（ 4-9）、中锑（ 3-4）、向低锑（ 1-3）的转变，同时添加其他金属如砷、锡、铜等以补足锑含量降低带来的合金性能的下降。另一方面，铅钙合金也被证明适合于制造铅酸蓄电池板栅，如目前广泛使用的 Pb-Ca-Sn- Al 合金。铅钙合金板栅的优势之一是免维护，在美国等发达国家市场的封闭式铅酸蓄电池产品中有广泛使用。图表 15 不同锑含量正极所对应负极表面的沉积锑的微观形貌资料来源铅酸电池中锑迁移影响因素的研究，蓄电池 ,2022，东方财富证券研究所根据 EVTank 联合伊维经济研究院共同发布的中国铅酸蓄电池行业发展白皮书（ 2022 年）， 2021 年中国铅酸蓄电池总体出货量首次突破 3 亿 KVAh，达到 3.04 亿 KVAh，同比大幅增长 14.9，占全球市场份额 42。 EVTank 预计中国铅酸蓄电池行业在 2023 年仍将保持增长， 2024 年后随着锂离子电池价格回落、钠离子电池产业化等，铅酸电池出货量将同比下滑。敬请阅读本报告正文后各项声明 14 [Table_yemei] 有色金属行业专题研究图表 16 2017-2026 年中国铅酸电池出货量及预测（亿 kVAh，）资料来源中国铅酸蓄电池行业发展白皮书（ 2022 年） EVTank，伊维智库，东方财富证券研究所下游铅蓄电池行业政策法律较为健全，增长的可持续性强。 2011 年开始整顿铅酸蓄电池行业，九部委推动举行了 2011 年全国铅酸蓄电池标准化技术委员会年会 ,审查通过了 3 个全国铅酸蓄电池行业新标准 ,即 GB/T5008.1起动用铅酸蓄电池技术条件、 GB/T5008.2启动用铅酸蓄电池产品品种规格和端子尺寸标记、 GB/T7404.2内燃机车用铅酸蓄电池。 2016 年 12 月，国务院印发生产者责任延伸制度推行方案，中国正式开始在铅蓄电池行业推进实施生产者责任延伸制度，引导铅蓄电池生产企业采取自主回收、联合回收或委托回收模式，通过生产企业自有销售渠道或专业企业在消费末端建立的网络回收废铅蓄电池。 2019 年 1 月，生态环境部联合国家发展和改革委员会等 8 部门联合印发废铅蓄电池污染防治行动方案，联合交通运输部印发铅蓄电池生产企业集中收集和跨区域转运制度试点工作方案，要求铅蓄电池生产企业落实生产者责任延伸制度，以提高正规渠道收集处理率，建立规范有序的废铅蓄电池收集处理体系，目前已取得显著成效。 2020 年新修订的中华人民共和国固体废物污染环境防治法明确了铅蓄电池生产企业的废铅蓄电池回收义务，标志着生产者责任延伸制度作为一项环境制度被首次写入法律，相关法律政策的健全有利于铅蓄电池行业的可持续发展，从而对上游锑需求的提升也更加稳定。据 Vantage Market Research 预测， 2028 年全球铅酸蓄电池市场规模将扩大至 634.4 亿美元，期间复合年增长率接近 7.3，由此计算 2028 年全球铅酸蓄电池出货量将达到 11.86 亿 kVAh。受铅钙合金板栅以及其他合金板栅材料发展影响，我们预计 2022-2025 年铅锑合金板栅材料市场份额将由 40下降为 30，亿铅酸蓄电池比能 35kwh/吨，锑元素质量分数 0.25计算，预计 2025 年铅酸电池领域锑需求将达到 2.06 万吨。 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 中国铅酸电池出货量（左轴）同比增长率（右轴）敬请阅读本报告正文后各项声明 15 [Table_yemei] 有色金属行业专题研究图表 17 铅酸蓄电池领域锑需求测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球 2021 年铅酸电池出货量（亿 kVAh） 7.24 7.77 8.33 8.94 9.59 全球 2021 年铅酸电池出货量增速（） 7.30 7.30 7.30 7.30 7.30 铅锑合金板栅电池市场份额（） 40.00 37.50 35.00 32.50 30.00 铅酸电池领域锑需（万吨） 2.07 2.08 2.08 2.08 2.06 资料来源 EVTank，伊维智库， Vantage Market Research，华经产业研究院，中国未来锑资源需求预测中国矿业 2017，铅蓄电池铅锑板栅电化学性能的研究，铅酸蓄电池板栅材料的研究进展矿冶 2020，东方财富证券研究所（风险提示铅酸蓄电池应用或受到锂电池等冲击，铅锑合金板栅材料或受到其他板栅材料应用冲击，相关技术发展将影响铅锑合金市场需求，使铅酸蓄电池领域锑需求不及预期。该预测结果仅供参考） 3.3.光伏玻璃用澄清剂受益于光伏产业高速发展，增长潜力大超白玻璃是一种低氧化铁含量（一般控制在 0.012左右）、高透光率的高档玻璃品种，其中超白压延玻璃广泛应用于光伏太阳能行业，业内也将超白玻璃称为光伏玻璃。图表 18 超白玻璃的主要应用资料来源超白玻璃的发展与现状探讨玻璃 2021，东方财富证券研究所出于光伏产品的特性要求，光伏玻璃需要满足高透过率的条件，即在玻璃成分中应当尽量避免过渡金属的引入，防止玻璃因吸收部分可见光进而着色，影响透过率；同时生产过程中玻璃液的澄清程序也十分重要，玻璃中微气泡的排出也是光伏玻璃制造的重要环节，而澄清剂就是一种通过在高温环境中分解敬请阅读本报告正文后各项声明 16 [Table_yemei] 有色金属行业专题研究释放气体，促进玻璃液微气泡排出的物质。实际生产光伏超白玻璃常用澄清剂是 Sb2O3与硝酸钠（ NaNO3）或复合澄清剂焦锑