【研报】东吴证券：轨交连接器龙头，新能源业务再起航.pdf-solarbe文库

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证券研究报告· 公司深度研究 · 轨交设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 36 请务必阅读正文之后的免责声明部分永贵电器（ 300351）轨交连接器龙头，新能源业务再起航 2023 年 01 月 11 日证券分析师马天翼执业证书 S0600522090001 matydwzq.com.cn 证券分析师周尔双执业证书 S0600515110002 021-60199784 zhouershdwzq.com.cn 证券分析师唐权喜执业证书 S0600522070005 tangqxdwzq.com.cn 证券分析师鲍娴颖执业证书 S0600521080008 baoxydwzq.com.cn 股价走势市场数据收盘价元 16.38 一年最低 /最高价 7.68/21.41 市净率倍 2.83 流通 A 股市值百万元 4,229.18 总市值百万元 6,308.95 基础数据每股净资产元 ,LF 5.79 资产负债率 ,LF 21.97 总股本百万股 385.16 流通 A股百万股 258.19 相关研究永贵电器 300351永贵电器 2017 业绩略低于预期， 2018 年预期加快成长步伐 2018-04-20 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,149 1,498 2,095 2,713 同比 9 30 40 29 归属母公司净利润（百万元） 122 162 233 304 同比 16 33 44 31 每股收益 -最新股本摊薄（元 /股） 0.32 0.42 0.61 0.79 P/E（现价最新股本摊薄） 51.62 38.85 27.07 20.73 [Table_Tag] 关键词比同类公司便宜 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国内轨道交通连接器龙头企业，布局三大业务板块永贵电器成立于 1973 年， 2012 年在深交所创业板上市，是国内轨道交通连接器龙头，同时积极拓展新能源、军工、航空航天等下游领域，目前已形成轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块。在新能源汽车连接器的放量带动下，公司 2021 年及 2022 年前三季度营业收入分别为 11.5/10.5 亿元，同比上升 9.1/36.1，净利润分别为 1.2/1.19亿元，同比上升 16.4/30.4，实现较快增长。 ◼ 高压连接器积累深厚，客户结构优化加速成长高压连接器是新能源车核心器件之一，经我们测算 2025 年国内市场空间有望达到 369 亿元， 22-25 年 CAGR 为 16.9。国产新能源汽车品牌崛起带来产业链重塑机会，公司作为较早布局的国内厂商之一，自 2018 年起进行客户结构优化，已逐步覆盖吉利、长城、比亚迪等知名车企。我们认为公司未来与比亚迪、赛力斯、吉利、上汽、长安等优质客户的合作关进将进一步深化，进而拓展供应品类、提升供应份额，产品单车价值量有望不断提升。 ◼ 充电桩市场快速增长，超充枪提供超额弹性据我们测算 2025 年中 /美 /欧三地充电枪市场空间将分别达 36.6/19.6/19.0 亿元。公司充电枪产品覆盖直流与交流，终端客户涵盖多家行业主流车企及桩端运营商企业，相关产品收入在车载新能源业务占比超过 30，为主流国产上市连接器企业中占比最高。同时，快充充电桩的快速渗透也将带动对液冷超充枪的需求，公司是国内第一家量产液冷大功率超充枪的厂商，已给众多国内整车厂、充电桩端厂家及运营商供应产品，我们看好公司的超充枪产品竞争力不断提升，在需求大规模扩张的市场中获取超额份额。 ◼ 轨交列车存量维保需求释放增量恢复，轨交产品结构不断丰富公司为国内轨道交通连接器龙头，并于近几年开辟非连接器新产品，非连接器产品在客户处快速渗透实现增长，预计 2022 年营收将接近连接器产品。十四五释放轨交列车新一波增量，同时存量车辆集中维保周期开启，公司轨交产品有望实现稳定增长。 ◼ 盈利预测与投资评级公司深度布局轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块，我们看好公司在轨交连接器领域巩固龙头地位的同时，发力新能源连接器和充电枪业务。我们预测公司 22-24 年归母净利润分别为 1.62/2.33/3.04 亿元，当前市值对应 PE 分别为 39/27/21 倍，首次覆盖给予“ 买入 ”评级。 ◼ 风险提示新能源汽车出货量不达预期；客户拓展不达预期。 -42 -32 -22 -12 -2 8 18 28 38 48 2022/1/11 2022/5/12 2022/9/10 2023/1/9 永贵电器沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司深度研究 2 / 36 内容目录 1. 永贵电器深耕连接器，下游应用覆盖三大板块 5 1.1. 布局三大板块，产品矩阵丰富 . 5 1.2. 深耕连接器，高管行业经验丰富 . 7 1.3. 收入利润回暖，股权激励彰显信心 . 8 2. 新能源汽车连接器重回高增长轨道 12 2.1. 汽车市场空间广阔，本土企业加速追赶 . 12 2.1.1. 汽车领域是连接器最重要的下游应用之一 . 12 2.1.2. 汽车连接器格局海外巨头处于领先地位，国产替代加速进行 . 13 2.2. 电动化智能化打开汽车连接器市场空间 14 2.2.1. 低压连接器型号多样，应用广泛 . 15 2.2.2. 高压连接器价值占比高，国内供应商占据一席之地 . 16 2.2.3. 高速连接器国外垄断，国内供应商加速研发 . 18 2.3. 永贵电器高压连接器积累深厚，客户结构优化重回增长 . 19 2.3.1. 永贵电器深耕高压连接器，客户结构不断优化 . 19 3. 充电枪充电桩市场快速增长，超充枪提供超额弹性 21 3.1. 充电桩市场增长，快充、超充占比提升 . 21 3.1.1. 充电效率是新能源车发展的核心痛点 . 21 3.1.2. 直流超充是未来重要的发展方向 . 22 3.2. 充电桩建设带动充电枪市场空间增长 . 24 3.3. 交、直流枪供应优质大客户，液冷超充枪先发优势明显 . 27 4. 轨交连接器龙头地位巩固，产品结构不断丰富 29 4.1. 存量维保增量释放，轨交收入稳定增长 29 4.2. 轨交连接器龙头，产品应用不断扩展 . 30 5. 盈利预测及投资建议 32 5.1. 关键假设与盈利预测 . 32 5.2. 估值比较与投资建议 . 33 6. 风险提示 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司深度研究 3 / 36 图表目录图 1 永贵电器发展历程 . 5 图 2 永贵电器体系架构 . 7 图 3 截至 2022 年 9 月 30 日永贵电器股权结构 . 8 图 4 2017-2022Q1-Q3公司营收及利润（百万元） . 9 图 5 2017-2022 Q1-Q3公司毛利率及净利率（） . 9 图 6 2017-2022H1 公司各板块营收结构 . 9 图 7 2020-2022H1 公司各板块毛利率（） 9 图 8 2017-2022 前三季度公司费用率（） . 10 图 9 2017-202222Q1-Q3 研发费用率及投入（百万元） . 10 图 10 2017-2021 年公司研发人员占比（） . 10 图 11 永贵电器股权激励情况 . 11 图 12 汽车连接器应用位置 . 12 图 13 2020 年连接器下游应用份额 13 图 14 中国连接器市场规模及全球占比 . 13 图 15 2021 年汽车连接器企业市占率 13 图 16 国内主要连接器厂商对比 . 14 图 17 汽车连接器按功能分类 . 14 图 18 汽车连接器按连接结构分类 . 14 图 21 中国新能源乘用车渗透率 . 15 图 22 传统燃油车部分连接器使用部位 . 16 图 23 各类低压连接器 . 16 图 24 新能源汽车高压连接器及内部端子 . 16 图 25 新能源汽车高压连接器使用部位 . 16 图 26 国产新能源汽车企业崛起 . 17 图 27 2021.1-2022.11 中国新能源汽车产量 17 图 28 传感器连接器 FAKRA、 Mini-FAKRA、 HSD 18 图 29 高速连接器车内使用部位 . 18 图 30 智能座舱内需要使用连接器的部件图 . 18 图 31 公司新能源汽车业务产品主要集中在高压大电流应用场景 . 19 图 32 2017-2021 公司新能源汽车业务收入（亿元） 19 图 33 新能源汽车连接器及充电端口客户 . 19 图 34 比亚迪新能源乘用车销量快速增长 . 20 图 35 永贵电器新能源高压连接器及线束业务成长逻辑 . 20 图 36 新能源充电技术发展历程及展望 . 21 图 37 直流 /交流充电桩比较 . 21 图 38 蔚来第三代换电站采用 HPC 大功率液冷电源模块 . 23 图 39 液冷超充枪示意图 . 23 图 40 分体冷却和浸泡冷却示意图 . 24 图 41 液冷散热的工作原理 . 24 图 42 中国公共充电桩数量及预测（万台） . 24 图 43 中国新能源车与充电桩比例 . 24 图 44 中国新增公共交流桩（万个） . 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司深度研究 4 / 36 图 45 中国新增私人交流桩（万个） . 25 图 46 中国公共充电桩保有量（万个） . 25 图 47 中国公共直流桩新增量（万个） . 25 图 48 部分永贵电器充电枪产品 . 28 图 49 公司充电枪下游客户 . 28 图 50 永贵电器充电枪业务成长逻辑 . 28 图 51 2021 年我国各类城轨交通运营占比 29 图 52 2016-2022E 中国城市轨道交通运营线路长度 30 图 53 2016-2021 中国铁路营业里程（万公里） 30 图 54 公司轨道交通产品应用示例 . 30 图 55 公司轨交配套产品应用于动车、城轨等 . 31 图 56 公司轨道交通产品下游客户积累深厚 . 31 图 57 2018-2021 年公司轨道交通产品收入（百万元） 31 表 1 永贵电器产品种类 . 6 表 2 永贵电器高管履历 . 7 表 3 传统连接器与高压连接器性能的差异 . 16 表 4 中国高压连接器市场空间测算 . 17 表 5 换电、充电模式对比 . 21 表 6 车企超充桩部署情况 . 22 表 7 中国大陆新能源汽车充电桩及充电枪市场空间测算（金额单位亿元） . 26 表 8 美国 /欧洲新能源汽车充电桩市场空间测算 . 27 表 9 中国、美国、欧洲充电枪市场空间测算 . 27 表 10 公司具体业务盈利预测 . 32 表 11 可比公司估值比较 . 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司深度研究 5 / 36 1. 永贵电器深耕连接器，下游应用覆盖三大板块永贵电器成立于 1973 年， 2012 年在深交所创业板上市。公司是国内轨道交通连接器龙头，同时积极拓展新能源、军工、航空航天等领域。公司深耕轨道交通连接器业务 30 余年，目前在国内细分领域占据龙头地位， 2004 年进入地铁领域， 2009 年开拓高铁领域。 2012 年便开始布局新能源市场，充电枪已成为公司拳头产品。公司 2014 年切入军工领域， 2016 年收购主要从事电脑与消费电子连接器的翊腾电子，但是近年来翊腾电子盈利能力下滑，因此公司于 2020年将其剥离，专注轨交及新能源车连接器业务。图 1 永贵电器发展历程数据来源公司官网，东吴证券研究所 1.1. 布局三大板块，产品矩阵丰富目前，根据公司的战略规划布局，目前已形成轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块轨道交通与工业板块公司产品主要有连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等，主要应用在铁路机车、客车、高速动车、城市轨道交通车辆、磁悬浮等车辆及轨道线路上；配套供应于中国中车集团、中国国家铁路集团有限公司以及建有轨道交通的城市地铁运营公司。车载与能源信息板块公司车载与能源信息板块产品包括高压连接器及线束组件、高压分线盒（ PDU） /BDU、充 /换电接口及线束、交 /直流充电枪、大功率液冷直流充电枪、通讯电源 /信号连接器、储能连接器、高速连接器等，其中车载产品为新能源汽车提供高压、大电流互联系统的整体解决方案，并已进入比亚迪、吉利、长城、长安、上汽、请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司深度研究 6 / 36 一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系；能源信息产品主要应用于通信基站及各类通信网络设备和储能设备等，配套服务于华为、中兴通讯、大唐移动、维谛技术等公司。特种装备板块公司特种装备板块产品包括特种圆形电连接器、微矩形电连接器、射频连接器、光纤连接器、流体连接器、机柜连接器、岸电连接器、深水连接器、以及其它特殊定制开发的特种连接器及其相关电缆组件等。表 1 永贵电器产品种类所属板块产品种类图片应用领域客户轨道交通板块连接器高铁、动车、地铁、客车的车钩，电器柜司机台、车内、车下、车端、车顶等部位的连接及其下属子公司减振器高铁、动车、地铁客车的转向架门系统地铁、轻轨、市域铁路车辆计轴信号系统地铁、轻轨、市域铁路线路上贯通道地铁、轻轨、市域铁路车辆的车厢之间受电弓地铁、轻轨、市域铁路列车车顶蓄电池箱地铁、轻轨、市域铁路车辆车下吊装车载与能源信息板块汽车连接器新能源汽车高压电连接互联系统线束、充电接口国内各种电动汽车充电及储能设备通信连接器通信基站及各类通信网络设备特种装备板块连接器军用通信、军舰控制系统、军用雷达核电等数据来源公司官网，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司深度研究 7 / 36 六大生产基地保障产能，辐射全国客户。公司自设立之初便开始连接器产品的研发，在核心技术和专业人才等方面有深厚的积累，公司目前拥有规划扩产浙江、绵阳、成都、江苏、北京、深圳六大生产基地，既可以解决生产力不足的情况，同时也满足公司对于研发、生产、组装、测试等工艺的需求，有利于公司在各领域的拓展，是公司未来实现高速发展的保证。公司旗下共 7家子公司，四川永贵、深圳永贵负责新能源业务生产。子公司四川永贵作为连接器产品主要子公司之一，负责包括轨交连接器、新能源汽车高压线束、通信连接器及军工连接器等产品。深圳永贵负责新能源线束及通信连接器，江苏永贵负责轨交蓄电池箱，永贵博得负责轨交门系统，重庆永贵负责贯通道系统，永贵东洋负责受电弓系统，北京永列负责计轴信号系统。图 2 永贵电器体系架构数据来源公司官网，东吴证券研究所 1.2. 深耕连接器，高管行业经验丰富股权结构相对稳定，高管行业经验丰富。公司实际控制人为范永贵、范正军、范纪军、汪敏华、卢素珍、娄爱芹组成的范氏家族，累计控股 43.59。其中，范永贵以持股 14.01的比例成为第一大股东，董事长范纪军与总经理范正军分别持股 7.87、 8.17。公司高管均深耕行业多年，在永贵电器拥有较长的工龄，拥有丰富的行业经验，熟悉公司发展情况。表 2 永贵电器高管履历姓名职务工作经历范纪军董事长 1995 年至 1998 年任车辆电器厂永贵电器前身技术员。 1999 年至 2003 年任车辆电器厂副厂长 ,负责销售工作。 2003 年至 2010 年任永贵有限永贵电器前身副总经理。 2010 年至今任公司董事长。范正军总经理、董事 1995 年至 2003 年在车辆电器厂先后担任采购员、销售员、采购经理等职务。 2003 年至 2010 年任永贵有限副总经理。 2010 年至今担任公司总经理、董事。周廷萍副总经理历任鸿海集团昆山富士康接插件有限公司质保工程师、四川省挚友科技有限公司策划工程师、永贵有限开发部副部长。 2005 年至 2009 年任公司开发部部长， 2009 年至今任公司副总经理。卢素珍副总经理历任永贵有限会计、资财部部长、公司财务总监。请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司深度研究 8 / 36 2018 年 4 月至今任公司副总经理。余文震副总经理历任天台县民政局、天台县人事劳动社会保障局、天台县三合镇人民政府副镇长、天台县人力资源和社会保障局党委委员、社保中心主任。 2016 年 12 月至今任公司副总经理、董事会秘书。罗阳明副总经理历任公司市场外勤、市场部部长、总经理助理、市场总监。 2016 年 4 月至今任公司副总经理。戴慧月财务总监历任浙江圣达保健品有限公司会计，浙江天台永贵电器有限公司会计、财务部副部长，台电源厂财务负责人，浙江永贵电器股份有限公司财务部副部长、财务部部长。 2018 年 4 月至今任浙江永贵电器股份有限公司财务总监。数据来源公司公告，东吴证券研究所图 3 截至 2022年 9 月 30 日永贵电器股权结构数据来源公司公告，东吴证券研究所 1.3. 收入利润回暖，股权激励彰显信心出售翊腾电子，利润逐年提升。公司于 2020 年出售全资子公司翊腾电子，其收入及利润不再纳入合并报表范围内，此后，公司盈利能力逐渐恢复，营收持续稳定增长。公司 2021年及 2022年前三季度营业收入分别为 11.5 亿元、 10.5 亿元，同比上升 9.1、 36.1，净利润分别为 1.2 亿元、 1.19 亿元，同比上升 16.4、 30.4，实现了较快的增长。 2022Q3 营收环比下降 2.9，主要系公司轨交板块老订单客户不达预期以及绵阳停电造成的产能下降。请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司深度研究 9 / 36 图 4 2017-2022Q1-Q3公司营收及利润（百万元）图 5 2017-2022 Q1-Q3公司毛利率及净利率（）数据来源公司年报，东吴证券研究所数据来源公司年报，东吴证券研究所轨道交通业务稳定增长，稳固公司基本盘。轨交是公司的主要业务板块，尽管轨交连接器市场受疫情等因素影响趋于稳定，但得益于公司轨道交通产品种类的增加，新产品的快速增长带来板块的整体稳定增长。 2022 年上半年，公司轨道交通与工业营收 3.5 亿元，同比增长 19.8，营收占比 51.7。轨交板块行业壁垒较高，毛利率保持在稳定的高水平， 2019-2022年上半年毛利率分别为 43.8、 42.5、 40.8。车载及新能源产品贡献主要业绩增量。 2020 年出售子公司翊腾电子导致车载及新能源收入出现暂时性下降，长期看该动作优化公司新能源产品结构，提高公司资产使用效率。 2020 年到 2022 年上半年，新能源板块收入占比逐年提升， 2022 年上半年营收 3 亿元，同比增长 100，占公司总收入的 44。在新项目与规模效应的推动下，车载与能源信息板块的毛利率稳中有升。图 6 2017-2022H1公司各板块营收结构图 7 2020-2022H1公司各板块毛利率（）数据来源公司年报，东吴证券研究所数据来源公司年报，东吴证券研究所践行控费效果显著，费用率逐年下降。 2019-2022 年前三季度，公司的销售费用率、管理费用率及财务费用率呈下降趋势。 2021 年及 2022 年前三季度公司销售费用率分别为 8.1和 6.4，销售费用率的下降主要是因为公司在 2021 年将发生在商品控制权转移给客户之前，且为履行客户销售合同而发生的运输成本从销售费用重分类至营业成本。 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 2017 2019 2021 营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收 YoY 归母净利润 YoY -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1-Q3 净利率毛利率 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 特种装备板块轨道交通与工业板块车载与能源信息板块 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2020 2021 2022H1 车载与能源信息板块轨道交通与工业板块特种装备板块请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司深度研究 10 / 36 2021、 2022Q1-Q3 管理费用率分别为 8.7、 6.5，财务费用率分别为 -0.8、 -1.3。图 8 2017-2022 前三季度公司费用率（）数据来源公司年报，东吴证券研究所加大研发投入，核心技术与产品竞争力持续提升。公司研发投入一直处于稳定高水平， 2020-2022Q1-Q3研发投入金额分别为 8822 万元、 9497万元、 7604万元，占营业收入的 8.4、 8.3、 7.3。公司的基础技术研发一直走在行业前端，主导及参与制定了 3 项连接器及线束技术相关的国家标准， 16项行业标准和团体标准。公司现有技术人员 529 人，拥有多位业内高端核心技术人才，研发人员占比维持在 20左右，截至 2022 年 6 月 30日，公司及下属子公司共拥有专利授权 564 项，其中发明专利 69项。图 9 2017-202222Q1-Q3 研发费用率及投入（百万元）图 10 2017-2021 年公司研发人员占比（）数据来源公司年报，东吴证券研究所数据来源公司年报，东吴证券研究所对四川永贵定向股权激励，为车载及能源信息业务保驾护航。公司历史上共实施二次股权激励计划。第一期与第二期员工持股计划分别于 2015年和 2017年发布，持有人为公司董事、监事、高级管理人员和其他员工。 2022年公司发布上市以来首个股权激励计划，针对公司新能源业务核心子公司四川永贵的管理人员、核心业务 /技术人员共计 182 人拟授予 580 万股限制性股票，授予价格为 6.95 元 /股，业绩考核目标为四川永贵 2022-2025 年营收不低于 8/12/17/24 亿元，对应 22-25 年 CAGR 为 44.2。股权激励计划彰显公司对于新能源业务的 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1-Q3 财务费用率管理费用率销售费用率 0 2 4 6 8 10 12 0 20 40 60 80 100 120 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1-Q3 研发费用研发费用率 15 16 17 18 19 20 21 22 2017 2018 2019 2020 2021 研发人员占比研发人员占比请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司深度研究 11 / 36 图 11 永贵电器股权激励情况第一期员工持股计划（ 2015）持有人公司董事、监事、高级管理人员、部门负责人及以上岗位人员及公司认可的有特殊贡献的其他员工激励份额买入公司股票 231 万股，占公司总股本的 0.68 成交均价 38.39元 /股第二期员工持股计划（ 2017）持有人公司及下属子公司董事、监事、高级管理人员、部门中层以上管理人员及核心骨干员工激励份额买入公司股票 368 万股，占公司总股本的 0.96 成交均价 14.011 元 /股第三期股权激励（ 2022）持有人全资子公司四川永贵任职的管理人员、核心业务 /技术人员激励份额拟授予激励对象 580万股，占公司总股本的 1.51 授予价格 6.95 元 /股数据来源公司公告、东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司深度研究 12 / 36 2. 新能源汽车连接器重回高增长轨道 2.1. 汽车市场空间广阔，本土企业加速追赶 2.1.1. 汽车领域是连接器最重要的下游应用之一连接器系电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的电子部件，是一种连接电气端子以形成电路的耦合装置。连接器作为节点，通过独立或与线缆一起，为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号，并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化，是构成整个完整系统连接所必须的基础元件。按照传输的介质不同，连接器可以分为电连接器、微波连接器、光连接器和流体连接器等，是实现可靠地传输数据、电力和信号。作为复杂产品模块化设计产生的必需品，连接器现已广泛应用于汽车、通信、计算机等消费电子、工业、交通等领域。汽车领域是连接器最重要的下游应用之一。广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等。 2021 年，汽车领域连接器占全球连接器市场比重达 23.70，是连接器第一大应用领域。图 12 汽车连接器应用位置数据来源鼎通科技招股说明书，东吴证券研究所汽车连接器市场空间广阔， 2025年全球市场规模超百亿美元。 2019 年，全球汽车连接器的市场规模增长到 152.10 亿美元， 2014-2019 年年均复合增长率为 5.33，高于同期全球连接器总市场规模的增速。根据 Bishop Associates, Inc.预测数据， 2025年全球汽车连接器市场规模将达到 194.52 亿美元。从地区市场规模占比情况看，中国 2020 年全球占比已高达 31，已成为全球最大的连接器市场。请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司深度研究 13 / 36 图 13 2020年连接器下游应用份额图 14 中国连接器市场规模及全球占比数据来源 Bishop Associates，东吴证券研究所数据来源华经产业研究院，东吴证券研究所 2.1.2. 汽车连接器格局海外巨头处于领先地位，国产替代加速进行连接器制造商一般为单一的电连接器、射频连接器或光连接器生产企业。国外的泰科、安费诺等连接器巨头企业同时具备生产电连接器、射频连接器、光连接器的能力，行业入局早，具备较强的技术积累，占据了主流市场份额。国内大部分制造企业仅限于其中单个类型的产品进行生产，国内同时具备电连接器、射频连接器、光连接器生产能力的企业不多，整体实力与海外大厂仍有较大差距。中航光电、永贵电器、瑞可达等是为数不多的具备多种类型连接器生产能力的企业，产品应用覆盖了军工、通信、汽车等领域。图 15 2021年汽车连接器企业市占率数据来源 Bishop Associates，东吴证券研究所随着国产新能源车渗透率的提升，对供应链安全及经济便利要求提升，国产汽车连接器厂商迎来重要发展机遇。由于新能源车企对于供应链可控安全的要求较高，国内汽车高压连接器厂商借此机会快速崛起。除中航光电、永贵电器、徕木股份、瑞可达、巴斯巴等传统连接器企业外，立讯精密、长盈精密等消费电子连接器厂商也正在切入。 23 23 13 12 7 22 汽车通信消费电子工业轨道交通其他 26 27 28 29 30 31 32 33 0 50 100 150 200 250 300 350 2015 2017 2019 2021E 中国连接器市场规模亿美元全球占比 39.1 15.3 12.4 4.0 3.6 3.6 2.5 2.1 2.0 13.5 泰科矢崎安波福罗森博格住友 JST 意力速京瓷 ADI 其它请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司深度研究 14 / 36 图 16 国内主要连接器厂商对比数据来源各公司公告，东吴证券研究所 2.2. 电动化智能化打开汽车连接器市场空间汽车连接器产品型号多种多样。按照连接结构分类，可以分为线对线、线对板、板对板、柔性线路板 FPC、芯片封装（ IC 引脚类）等。按照最重要的功能类别可以分为低压连接器、高压连接器和高速连接器。图 17 汽车连接器按功能分类图 18 汽车连接器按连接结构分类类型功能应用位置应用车型类型说明高压连接器高电压、大电流信号传输新能源充电系统、三电系统、差速器系统、电加热器新能源汽车板端连接器有一端固定在电路板上的连接器，内部集成金属 PIN 针，通常与系统设备端相连。高速连接器网络信号传输娱乐及智能驾驶（ IVI 系统、智能驾驶摄像头、激光雷达、毫米波雷达）燃油车、新能源汽车线端连接器至少有一端与线束连接，可以再细分为线对线、线对板两类连接器。线端连接器外部插入金属接线端子后，和线缆连接形成线束，通过与板端连接器对插，实现电气或信号连接低压连接器 14V 以下电信号传输全车各处（发动机处要求最高）燃油车、新能源汽车 FPC 柔性电路板连接器通过压接、焊接固定在 FPC 软板上的连接器，汽车用 FPC 替代线束的位置均需要使用 FPC 连接器数据来源线束中国，东吴证券研究所数据来源线束中国，东吴证券研究所按照连接结构分类来看，线端连接器作为外部连接器，需要经受线束生产制造以及对插时的外力，机械性能要求比板端连接器更高。从结构来看，线端连接器与板端连接 0 1 2 3 4 5 6 7 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司深度研究 15 / 36 器相比多了压接套管和二次锁止（ TPA）两部分，主要用于保护导线与接触体端接处不受损伤、固定线缆和端子位置不偏移。线端连接器主要由海外一线厂商垄断，国内厂商普遍集中在板端连接器生产领域。图 19 汽车线端连接器图 20 汽车板端连接器集成金属 PIN 针数据来源永贵电器官网，东吴证券研究所数据来源安费诺官网，东吴证券研究所一般情况下，一辆燃油乘用车大约有 1500 个连接点，所需用到的连接器种类有一百多种，一辆汽车用到的连接器数量有几百只。以 15-20 万价格的燃油车为例，连接器使用总量约为 500 对，总价值约在 2500元，其中低压连接器约 450对，总价值为 2000- 2300 元；新能源汽车低压连接器单车价值量与燃油车类同，达到 2000 元左右。但由于电动化和智能化水平普遍高于燃油车，新能源汽车内高压、高速连接器价值量分别达 800-3500 元 /车及 1000-2000 元 /车。综合来看新能源汽车连接器单车价值量能够达到 5000-7000 元 /车，远高于传统燃油车。从当月新增汽车零售量口径看，中国新能源汽车的渗透率从 2020 年 1 月的 2.4迅速提升至 2022 年 11 月的 36.3，汽车电动化和智能化的发展不断推进着车载连接器的市场空间增长。图 21 中国新能源乘用车渗透率数据来源乘联会，东吴证券研究所 2.2.1. 低压连接器型号多样，应用广泛低压连接器用于连接低电流信号，主要用于舱内、车灯、发动机系统、控制台、仪表、底盘系统等，汽车基本上每个部位都有用到低压连接器，型号多种多样，在燃油车和新能源车内均有广泛应用。 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 中国大陆新能源乘用车渗透率中国大陆新能源乘用车渗透率请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司深度研究 16 / 36 图 22 传统燃油车部分连接器使用部位图 23 各类低压连接器数据来源徕木股份招股说明书，东吴证券研究所数据来源泰科电子，东吴证券研究所 2.2.2. 高压连接器价值占比高，国内供应商占据一席之地高压连接器是新能源车核心器件之一，提供接通和导电功能，确保高压系统电流安全输入输出。新能源汽车采用电力驱动电机的原理，为达到较大的扭矩和扭力，需要提供大功率的驱动能量，根据 PUI（功率电压 *电流），大功率需要相应的高电压和大电流。因此，对于新能源高压连接器一般根据场景不同需要提供 60V-380V 甚至更高的电压等级传输，以及提供 10A-300A 甚至更高的电流等级传输。表 3 传统连接器与高压连接器性能的差异电动化影响传统低压连接器高压连接器高压工作电压 12V 工作电压 230V-450V，部分可达 1000V 温升无法应对通过接触电阻、材料、板端连接等实现热管理防护无法应对普遍达到 IP67 防护等级电磁干扰无法应对有屏蔽功能数据来源面包板社区，线束世界，东吴证券研究所高压连接器由绝缘件，导电接触对以及外壳等辅助结构组成，主要应用于电池、电机、电控、高压控制盒、空调压缩机、车载充电机、 DCDC、 PDU、 MSD、充电口等场景，主要用于保证整车高压互联系统，即在内部电路被阻断或孤立不通处架起桥梁从而使电流流通。图 24 新能源汽车高压连接器及内部端子图 25 新能源汽车高压连接器使用部位数据来源泰科电子，东吴证券研究所数据来源 Chargedevs，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司深度研究 17 / 36 高压连接器单车价值量较高。一般来说，单辆新能源汽车中高压连接器需求量在 40 对左右，单车价值量达 800-3500元。我们假设 2022年新能源乘用车高压连接器单车价值量为 2000 元，商用车为 2800元，并且逐年以 5的