新能源行业2023年投资策略：抢滩“0-1”-光大证券.pdf-solarbe文库

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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 12 月 13 日行业研究抢滩“0-1” 电力设备新能源行业2023年投资策略电力设备新能源储能、海风是 22-25年需求景气度最高赛道，23 年需把握各环节结构性机会。广义消纳（储能数字电网）是最景气赛道。在能源安全与保障和并网消纳需求提升的背景下，储能市场有望维持高增。具体到欧洲户储、美国户储、中国大储、美国大储四大细分，我们预计其 23、24 年增速分别为 100/36；135/83； 100/60；134/60，23 年高速增长，24 年仍然能维持很高的增速。风光光伏看美国，风电看海风。光伏方面，在硅料价格下行带动项目经济性转好背景下，全球光伏新增装机容量在 23/24 年有望达到 350/400GW（22 年约 250GW），其中美国市场在政策支持加码和低基数背景下有望保持高增。风电方面，海风平价进程持续推进，叠加政策支持和不受电网消纳能力影响等优势有望保持高增，2023 年的中国和 2024 年的海外市场将引领全球海风市场放量。锂电经济周期影响下需求预期较弱，重点关注美国市场。电动车具有较强消费属性，由于全球经济压力较大，当前市场对于 2023 年电动车行业的增速处于中性和观望态度。而我们对电动车行业增速的判断好于市场，原因在于新能源车供给选择增多及中国电动车出口趋势的形成。原材料价格及中游环节盈利关键性拐点将近，重点关注盈利边际改善环节。需求增速决定不同赛道的相对估值区间（23/24 年储能、海风相对较好），而盈利拐点的判断则决定了不同赛道中各个环节景气度的高低。光伏硅料价格拐点、海风成本平价拐点、国内大储盈利拐点、俄乌局势拐点（尚不明朗）对户储的影响、以及锂电优质产能供需拐点等因素对各环节的盈利影响需重点关注。技术进步是新能源发展主旋律，优选各细分赛道的“从 0 到 1”。储能锂电储能中的高压级联、液冷、模组级消防，其他新型储能技术中的钠电、压缩空气、液流电池，电网相关的虚拟电厂新拓扑结构电力设备均为重要的赛道，在储能行业整体快速发展的情况下，各类新型技术有望获得更快的增速。风光光伏方面，技术迭代推动产品降本提效是产业发展主旋律，在 N 型电池产品加速放量背景下，钨基母线、低温银浆、N 型硅料/硅片、POE 粒子等新技术材料，以及铜电镀、TOPCon PE、TOPCon SE、HJT微晶、激光转印等新技术设备均有望实现快速增长。风电方面，在技术较为成熟的背景下，核心材料的国产替代和优势领域的出海发展是行业主旋律，重点关注国产风电主轴、国产齿轮箱轴承、风电碳纤维的渗透率提升趋势，以及我国海缆企业的出海进程。锂电结构创新和材料创新是主线，4680 电池、CTP 托盘、CTP水冷板、CTP 胶、CTP 导热球铝等结构创新 23 年有望快速应用，钠电池、半固态电池、磷酸锰铁锂正极、PET 铜箔复合集流体、国产锂电炭黑、正极补锂剂、国产 CNT 单管、负极包覆材料等也将配合着结构创新以及快充等需求应用大幅增长。投资建议（1）储能赛道景气度高，当前户储估值处于低位；持续推荐火电灵活性改造、压缩空气、高压级联等投资机会。（2）锂电锂资源自主可控是主线，关注盐湖提锂、锂电回收、钠离子电池等；锂电中游估值整体处于低位，需关注疫情政策调整后的新能源车消费数据改善情况。（3）光伏持续关注硅料与硅片的价格下降情况，电池片、胶膜粒子新技术为重要投资方向。（4）风电短期内关注近海审批与海风建设相关政策出台情况，中长期不改赛道高景气度。风险分析新能源汽车销量、海外车企扩产不及预期；风光政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期风险。买入（维持）作者分析师殷中枢执业证书编号S0930518040004 010-58452063 yinzsebscn.com 分析师郝骞执业证书编号S0930520050001 021-52523827 haoqianebscn.com 分析师黄帅斌执业证书编号S0930520080005 021-52523828 huangshuaibinebscn.com 分析师陈无忌执业证书编号S0930522070001 021-52523693 chenwujiebscn.com 联系人和霖 021-52523853 helinebscn.com 联系人吕昊 021-52523817 lvhaoebscn.com 联系人刘满君 010-56513153 liumanjunebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 - 4 1 - 2 8 - 1 5 - 3 10 1 1 /2 1 0 2 /2 2 0 5 /2 2 0 8 /2 2 电力设备新能源沪深 300 资料来源Wind 要点敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告电力设备新能源目录 1、新能源景气度预期变化与估值的锚 . 4 1.1、储能是新能源领域22-25年最景气的赛道 4 1.2、 23年把握新能源结构性市场机会更为重要 . 5 2、重点环节供需分析行业关键性拐点 . 9 2.1、光伏硅料价格拐点已经逐步迫近 9 2.2、海风更多区域平价拐点即将到来 11 2.3、国内大储盈利拐点23年有望开启 . 12 2.4、俄乌局势拐点不确定与欧洲户储 14 2.5、锂电总产能过剩，优质产能偏紧 15 3、电新“0-1”白马赛道中的黑马 . 18 3.1、光伏0-1提效降本，技术迭代 18 3.2、风电0-1国产替代，走向全球 21 3.3、锂电0-1材料突破，结构创新 23 3.4、储能0-1百舸争流，各领风骚 27 4、投资建议 29 5、风险分析 34 6、附录. 35 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告电力设备新能源图目录图1全球新能源主赛道2021-2025年需求预测 4 图2全球新能源主赛道2022-2025年需求增速预测 . 4 图3我国新能源主赛道2021-2025年需求预测 5 图4我国新能源主赛道2022-2025年需求增速预测 . 5 图5中美欧光伏2021-2025年需求预测 . 6 图6中美欧光伏2022-2025年需求增速预测 6 图7我国陆风及海风2021-2025年装机量预测 7 图8我国陆风及海风2022-2025年装机量增速预测 . 7 图9中美欧电动车2021-2025年需求预测 . 7 图10中美欧电动车2022-2025年需求增速预测 7 图11中美欧储能2021-2025年需求预测 . 8 图12中美欧储能2022-2025年需求增速预测 8 图13石英砂供需形势预测 10 图14EVA粒子供需形势预测 10 图15POE粒子供需依然会偏紧 . 10 图16各省海风规划统计情况 . 11 图17海风CAPEX趋势判断 11 图18不同硅料价格下光伏各环节价格情况 . 12 图19IEA对欧洲电价趋势预测 . 14 图20欧洲电力现货价格走势 . 14 图21欧洲电力期货价格走势 . 15 图22欧洲天然气期货价格走势 . 15 图23全球锂电需求预测 16 图24全球磷酸铁锂及三元电池需求预测 . 16 图25锂电总产能过剩，优质产能偏紧 16 图262023年锂电产业链供需偏紧环节 . 17 图27磷酸铁锂及三元电池成本及价格走势 . 17 表目录表12021Q4-2024年各硅料厂家产能、产量预测 . 9 表2沿海各省海风发电及平价条件 11 表3光伏强配储能项目投资敏感性测算. 13 表4独立储能项目收益测算 . 14 表5TOPCon产能统计情况 . 18 表6HJT产能统计情况 19 表7光伏行业“0-1”细分环节及重点公司情况 21 表8风电行业“0-1”细分环节及重点公司情况 22 表9锂电行业“0-1”细分环节及重点公司情况 25 表10储能行业“0-1”细分环节及重点公司情况 . 28 表11储能板块“从0到1”标的利润及估值情况 . 31 表12锂电板块“从0到1”标的利润及估值情况 . 31 表13光伏风电板块“从0到1”标的利润及估值情况 33 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告电力设备新能源 1、新能源景气度预期变化与估值的锚 2022 年三季报已披露完毕，市场对新能源领域公司的 2022 年业绩预期也进行了调整，新能源各赛道在全球碳中和趋势下，维持高景气。新能源行业投资需同时考虑成长性、周期性及市场认知成熟度。（1）2019-2022 年，光伏、风电及电动车赛道在“双碳”的背景下，经历了高速增长，但基数和渗透率都已实现快速提升，部分环节格局存在恶化趋势；储能作为新兴赛道，在能源安全背景下，2022 年也开启高速增长模式。需求增速决定了相对估值区间，当前，对 22-25 年各赛道增速的判断非常重要。（2）2021-2022年，硅料、锂矿价格高企对中、下游盈利及产业链价格博弈产生重要影响。对未来原材料价格及中游各环节盈利拐点的判断，有助于把握不同赛道中各个环节的景气度。（3）随着市场对“双碳”政策及新能源各赛道基本面的学习日渐成熟，不同成本的资金、短期资金和长期资金博弈现象非常明显，1-3 年左右景气度判断决定了该赛道是否具备长期配置价值；对于增量资金，寻找认知差显著的景气赛道是非常重要的。 1.1、储能是新能源领域22-25年最景气的赛道我们对新能源四大主赛道光伏、风电、电动车、储能，2022-2025 年全球及中国的需求进行了预测 2023 年全球新能源主赛道增速判断储能（105）光伏（40）电动车（35）风电（13）。只对 2023 年增速进行判断是否足够对于长期资金显然是不够的，而对于短期博弈资金来看，由于市场对新能源赛道认知较为成熟，当前也未必足够，因此，我们也要对 2024 年的行业增速进行判断。 2024 年全球新能源主赛道增速判断储能（62）电动车（28）光伏（23）风电（8）。图 1全球新能源主赛道 2021-2025 年需求预测图 2全球新能源主赛道 2022-2025 年需求增速预测 170 250 350 430 500 94 106 119 129 146 68 113 153 195 241 28 56 114 184 278 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 2 0 2 1 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 光伏（ G W 风电（ GW ）电动车（十万辆）储能（ G Wh ） 47 40 23 1613 13 8 13 68 35 28 23 100 105 62 51 0 2 0 4 0 6 0 8 0 1 0 0 1 2 0 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 光伏风电电动车储能资料来源CPIA、GWEC、Marklines、Wood Mackenzie，光大证券研究所预测备注电动车统计乘用车商用车，储能统计新型储能全球大储欧美日澳户储；注我们对未来各细分市场空间的预测假设请参见附录资料来源CPIA、GWEC、Marklines、Wood Mackenzie，光大证券研究所预测备注电动车统计乘用车商用车，储能统计新型储能全球大储欧美日澳户储敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告电力设备新能源 2023 年我国新能源主赛道增速判断储能（100）电动车（36）光伏（33）风电（31）； 2024 年我国新能源主赛道增速判断储能（60）电动车（26）风电（10）光伏（8）。图 3我国新能源主赛道 2021-2025 年需求预测图 4我国新能源主赛道 2022-2025 年需求增速预测 55 90 120 130 140 48 55 72 79 86 35 71 97 122 147 5 15 30 48 72 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 光伏（ G W 风电（ GW ）电动车（十万辆）储能（ G W h ） 64 33 8 8 16 31 10 9 103 36 26 21 200 100 60 50 0 50 100 150 200 250 2022E 2023E 2024E 2025E 光伏风电电动车储能资料来源CPIA、GWEC、Marklines、Wood Mackenzie，光大证券研究所预测备注电动车统计乘用车商用车，储能统计新型储能资料来源CPIA、GWEC、Marklines、Wood Mackenzie，光大证券研究所预测备注电动车统计乘用车商用车，储能统计新型储能储能作为新兴赛道，2023、2024 年行业均将处于高度景气状态。2021-2022 年该赛道决定了新能源板块整体估值上限，我们认为，这种趋势也会延续到 2023 年。光伏2022 年的高增速受益于（1）俄乌局势恶化对电价的刺激；（2）居民对缺电的恐慌情绪对分布式装机需求的拉动。我们对光伏 2023 年的高增速持乐观态度，主要原因在于硅料价格下行背景下光伏项目经济性将逐步转好，业主装机意愿提升；但市场对硅料价格下跌后格局的恶化、国内因并网消纳问题装机量提升有限等风险存在担忧，一方面可能体现在 2024 年光伏装机上，另一方面可能体现在 2023 年光伏各环节盈利上，对当前估值已经形成一定潜在压制。需要指出的是，我国光伏产业在全球具有绝对优势，短期贸易保护主义对光伏产品出口影响应有限，依然可以维持良好趋势。电动车行业经历 2020-2022 年的快速增长，渗透率快速提升，随着增速逐年下移，市场也对估值进行了重新向下调整。电动车具有较强消费属性，由于全球经济压力较大，当前市场对于 2023 年电动车行业的增速处于中性和观望态度。而我们对电动车行业增速的判断好于市场，原因在于新能源车供给选择增多及中国电动车出口趋势的形成。风电陆风已平价多年，装机增速受资源和消纳影响，成本（钢价）成为投资主要矛盾，具有周期性；海风尚未全面平价，尚处于开发前期，成长性较强；另外风电产品也具有出海趋势。因此，风电板块综合估值与其他细分赛道处于弱势状态，但其估值上限由“含海量”决定，结构性优势又较为突出。 1.2、 23年把握新能源结构性市场机会更为重要四大主赛道由不同的细分赛道组成，涉及不同区域市场以及不同大类产品市场。我们基于一般规律进行拆分。敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告电力设备新能源（1）光伏我们重点选取了欧洲光伏、美国光伏、中国光伏集中式、中国光伏分布式等四大市场并对未来的发展规模进行预测，一方面由于相对体量较大，另一方面市场运营和股价走势能够形成自我规律。我们预测2023 年新增装机增速，美国光伏（100）中国光伏集中式（50）中国光伏分布式（27）欧洲光伏（20）。美国市场高增主要是由于美国减少通胀法案（美国 IRA 法案）及民主党对“双碳”的支持。另一方面，该项法案支持美国本土制造，且当前美国对中国依然进行硅料溯源审查（UFLPA），后者叠加之前“反规避”调查已经大大延缓了美国 2022 年的光伏装机。但是我们对未来中国光伏产品出口至美国的发展持乐观态度，原因在于中国光伏产业在全球具有较强实力，美国本土制造短期无法竞争，或采取阶段性妥协策略；除非美国中期选举后，美国减少通胀法案无法有效执行。因此，美国市场将是 2023 年景气度最高的市场；中国光伏集中式将受益于硅料价格下跌及风光大基地建设，延期项目不断开启；中国分布式市场主要受益于组件价格下降后华东、华南部分地区分布式项目经济性改善；而欧洲市场我们并没有给予过高增速，其原因在于 2022 年的高基数及俄乌局势的不确定性。我们预测2024 年新增装机增速，美国光伏（33）中国光伏分布式（17）欧洲光伏（7）中国光伏集中式（0）。 2024 年我们调减了中国光伏集中式增速，主要原因在于高基数以及并网消纳能力建设问题，随着广义光伏储能平价，该问题将逐步得到解决，光伏发展将迎来又一春。综上从结构上来说，2023-2024 年光伏出口依然景气度较高，需重点关注美国、欧洲两大市场；2023 年重点关注国内集中式市场；2024 年重点关注国内分布式市场。后续则需要持续关注光伏储能平价带来的板块增长及估值提升机会。图 5中美欧光伏 2021-2025年需求预测图 6中美欧光伏 2022-2025年需求增速预测 26 55 70 75 80 24 15 30 40 45 26 40 60 60 60 29 50 60 70 80 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2 0 2 1 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 欧洲光伏美国光伏中国光伏集中式中国光伏分布式 112 27 7 7 - 36 100 33 13 56 50 0 0 71 20 17 14 -6 0 -4 0 -20 0 2 0 4 0 6 0 8 0 1 0 0 1 2 0 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 欧洲光伏美国光伏中国光伏集中式中国光伏分布式资料来源CPIA，光大证券研究所预测；单位GW 资料来源CPIA，光大证券研究所预测（2）风电从 2023-2024 年行业增速角度，海风景气度显著好于陆风。其核心原因在于海风全面平价逐步迫近，整体行业尚处于发展初期。而陆风与集中式光伏具有共性特点，比较依赖于资源和并网消纳能力建设，进度基本会随着国家大基地建设而推进。我们预测2023 年新增装机增速，海风（100）陆风（24）；2024 年，海风（40）陆风（5）。敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告电力设备新能源综上我们持续看好海风赛道，陆风的投资机会更多来自于成本端的周期性。图 7我国陆风及海风 2021-2025 年装机量预测图 8我国陆风及海风 2022-2025 年装机量增速预测 31 50 62 65 68 17 5 10 14 18 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2 0 2 1 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 陆风海风 63 24 5 5 - 70 100 40 29 -1 0 0 -5 0 0 5 0 1 0 0 1 5 0 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 陆风海风资料来源GWEC，光大证券研究所预测；单位GW 资料来源GWEC，光大证券研究所预测（3）电动车客观来说，市场对于电动车需求增速判断存在分歧，原因在于受经济周期影响较大。在美国减少通胀法案（美国 IRA法案）推出下，美国电动车行业将迎来重要发展。美国电动车由于特斯拉在技术和品牌方面较为强势，虽然整体降本还较依赖中国供应链，且中国电动车产业链依然具有一定优势，但优势不像光伏产业那样明显。我们预测2023 年新增销量增速，美国电动车（73）中国电动车（36）欧洲电动车（14）。 2024 年新增销量增速，美国电动车（52）中国电动车（26）欧洲电动车（14）。综上电动车市场美国最为景气，但在投资层面需考虑地缘政治风险。而对于国内，2023 年电动乘用车有望达到近 900 万辆，我们并不悲观。同时重点关注中国电动车出口带来的机会。对于新能源车需求的判断我们也需要持续不断的跟踪周度和月度数据，并进行预期调整，目前市场依然处于中性偏悲观的情绪范围。图 9中美欧电动车 2021-2025 年需求预测图 10中美欧电动车 2022-2025 年需求增速预测 331 661 898 1133 1374 352 713 966 1216 1473 65 114 197 300 414 210 239 272 312 358 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 1 2 0 0 1 4 0 0 1 6 0 0 2 0 2 1 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 中国电动乘用车中国电动车美国电动车欧洲电动车 103 36 26 21 75 73 52 38 13 14 14 15 0 2 0 4 0 6 0 8 0 1 0 0 1 2 0 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 中国电动乘用车中国电动车美国电动车欧洲电动车资料来源Marklines，光大证券研究所预测；单位万辆资料来源Marklines，光大证券研究所预测（4）储能新能源板块景气度最高的赛道。储能产品户储、大储具有各自显著的产品特征，且不同区域由于电力市场模式、电价政策的不同盈利差异也较大。敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告电力设备新能源所以我们将储能主要分为欧洲户储、美国户储、中国大储、美国大储，四个主要细分。户储是欧洲储能装机的主要形式，2022 年因为俄乌局势，在能源安全与保障的背景下，欧洲户储迎来了装机和盈利高峰，相关个股亦成为 2022 年至今新能源板块投资当之无愧的领头羊。虽然无法准确对俄乌局势进行判断，但是地缘政治因素依然会持续围绕整个欧洲地区，加之“双碳”政策推行，欧洲户用储能的景气度依然较高。美国市场依然是基于减少通胀法案（美国 IRA法案），对独立储能、户用储能都纳入税收减免，有助于提升其装机量。我国则是因为并网消纳问题，大储招标量快速提升，电站侧强配、独立储能、电网侧储能量快速提升。我国居民电价较低，没有严格意义上的户储市场。我们预测2023 年新增装机增速，美国户储（135）美国大储（134）中国大储（100）≈欧洲户储（100） 2024 年储能装机增速依然可以较好的维持，这也为其高估值提供了重要基础，也有助于为新能源板块设定估值上限。我们预测2024 年新增装机增速，美国户储（83）美国大储（60）≈中国大储（60）＞欧洲户储（36）图 11中美欧储能 2021-2025 年需求预测图 12中美欧储能 2022-2025 年需求增速预测 22 70 140 190 250 9 25 60 110 180 5 15 30 48 72 10 17 40 64 96 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 2 0 2 1 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 欧洲户储万台美国户储万台中国大储 GWh 美国大储 GWh 218 100 36 32 178 83 64 200 60 50 70 135 0 5 0 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 欧洲户储美国户储中国大储美国大储资料来源Wood Mackenzie，光大证券研究所预测资料来源Wood Mackenzie，光大证券研究所预测综上所述结合 2023-2024 年数据来看，储能、中国海风是景气度相对较好的赛道，美国光伏、储能、电动车都是景气度相对较高的市场，但需关注中美政治因素；中国电动车、欧洲电动车、及中国分布式光伏有潜在增速超预期的可能。 2023 年美国户储（135）美国大储（134）中国大储（100）≈欧洲户储（100）≈美国光伏（100）≈中国海风（100）美国电动车（73）中国光伏集中式（50）中国电动车（36）中国光伏分布式中国陆风欧洲光伏欧洲电动车。 2024 年美国户储（83）美国大储（60）≈中国大储（60）美国电动车（52）中国海风（40）欧洲户储（36）＞美国光伏（33）中国电动车中国光伏分布式欧洲电动车＞欧洲光伏中国陆风＞中国光伏集中式。敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告电力设备新能源 2、重点环节供需分析行业关键性拐点 2.1、光伏硅料价格拐点已经逐步迫近 2022Q4 看博弈程度，2023Q1 看需求匹配，2023Q2 看供给释放。2022 年 Q4 开始，国内硅料产量不断释放，我们预计 Q4 实际产量约 28 万吨，10 月份硅料次级料价格已经开始下调，12 月份将是硅料价格非常重要的博弈时刻。随着协鑫科技、大全新能源等国内其他硅料产能进一步释放，2023 年 Q1 需求如果出现季节性波动，硅料价格可能在 Q1 承压下行；考虑爬坡，2023 年 Q2 单季度实际产量可能超过 35-40 万吨，硅料价格将进一步下行。2023 年 H2 通威股份、特变电工及其他新进入者的产能释放将持续推动硅料产量快速提升。表 12021Q4-2024 年各硅料厂家产能、产量预测公司 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3E 22Q4E 23H1E 23H2E 24E 通威股份（万吨） 18 18 18 23 23 23 35 75 协鑫科技（万吨） 13.5 13.5 16.5 22.5 28.5 36 36 36 特变电工（万吨） 6.6 6.6 10 20 20 20 30 40 大全新能源（万吨） 10.5 10.5 10.5 10.5 10.5 20.5 20.5 20.5 国内其他（万吨） 14 15 18 18 23 49 75 93 海外其他（万吨） 13 13 13 13 13 13 13 13 总年化名义产能（万吨） 76 77 86 107 118 162 210 278 对应当期产量预估（万吨） 15 18 20 24 28 63 85 218 单瓦硅耗（g/W） 2.9 2.8 2.8 2.7 2.7 2.7 2.7 2.6 对应当期组件产量（GW） 52 65 72 89 104 232 314 838 资料来源各家公司产能数据来自各公司公告及 Solarzoom，当期产量预估及对应当期组件产量为光大证券研究所测算硅料价格回归后，光伏产业链各环节盈利将迎来重新分配，再分配过程中石英砂及坩埚、大尺寸 perc 电池片、N 型电池片、POE 等材料的阶段性短缺，以及各环节技术进步、产业化的速度，都会影响各环节超额收益的持续时间。这些因素包括（1）上游因素硅料价格下降节奏以及各企业库存周期影响；影响利润在光伏产业链分配传导时间；（2）下游因素电价及储能政策、国内及海外市场差异、电站与分布式差异，对中游和下游产业链利润分配产生影响；（3）中游因素石英矿短缺是否分化硅片产能利用率、电池技术进步及电池产能释放节奏，会影响超额收益持续时间；（4）市场因素需求增长低于预期，同时行业过热、产能过剩明显会压低光伏整体行业盈利。敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告电力设备新能源从 2023 年来看，我们认为大尺寸 PERC 电池、高纯石英砂、POE粒子、需求旺盛季度时的 EVA粒子整体会偏紧。（1）大尺寸 PERC 电池由于市场在 2021-2022 年加速淘汰小尺寸 PERC 电池，并不断推进 N 型电池的产能，在市场处于需求较为旺盛的状态，N 型电池快速提升产量需要一定过程，导致目前电池整体环节供需偏紧状态，随着新技术 TOPCon、xBC 或 HJT 电池放量，电池供需紧张问题将逐步得到缓解。（2）高纯石英砂内层石英坩埚主要采用高纯石英砂，其主要依赖进口，产能释放进度较慢，高纯石英砂短缺将影响优质石英坩埚供给，导致部分厂商拉棒成本提升甚至于产能利用率下降。（3）胶膜粒子国产 POE 粒子供给较少，主要依赖进口，在 N 型电池片放量的过程中，整体会偏紧，海外供应商主要是陶氏化学等，国内万华化学正在进行 POE粒子研发；EVA 粒子亦处于紧平衡状态，当旺季来临时，供需有一定概率呈现阶段性偏紧态势。图 13石英砂供需形势预测 2 .7 3 .2 4 .4 5 .5 6 .4 2 .7 2 .8 3 .5 4 .8 6 .8 2 .7 4 .7 6 .7 8 .3 9 .6 2 .8 4 .7 7 .0 8 .2 9 .6 0 2 4 6 8 10 12 2 0 2 1 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 内层砂总需求内层砂总供给中外层总需求中外层总供给资料来源各家公司公告，光大证券研究所预测，单位万吨图 14EVA 粒子供需形势预测图 15POE粒子供需依然会偏紧 83 128 161 182 197 80 120 150 180 200 0 50 100 150 200 250 2021 2022E 2023E 2024E 2025E EVA 粒子需求 EVA 粒子供给 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 2 0 2 1 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E P O E 需求 P O E 供给资料来源PV-InfoLink 预测，各家公司公告，光大证券研究所整理，单位万吨资料来源PV-InfoLink 预测，各家公司公告，光大证券研究所整理，单位万吨敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告电力设备新能源 2.2、海风更多区域平价拐点即将到来截止 2022 年 4 月底，广东、江苏、浙江、山东、福建、广西、辽宁等七省已基本明确“十四五”海上风电新增装机目标，分别为 17GW、9.09GW、4.55GW、 10GW、10.3GW、3GW、4.05GW，我们预计“十四五”我国海上风电新增装机将达到 64GW，年均新增装机容量达到 12.8GW。截至 2022 年 8 月，从海风长期规划数据角度，广东、江苏、山东、福建、浙江、海南、辽宁、广西、上海等省市的省管海域规划61GW，国管海域规划140GW，总计201GW，为 “十四五”、 “十五五”海风发展提供良好基础。图 16各省海风规划统计情况图 17海风 CAPEX 趋势判断 0 1 0 0 0 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 5 0 0 0 6 0 0 0 7 0 0 0 广东江苏山东福建浙江海南辽宁广西上海省管国管 50 00 10 00 0 15 000 20 000 25 00 0 30 000 20 07 20 09 20 11 20 15 20 17 20 19 20 20 20 21 20 22E 20 23E 资料来源上海电气；单位万千瓦，截至 2022 年 8 月资料来源上海电气；单位元/kW 平价时代使得海上风机大型化再次加速，开发大兆瓦海上机组降低度电成本。目前中低风速主流机型在 7-9MW，中风速区在 10-13.6MW，高风速区域在 11-13MW，从驱动链形式来看，由于半直驱结合双馈和直驱的优点，同时整体成本较直驱技术更具有竞争优势。当前重点省份海上风电工程造价范围 1200016000 元/kW。目前粤东、福建部分地区可以实现平价，同时，未来国内施工技术能力、设备制造能力逐步提升，在维持产业链合理发展的情况下，预计近海投资存在 10002000 元/kW 进一步降本空间。在“十四五”中后期，在粤东、福建整体、江苏、浙江、山东、粤西部分地区，也会有越来越多的海风项目实现平价。表 2沿海各省海风发电及平价条件区域发电量水平（小时）利用小时数（小时）平价造价范围（元/千瓦） “十四五”平价难度山东 7-7.6m/s 无台风 2900-3200 10675-11745 风资源条件较差，需要产业链尽快匹配，平价难度大江苏 7.2-8m/s 无台风 3000-3400 10560-12040 产业链配套完善，风资源条件一般，平价有一定难度浙北 7.2-7.8m/s 弱台风 3000-3300 11345-12530 风资源条件一般，地质条件较差，产业链配套尚未完善，平价难度较高浙南 7.2-7.6m/s 超强台风 2900-3100 10300-11100 风资源条件较差，施工难度大，受到超强台风影响，平价较困难福建 9-11m/s强台风 3800-4200 13050-14545 风资源禀赋最佳，突破施工能力是关键，平价难度相对较低粤东 8.5-9.5m/s 强台风 3600-4000 14340-16060 具有不错的风资源条件和最高的脱硫燃煤电价，平价难度相对较低粤西 7.3-8.1m/s 超强台风 3000-3400 11790-13490 风资源条件和地质条件均较差，受台风影响，施工难度大，平价较困难资料来源上海电气敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告电力设备新能源 2.3、国内大储盈利拐点23年有望开启我国新能源发电降本留出的利润将会流向灵活性调节资源或贡献给综合电价降低。广义来讲，在我国无论是储能，还是泛灵活性调节资源，都面临盈利性问题。这种问题的本源在于新型电力系统中各电力资源的“再定位”。无论是两部式电价还是电力市场化都是为这种“再定位”的制度设计。狭义来讲，新能源（风、光发电）平价并不是真正的平价，新能源储能/灵活性调节资源才是真正的平价，所以储能作为新型电力系统的稳定器，虽然增加了系统成本，但是解决了新能源波动性问题，那么这部分成本应由新能源来承担，而新能源的不断降本则是提升了付出此项成本的能力。目前新能源中，光伏降本的最大掣肘在于硅料。根据上文分析，硅料将在 2023 年开始逐步降价，最终将在 2024 年达到均衡，逐步带动组件价格以及 EPC 价格下降。我们对硅料从 307 元/kg 降到 80 元/kg 后，硅片、电池片、组件、光伏电站 EPC 价格进行了模拟测算，光伏电站 EPC 价格将会从 4.6 元/W，下降到近 4 元/W。图 18不同硅料价格下光伏各环节价格情况 4 .6 4 .5 3 4 .4 6 4 .4 0 4 .2 8 4 .2 0 4 .1 2 4 .0 2 0 0 . 5 1 1 . 5 2 2 . 5 3 3 . 5 4 4 . 5 5 3 0 7 2 8 0 2 5 0 2 2 8 1 8 0 1 5 0 1 2 0 80 硅片价格电池片价格组件价格 EP C 合计资料来源Solarzoom，光大证券研究所测算；备注横轴为硅料价格，单位元/kg；纵轴为光伏价格；单位元/W 电价市场化机制的设计是为了不增加综合成本的前提下，推动电价在不同电力要素之间有效传导，最终实现电力安全性