电力设备新能源行业2023年投资策略：产业链博弈要素转换，新技术加速演进-浙商证券.pdf-solarbe文库

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2022年12月产业链博弈要素转换，新技术加速演进电力设备新能源2023年投资策略行业评级看好证券研究报告分析师张雷分析师陈明雨分析师黄华栋分析师赵千里证书编号 S1230521120004 证书编号 S1230522040003 证书编号 S1230122050008 证书编号 S1230522050003 分析师王婷研究助理屈文敏研究助理卢书剑研究助理谢金翰证书编号 S1230522080004 证书编号 S1230122040046 证书编号 S1230121110006 证书编号 S1230122100021 研究助理杨子伟研究助理尹仕昕研究助理虞方林证书编号 S1230521120004 证书编号 S1230122030090 证书编号 S1230122070014 主要内容 C O N T E N T S 光伏新周期大幕拉开，产业链博弈要素转换01 02 风电海上风电全球趋势，国产化进程持续 2 03 新能车看好海外市场接棒，新技术有望进入量产元年 xOqOrRxPvN7N8Q8OoMoOnPtRkPqRnPiNpPtOaQrRwPvPnMrRMYpPpN 光伏发电01Partone 3 1、需求端硅料瓶颈解除，全球需求高增 2、主产业链利润分配有望重塑，关注制造能力差异 3、辅材量增利稳确定性强，关注新技术应用与格局优化方向 4、重点关注添加标题 95 年度策略观点光伏行业产业链 4 需求侧全球能源转型需求日益迫切，美国、印度针对光伏产品进口政策有望边际放松，欧洲能源转型压力仍旧高企，中国大基地与分布式均有望快速推进，随着硅料供应瓶颈缓解，全球新增光伏装机需求有望超预期。我们预计2023年全球光伏新增装机需求有望达到350GW，同比增长40，2022-2025年全球光伏新增装机CAGR有望达到26。供给侧（1）主产业链主要矛盾由供需关系转向技术与制造能力差异，各环节利润分配有望重塑。由于硅料产能释放，行业瓶颈环节消失，主产业链各环节随供需和格局变化发生盈利再分配，制造能力强、低成本、技术引领的公司有望走出α，硅片或成成本曲线最陡峭环节，一体化龙头全球竞争力持续提升。（2）辅材量增利稳确定性强，关注新技术应用与格局优化方向。历史复盘来看，各辅材环节在组件或者光伏系统中成本占比较低，盈利能力相对稳定，随着下游需求高增，辅材环节有望迎来最强量利确定性。石英坩埚环节有望成为供给瓶颈、量利齐增，钨丝金刚线、银浆、胶膜、焊带、接线盒等环节有望受益新技术迭代，微型逆变器及储能逆变器有望维持高增长趋势。建议关注 1、主产业链建议关注强阿尔法标的以及具备全球化能力的龙头TCL中环、通威股份、隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源等； 2、辅材产业链建议关注新技术导入和格局边际优化的环节和标的（1）石英坩埚欧晶科技；（2）钨丝金刚线厦门钨业、中钨高新、岱勒新材；（3）银浆帝科股份、聚和股份（拟上市）；（4）胶膜及玻璃福斯特、海优新材、赛伍技术、福莱特；（5）焊带及接线盒宇邦新材、通灵股份、快可电子；（6）逆变器昱能科技、禾迈股份、德业股份、阳光电源、锦浪科技、固德威； 3、其他环节和标的大全能源、爱旭股份、钧达股份、东方日升、金博股份等。 01 添加标题风险提示 5 1、经营风险（1）供应链保障风险23年全球光伏需求增速较快，并在不同季度间存在一定季节性，22-23年行业新进入者扩产较多，新进入者在供应链保障上没有充分准备，Q3通常为装机旺季，容易出现供应链保障不足。（2）库存减值风险随着22Q4光伏硅料产能释放，阶段性行业供给大于行业需求，光伏制造端相对于运营端的议价能力减弱，产业链价格进入下行通道，产业链库存存在一定程度减值风险，库存周转周期越长减值风险越高。 2、政策风险（1）海外贸易保护政策风险美国、欧洲等全球主要光伏装机市场能源转型诉求强烈，出于能源安全以及本土制造业保护的目的，可能出台针对中国光伏制造的相关政策。从需求侧来看，海外贸易保护政策影响低成本光伏产品进入主要装机市场，短期抑制光伏装机需求；从供给侧来看，具备全球制造优势的中国光伏企业向相关市场产品出货受阻。（2）新能源支持性政策削减风险随着光伏发电成本下行，全球主要市场光伏装机进入经济性驱动阶段，存在支持性政策削减的可能性。虽然全球主要光伏装机市场基本达到平价上网的情况，但是支持性政策的退出导致光伏项目收益率下行，市场阶段性需求受挫，从而影响短期光伏装机需求。 3、其他风险（1）行业竞争加剧风险产业链各环节新增扩产计划较多，在产业链不存在产能瓶颈的情况下，如果新增产能释放较快，出现阶段性供给大于需求的情况，短期将进入降价竞争阶段，行业盈利能力受到较大影响。（2）新能源消纳风险新能源发电具备不连续性、不稳定性的特征，接入电网需要配套调峰、调频能力的匹配，如果短期并网体量过大，容易导致接入能力受限，产生延期并网、弃光问题，影响光伏装机节奏以及光伏电站持有方的收益水平。需求全球光伏需求全面释放，成熟与新兴市场多点开花1.1 6 2023年硅料产能进入集中释放阶段，硅料供需偏紧局面将逐步缓解。预计2023年底全球多晶硅产出将达到155万吨，可支撑光伏装机超过440GW。根据测算， 2023年硅料有效产能利用率将达到79，预计硅料供需偏紧局面将逐步缓解，硅料价格有望松动下调。全球碳中和提速，2023年全球光伏新增装机有望达350GW。海外成熟与新兴市场多点开花，主要装机市场需求保持旺盛。国内大基地项目有望在未来十年形成集中式装机需求的强力支撑，分布式在平价时代经济性凸显，电力市场逐步完善和电价机制调整将进一步激发长期需求。根据IRENA预测并结合各国装机目标，我们预计2023-2025年，全球光伏新增装机分别有望达到 350GW、420GW、500GW，同比分别增长40、20、19。图光伏产业链价格（单位元/KG、元/片、元/W）资料来源PVInfoLink，浙商证券研究所图全球光伏新增装机预测（单位GW、）资料来源IRENA，浙商证券研究所 0 2 4 6 8 0 100 200 300 400 多晶硅-致密料（元/KG）-左轴单晶硅片-182mm（元/片）单晶PERC电池片-182mm（元/W）单面单晶PERC组件-182mm（元/W 资料来源Solarzoom，中电联，硅业分会，浙商证券研究所图2020-2023E多晶硅市场供需测算（单位万吨，） 0 20 40 60 80 100 120 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2020 2021 2022E 2023E 硅料需求量（万吨）硅料生产量（万吨）需求量/生产量（） -20 0 20 40 60 80 100 0 100 200 300 400 500 600 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E 中国欧洲美国印度澳大利亚南美洲其它全球新增装机YoY 需求美国进口端政策放松，中长期本土化制造诉求强烈1.1 7 美国光伏关税政策边际改善，减免两年内东南亚进口组件关税。2022年6月，美国白宫宣布将在两年内柬埔寨、马来西亚、泰国、越南四国进口的光伏组件给予关税豁免。 IRA法案强化ITC政策力度，美国光伏装机需求迎来加速度。2022年8月，美国Inflation Reduction Act（IRA法案）通过，在需求侧延长了集中式和分布式光伏电站30的投资税收抵免政策（ITC）；在制造端增加税收抵免，对光伏生产全产业链进行不同程度的补贴以提振本土产能。预计2023年，美国光伏新增装机有望达到40GW，同比实现翻倍增长。图美国光伏新增装机预测（单位GW、）资料来源SEIA，Inflation Reduction Act，浙商证券研究所表美国IRA政策梳理资料来源美国商务部，PV-Tech，浙商证券研究所表美国光伏产品进口关税政策地区税种税率具体情况国内 201 15 2018年1月启动，对从中国进口的太阳能电池片征收30的关税，为期4年；2022年2月，201条款关税延长4年，并在第5、6、7、8年逐年递减税率，但对双面组件将不征收关税 301 25 2018年9月启动，对3250亿美元的中国进口产品征收10的关税，后续在2019年5月将税率提高至25 双反 - 不同企业税率不同。2020年度（2019.12.1 – 2020.11.30）对中国光伏电池及组件企业的反倾销税率最低为8，2019年度（2019.1.1 – 2019.12.31）的反补贴税率最低为 12.92 WRO 2022年1-6月,实现钨丝线销量338.45万公里。资料来源聚成科技公告，浙商证券研究所表聚成科技主要金刚线产品参数对比（单位μm、N）母线材质规格线锯直径（μm）最小破断力（N）碳钢线 47线 62-65 9.4 45线 60-63 9.2 43线 58-61 8.5 42线 57-60 8.3 40线 55-58 7.7 38线 53-56 7.2 35线 50-53 6.7 钨丝线 38线 53-56 7.8 35线 50-53 6.9 33线 48-51 6.7 32线 47-50 6.5 30线 45-48 6.2 28线 43-46 6.0 资料来源聚成科技公告，浙商证券研究所表聚成科技碳钢线与钨丝线单价、毛利率、销售占比（单位元/公里、）类别项目 2021 2022H1 碳钢线单价（元/公里） 39.46 35.95 毛利率（） 40.67 35.68 销售占比（） 96.29 42.25 钨丝线单价（元/公里） 81.29 74.07 毛利率（） 37.59 36.85 销售占比（） 3.71 57.75 资料来源聚成科技公告，浙商证券研究所添加标题银浆N型浆料单耗与加工费提升，竞争格局优化1.3 18 N型TOPCon/HJT电池银浆单耗相比PERC大幅提升根据CPIA 2021年数据，P型电池正银消耗量约 71.7mg/片，背银消耗量约 24.7mg/片；；TOPCon 电池片正面使用的银（铝）浆平均消耗量约 75.1mg/片，头部企业背银消耗量约 70mg/片；HJT电池双面低温银浆消耗量约 190mg/片。 N型TOPCon/HJT银浆加工费相比PERC明显提升目前TOPCon银浆加工费平均高出PERC正面银浆200-300元/KG；HJT低温银浆加工费高出PERC正面银浆1000-1500元/KG。银包铜浆料有望大幅降低原材料成本以50银含量银包铜浆料为例，原材料端成本降幅有望接近 50。 CR2占比快速提升，双寡头格局已现2021年聚和材料和帝科股份正面银浆合计市场份额从2021 年的39快速提升到64，随着N型浆料技术壁垒提升，双寡头市场份额有望进一步提升。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 P型电池 N-TOPCon电池 HJT电池-双面正银背银图2021年不同电池技术路线银浆耗量（单位mg/片）资料来源CPIA，浙商证券研究所 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 价格（元/kg）加工费（元/kg）-右轴 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 1白银铜银包铜粉（50银）资料来源SMM，浙商证券研究所资料来源SMM，浙商证券研究所图不同银浆单价及加工费水平（单位元/kg）图银包铜浆料成本下降示意图（单位元/kg）图主要正银企业出货量及CR2占比（单位吨、）资料来源CPIA，公司公告，浙商证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2020 2021 聚和材料帝科股份苏州晶银其他 CR2 添加标题胶膜POE胶膜供应有望偏紧，HJT推动光转胶膜需求起量1.3 19 EVA、POE粒子供给紧平衡EVA、POE粒子生产具有化工属性特点，扩产难、技术难度大，预计2022-2023年EVA供需紧张，2024年初步缓解；POE供给需要在2025年初步缓解。光转胶膜享受较高溢价在异质结组件封装中，普遍使用的胶膜是高透膜与紫外截止膜，光转胶膜综合了两者的优势，初始功率与采用高透膜的组件相当，目前光转胶膜较POE胶膜溢价3-4元/平米。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 300 340 380 420 460 500 540 580 620 660 700 740 780 820 860 900 940 980 1020 1060 1100 1140 1180 PERC高透膜 HJT转光胶膜 HJT高透膜图PERC、HJT 不同胶膜的外量子效率测试数据（）图光转胶膜较POE胶膜溢价显著（单位元/平米）资料来源Wind，公司公告，浙商证券研究所资料来源Wind，Solarzoom，浙商证券研究所 0 5 10 15 20 25 2020 2021 2022 传统POE胶膜 UV光转胶膜表2021-2025E EVA、POE粒子供需测算（GW、亿平、g/平米、万吨、） 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏装机规模（GW） 174 250 350 420 500 容配比 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 全球光伏组件需求（GW） 209 300 420 504 600 胶膜需求（亿平） 21 30 40 46 53 胶膜克重（g/平米） 478 472 458 446 438 N型硅片占比（） 2 10 28 43 52 N型硅片克重（g/平米） 400 400 400 400 400 P型硅片占比（） 98 90 72 57 48 P型硅片克重（g/平米） 480 480 480 480 480 粒子需求（万吨） 102 139 182 205 232 EVA占比（） 90 85 80 78 75 POE占比（） 10 15 20 22 25 EVA粒子需求（万吨） 92 119 146 160 174 同比增长（） 29 23 10 9 POE粒子需求（万吨） 10 21 36 45 58 同比增长（） 104 74 24 29 EVA粒子供给（万吨） 85 116 152 177 236 POE粒子供给（万吨） 5 20 32 47 87 EVA粒子供给缺口（万吨） -7 -3 6 17 61 POE粒子供给缺口（万吨） -5 -1 -5 2 29 资料来源PVInfoLink，Wind，浙商证券研究所点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题焊带SMBB应用进程提速，CR2市占率有望提升1.3 20 光伏焊带市场空间受到光伏需求高景气、多主栅渗透率提升拉动。预计2025年，9BB以上占比达到76，较2022年提升21pcts，多主栅渗透率提升提升焊带需求，预计2022- 2024年市场空间为116、163、196亿元，三年CAGR为41。资金、技术壁垒凸显，CR2市占率有望提升。光伏焊带市场具备小而美特点，市场格局分散，2021年CR2合计27，随着生产经营规模的扩大，原材料占比较高的焊带环节将在资金壁垒产生差异性，拥有便捷融资能力和领先研发实力的 CR2公司市占率有望提升。 0 20 40 60 80 100 2021 2022E 2023E 2025E 2027E 2030E 5BB 9BB ＞９BB 无主栅宇邦新材, 17 同享科技, 10 其他, 73 图2021-2030E多主栅渗透率预测（）图2021年光伏焊带市场份额占比（）资料来源Wind，CPIA，浙商证券研究所资料来源Wind，公司公告，浙商证券研究所表2021-2025E光伏焊带市场空间测算（单位GW、吨/GW、吨、、万元/吨、百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新增装机量（GW） 150 250 350 420 500 容配比 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 组件需求量（GW） 180 300 420 504 600 单GW组件对光伏焊带的需求量（吨/GW） 450 450 450 450 450 光伏焊带市场需求量（吨） 81000 135000 189000 226800 270000 互连焊带耗用量比例（） 75 75 75 75 75 需求量（吨） 60750 101250 141750 170100 202500 价格（万元/吨） 8.5 8.5 8.5 8.5 8.5 市场空间（百万元） 5164 8606 12049 14459 17213 汇流焊带耗用量比例（） 25 25 25 25 25 需求量（吨） 20250 33750 47250 56700 67500 价格（万元/吨） 9 9 9 9 9 市场空间（百万元） 1823 3038 4253 5103 6075 总市场空间（亿元） 70 116 163 196 233 同比增速（） 18 67 40 20 19 资料来源公司公告，IRENA，浙商证券研究所添加标题接线盒芯片接线盒高性价比，智能接线盒提升产品附加值1.3 21 芯片接线盒、智能接线盒是二极管接线盒的下一代产品。随着下游组件往高功率、大尺寸、智能化方向发展，传统的二极管接线盒的发热严重、电流不均匀等劣势凸显，因此芯片浇筑接线盒（大电流）、智能接线盒（智能化）等新产品步入产业化。芯片浇筑接线盒拥有更好的性能与更高盈利能力。芯片浇筑接线盒由于其封装环节优势突出，成本端较二极管接线盒低2元/套左右，毛利率较二极管有显著优势，同时能满足下游组价大电流要求。图2018-2021H1接线盒毛利率（）图2021H1芯片接线盒、二极管接线盒单位成本（元/套） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2018 2019 2020 2021H1 二极管接线盒（分体）芯片浇筑接线盒（分体） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 单位材料费用单位人工费用单位制造费用芯片接线盒二极管接线盒表主流接线盒性能对比二极管接线盒芯片浇筑接线盒智能接线盒优势 1.二极管市场供应渠道成熟，便于采购； 2.二极管接线盒结构配件相对较少，设计制造门槛较低。 1良好的散热结构和封装工艺，单芯片满足大电流要求; 2.芯片模块与接线盒一体化结构，整体性能好，便于大批量生产。 1.可实现远程监控、智能关断等功能； 2.功率提升。劣势 1.低当通过电流较大时，二极管采用并联结构，可能导致电流不均衡； 2.通电电流偏大时易出现温度上升，接线盒发热严重，甚至烧毁失效。芯片浇注封装难度大于配件组装，对生产设备、工装和相关工程技术人员的素质要求更高。成本较高，约为普通光伏接线盒的 5倍左右。资料来源Wind，公司公告，浙商证券研究所资料来源Wind，公司公告，浙商证券研究所资料来源Wind，公司公告，浙商证券研究所添加标题微型逆变器性价比优势显现，政策落地超预期1.3 22 海外多国制定安全规范防患未然，北美、欧洲、拉美是微型逆变器前三大市场。针对安全隐患，美、加、德、意等发达国家对光伏发电系统中的直流高压问题已出台强制措施，对光伏安全关断及电压有明确标准并强制执行。国内两地推出组件级关断强制安规，光伏微逆国内市场空间打开。10月27日东莞发布政策，明确要求分布式光伏项目“必须具备组件级快速关断及管理能力”；11月17日海宁印发分布式光伏发电项目建设管理办法（征求意见稿），明确要求光伏项目“优先采用组件级逆变器”、 “必须具备组件级快速关断及管理能力”。其他地区有望快速跟进，逐步完善并落实相关政策。需求电价上涨成本降低凸显性价比，微逆渗透率有望持续提升。电价上涨的背景下，微型逆变器发电增益（5-25）的优势日益显现；同时微逆自身的迭代降本驱动产品经济性进一步显现。随着海内外需求加速释放，预计2025年，全球微逆需求将达到38GW，四年CAGR达69；对应市场空间366亿元，四年CAGR达45。格局国内厂商加速推进多体微逆，差异化性价比优势有望驱动市场份额快速提升。（1）差异化国内企业重点开发多体微逆及三相微逆，产品逐步向大型户用、工商业等场景渗透；（2）性价比一方面，国内企业通过开发多体微逆提升功率密度实现降本；另一方面，国内企业供应链、劳动力等成本优势优于海外龙头。表各公司主流微逆产品参数对比（单位W、A、）厂商产品型号规格额定输出功率（W）最大输入电流（A） CEC峰值效率（）适配组件功率（W） Enphase IQ8H-240-72-2-US 一拖一 380 15 97.60 320-540 IQ8D-72-E-US 一拖二 633 15 97.5 300-450 昱能科技 DS3 一拖二 880 20 97.00 300-660 DS3D（LATAM）一拖四 2000 20 97.00 315-670 QT2D（APAC）一拖八 3200 20 97.00 315-670 禾迈股份 HM-800（EU）一拖二 800 12.5 96.70 320-540 HMS-2000C（EU）一拖四 2000 16 96.50 400-670 HMT-2250（EU）一拖六 2250 11.5 96.50 300-505 德业股份 SUN1000G3-EU-230 一拖二 1000 13 96.50 210-600 SUN2000G3-EU-230 一拖四 2000 12.5 96.50 210-600 资料来源各公司官网，ENF，浙商证券研究所表全球光伏微型逆变器市场规模测算（单位GW、、元/W、亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增装机GW 135 151 250 350 420 500 分布式占比（） 45 47 50 47 47 47 分布式光伏新增装机（GW） 60 72 125 165 197 235 微型逆变器渗透率 3.8 6.5 8.5 11.0 13.5 16 微型逆变器需求（GW） 2.3 4.7 10.6 18.1 26.6 37.6 单价（元/W） 1.60 1.76 1.58 1.35 1.14 0.97 市场规模（亿元） 36 82 168 244 305 366 资料来源IEA，Wood Mackenzie，浙商证券研究所点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题重点关注 23资料来源Wind，浙商证券研究所 *盈利预测均为Wind一致预期，股价时间截至2022年12月2日 1、主产业链建议关注强阿尔法标的以及具备全球化能力的龙头TCL中环、通威股份、隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源等。表主产业链公司盈利预测与估值（单位亿元，元/股，倍） 1.4 代码简称最新价总市值 EPS（元/股） PE 2022/12/2 （亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 600438.SH 通威股份 43.0 1,936 1.82 6.14 4.97 5.00 24 7 9 9 688303.SH 大全能源 53.9 1,153 2.68 8.82 7.24 6.37 20 6 7 8 002129.SZ TCL中环 41.9 1,353 1.25 2.26 2.88 3.46 34 19 15 12 601012.SH 隆基绿能 48.0 3,638 1.20 1.94 2.53 3.13 40 25 19 15 603185.SH 上机数控 118.7 488 4.17 8.31 13.69 16.58 29 14 9 7 601908.SH 京运通 7.2 174 0.34 0.41 0.73 1.12 21 18 10 6 600481.SH 双良节能 14.3 268 0.17 0.64 1.12 1.52 86 22 13 9 600732.SH 爱旭股份 41.5 473 -0.11 1.72 2.66 3.60 -377 24 16 12 002056.SZ 横店东磁 19.8 322 0.69 0.96 1.21 1.47 29 21 16 13 688599.SH 天合光能 67.3 1,460 0.83 1.70 3.04 4.01 81 40 22 17 002459.SZ 晶澳科技 58.8 1,385 0.87 1.97 2.99 3.89 68 30 20 15 688223.SH 晶科能源 15.9 1,589 0.11 0.27 0.54 0.71 139 59 29 22 300118.SZ 东方日升 27.2 243 -0.05 1.22 1.81 2.46 -573 22 15 11 002865.SZ 钧达股份 209.5 296 -1.26 5.13 13.72 19.40 -166 41 15 11 601877.SH 正泰电器 28.8 620 1.58 2.20 2.70 3.18 18 13 11 9 点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题重点关注 24 资料来源Wind，浙商证券研究所 *盈利预测均为Wind一致预期，股价时间截至2022年12月2日表辅材公司盈利预测与估值（单位亿元，元/股，倍） 2、辅材产业链建议关注新技术导入和格局边际优化的环节和标的（1）石英坩埚欧晶科技；（2）钨丝金刚线厦门钨业、中钨高新、岱勒新材；（3）银浆帝科股份、聚和股份（拟上市）；（4）胶膜及玻璃福斯特、海优新材、赛伍技术、福莱特；（5）焊带及接线盒宇邦新材、通灵股份、快可电子；（6）逆变器昱能科技、禾迈股份、德业股份、阳光电源、锦浪科技、固德威。 1.4 代码简称最新价总市值 EPS（元/股） PE2022/12/2 （亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 石英坩埚 001269.SZ 欧晶科技 93.7 129 0.97 1.70 2.86 3.90 97 55 33 24 钨丝金刚线 600549.SH 厦门钨业 21.6 307 0.83 1.24 1.71 2.13 26 17 13 10 000657.SZ 中钨高新 16.3 175 0.49 0.57 0.80 1.02 33 29 20 16 300700.SZ 岱勒新材 38.8 47 -0.64 0.97 1.97 2.88 -60 40 20 13 银浆 300842.SZ 帝科股份 59.8 60 0.94 0.87 2.77 4.28 64 69 22 14 688503.SH 聚和股份拟上市胶膜及玻璃 603806.SH 福斯特 63.0 839 1.65 1.93 2.62 3.11 38 33 24 20 688680.SH 海优新材 156.9 132 3.00 4.60 9.19 12.18 52 34 17 13 603212.SH 赛伍技术 34.0 150 0.39 0.76 1.12 1.43 88 45 31 24 601865.SH 福莱特 35.6 764 0.99 1.15 1.66 2.20 36 31 21 16 焊带及接线盒 301266.SZ 宇邦新材 73.5 76 0.74 1.16 2.37 3.30 99 63 31 22 301168.SZ 通灵股份 78.2 94 0.66 1.16 2.62 4.39 118 67 30 18 301278.SZ 快可电子 114.0 73 1.01 2.13 3.84 5.73 113 54 30 20 逆变器 688348.SH 昱能科技 621.8 497 1.29 4.90 10.77 18.27 483 127 58 34 688032.SH 禾迈股份 1,028.0 576 3.60 10.38 20.31 35.80 285 99 51 29 605117.SH 德业股份 368.8 881 2.42 5.45 9.34 14.01 152 68 39 26 300274.SZ 阳光电源 120.1 1,784 1.07 2.07 3.64 4.88 113 58 33 25 300763.SZ 锦浪科技 203.9 769 1.26 2.86 5.62 8.12 162 71 36 25 688390.SH 固德威 344.0 424 2.27 4.11 9.49 15.35 152 84 36 22 热场 688598.SH 金博股份 266.8 251 5.33 6.97 9.09 12.22 50 38 29 22 添加标题风险提示 25 1、经营风险（1）供应链保障风险23年全球光伏需求增速较快，并在不同季度间存在一定季节性，22-23年行业新进入者扩产较多，新进入者在供应链保障上没有充分准备，Q3通常为装机旺季，容易出现供应链保障不足。（2）库存减值风险随着22Q4光伏硅料产能释放，阶段性行业供给大于行业需求，光伏制造端相对于运营端的议价能力减弱，产业链价格进入下行通道，产业链库存存在一定程度减值风险，库存周转周期越长减值风险越高。 2、政策风险（1）海外贸易保护政策风险美国、欧洲等全球主要光伏装机市场能源转型诉求强烈，出于能源安全以及本土制造业保护的目的，可能出台针对中国光伏制造的相关政策。从需求侧来看，海外贸易保护政策影响低成本光伏产品进入主要装机市场，短期抑制光伏装机需求；从供给侧来看，具备全球制造优势的中国光伏企业向相关市场产品出货受阻。（2）新能源支持性政策削减风险随着光伏发电成本下行，全球主要市场光伏装机进入经济性驱动阶段，存在支持性政策削减的可能性。虽然全球主要光伏装机市场基本达到平价上网的情况，但是支持性政策的退出导致光伏项目收益率下行，市场阶段性需求受挫，从而影响短期光伏装机需求。 3、其他风险（1）行业竞争加剧风险产业链各环节新增扩产计划较多，在产业链不存在产能瓶颈的情况下，如果新增产能释放较快，出现阶段性供给大于需求的情况，短期将进入降价竞争阶段，行业盈利能力受到较大影响。（2）新能源消纳风险新能源发电具备不连续性、不稳定性的特征，接入电网需要配套调峰、调频能力的匹配，如果短期并网体量过大，容易导致接入能力受限，产生延期并网、弃光问题，影响光伏装机节奏以及光伏电站持有方的收益水平。风力发电02Partone 26 1、需求全球碳中和提速，海风开启平价时代 2、趋势量利拐点渐行渐近，看好大型化全球化环节 3、格局各环节龙头优势凸显，格局优化盈利提升 4、重点关注添加标题 95 年度策略观点风力发电产业链 27 需求侧全球能源转型需求日益迫切，欧洲能源转型压力仍旧高企，全球海上风电加速推进。中国陆上风电收益率较高带动行业需求快速放量，2022年前三季度国内风机招标量已达76.3GW，同比增长83；我们预计2023年全球/国内风电新增装机需求有望达到 115/75GW，同比增长21/67，2022-2025年全球/国内风电新增装机CAGR有望达到14/28。供给侧（1）国产供应链成本占优，全球风电国产替代加速。（1）国内风电供应链成本具备优势，零部件对外出口可期；关注主轴、铸件、塔筒、法兰等环节；（2）风电国产替代趋势加速推进。轴承系风电中国产替代化率偏低的环节，风电轴承及风电滚子国产化有望加速推进。（2）海上风电全球趋势，深远海趋势带来价值量提升。全球海上风电加速推进，海上风电往深远海发展带来离岸距离及水深增加，海上风电产业链有望受益，关注海上风电走向深远海后迎来技术升级及价值量上升的海缆环节，用量提升的海塔桩基、法兰环节。建议关注 1、具备全球竞争力的零部件及主机龙头金雷股份、日月股份、天顺风能、大金重工、泰胜风能、中材科技、禾望电气、金风科技、明阳智能、三运达股份、三一重能； 2、成长确定性海风东方电缆、中天科技、亨通光电、海力风电； 3、国产替代化率提升新强联、恒润股份、五洲新春等。 02 添加标题风险提示 28 1、经营风险（1）供应链保障风险23年国内风电需求增速较快，并在在不同季度间存在一定季节性，22-23年行业大型化技术迭代速度较快，新进入者在供应链保障上没有充分准备，Q3通常为装机旺季，容易出现供应链保障不足。（2）产品质量风险21-22年风电行业加速抢装，行业大型化迭代速度较快，行业进入加速降本周期，技术积累及质量检测完善度不强。随着风机进入长时间运行周期，产品磨损度逐步增加，可能出现载荷不匹配导致的风机故障。 2、政策风险（1）风电项目审批风险陆上风电及海上风电建设需求逐步增加，优质风电资源较为稀缺，风电用地及用海规划可能会与现有经济、军事等规划产生冲突，导致项目审批时间拉长或不通过（2）新能源支持性政策削减风险虽然全球主要陆上风电装机市场基本达到平价上网的情况，但是支持性政策的退出导致风电项目收益率下行，市场阶段性需求受挫，从而影响短期风电装机需求。 3、其他风险（1）行业竞争加剧风险风电产业链各环节新增扩产计划较多，可能出现阶段性供给大于需求的情况，短期将进入降价竞争阶段，行业盈利能力收到较大影响。（2）新能源消纳风险新能源发电具备不连续性、不稳定性的特征，接入电网需要配套调峰、调频能力的匹配，如果短期并网体量过大，容易导致接入能力受限，产生延期并网、弃光问题，影响风电装机节奏以及风电电站持有方的收益水平。添加标题 95 全球碳中和进程提速，风电装机需求稳健增长2.1 29 2022-2025年全球风电新增装机预计为95GW、115GW、125GW、140GW；亚洲、欧洲、北美洲是全球新增陆上风电装机的主要驱动力；2021年全球新增装机总容量93.6GW，陆上新增装机72.49GW，海上新增装机21.11GW。海上风电建设提速，美国、澳大利亚、葡萄牙等在内的11个国家先后宣布加入全球海上风电联盟（GOWA），承诺进一步快速增加海上风电，联盟提议到2030年底全球海上风电目标装机容量达380GW。资料来