新能源汽车出海进入快车道！-东吴证券.pdf-solarbe文库

资源描述：

新能源汽车出海进入快车道证券分析师黄细里执业证书编号 S0600520010001 联系邮箱 huangxldwzq.com.cn 联系电话 021-60199793 2022年 11月 8日证券研究报告 2 核心结论新能源汽车出口空间广阔，增量可期 ➢我们预计 2022/2023年国内乘用车出口量分别为 250/350万辆，同比持续高增长， 2025年增长至 682万辆；其中自主品牌占比持续提升，由 2022年 71提升至 2025年 94， 2022/2025年出口绝对值为 177/642万辆。结构来看，新能源乘用车占自主品牌出口比例持续提升， 2022年为 16，对应 28万辆， 2023/2025年分别为 18/30，分别对应 53/192万辆，持续翻倍增长。 ➢自主新能源乘用车出口主要销往何处综合考虑地缘政治原因本土汽车市场规模容量新能源汽车市场接受度 /政府推广力度等几方面原因，欧洲市场为自主品牌新能源汽车出海最核心目的地【市场空间较大当地政府大力支持本土车企转型较慢，尚未有强势本土车企出现】，东南亚市场其次【市场空间一般政府开始重视无强势本土品牌】，澳洲 /日韩 /南亚 /北美 /南美 /非洲等地市场空间较小。 ➢对应市场当前规模以及竞争格局如何海外市场发展早期，初步竞争。总量维度， 2022年全球新能源汽车销量预计突破 1000万辆，渗透率达 15左右。分地区角度，新能源销量集中于中 /欧 /美三地，中国 /欧洲 /美国占据较大比例，其余地区销量较低。海外新能源汽车市场格局复杂，集中度较低，美国市场特斯拉独占鳌头， 2020年以来占比持续超 50；欧洲市场特斯拉 /大众 /BBA等车企市场份额差异较小， 2022年 CR10为 60左右，不同品牌销售均集中于本土地区，除特斯拉外全球竞争推广较慢，处于初步竞争阶段。 ➢投资建议最差已过，配置佳点已到。市场悲观情绪已充分反应对 2023年汽车国内总量 /新能源需求的担心以及整车格局竞争加剧。而我们认为 2023年汽车内外需综合结果或好于目前预期（预测 2023年国内交强险底线或 2000万辆 /新能源交强险超 800万辆 /汽车出口达 350万辆）。 11-12月板块有望见底反弹（ 2023年汽车相关补贴政策部分延续概率较大）。配置思路精挑细选强 α个股。整车板块【比亚迪】建议持有，重点看好后续有望脱颖而出【理想 /吉利 /华为（江淮 /赛力斯）】，其次【长城 /广汽（埃安） /长安】等。基于【低渗透率 *国产替代空间大 *绑定优质新能源客户】标准自下而上筛选的优质零部件个股【拓普集团】首选轻量化【旭升股份爱柯迪文灿股份】，线控制动【伯特利】，域控制器【华阳集团德赛西威经纬恒润】，大内饰【继峰股份岱美股份新泉股份】，热管理【银轮股份】。 ➢风险提示全球疫情控制不及预期；电动化 /智能化渗透率不及预期。核心竞争力充分受益供应链全覆盖，与下游共振 3 图电动车新增供应链（三电系统）体系完备数据来源 ggii，东吴证券研究所动力电池电机电控正极负极隔膜电解液镍钴锂石墨聚乙 /丙烯定子转子电驱动系统图 2021年全球动力电池装机量市场份额图 2021年国内电机系统装机量市场份额国内电动车产业出口核心竞争力逆全球化背景下，电动车新增零部件电池 /电机 /电控国内供应链体系完备。核心催化海外需求旺盛，供给缺失，供需失衡 4数据来源盖世汽车，东吴证券研究所核心催化 2020年全球疫情爆发，海外整车以及供应链工厂复工复产推进节奏较慢，叠加地缘政治因素下能源危机出现，供给缺失；海外新能源汽车需求爆发，供需缺口较大。自主品牌海外产能工厂建设完备，渠道铺设陆续完善，供给相对充裕，需求端足够触点保证销售。图自主品牌海外产能布局情况梳理核心结论燃油 /电动共同驱动， 2025年超 600万 5数据来源 marklines，东吴证券研究所。占比表示 marklines与乘联会口径区别我们预计， 1）总量维度， 2022年全年自主品牌出口预计 177万辆， 2023年增加至 280万辆以上，至 2025年国内自主品牌乘用车出口量有望增加值 600万辆以上， 2030年有望实现进一步超过 1000万。 2）结构层面， 2022/2025年新能源汽车出口维度渗透率分别 16/30，长期至 2030年增加至 39。海外市场中国品牌油车 /新能源市场份额分别为 18/15。图国内乘用车出口销量核心预测 6 目录海外市场现状发展早期，初步竞争重点市场分析欧洲东南亚为重心自主出口布局主流车企新势力均加速投资建议风险提示 7 海外市场现状发展尚属早期，初步竞争 8 核心结论发展尚属早期，格局竞争较为复杂 Part1发展早期，除中 /欧外其余地区渗透率较低 Part2格局复杂，特斯拉全球，其余以本土品牌为主 1、海外市场新能源汽车发展渗透较慢，除特斯拉外尚未出现强有力竞争品牌，自主品牌出口海外空间较大 2、海外市场新能源品牌主要集中于本土市场销售，全球化进程开拓较慢图全球分地区新能源汽车渗透率变化图海外主要车企销量以及 CR10变化 /辆数据来源 marklines，东吴证券研究所全球新能源汽车产业发展尚处早期，空间广阔全球汽车销量整体保持相对稳定，新能源汽车渗透率持续提升至 15左右。 2020年以来，全球月度汽车销量基本稳定在 650700万辆左右，年销量接近 8000万辆；新能源汽车渗透率 2020年起迅速增加，由 2020年初的 2.4至 2020年底 /2021年底 /2022年 8月分别提升至 6.4/11.9/14.6，纯电 EV车型贡献主要力量， PHEV插混车型保持缓慢增长。中 /欧两大地区新能源渗透率涨幅较快，非 /南美 /澳洲等地新能源渗透率基本为 0。 2020年以来，中国 /欧洲两地新能源汽车渗透率由 5以下迅速突破，中国整体在完善产业链政策支持背景下增速更快， 2022年 8月提升至 27左右，欧洲提升至 17。北美地区新能源汽车渗透率由 2020年初 2提升至 2022年 8月的 6左右，其余亚洲地区 /澳洲 /南美洲 /非洲新能源渗透率均接近于 0。 9 图全球月度汽车销量以及新能源渗透率变化数据来源 Marklines，东吴证券研究所图全球分地区新能源汽车渗透率变化国家维度中国销量最多，北欧国家渗透率最高中国新能源汽车销量全球占比迅速提升，由 2020年初 27提升至 2022年 8月的 70左右，美 /德 /法迅速降低。分国家渗透率来看，北欧国家超前，挪威 2022年 8月渗透率接近 70，中 /德 /英 /法等提升较快，但 2022年以来西欧国家普遍增长乏力；韩国整体也处于提升态势，日本相对疲软。 10 图全球主要国家新能源汽车销量占比变化数据来源 Marklines，东吴证券研究所图代表性国家新能源汽车渗透率变化（三）图代表性国家新能源汽车渗透率变化（一）图代表性国家新能源汽车渗透率变化（二）车企维度比亚迪 /特斯拉居前， CR10接近 60 全球市场来看，比亚迪 /特斯拉份额遥遥领先，五菱 /大众等企业均比较靠前。全球市场新能源汽车销量突破核心由比亚迪 /特斯拉两家车企贡献， CR2由 2020年初 21.7提升至 2022年 8月的 34.1，其中比亚迪贡献较大。 CR10集中度也在逐步提升， 2020年初 /2022年 8月分别为 43/59。海外市场（除中国来看）来看， CR10集中度相比全球更高， 2022年 8月份达 67。车企角度除特斯拉具备明确领先优势外，第二至第六单月销量均较为接近， 2022年 8月宝马 /大众 /起亚 /奔驰 /现代整体月销水平均处于 1.51.9万台区间范围内。 11 图全球主要车企销量以及 CR10变化 /辆数据来源 Marklines，东吴证券研究所图海外主要车企销量以及 CR10变化 /辆海外车型维度特斯拉一枝独秀，其余差异较小海外市场分车型来看，特斯拉两款车型 Model 3/Y一枝独秀，海外市场单月越小稳定在 2.53万台左右；大众 ID.4以及现代 IONIQ 5/起亚 EV6/福特 Mustang Mach-E/起亚 NIRO等车型单月月销差异较小，稳定于 48k区间范围内。售价来看，欧洲市场主流热销车型售价普遍处于 4万欧元（折合人民币约为 28万元）以上，仅有起亚 EV6/NIRO和斯柯达 Enyaq iV/日产 Leaf四款车型售价低于 4万欧元，又以日产 Leaf平均售价最低，为 2.3万欧元（折合人民币 16万元左右）。 12 图海外新能源车型销量以及 CR10份额 /辆数据来源 Marklines，东吴证券研究所，欧元兑人民币汇率 6.9751（ 2022.10.31）图海外主要车型 2022年前 8月累计销量以及售价重点车企主要集中于品牌本土，车型品类较多大众主销车型包括 ID.3/ID.4/ID.5等 ID系列全新 MEB平台产品，核心销往德国 /挪威等地区。宝马主销车型包括宝马 X5/3系等 PHEV以及宝马 iX/i4等 EV车型，核心销往德国 /英国等地区。 13 图宝马海外市场分国家销量以及集中度数据来源 Marklines，东吴证券研究所图宝马海外市场分车型销量以及集中度图大众海外市场分国家销量以及集中度图大众海外市场分车型销量以及集中度重点车企主要集中于品牌本土，车型品类较多 14 图起亚海外市场分国家销量以及集中度数据来源 Marklines，东吴证券研究所图起亚海外市场分车型销量以及集中度图奔驰海外市场分国家销量以及集中度图奔驰海外市场分车型销量以及集中度奔驰主销车型包括奔驰 EQS/奔驰 C级 /奔驰 GLC等 PHEV车型，核心销往德国 /法国等地区。起亚主销车型包括 EV6/NIRO等车型，核心销往美国 /韩国等地区。重点车企主要集中于品牌本土，车型品类较多 15 图特斯拉海外市场分国家销量以及集中度数据来源 Marklines，东吴证券研究所图现代海外市场分国家销量以及集中度图现代海外市场分车型销量以及集中度现代主销车型包括 IONIQ/Kona等车型，核心销往美国 /韩国等地区。特斯拉主销车型即 Model 3/Y两款车型，核心销往美国 /英国 /加拿大等地区。 16 海外重点新能源市场分析欧洲 /东南亚第一梯队核心结论欧洲 /东南亚市场有望贡献较大增量 17 图不同市场新能源汽车消费相关核心总结数据来源 Marklines，各国政府官网，东吴证券研究所核心结论汽车销量规模与人均 GDP高度相关 18 图东南亚市场汽车销量与人均 GDP变化图欧洲市场汽车销量与人均 GDP变化图澳洲市场汽车销量与人均 GDP变化图南亚市场汽车销量与人均 GDP变化全球重点地区汽车销量总规模变化与当地人均 GDP历史变化走势呈现高度相关，且基本同频变化。东南亚 /南亚等市场经济增速呈现明确提升趋势，未来空间可期；欧洲 /澳洲以及日韩 /北美等发达国家人均 GDP基本保持稳定，相对应长期汽车销量规模增量主要由东南亚 /南亚等地区来贡献。数据来源 Marklines， wind，东吴证券研究所欧洲新能源持续渗透，特斯拉 /大众核心贡献 19 欧洲市场新能源汽车整体销量水平保持稳定波动，新能源渗透率持续提升。欧洲市场 2020年以来月均销量稳定 130万辆左右，年化销量规模 1500万辆以上， 2022年由于多种外力因素作用经济下行，销量小幅下行。 2020年以来欧洲新能源汽车渗透率持续提升，由 5提升至 20以上， 2022年经济下行压力下渗透率回落至 1520区间。分车企格局来看，欧洲市场大众 /奔驰 /宝马等本土品牌销量稳定突破，特斯拉由中国生产出口至欧洲的销量月度波动较大，起亚 /奥迪 /现代 /标志 /雷诺 /斯柯达等品牌新能源车型份额整体保持基本稳定，欧洲新能源车市当前呈现百花齐放的格局。车型角度，特斯拉 Model Y（ 6万欧元） /3（ 5万欧元）以及大众 ID.4（ 4万欧元）、 ID.3（ 4万欧元）、斯柯达 Enyaq iV（ 3万欧元）、菲亚特 Fiat 500（ 2万欧元）、雷诺 Spring Electric（ 1万欧元）、福特 Kuga（ 2万欧元）等车型销量均处于前列， 2022 年稳态月销水平均处于 3000台以上，车型之间月均销量差异较小。图欧洲市场汽车销量以及新能源渗透率变化 /辆图欧洲市场销量前十的不同车企销量以及合计份额 /辆数据来源 Marklines，东吴证券研究所解析欧洲热销产品品牌是关键，空间较小 20 详细分析欧洲新能源汽车市场主销产品，特斯拉 Model系列以及大众 ID系列销量位居前列，均有明确品牌加持；其余热销车型中，大众斯柯达、菲亚特、雷诺以及福特各占一款车型。折合人民币售价来看， 1020万元价格区间车型纯电续航 300500km，百公里加速 9s以上，智能化配置水平较差； 2030万元价格区间车型纯电续航 500650km，百公里加速 46s，智能化配置略有提升。总结来看，欧洲市场消费者对于纯电产品续航的要求与国内基本相似，但产品提供动力加速性能略差，智能化明显低于国内同样价格区间竞品车型。图欧洲市场主要畅销新能源汽车产品参数数据来源 Marklines，汽车之家，东吴证券研究所日韩新能源市场起步，本土品牌占优日本新能源发展较慢，渗透率低于 5，本土品牌贡献绝大部分比例。日本市场汽车年产销规模 400万辆左右；新能源渗透率 2022年以来迅速提升至 4。格局来看，日产 /三菱贡献核心增量，新能源转型较为迅速，日产 leaf、 Sakura、三菱 Outlander等产品 2022年起量较快。韩国起亚 /现代新能源转型较快，渗透率提升至 10。韩国市场年销量规模 200万辆左右，起亚 NIRO、现代 Hyundai Porter等中低端新能源代步车贡献新能源车市核心增量。 21 图日本市场汽车销量以及新能源渗透率变化 /辆图日本市场销量前三的不同车企销量以及合计份额 /辆图韩国市场汽车销量以及新能源渗透率变化 /辆图韩国市场销量前三的不同车企销量以及合计份额 /辆数据来源 Marklines，东吴证券研究所解析日韩热销产品中低端代步为主，续航较低日韩汽车市场本土品牌粘性以及市占率相对全球其他地区都更高，日系车企丰田、本田、日产以及韩系车企现代、起亚等品牌本土销量遥遥领先其他车企。价格维度，日韩畅销新能源车型价位多处于 20万元左右，车身级别属于紧凑型 /小型轿车或者 SUV产品，纯电续航 300400km，百公里加速均处于 7s及以上水平，座舱内部以及自动驾驶等智能化功能相对较弱。从产品参数分析其使用场景以及功能，我们认为日韩当前畅销新能源汽车产品核心聚焦日常出行代步场景，对于差异化特色功能需求较少。 22 图日韩市场主要畅销新能源汽车产品参数数据来源 Marklines，汽车之家，东吴证券研究所北美特斯拉驱动渗透率快速提升，格局复杂 23 总容量来看，北美市场汽车月销水平稳定在 150万辆左右，年销量规模对应 18001900万辆左右。结构来看，北美市场 2020H2以来新能源汽车渗透率快速提升， 2022年增速略低，当前处于 6的水平，月销量对应为 910万辆左右。格局来看，北美市场特斯拉份额处于绝对领先水平， 2022年以来市场份额处于 5060区间范围，特斯拉之后以福特、雪佛兰、吉普等本土品牌以及宝马、起亚、现代、大众等全球性车企为主。车型角度，特斯拉 Model 3/Y以及雪佛兰 Chevrolet Bolt EUV、福特 Mustang Mach-E、吉普 Wrangler等产品，特斯拉两款主销车型月均销量遥遥领先其他产品，单月稳定于 2万辆以上；其余车型峰值销量基本处于 56k的水平。图北美市场汽车销量以及新能源渗透率变化 /辆图北美市场销量前十的不同车企销量以及合计份额 /辆数据来源 Marklines，东吴证券研究所解析北美热销产品大空间强动力高智能 24 北美市场主要在售车型品牌以美国本土品牌为主，包括特斯拉、雪佛兰、福特、吉普等，其次才是转型较为迅速的韩系品牌起亚。车型角度，畅销车型售价主要集中在 35万美元（折合人民币售价约 2035万元价格区间），车身级别包括 B/C级的 SUV/轿车或者皮卡产品，除吉普 Wrangler外其余产品轴距均超 2.7m，空间较大；动力来看，百公里加速时间整体处于 6s以下，匹配北美地区重视动力加速的驾驶风格；智能化方面来看，北美地区在特斯拉 /Rivian等新势力车企带动下，配合各州相关法案政策支持，自动驾驶发展迅速，特斯拉已经在北美开启 L3级别城市 NGP上车，智能化整体水平处于国际前列，消费者感知强烈。图北美市场主要畅销新能源汽车产品参数数据来源 Marklines，汽车之家，东吴证券研究所东南亚 /澳洲 /南亚等其余地区新能源起步阶段 25 除中美欧日韩等地，全球其他地区整体新能源汽车市场处于起步阶段，澳新地区渗透率 2022年以来在特斯拉阶段性出口推动下走高，东南亚地区在国内自主品牌陆续加快新能源布局下渗透率提升，南亚等其他地区新能源汽车渗透率依然处于 1以下的绝对低位。图东南亚地区汽车销量以及新能源渗透率变化 /辆图澳洲地区汽车销量以及新能源渗透率变化 /辆图南亚地区汽车销量以及新能源渗透率变化 /辆图西亚南美非洲三地汽车销量以及新能源渗透率变化 /辆数据来源 Marklines，东吴证券研究所政策角度海外主流国家给定新能源发展目标规划 26 以中国、美国、欧盟为核心代表，政策角度推动新能源汽车发展 /碳中和政策速率较快， 2030年美国纯电产品（零排放汽车）渗透率 50，欧盟新能源汽车渗透率 65；澳大利亚规定 2035年前实现所有新车零排放，泰国 /印度 /巴基斯坦等均宣布至 2030年本国电动汽车渗透率 50/35/30。图海外各国明确本国新能源汽车渗透率 /碳排放政策目标规划梳理数据来源各国政府官网，东吴证券研究所政策角度欧美日韩等国多样化政策鼓励新能源 27 图美欧日韩新能源汽车相关补贴 /税收减免政策汇总数据来源各国政府官网，东吴证券研究所政策角度全球诸多国家陆续开启新能源政策激励 28 图澳新及其他国家新能源汽车相关补贴 /税收减免政策汇总数据来源各国政府官网，东吴证券研究所 29 自主车企出海分析国内出口以自主品牌燃油车为主，新能源快速提升 30数据来源 Marklines，东吴证券研究所图国内乘用车行业出口以及新能源占比变化 /万辆当前国内乘用车出口主要以自主品牌燃油车为主，出口市场起步上量迅猛，由 2020年单月 510万至 2022H2提升至单月 25万辆以上；其中自主品牌保持较高占比，稳定于 7080区间（差异来源于特斯拉月度不均衡的出口数量）。新能源出口量快速提升。乘用车出口内部新能源汽车占比整体保持提升趋势，特斯拉贡献主要份额，主要是国内生产销往欧洲等地区，除特斯拉外自主品牌新能源出口核心由上汽乘用车比亚迪东风易捷特等品牌贡献。图国内新能源汽车分车企出口量 /万辆图国内乘用车行业分系别出口量变化 /万辆