光伏设备行业2022年中报总结：2022H1业绩高增，高景气赛道中的强alpha-东吴证券.pdf-solarbe文库

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光伏设备 2022年中报总结 2022H1业绩高增，高景气赛道中的强 alpha 证券分析师周尔双执业证书编号 S0600515110002 联系邮箱 zhouershdwzq.com.cn 联系电话 13915521100 研究助理刘晓旭执业证书编号 S0600121040009 联系邮箱 liuxxdwzq.com.cn 联系电话 18832730660 2022年 9月证券研究报告 1 各环节光伏设备均实现业绩高增，硅片设备业绩增速最快数据来源 Wind，东吴证券研究所 ◆ 图 2022H1各环节光伏设备公司业绩情况证券代码公司名称营收（亿元）营收同比（）归母净利润（亿元）归母净利润同比（）毛利率（）净利率（）营收（亿元）营收同比（）归母净利润（亿元）归母净利润同毛利率净利率（） 300316 晶盛机电 59.6 56 17.1 99 40 29 43.7 91 12.1 101 40 28 688556 高测股份 15.7 110 1.7 193 34 11 13.4 124 2.4 224 39 18 835368 连城数控 20.4 10 3.5 -9 32 17 12.2 49 1.8 5 26 15 95.7 49 22.3 72 37 23 69.3 87 16.2 94 37 23 300751 迈为股份 31.0 35 6.4 63 38 21 17.6 42 4.0 57 40 23 300724 捷佳伟创 50.5 25 7.2 37 25 14 26.8 2 5.1 11 25 19 300776 帝尔激光 12.6 17 3.8 2 45 30 6.7 11 2.2 21 47 33 94.0 27 17.4 35 32 19 51.0 14 11.2 26 33 22 688516 奥特维 20.5 79 3.7 139 38 18 15.1 64 3.0 110 39 20 603396 金辰股份 16.1 52 0.6 -26 30 4 9.5 35 0.4 -29 27 4 36.6 66 4.3 81 34 12 24.7 51 3.4 72 34 14 热场 688598 金博股份 13.4 214 5.0 197 57 37 8.5 65 3.7 80 52 43 466 46 93 64 36 20 153.5 49 34.5 62 36 22 电池片设备合计组件设备合计光伏设备行业合计 2021 年 2022H 1 光伏硅片设备光伏电池片设备光伏组件设备硅片设备合计 2 各环节光伏设备均实现业绩高增，硅片设备行业业绩增速最快 3数据来源 Wind，东吴证券研究所 ◆ 图硅片设备行业 2022H1收入增速最快。 2022H1热场行业、组件设备收入增速分别超 60、超 50，电池片设备增速超 10 ◆ 图硅片设备行业 2022H1利润增速最快，热场行业、电池片设备、组件设备利润增速分别超 80、 20、 70。 ◆ 图热场行业毛利率最高， 2022H1硅片设备毛利率近 40，电池片和组件设备毛利率约 35 ◆ 图热场行业归母净利率最高， 2022H1硅片设备、电池片设备归母净利率约 22，组件设备归母净利率约 14 目录硅片设备硅片龙头开启扩产潮，大尺寸销售净利率为 28.4，同比 1.9pct，期间费用率为 9.7，同比 -0.7pct，其中销售费用率为 0.4，同比 -0.2pct，管理费用率 9.3，同比 -0.7pct。 ⚫ 2022Q2单季综合毛利率为 40.1，同比 3.4pct，环比 0.1pct，销售净利率 32.3创新高，同比 9.0pct，环比 8.7pct。 ◆ 图 2022H1 期间费用率为 9.7，同比 -0.7pct ◆ 图 2022H1 公司综合毛利率为 40，销售净利率为 28.4 数据来源 Wind，东吴证券研究所 13 1.10 晶盛第五代单晶炉即将推出，技术迭代下设备商充分受益 ⚫ 公司 2022 上半年研发投入 2.7亿元，同比 85，占营收比重 6.3，重点研发进展包括 1 成功研发第四代半导体材料 MPCVD 法金刚石晶体生长设备 ; 2 完成第五代新型单晶炉研发，系统模式从封闭转向开放 ; 3 8 英寸 N 型碳化硅晶体研发成功 ; 4 研发合成砂石英坩埚、新一代金刚线等产品。 ⚫ 第五代新型单晶炉值得重点关注，最大的亮点在于改变了传统的封闭控制系统模式，配置了基于开放架构的用户可编程的软件定义工艺平台，帮助客户实现差异化竞争。我们认为光伏产品同质化程度高，相比于半导体，光伏对能够实现降本增效的技术创新更为迫切技术创新带来的效应更为明显，技术迭代持续进行，设备商将充分受益。 ⚫ 长期来看， N 型为未来发展趋势， N型硅片产能建设需要单晶炉设备商的推动，单晶炉将向少子寿命更高和含氧量更低的方向发展。我们预计公司第六代单晶炉将为 N型专用单晶炉，目前单晶炉可兼容 P型和 N型硅片的拉晶，但随着 N型电池片转换效率逐步提升，我们预计 N型专用单晶炉的必要性会持续加大，未来单晶炉技术迭代空间大，拉长单晶炉景气周期。 ◆ 图晶盛机电即将推出第五代基于开放平台架构的单晶炉数据来源晶盛机电微信公众号，东吴证券研究所 14 1.11 下游光伏高景气，带动切割设备耗材需求 ⚫ 我们假设（ 1）切割设备建设 1GW单晶硅片产能配置 1台单晶截断机、 3台单晶开方机、 5台磨倒一体机和 14台金刚线切片机。 2021年对应单 GW切割设备价值量约为 0.33亿元。（ 2）金刚线根据每片硅片（约 4W）需耗用金刚线约 1.5米测算，生产 1GW 硅片需要 37.5 万千米，单价 40元 /千米，对应单 GW金刚线价值量约 0.15亿元。数据来源 CPIA，公司公告，东吴证券研究所 ◆ 图切割设备切割耗材市场空间 15 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 全球新增装机量合计 G W ① 104 110 130 160 250 350 460 600 单晶硅片渗透率② 50 60 75 90 92 98 98 100 单晶新增装机量 G W ③ ① * ② 52 66 98 144 230 343 451 600 产能利用率④ 50 45 45 40 40 35 33 单晶硅片产能⑤ ③ / ④ 132 217 320 575 858 1288 1818 新增单晶硅片产能⑥ ⑤当前减前一年 85 103 255 283 431 530 单台价值量（万元）切片机 150 150 150 145 145 140 140 单晶开方机 140 140 140 135 135 130 130 单晶截断机 130 130 130 130 120 120 120 磨倒 131 125 120 116 114 112 110 单 GW 需求量（台）切片机 14 14 14 14 14 14 14 单晶开方机 3 3 3 3 3 3 3 单晶截断机 1 1 1 1 1 1 1 磨倒 5 5 5 5 5 5 5 切割设备单 GW 需求量亿元） 0.33 0.33 0.31 0.31 0.30 0.30 当年需求空间（亿元）切片机 18 22 52 57 84 104 单晶开方机 4 4 10 11 17 21 单晶截断机 1 1 3 3 5 6 磨倒 5 6 15 16 24 29 切割设备合计需求量亿元） 28 34 80 88 130 160 yoy 21 139 10 48 23 冗余系数 ⑥ 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 单晶硅片出货量（ GW ） ⑦ ③ * ⑥ 68 86 127 187 299 446 586 780 单 GW 金刚线需求（万元） 1500 1500 1500 1500 1500 1500 当年金刚线需求（亿元） 19 28 45 67 88 117 yoy 48 60 49 31 33 1.12 高测新签订单充足，获新老玩家共同认可 ◆ 图 2021年初以来公司签订的重大合同数据来源公司公告，东吴证券研究所公告日期客户金额产品交付时间 2021.2.10 协鑫 2.5 亿元金刚线 202 1.3 - 202 3.3 2021.4.14 高景（一期 15G W ） 2.5 亿元切割设备 202 1.4 - 202 1.1 0 2021.5.26 通合 1.24 亿元切割设备 202 1.5 - 202 1.9 2021.7.29 晶澳 1.6 亿元切割设备 202 1.7 - 202 2.1 2021.10.22 通合 1 亿元切割设备 202 2.1 - 202 2.3 2021.12.31 高景（二期 15G W ） 1.5 亿元切割设备 2022.3 之前 2022.3.9 晶澳 2.2 亿元切片机磨抛一体机 202 2.3 - 202 2.6 2022.3.26 晶科（玉山鄱阳） 1.4 亿元切片机 202 2.5 - 202 2.8 2022.4.14 晶科（西宁 20G W ）约 9000 万元开方机磨抛一体机 ⚫ 截至 2022 年 H1 末，公司光伏切割设备在手订单 11.8 亿元含税，同比 60.7，主业订单持续增长。 ⚫ 2022年 3月 9日公告与晶澳签订 2.2亿元切割设备订单； 3月 26日公告与晶科签订 1.4亿元切片机订单； 4月 14日发布与晶科（西宁）签订约 9000万元开方机和磨抛一体机设备订单。 16 1.13 专业分工实现降本增效提质，解决客户核心痛点 ◆图高测股份的产品助力降本增效提质数据来源公司公告，东吴证券研究所 ⚫ 对客户而言，寻求切片代工服务的主要诉求为两点（ 1）客户可以实现轻资产运行光伏为重资产行业，且技术迭代迅速，对设备厂商来说技术迭代带来更多市场空间，但对于下游硅片厂商来说更新设备成本高，大规模投资设备后很可能变为落后产能，高测股份本身生产装备且具备研发实力，只需投入技改资金就能够更新产能，切实解决了客户担心产能落后的痛点问题，提升客户粘性。（ 2）专业化分工使客户获得更多硅片、实现降本高测股份切片技术实力领先，我们预计单位公斤硅棒可以比客户多切硅片，帮助客户实现降本，高测股份自留 6左右，客户还能多得其余 4的硅片，因此高测的切片代工服务本质上是帮助客户降低切片的成本。目前单位公斤方棒下，高测股份交付 182尺寸、 160微米硅片数量为 58片以上，可以帮助硅片新玩家补齐与传统一线硅片厂在切片方面的差距。 17 数据来源高测股份公告，东吴证券研究所 1.14 需求确定性强，切片代工规划产能不断上调 ⚫ 高测股份切片代工的运作模式为（ 1）与客户签订协议明确客户对切片产能规模的需求，约定单位重量的硅棒所需交付硅片的固定数量，公司就每片合格的硅片收取一定的代工费（收入一代工费），剩余的硅泥可以对外销售（收入二硅泥回收费），多切出的硅片部分赠予客户、部分自主对外销售（收入三结余硅片对外销售收入）；（ 2）就近建设产能高测股份会在客户工厂附近配套建设切片产能，减小硅片运输半径（乐山配套硅片厂，盐城配套江浙安徽一带的电池片厂）。 ⚫ 公司切片代工业务有两类目标客户（ 1）硅片厂以硅片新玩家为主，包括通威永祥、环太美科、京运通等，硅片厂负责拉棒，高测股份负责切片，然后将切出的硅片返回给硅片厂；（ 2）电池片厂包括阳光能源、润阳等，电池片厂负责购买硅棒，高测股份负责切片，再将切好的硅片返回给电池片厂。 ⚫ 公司此前一共规划了 35GW产能， 2022年 4月 8日公告再扩建湖二期 10GW， 4月 28日公告将建湖二期 10GW上调至 12GW，规划总产能达到 47GW，我们预计公司 2022-2024年产能分别达到 21GW、 40GW、 47GW，考虑到产能爬坡，出货量分别为 12GW、 25GW、 45GW。 ◆图高测原规划 35GW切片代工产能公告时间项目产能建设期预计投产日期 2021/2 乐山大硅片示范项目（配套通威永祥、环太美科） 5GW 7 个月 202 1Q4 2021/7 建湖一期（配套锦州阳光、润阳） 5GW 12 个月 202 2Q3 2021/7 建湖二期（配套锦州阳光、润阳） 5GW 12 个月 202 3Q3 2021/7 乐山一期（配套京运通） 6GW 9 个月 202 2Q2 2021/7 乐山二期 14GW 2023 合计 35GW 公告时间项目产能建设期预计投产日期 2021/2 乐山大硅片示范项目（配套通威永祥、环太美科） 5GW 7 个月 202 1Q4 2021/7 建湖一期（配套锦州阳光、润阳，两期 5GW 合并为一期 10GW ） 10GW 12 个月 202 2Q3 2022/4 建湖二期（配套润阳、英发睿能，原计划 10GW ，后上调为 12GW ） 12GW 2023 年达产 5GW ， 2024 年全部达产 2021/7 乐山一期（配套京运通） 6GW 9 个月 202 2Q2 2021/7 乐山二期 14GW 2023 合计 47GW 上调 12GW ◆图高测将规划产能上调至 47GW 18 数据来源公司公告，东吴证券研究所测算 * ⚫ 切片代工收入主要来自代工费硅泥回收结余片售出，其中代工费和硅泥回收基本能够覆盖切片成本的 80- 90，利润弹性主要来自结余片的售出。 ⚫ （ 1）代工费每片 210硅片代工费价格约为 0.47元，即 4700万元 /GW。 ⚫ （ 2）硅泥回收硅泥回收收入约 300万元 /GW。 ⚫ （ 3）硅片结余单 GW利润主要取决于结余比例和硅片价格， ①结余比例单公斤方棒高测股份比客户能够多切 8-10硅片，多切的硅片部分让利客户、部分高测自留，目前高测自留比例为 6，未来将与客户共享切片技术红利，我们预计长期稳态自留比例为 4； ②硅片价格目前硅料价格处于高位， 2022年 7月 21日，中环上调 P型 150微米 210硅片售价至 9.8元 /片，未来随着硅料价格下跌，硅片价格将逐步回落。从硅料及硅片主流产品每 W历史价格来看，我们认为当硅料处于 80-100元 /kg合理价格区间时，硅片单 W售价不会低于 0.5元（ 210硅片为 10W/片），故我们预计长期稳态情况下， 210硅片市场价格为 5元 /片。 ◆图我们认为当硅料处于 80-100元 /kg合理价格区间时，硅片售价不会低于 0.5元 /W 1.15 切片代工兑现业绩，远期保守预计高测代工业务单 GW利润约 1500万 19 数据来源公司公告，东吴证券研究所测算 * 1.15 切片代工兑现业绩，远期保守预计高测代工业务单 GW利润约 1500万 ⚫ 硅片价格处于高位情况下，我们认为若不考虑成本前置的影响，单 GW净利润超 4000万元 2022Q1， 210硅片价格平均约为 9元 /片，高测硅片结余比例约为 6，根据下表利润弹性测算，单 GW利润超 4000万元。但 2022Q1切片代工产能爬坡，存在成本前置影响，使得报表端单 GW利润仅 2200万元 2022Q1公司切片代工业务单 GW的收入为 1.1亿元，利润为 2200万元（稳态状态下单 GW成本约 5800万元，但 2022Q1成本超 8000万元），主要是由于切片代工产能仍处于爬坡阶段，设备折旧、人工成本较高带来成本前置，与收入存在错配。 ⚫ 未来随着硅片价格降低高测持续让利客户主动降低结余硅片比例，我们保守预计远期稳态情况下（无成本前置影响）单 GW利润约 1500万元，已规划的 47GW切片代工产能将释放较大业绩弹性。 ◆图我们认为 210硅片价格 5-6元 /片、结余比例 4时，保守预计高测代工业务单 GW利润约 1500万元 20 目录硅片设备硅片龙头开启扩产潮，大尺寸薄片化 N型硅片拉长设备景气周期电池片设备 HJT优势明显，或成为未来光伏电池片的主流技术组件设备组件扩产超预期，设备替换需求旺盛热场市场需求旺盛，高温高纯材料平台型公司迎第二增长曲线投资建议风险提示 21 ⚫ 电池片设备环节，我们选取的标的为迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光。 ⚫ 收入端电池片设备行业 2021年营收合计 94亿元，同比 27； 2022H1营业收入 51亿元，同比 14。 ⚫ 利润端电池片设备行业 2021年归母净利润为 17亿元，同比 35； 2022H1归母净利润为亿元，同比 26。 ⚫ 电池片设备行业收入利润持续正向增长，且在 2021-2022H1期间，利润增速高于收入增速。 2.1 受益于光伏行业高景气，电池片设备行业业绩持续正增长 ◆ 图电池片设备行业 2022H1营收 51亿元，同比 14 ◆ 图 2021-2022H1，电池片设备行业利润增速高于收入增速数据来源 Wind，东吴证券研究所 22 ⚫ 2018-2020年，电池片设备行业的盈利能力有所下降，我们认为毛利率下滑主要系 2019-2020年 PERC电池设备技术成熟，行业竞争加剧所致。随着 HJT等新技术渗透率提升，设备厂商的盈利能力有望趋稳回升， 2022H1行业毛利率回升至 33，归母净利率回升至 22。 ⚫ 行业整体期间费用率管控良好， 2021年行业平均期间费用率为 12.2，同比 0.2pct； 2022H1行业平均期间费用率为 10.4，同比 -0.8pct。 2.2 盈利能力明显修复，规模效应下控费能力优异 ◆ 图 2019年以来，硅片设备行业盈利能力呈上升趋势 ◆ 图电池片设备行业规模效应下控费能力加强数据来源 Wind，东吴证券研究所 23 2.3 技术切换期， 2022H1预收款存货同比基本持平 ◆ 图 2022H1末，电池片设备行业总预收款同比基本持平 ◆ 图 2022H1末，电池片设备行业总存货同比基本持平 ◆ 图电池片设备行业存货周转加快 ◆ 图电池片设备行业应收账款周转天数呈上升趋势数据来源 Wind，东吴证券研究所 24 2.4 电池片设备行业研发费用率明显提升，现金流持续为正 ◆ 图 P型电池片技术向 N型切换，电池片设备行业研发费用率呈上升趋势 ◆ 图电池片设备行业连续 11个季度现金流为正，经营质量良好数据来源 Wind，东吴证券研究所 25 2.5 HJT继 PERC之后最有前景的太阳能电池技术 ◆ 图 HJT、 TOPCon、 PERC主要电池参数对比 ⚫ HJT电池结合了单晶硅与非晶硅电池的优点，具备四大优势 ➢ （ 1）效率提升潜力高 HJT电池效率潜力比 PERC电池高 1.5-2； ➢ （ 2）降本空间大低温工艺 N型电池更容易实现硅片薄片化，硅料成本降低；工艺流程简化（仅 4步），生产流程成本降低； ➢ （ 3）双面对称结构具有更高的双面率双面率已达 85，未来有望增长到 98， PERC目前仅为 82； ➢ （ 4）光致衰减率更低首年衰减约为 1.5， 10年后发电量剩余 90左右。 ⚫ 我们认为短、中、长期看， HJT相较 TOPCon均有优势（ 1）短期看， HJT良率优于 TOPCon；（ 2）中期看， HJT降本路线更加清晰；（ 3）长期看， HJT转换效率有优势，且可以叠加钙钛矿将效率提升至 30。数据来源 Solarzoom，东吴证券研究所 H J T P E R C T O P C o n 硅片类型 N 型硅片 P 型硅片 N 型硅片温度工艺晶硅薄膜电池，低温工艺，最高工艺温度 200 ℃ 晶硅电池，高温工艺晶硅电池，高温工艺光电转换效率产线平均效率为 24.0 - 24.5 ；世界记录为澳大利亚 S u n D r i ve 联合迈为股份创下的 25.54 ； H J T 与 I B C 结合的 H B C 的世界记录达 26.6 ； H J T 钙钛矿叠层电池最高效率可达 30 市场上平均量产效率 23.0 - 23.2 最高 23.5 量产 23.5 最高 24.0 温度系数 - 0.25 / ℃ 单晶 P E R C - 0.38 / 摄氏度 - 0.35 / ℃ 双面率 90- 92 70 85- 90 组件衰减光致衰减（ L I D ）、电位诱发衰减（ P I D ）以及光热衰减（ L E T I D ）为 0 ；首年衰减大约 1.5 ， 10 年后剩余 90 左右存在 P I D \ L I D \ L E T I D 衰减；首年衰减 2- 5 ， 10 年后效率剩余 80 左右光致衰减（ L I D ）、电位诱发衰减（ P I D ）以及光热衰减（ L E T I D ）为 0 ；首年衰减大约 1.5 ， 10 年后剩余 90 左右工序 4 步 8 步 12 步良率 97- 98 98 93- 95 26 2.6 进阶的设备连续多腔体 PECVD成为主流 ⚫ 多腔体串联异质结 PECVD迈为首创设备产能经过 4年的打磨，产能从 200MW已提升至 600MW，无论是主机台还是自动化，都得益于快速研发和快速响应，积累了相应的专利和技术 know-how。 ⚫ 多腔体分层镀膜技术，为未来效率的持续提升提供了硬件基础。数据来源 2022年 HJT叠层技术峰会（迈为股份），东吴证券研究所图迈为股份连续多腔体 PECVD n1 layer i1 layer i0 layer C-Si p2 layer i2 layer i1 layer i2 layer i0 layer HPT n2 layer HPT p1 layer p3 layer 27 2.7 进阶的设备 0BB（无主栅技术）多家公司均有布局 ⚫ 2022年迈为首先尝试银包铜 0BB，预计 2023年上半年可以实现量产，银浆耗量预计在 12mg/w以内，银占比低于 50。在无主栅技术路径选择上，其他公司选择类似 smartwire技术的层压时焊接路线，而迈为使用的方式是预焊接，与传统工艺更接近，但是难度系数更大。奥特维也布局了无主栅技术，多种路线均有研究；沃特维研发了密栅胶互联工艺，数据来源 2022年 HJT叠层技术峰会（迈为股份、奥特维、沃特维），东吴证券研究所图串 EL图展示图迈为 0BB设备进展图串外观展示 ◼ 产能 4800半片 /h ◼ 超低温焊接工艺 ◼ 胶水承担拉力功能 ◼ 焊带与细栅焊接承担导电功能 28 2.8 进阶的设备电镀铜 VS银包铜 ⚫ 异质结电镀铜分为图形化和电镀工艺，迈为采用了类光刻的图形化技术（也需要曝光和掩膜）；电镀的难点主要集中在薄片，水平电镀为最优方案，工艺流程难点包括油墨成本、曝光显影分辨率、双面电镀质量、油墨残留、锡保护层覆盖率等。 ⚫ 短期目标钢网以及 0BB的量产（降低主细栅用量，提升效率）；中期目标银包铜浆料批量使用（降低银浆单价）；长期目标电镀工艺（提升效率，成本不再受银价影响）。未来预期常规 MBB 钢网 MBB NBB 银包铜钢网 0BB 电镀主栅用量 mg/w 8 8 0 0 0 细栅用量 mg/w 10 8 12 12 0 浆料价格元 /kg 5800 5800 5800 2500 - 浆料成本分 /w 10.44 9.28 6.96 3 6-8 效率增益基准 0.1 基准基准 0.4 良率基准基准基准基准偏低设备投资基准基准基准基准偏高配套设施基准基准基准基准复杂数据来源 2022年 HJT叠层技术峰会（迈为股份），东吴证券研究所图金属化技术潜力对比银包铜钢网 0BB浆料成本 3分 /w，电镀铜 6-8分 /w 29 2.9 不断下降的成本预计 2022年 HJT电池片的生产成本与 PERC打平数据来源 Solarzoom，东吴证券研究所测算 ⚫ 最核心是浆料降低 0.08元多主栅银浆国产化；硅片降低 0.66元（薄片 NP价差缩小） ⚫ 设备折旧和靶材都不是关键，都是只有几分钱的降本 30