新能源汽车产业链研究系列报告之一：新能源汽车产业链景气高涨，动力电池是核心赛道-湘财证券.pdf-solarbe文库

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敬请阅读末页之重要声明新能源汽车产业链景气高涨，动力电池是核心赛道新能源汽车产业链研究系列报告之一相关研究 1. 新能源汽车月报优质车型密集发布长安深蓝 SL03、哪吒 S正式上市 2022.8.03 2. 新能源汽车发展势头强劲有韧性，高增长有望延续 2022年中期投资策略 2022.6.27 3.锂供需矛盾突出，短期难有缓和，供给紧张或将延续 2022.3.30 行业评级增持近十二个月行业表现 1 个月 3 个月 12 个月相对收益 2.0 22.4 17.1 绝对收益 0.7 25.0 4.8 注相对收益与沪深 300 相比分析师文正平证书编号 S0500521040001 Tel 8621 50295369 Email wenzpxcsc.com 地址上海市浦东新区银城路 88号中国人寿金融中心 10楼核心要点  新能源汽车市场欣欣向荣，销量高增长带动产业链景气高涨近年全球新能源汽车销量高增长，两大因素促成新能源汽车市场欣欣向荣，其一是政策驱动，其二是产品驱动。我们认为全球新能源汽车销量高增长有望延续，近年电动汽车车型密集发布将会激发消费需求，促进市场繁荣。欧洲市场和美国市场上可选车型缺乏，产品尚且难以满足消费者丰富多样的需求，随着电动汽车车型日渐丰富，预计销量增长后劲较强。特别是美国市场潜力巨大，政策加码，高增长很明确。预计 2022 年全球新能源汽车销量超 990 万辆（ 46），仍然是高速增长，对应中国市场销量指引超 550 万辆（ 56）、欧洲市场销量指引接近 280 万辆（ 24）、美国市场销量指引超 100 万辆（ 64）。预期未来三年全球 /中国新能源汽车销量也会保持 20以上年均复合增长，差不多相当于三年再翻倍。  动力电池是产业链上核心赛道动力电池是新能源汽车（电动汽车）不可或缺的核心部件，直接关系着整车性能，重要性不言而喻。动力电池约占纯电动汽车生产总成本的 1/3，产品价值高，市场空间大，动力电池需求跟随新能源汽车产销放量同步高速增长；此外，动力电池行业完全是新能源汽车发展的衍生物，是顺应新能源汽车发展而诞生的新兴行业，从无到有，孕育着一系列投资机会。是故，动力电池行业理所当然地成为资本市场追逐热捧的对象。另一方面，动力电池行业竞争十分激烈，只有极少数具有规模优势、成本控制优异的龙头公司可以享有合理利润，大多数动力电池企业仍处于投入期，或是微利经营换取市场。这就造成当前动力电池行业估值（市盈率）普遍较高，投资动力电池行业，建议淡化估值，着重把握两条主线一是把握动力电池企业的战略布局；二是把握动力电池技术演进方向。  投资建议新能源汽车市场欣欣向荣，销量高增长带动产业链景气高涨，动力电池是产业链上核心赛道。投资动力电池行业，建议着重把握两条主线一是把握动力电池企业的战略布局，特别是动力电池企业与整车企业已经建立的合作关系，部分动力电池企业绑定优质客户，可以受益于整车企业销售放量；二是把握动力电池技术演进方向，技术演进意味着变革与机遇，建议关注在特定领域具有独特技术优势的动力电池企业。维持行业“增持”评级。  风险提示国内疫情反复；新能源汽车行业受政策影响景气波动剧烈；动力电池行业竞争加剧；科技股估值波动风险。证券研究报告 2022年 08月 23日湘财证券研究所行业研究新能源汽车行业深度 1 行业研究敬请阅读末页之重要声明正文目录 1 新能源汽车市场欣欣向荣，销量高增长 3 1.1 中国新能源汽车发展势头强劲有韧性 5 1.2 欧美新能源汽车市场潜力巨大 10 1.3 总结与展望 . 16 2 新能源汽车产业链景气高涨 17 3 动力电池是产业链上核心赛道 18 3.1 动力电池生产工艺 . 18 3.2 动力电池行业高增长 . 19 3.3 动力电池行业竞争格局 . 21 3.4 动力电池企业与整车企业的合作关系 27 3.5 动力电池技术创新 . 30 4 投资建议 33 5 风险提示 33 2 行业研究敬请阅读末页之重要声明图表目录图 1 更多财政开支用于促进电动汽车发展 3 图 2 传统汽车巨头密集宣布电动化战略 4 图 3 全球电动汽车可选车型愈发丰富 4 图 4 各国电动汽车可选车型数量与电动汽车渗透率（ 2021 年对比 2016 年） . 5 图 5 中国新能源汽车销量年度数据 6 图 6 中国新能源汽车销量月度数据 7 图 7 比亚迪海豹重磅新品上市 8 图 8 欧洲新能源汽车销量年度数据 11 图 9 欧洲新能源汽车销量季度数据 11 图 10 LEONI AG 是欧洲汽车用电缆线束领军企业 . 12 图 11 乌克兰汽车零部件产业集群共有 22 家外商投资企业经营着 38 家工厂 12 图 12 德国新能源汽车销量月度数据 13 图 13 拜登签署行政命令设定目标 2030 年美国新能源汽车渗透率达 50 14 图 14 美国新能源汽车销量年度数据 15 图 15 全球新能源汽车销量年度数据 16 图 16 新能源汽车（电动汽车）产业链标记为本系列报告涉及部分 17 图 17 电池单体（电芯）生产工艺流程 18 图 18 电池单体、电池模组、电池系统示意图 19 图 19 电池单体、电池模组、电池系统实物图 19 图 20 全球动力电池装机量 /中国动力电池装机量预测 . 20 图 21 中国动力电池企业数量逐年减少 22 图 22 代表性动力电池企业综合毛利率变化趋势 23 图 23 代表性动力电池企业净利润率 23 图 24 动力电池竞争格局展望 24 图 25 欧洲电池工厂规划图 . 25 图 26 ACC 股东实力雄厚，已经宣布在法国、德国、意大利三地建设超级工厂 26 图 27 已知动力电池企业与整车企业合作关系矩阵（国际车企） 28 图 28 已知动力电池企业与整车企业合作关系矩阵（国内车企） 28 图 29 宁德时代 2021 年装机量结构宁德时代在国内市场上拥有最广泛客群 29 图 30 代表性动力电池企业 2021 年装机量结构分客户 29 图 31 4680 电池全极耳方案图解，全极耳方案大幅缩短电子流通路径，降低内阻 30 图 32 麒麟电池整合功能件，将横纵梁、水冷板、隔热垫合三为一 32 图 33 麒麟电池将原本横置于电芯底部的水冷功能件纵置于电芯之间 32 表 1 中国新能源乘用车销量排名 TOP15按车型 . 8 表 2 2022 年以来中国新能源汽车市场风波不断 9 表 3 欧洲市场电动汽车热销车型榜单 13 表 4 全球新能源汽车销量预测 16 表 5 动力电池行业核心数据预测 20 表 6 2021 年全球动力电池装机量 TOP10 排名 21 表 7 中国市场动力电池装机量企业排名 22 表 8 圆柱 /方形 /软包技术路线特点对比 . 33 3 行业研究敬请阅读末页之重要声明 1 新能源汽车市场欣欣向荣，销量高增长近年全球新能源汽车销量高增长，两大因素促成新能源汽车市场欣欣向荣，其一是政策驱动，其二是产品驱动根据国际能源署（ IEA）全球电动汽车展望 2022 ，政策方面，已有约 40 个国家 /地区立法制定了全面电动化时间表或颁布了燃油汽车禁令。各国纷纷增加财政开支用于促进电动汽车发展，特别是 2020 年疫情爆发后欧洲多国加大电动汽车购置补贴力度对于欧洲市场促进作用大；美国市场上，电动汽车单车补贴上升幅度大，反映政策积极加码。图 1 更多财政开支用于促进电动汽车发展资料来源 IEA“Global EV Outlook 2022”，湘财证券研究所产品方面，几乎所有传统汽车巨头都开始电动化转型，加紧推出电动汽车车型，设定电动汽车销量目标（参见图 2）。近年来电动汽车车型愈发丰富，截至 2021 年末，全球电动汽车可选车型已经接近 450 款（参见图 3）。中国市场上电动汽车可选车型有 298 款，最是丰富；欧洲市场上电动汽车可选车型有 184 款，由于早先欧洲在混合动力路线上领先，电动化浪潮下欧洲车企为混合动力汽车 “加装插电”致使欧洲市场上插电混动汽车占比较高；美国市场上电动汽车可选车型缺乏，未来产品阵列扩充潜力巨大。 4 行业研究敬请阅读末页之重要声明图 2 传统汽车巨头密集宣布电动化战略圆圈表示宣布电动汽车销量目标资料来源 IEA“Global EV Outlook 2022”，湘财证券研究所图 3 全球电动汽车可选车型愈发丰富资料来源 IEA“Global EV Outlook 2022”，湘财证券研究所 5 行业研究敬请阅读末页之重要声明图 4 各国电动汽车可选车型数量与电动汽车渗透率（ 2021 年对比 2016 年）资料来源 IEA“Global EV Outlook 2022”，湘财证券研究所具体而言，中国、欧洲、美国三大主要市场背后的驱动因素不尽相同中国市场已经实现从政策驱动向产品驱动切换，中国市场上电动汽车可选车型丰富，新款车型层出不穷，消费者选择余地大，诸多产品颇具吸引力，相对地，包括新能源汽车补贴、双积分等政策作用弱化；欧洲市场主要是政策驱动，欧盟委员会提出“全球最严苛汽车排放标准”迫使车企转型新能源汽车，此外， 2020 年下半年开始疫情下欧洲把发展电动汽车作为经济刺激手段，欧洲多国加大电动汽车购置补贴力度对于欧洲市场促进作用大；美国市场新能源汽车渗透率低，发展滞后，拜登当选总统后政策正在加码，处在爆发前夜。 1.1 中国新能源汽车发展势头强劲有韧性根据中汽协数据， 2020 年中国新能源汽车销量 136.7 万辆，对应新能源汽车渗透率 5.4；而 2021 年中国新能源汽车销量 352.1 万辆（ 158），对应新能源汽车渗透率 13.4。 2021 年中国新能源汽车销量突飞猛进，为中国新能源汽车发展掀开新篇章。 2022 年以来中国新能源汽车销量延续高增长， 2022 年 1-7 月累计销量 319.4 万辆（ 117），累计销量对应新能源汽车渗透率 22.1。 6 行业研究敬请阅读末页之重要声明图 5 中国新能源汽车销量年度数据（万辆）资料来源 Wind、中汽协，湘财证券研究所中国新能源汽车销量月度数据参见下图， 2021 年中国新能源汽车销量数据靓丽，月度销量惊喜连连，屡超预期。特别是 2021 年下半年月度销量逐月走高，表现强劲，甚至未现季节性回落。 2022 年 1-3 月中国新能源汽车销量保持高位，开局良好。然而，国内疫情对汽车产业冲击巨大，影响集中体现在四月销量上。值得注意，即使是最困难的时期，四月销量 29.9 万辆（ 44.6），对比上年同期仍然录得增长超 40，这个同比增速还是不低的；有些惊喜的是，四月新能源汽车渗透率 25.3，较三月提高 3.7 个百分点，渗透率大幅提高反映疫情下车企优先保供新能源汽车，积极推进电动化转型。是故，我们认为，四月销量数据尚可，甚至可以说是颇有韧性，反映出中国新能源汽车发展势头强劲有韧性，四月数据尘埃落定后市场预期也得以稳定。随着上海 /吉林疫情得到有效控制，汽车作为重点保障产业率先复工复产，中国汽车产业逐步回归正常轨道。五月销量大幅反弹，反映中国新能源汽车产销快速恢复；而后政策刺激下中国新能源汽车市场升温，销售火爆，六月装机量创历史新高；七月销量微幅回落，仍然维持高位。考虑到七月是下半年车市传统淡季，包括蔚来、小鹏、理想等一批车企七月销量有所回落，且特斯拉七月销量环比大幅减少，最终七月销量整体数据仅是微幅回落，略超预期。根据乘联会数据，特斯拉（中国）七月销量仅 8461 辆，对比六月销量 77938 辆大幅减少，此次特斯拉销量异常主要是特斯拉上海临港工厂产线升级改造，同时内销转出口所致。在特斯拉缺席的情况下， 0.5 0.8 1.3 1.8 7.5 33.1 50.7 77.7 125.6 120.6 136.7 352.1 319.4 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 - 40 80 120 160 200 240 280 320 360 400 440 480 新能源汽车销量渗透率 7 行业研究敬请阅读末页之重要声明比亚迪等车企销量增长很大程度上对冲了特斯拉销量急剧减少的影响，反映中国市场上新能源汽车可选车型丰富，百花齐放。图 6 中国新能源汽车销量月度数据（万辆）资料来源 Wind、中汽协，湘财证券研究所中国市场已经实现从政策驱动向产品驱动切换，中国市场上电动汽车可选车型丰富，新款车型层出不穷，消费者选择余地大，诸多产品颇具吸引力，相对地，包括新能源汽车补贴、双积分等政策作用弱化。中国市场上，电动汽车在推广初期主攻 20 万以上高端市场与 10 万以下低端市场，高端市场主打科技体验，低端市场主要是配合绿牌政策降低购车门槛， 10-20 万中端市场上电动汽车缺失。根据乘联会数据，以特斯拉 Model 3、 Model Y、比亚迪汉、小鹏 P7、理想 ONE 为代表的高端车型受市场追捧。其中，国人期待已久的国产 Model Y 是在 2021 年初正式上市，注定热销； 2021 新款理想 ONE 引发关注，销量录得佳绩。近来，极氪 001 在 2021 年 12 月首次登榜；问界 M5 在 2022 年 3 月首次登榜。 2020 年上市的比亚迪汉成绩斐然，广受好评，颠覆大众对于比亚迪品牌形象的传统认知，比亚迪迎来高光时刻。比亚迪抓住契机密集推出车型改款， 2021 年 3 月上市的比亚迪秦 PLUS DM-i 也引发轰动，快速登榜，比亚迪 DM-i 平台技术先进，还掀起一股插电混动汽车热潮； 2021 年下半年上市的比亚迪海豚也是上市即热销； 2022 年 4 月，比亚迪汉 2022 新款发布，汉家族还纳入新成员 DM-p，主打澎湃动力表现，实现 3.7 秒零百加速；比亚迪海豹作为比亚迪的重磅新品，宣传造势力度大，备受市场期待，已于 2022 年 5 月开启 17.9 11.0 22.6 20.6 21.7 25.6 27.1 32.1 35.7 38.3 45.0 53.1 43.1 33.4 48.4 29.9 44.7 59.6 59.3 0 10 20 30 40 50 60 70 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2019 2020 2021 2022 8 行业研究敬请阅读末页之重要声明预售，主打流线美学，实现 0.219Cd.超低风阻系数，采用全球首发 CTB 技术，预计会成为媲美比亚迪汉的爆款产品。图 7 比亚迪海豹重磅新品上市资料来源比亚迪官方公众号，湘财证券研究所另一方面，以上汽通用五菱宏光 Mini、奇瑞小蚂蚁（ eQ）、长安奔奔 EV、长城欧拉黑猫、哪吒 V 为代表的质优价廉“国民代步小车”异军突起，销售持续火爆，拉动新能源汽车销量大幅增长，成为 2020 年以来新能源汽车市场的新现象。我们认为这种趋势还在延续，这些小车可以满足小城市与乡村的用车需求，价格亲民，在小城市与乡村有很大市场空间。但是，近来动力电池涨价致使国民代步小车难以盈利，车企亏损严重，欧拉黑猫已经停止接单。于是，车企纷纷把目光转向 10 万元以上代步小车升级市场，小车升级正当时，长城欧拉好猫、比亚迪海豚定位年轻时尚，深受消费者喜爱。欧拉好猫在 2021 年 10 月首次登榜，目前已经取代了欧拉黑猫的地位；比亚迪海豚在 2021 年 11 月首次登榜，目前已经盘踞榜单第四。我们注意到电动汽车开始有高端车型下沉，低端车型升级的趋势，比如比亚迪在前期比亚迪汉成功的基础上，推出比亚迪秦 PLUS DM-i；小鹏在前期 P7 成功的基础上推出 P5；长城在前期欧拉黑猫成功的基础上主推欧拉好猫，都是在填补 10-20 万中端市场空白，未来中端市场还有很大拓展空间。表 1 中国新能源乘用车销量排名 TOP15（辆）按车型排名 2021 年销量（轿车） 2022 年 1-7 月销量（轿车） 1 宏光 MINI 395,451 宏光 MINI 225,781 2 比亚迪秦 187,227 比亚迪秦 180,423 3 特斯拉 Model 3 150,890 比亚迪汉 122,220 4 比亚迪汉 117,323 比亚迪海豚 78,756 9 行业研究敬请阅读末页之重要声明 5 奇瑞 eQ 76,987 特斯拉 Model 3 64,730 6 奔奔 EV 76,381 QQ 冰淇淋 63,478 7 埃安 Aion S 73,853 奔奔 EV 60,054 8 欧拉黑猫 63,492 奇瑞 eQ 57,076 9 小鹏 P7 60,569 埃安 Aion S 47,465 10 欧拉好猫 49,900 小鹏 P7 41,807 11 科莱威 CLEVER 46,002 零跑 T03 38,520 12 零跑 T03 40,245 欧拉好猫 38,454 13 思皓 E10X 35,368 风神 E70 32,010 14 比亚迪 e2 33,825 小鹏 P5 26,942 15 雷丁芒果 30,467 思皓 E10X 26,446 排名 2021 年销量（ SUV） 2022 年 1-7 月销量（ SUV） 1 特斯拉 Model Y 169,853 比亚迪宋 196,852 2 比亚迪宋 104,244 特斯拉 Model Y 141,306 3 理想 ONE 90,491 比亚迪元 PLUS 73,903 4 比亚迪唐 50,116 理想 ONE 70,825 5 哪吒 V 49,646 比亚迪唐 66,039 6 蔚来 ES6 41,474 埃安 Aion Y 57,679 7 比亚迪元 40,534 哪吒 V 48,963 8 埃安 Aion Y 33,522 蔚来 ES6 28,370 9 蔚来 EC6 29,905 哪吒 U 26,799 10 小鹏 G3 29,721 问界 M5 26,348 11 ID.4 CROZZ 26,141 ID.4 CROZZ 25,899 12 威马 EX5 24,025 比亚迪元 25,646 13 宝马 X3 BEV 21,814 零跑 C11 25,497 14 ID.4 X 21,004 极氪 001 24,032 15 蔚来 ES8 20,050 埃安 Aion V 20,196 资料来源乘联会，湘财证券研究所年初时，受（ 1）补贴退坡；（ 2）新能源汽车涨价；（ 3）供应链不稳定等变数影响，市场对于 2022 年中国新能源汽车销量没有把握、缺乏信心，而后国内疫情又扰动车市，新能源汽车产销承压。表 2 2022 年以来中国新能源汽车市场风波不断补贴退坡 2022 年起新能源汽车补贴标准在 2021 年基础上退坡 30，纯电动乘用车（续航里程≥ 400km）补贴标准减少 5400 元，插电混动乘用车补贴标准减少 2000 元， 2023 年不再给予补贴新能源汽车涨价特斯拉在 2021 年 11-12 月三次涨价，比亚迪在 2022 年 1 月宣布涨价 1000-7000 元不等； 2022 年 3 月，特斯拉三次涨价，比亚迪宣布涨价 3000-6000 元不等，其后众多车企跟涨 10 行业研究敬请阅读末页之重要声明供应链不稳定锂电原材料价格大幅上涨，市场担忧极端情况下可能发生供应链断供，进而影响车企产销量国内疫情上海 /吉林是中国汽车工业重镇，国内疫情造成特斯拉、上汽集团、一汽集团等车企停产，并且由于汽车产业链复杂，环环相扣，供应链断供殃及全国汽车工业资料来源新闻报道，湘财证券研究所我们认为，中国市场上新能源汽车可选车型丰富，诸多产品颇具吸引力，需求强劲有支撑，我们对于中国新能源汽车市场始终抱有信心，加上密集出台的经济维稳政策刺激汽车消费，近来中国新能源汽车市场明显升温，销售火爆， 2022 年中国新能源汽车销量高增长明确。保守预计 2022 年中国新能源汽车销量超 550 万辆（ 56）。 1.2 欧美新能源汽车市场潜力巨大 1.2.1 欧洲市场砥砺前行欧洲是碳中和领军者。 2018 年 11 月，欧盟委员会首次提出“ 2050 年碳中和 ”长期愿景； 2019 年 12 月，欧盟委员会发布纲领性文件欧洲绿色协议（ European Green Deal），明确政策框架，旨在促进欧洲绿色转型，最终实现 2050 年碳中和。欧洲绿色协议包括一系列政策措施，其中， 2021 年 6 月，欧洲气候法（ European Climate Law）立法通过，把“ 2050 年碳中和”之政治雄心转变为具有约束力的法律条文，同时还要求“ 2030 年净排放减少 55”（相比 1990 年净排放），这是一个更加贴近实践的阶段性目标； 2021 年 7 月，欧盟委员会提出减碳 55（ Fit for 55）一揽子政策提案，旨在具体落实“ 2030 年净排放减少 55”，目前提案正在审议中。汽车排放标准严苛。在汽车领域，欧盟委员会要求 2021 年起，大型车企（轿车年登记量在 30 万辆以上）新登记轿车的平均二氧化碳排放量须低于 95g/km，超出标准每 1g/km 每辆罚款 95 欧元，该项政策被认为是全球最严苛汽车排放标准，令大众等车企面临巨额罚款。另一方面，政策给予新能源汽车优待，新能源汽车电能消耗不计算二氧化碳排放量，并且在计算平均二氧化碳排放量时，新能源汽车可以享受附加权重。如今燃油汽车节能减排技术难有突破，政策高压下转型新能源汽车是欧洲车企筹谋破局的必然选择。根据欧洲汽车制造商协会（ ACEA）新车注册数据，欧洲（ EUEFTAUK） 2021 年新能源汽车销量 226.3 万辆（ 65.7），全年销量对应新能源汽车渗透率 18.0； 2022 年上半年新能源汽车销量 112.2 万辆（ 8.8），对应新 11 行业研究敬请阅读末页之重要声明能源汽车渗透率 18.6。图 8 欧洲新能源汽车销量年度数据（万辆）资料来源 ACEA，湘财证券研究所欧洲市场主要是政策驱动。如前所述，欧洲实施全球最严苛汽车排放标准，此外， 2020 年下半年开始疫情下欧洲把发展电动汽车作为经济刺激手段，欧洲多国加大电动汽车购置补贴力度对于欧洲市场促进作用大。随着购置补贴调整， 2021Q3 欧洲新能源汽车销量环比下降，欧洲市场有所降温。图 9 欧洲新能源汽车销量季度数据（万辆）资料来源 ACEA，湘财证券研究所 2022 年 3 月伊始，俄乌战争爆发更是令欧洲汽车制造业一度陷入瘫痪。乌克兰是欧洲汽车零部件的重要供应地，根据乌克兰招商局数据 - 50 100 150 200 250 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 - 10 20 30 40 50 60 70 80 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2018 2019 2020 2021 2022 12 行业研究敬请阅读末页之重要声明（ UkraineInvest.gov），乌克兰拥有庞大的汽车零部件产业集群，专长汽车用电缆线束，乌克兰境内共有 22家汽车零部件外商投资企业经营着 38家工厂，包括 LEONI、 APTIV 在内的 11 家汽车用电缆线束外商投资企业。由于汽车供应链高度复杂，个别环节出现断供都会影响整车生产，战争事实上也殃及德国等欧洲多国的汽车制造业，俄乌战争爆发后大众集团随即暂停德国茨维考和德累斯顿两家 MEB 纯电平台汽车工厂的生产，另有多家汽车工厂放缓生产节奏。图 10 LEONI AG 是欧洲汽车用电缆线束领军企业资料来源 LEONI，湘财证券研究所图 11 乌克兰汽车零部件产业集群共有 22 家外商投资企业经营着 38 家工厂，专长汽车用电缆线束资料来源 UkraineInvest.gov.ua，湘财证券研究所 13 行业研究敬请阅读末页之重要声明俄乌战争的深远影响或是进一步加剧了欧洲能源危机，能源紧缺及通货膨胀掣肘欧洲经济，欧洲新能源汽车销量增长乏力。德国是欧洲汽车工业重地，也是欧洲新能源汽车销量风向标。根据德国交通部（ KBA）新车注册数据，始自三月，德国新能源汽车销量已经连续五个月同比负增长，形势迟迟未见好转。图 12 德国新能源汽车销量月度数据（万辆）资料来源 KBA，湘财证券研究所尽管欧洲市场受补贴调整、俄乌战争、能源危机影响，新能源汽车销量受挫，然而，我们认为，欧洲市场上电动汽车可选车型缺乏（特别是指纯电动汽车车型），随着新款车型陆续推出，欧洲市场会从政策驱动转向政策、产品双轮驱动，下半年欧洲市场或有转机。我们注意到欧洲市场上一些积极变化，像是菲亚特 500e 以其时尚多变的造型风靡欧洲，为欧洲市场注入活力，销量持续攀升；再有特斯拉柏林工厂从 2022 年 3 月开始正式投入生产，产能爬坡中，供给端约束解除也会带动其销量。我们预计 2022 年欧洲新能源汽车销量有望达 280 万辆（ 24）。表 3 欧洲市场电动汽车热销车型榜单（七月数据暂未发布）排名 2021 年销量（辆） 2022 年 1-6 月销量（辆） 1 特斯拉 Model 3 142,905 特斯拉 Model Y 45,240 2 雷诺 Zoe 72,562 特斯拉 Model 3 40,404 3 大众 ID.3 69,567 菲亚特 500e 33,160 4 大众 ID.4 55,006 大众 ID.4 23,742 5 起亚 Niro 46,705 标志 208 23,134 6 福特 Kuga（ PHEV） 46,448 起亚 Niro 22,698 - 1 2 3 4 5 6 7 8 9 12月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月 2020年 2021年 2022年 14 行业研究敬请阅读末页之重要声明 7 菲亚特 500e 44,492 福特 Kuga（ PHEV） 22,285 8 斯柯达 Enyaq 44,402 斯柯达 Enyaq 22,257 9 现代 Kona 43,415 雷诺 Zoe 21,831 10 标志 208 42,605 现代 Kona 20,506 资料来源 Clean Technica, EV Volumes，湘财证券研究所 1.2.2 美国市场开启高增长 2020 年 11 月，拜登当选总统，拜登对于新能源的态度，相比前任可谓翻天覆地，拜登就职后立即落实美国重返巴黎气候协定，并且宣布“ 2050 碳中和 ”，美国新能源汽车市场也迎来久违的政策红利 2021/8 拜登签署行政命令，设定目标 2030 年美国新车销售中新能源汽车占比达 50当天，拜登还在白宫会见了美国汽车三巨头福特、通用、 Stellantis，以及美国汽车工人联合会。会后，福特、通用、 Stellantis 发表联合声明目标 2030 年其各自新车销售中新能源汽车占比至少达 40。图 13 拜登签署行政命令设定目标 2030 年美国新能源汽车渗透率达 50 资料来源 whitehouse.gov，湘财证券研究所 2022/8 拜登签署通胀削减法（ Inflation Reduction Act, IRA），该法案正式生效，拜登表示通胀削减法是“美国历史上最重要的法律之一”。关于新能源汽车，通胀削减法提出继续为新车提供最高 7500 美元税收抵免，但是增设 “美国制造”要求（动力电池须由美国制造或由美国自由贸易伙伴制造），取消车企 20 万辆补贴规模上限，为二手车提供最高 4000 美元税收抵 15 行业研究敬请阅读末页之重要声明免，有效期 2023 年起至 2032 年底。我们认为，该项政策不设补贴规模上限且明确补贴覆盖未来十余年，时间跨度久，为美国新能源汽车长远发展奠定基础。美国电动汽车销量一改颓势，开启高增长。根据美国研究机构 Argonne 数据， 2021 年美国电动汽车销量 60.8 万辆（ 98.7）； 2022 年 1-7 月美国电动汽车累计销量 50.2 万辆。图 14 美国新能源汽车销量年度数据（万辆）资料来源 Argonne，湘财证券研究所美国市场上电动汽车发端于 2010 年末，第一款电动汽车分别是日产聆风（ BEV）和雪佛兰 Volt（ PHEV），可见通用汽车很早就开始布局电动汽车，然而，美国十年来电动汽车发展缓慢。美国电动汽车普及程度不高， 2022 年 7 月美国电动汽车渗透率仅 7.0 （电动汽车销量 /轻型汽车销量），对标拜登行政命令要求 2030 年渗透率达 50，未来提升空间巨大。当前，美国市场上电动汽车可选车型缺乏，纯电动汽车以特斯拉 Model Y、 Model 3 最受欢迎，特斯拉一家独大，新发布的福特 Mustang Mach-E、 F-150 Lightning 成为特斯拉的挑战者。展望未来，随着美国汽车三巨头福特、通用、 Stellantis（ FCA）共同发力电动汽车，发布新车，美国市场即将迎来百花齐放。我们预计 2022 年美国电动汽车销量超 100 万辆（ 64）。 33.1 32.0 30.6 60.8 50.2 0 10 20 30 40 50 60 70 16 行业研究敬请阅读末页之重要声明 1.3 总结与展望 2021 年，中国、欧洲、美国三大新能源汽车主要市场均实现大幅增长， 2021 年全球新能源汽车销量 679.2 万辆（ 111）。图 15 全球新能源汽车销量年度数据（万辆）资料来源中汽协、 ACEA、 Argonne、 EV Volumes，湘财证券研究所展望未来，我们认为全球新能源汽车销量高增长有望延续，近年电动汽车车型密集发布将会激发消费需求，促进市场繁荣，如前所述，欧洲市场和美国市场上可选车型缺乏，产品尚且难以满足消费者丰富多样的需求，随着电动汽车车型日渐丰富，预计销量增长后劲较强。特别是美国市场潜力巨大，政策加码，高增长很明确。预计 2022 年全球新能源汽车销量超 990 万辆（ 46），仍然是高速增长，对应中国市场销量指引超 550 万辆（ 56）、欧洲市场销量指引接近 280 万辆（ 24）、美国市场销量指引超 100 万辆（ 64）。预期未来三年全球 /中国新能源汽车销量也会保持 20以上年均复合增长，差不多相当于三年再翻倍。新能源汽车仍会是备受投资者瞩目的人气赛道，热度不减。表 4 全球新能源汽车销量预测（销量万辆） 2020 2021 2022E 22E/21 2025E CAGR 25E/22E 中国 136.7 352.1 550 56 1000 22 欧洲 136.6 226.3 280 24 430 15 美国 30.6 60.8 100 64 220 30 其他 18.0 40 60 50 200 49 全球 321.9 679.2 990 46 1850 23 资料来源中汽协、 ACEA、 Argonne、 EV Volumes，湘财证券研究所 136.7 136.6 30.6 18.0 158, 352.1 66, 226.3 99, 60.8 122, 40 0 50 100 150 200 250 300 350 400 中国欧洲美国其他 2020 2021 17 行业研究敬请阅读末页之重要声明 2 新能源汽车产业链景气高涨新能源汽车销量高增长带动产业链景气高涨，本次系列报告聚焦新能源汽车产业链，挖掘新能源汽车产业链上的投资机会。新能源汽车（电动汽车）产业链主要环节如图所示，三电系统“电池、电驱、电控”是电动汽车的核心部件，为电动汽车提供动力，也是电动汽车区别于燃油汽车之处；充电桩 /换电站是必须的配套设施，为电动汽车补充能量；电动汽车也带来汽车电气架构的彻底改变，带动汽车电子升级。下图中标记是本次新能源汽车产业链系列报告涉及部分，本篇后续将聚焦于动力电池；锂电材料方面参见我方电动车核心材料需求前景广阔，材料体系不断迭代创新；汽车电子方面参见我方汽车电子需求高速成长，国内供应链公司已稳定供货；锂电设备参见我方全球新能源汽车大发展，机械设备哪些板块将受益；车规半导体参见我方汽车电动化智能化转型加速，车规半导体市场空间可期。图 16 新能源汽车（电动汽车）产业链标记为本系列报告涉及部分资料来源湘财证券研究所 18 行业研究敬请阅读末页之重要声明 3 动力电池是产业链上核心赛道动力电池通常就是指为汽车提供动力的电池，安装在车体底部位置。动力电池是新能源汽车（电动汽车）不可或缺的核心部件，直接关系着整车性能，重要性不言而喻。动力电池约占纯电动汽车生产总成本的 1/3，产品价值高，市场空间大，动力电池需求跟随新能源汽车产销放量同步高速增长；此外，动力电池行业完全是新能源汽车发展的衍生物，是顺应新能源汽车发展而诞生的新兴行业，从无到有，孕育着一系列投资机会。是故，动力电池行业理所当然地成为资本市场追逐热捧的对象。另一方面，动力电池行业竞争十分激烈，只有极少数具有规模优势、成本控制优异的龙头公司可以享有合理利润，大多数动力电池企业仍处于投入期，或是微利经营换取市场。这就造成当前动力电池行业估值（市盈率）普遍较高，投资动力电池行业，建议淡化估值，着重把握两条主线一是把握动力电池企业的战略布局，特别是动力电池企业与整车企业已经建立的合作关系，部分动力电池企业绑定优质客户，可以受益于整车企业销售放量；二是把握动力电池技术演进方向，技术演进意味着变革与机遇，建议关注在特定领域具有独特技术优势的动力电池企业。 3.1 动力电池生产工艺动力电池的生产原材料主要包括正极材料、负极材料、电解液、隔膜、电芯壳体、锂电铜箔等，经由涂布、模切、分条、卷绕 /叠片、封装、注液、