光伏焊带行业深度报告：需求进入高速增长期，产品技术迭代进行时-民生证券.pdf-solarbe文库

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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 光伏焊带行业深度报告需求进入高速增长期，产品技术迭代进行时 2022 年 07 月 31 日 ➢ 光伏焊带是光伏组件的重要组成部分。光伏焊带产品种类多样，分为互连焊带和汇流焊带，主要用于光伏电池片的连接。光伏焊点质量优劣直接影响光伏组件的输电效率和使用寿命，高性能光伏焊带可以助力下游企业降本增效。 ➢ 行业集中度持续提升，竞争发展格局向好。焊带企业在光伏行业高景气背景下迅速发展，市场化程度十分充分，但具备独立研发生产能力的企业仅有 20 多家。由于较高的资金及技术要求，以及规模化生产优势，小型企业逐步退出市场，具有突出研发实力、先进生产技术、较强生产能力的光伏焊带制造企业，未来市场占有率将会得到进一步提升，竞争格局向好。 ➢ 需求端进入高速增长，光伏焊带市场空间广阔。受到政策支持和与产业发展的推动，以太阳能光伏和风能为代表的可再生能源发电成本逐步下降，进而有效推进“平价上网”进程。光伏行业已步入了健康有序、可持续发展的新阶段，我们预计 2021-2025 年全球光伏领域新增装机量的 CAGR 为 26.84，进而带动焊带需求高速增长。 ➢ 产业降本增效驱动，焊带技术迭代正在进行。尽管组件技术不断迭代，但预计 2022-2030 年光伏焊带仍是未来电池片连接主流方案。电池片多主栅、无主栅等技术的革新，使得光伏焊带技术向着 MBB 焊带、 SMBB 焊带、异形焊带、黑色汇流焊带和更高精密焊带的方向开展。其中 SMBB，减少了锡用量，增加铜的用量，且更细的焊带带来了更少的银浆使用以及更低的每瓦单价成本，加上 SMBB 所覆盖的 EVA 胶膜厚度变薄，整体成本的下降给制造厂商带来更多的毛利率，预计 2023 年成为主流互连焊带类型。 ➢ 重点公司宇邦新材（ 301266）公司作为光伏焊带领域的龙头，技术研发实力领先，考虑到下游光伏行业发展的高景气度和公司新产品迭代，公司盈利预将快速增长，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.47/2.39/3.39 亿元，以 2022 年 7 月 29 日收盘价为基准，对应 PE 分别为 51/31/22 倍，维持 “推荐”评级。同享科技（ 839167）公司作为光伏焊带行业标杆，产能扩建加速，积极开拓大客户，业绩有望实现高速增长。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 0.70/1.14/1.53 亿元，以 2022 年 7 月 29 日收盘价为基准，对应 PE 分别为 22/13/10 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示上游原材料价格波动，下游需求不及预期，自身项目不及预期等。重点公司盈利预测、估值与评级代码简称股价（元） EPS（元） PE（倍）评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 301266 宇邦新材 72.00 0.74 1.41 2.30 97 51 31 推荐 839167 同享科技 14.67 0.52 0.67 1.11 28 22 13 推荐资料来源 Wind，民生证券研究院预测 ;（注股价为 2022 年 7 月 29 日收盘价）推荐维持评级 [Table_Author] 分析师邱祖学执业证书 S0100521120001 邮箱 qiuzuxuemszq.com 研究助理张弋清执业证书 S0100121120057 邮箱 zhangyiqingmszq.com 研究助理张建业执业证书 S0100120080003 邮箱 zhangjianyemszq.com 行业深度研究 /有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 目录 1 光伏焊带光伏辅材中的 “小行业，大市场 ” 3 1.1 光伏焊带是光伏组件的重要组成部分 3 1.2 光伏焊带产品种类丰富多样 . 3 1.3 铜、锡原料占焊带成本较高 . 5 2 光伏高速发展，带来了焊带产业的高景气 . 6 2.1 政策重点支持，引导光伏行业持续发展 6 2.2 装机成本大幅下降，平价上网时代来临 8 2.3 硅料价格有望下行缓解下游成本压力 9 2.4 光伏发电量占比低，提升空间广阔 11 2.5 装机规模上升带动焊带需求增长 14 2.6 行业集中度高，竞争发展格局向好 14 3 产业降本增效，焊带技术迭代正在进行 . 17 3.1 组件技术迭代，光伏焊带仍为主流 17 3.2 多主栅技术发展，引导焊带向 MBB 焊带转变 . 18 3.3 多主栅技术进一步更新，主流技术向 SMBB 切换 19 3.4 异形焊带技术可有效提升电池组件功率 20 3.5 特殊汇流焊带技术满足电池组件高效美观需求 . 22 3.6 无主栅技术发展带动高精密低温焊带研发 23 4 重点公司 24 4.1 宇邦新材光伏焊带行业龙头，坐享需求高景气 . 24 4.2 同享科技光伏焊带行业标杆，增长曲线明显 . 25 5 风险提示 27 插图目录 30 表格目录 30 行业深度研究 /有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 1 光伏焊带光伏辅材中的“小行业，大市场” 1.1 光伏焊带是光伏组件的重要组成部分光伏焊带又称镀锡铜带或涂锡铜带，是光伏组件的重要组成部分，用于光伏电池封装中的连接。它将由光能转换在硅片上的电能引出，输送到电设备，发挥导电聚电的重要作用，以提升光伏组件的输出电压和功率。通过光伏焊带连接的光伏电池片，在 EVA 胶膜、光伏玻璃、背膜、边框等材料封装后形成光伏组件，光伏组件则直接应用于光伏发电系统的建造。光伏焊带品质优劣关系着光伏组件的输电效率和使用寿命。光伏焊带的外观尺寸、力学性能、表面结构、电阻率等性能指标是影响光伏发电效率，光伏电池片碎片率以及光伏组件长期可靠性、耐用性的重要因素。优质、高技术水准的光伏焊带不仅能大幅提高发电效率，而且还能降低光伏电池碎片率，保障光伏组件长期稳定工作，是下游光伏发电企业实现降本增效的重要途径。图 1 光伏焊带工作原理图 2 光伏产业链资料来源宇邦新材招股说明书，民生证券研究院资料来源宇邦新材招股说明书，民生证券研究院以光伏焊带为原料的光伏组件制造处于产业链的中游。光伏产业链主要包括硅料、硅片、电池片、光伏组件及光伏应用系统五大环节，产业链的上游主要为硅料、硅片环节；中游主要为电池片、光伏组件环节；下游为光伏应用系统环节。在整个光伏产业链中，以光伏焊带为原料的光伏组件制造处于产业链的中游。光伏焊带行业的上游主要是铜、锡合金和助焊剂等原材料供应商，下游客户是光伏组件制造企业。 1.2 光伏焊带产品种类丰富多样光伏焊带种类多样，满足不同特性需求，按产品应用方向可以分为互连焊带和汇流焊带。互连焊带是用于连接光伏电池片，收集、传输光伏电池片电流的涂锡焊带。它接在电池片正面栅线和背面栅线位置，连接相邻电池片的正负极，形成串联电路，将电池片上的电能输送到电设备，同时起到散热和机械制成的作用。汇流焊带是用于连接光伏电池串及接线盒，传输光伏电池串电流的涂锡焊带，它将众多电行业深度研究 /有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 池串连接，实现完整电流通路。对于常规光伏组件，互连焊带和汇流焊带的耗用量配比约为 41；对于多栅组件，互连焊带和汇流焊带的耗用量配比约为 51。图 3 电池片与光伏组件图 4 互连焊带和汇流焊带资料来源宇邦新材招股说明书，民生证券研究院资料来源宇邦新材招股说明书，民生证券研究院根据光伏焊带的性能及适用领域，互连焊带主要包括常规互连焊带、 MBB 焊带、低温焊带、低电阻焊带等；汇流焊带主要包括常规汇流焊带、冲孔焊带、黑色焊带、折弯焊带等。表 1 互连焊带、汇流焊带的品种细分类别品种使用领域产品特点互连焊带常规焊带适用于常规组件具有低屈服度、高抗拉性等优良特性，满足常规组件需求 MBB 焊带适用于多栅组件比现有焊带更细，栅线越多越细有利于减少对电池片的遮光，更有效地利用太阳光，同时会使得电流密度分布更加均匀，组件功率将会明显提升 5-8 W，同时电池的正银可以减少约 30。超薄超窄焊带适用于拼片组件减小焊带宽度，从 5BB 的 W0.9-1.2mm，减小到 W0.4-0.6mm；降低焊带厚度，从 5BB 的 T0.25-0.27mm，减小到 T0.08-0.15mm；此种焊带可减少电池银浆用量，降低组件成本。低温焊带适用于 HJT 电池组件改变常规焊带的涂层成分，使用熔点温度不超过 175℃的焊料为原材料，可以实现低温焊接，同时有利于降低电池碎片率。低电阻焊带适用于常规组件通过改变铜基材的结构，精确控制涂层厚度，降低焊带的电阻，减少组件因串联电阻而导致的功率损失。替代传统焊带时，无需改变组件生产设备、工艺及材料，但可以提高组件功率约 0.3。异形焊带适用于多栅组件一段为异形结构，用于电池片的正面，可以最大程度反射太阳光，提高组件功率；相邻一段为相对又薄又宽的扁平结构，用于电池片的背面，不仅可以减小片间距，同时还能降低组件背面封装胶膜的厚度，有利于降低组件成本汇流焊带常规汇流焊带适用于常规组件具有盘装、轴装等汇流焊带产品，满足一般光伏组件的生产需求。冲孔焊带适用于叠片组件对已经是成品的普通焊带再经过一道冲压，形成中间镂空的焊带，用于叠瓦组件的电池片连接，冲孔有利于降低焊带对电池片的应力，减少碎片。黑色焊带适用于全黑组件根据组件外观要求进行配色，保持焊带和组件边框及电池片外观的一致性，以达到美观并减少光学污染的目的。折弯焊带适用于常规组件将普通汇流焊带进行 90°平面弯折，用以代替两根相互点焊的汇流焊带，提高组件客户的生产效率，降低光伏组件制造成本。叠瓦焊带适用于叠瓦组件叠瓦焊带较薄且屈服强度较低，可应用于高密度的叠瓦组件中，可与更薄的电池片焊接；叠瓦焊行业深度研究 /有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5 带可以翻转，在不提高电池碎片率的前提下实现更小的组件版型，降低组件成本，提高单位面积上的组件功率资料来源 Wind，民生证券研究院 1.3 铜、锡原料占焊带成本较高光伏焊带主要原材料是铜和锡等，由基材和表面涂层构成。基材为不同尺寸的铜材，并要求规格尺寸精确、导电性能好、具有一定强度；表面涂层为锡合金，可利用电镀法、真空沉积法、喷涂法或热浸涂法等特殊工艺，将锡合金等涂层材料，按一定成分比例和厚度均匀地覆裹在铜基材表面。因为铜基材本身没有良好的焊接性能，锡合金层的主要作用是让光伏焊带满足可焊性，并且将光伏焊带牢固地焊接在电池片的主栅线上，从而起到良好的电流导流作用。图 5 光伏焊带横截面资料来源宇邦新材招股说明书，民生证券研究院光伏焊带成本与铜、锡价格直接挂钩。以行业龙头宇邦新材为例，公司主要产品业务成本主要由直接材料、直接人工、制造费用及运输费用构成，其中直接材料占比最大，近三年稳定在 91以上， 2021 年占比 93.99。在直接材料成本中，以铜材的采购成本为主， 2021 年度达到了 70.93，而助焊剂成本占比极小，占到三种材料中的 0.16。图 6 2021 年度宇邦新材光伏焊带成本构成图 7 2021 年度宇邦新材直接材料成本构成资料来源宇邦新材招股说明书，民生证券研究院资料来源宇邦新材招股说明书，民生证券研究院 MBB 焊带引领铜单耗减少，锡单耗上升。同样以行业龙头宇邦新材为例，直接材料 , 93.99 直接人工 , 1.94 制造费用 , 3.56 运输费用 , 0.51 铜材 , 70.93 锡合金 , 28.91 助焊剂 , 0.16 行业深度研究 /有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6 2019-2021 年 MBB 焊带产量占公司总产量比例由 15.84提升至 57.17，铜单耗从 2019 年的 0.87kg 减少为 2021 年的 0.85kg，而锡单耗从 2019 年的 0.15kg 增至为 2021 年的 0.17kg，铜单耗与锡单耗呈现一增一减的情况。表 2 宇邦新材主要原材料单位耗用变化情况原材料 2021 年度 2020 年度 2019 年度铜材（ kg） 0.85 0.84 0.87 锡合金（ kg） 0.17 0.17 0.15 资料来源宇邦新材招股说明书，民生证券研究院铜、锡价格震荡走低，光伏焊带成本进一步下降。铜价方面。由于美国 CPI 超预期回升，并且拜登政府坚称抗通胀是经济的首要任务，市场对美联储进一步加快加息预期升温，在宏观面利空因素进一步发酵且供应端扰动缓解的背景下，铜价呈现震荡下跌形式；锡价方面。 2022 年初锡供应恢复的预期以及国内疫情管控和高锡价会对锡锭消费带来负面影响， 5 月进口窗口打开，锡现货市场再次受到冲击不断走低，同时各国央行释放加息预期，海外流动性收紧，价格继续走低。铜、锡价格的下降大幅减轻了光伏焊带成本压力，行业毛利率水平及盈利情况有望进一步提升。图 8 2022 年以来铜价走势（元 /吨）图 9 2022 年以来锡价走势（元 /吨）资料来源 wind，民生证券研究院资料来源 wind，民生证券研究院 2 光伏高速发展，带来了焊带产业的高景气 2.1 政策重点支持，引导光伏行业持续发展光伏行业受到国家政策重点支持。国家能源局数据显示，截至 2021 年末，我国光伏发电累计装机容量达到 3.07 亿干瓦， 2021 年新增装机容量达到 0.55 亿千瓦。根据 2022 年 5 月底国家发改委及国家能源局发布的关于促进新时代新能源 40000 50000 60000 70000 80000 100000 200000 300000 400000 行业深度研究 /有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7 高质量发展的实施方案，旨在锚定 2030 年我国风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿干瓦以上的目标，加快构建清洁低碳、安全高效的能源体系。推动新能源在工业和建筑领域应用，到 2025 年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到 50。 2022 年 6 月初发布的 “十四五”可再生能源发展规划又再次强调了光伏产业在不同地区、场景的建设和运用。从国家层面来看，光伏行业是国家重点支持的朝阳产业，未来十年国家将通过大力提升光伏装机容量规模来促进行业发展，重塑能源体系。表 3 光伏产业国家相关政策文件名颁布机构颁布时间主要内容关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知国家发改委、国家能源局 2019/1/7 明确了优化平价上网项目和低价上网项目投资环境，保障优先发电和全额保障性收购，鼓励平价上网项目和低价上网项目通过绿证交易获得合理收益补偿等，进一步推进风电、光伏发电平价上网关于 2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知国家能源局 2019/5/28 积极推进平价上网项目建设，严格规范补贴项目竞争配置。上网电价是重要竞争条件，优先建设补贴强度低、退坡力度大的项目 2019 年度安排新建光伏项目补贴预算总额度为 30 亿元，其中， 7.5 亿元用于户用光伏，补贴竞价项目按 22.5 亿元补贴总额组织项目建设，两项合计不突破 30 亿元预算总额。六部门关于开展智能光伏试点示范的通知工信部办公厅、住建部办公厅、交通运输部办公厅、农业农村部办公厅、国家能源局综合司、国务院扶贫办综合司支持培育一批智能光伏示范企业，包括能够提供先进、成熟的智能光伏产品、服务、系统平台或整体解决方案的企业；支持建设一批智能光伏示范项目，包括应用智能光伏产品，融合大数据、互联网和人工智能，为用户提供智能光伏服务的项目关于 2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知国家能源局 2020/3/5 积极推进风电、光伏平价上网项目建设，有序推进风电需国家财政补贴项目建设，积极支持分散式风电项目建设，稳妥推进海上风电项目建设，合理确定光伏需国家财政补贴项目竞争配置规模等。国家能源局综合司关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知国家能源局 2021/6/20 开展整县（市、区）屋顶分布式光伏建设，党政机关建筑屋顶总面积光伏可安装比例不低于 50，学校、医院等不低于 40，工商业分布式地不低于 30，农村居民屋顶不低于 20。 2030 年前碳达峰行动方案国务院 2021/10/24 加快智能光伏产业创新升级和特色应用，创新“光伏 ”模式，推进光伏发电多元布局。到 2025 年，城镇建筑可再生能源替代率达到 8，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50。智能光伏产业创新发展行动计划（ 2021- 2025 年）工业和信息化部、住房和城乡建设部、交通运输部、农业农村部及国家能源局 2021/12/31 推动光伏产业与新一代信息技术深度融合，加快实现智能制造、智能应用、智能运维、智能调度，发展智能光伏交通，推动智能光伏农业、智能光伏建筑和智能光伏乡村建设，全面提升我国光伏产业发展质量和效率，推动实现 2030 年碳达峰、 2060 年碳中和目标。关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案国家发改委、国家能源局 2022/5/14 推动太阳能与建筑深度融合发展。完善光伏建筑一体化应用技术体系，壮大光伏电力生产型消费者群体。到 2025 年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到 50；鼓励公共机构既有建筑等安装光伏或太阳能热利用设施。 “十四五”可再生能源发展规划国家发展改革委国家能源局财政部 2022/6/1 全面推进分布式光伏开发，重点推进工业园区、经济开发区、公共建筑等屋顶光伏开发利用行动，在新建厂房和公共建筑积极推进光行业深度研究 /有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 8 伏建筑一体化开发，实施“千家万户沐光行动”，规范有序推进整县（区）屋顶分布式光伏开发，建设光伏新村。资料来源宇邦新材招股说明书，民生证券研究院政策补贴力度下降，转向技术创新和降本增效驱动。近几年，光伏发电补贴标准下降使得光伏产业链产品价格出现下跌，企业利润空间收窄，同时对国内光伏电站投资形成较大冲击，国内新增光伏装机容量持续下滑。但整体来看，历次调整均是在综合考虑光伏行业发展阶段、投资成本、项目收益情况后作出的，在保证项目收益促进光伏产业快速发展的同时，引导光伏行业通过技术创新、降本增效等方式快速降低光伏发电成本，进而有效推进“平价上网”进程，带动下游市场需求持续增长。光伏行业已步入了健康有序、可持续发展的新阶段，有利于光伏组件制造商及公司业务规模及经营业绩的稳步提升。 2.2 装机成本大幅下降，平价上网时代来临据 2022 年华经产业研究院数据，光伏焊带在光伏组件中成本占比较低，约为 2.7。光伏组件成本构成主要分为硅成本，即电池片成本，和非硅成本，即电池片以外的成本，包括边框、玻璃、 EVA 接线盒、背板及焊带等，其中光伏焊带成本只约占光伏组件总成本的 2.7，作为光伏组件上导电聚电的重要材料，光伏焊带主要由铜基材、锡合金涂层和助焊剂加工而成，且其原材料成本占比达到光伏焊带总成本的 90以上，因此下游对于光伏焊带价格的接受度较高，原材料价格上涨带来的成本变化可以通过价格上涨传导到需求端。图 10 2022 年光伏组件成本构成资料来源华经产业研究院，民生证券研究院光伏度电成本大幅下滑，平价上网时代开启。受到政策支持和与产业发展的推动，以太阳能光伏和风能为代表的可再生能源发电成本逐步下降。随着光伏发电技术的不断优化， 2010 年 -2019 年光伏发电成本大幅下降 82，根据 IRENA 统计， 2.7 9.0 8.4 7.1 5.2 61.2 2.6 3.8 焊带铝边框 EVA 玻璃背板电池接线盒折旧、人工及其他行业深度研究 /有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 9 2020 年全球范围内光伏项目招标最低成本已降至 1.32 美分 /kWh。随着天然气、煤炭及核能的发电成本上升，光伏发电与传统发电技术的发电成本差距逐步上升，到 2020 年光伏发电成本已经低于风能，核能等传统发电模式。图 11 2013-2020 年全球光伏招标最低价（美分 /kWh）图 12 2020 年各发电成本对比（美元 /GW）资料来源 wind，民生证券研究院资料来源 wind，民生证券研究院光伏行业已逐步由政策补贴驱动转向技术创新和降本增效驱动。一方面，补贴政策退坡倒逼光伏组件制造商及公司在内的光伏全产业链企业不断降低生产成本和产品售价。此外，考虑到未来补贴下降空间有限、技术创新推动产品更新迭代，补贴退坡政策导致产品售价下跌对光伏产业链的影响将日趋减弱，“平价上网”的实现带动下游市场需求持续增长，光伏行业已步入健康有序、可持续发展的新阶段。 2.3 硅料价格有望下行缓解下游成本压力 2021 年硅料价格上涨，抬升下游组件价格。 2021 年下半年，多晶硅料价格经历回落后持续继续上涨，由 27 美元 /千克提升至 29 美元 /千克，而后在 2022 年上半年末达到 35 美元 /千克，单晶 PERC 组件的价格也在 2021 年下半年由 0.25 美元 /瓦增长至 0.28 美元 /瓦，而后在 2022 年上半年末降低至 0.27 美元 /瓦，虽然有所回落，但是平均价格水平仍有一定的增长。 8.3 4.97 4.97 2.42 1.79 1.75 1.6 1.32 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 行业深度研究 /有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 10 图 13 多晶硅市场均价（美元 /千克）图 14 单面单晶 PERC 组件（ 182mm）市场价格（美元 /瓦）资料来源 wind，民生证券研究院注数据截至 7 月 27 日资料来源 wind，民生证券研究院注数据截至 7 月 27 日组件的投产受硅料价格影响较大。硅料行业特点是扩产建设周期较长，多晶硅产能建设周期为 12-18 个月、爬坡周期为 3-6 个月，而其下游硅片、电池片及组件等环节的扩产周期仅为 3-6 个月，因此硅料产能与下游需求容易产生供需错配现象。 2021 年光伏硅片产能的快速扩张便使得硅料供不应求，因此价格高企，组件企业承压明显，呈现两级分化的情况，有海外订单的一线企业成本传导较为顺畅，仍然保持较高开工率，而海外订单有限的中小型企业则无力承担高额的成本，被迫停工停产。持续上涨的硅料价格对于组件的价格形成强支撑，而成本价格的抬升也在一定程度上造成了下游装机需求增速的减缓。硅料产能逐步释放硅料价格有望在 Q3 末进入下行通道，光伏需求或将迎来进一步增长。硅料属于重资产行业，技术门槛高，且扩产周期相较于下游的硅片、电池片与组件来说较长，目前虽然硅料在稳定释放产能，但是光伏需求逐季环比提升，形成供需紧平衡，这是导致目前硅料价格居高不下的原因。根据硅业分会的统计， 2022 年，下半年随着多晶硅企业新建产能的逐渐放量，我们预计 2022 年四季度硅料供需紧张将边际缓解，价格有望进入下行通道。表 4 海内外硅料企业名义产能预测（吨）企业名称 2019 2020 2021 2022E 国内企业保利协鑫 85000 105000 105000 268000 永祥股份 80000 90000 165000 350000 新特能源 72000 72000 72000 215000 新疆大全 70000 70000 70000 130000 其他 84000 114000 174000 232300 国内合计 391000 451000 586000 1185300 海外企业德国 Wacker 60000 60000 60000 60000 美国 Wacker 20000 20000 20000 20000 20 25 30 35 40 20 21 /7 /1 4 20 21 /8 /1 4 20 21 /9 /1 4 20 21 /1 0/ 14 20 21 /1 1/ 14 20 21 /1 2/ 14 20 22 /1 /1 4 20 22 /2 /1 4 20 22 /3 /1 4 20 22 /4 /1 4 20 22 /5 /1 4 20 22 /6 /1 4 20 22 /7 /1 4 0.20 0.22 0.24 0.26 0.28 0.30 20 21 /7 /1 4 20 21 /8 /1 4 20 21 /9 /1 4 20 21 /1 0/ 14 20 21 /1 1/ 14 20 21 /1 2/ 14 20 22 /1 /1 4 20 22 /2 /1 4 20 22 /3 /1 4 20 22 /4 /1 4 20 22 /5 /1 4 20 22 /6 /1 4 20 22 /7 /1 4 行业深度研究 /有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 11 马来 OCI 27000 27000 27000 27000 韩国 OCI 52000 5000 5000 5000 总计 550000 563000 698000 1307300 资料来源公司公告，硅业协会，民生证券研究院电新组测算表 5 2022 年硅料环节扩产情况（ GW）日期企业扩产项目 2022/1/24 大全能源年产 10 万吨高纯硅基材料项目 2022/2/14 合盛硅业乌鲁木齐年产 20 万吨高纯多晶硅项目 2022/2/25 宝丰集团宁夏年产 30 万吨多晶硅项目一期 2022/3/2 上机数控 /保利协鑫 30 万吨颗粒硅项目一期 2022/3/15 中来股份古交年产 10 万吨高纯多晶硅项目一期 2022/3/15 特变电工年产 20 万吨多晶硅项目一期 2022/3/18 润阳股份年产 5 万吨高纯多晶硅项目 2022/4/7 中环股份呼和浩特年产 12 万吨高纯晶硅项目 2022/4/19 协鑫科技 /中环股份 /TCL 科技 10 万吨颗粒硅、硅基材料综合利用 1 万吨电子级多晶硅项目 2022/4/20 上机数控 /保利协鑫年产 5 万吨高纯晶硅资料来源各公司公告，民生证券研究院 2.4 光伏发电量占比低，提升空间广阔随着多国“碳中和”的推广，发展以光伏为代表的可再生能源已经成为全球共识，可再生能源在电力结构中的比重不断提升，可促进光伏装机规模的快速增长。 2020 年全球光伏发电仅占总发电量的 3.1, 渗透率提升空间仍然大。 2021 年光伏发电占可再生能源发电新装机容量份额为 39，在可再生能源中新增装机量占比最高，体现出光伏行业发展的潜力。图 15 光伏发电量占总发电量比例低图 16 2021 年光伏占可再生能源发电新装机量占比最高资料来源 wind，民生证券研究院资料来源 wind，民生证券研究院 0 20 40 60 80 100 0 20 40 60 80 100 120 2015 2016 2017 2018 2019 2020 非可再生能源发电占比其他可再生能源发电占比光伏发电量占比光伏发电量在全球发电量增量的占比变化（右轴）可再生能源发电在全球发电量增量的占比变化（右轴） 39 33 17 6 5 太阳能光伏风能天然气水力其他可再生能源行业深度研究 /有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 12 全球光伏市场保持快速增长，国内市场预期不减。伴随新冠疫情消极影响逐渐消除，在光伏发电成本持续下降和新兴市场有力拉动的推动下，全球光伏市场将保持较快增长。根据 CPIA 数据显示， 2021 年全球新增光伏装机量约 170GW，同比增长 31，我们预计， 2021-2025 年全球光伏领域新增装机量的 CAGR 为 26.84，到 2025 年全球光伏新增装机量将达到 440GW。根据中商情报网统计， 2021 年我国光伏新增装机量达 54.93GW，同比增长 14，中国可再生能源发展报告 2021预计 2022 年我国光伏新增装机规模可达到 100GW，同比增长 84.04，我们预计 2022-2025 年中国新增光伏装机 CAGR 为 25， 2025 年中国光伏新增装机量达 195.31GW，市场空间广阔。图 17 2021-2025 年全球光伏装机新增规模（ GW）图 18 2021-2025 年中国光伏装机新增规模 GW 资料来源 wind，民生证券研究院预测资料来源 wind，民生证券研究院预测光伏应用市场集中度高，新兴市场增长迅猛。根据国际能源署（ IEA）发布 2021 年全球光伏报告数据， 2021 年全球前十大国家光伏新增装机量为 129.1GW，占 2021 年全球新增装机量的 73.77。其中，中国 2021 年光伏新增装机量为 54.9GW，占全球光伏新增装机量的 31.37，仍然保持全球最大光伏应用市场地位。主要组件厂商集中趋势强化、扩产计划提速。根据 Global Data 及中国光伏行业协会数据， 2018-2020 年，前五大光伏组件厂商的出货量合计分别为 41.1GW、 51.9GW 及 86.43GW， CR5 分别达到 35.3、 37.5及 52.79，市场集中度水平较高，且集中趋势进一步强化。 0 10 20 30 40 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏领域新增装机量（ GW）全球光伏领域新增装机量增长率（右轴） 0 10 20 30 0 50 100 150 200 250 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国新增光伏装机量（ GW）中国新增装机量增速（右轴）行业深度研究 /有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 13 图 19 2020 年全球光伏新增市场容量份额图 20 2021 年全球可再生能源发电新增装机占比资料来源 IRENA，民生证券研究院资料来源国际能源署，民生证券研究院受下游光伏电站装机需求增长刺激，以宇邦新材主要客户隆基乐叶光伏科技有限公司、天合光能股份有限公司和晶科能源控股有限公司为例， 2020 年及之后组件扩产产能分别高达 20GW、 28GW 和 53GW，扩产幅度（即扩产产能与现有实际产能的比值）均超过 100，体现出需求的高景气度。表 6 组件厂商项目名称及扩产产能组件厂商 2019 年末组件产能项目名称 2020 年及之后组件扩产产能隆基乐叶 14GW 嘉兴年产 5GW 单晶组件项目 5 GW 滁州二期年产 5GW 单晶组件项目 5 GW 咸阳年产 5GW 单晶组件项目 5 GW 泰州年产 5GW 单晶组件项目 5 GW - 20 GW 天合光能 8.5 GW 常州 15GW 超高功率组件项目 15 GW 江苏大丰年产能 10GW 高效光伏组件 10 GW 年产 3GW 高效单晶切半组件项目 3 GW - 28 GW 晶科能源 16 GW 浙江海宁 5GW 高效电池组件项目 5 GW 江西上饶光伏组件项目 30 GW 浙江义乌 16GW 组件项目 16 GW 浙江海宁 7GW 组件项目 7 GW 58 GW 亿晶光电 2 GW 常州年产 2.5GW 高效单晶组件项目 2.5 GW 常州年产 2GW 高效太阳能组件项目 2 GW - 4.5 GW 晶澳科技 11 GW 扬州年产 6GW 高功率组件项目 6 GW 义乌年产 10GW 高效组件项目 10 GW 年产 3.2GW 高功率组件项目 3.2 GW - 19.2 GW 资料来源宇邦新材招股说明书，民生证券研究院 38.87 11.759.16 4.32 3.74 3.45 28.71 中国美国越南日本德国澳大利亚其他 17.45 11.53 11.23 10.076.57 43.16 隆基绿能晶澳科技天合光能晶科能源阿特斯其他行业深度研究 /有色金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 14 2.5 装机规模上升带动焊带需求增长下游需求的增长拉动光伏焊带需求。根据 CPIA 数据， 2021 年全球光伏装机新增量约为 170GW，增速达 31，全球光伏新增装机量将在 2025 年达到 440GW。根据产业链关系设定光伏焊带和光伏新增装机增速一致，我们预测 2022 年到 2025 年全球光伏焊带市场需求量的年均复合增长率约为 26.84，在乐观、中性及悲观三种条件下假设 1GW 光伏组件所需光伏焊带分别为 500 吨、 550 吨及 600 吨，计算出 2025 年光伏焊带的市场需求量将分别达到 22/24.20/26.40 万吨， CAGR 为 26.84。表 7 全球光伏焊带需求预测（万吨）项目 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增装机量预测 170.00 220.00 280.00 350.00 440.00 市场需求（万吨） 500 吨焊带 /1GW 组件 8.50 11.00 14.00 17.50 22.00 550 吨焊带 /1GW 组件 9.35 12.10 15.40 19.25 24.20 600 吨焊带 /1GW 组件 10.20 13.20 16.80 21.00 26.40 资料来源 CPIA，民生证券研究院测算根据宇邦新材招股说明书，对于常规光伏组件，互连焊带和汇流焊带的耗用量配比约为 41；对于多栅组件，互连焊带和汇流焊带的耗用量配比约为 51，因此假设互连和汇流焊带用量配比为 4