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证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款从欧洲 IntersSolar 展会看光伏行业发展光伏行业观察 11｜ 2022.5.15 中信证券研究部核心观点华鹏伟首席电力设备与新能源分析师 S1010521010007 近期， IntersSolar Europe 国际太阳能展在德国慕尼黑开幕。从展会的相关情况，我们可以挖掘出 “市场和技术”的发展趋势，欧洲光伏市场持续火爆，光储市场快速发展， BIPV 市场值得期待， N 型产品全面推向市场，光伏产业链的海外布局需要关注。 ▍ 欧洲光伏市场持续火爆。从国内出口来看，海外需求的旺盛主要来自于欧洲市场和拉美市场。 PV Infolink 数据显示， 2022 年一季度国内出口到欧洲的光伏组件规模为 16.7GW，与去年同期的 6.8GW 相比增长了 145。今年以来，俄乌冲突引发了欧洲的能源危机，欧洲各国更加重视能源安全和能源独立，加速了向可再生能源的转型，其中德国将完全使用可再生能源的时间提升至 2035 年，刺激了对于光伏产品的需求。欧洲光伏协会的数据显示， 2021 年欧洲新增光伏装机 25.9GW，同比增长 34；结合出口数据，我们预计 2022 年欧洲新增光伏装机有望超过 40GW，同比增长超过 54。在欧洲市场的带动下，我们预计全球新增光伏装机有望达到 230GW，同比增长超过 30，且需求节奏有望逐季改善。近期产业链价格的持续上行与我们此前的预测一致。 ▍ 光储市场快速发展， BIPV 市场值得期待。在新增装机快速增长的同时，分布式光伏带动的光储市场呈现出更加快速发展的趋势。一方面，在能源安全和绿色转型的趋势下，分布式光伏快速发展；另一方面，在欧洲电价持续上行的趋势下，光储一体化的经济性越来越明显。需求的快速增长在产业链上也获得了快速的反馈，逆变器企业纷纷发布储能逆变器并提供光储一体化解决方案，甚至部分组件企业都发布了储能系统。另外， BIPV 市场也值得期待，多家组件企业发布了轻柔组件，并提供相应的安装解决方案。光伏应用市场呈现多样化的发展趋势，这也对光伏组件产品及相关产业链提出了更高的要求。 ▍ N 型产品全面推向市场。本届 IntersSolar Europe 的一大看点就是各家组件企业均将 N 型光伏组件推向应用市场，其中包括 N 型的 TOPCon 和 HJT。光伏技术历来是各家企业竞争的重点，今年以来组件企业加快推进 N 型产品的进程，以晶科能源为代表的组件企业加快 N 型 TOPCon 电池产能的扩张，华晟新能源等公司积极推动 HJT 产能的扩张，隆基股份也在推动 HPBC 电池组件产能的落地， N 型电池技术依然呈现多种技术路线并行推进的局面。而 N 型电池也将成为未来一段时间光伏组件企业竞争的重点，也将会对产业链产生积极影响。 ▍ 光伏产业链海外布局值得关注。光伏产业链的海外布局包括两方面一方面部分海外企业积极推动本土产能的扩张，在展会期间，金辰股份同土耳其太阳能组件制造商 HSA Energy 达成合作协议，签订 500MW 光伏组件生产线协议；部分欧洲本土制造企业也在推动产业链在本土落地。另一方面部分国内组件企业也将增加海外产能的规模，此前晶科能源公告，将越南 5GW 电池和 5GW 组件的产能均上调至 8GW，加速海外一体化产能的建设和海外市场的拓展。在一定贸易壁垒的情况下，光伏产业链的海外布局将成为未来一段时间必然的发展趋势。 ▍ 风险因素新增光伏装机低于预期；技术进步低于预期；部分原材料可能出现短缺；光伏出口面临一定的贸易壁垒。 ▍ 投资策略。欧洲新增光伏装机市场同比较快增长，这也将带动全球光伏产品出货量的增加，同时市场的多样化和技术的进步，也对光伏产业链提出了更高的要求。需求快速增长的情况下，我们推荐一体化组件企业隆基股份，建议关注晶澳科技；随着光储市场快速发展，我们推荐禾迈股份、锦浪科技和固德威；关注技术变化和产业链转移带来的影响，推荐福斯特、福莱特、奥特维等。电力设备及新能源行业评级强于大市（维持）电力设备及新能源行业景气度盘点｜ 2022.5.15 证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价 EPS PE 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 隆基股份 69.76 1.68 2.63 3.38 4.18 41.5 26.5 20.6 16.7 买入晶澳科技 84.18 1.28 2.10 2.79 65.8 40.1 30.2 买入福斯特 103.05 2.31 3.10 3.70 4.29 44.6 33.2 27.9 24.0 买入福莱特 43.35 0.99 1.36 2.00 2.55 43.8 31.9 21.7 17.0 买入通威股份 40.35 1.82 3.79 3.36 3.58 22.2 10.6 12.0 11.3 买入锦浪科技 206.30 1.91 3.94 5.67 8.10 108.0 52.4 36.4 25.5 增持禾迈股份 735.00 5.04 12.60 22.64 38.49 145.8 58.3 32.5 19.1 买入奥特维 234.09 3.76 5.76 8.26 10.94 62.3 40.6 28.3 21.4 买入固德威 222.00 3.18 5.88 10.22 15.02 69.8 37.8 21.7 14.8 增持资料来源 Wind，中信证券研究部预测注股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价电力设备及新能源行业景气度盘点｜ 2022.5.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 相关研究电力设备及新能源行业重大事项点评人民币贬值影响几何 2022-05-09 电力设备及新能源行业核电专题核电，清洁能源的重要选项 2022-04-21 光伏行业观察 10 光伏需求持续向好 2022-04-19 稳增长背景下的新基建投资专题推动“双碳”发展，升级电力系统 2022-04-14 风电行业观察 2 山东海风地补出台，装机有望超预期 2022-04-06 电力设备及新能源行业特高压跟踪点评特高压三维度发力，关注产业链布局机会 2022-03-31 电力设备及新能源行业“十四五”现代能源体系规划点评现代能源体系规划铺开，安全清洁勾勒发展主线 2022-03-23 光伏行业观察 9 双玻、大尺寸渗透率提升有望超预期 2022-03-22 电力设备及新能源行业储能政策点评政策鼓励，推动新型储能发展 2022-03-22 电力设备及新能源行业光伏专题报告 BIPV蓄势待发的光伏新形态 2022-03-21 电力设备及新能源行业光伏行业观察 8 短期仍有博弈，需求趋势向好 2022-03-07 电力设备及新能源行业 2022 年政府工作报告点评从稳增长角度看双碳目标发展 2022-03-07 电力设备及新能源行业新能源汽车充换电专题充电还是换电 2022-01-21 电力设备及新能源行业光伏行业观察 7 如何看待硅片涨价 2022-01-17 电力设备及新能源行业储能行业专题报告一能源变革，储能同行 2022-01-11 电力设备及新能源行业重大事项点评辅助服务市场推动新能源和储能发展 2021-12-27 电力设备及新能源行业重大事项点评多方保障，推动能源低碳发展 2021-12-26 电力设备及新能源行业光伏行业观察 6 需求或有边际改善和明年需求展望 2021-12-24 电力设备及新能源行业光伏行业观察 5 如何看待光伏硅片价格的下行 2021-12-17 电力设备及新能源行业光伏电池专题报告三龙头推进， TOPCon 电池产业化或加速 2021-12-16 电力设备及新能源行业电源电网投资专题逆周期调节和用电量增长，推动电网电源投资 2021-12-16 电力设备及新能源行业 2021 年中央经济工作会议点评逆周期调节和双碳发展 2021-12-12 电力设备及新能源行业重大事项点评安全和科学，分布式光伏新政策发布 2021-11-29 分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明（ i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5～ 20之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10～ 5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10～ 10之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号 Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号 350159）分发；在美国由 CLSA group of companies（ CLSA Americas, LLC（下称“ CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号 198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA （ UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址孟买（ 400021） Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码 91-22-66505050；传真号码 91-22-22840271；公司识别号 U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的 INH000001113）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities Thailand 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受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向 “批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（ 2001）第 761G 条的规定。 CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。 CAPL 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