【中航证券】点评：业绩整体超预期，光伏逆变器业务亮眼-solarbe文库

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1 分析师邹润芳 S0640521040001 分析师孙玉浩 S0640522030001 研究助理朱祖跃 S0640121070054 研究助理唐保威 S0640121040023 股市有风险入市须谨慎禾望电气（ 603063）点评业绩整体超预期，光伏逆变器业务亮眼中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分联系地址北京市朝阳区望京街道望京东园四区 2号楼中航产融大厦中航证券有限公司公司网址 www.avicsec.com 联系电话 010-59562524 传真 010-59562637 行业分类电力设备 2022 年 3 月 31 日公司投资评级买入当前股价 2022.03.31 35.18 元基础数据（ 2022.03.31）上证指数 3252.20 总股本（亿股） 4.37 流通 A 股（亿股） 4.34 2021 资产负债率 39.41 2021ROE（摊薄） 8.86 PE（ TTM） 55 PB（ LF） 4.86 公司近一年与上证指数走势对比图资料来源 iFind，中航证券研究所事件禾望电气发布 2021 年年度报告，报告期内，公司实现营业总收入 21.04 亿元，同比 -10.03，主要原因系孚尧能源出表；归母净利润 2.80 亿元，同比 4.97；销售净利率 13.31，同比上升 2.20pcts；公司四项期间费用合计 5.14 亿元，同比 7.76，主要为销售与研发费用增长，分别增加 0.4/0.32 亿元，管理费用减少 0.49 亿元。公司经营情况较好，整体业绩超出此前预期。光伏逆变器业务同比翻倍增长，出货量大幅提升。根据 CPIA， 2021 年全球光伏新增装机量为 170GW，中国光伏新增装机量为 54.88GW，同比增加 13.9，其中分布式新增 29.28GW，占比 53.4，历史上首次突破 50。 2022 年，全球新增装机量有望达到 195-240GW，中国预计可达 75-90GW，继续保持高景气增长。光伏逆变器是光伏电站运转的关键设备，禾望光伏覆盖户用、工商业等多领域，荣获 “ 2021 分布式光伏最具品牌影响力企业 ” 等多种奖项。在热点的分布式光伏领域，公司 2021 年发布了 5-225kW 大电流新品，可兼容 182/210 主流组件对应的电流需求。 2021 年公司光伏逆变器收入 3.22 亿元，同比 108.63，销量 45,544 台，同比 485.55，市场占有率不断提升。风电业务保持领先优势，受益于风电大型化趋势。根据彭博新能源财经， 2021 年全球风电新增装机容量达到 99.2GW 的历史最高水平，连续第二年全球装机量逼近 100GW。 2021 年中国风电新增吊装容量达到 55.8GW，相较于 2020 年小幅下降 3。其中，陆上风电新增 41.6GW，同比下降 23；海上风电新增 14.2GW，同比增长 351，景气度更高。目前，国内风电变流器市场的产品为 2MW-10MW，禾望电气风电变流器 2021 年度主流产品为 3.0MW、 3.6MW，显著受益于风电大型化趋势。公司风电业务已与国内 10 多家整机厂商形成稳定的合作关系，场占有率相对较高。碳碳材料预制体扩产，终端产品成本有望降低。碳纤维预制体是碳基复合材料的上游原料，成本占比较高，其产能直接决定下游碳基复合材料的产能和生产效率。天宜上佳依托原有预制体一期项目经验，打造新的自动化智能预制体生产线，主要产品包括碳碳光伏热场相关预制体及火箭发动机喉衬预制体。投产后公司预制体产能将进一步扩大，预计年产能达 5.5 万件，可以显著降低终端产品成本。 2 中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分 [禾望电气（ 603063）公司点评报告 ] 传动与储能业务进展良好，夯实未来发展基础。电气传动是公司技术实力的集中体现，下游可应用于冶金轧钢、矿山机械、分布式能源发电等多领域，公司荣获冶金行业最高技术奖 “2021 年冶金科学技术奖一等奖 ”，是电气传动国产替代先行者，成为多家冶金设计院的主要合作伙伴。储能作为能源结构转型的关键技术，截至 2021 年我国电化学储能投运规模达到 1.87GW，累计装机规模达到 5.51GW，同比增长 68.5，根据相关预测， 2025 年中国电化学储能规模有望达到 55.9GW，已进入快速发展期。禾望储能产品涵盖 PCS （ AC/DC 型， DC/DC 型）、 PCS 箱变一体机、 EMS 等多种设备及相关系统，已经在发电侧、电网侧、用户侧等全部储能应用场景批量应用，有望成为未来重要业绩贡献点。 ➢ 投资建议禾望电气兼具高景气专用设备制造升级双重属性，维持买入评级。我们预计公司 2022-2024 年的营业收入分别为 30.65 亿元、 39.19 亿元和 49.21 亿元，归母净利润分别为 4.40 亿元、 5.97 亿元和 7.57 亿元， EPS 分别为 1.01 元、 1.37 元和 1.73 元，对应 PE 分别为 35、 26 和 20。 ⚫ 风险提示行业竞争加剧；需求不及预期 ⚫ 盈利预测单位百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2339 2103.88 3064.72 3918.86 4920.52 增长率 30.92 -10.03 45.67 27.87 25.56 归属母公司股东净利润 266.68 279.94 440.29 597.04 756.61 增长率 301.99 4.97 57.28 35.60 26.73 每股收益 EPS（元） 0.61 0.64 1.01 1.37 1.73 数据来源 Wind，中航证券研究所 3 中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分 [禾望电气（ 603063）公司点评报告 ] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2103.88 3064.72 3918.86 4920.52 营业成本 1360.06 1852.93 2330.55 2926.23 营业税金及附加 10.72 17.16 21.56 26.90 销售费用 221.35 294.04 388.09 482.22 管理费用 103.28 158.14 225.33 282.93 财务费用 13.41 22.90 16.82 14.72 资产减值损失 -7.52 0.00 0.00 0.00 投资收益 10.36 0.21 0.24 0.67 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 290.84 471.53 635.00 804.39 其他非经营损益 0.26 2.62 2.48 2.14 利润总额 291.10 474.15 637.48 806.54 所得税 11.15 33.86 40.44 49.93 净利润 279.96 440.29 597.04 756.61 少数股东损益 0.01 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 279.94 440.29 597.04 756.61 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 642.67 1107.86 1550.69 1819.24 应收和预付款项 1120.84 1814.28 2187.53 2795.54 存货 854.21 1080.07 1360.88 1740.86 其他流动资产 967.46 269.45 298.76 358.40 长期股权投资 233.47 233.47 233.47 233.47 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 997.67 958.69 917.13 872.55 无形资产和开发支出 78.13 81.44 84.74 88.05 其他非流动资产 328.01 340.07 352.63 362.61 资产总计 5222.46 5885.32 6985.83 8270.72 短期借款 60.06 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 1434.26 1793.38 2313.66 2893.62 长期借款 391.80 391.80 391.80 391.80 其他负债 171.93 137.42 153.63 169.11 负债合计 2058.05 2322.60 2859.09 3454.53 股本 436.59 436.60 436.60 436.60 资本公积 1140.08 1140.08 1140.08 1140.08 留存收益 1593.90 1992.19 2556.21 3245.66 归属母公司股东权益 3160.90 3559.21 4123.23 4812.67 少数股东权益 3.52 3.52 3.52 3.52 股东权益合计 3164.41 3562.72 4126.74 4816.19 负债和股东权益合计 5222.46 5885.32 6985.83 8270.72 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流净额 -38.24 700.87 559.93 415.39 投资活动现金流净额 -382.51 -66.09 -67.26 -64.96 筹资活动现金流净额 327.57 -169.59 -49.84 -81.88 现金流量净额 -93.39 465.19 442.82 268.55 数据来源 WIND，中航证券研究所 4 中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分 [禾望电气（ 603063）公司点评报告 ] 投资评级定义我们设定的上市公司投资评级如下买入未来六个月的投资收益相对沪深 300指数涨幅 10以上。持有未来六个月的投资收益相对沪深 300指数涨幅 -1010之间卖出未来六个月的投资收益相对沪深 300指数跌幅 10以上。我们设定的行业投资评级如下增持未来六个月行业增长水平高于同期沪深 300指数。中性未来六个月行业增长水平与同期沪深 300指数相若。减持未来六个月行业增长水平低于同期沪深 300指数。分析师简介邹润芳， SAC 执业证书号 S0640521040001，中航证券研究所所长。孙玉浩， SAC 执业证书号 S0640522030001，中航证券研究所先进制造组分析师分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。风险提示投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。免责声明本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向他人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为客户。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性。中航证券不对因使用本报告的材料而引致的损失负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。投资者不能仅依靠本报告以取代行使独立判断。在不同时期，中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告仅反映报告撰写日分析师个人的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所依据的研究或分析。