兴业证券：ESG观察--2023Q2全球可持续基金市场回顾.pdf-solarbe文库

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请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明定量研究定期报告证券研究报告分析师郑兆磊 zhengzhaoleixyzq.com.cn S0190520080006 ＃assAuthor＃联系人崔诗情 cuishiqingxyzq.com.cn 报告关键点【ESG观察】是兴证金工团队跟踪国内外ESG动态及政策动向，聚焦ESG产品表现的系列报告，希望能够有一分热，发一分光，帮助 ESG 投资者获得行业前沿有影响力的信息参考，共同探究在双碳政策背景下立足中国经济社会全局、顺应全球发展趋势的 ESG 投资之道，助力中国经济社会高质量发展。＃relatedReport＃相关报告 ESG 观察双周动态早知道欧洲可持续发展报告标准 ESRS授权通过，全球统一可持续披露基线任重道远 ESG 观察全球发展倡议让许多发展中国家从中受益 ESG 观察ISSB 发布首批两项可持续信息披露标准 ESG 观察欧洲可持续发展报告标准立法进行中，被动指数型ESG基金产品受热捧 ESG 观察CBAM 正式成为欧盟法律，财政部就ISSB方法论公开征求意见投资要点＃summary＃ ⚫ 【ESG观察】是兴证金工团队跟踪国内外ESG动态及政策动向，聚焦ESG 产品表现的系列报告，希望能够有一分热，发一分光，帮助 ESG 投资者获得行业前沿有影响力的信息参考，共同探究在双碳政策背景下立足中国经济社会全局、顺应全球发展趋势的 ESG 投资之道，助力中国经济社会高质量发展。 ⚫ 本报告主要分析了2023年Q2全球可持续基金市场，总结出如下特点 ◼ 可持续基金资产规模缓慢增长粘性通胀、利率上升以及对经济衰退的担忧持续打压投资者情绪背景下，2023 年第二季度，可持续基金仍保持净流入，但流入速度较上季回落，从上一季度310亿美元降至 180亿美元。虽然全球资金净流入下滑，但得益于资产估值提升，可持续基金资产小幅增长，6月底达到近2.8万亿美元。 ◼ 各区域的可持续基金发展特点各异 ◆ 欧洲地区在净流入、规模扩张上表现相对强劲，继续保持最发达、最多样化的 ESG 市场的地位。策略及类型角度，被动策略受市场追捧，债券类可持续基金到利率见顶的预期净流入锐减；产品角度，高盛增强指数可持续全球股票基金 I NL以35.6亿美元的资金净流入位居畅销排行榜榜首；管理人角度，德意志旗下资管部门DWS、荷兰资产管理公司ASR表现较为优异；监管进一步严格，本季度欧盟监管机构正在不断完善其规则，以打击洗绿行为并确保可持续金融的透明度增强。 ◆ 美国地区，受到可持续投资政治抵制的影响，可持续基金在美需求疲软，Q2美国地区可持续基金中净流出6.35亿美元，连续第三个季度出现资金外流现象；从投资资产类别上看，美国地区债券类可持续基金受到市场青睐；产品发行来看，新发产品中气候型ETF受追捧；政策监管角度，反ESG情绪助推反ESG立法，佛罗里达州参议院禁止州政府和地方政府在出售债务或投资公共资金时使用ESG标准。 ◆ 其他地区日本可持续基金净流出 19 亿美元，日本可持续基金连续第四个季度净流出，其中股票类基金净流出最多，与如火如荼的日本股票市场表现形成了鲜明对比；澳大利亚新西兰地区资金流出的主要原因是 Vanguard 市场战略调整，导致机构客户资金流出。风险提示本文内容基于对历史客观数据描述，历史业绩不代表未来。＃title＃ ESG观察2023Q2全球可持续基金市场回顾＃createTime1＃ 2023年8月20日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究定期报告目录 1、全球可持续基金市场概览 - 3 - 2、分区域的可持续基金市场分析 - 5 - 2.1、欧洲地区资金净流入放缓，但保持稳定扩展的趋势 - 5 - 2.2、美国政治性影响导致可持续基金在美需求疲软 - 8 - 2.3、其他地区 . - 11 - 3、总结 - 13 - 图表目录图表1、全球可持续基金市场情况分地域 . - 3 - 图表2、二季度全球可持续基金流入情况 . - 4 - 图表3、全球可持续基金资产规模 . - 4 - 图表4、全球可持续基金新发产品数量 . - 5 - 图表5、欧洲地区可持续基金市场概况 . - 5 - 图表6、欧洲市场可持续基金流向管理方式 . - 6 - 图表7、23Q2欧洲市场可持续基金净流入前十大 - 6 - 图表8、欧洲市场可持续基金流向资产类型 . - 6 - 图表9、欧洲市场可持续基金资产规模按管理方式 . - 7 - 图表10、欧洲市场发行的可持续基金数量季度 . - 8 - 图表11、23Q2欧洲市场可持续基金流入前十大管理人 - 8 - 图表12、美国地区可持续基金市场概况 . - 9 - 图表13、美国市场可持续基金流向 . - 9 - 图表14、美国可持续资金流动按资产类别划分 . - 10 - 图表15、美国可持续基金资产规模 . - 10 - 图表16、2023Q2美国市场可持续基金净流入前十大 - 11 - 图表17、2023Q2美国市场可持续基金净流出前十大 - 11 - 图表18、日本市场可持续基金流向资产类别 . - 12 - 图表19、日本市场可持续基金资产规模管理方式 . - 12 - 图表20、澳、新市场可持续基金流向资产类别 . - 13 - 图表21、澳、新市场可持续基金资产规模管理方式 . - 13 - 图表22、加拿大市场可持续基金流向管理方式 . - 13 - 图表23、加拿大市场可持续基金资产规模按管理方式分类 . - 13 - rQvMnPnOrQmOqNsQtPpNxObR9R7NnPnNmOmPfQnNyQiNtRpMbRpOrPMYtQsRwMqRmR 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 定量研究定期报告报告正文 1、全球可持续基金市场概览晨星 2023Q2 报告显示1全球可持续基金资金净流入放缓，从上一季度 310 亿美元降至 180 亿美元。但仍优于全球基金市场整体表现；规模角度，可持续基金资产小幅增长，6月底达到近2.8万亿美元；产品发行角度，全球可持续基金产品发行放缓。其中，欧洲地区在净流入、规模扩张上表现相对强劲，继续保存最发达、最多样化的ESG市场的地位；同时，从规模上看，中国地区已经成为可持续基金发展的第三大市场，市场占比为除日本以外的亚洲地区总资产规模的72 以上。图表1、全球可持续基金市场情况分地域资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理资金净流入 ⚫ 全球可持续基金资金净流入放缓但仍优于全球基金市场整体表现。 2023Q2可持续基金领域资金净流入达到180亿美元，但是较Q1的310 亿美元下降 41.9；同时，全球基金总体净流出高达 370 亿美元。高通胀、利率上升等挑战的背景下，投资人对可持续基金的情绪优于大盘。 ⚫ 分地区来看，欧洲地区可持续基金净流入强劲，与世界其他市场表现逆势而行欧洲是可持续资金净流入最大市场，吸引了200亿美元的净新资金，但较上季度的 337 亿美元放缓 40.7。除此之外，加拿大、亚洲（除日本外）可持续基金本季度都吸引了新的资金增量，净流入分别达到2.07亿美元、1.72亿美元。 1 Morning star，Global ESG Q2 2023 Flow Report 单位十亿美元单位十亿美元占比单位只数占比请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 定量研究定期报告图表2、二季度全球可持续基金流入情况资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理资产规模 ⚫ 全球可持续基金规模复苏趋势持续尽管净流入减少，但全球可持续基金规模在6月底回升达到近2.8万亿美元，逐步回到 2021年底3万亿美元的历史高点水平。 ⚫ 欧洲地区仍占据最大份额分地区来看，欧洲仍是最发达、最多样化的 ESG市场，在可持续基金领域依旧最大份额，市场规模占全球可持续基金资产的84；其次是美国，市场占全球可持续基金资产的11；中国可持续基金市场规模排名第三，市场占比为除日本以外的亚洲地区总资产规模的72以上。图表3、全球可持续基金资产规模资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理产品发行全球可持续基金产品发行放缓，主要由欧洲地区新发相关产品数量大幅减少导致2023Q2全球范围内新发可持续相关基金106只，新发产品数量放缓趋势持续。主要原因是洗绿指控和不断变化的监管环境下，欧洲地区新发相关产品数量大幅减少，降幅达到28所致；相比之下，美国地区产品开发势头持续，其他地区情况好坏参半。单位十亿美元单位十亿美元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 定量研究定期报告图表4、全球可持续基金新发产品数量资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理 2、分区域的可持续基金市场分析 2.1、欧洲地区资金净流入放缓，但保持稳定扩展的趋势图表5、欧洲地区可持续基金市场概况欧洲可持续基金市场概况资金净流入概况净流入200 亿美元，趋势放缓，但优于传统基金。分管理方式被动策略受捧，贡献了超过四分之三（82）的净流入分资产类型股票基金最受投资者青睐；债券类可持续基金净流入锐减，主要受利率见顶预期影响。资产规模概况达2.4万亿美元，持续缓慢增长产品发行概况新发产品57只，创历史新低分资产类型股票类产品、固定收益产品分别占到新发产品数量的40、37。政策监管概况本季度欧盟监管机构正在不断完善其规则，以打击洗绿行为并确保可持续金融的透明度增强。资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理资金净流入 ⚫ 资金净流入放缓，欧洲地区可持续基金净流入规模在2022年Q4大幅度增长，近三个季度保持放缓趋势，Q2净流入略高于200亿美元。但表现优于传统基金，欧洲可持续基金 Q2 净流入较 Q1 有机增长率为 0.9，而传统基金Q2净流出190亿美元，有机增长率约为-0.01。 ⚫ 被动策略受市场追捧，超过四分之三（82）的净流入来自于被动策略基金，ETF类基金受到追捧，净流入前10大产品中ETF占到4个席位。 ⚫ 大趋势上看，股票基金仍是欧洲可持续基金中最受投资者青睐的投资类型，Q2可持续股票基金净流入134亿美元，与传统股票基金的283亿美元净流出对比鲜明；单位只请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 定量研究定期报告 ⚫ 债券类可持续基金到利率见顶的预期净流入减少可持续债券基金本期净流入88亿美元，较Q1的130亿美元减少了近30，主要原因是，各国央行采取紧缩政策的背景下，投资者已预期利率见顶，并将注意力从收益率曲线的短期区域转移到中长期区域，以抢先改变周期，使利率趋于稳定，并实现利率的降低。图表6、欧洲市场可持续基金流向管理方式资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理图表7、23Q2欧洲市场可持续基金净流入前十大资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理图表8、欧洲市场可持续基金流向资产类型资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理资产规模 ⚫ 受到股票和债券市场升值的支撑，欧洲可持续基金资产规模缓慢但稳定单位十亿美元单位十亿美元单位百万美元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 定量研究定期报告扩展，整体市场占比增大欧洲可持续基金资产规模连续第三个季度增长，2023Q2达到近2.4万亿美元，规模逼近历史高位。图表9、欧洲市场可持续基金资产规模按管理方式资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理产品发行 ⚫ 欧洲可持续基金产品新发放缓，创历史新低Q2欧洲新发可持续基金数量较 Q1 的 83 只降至 57 只，创历史新低。新产品发行遇冷部分归因于充满挑战的宏观背景抑制了整体市场情绪，同时洗绿指控以及不断变化的监管环境背景下，资产管理者在制定新的可持续发展战略时也将变得更为谨慎。 ⚫ 产品角度，高盛增强指数可持续全球股票基金 I NL以35.6亿美元的资金净流入位居畅销排行榜榜首，这主要归因于一名客户的资金从其他两只具有类似策略的基金转向该基金。 ⚫ 管理人角度，德意志旗下资管部门 DWS、荷兰资产管理公司 ASR 表现较为优异 ◼ DWS凭借其两只畅销的股票ETF（即Xtrackers MSCI AC World ESG Screened ETF和Xtrackers MSCI World ESG ETF）净流入排名升至第二位。前者追踪MSCI ACWI Select ESG Screened Index，该指数采用基于标准和行业的排除策略，而且还以相对母指数碳排放强度减少30为目标；后者跟踪MSCI World Low Carbon SRI Leaders Index，该指数采用了行业排除、基于 ESG 分数的正向筛选策略以及当前和潜在碳排放风险评估的编制方案。 ◼ ASR凭借其气候转型战略ASR Duurzaam Azië Aandelen Fonds 成为排行榜上的新加入者之一。该战略于 2023 年 2 月启动，目标是到 2030年将投资组合的二氧化碳强度降低50，并到2050年实现气候中和，从而减少碳排放并刺激能源转型。单位十亿美元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 定量研究定期报告图表10、欧洲市场发行的可持续基金数量季度资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理图表 11、23Q2欧洲市场可持续基金流入前十大管理人资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理政策监管 ⚫ 本季度欧盟监管机构正在不断完善其规则，以打击洗绿行为并确保可持续金融的透明度增强 ◼ 2023年6月，欧盟委员会提议将其欧盟分类法扩展到气候相关活动之外，涵盖生物多样性、水、污染和循环经济。新标准涵盖八个经济部门35项活动。但农业食品和采矿业等关键行业尚未涵盖。到 2026年，金融机构预计将纳入强制性分类标准报告； ◼ 同时，欧盟委员会还发布了一项监管ESG评级提供商的提案。该提案规定了潜在利益冲突的管理和方法透明度的要求。提案还规定，希望在欧盟提供 ESG 评级的欧盟实体和非欧盟实体有义务分别获得欧洲证券和市场管理局的授权和认可。 2.2、美国政治性影响导致可持续基金在美需求疲软单位支单位百万美元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 定量研究定期报告图表12、美国地区可持续基金市场概况美国可持续基金市场概况资金净流入概况净流出6.35 亿美元，连续三个季度净流出分管理方式主动策略流出较高分资产类型债券类可持续基金受到市场青睐资产规模概况随着市场升值，整体规模达到3130亿美元产品发行概况新发产品26只，专注气候的ETF新发产品受到热捧政策监管概况反ESG法规的政策阻力资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理资金净流入 ⚫ 市场波动和全球宏观经济压力，包括持续的通货膨胀、利率攀升和对经济衰退的担忧以及美国对可持续投资的政治抵制，持续影响投资者对 ESG产品需求，可持续基金在美需求疲软，Q2美国地区可持续基金中净流出6.35亿美元，连续第三个季度出现资金外流现象；相较于美国基金市场整体本季度净流入200亿美元，可持续基金表现较弱； ⚫ 从投资资产类别上看，美国地区债券类可持续基金受到市场青睐 2023Q2可持续债券基金净流入2.88亿美元，连续两个季度资金净流入。除了过去四个季度均保持净流入前十的iShares ESG U.S. Aggregate Bond ETF外，市场需求最大的债券基金来自Calvert。Calvert Core Bond CLDAX, Calvert Ultra-Short Duration Income CULAX与Calvert Bond CSIBX在Q2净流入均超过 7500 万美元。 ⚫ 可持续股票基金在这个季度流出了8.38亿美元，连续三个季度净流出。资金的流出主要集中在侧重于在多元化投资组合中减轻ESG风险的股票型基金，投资于气候解决方案或市场特定部门的表现相对较好。图表13、美国市场可持续基金流向资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理单位十亿美元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 定量研究定期报告图表14、美国可持续资金流动按资产类别划分资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理资产规模 ⚫ 随着市场升值，美国可持续基金资产规模整体增加，达到相对高点尽管可持续基金净流出，但不断上涨的股票和债券市场使可持续基金资产规模超过3130亿美元，达到自2022年第一季度以来的最高水平。图表15、美国可持续基金资产规模资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理产品发行 ⚫ 新发行基金方面，Q2美国市场新发可持续基金26只，新发产品中气候型ETF受追捧。BlackRock和DWS在第二季度都推出了专注于气候的 ETF IShares Climate Conscious Transition MSCI USA ETF 和Xtrackers MSCI USA Climate Action Equity ETF，产品净流入位居本季度产品资金净流入前两位。编制方案上看，其跟踪指数更偏向于那些在向低碳经济过渡方面处于有利地位、或者积极参与气候过渡的公司。单位十亿美元单位十亿美元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 定量研究定期报告图表16、2023Q2美国市场可持续基金净流入前十大资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理图表17、2023Q2美国市场可持续基金净流出前十大资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理政策监管 ⚫ 反ESG情绪助推反ESG立法。 ◼ 佛罗里达州参议院于2023年4月批准了一项法案，禁止州政府和地方政府在出售债务或投资公共资金时使用ESG标准。该法案还禁止佛罗里达市政府出售与ESG项目相关的债券，并禁止寻求ESG 评级。 ◼ 2023年3月，DeSantis先生与美国其他18个州结成联盟，共同反对美国劳工部于2022年通过的允许在401（k）计划中设立气候调整基金的新规定。佛罗里达州也收回了由贝莱德管理的20亿美元国有资产（2022年12月宣布）。然而，贝莱德在撤资后仍为该州的退休基金管理着129亿美元的资产，这意味着贝莱德并未将该州的大量资金投入ESG。 2.3、其他地区 ⚫ 日本资金净流入角度，2023年Q2，日本可持续基金净流出 19亿美元，日本可持续基金连续第四个季度净流出。单位百万美元单位百万美元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 定量研究定期报告 ⚫ 分投资策略看，主动型基金流出占比最高（90），且连续五个季度净流出。 ⚫ 分产品类型看，股票基金净流出18亿美元，占本季度净流出的97以上。在净流出最多的20只可持续基金中，19只是股票型基金。这与如火如荼的日本股票市场表现形成了鲜明对比（日经225指数和Topix1000 指数在今年上半年分别上涨了28和23，处于多年来的高位）资产规模角度，本季度日本可持续发展基金的总资产规模下滑至249亿美元，比3月底下降了3。尽管主动管理基金外流，但仍是日本可持续发展基金的主要部分（93）。图表18、日本市场可持续基金流向资产类别图表19、日本市场可持续基金资产规模管理方式资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 澳大利亚和新西兰资金净流入角度 ⚫ 2023年Q2，澳大利亚和新西兰市场可持续基金净流出16.6亿美元，主要是被动策略18.3亿美元的净流出所导致的。 ⚫ Vanguard的产品净流出规模最大，其可持续股票基金净流出13.2亿美元。Vanguard的遭遇大规模的机构赎回主要原因其市场战略调整（专注于直接或通过支持个人投资者的金融中介机构为个人投资者提供服务），导致机构客户资金流出导致。 ⚫ 从资产规模来看澳大利亚和新西兰市场Q2资产规模较Q1减少37多亿美元，目前总规模约为275亿美元。单位十亿美元单位十亿美元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 定量研究定期报告图表20、澳、新市场可持续基金流向资产类别图表21、澳、新市场可持续基金资产规模管理方式资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 加拿大净流入角度本季度加拿大可持续基金净流入2.07亿美元，整体趋势放缓，低于上一季度的近10亿美元。净流入的主要来源为主动策略基金，被动策略则出现小额流出。资产规模角度加拿大可持续基金整体资产规模在第二季度维持增长态势。截至6月底，可持续基金规模达到创纪录的337亿美元，比上一季度增长4。图表22、加拿大市场可持续基金流向管理方式图表23、加拿大市场可持续基金资产规模按管理方式分类资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理 3、总结本报告主要分析了2023年Q2全球可持续基金市场，总结出如下特点 ◼ 可持续基金资产规模缓慢增长粘性通胀、利率上升以及对经济衰退的担忧持续打压投资者情绪背景下，2023年第二季度，可持续基金仍保持净流入，但流入速度较上季回落，从上一季度310 亿美元降至 180亿美元。虽然全球资金净流入下滑，但得益于资产估值提升，可持续基金资产小幅增长，6月底达到近2.8万亿美元。单位十亿美元单位十亿美元单位十亿美元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 14 - 定量研究定期报告 ◼ 各区域的可持续基金发展特点各异 ◆ 欧洲地区在净流入、规模扩张上表现相对强劲，继续保持最发达、最多样化的ESG市场的地位。策略及类型角度，被动策略受市场追捧，债券类可持续基金到利率见顶的预期净流入锐减；产品角度，高盛增强指数可持续全球股票基金 I NL以35.6亿美元的资金净流入位居畅销排行榜榜首；管理人角度，德意志旗下资管部门DWS、荷兰资产管理公司ASR表现较为优异；监管进一步严格，本季度欧盟监管机构正在不断完善其规则，以打击洗绿行为并确保可持续金融的透明度增强。 ◆ 美国地区，受到可持续投资政治抵制的影响，可持续基金在美需求疲软，Q2 美国地区可持续基金中净流出 6.35 亿美元，连续第三个季度出现资金外流现象；从投资资产类别上看，美国地区债券类可持续基金受到市场青睐；产品发行来看，新发产品中气候型ETF受追捧；政策监管角度，反ESG情绪助推反ESG立法，佛罗里达州参议院禁止州政府和地方政府在出售债务或投资公共资金时使用 ESG标准。 ◆ 其他地区日本可持续基金净流出19亿美元，日本可持续基金连续第四个季度净流出，其中股票类基金净流出最多，与如火如荼的日本股票市场表现形成了鲜明对比；澳大利亚新西兰资金流出主要由于Vanguard专注于直接或通过支持个人投资者的金融中介机构为个人投资者提供服务的战略直接结果。风险提示本文内容基于对历史客观数据描述，历史业绩不代表未来。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 15 - 定量研究定期报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准”；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5～15之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5～5之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 www.xyzq.com.cn 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦 15层邮编200135 邮箱researchxyzq.com.cn 地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32 层01-08单元邮编100020 邮箱researchxyzq.com.cn 地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2 座52楼邮编518035 邮箱researchxyzq.com.cn