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证券研究报告电力设备|深度报告 2023年8月6日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 8886.98 52 周最高 12512.49 52 周最低 8325.79 行业相对指数表现（相对值） 资料来源聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师王磊 SAC 登记编号S1340523010001 Emailwanglei03cnpsec.com 研究助理杨帅波 SAC 登记编号S1340123060006 Emailyangshuaibocnpsec.com 近期研究报告 CCER 力争年内重启，林业绿电碳汇 有望受益 - 2023.07.04 工商业储能经济性提升，有望进入快速成长期 ⚫ 工商业储能市场高景气 工商业储能的商业模式主要为业主自投资和能源管理合同等， 盈利模式主要是峰谷价差套利。我们预计 2025 年中国工商业储能市 场24GWh，2022-2025 年CAGR为155。 ⚫ 市场四大驱动力 （1）2023 年峰谷价差拉大，工商业储能经济性提升。 2022 年 5 月、2023 年 5 月、2023 年 8 月，全国工商业 平均峰谷价差均值分别为0.64、0.69、0.74元/kWh；超 过0.7元/kWh 的地区分别有11、15、18个。 （2）限电焦虑催生备电需求，正午谷电降低单独工商 业光伏的经济性，储能可以在谷段充电、峰段放电，提 升工商业光伏的经济性。 （3）绿证顶层设计，纳入分布式光伏，环境溢价得到 确认，预计可获得0.046元/度的额外收益。 （4）输配电价改革逐步理顺“过网费”，助力“隔墙售 电”的推进，叠加各地因招商需求景气而持续推出的产 业补贴（放电补贴、容量补贴、投资补贴）。 ⚫ 投资建议 （1）逆变器公司将充分受益于工商业储能的行业高景 气，工商业储能最终的竞争力在于智能化运维，因此具 有智能模块化产品的公司更具有 alpha，建议关注盛弘 股份、固德威、德业股份、科华数据。 （2）江浙沪粤等省份经济发达，工商业峰谷价差大， 工商业储能经济性较好，若公司在当地具有良好的工商 业客户基础，同时其他行业延伸进入工商业储能且发展 较快的公司则兼具成长性和估值，建议关注金盘科技、 苏文电能、芯能科技、津荣天宇、开勒股份。 ⚫ 风险提示 （1）储需求不及预期;（2）政策推进节奏不及预期;（3） 行业竞争加剧;（4）报告使用信息数据更新不及时的风险。 -28 -24 -20 -16 -12 -8 -4 0 4 8 2022-08 2022-10 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 电力设备 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 工商业储能开始进入 0-1 时刻 . 4 1.1 工商业储能的定义及商业模式 . 4 1.2 预计 2025 年中国工商业储能市场空间 24GWh . 5 2 工商业储能的 4 大市场驱动力 . 5 2.1 2023 年峰谷价差拉大，工商业储能的经济性上升 . 5 2.2 限电事件正午谷电是一场市场教育 6 2.3 绿证扩大范围，分布式光伏有望收益 . 8 2.4 输配电价改革、隔墙售电及补贴政策助力工商业储能发展 9 3 工商业储能的经济性测算，浙江投资回报周期低于 5 年 . 10 3.1 核心假设 10 3.2 浙江工商业储能经济性测算和敏感性分析 11 4 投资建议 12 4.1 盛弘股份模块化设计，海内外齐发力 12 4.2 固德威户储为基础，持续推进工商业储能 12 4.3 德业股份产品持续迭代，逐步丰富工商业储能产品 . 13 4.4 科华数据打造“双子星”战略，国内用户侧储能系统出货量领先 . 13 4.5 金盘科技全面储能产品商业化，储能订单有望高增长 . 13 4.6 苏文电能深耕江苏，主营业务客户资源协同 14 4.7 芯能科技分布式光储客群重合，稳步推进工商业储能 . 15 4.8 津荣天宇传统业务稳定增长，布局电力系统用户侧储能 . 16 4.9 开勒股份HVLS 风扇起家，拓展工商业储能 16 5 风险提示 17 qRxOmOmMxOnOrPsMqPpMtM7N9RbRtRqQsQoNfQmMuMkPpOnNaQqRqOwMoPmRuOpPqN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1 储能应用场景 . 4 图表2 工商业储能商业模式自投资和能源管理合同 . 4 图表3 工商业储能的主要盈利模式 . 4 图表4 预测2025 年中国工商业储能 24GWh . 5 图表5 各省市电网代理购电电价的峰谷价差（元/度） 6 图表6 2021-2022 年拉闸限电（表格左边为 2021年，右边为 2022年） 7 图表7 2021年及 2022年工商业光伏新增装机同比分别为40和249 . 7 图表8 全国电力保供面临一定挑战 . 8 图表9 2023年 1月中午执行谷价地区（黄色为新增） . 8 图表10 山东省2023年峰谷分时系数及执行时间段 . 8 图表11 2023年无补贴集中式光伏绿证均价 46元/张（截止到 2023年8月4日，1张1MW电力） 9 图表12 各地工商业补贴梳理 . 10 图表13 基本假设 . 11 图表14 浙江2023 年5 月分时电价（元/度） . 11 图表15 浙江1MWh 工商业储能两充两放经济性测算 11 图表16 工商业储能项目 IRR敏感性分析 . 11 图表17 低压储能为工商业应用 . 14 图表18 公司历年分业务收入占比 . 15 图表19 公司历年历年分地区收入占比 . 15 图表20 公司业务渠道 . 15 图表21 公司分布式储能项目 . 15 图表22 全球布局 . 16 图表23 深圳优能新加坡工商业储能电站 . 16 图表24 开勒能科全液冷分布式储能系统解决方案 . 17 图表25 公司储能产品参数 . 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 工商业储能开始进入0-1 时刻 1.1 工商业储能的定义及商业模式 储能的应用场景主要为电力系统和通信领域，其中前者分为发电侧、电网 侧、用户侧储能，后者主要是 5G 基站和数据中心等。本文所指狭义工商业储能 为电力系统用户侧储能的一种，广义工商业储能包含非电力系统用户侧。 主要商业模式有 2 种，第一种是业主自投资，第二种是其他能源服务企业 安装，用户支付使用费（包括能源管理合同、融资租赁、经营租赁） 图表1储能应用场景 图表2工商业储能商业模式自投资和能源管理合同 资料来源中邮证券研究所 资料来源清洁能源博览会，中邮证券研究所 峰谷价差套利是工商业储能的主要盈利来源。工商业储能的盈利模式主要 有峰谷套利、新能源消纳、配电增容、容量管理、需求侧响应、电力辅助服务、 电力现货交易等模式。注需求响应是利用政府资金或电网营销费用，而辅助 服务是参与发电侧市场交易，资金来源不同。 图表3工商业储能的主要盈利模式 简称 说明 峰谷套利 用户可在负荷低谷时，以低价对储能电池充电，在负荷高峰时，由储能电池向负荷供电，实现峰值负荷的转移，从峰谷价差中获取收益。 新能源消纳 配置储能系统后，光伏电量将优先存在储能系统中，余电供应负荷，待光伏电量不足时，由储能向负荷供电，通过储能系统平滑发电量和用电量，提升光伏发电的消纳率，使用电利益最大化。 配电增容 当工商业用户原有配电容量不足时，储能系统在短期用电功率大于变压器容量时，可以继续快速充电，满足负荷电能需量要求。 容量管理（两 部制电价） 工商业用户的电费包括基本电价与电度电价两个部分。工商业用户可以利用储能系统在用户的用电低谷时储能，在用电 高峰时放电，从而降低用户的尖峰功率及最大需量，降低企业在高峰时的最大需量功率，起到降低容量电价的作用。 需求侧响应 企业在电力用电紧张时，主动减少用电，通过削峰等方式，响应供电平衡，并由此获得经济补偿，缩短回收周期。 电力辅助服务 通过提供辅助服务，参与发电侧市场交易。 电力现货交易 消费者根据自己的需求购买不同厂家的电力商品。 资料来源西部碳中和新能源联盟，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1.2 预计2025 年中国工商业储能市场空间 24GWh 中国工商业储能步入0-1时刻，2022-2025年中国工商业储能新增装机CAGR 为 155。随着硅料产能的持续释放，硅料价格将长期维持较低位置，价格传导 机制下组件价格也将持续走低，根据infolink2023年8月2号数据，182P型双 面组件均价已为 1.3元/W，低价组件将有效促进光伏装机的需求。假设 （1）2023-2025 年新增装机分别为 130、169、203GW，其中工商业占比假 定为 30； （2）2023-2025年配储比例分别为20、30、45，配储时长分别为2.2、 2.3、2.4h； （3）2023-2025 年新增光伏配储渗透率 10、15、20，存量光伏配储渗 透率 4、5、6。 因此，我们预计 2025 年新增光伏装机 10.8GWh，存量工商业光伏新增配储 13.3GWh，合计24GWh。 图表4预测2025 年中国工商业储能 24GWh 年份 2022 2023E 2024E 2025E 光伏新增装机（GW） 87 130 169 203 工商业光伏新增装机（GW） 26 38 50 60 配储渗透率（） 8 10 15 20 配储比例（） 15 20 30 45 配储时长（h） 2.1 2.2 2.3 2.4 光储新增装机（GWh） 0.62 1.54 4.50 10.80 存量工商业光伏装机（GW） 88.6 124.1 165.9 204.8 存量配储渗透率（） 3 4 5 6 存量工商业光伏新增配储装机（GWh） 0.84 2.18 5.72 13.27 工商业光储新增装机（GWh） 1.46 3.72 10.22 24.08 资料来源CPIA，中电联，智汇光伏，国家能源局，中邮证券研究所 2 工商业储能的4 大市场驱动力 2.1 2023 年峰谷价差拉大，工商业储能的经济性上升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 峰谷价差持续拉大。在 31 省市地区中（西藏、湖北除外，内蒙古分蒙东、 蒙西地区，增加冀北地区）， 2022 年 5 月、2023 年 5 月、2023 年 8 月，全国工 商业平均峰谷价差均值分别为0.64、0.69、0.74元/kWh；超过0.7元/kWh的地 区分别有 11、15、18个。 图表5各省市电网代理购电电价的峰谷价差（元/度） 省份 峰谷价差 2022年5月 2023年5月 电价涨跌幅1 2023年8月 电价涨跌幅2 上海市 0.7484 0.7742 3 1.3236 71 广东省珠三角五市 1.375 1.0801 -21 1.2656 17 江苏省 0.8598 0.8994 5 1.1026 23 湖南省 0.8868 1.0379 17 浙江省 0.9671 0.9516 -2 0.9841 3 河南省 0.7133 0.8465 19 0.9307 10 山东省 0.5724 0.9213 61 0.9245 0 天津市 0.7059 0.7161 1 0.8864 24 海南省 0.8162 1.3522 66 0.8705 -36 四川省 0.6072 0.6918 14 0.8514 23 内蒙古自治区蒙东 0.6866 0.6885 0 0.8485 23 江西省 0.4067 0.6857 69 0.842 23 陕西省 0.5532 0.6123 11 0.8284 35 吉林省 0.6071 0.6151 1 0.8143 32 安徽省 0.8275 0.8275 0 0.7822 -5 河北省 0.5114 0.7606 49 0.7607 0 黑龙江省 0.7419 0.7488 1 0.7581 1 辽宁省 0.7335 0.7255 -1 0.7514 4 贵州省 0.535 0.5937 11 0.6809 15 福建省福州、厦门、莆田、宁德） 0.5826 0.6329 9 0.643 2 广西壮族自治区 0.713 0.8972 26 0.6392 -29 冀北 0.5071 0.5697 12 0.5714 0 山西省 0.5165 0.5628 9 0.5359 -5 青海省 0.2462 0.3517 43 0.4871 38 北京市城区 0.5376 0.5419 1 0.4847 -11 内蒙古自治区蒙西 0.2158 0.3829 77 云南省 0.4101 0.3636 -11 新疆维吾尔自治区 0.5579 0.5677 2 0.3378 -40 宁夏回族自治区 0.4077 0.2928 -28 0.2909 -1 甘肃省 0.1784 0.1397 -22 0.1282 -8 重庆市 0.6987 0.7683 10 注选取标准优选双部制，单倍，绿色执行尖峰电价； 电价涨跌幅 1 为 2023 年5月和 2022 年 5 月对比；电价涨跌幅 2 为 2023 年 8 月和 2023 年5 月对比。 资料来源北极星储能网，中邮证券研究所 2.2 限电事件正午谷电是一场市场教育 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 限电焦虑催生工商业企业自发电需求。由于能耗双控、动力煤价格高和特 殊气候等原因，2021年和2022年在不少省份出现拉闸限电，这对企业的正常经 营造成困难，促进了工商业光伏装机。 图表62021-2022 年拉闸限电（表格左边为 2021 年，右边为 2022 年） 资料来源各新闻网站综合，中邮证券研究所 图表72021 年及 2022 年工商业光伏新增装机同比分别为40和249 资料来源光伏资讯，中邮证券研究所 全国电力供应保障压力仍然较大。根据电规总院预测，2023、2024 年电力 紧张地区分别增加至 6、7个。 6.9 5.5 7.7 26.9 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 工商业分布式光伏年新增装机（GW 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图表8全国电力保供面临一定挑战 资料来源电规总院公众号，中邮证券研究所 正午谷电削弱单独光伏系统的经济性，有望提升工商业配储需求。2023 年 1 月，8 省份在中午执行谷段电价，青海、宁夏、甘肃的谷段电价几乎覆盖光伏 的主要发电时间。例如山东，在工商业配储之后，业主可在深谷时段将光伏电 量优先存于储能中，利用余电或电网直接购电以供应负荷，待尖峰时段再由储 能释放向负荷供电，降低用电成本。 图表92023 年 1 月中午执行谷价地区（黄色为新增） 图表10山东省2023 年峰谷分时系数及执行时间段 序号 省份 低谷时间段 时长h 1 青海 9001700 8 2 宁夏 9001700 8 3 甘肃 9001700 8 4 山东 10001500 5 5 蒙西 10001500 5 6 新疆 14001600 4 7 浙江 11001300 2 8 山西 11001300 2 2023年山东省容量补偿价格分时峰谷系数及执行时段 冬季1、12 月 春季2-5 月 夏季6-8 月 秋季9-11 月 谷段 执行 时段 1000-1200 1400-1600 1000- 1100 1400- 1500 200-800 1000-1100 1400-1500 谷系 数 0.3 0.3 0.3 0.3 深谷 段 执行 时段 1200-1400 1100- 1400 1100-1400 深谷 系数 0.1 0.1 0.1 峰段 执行 时段 1900-2200 1700- 1800 2000- 2200 1600- 1800 1600-1700 1900-2100 峰系 数 1.7 1.7 1.7 1.7 资料来源润马光能，西部碳中和新能源联盟，中邮证 券研究所，注新疆光伏出力高峰相对于东部晚 2 小时 资料来源储能头条，中邮证券研究所 2.3 绿证扩大范围，分布式光伏有望收益 2023 年 7 月 7 日，生态环境部发布温室气体自愿减排交易管理办法（试 行）征求意见稿，分布式光伏有望参与 CCER。 2023 年 8 月 3 日，国家发展改革委、财政部和国家能源局发布关于做好 可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 重点内容（ 1）确定绿证为可再生能源电量环境属性的唯一证明，也是认 定绿色电力生产、消费的唯一凭证；（ 2）绿证核发全覆盖从陆风和集中式光伏 扩展到所有已建档立卡的可再生能源发电项目；（ 3）衔接碳市场和推动国际互 认。 参考 2023 年（截止到 8 月 4 日）无补贴集中式光伏绿证均价 46 元/张，光 伏项目通过绿证预计获得0.046 元/度的额外收益。 分布式光伏能参与绿证，随着CCER的加速重启，分布式有望也参与CCER， 基于不重复计算原则，虽然不能同时申领，但流动性将更充分，环境溢价可以 得到更有效的体现。 图表112023 年无补贴集中式光伏绿证均价 46 元/张（截止到 2023 年 8 月 4 日，1 张1MW 电力） 资料来源绿证认购平台，中邮证券研究所 2.4 输配电价改革、隔墙售电及补贴政策助力工商业储能发展 2.4.1输配电价改革助力隔墙售电 2023年5月15日，国家发展改革委印发关于第三监管周期省级电网输配 电价及有关事项的通知，其中首次实现工商业同价全覆盖（目前暂除天津、蒙 东、陕西、甘肃），其次允许了按照电压等级核定容需量电费。 输配电机制的进一步梳理明晰有助于“隔墙售电”的有效落地。实际上隔 墙售电 2017 年即已经开始，“过网费”是迟迟不能落地的一个重要原因。“隔墙 售电”可以减少线损，提升业主收益，有助于提升工商业光储的需求。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 2.4.2地方招商需求强劲，补贴注重与分布式光伏的结合 2022 年以来，工商业储能直接补贴政策频发，补贴方式主要以容量补贴、 放电补贴和投资补贴为主，补贴方向主要与分布式光伏结合为主。其中浙江、 江苏、四川、安徽、广东等地政策出台最为密集，浙江省龙港市、北京市、重 庆市铜梁区等地方政策支持力度较大。 其中在放电补贴方面，浙江温州龙港补贴标准最高，对投运的储能项目按 照实际放电量给予储能运营主体 0.8 元/kWh 的补贴；在容量补贴方面，重庆铜 梁区明确储能设施给予1300元/kWh的一次性补贴；在投资补贴方面，重庆、浙 江、山西、北京等多省地区出台了储能投资补贴政策，投资补贴比例在 2-20 之间，单个项目补贴限额在 30-500万元之间，补贴期限多为一次性补贴。 图表12各地工商业补贴梳理 放电补贴 容量补贴 投资补贴 省份 地区 放电补贴 元 /kwh 省份 地区 容量 元/kW 补贴年限 省份 地区 投资补贴 比例 限额 万元 补贴期限 浙江 温州龙港 0.8 浙江 杭州萧山 300 一次性 重庆 铜梁区 5 补贴4年 重庆 铜梁区 0.5 永康 100-150 逐年退坡 浙江 海盐县 10 400 一次性 天津 滨海高新 区 0.5 诸暨 200/kwh 一次性 舟山普陀 30 一次性 安徽 合肥 0.3 嘉善 170-200 逐年退坡 山西 太原 2 500 一次性 芜湖 0.3 金华婺城 170-200 逐年退坡 北京 朝阳区 20 一次性 江苏 苏州工业 园区 0.3 重庆 铜梁区 1300/kWh 一次性 湖南 长沙 0.3 两江新区 200/kWh 一次性 浙江 义乌 0.25 广东 肇庆高新 150 一次性 广东 深圳 0.2 江苏 无锡高新 区 100 一次性 四 川 成都 200-230 补贴3年 资料来源能源电力说，中邮证券研究所 3 工商业储能的经济性测算，浙江投资回报周期低于 5 年 3.1 核心假设 （1）假设投资成本为1.8 元/Wh； （2）年运行330 天，DOD 为90,充放电效率94； （3）系统衰减为2，运维费用是初始投资成本的1； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 （4）每天充放电次数为 2 次，浙江分时电价有一个尖峰，假设充电均为谷 段，放电一个为高峰，一个为尖峰； （5）以浙江2023年5月峰谷电价为基础，装机容量为 1MWh； （6）逆变器寿命为5年。 图表13基本假设 图表14浙江2023 年 5 月分时电价（元/度） 参数名称 假定值 单位 投资成本 1.8 元/Wh 储能容量 1 MWh 年工作天数 330 天 每天充放次数 2 次 运维费用 1.00 /年 放电深度DOD 90 充放电效率 94 储能寿命 10 年 系统衰减 2.00 逆变器成本占比 20 资料来源中商产业研究院，中邮证券研究所 资料来源（灰色充电、金色放电）浙江 5 月代购电公告（工商业 1-10kV），中邮证券研究所 3.2 浙江工商业储能经济性测算和敏感性分析 经测算，浙江1MWh工商业储能两充两放预计4.7年收回成本，IRR为16， 工商业储能在浙江具备经济性。随着峰谷价差的扩大和投资成本的下降，工商 业储能项目收益率会逐步提升。 图表15浙江1MWh 工商业储能两充两放经济性测算 图表16工商业储能项目 IRR 敏感性分析 峰 谷 价 差 （ 元/k W h ） 投资成本（元/Wh） 1.6 1.7 1.8 1.9 2 0.58 18 16 14 13 12 0.68 19 17 15 14 12 0.78 20 18 16 14 13 0.88 21 19 17 15 14 0.98 22 20 18 16 14 资料来源浙江 5 月代购电公告（工商业 1-10kV），中 邮证券研究所 资料来源中邮证券研究所 谷时0.4134 高峰1.0141 谷时0.4134 高峰1.0141 尖峰1.3651 高峰1.0141 谷时0.4134 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 0 50 100 150 200 250 300 350 400 光储收入（万元） 储能初始成本（万元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 4 投资建议 （1）逆变器公司将充分受益于工商业储能的行业高景气，工商业储能最终 的竞争力在于智能化运维，因此具有智能模块化产品的公司更具有alpha，建议 关注盛弘股份、固德威、德业股份、科华数据。 （2）江浙粤等省份经济发达，工商业峰谷价差大，工商业储能经济性较好， 若公司在当地具有良好的工商业客户基础，同时其他行业延伸进入工商业储能 且发展较快的公司则兼具成长性和估值，建议关注金盘科技、苏文电能、芯能 科技、津荣天宇、开勒股份。 4.1 盛弘股份模块化设计，海内外齐发力 公司储能产品以PCS为核心，面向工商业和电网侧储能。 产品公司 30-1000kW 全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机 构认证，根据中国、英国、德国、澳洲和美国电网安全规范标准进行的测试和 认证，并在美国加州和夏威夷州电网公司、澳洲清洁能源协会 CEC 及英国能源 网络协会 ENA 上进行列名，满足智能逆变器对电网的高级支撑能力。 客户根据 2022 年年报，公司已和不同的合作伙伴在缅甸、印尼、泰国和 非洲等无电弱电及偏远地区通过灵活的模块化储能方案，建设了一体化的储能 系统；针对欧美市场，公司为其需量电费管理与新能源消纳提供了高效的解决 方案。 4.2 固德威户储为基础，持续推进工商业储能 公司持续丰富和完善户用储能系统产品序列，同时持续推进工商业储能产 品开发和系统方案设计。 2022年，公司推出工商业储能锂电池Lynx C系列，完美适配公司ETC、BTC 系列储能逆变器，适用于楼宇、工厂等工商业储能项目。采用可拓展电池模块 化设计，单个标准化模组设计，内置自动识别功能，单簇最大可用容量可达 156kWh，并且支持不少于3簇电池簇并联扩容，可组成 100kW/500kWh的系统。 公司工商业储能解决方案采用模块化系统配置，灵活匹配各类工商业场景， 同时支持多模式运行。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 4.3 德业股份产品持续迭代，逐步丰富工商业储能产品 2016 年起，公司开始布局光伏逆变器业务，通过技术研发持续推出新产品， 公司户用逆变器发展迅猛，已形成储能、微型并网及组串式逆变器三大类产品 并驾齐驱的产品矩阵。 目前公司储能逆变器覆盖3KW-100KW，具有并离网切换，电网削峰，安全稳 定，节约用电成本，提高电网利用率等特点，主要应用于户用及小型工商业场 景。 4.4 科华数据打造“双子星”战略，国内用户侧储能系统出货量 领先 公司在“科华数据”“科华数能”为主的“双子星”战略布局下，推动了公 司“数据中心”“智慧电源”“新能源”三大业务的良好发展。 根据 IHS Markit显示，公司在全球储能逆变器市场份额第五；根据中关村 储能产业技术联盟显示，公司在中国用户侧储能系统出货量稳居第一、公司储 能 PCS出货量位居全球及国内 Top2。 4.5 金盘科技全面储能产品商业化，储能订单有望高增长 公司是全球领先的新能源电力系统配套提供商，专注于干式变压器系列、 储能系列等产品的研产销。2022 年 7 月公司发布了全球首例中高压直挂全液冷 热管理技术的储能系统，同时推出低压储能系统等系列产品，覆盖了储能全场 景的应用，包括发电侧、电网侧、工商业侧和户用侧。 根据2022年年报，2022年公司累计承接中高压直挂（级联）储能系统及低 压储能系统产品订单近 3亿元，共取得超过300MWh储能订单。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 图表17低压储能为工商业应用 资料来源2022 年公司年报，中邮证券研究所 4.6 苏文电能深耕江苏，主营业务客户资源协同 公司是 EPCO 一站式供用电服务商，同时具备电力设计服务、电力设备、电 力施工及智能用电服务、光伏储能一站式全产业链服务能力。公司开拓光储一 体化业务有如下优势 （1）地域优势公司深耕江苏，江苏工商业发达、峰谷价差大、政策支持 力度大，随着工商业储能景气度的不断提高，公司业绩有望快速成长。 （2）客户基础公司 EPCO 主要客户为大型工商业企业，如北汽新能源、 蜂巢能源、比亚迪等，均是是分布式光储的潜在客户。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 图表18公司历年分业务收入占比 图表19公司历年历年分地区收入占比 资料来源wind，中邮证券研究所 资料来源wind，中邮证券研究所 4.7 芯能科技分布式光储客群重合，稳步推进工商业储能 公司是一家以分布式光伏为核心的清洁能源服务商，基于分布式光伏积累 优势稳步推进工商业储能运营。 （1）地域优势公司立足浙江，截止2022年底，自持光伏电站中约87集 中在浙江省。随着浙江省的工商业储能景气度的不断提高，公司已实施的多个 “网荷光储充智能微网”示范项目的IRR将有效提升。 （2）客户资源分布式光储客群高度重合，公司依托客户资源可以有效拓 展工商业储能业务。 图表20公司业务渠道 图表21公司分布式储能项目 资料来源芯能科技官网，中邮证券研究所 资料来源芯能科技官网，中邮证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 江苏 江苏省外 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 电力工程建设 电力设备供应 电力咨询设计 智能用电服务 其他业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 4.8 津荣天宇传统业务稳定增长，布局电力系统用户侧储能 公司是精密金属模具领先企业，传统业务覆盖电气和汽车 2 大领域，2022 年 7 月公告拟在南浔经济开发区建设年产 2GWH 储能及汽车零部件制造项目，积 极布局户用储能和工商业储能。 （1）储能产品布局电芯外全产业链产品。根据 2022 年年报，公司在昆 山已建成 200MWH 储能产品制造车间并顺利投产，浙江津荣 2GWH 储能系统产品 制造基地已在建设中，可生产产品范围涵盖户用储能系统，分布式工商业储能 系统，主要应用于工商业企业、新能源汽车充电站削峰填谷、应急备电等多种 场景。 （2）全球化战略深化渠道国内方面，公司在华北、华中、华东、华南均 设有基地；海外方面，公司十分重视全球业务的拓展，一方面通过天津工厂出 口北美和欧洲，一方面通过设立印度和泰国子公司开拓东南亚和印度市场。 （3）产业链并购2022 年 2 月 3 日公司收购深圳优能 20股份，深圳优能 是全球领先的储能系统解决方案和服务供应商之一，专注于住宅和小型商业市 场。 图表22全球布局 图表23深圳优能新加坡工商业储能电站 资料来源津荣天宇公司官网，中邮证券研究所 资料来源深圳优能公司官网，中邮证券研究所 4.9 开勒股份HVLS 风扇起家，拓展工商业储能 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 开勒股份以HVLS风扇，从2021年开始布局新能源产业，2023年6月27日 在浙江嘉兴举行“开勒能科全液冷分布式储能系统发布会”，打造全液冷、 100kW/233kWh储能一体机。 （1）客户基础公司 HVLS 风扇业务积累了上万家的工商业客户，基于客 户资源优势和渠道优势，将有效赋能工商业储能业务。 图表24开勒能科全液冷分布式储能系统解决方案 图表25公司储能产品参数 资料来源浙江嘉兴开勒能科全液冷分布式储能系统发 布会，中邮证券研究所 资料来源开勒能科官网，中邮证券研究所 5 风险提示 （1）储需求不及预期若工商业储能需求量不及预期，则行业规模将受到 影响。 （2）政策推进节奏不及预期电力改革是系统工程，储能经济性受分时电 价和隔墙售电等多个政策有关，若政策推进力度放缓，则将影响工商业储能装 机进度及经济性。 （3）行业竞争加剧行业高景气度将吸引大量竞争者，可能引发价格战， 继而导致产业链整体毛利率下行。 （4）报告使用信息数据更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10与 20之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与 10之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与 10之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5与 10之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与 5之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、 公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客 户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内 容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容 而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员 于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供 或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使 用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本 公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节 选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益 的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引 用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮 证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资 产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北 京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新 疆、河南、山西等地设有分支机构。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方 位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重，股东满意，员 工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京 电话010-67017788 邮箱yanjiusuocnpsec.com 地址北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号 邮编100050 上海 电话187177679
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