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行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券 研究报告 2023 年 08 月 14 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 维持 评级 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号 S1110520120003 baorongfutfzq.com 熊可为 联系人 xiongkeweitfzq.com 资料 来源 聚源 数据 相关报告 1 建筑材料 -行业研究周报 地产政策 端值得继续期待，基本面改善仍在路 上 2023-08-13 2 建筑材料 -行业研究周报 玻纤周跟 踪交投偏弱，玻纤价格继续筑底 2023-08-13 3 建筑材料 -行业研究周报 观察政策 密度和基本面节奏，继续推荐地产链品 种 2023-08-06 行业走势图 瓷砖碳交易广东先行， 行业格局 影响几何 政策落地在即， 机遇与挑战并存 建筑陶瓷属于高能耗、高排放项目类型 ； 据 中国陶瓷网披露 ，行业每年消耗 原料 1.52 亿吨，消耗能源 40006000 万吨标煤。 建材行业碳达峰实施方 案 使得 建陶行业节能降碳 成为大趋势 ； 其中，广东省 作为陶瓷大省将做出 表率， 目前广东陶瓷行业已经完成碳市场纳入新行业的前期研究、历史盘查、 正式核查等工作，即将于今年发布配额通知，并于 2024 年正式纳入。 碳排 放管理和交易企业纳入标准 为 年排放量 1 万吨或年综合能源消费量 5000 吨 标准煤及以上的企业。 根据我们 的 测算， 若以 80 元 /吨的广东省碳交易价格 计算，每平米的瓷砖产 量对应的碳交易额成本预计为 0.5 元 /平。 以蒙娜丽莎为例，仅广东区域的 碳交易成本将增加超 2000 万元 ，若未来对标海外碳价，则费用还可 能翻倍 。 对 于 本地中小陶瓷企业来说， 碳交易费用或将使得 净利率 减少 1.3，而中小 陶瓷企业本身盈利能力相对头部企业有一定差距，因此碳交易对本地小企业 的利润挤压较大（若中小企业净利率 5，则碳交易对利润的影响将超过 20）。 “碳配额”备战， 行业集中有望踏入快车道 建筑陶瓷行业总体量大，行业集中度低，环保政策加码下，制造成本提升， 行业洗牌有望进一步加速。 短期看，广东地区的洗牌将率先进行。 2021 年， 年综合能耗 1 万吨标准煤以上的广东陶企有 149 家 ， 如果按照方案中 的条件算，纳入碳排放管理和交易的陶瓷生产企业远不止 149 家 ，中小企 业面临挑战 。中长期看，双碳目标下其他省市有望逐步 全面纳入碳排放管理 和碳交易 。 目前行业 CR5 约为 10，未来集中度提升空间较大。 头部企业先行，碳竞赛中取得先发优势 碳排放总量对陶瓷企业的规模、产能和生产线数量提出明确要求，因此降能 耗、减排放、提高单位产值将成为陶瓷企业当下的应对之举。 除了近年正在 推进的“煤改气”之外。通过梳理，可以看到，瓷砖头部企业正在不同的环 节进行探索，如欧神诺和蒙娜丽莎在燃料领域发力（氨氢燃料） ，东鹏控股 和新明珠在设备领域进行探索研发等。我们认为，头部企业资金实力雄厚， 率先布局碳达峰，有望攫取更多行业份额。 投资建议 从碳交易角度看，我们认为广东区域陶瓷龙头企业 在市场份额上 将率先受益， 建议 关注 广东产能较大且在氨氢燃料上有进展的蒙娜丽莎、东 鹏控股。 风险 提示 碳交易 推行进度不及预期； 碳价波动 幅度风险； 行业 需求大幅下 滑 ； 测算结论风险 。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS元 P/E 代码 名称 2023-08-11 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002918.SZ 蒙娜丽莎 18.35 买入 -0.92 1.31 1.83 2.24 -19.95 14.01 10.03 8.19 003012.SZ 东鹏控股 10.80 增持 0.17 0.68 0.85 1.01 63.53 15.88 12.71 10.69 资料来源 wind， 天风证券研究所，注 PE收盘价 /EPS -23 -20 -17 -14 -11 -8 -5 -2 1 2022-08 2022-12 2023-04 建筑材料 沪深 300 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 瓷砖产能集群化、地域分布明显 . 3 2. 陶瓷碳交易广东先行，成本影响几何 4 2.1. 政策日趋严格，机遇与挑战并存 4 2.2. 2024 年广东陶瓷行业正式纳入碳交易市场 . 4 2.3. 陶瓷企业生产流程碳排放拆分，燃料替代为关键 6 3. 碳交易在即，陶瓷企业做了哪些准备 7 4. 风险提示 . 8 图表目录 图 1 2020 年各区域产线数量占比 . 3 图 2 2020 年各区域产能占比 3 图 3主要陶瓷上市企业市占率 . 4 图 4不同生产环节的碳排放情况 6 表 1主要陶瓷产区的产线情况 . 3 表 2陶瓷能效水平划分 . 5 表 3主要企业碳排放及对应的碳配额交易成本 5 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 瓷砖产能 集群化、地域分布明显 根据中国建筑卫生陶瓷协会秘书长宫卫介绍， 2022 年全国陶瓷砖名义年产能 125.6 亿平方 米，其中有效年产能约 100 亿平方米（约 25 亿平方米年产能由于设备的老化、政策迭代 等原因已无法正常满足现在政策环境以及市场环境下所提出的生产要求）。 2022 年陶瓷行 业实际产量约 73.1 亿平方米，产能利用率约 70。 根据陶瓷信息发布的 2022 陶业长征 ----全国陶瓷砖产能大数据 ， 截止 2022 年末， 全国共有建筑陶瓷生产企业 1040 家、生产线 2485 条。过去的 2021、 2022 两年间，全国 建筑陶瓷生产企业减少 115 家，生产线减少 275 条，减幅 9.96；瓷砖年产能由 123.20 亿 平方米，增长至 125.56 亿平方米，增幅 1.91。 在产品结构变化方面。 过去两年间，全国仿古砖生产线减少 100 条，减幅 25.13；瓷片生 产线减少 143 条，减幅 37.14；外墙砖生产线减少 119 条，减幅 38.02；抛光砖生产线减 少 70 条，减幅 44.5；抛釉砖生产线增加 83 条，增幅 14.09；大 /岩 /薄板生产线增加 46 条，增幅 26.9；中板生产线增加 45 条，增幅 34.35；地铺石生产线增加 40 条，增幅 48.78。 产线方面，全国 1155 家企业合计陶瓷日产能达 3967.6 万平方米 （行业分散，或与实际有 一定偏差） ， 仅从 平米数角度 广东省产能占比达 25.6，产线数量看，广东省生产线占比 26.9。 分区域来看，华东 、华南 地区 产能 居前， 产线数量分别为 1025/854 条，占全国产 线数比重达 37/31，合计日产能分别为 1293/1242 万平方米 ， 占全国比重分别达 33/31， 其余五区合计产能仅占 36。 具体到省份， 陶瓷产能主要集中于广东、福建、江西三省， 三省合计日产能达 2007 万平方米，占比达 51，其中 广东省独占鳌头，产能占比达 25.6， 我们认为广东省的 瓷砖产业集群 催化了 广东 碳汇交易 在瓷砖领域 的优先实施。 表 1 主要陶瓷产区的产 线 情况 省份 截至日期 企业数量 生产线 数量 陶瓷砖日产能 万平方米） 陶瓷砖产能 占比 屋面瓦日产 能 万片） 发泡陶瓷日总产能 （立方米） 广东 2020 年 12 月 174 741 1014.195 25.6 162.5 730 江西 2020 年 12 月 126 356 559.88 14.1 935.5 福建 2020 年 12 月 196 435 433.31 10.9 79.4 120 河南 2020 年 12 月 58 108 249.73 6.3 22 山东 2020 年 82 144 247.86 6.2 18 四川 2020 年 12 月 112 186 247.72 6.2 666.8 广西 2020 年 9 月 44 113 227.9 5.7 620 河北 2020 年 12 月 45 72 165.1 4.2 75 120 辽宁 2020 年 9 月 47 81 122.35 3.1 46 湖北 2020 年 9 月 41 100 120.7 3.0 426 资料来源 陶瓷信息网、 天风证券研究所 图 1 2020 年 各区域产线数量占比 图 2 2020 年 各区域产能占比 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源 陶瓷信息网、 天风证券研究所 资料来源 陶瓷信息网、 天风证券研究所 2. 陶瓷 碳 交易 广东先行，成本影响 几何 2.1. 政策日趋严格 ，机遇与挑战并存 2022 年 11 月四部门印发建材行业碳达峰实施方案，提出“十四五”期间水泥、玻璃、 陶瓷等重点产品单位能耗、碳排放强度不断下降。据中国建筑材料联合会，水泥、平板玻 璃、建筑陶瓷、卫生陶瓷等四个行业被列入建材行业高耗能重点领域，按照到 2025 年， 水泥（熟料）、平板玻璃、建筑卫生陶瓷行业 能效标杆水平以上 产能比例分别达到 30％、 20％和 30％ ， 能效基准水平以下产能基本清零的要求，涉及至少三分之一的生产线，改 造投资约 3000 亿元 。 根据国家发展改革委会修订发布于 2023 年 6 月 1 日起施行的固定资产投资项目节能审 查办法，企业投资项 目的建设单位，需在开工建设前取得节能审查机关出具的节能审查 意见。未按该办法规定进行节能审查，或节能审查未通过的项目，建设单位不得开工建设， 已经建成的不得投入生产、使用。 双碳政策下，珠三角、长三角新建难度提升，能评的审批门槛 也将 提高。 行业过去受制于 产品特性，集中度较为分散， 且头部企业市占率提升趋势缓慢；我们预计未来 除了存量下 行下的自然集中，政策 或 将更快促进集中度提升。 目前行业 CR5 约为 10，未来集中度提 升空间较大。 图 3 主要陶瓷上市企业 市占率 资料来源 中国建筑卫生陶瓷协会，中国陶瓷网，各公司公告 ， 天风证券研究所 2.2. 2024 年 广东陶瓷行业 正式纳入碳交易市场 根据 广东省 2022 年度碳排放配额分配方案 内容，广东省 纳入碳排放管理和交易范围 西南 , 9.91 华中 , 10.12 西北 , 3.16华北 , 5.26华东 , 37.19 东北 , 3.37 华南 , 30.99 西南 , 10.01 华中 , 11.51 西北 , 4.04华北 , 7.24 华东 , 32.58 东北 , 3.33 华南 , 31.31 0 1 1 2 2 3 3 2019 2020 2021 2022 马可波罗 新明珠 东鹏控股 蒙娜丽莎 欧神诺 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 的行业企业分别是水泥、钢铁、石化、造纸和民航五个行业企业。 据 5 月 31 日陶瓷行业 新材料、新装备、新技术论坛上传出消息， 作为瓷砖大省， 目前广东陶瓷行业已经完成碳 市场纳入新行业的前期研究、历史盘查、正式核查等工作，即将于今年发布配额通知，并 于 2024 年正式纳入。 具体看，各主体可在交易平台管理机构参与碳排放配额交易，控排企业得到门槛为 1 万 吨年排放量 /0.5 万吨标准煤年综合能耗， 新 建年排放二氧化碳 1 万吨以上项目的企业纳 入配额管理 ，新建项目（含扩建、改建，下同）企业在纳入控排企业管理前，其配额持 有量不受限制；投资机构和个人投资者持有配额量不得超过 300 万吨。 水泥的 熟 料产线配额采用基准线法，我们以此类推瓷砖 ① 根据发改委文件，瓷砖的基准水平为每平米 4.5-7kg 标准煤（按照不同吸水率）； ② 1kg 标准煤的二氧化 碳排放系数为 2.493； 由上可推出，在基准水平下，每平米瓷砖在生产过程中的碳排放量为 11.2-17.5kg。 表 2 陶瓷能效水平划分 分类 重点领域 指标名称 指标单位 标杆 基准 陶瓷制品制造 建筑陶瓷 吸水率≤ 0.5的陶瓷砖 单位产品综合能耗 千克标准煤 /平方米 4 7 0.510的陶瓷砖 3.5 4.5 卫生陶瓷 卫生陶瓷 单位产品综合能耗 千克标准煤 /吨 300 630 资料来源 国家发改委， 天风证券研究所 以主要的上市企业为例，根据已知数据，蒙娜丽莎和新明珠在广东区域产能较多，若实行 碳交易，广东地区碳配额成本将超过 2000 万（假设超出 基准 能耗的部分均需要），若对标 海外的碳价，碳配额成本将翻倍以上增长。以蒙娜丽莎为例，若以静态 60 亿元营收规模 以及 10净利率计算，短期只考虑广东省的碳交易，在 80 元 /吨碳交易价格 水平下，瓷砖 纳入碳交易对整体净利率的影响约为 0.5；考虑到蒙娜丽莎产能中广东产能占比仅为 38， 对比本地中小陶瓷企业来说，净利率的影响至少达到 1.3，而中小陶瓷企业本身盈利能力 相对头部企业有一定差距，因此碳交易对本地小企业的利润挤压较大（若中小企业净利率 5，则碳交易对利润的影响将超过 20）。 2021 年，年综合能耗 1 万吨标准煤以 上的广东陶企有 149 家，如果按照方案中的条 件算，纳入碳排放管理和交易的陶瓷生产企业远不止 149 家，中小企业面临挑战。 同时 中 长期看，双碳目标下其他省市有望逐步全面纳入碳排放管理和碳交易。 表 3 主要企业碳排放及对应的碳配额交易成本 马可波罗 蒙娜丽莎 东鹏控股 新明珠 欧神诺 总产量（万平米） 19200 14371 10828 19077 7822 对应碳排放（ 万 吨 /年） 281.0 206.2 155.4 273.8 112.2 广东产 能 （万平米） 5500 2835 13870 2000 对应标准煤（万吨 /年） 31.6 16.3 79.8 11.5 对应碳排放（万吨 /年） 78.9 40.7 199.0 28.7 CEA（万 /年） -以 80 元 /吨碳交易价格 2706.0 1394.8 6824.0 984.0 CEA（万 /年） -以 200 元 /吨碳交易价格 6765.0 3487.1 17060.1 2460.0 资料来源 各公司公告， wind， 碳资讯网， 粤港澳网，重庆市人民政府 网 ， 中国新闻网， 新明珠集团公众号 ， 天风证券研究所 注 产量数据截至 2022 年 ， 由于公开数据有限 新明珠广东产能 数据仅考虑三水园区 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2.3. 陶瓷企业生产流程碳排放拆分，燃料替代为关键 陶瓷企业碳排放来源主要有三部分其一，化石燃料燃烧排放；其二，工业生产过程排放 （指陶瓷原料中含有的方解石、菱镁矿和白云石等中的碳酸盐，如碳酸钙和碳酸镁等，在 陶瓷烧成工序中的高温下发生分解，释放出 CO2）；其三，净购入生产用电蕴含的碳排放。 据中国建筑卫生陶瓷协会 使用典型的生命周期评价技术统计，一家工厂每天生产一万平方 米的尺寸为 600mm*600mm、厚度为 10mm 的陶瓷砖，二氧化碳排放量平均约为 7.06 kg/m2， 排放水平最高的依次为 烧成、喷雾干燥、干燥、制粉和成形 ，以上约占总数的 85。 图 4 不同生产环节的碳排放情况 资料来源 中国建筑卫生陶瓷协会 公众号 ， 天风证券研究所 分解到各环节的数据如下 ① 烧成是生产工序中热能消耗最集中、排放量最大的环节 。 降低能耗和排放 可 采用数字 化窑炉，对燃烧过程中的燃烧比进行精准的数字控制，可节省燃料 10，同时降低排 放水平。 直接法则是对燃料进行改进，如 采用天然气和氢气 1 1 混合的窑炉，碳排放 量 占比 可 降至 23。 ② 喷雾干燥环节中氢能对天然气的替代率可达到 50，预计将带来显著的降碳效果，二 氧化碳排放量降幅可达 23，但显然，前提是要有足够的成本可接受的氢能供应。理 想情况下，原料制备过程中（制粉 喷雾干燥）预期的二氧化碳排放量将总计减少 47。 ③ 制粉环节，如采用连续球磨技术，将显著减少用于制粉的电量，且能提升质量和控制 生产过程。与传统技术相比，连续球磨技术可节电 36（耗电量从 44 kWh/t 降低至 28 kWh/t）。此外，回收热量可用于加热用水，从而降低总能耗排放。 ④ 成形 所需能量相对较小，与同等能力的液压机相比，连续 成型压制设备可大幅减少用 于压实陶瓷粉末的电能（从 16 kWh/t 降至 3.2 kWh/t），节电 80，同时，还可以保证 产品质量和产量。 ⑤ 干燥阶段， 需要大量低温热能以可控的方式将水分从陶瓷体中排出。传统干燥设备使 用天然，能耗高，排放量也高。创新的零燃料干燥设计可完全回收窑炉中排出的热空 气中的热能，避免了使用化石燃料，可以显著地降低能耗和碳排放。不过，电机和风 扇等电器仍需要消耗电力，因此，二氧化碳排放量总体可以降低 79。 综上，降低瓷砖生产环节的碳排放 靠燃料的进步最为直接，其次各个环节的设备中也 仍 有 较多 的 改进空间 ，间接看厂房的光伏屋顶等也在一定程度上能够减少企业的碳排放量 。 从 当前 进度上看，燃料层面，煤改气已经为大势所趋，因此需要更进一步的清洁能源的 利用 ， 同时对企业来说，碳交易价与新燃料的性价比也需考虑其中 。 0.56 1.86 0.220.61 2.58 1.21 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 制粉 喷雾干燥 成形 干燥 烧成 其他 Total7.1kg/m2 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 3. 碳交易在即， 陶瓷企业做了哪些准备 欧神诺 2021 年 12 月 27 日，佛山仙湖实验室、欧神诺、德力泰科技联合成立了“先进 零碳燃烧技术联合创新研发中心” ，其 联合开发的“零碳氨燃料陶瓷辊道窑系统”，已先后 完成了“氨气 -天然气混燃低碳燃烧、氨气 -氢气混燃零碳燃烧、零碳纯氨燃烧”等几大关 键性零碳燃烧技术的重大突破 ， 位于欧神诺三水智造基地的国内首条 “零碳氨燃料陶瓷辊道 窑 ”已完成技术改造工作，并通过广东陶瓷协会相关权威专家验证评估 。 “零碳氨燃料陶瓷 辊道窑系统”作为建陶行业颠覆性的创新技术，入选“ 2022 能源领域首台（套）装备项目” 名单 ，对 建筑陶瓷行业实现“碳达峰、碳中和”具有重大现实意义 。 蒙娜丽莎 仙湖实验室、蒙娜丽莎、欧神诺、德立泰四方合作在蒙娜丽莎量产线上开发氨 能零碳燃烧生产大板瓷砖产业化技术。 新明珠 三水基地引进的德力泰双层窑炉，能减少二氧化碳排放量 14.64 吨 /日。 东鹏控股 以碳配额为目标促进内部技术设备升级、生产工艺改造及生产管控。 在工艺方 面，成功研发运用干法制粉技术，使每吨产品节能 76。 设备方面主要采用双层烧成窑炉、 窑炉内壁增加纳米涂层提高能效，同时采用多层余热干燥系统、空压机余热利用等措施提 升过程能效。 简一 广西生产基地项目在行业内率先同步采用建筑光伏一体化设计进行光伏发电，建成 后预计年均光伏发电量 6000 万度，年均节省标煤 20000 吨、二氧化碳减排量 54000 吨 。 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 4. 风险提示 碳交易推行进度不及预期 我们认为 碳市场即将正式纳入 广东 的 陶瓷行 业 。 这 使得建陶行 业节能降碳 成为大趋势 ，日后建筑行业碳达峰将会普及全国， 但若 碳交易推行进度弱于预 期， 建筑行业的节能减排或低于预期，进而影响全国碳达峰的普及以及市场预期。 碳价波动幅度风险 我们 认为碳 价虽然没有剧烈的振幅，但时有波动。若碳价波动高于预 期，或 使 碳排放占用的资金抑制企业的盈利能力 ，进而影响市场对于企业的经营预期。 行业需求大幅下滑 我们认为 由于碳减排的行业覆盖面虽然广泛，但是机制不够完善，再 加之目前意在企业实行 自愿 减排，或导致企业参与意愿度低，使得行业需求大幅下滑，进 而导致市场碳交易活跃度低。 测算结论风险 碳交易对行业的影响仅为测算参考 。 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 分析师声明 本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本 报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 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