平安证券：动力电池产业链全景图-动力电池强势依旧，电池材料大有可为.pdf-solarbe文库

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2023年 6月 1日证券研究报告动力电池强势依旧，电池材料大有可为平安证券研究所绿色能源与前瞻性产业研究团队皮秀证券投资咨询资格 S1060517070004 邮箱 pixiu809pingan.com.cn 动力电池产业链全景图 2 要点总结※ 国内外动力电池需求旺盛，动力电池企业竞争 “ 白热化 ” 。全球新能源汽车市场需求持续高增，我们预计 2022-2025年全球动力电池出货量 CAGR达到 30.4， 2025年国内动力电池出货量接近 1TWh，市场销售规模突破 7000亿元；铁锂电池装机量占比持续提升，我们预计市占率有望进一步提升；比亚迪 /中创新航 /亿纬锂能市占率稳步提升；宁德时代 /亿纬锂能 /国轩高科动力电池毛利率相对稳健； 2022年中创新航 /欣旺达动力电池销量增速超 200。新势力与新产品齐出，电池材料大有可为。正极 /负极 /电解液 /锂电铜箔 /隔膜是锂离子电池主要材料。正极材料价值量持续提升， 2022 年占比接近 2/3。 2022年磷酸铁锂出货量 /市场规模同比 154.3/597.2；磷酸锰铁锂市场化进程提速；湖南裕能龙头地位坚实，第二梯队竞争激烈；企业差距拉大，产品差异性小。 2022年三元材料出货量 /市场规模同比 57.8/195.0；高镍化趋势显著；容百科技龙头地位稳固，行业集中度逐年提升；头部企业加速拓展海外市场。 2022年负极材料出货量 /市场规模同比 90.3/115.7；贝特瑞龙头地位稳固，杉杉股份 /河北坤天产量占比逐年提升，市场竞争力提升；尚太科技毛利率逆势上涨。 2022年电解液出货量与市场规模同比 75.7/88.5，新型锂盐渗透率稍有下降；一超多强竞争格局初显，天赐材料销量实现翻倍增长，企业营收和毛利率优势显著。 2022 年锂电铜箔出货量 /市场规模同比 50.0/45.4，极薄化趋势明显；多方入场，竞争激烈；企业规模和毛利率差别较小；嘉元科技 /中一科技销量高增，彰显竞争力提升。 2022年隔膜出货量 /市场规模同比 65.3/72.2；恩捷股份占据绝对龙头地位，涂覆一体化布局提升产品单价； TOP2企业毛利率相对较高，接近 50。投资建议电池板块建议关注宁德时代（国内动力与储能电池绝对龙头）、亿纬锂能（动力与储能电池齐发展，国内圆柱龙头）；电池材料板块建议关注湖南裕能（扩产积极，高压实铁锂龙头）、德方纳米（率先扩产磷酸锰铁锂，液相法技术壁垒高）、容百科技（高镍及超高镍材料技术领先，海外产能拓展快）、当升科技（全球业务与盈利水平领先）、恩捷股份（全球湿法隔膜龙头）、天赐材料（电解液一体化头部企业）。风险提示 1）新能源汽车需求不及预期， 2023年国内新能源汽车补贴取消，销量可能达不到预期，对电池及其上游材料需求不及预期； 2）原材料价格波动风险，动力电池及材料受锂、镍、钴等大宗商品等价格的影响较大，若原材料价格大幅上涨，将对下游电池材料和电池制造环节的成本形成较大压力； 3）市场竞争加剧风险，近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有产业链企业也纷纷扩产，市场竞争日趋激烈。 3 动力电池产业链主要环节动力电池产业链全景图（括号内为国内 2022年市场规模估计）资料来源盖世汽车， GGII， EVTank，长远锂科募集说明书，亿欧智库， Mysteel，平安证券研究所 ※ 三元前驱体磷酸铁锂材料（ 1656亿元）碳酸锂 /氢氧化锂（ 3150亿元）电芯（ 4309亿元）新能源汽车负极材料（ 755亿元）电解液（ 650亿元）隔膜（ 177亿元）铜箔（ 390亿元）铝箔动力电池系统（超 5200亿元）BMS 冷却散热系统动力电池回收动力电池梯次利用动力电池再生利用电芯结构件其他辅材模组结构件电气组件下游整车（超 1.4万亿）中游动力电池及系统（超 5200亿元）上游电池材料（超 6000亿元，包括动力、储能、 3C）后市场回收利用（超 150亿元）上上游能源金属（超 4400亿元）镍精矿硫酸镍（ 142亿元）铜镍矿副产品硫酸钴（ 251亿元）锰矿 /煤粉 /生锰粉硫酸锰磷矿磷酸铁（约 177亿元）针状焦、沥青锂辉石 /锂云母 /盐湖卤水锂辉石 /锂云母 /盐湖卤水溶剂石油 /煤炭六氟磷酸锂 /LISIF （超 375亿元）添加剂 PP/PE 铜锭铜矿铝锭铝矿铁矿三元材料（ 2269亿元）石油 /煤炭硫酸镍 /硫酸钴 /硫酸锰 /碳酸锂 /氢氧化锂电池专用制造设备电池材料专用制造设备电池集成设备资源开采设备金属冶炼及生产加工设备整车生产设备电池回收利用专用设备生产设备 4 动力电池产业链市场参与者资料来源 Wind，平安证券研究所注橙色字体表示未上市企业（截至 2023年 5月 31日），本篇报告主要研究动力电池及电池材料环节 ※ 上游电池材料湖南裕能德方纳米融通高科万润新能安达科技正极材料 -铁锂贝特瑞杉杉科技尚太科技中科电气璞泰来负极材料容百科技当升科技华友钴业南通瑞翔长远锂科贝特瑞振华新材厦钨新能广东邦普天力锂能正极材料 -三元电解液天赐材料新宙邦比亚迪瑞泰新材昆仑化学恩捷股份星源材质中材科技中兴新材河北金力隔膜导电剂天奈科技道氏技术其它龙电华鑫德福科技嘉元科技诺德股份铜博科技铜箔结构件科达利震裕科技东山精密涂覆材料壹石通中游动力电池宁德时代比亚迪中创新航国轩高科亿纬锂能欣旺达 LG新能源蜂巢能源孚能科技捷威动力瑞浦兰钧正力新能多氟多力神鹏辉能源上上游能源金属圣钒科技金堂时代龙蟠科技富临精工元丰股份凯金能源翔丰华河北坤天广东东岛青岛新泰和中化蓝天法恩莱特珠海赛纬巴斯夫杉杉亿恩科天润长春化工华创新材铜冠铜箔中一科技江铜铜箔惠强新材江苏厚生北星新材蓝科途沧州明珠电解质多氟多溶剂石大胜华三元前驱体中伟股份华友钴业格林美芳源股份磷酸铁安纳达赣锋锂业天齐锂业中矿资源雅化集团盛新锂能锂资源 -锂矿永兴材料融捷股份川能动力江特电机兴能集团盐湖股份西藏珠峰西藏矿业藏格矿业蓝科锂业锂资源 -盐湖锂金川集团吉林吉恩格林美中伟股份湖南邦普中冶瑞木硫酸镍华友钴业力勤资源盛屯矿业寒锐钴业格林美 MHP及高冰镍华友钴业格林美寒锐钴业硫酸钴洛阳钼业寒锐钴业华友钴业金川集团钴矿下游整车比亚迪上汽集团特斯拉吉利汽车广汽埃安奇瑞汽车长安汽车新能源乘用车吉利商用车东风汽车福田汽车宇通客车新能源商用车上汽大通奇瑞汽车金龙汽车长安汽车哪吒汽车理想汽车长城汽车蔚来汽车小鹏汽车零跑汽车一汽大众格林美湖南邦普赣州豪鹏华友钴业光华科技芳源环保后市场回收利用再生利用 CONTENT 目录一、动力电池篇三、投资建议与风险提示二、电池材料篇 2.1 总体概述 2.2 正极材料 2.3 负极材料 2.4 电解液 2.5 锂电铜箔 2.6 隔膜 6 动力电池总概电池约占电池包成本的 801.1 环节拆分目前动力电池组装环节主要分为电池（ Cell，也称电芯）、电池模组（ Module）、电池包（ Pack）三个层级。目前国内电池生产企业出货呈多种形式对国内自主品牌多以电芯出货为主，合资企业以模组和电池包出货较多。成本组成电池包由电池、结构件、 BMS、冷却散热系统、电气组件等组成，其中电池成本占电池包成本比最高，且呈下降趋势，方形三元动力电芯 2021.4-2023.4占比分别为 85.2/83.3/81.5；方形磷酸铁锂动力电芯 2021.4-2023.4占比分别为 84/82.1/78.8，电池约占电池包成本比接近 80。资料来源宝马，汽车电子设计，平安证券研究所电池冷却散热系统 BMS 电气组件结构件资料来源鑫罗资讯，平安证券研究所 2021.4-2023.4动力电池包成本组成汽车动力电池包组成结构项目 2021年 4月 2022年 4月 2023年 4月价格（元 /kWh）占比价格（元 /kWh）占比价格（元 /kWh）占比方形三元动力电芯 660 85.2 875 83.3 725 81.5 方形三元电池包 775 1050 890 方形磷酸铁锂动力电芯 525 84.0 800 82.1 650 78.8 方形磷酸铁锂电池包 625 975 825 7 动力电池市场全球动力电池需求持续高增， 2022-2025年 CAGR达到 30.41.2 全球新能源汽车市场需求持续高增。我们预计 2023-2025年全球新能源汽车销量将分别达到 1422.4/1754.6/2100.5万辆，同比增速分别为 35.2/23.3/19.7。依托新能源汽车生产需求，我们预计 2023-2025年全球动力电池出货量将分别达到 968.4/1248.7/1515.8GWh，同比增速分别为 41.7/28.9/21.4。资料来源 EV-Volumes， Marklines， Clean Technica，平安证券研究所测算 2020-2025年全球新能源汽车销量及预测 324.4 676.8 1,052.2 1,422.4 1,754.6 2,100.5 42.5 108.6 55.5 35.2 23.3 19.7 0 25 50 75 100 125 0 500 1000 1500 2000 2500 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全球新能源汽车销量（万辆）增长率（右轴） 158.2 371.0 683.2 968.4 1,248.7 1,515.8 26.4 134.5 84.2 41.7 28.9 21.4 0 30 60 90 120 150 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全球动力电池出货量 GWh 增长率（右轴） 2020-2025年全球动力电池出货量及预测资料来源 SNE Research， EVTank，平安证券研究所测算 8 动力电池市场预计 2025年国内动力电池出货量接近 1TWh1.2 受益于新能源汽车快速发展，动力电池维持高速增长态势。 ̵ 2021年国内新能源汽车需求量高增，全年销量达到 352.0万辆，同比 157.5，带动动力电池出货量大幅增长，出货量达到 220GWh，同比 176.4； ̵ 2022年新能源汽车持续高增，推动国内动力电池出货量达到 465.5GWh，同比 111.6，其中出口达到 68.1GWh，占比 14.6； ̵ 受益于我国汽车电动化持续发展，我们预计 2023-2025年国内新能源汽车销量分别达到 907.8/1119.2/1321.6万辆，同比增速分别为 31.8/23.3/18.1。同时，叠加动力电池出口高增，我们预计 2022-2025年国内动力电池出货量有望达到 666.7/834.6/988.7GWh，同比增速分别达到 43.2/25.2/18.5。资料来源中国汽车工业协会，平安证券研究所测算 2020-2025年中国新能源汽车销量及预测 136.7 352.0 688.7 907.8 1,119.2 1,321.6 13.4 157.5 95.7 31.8 23.3 18.1 0 50 100 150 200 0 500 1000 1500 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 新能源汽车销量（万辆）增长率（右轴） 79.6 220.0 465.5 666.7 834.6 988.7 13.2 176.4 111.6 43.2 25.2 18.5 0 30 60 90 120 150 180 0 350 700 1050 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 动力电池出货量（ GWh）增长率（右轴） 2020-2025年中国动力电池出货量及预测资料来源中国汽车动力电池产业创新联盟，平安证券研究所测算 9 动力电池市场预计 2025年国内动力电池市场销售规模将突破 7000亿元1.2 价格与盈利能力鑫椤资讯数据显示， 2022年由于新能源汽车市场火爆，造成锂盐供需失衡，价格上涨近 10倍，铁锂和三元动力电池价格分别上涨 46.0和 28.6。受益于国内外锂矿产能释放及需求增速减弱等因素影响，我们预计 2023年国内铁锂和三元动力电池均价分别下降 16.3/12.4， 2024-2025年降价速度减缓， 2025年铁锂 /三元动力电池均价将降至 0.671元 /Wh及 0.790元 /Wh。市场规模受动力电池单价下降影响，我们预计 2023-2025年国内动力电池出货市场规模将分别达到 5208.4/6178.9/7004.8亿元，同比增速分别为 20.9/18.6/13.4。资料来源 GGII, 鑫椤资讯，平安证券研究所测算 2020-2025年中国动力电池产品含税价格及预测 0.784 0.768 0.988 0.865 0.817 0.790 0.618 0.606 0.885 0.741 0.704 0.671 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 三元动力电池价格（元 /Wh）铁锂动力电池价格（元 /Wh） 571.8 1,500.1 4,308.8 5,208.4 6,178.9 7,004.8 -22.1 162.4 187.2 20.9 18.6 13.4 -50 0 50 100 150 200 250 0 2000 4000 6000 8000 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 动力电池市场规模（亿元）增长率（右轴） 2020-2025年中国动力电池市场规模及预测资料来源鑫椤资讯 , 平安证券研究所测算 10 动力电池产品方形电池继续主导国内市场，磷酸铁锂市占率有望进一步提升1.3 从封装工艺看，方形电池继续主导国内市场。 2022年方形电池占据 93.2市场份额，圆柱电池和软包电池占比呈现被挤压状态。虽然近期中创新航、蜂巢能源等多家企业推出大圆柱电池产品，但未来短期内方形动力电池仍将占据市场绝对主导地位。从产品结构看，磷酸铁锂市占率有望进一步提升。 2019-2022年，随着政策补贴力度下降，磷酸铁锂动力电池在成本的优势逐渐显现，外加安全、循环寿命方面的优势，车载续航里程随着刀片、 CTP等结构创新，能够使铁锂电池满足 600公里续航，装机量快速上升，市场占比快速提升， 2021年实现对三元电池装机量的反超， 2023Q1年占动力电池装机量 68.2。资料来源乘联会，科瑞咨询，平安证券研究所 66.5 61.1 48.1 37.5 31.6 32.7 38.3 51.6 62.4 68.2 0.8 0.5 0.2 0.2 0.2 0 20 40 60 80 100 2019 2020 2021 2022 2023Q1 三元磷酸铁锂其他资料来源乘联会 , 平安证券研究所 2018-2022年中国动力电池出货量占比 2019-2023Q1中国动力电池产品结构装机量占比变化 82.5 90.0 80.7 85.6 93.2 4.5 6.7 13.3 6.6 4.513.0 3.3 6.0 7.8 2.3 0 20 40 60 80 100 2018 2019 2020 2021 2022 方形圆柱软包 11 电池企业竞争比亚迪 /中创新航 /亿纬锂能市占率稳步提升1.4 国内企业竞争力明显加强。宁德时代占据全球 1/3以上市场份额且市占率保持相对稳定；比亚迪凭借刀片电池和汽车制造一体化布局快速扩张， 2021-2023Q1年全球市占率从 8.8提升至 16.2，提升了 7.4pcts，排名从第 4名提升至第 2名；中创新航 2021-2023Q1市占率分别达到 2.7/3.9/4.3，市占率逐年上涨，发展迅速； 2023年 Q1亿纬锂能首次占据前十， 2023Q1市占率达到 1.8，具有发展潜力。市场集中度进一步提升。 CR4由 2021年的 73.6上升至 2023Q1年 74.6，提升了 1.0pcts。 CR10由 2021年的 90.3提升至 2023Q1年的 95.6。资料来源 SNE Research，平安证券研究所 2021年全球动力电池企业装机量竞争格局 37.0 13.613.6 7.3 5.4 4.7 3.9 2.71.8 1.4 8.6 宁德时代 LG新能源比亚迪松下电池 SK On 三星 SDI 中创新航国轩高科欣旺达孚能科技其他 32.5 20.212.1 8.8 5.6 4.4 2.7 2.20.90.8 9.7 宁德时代 LG新能源松下电池比亚迪 SK On 三星 SDI 中创新航国轩高科欣旺达孚能科技其他 35.0 16.214.5 8.9 5.3 4.9 4.3 2.21.8 1.4 5.4 宁德时代比亚迪 LG新能源松下电池 SK On 三星 SDI 中创新航国轩高科亿纬锂能欣旺达其他 2022年全球动力电池企业装机量竞争格局 2023年 Q1全球动力电池企业装机量竞争格局 12 动力电池企业宁德时代 /亿纬锂能 /国轩高科动力电池毛利率相对稳健1.5 营收方面，宁德时代占据绝对龙头地位，且与第二梯队企业差距逐渐拉大。 2022年宁德时代 /国轩高科 /中创新航 /亿纬锂能 /欣旺达动力电池板块营收分别达到 2365.9/184.8/183.2/144.0/126.9亿元。毛利率方面，宁德时代、国轩高科、亿纬锂能动力电池板块毛利率相对稳健， 2022年毛利率分别为 17.2/16.7/15.0。中创新航 2019-2022年毛利率分别为 5.2/13.7/5.5/10.3（ 2022年为公司毛利率，包括动力和储能电池）。欣旺达动力电池板块毛利率持续向好， 2020-2022年毛利率分别为 -14.9/0.9/ 10.3。未来走势方面，电池企业毛利率将持续回落。 2019- 2022年头部电池企业动力电池板块毛利率总体呈下降趋势。随着下游市场需求增速放缓，电池企业新建产品进一步释放，头部企业竞争将加剧。资料来源 Wind，公司年报，平安证券研究所；注亿纬锂能为估算值动力电池行业头部企业动力电池板块营收（亿元） 385.8 394.3 914.9 2365.9 43.2 62.8 85.4 184.8 14.1 25.0 60.8 183.2 100.1 144.0 8.5 4.3 29.3 126.9 0 250 500 750 1,000 1,250 2019 2020 2021 2022 宁德时代国轩高科中创新航亿纬锂能欣旺达动力电池行业头部企业动力电池板块毛利率 17.2 16.7 15.0 10.3 -20 0 20 40 2019 2020 2021 2022 宁德时代中创新航国轩高科亿纬锂能欣旺达资料来源 Wind，平安证券研究所；注国轩高科、亿纬锂能用锂离子电池毛利率 13 动力电池企业 2022年中创新航 /欣旺达动力电池出货增速超 2001.5 宁德时代 2022年公司全球动力电池销量约 242GWh，同比 107.4；实现营收 2365.9亿元，同比 158.60；供货特斯拉、自主、新势力、合资等乘用车，客车，专用车等车企；公司分别在德国和匈牙利规划了超过 120GWh电池产能。中创新航 2022年国内动力电池板块实现营收 183.2亿元，同比 201.3；供货广汽 /吉利 /长安 /上汽 /小鹏等车企。国轩高科 2022年国内动力电池销量约 23.12GWh，同比 82.9；实现营收 184.8亿元，同比 116.4；供货奇瑞 /上汽 /江淮 /长安 /零跑等车企，公司首座工厂已经落户德国，与越南 WinGroup合资建 5GWh电池产能工厂。亿纬锂能 2022年国内动力电池销量约 18GWh，同比近 40；供货小鹏 /合众 /广汽等车企，公司正在匈牙利和马来西亚布局锂电池产线。欣旺达 2022年国内动力电池板块销量达到 12.11GWh，同比 246.0，实现营收 126.9亿元，同比 333.1；供货东风 /吉利 /上汽 /广汽 /奇瑞等车企。资料来源企业年报， Wind，平安证券研究所注国轩高科销量是按照动力储能销售额比例估算得到，且均为铁锂电池；亿纬锂能为估算值国内头部电池企业动力电池板块销量（ GWh） 40.36 44.45 116.71 242 4.88 8.27 12.64 23.12 1.62 3.93 9.31 13.00 18.00 3.50 12.11 0 40 80 120 160 2019 2020 2021 2022 宁德时代国轩高科中创新航亿纬锂能欣旺达国内头部电池企业动力电池系板块市场单价（元 /Wh）资料来源企业年报，平安证券研究所测算 0.96 0.89 0.78 0.98 0.88 0.76 0.68 0.800.87 0.64 0.650.6 0.7 0.8 0.9 1.0 2019 2020 2021 2022 宁德时代国轩高科中创新航 CONTENT 目录正极材料石墨负极电解液隔膜锂电铜箔其他材料铝箔、结构件等一、动力电池篇三、投资建议与风险提示二、电池材料篇 2.1 总体概述 2.2 正极材料 2.3 负极材料 2.4 电解液 2.5 锂电铜箔 2.6 隔膜 15 材料总概正极、负极、电解液、锂电铜箔、隔膜是锂离子电池主要材料2.1.1 正极材料磷酸铁锂因价格 /安全优势市占率持续提升； NCM811及超高镍三元体系加速渗透。负极材料以人造石墨为主，其中石墨化工艺成本占比较高。电解液新型电解质 LiFSI等加速量产，改善电池的耐高温性能。锂电铜箔重点发展超薄电解铜箔， PET铜箔产业化进程加速。隔膜湿法隔膜渗透率加速，涂覆一体化产业化加速，产品单价坚挺，行业毛利率较高。电池材料产业链全景图资料来源长远锂科募集说明书，湖北万润招股说明书， GGII，平安证券研究所铜箔磷酸铁锂正极材料镍精矿硫酸镍废镍合金 /废旧电池铜镍矿副产品硫酸钴三元前驱体三元正极材料煤粉、生锰粉硫酸锰碳酸锂氢氧化锂（高镍）硫酸亚铁磷矿石高纯磷酸磷酸一铵磷酸铁碳酸锂锂辉石 /锂云母 /盐湖卤水针状焦、沥青人造石墨负极氟化锂溶剂乙烯 VC、 FEC等六氟磷酸锂电解液添加剂 PP/PE 隔膜铜锭铜矿铝箔铝锭铝矿铝壳 /铝塑膜电池材料上游原料中间材料石油 /煤炭 16 材料市场正极材料价值量持续提升， 2022年占比接近 2/32.1.2 2022年国内三元材料 /磷酸铁锂 /负极材料 /电解液 /锂电铜箔 /隔膜出货市场规模分别为 2268.7/1655.9/ 755.4/650.0/390.4/176.5亿元，正极材料（包括三元材料和磷酸铁锂）占据绝对价值量最大值，市占率达到 66.6。 2019-2022年三元材料市占率保持相对稳定，市占率在 40左右；受销量和单价齐增影响，磷酸铁锂占比大幅度提升， 2022年提升至 28.1，同比上涨了 16.6pcts；受正极材料价格大幅度涨价影响，负极 /电解液 /锂电铜箔 /隔膜占比不同程度下降。 2019-2022年中国锂电池五大关键材料销售市场规模占比资料来源 EVTank， GGII，平安证券研究所 43.5 41.7 37.1 38.5 5.6 5.9 11.5 28.1 19.0 21.3 16.9 12.812.9 14.3 16.6 11.012.4 11.2 13.0 6.66.5 5.6 4.9 3.0 0 20 40 60 80 100 2019 2020 2021 2022 三元材料磷酸铁锂负极材料电解液锂电铜箔隔膜 2019-2022年中国锂电池五大关键材料销售市场规模对比（亿元）资料来源 EVTank， GGII，平安证券研究所 287.0 341.2 769.0 2268.7 37.2 48.0 237.5 1655.9 125.4 173.9 350.2 755.4 85.1 117.0 344.8 650.0 81.8 91.8 268.5 390.4 42.8 45.8 102.5 176.5 0 600 1,200 1,800 2,400 2019 2020 2021 2022 三元材料磷酸铁锂负极材料电解液锂电铜箔隔膜 17 材料毛利率隔膜毛利率最高，电解液毛利率持续提升2.1.3 隔膜毛利率最高， 2022年毛利率达到 49.3；电解液毛利率排名第二，且逐年提升， 2022年达到 31.7，主要系企业一体化布局提升整体毛利率；负极材料毛利率排名第三，但近三年持续下滑， 2022年降至 24.0；锂电铜箔毛利率排第四，受市场供需波动， 2022年达到 20.0；磷酸铁锂材料毛利率排第五，且随行业需求波动振幅较大， 2022年毛利率降至 15.3；三元材料毛利率最低，且振幅较小，主要系三元正极材料原材料价格较高，毛利润占比相对较低。 2022年三元材料毛利率降至 12.6。 2019-2022年中国锂离子电池五大关键材料加权毛利率对比资料来源 Wind，平安证券研究所测算注加权毛利率取各材料头部上市企业对应材料毛利总和 /材料营收总和得到 15.6 12.9 15.9 12.6 22.7 14.2 28.2 15.3 25.2 26.0 30.3 31.7 31.7 32.6 30.7 24.0 47.7 42.1 49.8 49.3 25.6 20.9 25.4 20.0 0 10 20 30 40 50 2019 2020 2021 2022 三元材料磷酸铁锂电解液负极材料隔膜锂电铜箔 CONTENT 目录正极材料一、动力电池篇三、投资建议与风险提示二、电池材料篇 2.1 总体概述 2.2 正极材料 2.3 负极材料 2.4 电解液 2.5 锂电铜箔 2.6 隔膜 19 正极总概主要分为三元材料和磷酸铁锂材料2.2.1 正极材料是锂离子电池的核心材料，目前成本占比超过 45，常见的动力电池正极材料包括三元材料（ NCMNCA）、磷酸铁锂材料（ LFP）和锰酸锂材料（ LMO）三大类，三元电池和磷酸铁锂电池兼具高能量密度和低成本等特点，适合作为车用动力电池。锰酸锂动力电池更多地应用于两轮电动车等，市场占比较小。三元材料目前规模应用较多的是 NCM（镍钴锰）和 NCA（镍钴铝）。韩国主要发展 NCMA多元正极材料，主要供应 LGES等。中国正极材料主要为 NCM，部分企业能出货 NCA，主要供应宁德时代、中创新航等企业。日本重点发展 NCA，主要供应松下等企业。技术上三元材料以高镍化、无钴化、单晶化为主要发展方向。三元锂电池理论比容量（能量密度）比磷酸铁锂高 60，充电倍率更高，低温性能好，适合于中高端乘用车。磷酸铁锂材料磷酸铁锂最初由美国推广，由于具有高安全和低成本优点，被比亚迪开发应用于刀片电池，提高了系统能量密度，已占据国内市场主导市场地位。锰酸锂材料主要特色为低成本、高电压、高倍率，因能量密度低并非主流体系，主要用于电动两轮车。资料来源中汽中心，平安证券研究所不同正极材料细分参数对比情况锰酸锂磷酸铁锂三元NCM333 NCM523 NCM622 NCM811 NCA 理论比容量（ mAh/g） 148 170 278 278 278 278 279 实际比容量（ mAh/g） 100-120 130-150 150-170 160-180 170-190 180-210 200-220 电池能量密度（ Wh/kg） 120-140 140-160 170-190 180-210 210-230 230-270 240-270 循环寿命（次） 500-1000 2000 1500-2000 1500-2000 1500-2000 1500-2000 1500-2000 成本低低较高较高较高中中安全性高高中中中中中 20 正极市场 2022年出货量实现翻倍增长，磷酸铁锂占比快速提升2.2.2 出货量受益于动力电池在新能源汽车领域的运用，中国锂电正极材料出货量保持高速增长势态。 EVTank数据显示， 2022年国内锂电正极材料出货量达到 194.7万吨，同比增长 78.0。出货结构 2021年磷酸铁锂材料出货量开始超过三元材料，成为出货量最多的锂电正极材料； 2022年磷酸铁锂材料市占率进一步提升至 58.7，同比提升 17.7pcts。三元材料降至 33.8，同比减小 4.3pcts。 32.4 40.7 53.8 109.4 194.7 25.6 32.2 103.3 78.0 0 20 40 60 80 100 120 0 55 110 165 220 2018 2019 2020 2021 2022 LFP NCMNCA LCO LMO 总体增速（右轴）资料来源 EVTank，平安证券研究所 2018-2022年国内正极材料出货结构（按出货量） 2018-2022年国内正极材料出货量（万吨） 18.2 20.1 25.3 41.0 58.7 44.8 46.7 43.9 38.1 33.8 0 20 40 60 80 100 2018 2019 2020 2021 2022 LFP NCMNCA LCO LMO 资料来源 EVTank，平安证券研究所 21 正极市场量价齐升助推市场规模上涨两倍2.2.2 市场规模 2022年受锂盐价格暴涨影响，磷酸铁锂、三元材料、钴酸锂、锰酸锂单价均出现大幅度上涨，市场规模约为 4391.2亿元，同比增长 209.4。市场规模结构三元材料仍占据最高市场份额，占比约 51.7，但呈现逐年减小趋势。磷酸铁锂材料占比逐年提升， 2022年已经提升至 37.7。锰酸锂主要用于两轮车等，市场增速不高。资料来源 EVTank，平安证券研究所资料来源 EVTank，平安证券研究所 603.7 507.4 605.1 1419.2 4391.2 -16.0 19.3 134.5 209.4 -50 0 50 100 150 200 250 0 1000 2000 3000 4000 5000 2018 2019 2020 2021 2022 LFP NCMNCA LCO LMO 总体增速（右轴） 2018-2022年国内正极材料出货市场规模（亿元） 7.1 7.3 7.9 16.7 37.7 46.6 56.6 56.4 54.2 51.7 0 20 40 60 80 100 2018 2019 2020 2021 2022 LFP NCMNCA LCO LMO 2018-2022年国内正极材料出货结构（按市场规模） 22 正极产品磷酸锰铁锂市场化进程提速，三元高镍化趋势显著2.2.3 磷酸铁锂出货结构目前主流产品以磷酸铁锂为主磷酸锰铁锂多处于验证阶段，出货量较小，市场化进程有望提速。德方纳米、容百科技等企业均已投产磷酸锰铁锂新产品，国轩高科近期推出磷酸锰铁锂启晨电芯，能量密度高达 190Wh/kg，装车后续航可达 1000km， 24年量产。三元材料出货结构高镍化趋势明显， 2022年国内三元正极材料产量约为 59.9万吨，其中高镍三元 NCM811和 NCA产量达到 26.5万吨，总和占比达 44.3，较 202