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证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 01 * 请务必阅读最后一页免责声明 2023年7月期 2023年07月29日 电力月谈 严家源/赵国利 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 报告摘要0 1 ◼ 2023年1-6月全国电力工业生产简况 ➢ 6月份，全社会用电量7751亿千瓦时，同比增长3.9，2021-2023年同期CAGR为5.0； 全国规上电厂发电量7399亿千瓦时，同比增长2.8，两年CAGR为3.9；发电设备平均 利用小时303小时，同比减少12小时；新增装机容量3042万千瓦，比上年同期多投产 1430万千瓦。 ➢ 1-6月份，全社会用电量4.31万亿千瓦时，同比增长5.0，2021-2023年同期CAGR为 4.6；全国规上电厂发电量4.17万亿千瓦时，同比增长3.8，两年CAGR为3.8；发电 设备累计平均利用小时1733小时，同比减少44小时，降幅2.5。截至6月底，规上电厂装 机容量24.67亿千瓦，同比增长8.7，两年CAGR为7.9；1-6月份，新增装机容量 14096万千瓦，比上年同期多投产7186万千瓦，增幅104.0；主要电力企业电源及电网 工程合计完成投资5373亿元，同比增长32.2，两年CAGR为2.7。 ◼ 投资建议 ➢ 火电电量增速和绿电新增装机，持续验证行业高景气。此前我们提出南、北、东、中的 “缺电四部曲”，前两部已经验证。但近期受台风等因素影响，华东/长三角缺电可能延 后。虽然来水情况仍有波动，Q3同比好转是大概率事件，且有厄尔尼诺下明年来水偏丰的 预期。 ➢ 水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块 推荐申能股份、福能股份，谨慎推荐华电国际、江苏国信；核电板块推荐中国核电，谨慎 推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、浙江新能。 ◼ 关键指标 ➢ 用电量三产保持双位数增长；北京高温、广东低基数，需求显著提升。 ➢ 发电量水、风、光出力波动，火、核挑大梁；广东本地发电连续两月独占鳌头。 ➢ 利用小时火、核增，水、风、光同降。 ➢ 新增装机光伏单月新增17GW创新高。 ➢ 工程投资风光单月投资占比超六成。 ◼ 风险提示 ➢ 利用小时下降宏观经济运行状态将影响利用小时。 ➢ 上网电价波动电力市场化交易可能造成上网电价波动。 ➢ 煤炭价格上升以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润。 ➢ 降水量减少水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况。 ➢ 政策推进不及预期政策对于电价的管制始终存在，电力供需状态可能影响新核电机组的 开工建设。 qRuNmOoOuNsQnMxOoOqPzRbRaOaQnPqQoMnOfQqQvNfQrRsN8OpOmPxNrRnRwMrRpR 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 目 录 C O N T E N T S 关键指标02 电力简况01 投资建议03 风险提示04 2 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 2023年1-6月全国电力工业生产简况01 3 ⚫ 2023年6月全国发电量同比增长2.8 ⚫ 2023年1-6月全国利用小时同比下降2.5 ⚫ 2023年1-6月全国发电量同比增长3.8 ⚫ 2023年1-6月全国电力投资同比增长32.2 ⚫ 2023年6月全社会用电量同比增长3.9 ⚫ 2023年1-6月全社会用电量同比增长5.0 资料来源国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院 0 2 4 6 8 10 12 0 2000 4000 6000 8000 10000 亿kWh 6月用电量-全社会（左轴） YoY（右轴） -5 0 5 10 15 20 0 10000 20000 30000 40000 50000 亿kWh 1-6月用电量-全社会（左轴） YoY（右轴） 0 2 4 6 8 0 2000 4000 6000 8000 亿kWh 6月发电量-全国（左轴） YoY（右轴） -5 0 5 10 15 0 10000 20000 30000 40000 50000 亿kWh 1-6月发电量-全国（左轴） YoY（右轴） -10 -5 0 5 10 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 h △-1-6月利用小时-全国（左轴） YoY-1-6月利用小时-全国（右轴） -20 -10 0 10 20 30 40 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 亿元 1-6月投资完成-电力（左轴） YoY（右轴） 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 分产业用电量三产保持双位数增长02 4 ⚫ 2023年6月第一产业用电量同比增长14.0 ⚫ 2023年6月第三产业用电量同比增长10.1 ⚫ 2023年6月第二产业用电量同比增长2.3 ⚫ 2023年6月居民生活用电量同比增长2.2 资料来源国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院 ◼ 2023年6月 ➢ 第一产业用电量122亿千瓦时，同比增长14.0，比上年同 期提高1.6个百分点，2021-2023两年CAGR为17.7 ； ➢ 第二产业用电量5027亿千瓦时，同比增长2.3，比上年同 期提高1.5个百分点，2021-2023两年CAGR为2.0； ➢ 第三产业用电量1494亿千瓦时，同比增长10.1，与上年 同期持平，2021-2023两年CAGR为10.4； ➢ 城乡居民生活用电量1108亿千瓦时，同比增长2.2，比上 年同期回落15.5个百分点，2021-2023两年CAGR为 11.8。 ◼ 分析点评 ➢ 6月份，全国规上工业增加值、社零同比分别增长4.4、 3.1，弱复苏下叠加基数效应消弱，二产、三产较5月份 同比增速分别下降1.8、10.8pct。 ➢ 6月份，全国平均气温21.1℃，较常年同期偏高0.7℃，为 1961年以来历史同期第2高（仅低于2022年6月的 21.3℃），高基数下城乡居民增速大幅回落。 ➢ 据中国气象局数据，7月份，预计全国大部地区气温接近常 年同期到偏高。 0 5 10 15 20 0 50 100 150 亿kWh 6月用电量-第一产业（左轴） YoY（右轴） 0 2 4 6 8 10 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 亿kWh 6月用电量-第二产业（左轴） YoY（右轴） 0 5 10 15 20 0 500 1000 1500 2000 亿kWh 6月用电量-第三产业（左轴） YoY（右轴） 0 5 10 15 20 0 200 400 600 800 1000 1200 亿kWh 6月用电量-城乡居民生活（左轴） YoY（右轴） 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 分产业用电量02 5 ⚫ 2023年1-6月第一产业用电量同比增长12.1 ⚫ 2023年1-6月第三产业用电量同比增长9.9 ⚫ 2023年1-6月第二产业用电量同比增长4.4 ⚫ 2023年1-6月居民生活用电量同比增长1.3 ◼ 2023年1-6月 ➢ 第一产业用电量578亿千瓦时，同比增长12.1，比上年同 期提高1.8个百分点，2021-2023两年CAGR为13.2 ； ➢ 第二产业用电量28670亿千瓦时，同比增长4.4，比上年 同期提高3.1个百分点，2021-2023两年CAGR为3.8； ➢ 第三产业用电量7631亿千瓦时，同比增长9.9，比上年同 期提高6.8个百分点，2021-2023两年CAGR为6.6； ➢ 城乡居民生活用电量6197亿千瓦时，同比增长1.3，比上 年同期回落8.3个百分点，2021-2023两年CAGR为 5.5。 资料来源国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院 -5 0 5 10 15 20 0 10000 20000 30000 40000 亿kWh 1-6月用电量-第二产业（左轴） YoY（右轴） 0 5 10 15 20 25 0 200 400 600 800 亿kWh 1-6月用电量-第一产业（左轴） YoY（右轴） -10 0 10 20 30 0 2000 4000 6000 8000 10000 亿kWh 1-6月用电量-第三产业（左轴） YoY（右轴） 0 5 10 15 0 2000 4000 6000 8000 亿kWh 1-6月用电量-城乡居民生活（左轴） YoY（右轴） 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 分地区用电量北京高温 、广东低基数，需求显著提升02 6 ⚫ 2023年6月各省（区、市）用电量及其增速 ⚫ 2023年1-6月各省（区、市）用电量及其增速 资料来源国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院 ➢ 6月份，全国31个省（区，市）中全社会用电量同比增速排名前5位的地区为北京 （16.7）、广东（14.1）、内蒙古（13.0）、福建（12.1）、吉林（11.9）， 排名后5位的地区为河南（-13.0）、陕西（-5.0）、湖北（-4.5）、云南（- 1.9）、山西（-1.1）。6月北京、天津、河北、山东等地连续出现高温天气，尤其是 北京22、23、24连续3日达到40度以上高温；此外，广东上年同期阴雨天气气温偏低，用 电量基数小。 ➢ 1-6月份，全国31个省（区，市）中全社会用电量同比增速排名前5位的地区为海南 （14.3）、内蒙古（10.6）、青海（10.3）、广西（10.1）、西藏（10.1）， 排名后5位的地区为贵州（-3.5）、湖北（-0.4）、河南（0.8）、云南 （1.1）、江西（1.3）。 -20 -10 0 10 20 0 200 400 600 800 1000 北 京 广 东 内 蒙 古 福 建 吉 林 海 南 西 藏 浙 江 天 津 广 西 江 西 青 海 河 北 四 川 上 海 辽 宁 甘 肃 重 庆 安 徽 贵 州 新 疆 黑 龙 江 山 东 湖 南 宁 夏 江 苏 山 西 云 南 湖 北 陕 西 河 南 亿kWh 6月用电量 YoY-全国 YoY-分地区 -5 0 5 10 15 20 0 1000 2000 3000 4000 5000 海 南 内 蒙 古 青 海 广 西 西 藏 吉 林 上 海 甘 肃 广 东 宁 夏 安 徽 河 北 福 建 四 川 浙 江 江 苏 重 庆 天 津 黑 龙 江 新 疆 北 京 山 西 辽 宁 山 东 陕 西 湖 南 江 西 云 南 河 南 湖 北 贵 州 亿kWh 1-6月用电量 YoY-全国 YoY-分地区 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 分电源发电量水、风、光出力波动，火、核挑大梁02 7 ⚫ 2023年6月水电发电量同比下降33.9 ⚫ 2023年6月风电发电量同比下降1.8 ⚫ 2023年6月火电发电量同比增长14.2 ⚫ 2023年6月光伏发电量同比增长8.8 ◼ 2023年6月 ➢ 规上水电发电量982亿千瓦时，同比下降33.9，比上年同 期回落62.9个百分点，两年CAGR为-7.3 ； ➢ 规上火电发电量5228亿千瓦时，同比增长14.2，比上年 同期提高20.2个百分点，两年CAGR为4.2 ； ➢ 核电发电量372亿千瓦时，同比增长13.8，比上年同期提 高22.8个百分点，两年CAGR为1.8 ； ➢ 规上风电发电量557亿千瓦时，同比下降1.8 ，比上年同 期回落30.7个百分点，两年CAGR为8.9 ； ➢ 规上光伏发电量259亿千瓦时，同比提高8.8（公布值） /25.7（计算值），比上年同期回落1.1个百分点（公布 值），两年CAGR为26.8 （公布值）。 ◼ 分析点评 ➢ 6月份，全国平均降水量86.7毫米，较常年同期偏少15.6 ％，为2005年以来同期最少。 ➢ 6月份，火电持续改善，核电持续向好；但风、光发电量增 速仍延续5月份分化趋势，风降光增。 ➢ 据中国气象局数据，7月份，预计重庆东南部、四川西部、 贵州中东部、西藏东部、青海南部等地将偏多2～5成。随 着西南地区降水增加，干旱缓解，汛期来水有望改善。 资料来源国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院 0 5 10 15 20 25 0 50 100 150 200 250 300 亿kWh6月发电量-光伏（左轴） YoY（右轴） -10 0 10 20 30 40 0 200 400 600 800 亿kWh 6月发电量-风电（左轴） YoY（右轴） -10 -5 0 5 10 15 20 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 亿kWh6月发电量-火电（左轴） YoY（右轴） -40 -20 0 20 40 0 500 1000 1500 2000 亿kWh 6月发电量-水电（左轴） YoY（右轴） 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 分电源发电量02 8 ⚫ 2023年1-6月水电发电量同比下降22.9 ⚫ 2023年1-6月风电发电量同比增长16.0 ⚫ 2023年1-6月火电发电量同比增长7.5 ⚫ 2023年1-6月光伏发电量同比增长7.4 ◼ 2023年1-6月 ➢ 规上水电发电量4504亿千瓦时，同比下降22.9，比上年 同期回落43.2个百分点，两年CAGR为-3.4 ； ➢ 规上火电发电量29457亿千瓦时，同比增长7.5，比上年 同期提高11.4个百分点，两年CAGR为2.1 ； ➢ 核电发电量2119亿千瓦时，同比增长6.5，比上年同期提 高4.5个百分点，两年CAGR为4.2 ； ➢ 规上风电发电量4246亿千瓦时，同比增长16.0，比上年 同期提高8.2个百分点，两年CAGR为11.1 ； ➢ 规上光伏发电量1353亿千瓦时，同比提高7.4（公布 值） /22.2 （计算值），比上年同期回落6.1个百分点 （公布值），两年CAGR为25.6 （公布值）。 资料来源国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院 -30 -20 -10 0 10 20 30 0 2000 4000 6000 8000 亿kWh 1-6月发电量-水电（左轴） YoY（右轴） -5 0 5 10 15 20 0 10000 20000 30000 40000 亿kWh 1-6月发电量-火电（左轴） YoY（右轴） 0 10 20 30 40 50 0 1000 2000 3000 4000 5000 亿kWh 1-6月发电量-风电（左轴） YoY（右轴） 0 5 10 15 20 25 30 0 500 1000 1500 亿kWh 1-6月发电量-光伏（左轴） YoY（右轴） 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 分地区发电量广东本地发电连续两月独占鳌头02 9 ⚫ 2023年6月各省（区、市）发电量及其增速 ⚫ 2023年1-6月各省（区、市）发电量及其增速 资料来源国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院 ➢ 6月份，全国31个省（区，市）中发电量同比增速排名前5位的地区为广东（36.2）、 上海（30.0）、江西（29.3）、浙江（24.1）、重庆（23.2），排名后5位的地区 为四川（-32.5）、河南（-18.7）、云南（-18.6）、湖北（-15.0）、 青海 （-9.5）。 ➢ 6月份，输入、输出电量差额排名前5位（净输出）的地区为内蒙古、云南、山西、新 疆、陕西，排名后5位（净输入）的地区为广东、浙江、山东、江苏、河北。 ➢ 1-6月份，全国31个省（区，市）中发电量同比增速排名前5位的地区为广东 （15.9）、重庆（14.1）、江西（13.4）、海南（13.4）、上海（12.5），排名 后5位的地区为云南（-10.3）、湖北（-9.3）、青海（-7.9）河南（-6.7）、 四 川（-5.0）。 ➢ 1-6月份，输入、输出电量差额排名前5位（净输出）的地区为内蒙古、山西、新疆、云 南、陕西，排名后5位（净输入）的地区为江苏、山东、浙江、广东、河北。 -40 -20 0 20 40 0 200 400 600 800 广 东 上 海 江 西 浙 江 重 庆 广 西 福 建 海 南 吉 林 天 津 内 蒙 古 西 藏 黑 龙 江 陕 西 安 徽 北 京 贵 州 河 北 山 西 湖 南 宁 夏 江 苏 辽 宁 甘 肃 新 疆 山 东 青 海 湖 北 云 南 河 南 四 川 亿kWh 6月发电量 YoY-全国 YoY-分地区 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 0 1000 2000 3000 4000 广 东 重 庆 江 西 海 南 上 海 广 西 吉 林 内 蒙 古 福 建 黑 龙 江 浙 江 山 西 天 津 河 北 陕 西 安 徽 甘 肃 西 藏 新 疆 辽 宁 江 苏 湖 南 贵 州 北 京 山 东 宁 夏 四 川 河 南 青 海 湖 北 云 南 亿kWh 1-6月发电量 YoY-全国 YoY-分地区 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 利用小时火、核增，水、风、光同降02 10 ⚫ 2023年1-6月水电利用小时同比下降26.7 ⚫ 2023年1-6月风电利用小时同比增长7.2 ⚫ 2023年1-6月火电利用小时同比增长4.1 ⚫ 2023年1-6月光伏利用小时同比下降4.6 ◼ 2023年1-6月 ➢ 全国水电设备累计平均利用小时1239小时，比上年同期减 少452小时，降幅26.7； ➢ 全国火电设备累计平均利用小时2142小时，比上年同期增 加85小时，增幅4.1； ➢ 全国核电设备累计平均利用小时3770小时，比上年同期增 加97小时，增幅2.6； ➢ 全国风电设备累计平均利用小时1237小时，比上年同期增 加83小时，增幅7.2； ➢ 全国光伏设备累计平均利用小时658小时，比上年同期减 少32小时，降幅4.6 。 ◼ 2023年6月 ➢ 水电平均利用小时272小时，同比减少157小时； ➢ 火电平均利用小时377小时，同比增加40小时； ➢ 核电平均利用小时648小时，同比增加56小时； ➢ 风电平均利用小时156小时，同比减少22小时； ➢ 光伏平均利用小时123小时，同比减少4小时。 资料来源国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院 -6 -4 -2 0 2 4 6 -40 -20 0 20 40 h △-1-6月利用小时-光伏（左轴） YoY-1-6月利用小时-光伏（右轴） -10 -5 0 5 10 15 20 -100 -50 0 50 100 150 200 h △-1-6月利用小时-风电（左轴） YoY-1-6月利用小时-风电（右轴） -15 -10 -5 0 5 10 15 -300 -200 -100 0 100 200 300 h △-1-6月利用小时-火电（左轴） YoY-1-6月利用小时-火电（右轴） -30 -20 -10 0 10 20 -600 -400 -200 0 200 400 h △-1-6月利用小时-水电（左轴） YoY-1-6月利用小时-水电（右轴） 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 装机容量02 11 ⚫ 2023年6月底规上水电装机容量同比增长5.5 ⚫ 2023年6月底规上风电装机容量同比增长13.7 ⚫ 2023年6月底规上火电装机容量同比增长4.0 ⚫ 2023年6月底规上光伏装机容量同比增长29.2 ◼ 截至2023年6月底 ➢ 全国规上水电装机容量37577万千瓦，同比增长5.5，比 上年同期回落1.3个百分点，两年CAGR为6.2； ➢ 全国规上火电装机容量135063万千瓦，同比增长4.0， 比上年同期提高1.2个百分点，两年CAGR为3.7 ； ➢ 全国核电装机容量5676万千瓦，同比增长2.2，比上年同 期回落4.3个百分点，两年CAGR为4.3 ； ➢ 全国规上风电装机容量38873万千瓦，同比增长13.7， 比上年同期回落3.4个百分点，两年CAGR为15.4 ； ➢ 全国规上光伏装机容量27972万千瓦，同比增长29.2， 比上年同期提高12.6个百分点，两年CAGR为22.7 。 资料来源国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院 0 2 4 6 8 0 10000 20000 30000 40000 万kW 6月底装机容量-水电（左轴） YoY（右轴） 0 2 4 6 8 10 0 50000 100000 150000 万kW 6月底装机容量-火电（左轴） YoY（右轴） 0 10 20 30 40 0 10000 20000 30000 40000 50000 万kW 6月底装机容量-风电（左轴） YoY（右轴） 0 10 20 30 40 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 万kW 6月底装机容量-光伏（左轴） YoY（右轴） 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 新增装机光伏单月新增17GW创新高02 12 ⚫ 2023年1-6月水电新增装机同比下降43.0 ⚫ 2023年1-6月风电新增装机同比增长77.7 ⚫ 2023年1-6月火电新增装机同比增长97.1 ⚫ 2023年1-6月光伏新增装机同比增长154.0 ◼ 2023年1-6月 ➢ 全国规上水电新增装机容量536万千瓦，与上年同期相比 减少405万千瓦，同比下降43.0； ➢ 全国规上火电新增装机容量2602万千瓦，与上年同期相比 增加1282万千瓦，同比增长97.1； ➢ 全国核电新增装机容量119万千瓦，上年同期相比减少109 万千瓦，同比下降47.8； ➢ 全国并网风电新增装机容量2299万千瓦，与上年同期相比 增加1005万千瓦，同比增长77.7； ➢ 全国并网光伏发电新增装机容量7842万千瓦，与上年同期 相比增加4754万千瓦，同比增长154.0。 ◼ 2023年6月 ➢ 水电新增装机102万千瓦，同比减少128万千瓦； ➢ 火电新增装机400万千瓦，同比增加58万千瓦； ➢ 核电无新增装机，同比减少112万千瓦； ➢ 并网风电新增装机663万千瓦，同比增加451万千瓦； ➢ 并网光伏新增装机1721万千瓦，同比增加1004万千瓦。 资料来源国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院 -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 500 1000 1500 2000 2500 万kW 1-6月新增装机容量-风电（左轴） YoY（右轴） -100 0 100 200 300 0 2000 4000 6000 8000 10000 万kW 1-6月新增装机容量-光伏（左轴） YoY（右轴） -100 -50 0 50 100 150 0 200 400 600 800 1000 万kW 1-6月新增装机容量-水电（左轴） YoY（右轴） -100 -50 0 50 100 150 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 万kW 1-6月新增装机容量-火电（左轴） YoY（右轴） 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 工程投资风光单月投资占比超六成02 13 ⚫ 2023年1-6月水电完成投资同比增长10.7 ⚫ 2023年1-6月风电完成投资同比增长34.2 ⚫ 2023年1-6月火电完成投资同比增长13.1 ⚫ 2023年1-6月光伏完成投资同比增长113.6 ◼ 2023年1-6月 ➢ 全国水电工程完成投资额392亿元，同比增长10.7 ，比 上年同期提高36.1个百分点，两年CAGR为-9.2； ➢ 全国火电工程完成投资额392亿元，同比增长13.1 ，比 上年同期回落58.6个百分点，两年CAGR为39.3 ； ➢ 全国核电工程完成投资额359亿元，同比增长56.3 ，比 上年同期提高54.6个百分点，两年CAGR为26.0 ； ➢ 全国风电工程完成投资额761亿元，同比增长34.2 ，比 上年同期提高65.6个百分点，两年CAGR为-4.0 ； ➢ 全国光伏工程完成投资额1349元，同比增长113.6 ，比 上年同期回落169.1个百分点，两年CAGR为185.9； ➢ 全国电网工程完成投资2054亿元，同比增长7.8，比上年 同期回落2.1个百分点，两年CAGR为8.8 。 ◼ 2023年6月 ➢ 水、火、核、风、光单月完成投资与上年同期相比分别增 加22、18、21、31、145亿元；电网单月完成投资同比增 加12亿元。 ➢ 风电单月完成投资额208亿元，约占总电源投资额的 22.4；光伏单月完成投资额367亿元，约占总电源投资额 的39.5。 资料来源国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院 -40 -20 0 20 40 0 100 200 300 400 500 亿元 1-6月投资完成-水电（左轴） YoY（右轴） -40 -20 0 20 40 60 80 0 100 200 300 400 500 亿元 1-6月投资完成-火电（左轴） YoY（右轴） -50 0 50 100 150 200 250 0 200 400 600 800 1000 亿元 1-6月投资完成-风电（左轴） YoY（右轴） 0 50 100 150 200 250 300 0 500 1000 1500 亿元 1-6月投资完成-光伏（左轴） 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 投资建议03 14 ⚫ 重点公司盈利预测与财务指标 资料来源公司公告，Wind，民生证券研究院预测；注股价为2023年07月28日收盘价。 ➢ 火电电量增速和绿电新增装机，持续验证行业高景气。此前我们提出南、北、东、中的 “缺电四部曲”，前两部已经验证。但近期受台风等因素影响，华东/长三角缺电可能延 后。虽然来水情况仍有波动，Q3同比好转是大概率事件，且有厄尔尼诺下明年来水偏丰的 预期。 ➢ 水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块 推荐申能股份、福能股份，谨慎推荐华电国际、江苏国信；核电板块推荐中国核电，谨慎 推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、浙江新能。 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 600900 长江电力 21.34 0.87 1.46 1.47 24.5 14.7 14.5 推荐 002039 黔源电力 13.94 0.97 1.45 1.60 14.4 9.6 8.7 推荐 600886 国投电力 12.54 0.55 0.84 0.97 22.9 15.0 12.9 谨慎推荐 600025 华能水电 6.99 0.38 0.42 0.45 18.5 16.6 15.5 谨慎推荐 600674 川投能源 14.54 0.79 1.05 1.09 18.5 13.9 13.4 谨慎推荐 600642 申能股份 6.83 0.22 0.68 0.78 31.0 10.0 8.8 推荐 600483 福能股份 8.28 1.33 1.47 1.53 6.2 5.6 5.4 推荐 600027 华电国际 5.65 -0.08 0.52 0.57 10.8 9.9 谨慎推荐 002608 江苏国信 7.12 0.02 0.58 0.69 394.6 12.4 10.4 谨慎推荐 601985 中国核电 7.28 0.48 0.57 0.59 15.2 12.7 12.3 推荐 003816 中国广核 3.06 0.20 0.23 0.24 15.5 13.5 12.9 谨慎推荐 600905 三峡能源 5.36 0.25 0.30 0.36 21.4 18.0 14.8 推荐 001289 龙源电力 20.01 0.61 1.12 1.17 32.8 17.8 17.1 谨慎推荐 600032 浙江新能 11.38 0.37 0.46 0.61 30.8 24.6 18.7 谨慎推荐 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 风险提示04 15 ➢ 利用小时下降电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。 ➢ 上网电价波动随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，交易价格的波动会影响平均上网电价。 ➢ 煤炭价格上升煤炭优质产能的释放进度落后，且环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应；用电需求的大幅增长提高了煤炭生厂商及供应商的议价能力，导致电煤价格难以得到有效控 制；对于以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润。 ➢ 降水量减少水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况，而来水情况与降水、气候等自然因素相关，可预测性不高。 ➢ 政策推进不及预期政策对于电价的管制始终存在，仍有可能因为经济发展不及预期等原因调整电价政策；国内部分地区的电力供需目前仍处于供大于求的状态，可能影响存量核电机组的 电量消纳、以及新建核电机组的开工建设。 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 THANKS 致谢 民生证券研究院 上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座19层；100005 深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026 电力及公用事业研究团队 首席分析师 严家源 执业证号S0100521100007 邮件yanjiayuanmszq.com 16 研究助理 赵国利 执业证号S0100122070006 邮件zhaoguolimszq.com 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研 究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单 纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告 所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的 唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 免责声明 评级说明 分析师声明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中A股以沪深300指数为 基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为 基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5～15之间 中性 相对基准指数涨幅-5～5之间 回避 相对基准指数跌幅5以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5以上 中性 相对基准指数涨幅-5～5之间 回避 相对基准指数跌幅5以上 * 请务必阅读最后一页免责声明 17
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