中邮证券：核电发展迎来加速，电机龙头焕发新机.pdf-solarbe文库

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市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告电力设备 | 深度报告 2023 年 7 月 31 日股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现资料来源聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元） 13.19 总股本 /流通股本（亿股） 5.97 / 5.85 总市值 /流通市值（亿元） 79 / 77 52 周内最高 /最低价 14.22 / 7.96 资产负债率 52.7 市盈率 22.47 第一大股东哈尔滨电气集团有限公司持股比例 26.0 研究所分析师王磊 SAC 登记编号 S1340523010001 Emailwanglei03cnpsec.com 分析师贾佳宇 SAC 登记编号 S1340523070002 Emailjiajiayucnpsec.com 佳电股份 000922 核电发展迎来加速，电机龙头焕发新机 ⚫ 投资要点哈电集团控股老牌电机龙头，将充分受益工业节能降耗升级新趋势，开启第二春。公司作为国内最早一批电机生产厂商，已拥有超过 80 年发展历史， 2012 年实现重组上市，主要产品为防爆电机和普通电机，深耕品牌路线。公司在防爆电机领域是国内龙头，在石油和化工、煤炭和煤化工、钢铁领域均拥有较高市占率。 2022 年国家出台工业能效提升行动计划，节能降耗新趋势将推动高效节能电机占比提升，电机龙头将充分收益。受益三代核电重启，公司在核电特种电机布局领先，四代高温气冷堆主氦风机研发交付近十年，高精尖技术结合大国工匠制造铸就坚固的护城河。公司为国内 K1\K3 类核电特种电机核心供应商，三代核电已完成消化、吸收并实现创新， 2022 年国内新增核准 10 台核电机组，将会带来公司核电电机订单明显提升。 2021 年底国家重大专项高温气冷堆实现并网成功，标志着我国四代核电技术实现“中国引领”，高温气冷堆也是最具商业化条件的四代核电技术路径，作为国内最主要的四代核电主氦风机供应商，将充分受益。启动收购哈动装股份 51股权，摘得三代核电产业链皇冠上最耀眼明珠。核主泵是三代核电产业链技术制造难度系数最高也是价值量最大的设备，哈动装承担了三代核电 AP1000 和 CAP1400 国家重大专项主泵国产化重任，从技术引进、消化、吸收到国产化超过了十年的时间，并在 2018 年同沈鼓集团完成首台国产化 AP1000 屏蔽主泵制造任务，同时利用引进技术开发了 CAP1400 项目屏蔽电机。在三代核电 “华龙一号”路线方面，主泵采用轴封泵技术路线，哈动装也承担了国内首堆（福清 5）、海外首堆（巴基斯坦）的轴封主泵供货任务。佳电股份 2023 年 7 月 19 日披露了重大资产购买（草案），拟支付 4 亿元购买哈动装 51股权，收购落地有望强化公司在核电电机领域的壁垒，充分受益核电建设重启。 ⚫ 盈利预测我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.48/5.60/6.56 亿元，同比增长 27.51/24.99/17.16。 23-25 年公司 PE 分别为 17.57x/14.06x/12.00x，首次覆盖，予以 “增持 ” 评级。 ⚫ 风险提示原材料价格波动风险；高温气冷堆产业化进程不及预期风险；行业竞争风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 -31 -24 -17 -10 -3 4 11 18 25 32 39 2022-08 2022-10 2022-12 2023-03 2023-05 2023-07 佳电股份电力设备请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目 \年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3579 4776 5804 6873 增长率 17.52 33.43 21.54 18.42 EBITDA（百万元） 392.17 537.26 657.57 759.59 归属母公司净利润（百万元） 351.12 447.71 559.61 655.63 增长率 64.54 27.51 24.99 17.16 EPS元 /股 0.59 0.75 0.94 1.10 市盈率（ P/E） 22.41 17.57 14.06 12.00 市净率（ P/B） 2.62 2.28 1.96 1.69 EV/EBITDA 10.47 11.63 8.99 7.22 资料来源公司公告，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 佳电股份四代核电红利释放，电机老字号静待花开 5 1.1 行业领先企业，内生外延成长 . 5 1.2 业绩稳步增长，盈利情况改善 . 7 1.3 国资委直接控股，股权结构较为集中 . 8 2 长坡厚雪赛道，核电打开未来成长空间 . 9 2.1 下游需求稳健增长，防爆电机再攀新高 11 2.2 四代核电技术风起，主氦风机乘势而上 . . 11 3 受益核电重启，收购哈电动装扩张核电业务 15 3.1 大浪淘沙，龙头崛起正当时 15 3.2 多元化布局，产研突破敢为先 16 3.3 有望吸收合并哈动装，公司步入成长快车道 17 4 盈利预测与估值 21 5 风险提示 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录图表 1 公司发展历程 . 5 图表 2 公司产品结构 . 6 图表 3 2018-2022 公司主营业务占比（） . 6 图表 4 公司高管概况 . 7 图表 5 2018-2023Q1 公司营业收入及增速 7 图表 6 2018-2023Q1 公司归母净利润及增速 7 图表 7 2018-2023Q1 公司毛利率和净利率 8 图表 8 2018-2023Q1 公司期间费用率 . 8 图表 9 公司股权结构（截至 2023 年一季报发布日） 9 图表 10 电机产业链全景 9 图表 11 电机分类 . 10 图表 12 工业电机产业链玩家 . 10 图表 13 防爆电机市场空间 . 11 图表 14 核电技术发展历史 . 11 图表 15 核电相关政策情况 . 12 图表 16 第四代核电技术路线 . 12 图表 17 六种四代堆技术路线对比 . 13 图表 18 高温气冷堆结构 . 13 图表 19 核能制氢技术路线 . 14 图表 20 制氢成本对比（元 /N𝒎𝟑） 14 图表 21 主氦风机结构图 . 15 图表 22 华能石岛湾高温气冷堆核电站项目 . 15 图表 23 佳电股份核电电机产品示意图 . 16 图表 24 公司领先产品概况 . 17 图表 25 公司同业竞争解决进程 . 17 图表 26 哈动装电机生产历史 . 18 图表 27 哈动装电机核心产品概况 . 18 图表 28 核电轴封式主泵示意图 . 19 图表 29 2022 年新核准核电项目情况 19 图表 30 哈电动装营收预测情况单位亿元 20 图表 31 公司营收和毛利预测单位亿元 21 图表 32 可比公司估值比较估值日期 2023 年 7 月 28 日 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 佳电股份四代核电红利释放，电机老字号静待花开 1.1 行业领先企业，内生外延成长电机制造历史超 80 年， 2012 年完成“借壳上市” 。公司业务主体佳木斯电机股份有限公司前身是佳木斯电机厂， 1937 年始建于沈阳市， 1950 年迁址到佳木斯市， 1998 年加入哈电集团， 2000 年设立佳电公司，实现主业与辅业分离， 2008 年实施混合所有制改革， 2012 年通过重大资产重组完成 “借壳上市 ”，正式更名为 “佳电股份 ”。公司延续了超过 80 年的佳木斯电机厂电动机生产历史，是我国防爆电机、起重及冶金用电机及特种电机的创始厂和主导企业。近年来为紧跟国家核能战略布局，公司于 2021 年投资 2.73 亿元建设主氦风机成套产业化项目。 2023 年 7 月 19 日，公司披露了重大资产购买（草案），拟支付 4 亿元购买哈动装 51股权，收购落地有望强化公司在核电电机领域的壁垒，充分受益核电建设重启。图表 1 公司发展历程资料来源公司官网，中邮证券研究所防爆电机和普通电机双轮驱动，营收合计占比超 90。公司是国内最大的特种电机制造公司，近年来积极拓展水能、核能和新能源车领域电机产品。 ➢ 防爆电机为公司主营产品，主要用于煤矿、石油、冶金等领域， 2022 年销售收入占公司总营收达 49。公司最早研制出我国第一台防爆电机、第一台正压型防爆电机，成功研制我国单机功率最大的 TZYW/TAW10000-20 正压外壳型 /增安型无刷励磁同步电动机。此外，公司 YBX3 系列、 YBX4 系列、 YBX5 系列及派生隔爆型高效三相异步电动机（包括矿用通用电动机等）处于行业领先水平。 ➢ 普通电机大型普通电动机主要用于电力、水利行业，目前公司立式水泵用电机市场需求量大，为公司新的增长点，产品级别处于行业上游水平。其中，公司 YE5 系列电机能效为行业最高能效等级，产品节能效果显著，各项技术指标达国际先进水平。请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表 2 公司产品结构资料来源公司 22 年报，公司官网，中邮证券研究所图表 3 2018-2022 公司主营业务占比（）资料来源 wind，中邮证券研究所高管工程师背景居多，技术经验丰富。公司董事长刘清勇技术背景出身，拥有工程硕士学历，曾任高级工程师。副总经理潘波曾在佳木斯电机股份有限公司产品开发部、国家防爆电机工程技术研究中心工作，拥有丰富产品、工艺和技术开发经验。产品类型产品型号应用领域图示防爆电机 YBX 3系列、YBX 4系列、YBX 5 系列及其派生隔爆型高效三相异步电动机等煤矿、石油天然气、石油化工、工业纺织、冶金、城市煤气、交通、粮油加工、造纸、医药等起重冶金电机 YZR 系列、起重用防爆系列钢铁、煤炭、码头、港口、建筑屏蔽电机、电泵 PB、 PBN 、P BG、 PBZ 、P BJ、 PBR 、P BX、 PBL 及派生系列国防、核电、航天、石化等核用电机 1E级 K1类、R RA、 ASG 、R CV、 EAS 、R IS、 RRI 、S EC、 ETY 等核电普通电机 Y、 YE系列等主要应用于电力、水利行业 54.18 50.59 48.20 47.74 48.84 40.82 43.11 45.98 44.67 45.31 0 20 40 60 80 100 2018 2019 2020 2021 2022 防爆电机普通电机配件修理其他请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表 4 公司高管概况资料来源公司 22 年报，公司官网，中邮证券研究所 1.2 业绩稳步增长，盈利情况改善营收稳步增长，归母净利回升。 2022 年和 2023Q1 公司营收分别达 35.79 亿元、 10.01 亿元，分别同比增长 17.52、 25.98，主要系公司研发产品持续放量。此外， 2022 年国家出台工业能效提升行动计划，主要目标为 2025 年规模以上工业单位增加值能耗比 2020 年下降 13.5。同时，新增高效节能电机占比达到 70以上，新增高效节能变压器占比达到 80以上，工业领域电能占终端能源消费比重达到 30，预计未来公司将受益于电机行业节能改造升级。 2022 年、 2023Q1 公司归母净利润分别达 3.51 亿元、 0.99 亿元，分别同比增长 64.54、 30.94。主要原因为产品持续更新升级、原材料价格回落和降本增效。图表 5 2018-2023Q1 公司营业收入及增速图表 6 2018-2023Q1 公司归母净利润及增速资料来源 wind，中邮证券研究所资料来源 wind，中邮证券研究所姓名职位个人履历刘清勇董事长工程硕士，高级工程师。曾任哈尔滨电机厂有限责任公司水电分厂厂长；现任哈尔滨电气集团有限公司总经理助理；哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司党委书记、董事长姜清海副董事长、总经理工商管理硕士，高级工程师。曾任哈尔滨电气集团有限公司科技部部长；哈尔滨电气动力装备有限公司原哈尔滨电机厂交直流电机有限责任公司副董事长、总经理。现任哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司副董事长、总经理曲哲董事研究生学历，高级工程师。曾任哈尔滨电站工程有限责任公司董事长。现任哈电集团哈尔滨企业管理服务有限公司董事；哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司董事。金惟伟独立董事曾任上海电器科学研究院电机分院院长。现任上海电机系统节能工程技术研究中心有限公司董事长；中国电工技术学会理事；国家中小型电机及系统工程技术研究中心副主任；中国电器工业协会中小型电机分会秘书长；全国旋转电机标准化技术委员会秘书长；哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司独立董事潘波副总经理工程硕士，研究员级高级工程师。曾任佳木斯电机股份有限公司产品开发部部长、工艺部部长、副总经理；国家防爆电机工程技术研究中心副主任、产品开发部部长、设计一部部长。现任哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司副总经理；哈尔滨电气集团先进电机技术有限公司总经理 0 5 10 15 20 25 30 35 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（亿元）增速（） -100 -50 0 50 100 150 0 1 2 3 4 5 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 归母净利润（亿元）增速（）请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 下游需求爆发，利润率出现反弹迹象。 2018-2023Q1，公司毛利率从 30降至 20，排除掉会计准则的影响外，公司毛利率出现下行趋势，主要原因为公司产品定制化属性强，易受原材料价格上涨影响。 2018-2022 年公司单位原材料成本分别约为 133 元 /千瓦、 146 元 /千瓦、 153 元 /千瓦、 180 元 /千瓦及 199 元 /千瓦。然而， 2022 年毛利率同比提升 3.71pcts，主要原因系下游节能、核能和新能源车电机需求爆发，拉动公司产品持续放量，营收快速上升。规模效应凸显，整体费用率平稳下滑。 1） 2018-2022Q3，公司销售费用率呈下行趋势，主要系营收规模不断扩大导致费用率持续下降。其中， 2022 年公司销售费用率略有上升，主要系公司产品加快放量，因此公司计提大额产品质量保证金。 2） 2018-2022Q3，公司管理费用率持续下降，主要系营收增长较快、规模效应所致。 3） 2018-2022Q3，公司财务费用率波动相对较小。 4） 2018-2022Q3，公司研发费用率分别达 0.36、 1.09、 1.17、 0.90、 2.29及 1.45。 2022-2023Q1 公司研发费用率有所上浮，主要系公司加大低压防爆电机和 2P 高压异步电动机等新产品研发力度。图表 7 2018-2023Q1 公司毛利率和净利率图表 8 2018-2023Q1 公司期间费用率资料来源 wind，中邮证券研究所资料来源 wind，中邮证券研究所 1.3 国资委直接控股，股权结构较为集中公司股权比例较为集中，实际控制人合计持股 36.95。国资委直接控股哈电集团，持股 100。哈电集团通过直接和间接方式合计持有 36.95股份，为实际控制人和控股股东。公司在全国设有多家子公司，持续打造先进电机研发基地并布局前沿技术。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 销售毛利率（）销售净利率（） -2 0 2 4 6 8 10 12 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 销售费用率（）管理费用率（）研发费用率（）财务费用率（）请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图表 9 公司股权结构（截至 2023 年一季报发布日）资料来源 wind，中邮证券研究所 2 长坡厚雪赛道，核电打开未来成长空间电机制造位于产业链中游。电机产业链上游为绝缘体、电解铜、电工用硅钢和合金钢等原材料；中游为电机制造；下游应用领域包括水务设备、电力设备、风电设备、火电设备和家电设备等。上游原材料价格对电机企业的成本和产品单价影响较大。近年来下游能源产业快速发展，电机行业市场空间不断扩大。图表 10 电机产业链全景资料来源前瞻产业研究院，中邮证券研究所电机主要分为电动机、发电机与特种电机三大类。电动机主要功能为利用定子绕组产生旋转磁场并作用于转子形成磁电动力旋转扭矩，从而将电能转化为机械能。发电机主要功能为将水能，气能或原子核裂变产生的能量转化为机械能传给发电机，再由发电机转换为电能。特种电机传统意义上主要指除有刷直流电机、交流异步电机外的所有电动机。请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图表 11 电机分类资料来源公开资料整理，中邮证券研究所行业竞争激烈，上下游议价能力较强。中国工业电机上游代表性企业包括沙钢股份、太钢不锈、南钢股份和包钢股份等原材料供应商 ;中游代表性企业有哈电集团（佳电股份母公司）、大洋电机、卧龙电驱、方正电机等电机制造厂商 ;下游应用领域主要有重庆水务、江南水务等水务设备厂商，美的集团、格力电器等家电厂商。行业竞争强度激烈，有较高资金和技术壁垒，新进入者威胁较小。然而，上游主要部件厂商和下游应用企业普遍规模较大，因此对工业电机企业议价能力较强。图表 12 工业电机产业链玩家资料来源前瞻产业研究院，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 2.1 下游需求稳健增长，防爆电机再攀新高防爆电机主要用于煤矿、冶金、油气和石化等行业。随着下游应用领域市场规模不断增长且对应电气设备数量不断增加，爆炸危险也随之增多，因此防爆电机市场具有广阔发展空间。全球防爆电机市场稳定增长，亚太地区有望受益。全球防爆电机市场有望以 5CAGR持续增长，增长来源主要为伺服电机和无刷直流电机。 2018-2023 全球防爆电机市场规模有望增长 6.4 亿美元，其中 35增长份额来源于亚太地区。图表 13 防爆电机市场空间资料来源 Business Wire，中邮证券研究所 2.2 四代核电技术风起，主氦风机乘势而上 . 核电技术从 1950 年代开始发展，前后共经历了四个阶段。 1950-1960 年建造的验证性核电站为第一代核电技术； 1970-1980 年标准化、系列化、批量建设的核电站称为第二代； 1990 年以来开发研究的先进轻水堆为第三代，也是当前行业主流技术，其具有高安全性和更高效率等特性；第四代核电技术是指待开发的核电技术，其主要特征是防止核扩散，具有更好的经济性，安全性高，目前尚未大规模商用。图表 14 核电技术发展历史资料来源百度百科，中邮证券研究所核电技术时间堆型技术特点第一代核电技术 1950-1960 1 ）前苏联5 兆瓦实验性石墨沸水堆型核电站；2 ）英国4 5 兆瓦原型天然铀石墨气冷堆型核电站；3 ）美国6 0 兆瓦原型压水堆型核电站；法国建成6 0 兆瓦天然铀石墨气冷堆型核电站；4 ）加拿大2 5 兆瓦天然铀重水堆型核电站主要目的是为通过试验示范形式来验证核电在工程实施上的可行性第二代核电技术 1970-1990 1 ）美国5 0 0 至1 1 0 0 兆瓦的压水堆、沸水堆；2 ）前苏联1 0 0 0 兆瓦石墨堆和4 4 0 兆瓦、1 0 0 0 兆瓦V V E R 型压水堆；3 ）日本和法国引进、消化了美国的压水堆、沸水堆技术，其核电发电量均增加了2 0 多倍实现了商业化、标准化等，包括压水堆、沸水堆和重水堆等，单机组的功率水平在第一代核电技术基础上大幅提高，达到千兆瓦级第三代核电技术 1 9 9 0 - 至今满足美国“先进轻水堆型用户要求”（U R D ）和“欧洲用户对轻水堆型核电站的要求”（E U R ）的压水堆型技术核电机组。第三代先进压水堆型核电站主要有A B W R 、S y s t e m 8 0 、A P 6 0 0 、A P 1 0 0 0 、E P R 、A C R 等技术类型，其中具有代表性的是美国的A P 1 0 0 0 和法国的E P R 具有更高安全性、更高功率的新一代先进核电站第四代核电技术 2030 美国能源部发起，并联合法国、英国、日本等9 个国家共同研究的下一代核电技术。仍处于开发阶段，预计可在2 0 3 0 年左右投入应用满足安全、经济、可持续发展、极少废物、燃料增殖风险低、防止核扩散等基本要求请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 近年来国家出台多项政策大力支持核电发展。 1）核电电价方面， 2019 年 3 月，国家发改委印发三代核电首批项目试行上网电价的通知，明确未来 3 年三代核电首批项目试行上网电价； 2）在核电消纳方面，国家发改委、国家能源局等相关部门也陆续出台相关政策推进核电消纳工作，具体内容包括扩大核电消纳范围、实行保障性消纳政策。根据 “十四五 ”规划和 2035 远景目标纲要，至 2025 年，我国核电运行装机容量将达 7000 万千瓦。图表 15 核电相关政策情况资料来源前瞻产业研究院，中邮证券研究所高温气冷堆是一种先进第四代核电堆型技术，具有安全性好、效率高和经济性好等优势。第四代核能系统国际论坛（ GIF）提出六种堆型，包括钠冷快堆（闭式燃料循环）、铅冷快堆（小型化多用途）、气冷快堆（闭式燃料循环）、超临界水堆（提高经济型与安全性）、超高温气冷堆（核能高温利用）和熔盐堆（钍资源利用）。行波堆和加速器驱动的次临界系统（ ADS）也可以满足第四代堆的要求。图表 16 第四代核电技术路线资料来源中国工程科学，中邮证券研究所高温气冷堆技术最成熟，有望最早实现大规模商业化。高温气冷堆使用惰性气体氦气作为冷却剂，包覆材料具有良好的耐高温性能，因此具有更好的安全性。然而由于冷却剂为液态金属钠，因此金属钠着火问题和钠水发生反应导致钠冷快堆安全性弱。发布时间相关部门政策名称具体内容 2 0 1 8 年9 月国防科工局中华人民共和国原子能法国家鼓励核电发展，堆核电实行保障性消纳政策 2 0 1 8 年1 0 月发改委、国家能源局清洁能源消纳行动计划（2 0 1 8 - 2 0 2 0 年）合理扩大核电消纳范围，鼓励核电跨省区市场交易，鼓励核电开展“优价满发”试点 2 0 1 9 年3 月发改委三代核电首批项目试行上网电价的通知明确未来三年三代核电首批项目试行上网电价 2 0 1 9 年6 月发改委全面放开经营性电力用户发电计划核电机组发电量纳入优先发电计划，按优先发电优先购电计划管理有关工作并保障消纳工作 2 0 2 1 年3 月国家能源局清洁能源消纳情况综合监管工作方案督促电网企业优化清洁能源并网接入和调度适行，实现清洁能源优先上网和全部保障性收购；规范清洁能源电力参与市场化交易，完善服务市场建设请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 图表 17 六种四代堆技术路线对比资料来源先进核能技术发展与展望，中邮证券研究所高温气冷堆具有高安全性的特点 ➢ 耐高温特性高温气冷堆主要使用球形燃料元件，其由弥散在石墨基体中的大量包覆燃料颗粒组成，每个包覆颗粒燃料在二氧化铀核芯外包覆了四层耐高温材料，具有良好的耐高温性能； ➢ 负反应系数大堆芯设计为负反应性温度系数，能够保证在任何运行工况和事故情况下，燃料元件的最高温度始终不会超过其安全限值； ➢ 慢化剂和结构材料稳定堆芯由大量石墨材料砌成，石墨的熔点在 3000℃以上，所以任何情况下都不会发生堆芯熔毁的严重事故； ➢ 氦冷却剂特性优异高温气冷堆采用石墨作为慢化剂，堆芯结构材料不含金属。石墨的弹性模量很低，热膨胀系数和热中子吸收截面小，在高温下的机械性能和稳定性很高，能够避免发生堆芯熔融的严重后果。图表 18 高温气冷堆结构资料来源中国工程院院刊，中邮证券研究所高温气冷堆应用于核能制氢，可以有效降低能源消耗量。核能制氢是指利用核能发电，再通过电解水装置将水分解成氢气。目前化石燃料制氢以煤、天然气作为原料。如果利用高温气冷堆重整制氢过程中作为热源的部分，可以减少化石资源的用量，并降低相应的碳排放。以天然气重整为例，目前天然气蒸汽重整制氢每生产 1kg 氢气需要消耗 3.5kg 天然气，产生大约系统功率等级（M w e ）冷却剂出口温度（℃）超临界水冷堆 300-1500 水 510-625 超高温气冷堆 250-300 氦 900-1000 钠冷快堆 50-1500 钠 500-550 铅冷快堆 20-1000 铅 480-570 气冷快堆 1200 氦 850 熔盐堆 1000 氟化物盐 700-800 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 8.8kg 二氧化碳。根据日本原子力机构计算，如果用高温堆工艺热作为甲烷重整热源可以减少约 1/3 天然气用量。图表 19 核能制氢技术路线资料来源国际能源网，中邮证券研究所核能制氢具有成本优势。通过不同制氢方式成本对比可发现，核能制氢成本约 1.97 元 /N𝑚3，低于其余可再生能源制氢成本，具有显著经济性优势。图表 20 制氢成本对比（元 /N𝒎𝟑）资料来源中国规模化氢能供应链的经济性分析，中邮证券研究所主氦风机相当于高温核电站的 “心脏”，将受益于核能制氢需求增长。主氦风机工作原理是将氦气加压到 70 个大气压后作为冷却剂，将反应堆堆芯产生的热量带走。随后氦气流经蒸汽发生器，再次加压后返回反应堆堆芯，从而实现能量交换。由于氦气的惰性特点，当杂质保持足够低的水平时，冷却剂不会造成对反应堆内燃料元件和其它构件的化学侵蚀。通常每 10 万千瓦机组约对应 1 台主氦风机需求，因此在核能制氢拥有光明前景的背景下，未来主氦风机出货有望实现大幅增长。 0 1 1 2 2 3 3 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 图表 21 主氦风机结构图资料来源 HTR-PM 主氦风机电机冷却性能分析，中邮证券研究所四代核电站首发，我国率先进入快车道。 2021 年 12 月 20 日，我国首个第四代核电站华能石岛湾高温气冷堆核电站示范工程 1 号反应堆完成发电机首次并网成功。该核电站是中国第一座高温气冷堆示范电站，也是全球首个具有第四代先进核能系统特征的球床模块式高温气冷堆。 3 受益核电重启，收购哈电动装扩张核电业务 3.1 大浪淘沙，龙头崛起正当时公司提前主氦风机建设进展顺利，目前已布局产业化项目。根据公司 2020 年报， 2020 年公司总包的主氦风机项目 1、 2 号机组反应堆 “冷试 ”试验成功。 2021 年 11 月，公司宣布投资 2.73 亿元自建主氦风机成套产业化项目。该项目周期为 3 年，预计建成后可实现年产主氦风机产品 6 套、高压防爆和普通电机 570 台的产能，每年可实现销售收入 3.6 亿元。此外， 2021 年 12 月，石岛湾高温气冷堆核电站示范工程并网发电，公司为该项目主氦风机设备总包单位。 2022 年公司持续中标高温气冷堆项目的主氦风机标段。图表 22 华能石岛湾高温气冷堆核电站项目资料来源人民网，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 公司在核电领域历史积淀深厚，在二、三代核电领域早有布局。公司研制的 1E 级 K1 类电动机达到国际先进水平，部分指标优于国外同类产品，其中全尺寸带载 LOCA 鉴定试验为国际首次。此外，在核电领域首次公司全部实现了核电领域 RRA、 ASG、 RCV、 EAS、 RIS、 RRI、 SEC、 ETY 等系统配套电机的国产化。公司主要的核电产品电压等级在 380～ 10000V 区间，功率等级在 0.37～ 12000kW 区间，在核电领域可供产品市场占有主导优势。 ➢ 二代核电领域根据 2022 年公开调研纪要，公司为我国二代核电站配套 8000 余台的核用电动机，且其中国产化核级电动机公司占有率超过 80； ➢ 三代核电领域公司 2022 年已完成中核“华龙一号”福清核电项目 5、 6 号机组及中广核 “华龙一号 ”防城港二期机组核电产品的交付，同时也已完成中核“华龙一号”出口示范项目巴基斯坦卡拉奇核电项目 K2/K3 项目的产品交付，持续保持核电领域的领先优势。图表 23 佳电股份核电电机产品示意图资料来源佳电股份公司官网，中邮证券研究所 3.2 多元化布局，产研突破敢为先公司产品矩阵多元，技术实力国内领先。公司防爆电机承担大部分石化行业订单，多个产品是目前行业最高标准。此外，作为国内特种电机龙头企业，公司研制的 YFBX5 等 6 个系列产品标准获国家企业标准 “领跑者 ”称号， 3 项企业标准获得中国电工行业企业标准 “领跑者 ”称号。请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 图表 24 公司领先产品概况资料来源公司 2022 年报，公司官网，中邮证券研究所引进先进装备，公司持续提升产能。 2022 年公司持续推进自动化工艺装备产能提升，实现斯达拉格卧式加工中心、马扎克机座加工线、端盖、轴承套加工组合单元等设备产能提升 30 以上；通过调整铸件工序、扩大加工线自制范围等措施，实现低压机座自动加工线产能同比提升 34、端盖加工线产能同比提升 65、高压机座加工中心产能同比提升 30％。 3.3 有望吸收合并哈动装，公司步入成长快车道控股股东哈电集团业务调整，公司有望吸收合并哈动装。 2010 年至 2013 年，控股股东哈电集团主导公司与阿城继电器进行重大资产重组，完成后上市公司主营业务变更为电机的生产、销售，与哈电集团控制下的哈动装产生同业竞争，竞争产品主要集中在普通高压电机和变频电机方面。根据 2020 年 12 月公司发布的关于拟筹划重大资产重组暨关联交易的提示性公告，公司拟收购哈电集团持有的哈动装 51股权，但中间历经波折，目前主要使用 “委托经营管理”的方式做为过渡性措施，由佳电股份代为管理哈动装， 2023 年 7 月 19 日公司披露了重大资产购买（草案），拟支付 4 亿元购买哈动装 51股权，完成后有望正式吸收合并哈动装。图表 25 公司同业竞争解决进程资料来源重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书，关于与哈电股份签订委托管理协议暨关联交易的公告，关于与哈电股份续签委托管理协议的公告，中邮证券研究所产品名称具体内容 Y B X 5 系列高效率隔爆型三相异步电动机公司研制开发的新一代产品，电机能效满足G B / T 1 8 6 1 3 中一级能效标准，是目前电机行业现行能效标准中的最高能效等级 Y E 5 系列高效电机 Y E 5 系列低压一级能效电机相比二级能效电机效率平均提升了1 . 8 ，产品节能效果显著，各项技术指标达到了国际先进水平 Y B 3 、Y B X 3 系列高效率隔爆型三相异步电动机 Y B 3 系列电机效率满足国家二级能效的要求；Y B X 3 系列电机效率满足国家一级能效的要求 Y B K K 系列高压隔爆型三相异步电动机具有效率高、噪声低、外形美观、安全环保、运行可靠、使用寿命长等优势防爆同步电动机承接了国内石化项目的绝大部分产品订货，其中1 0 0 0 0 k W - 2 0 p 同步电机是目前国内最大的1 8 p 防爆同步电动机，该电动机采用增安型正压外壳型的防爆型式，同时具备两种防爆形式的优点，可靠性更高；并具有高起动转矩低起动电流特性，采用单支撑结构，系统效率更高低温潜液电机带绕组定子铁心与铸铝转子安装在潜液泵内并与低温介质直接接触，具有设计温度- 1 9 2 ℃、工作温度- 1 6 5 ℃工况下介质气化量小、运行稳定、安全可靠、使用寿命长等特点核电站用核级电机公司研制的“华龙一号”安全级K 3 类1 0 k V 级电动机样机通过了中国机械工业联合会组织的鉴定，电动机研制填补了国内空白，达到国际先进水平；K 1 类电机主要应用于压水堆核电站，是压水堆核电站中唯一鉴定类别为K 1 类的电机，打破了国外技术垄断，填补了国内空白特种永磁电机高速永磁电机可实现对风机、压缩机等高速流体机械的直接驱动，取消了齿轮箱、升速器等中间变速机构，实现了驱动环节的结构优化，有效提高了系统效率请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 哈动装电机制造历史超过六十余年，有望增强公司技术实力。哈动装从 1959 年自主设计直流电动机起，至今已超过六十余年。其积累了深厚的产业资源和技术实力，自主设计多款电动机且承担了多项国家级重大电机制造项目。公司收购哈动装有益于增强电动机领域自主设计和产品制造能力，为长期可持续发展奠定基础。图表 26 哈动装电机生产历史资料来源公司官网，中邮证券研究所哈动装业务向核电主泵转型，积极承担 AP1000/CAP1400 核电主泵国产化。 2009 年以来，哈电集团对哈动装业务进行重新定位，由普通电机产品向高端核电主泵相关产品转型，目前主要业务为大中型交直流电机、核电主泵电机、核主泵等，哈电动装在核电设备领