国泰君安：电网建设新潮至，千亿巨头乘风起.pdf-solarbe文库

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请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.08.02 电网建设新潮至，千亿巨头乘风起中国电气装备集团深度报告庞钧文分析师石岩分析师 021-38674703 0755-23976068 pangjunwengtjas.com shiyan019020gtjas.com 证书编号 S0880517120001 S0880519080001 本报告导读用电需求与新能源消纳压力持续增长，推动特高压、配电网等电网领域的发展。中国电气装备集团的成立整合了电网龙头企业的优势资源，有望推动中国电网行业发展。摘要 [Table_Summary]  维持电网行业“增持”评级。我们认为中国电气装备集团的成立将推动电网行业的快速发展。中国电气装备集团通过整合电网设备的龙头企业中国西电集团、许继集团、平高集团、山东电工电气集团等优势资源，集中攻克特高压等电网领域的技术难题，推动电力设备出海。集团战略布局系统服务、高效能源、智慧电气三大领域；迎合特高压、配电网自动化升级以及电网信息化建设等发展方向，全力推动电网设备行业发展。重点推荐中国电气装备集团下属的上市公司平高电气、许继电气等。  清洁化和电气化的趋势推动电力系统升级迭代，用电成本提升带来电网建设高峰。基础设施的超前投资与电力需求、能源消纳外送压力的持续增加促进国内电网投资增长。具体而言，用电缺口的增加以及自然资源分布不均造成的新能源发电外送的压力促进了特高压的建设；分布式发电和用电场景的丰富叠加用电质量要求提升，推动配网持续升级；电力系统智慧化升级推动了电网信息化、智能化的发展。  集团输配电全覆盖，迎接电网建设新高潮。中国电气装备集团是由中国西电集团、许继集团、平高集团等公司重组而成；重组后中电装的业务全面覆盖电网的输配电各环节。集团战略布局系统服务、高效能源、智慧电气三大领域系统服务旨在增强全方位配套及系统服务能力，智慧电气旨在推动电网智能化转型；高效能源则聚焦源网荷储一体化，推动能源高效利用。集团的业务布局完美贴合了电网行业发展的主要方向，将为电网设备的发展提供有力支持。  整合资源攻坚技术，发力出口一带一路。集团下属的上市公司平高电气、许继电气、中国西电、宝光股份、西高院分别是电网输配电、系统服务等不同领域的龙头企业。中电装通过整合资源优势，开展特高压等核心技术的攻关，推动电力设备的国产化替代。同时集团通过各上市公司的海外客户资源，积极推动电力设备出海。中电装的成立有效地增加了中国电网行业的国产化水平，并且提升了中国电力设备在海外的声誉，为中国电网行业的发展带来了新的增长空间，有望成为未来中国的西门子与 ABB。  风险因素电网投资不及预期；特高压线路建设不及预期；一带一路出口不及预期等。 [Table_Invest] 评级增持上次评级增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 行业深度研究股票研究证券研究报告 [Table_industryInfo] 电网行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 35 目录 1. 投资建议 . 3 2. 千亿巨头，乘风而生 4 2.1. 集团诞生于电力设备公司的强强联合 . 4 2.2. 集团业务全面涵盖输配电设备产业链 . 4 2.3. 集团的发展伴随电力体制改革 6 3. 集团输配电全覆盖，迎接电网建设新高潮 7 3.1. 战略布局系统服务、高效能源、智慧电气三大领域 7 3.2. 清洁化电气化推动电力系统升级迭代，用电成本提升带来电网建设高峰 12 3.3. 特高压是解决电量缺口与资源分布不均的不二选择 12 3.4. 分布式场景丰富叠加用电质量要求提升，推动配网持续升级 18 3.5. 智慧电网趋势明朗，崭新业态指日可待 21 4. 整合资源攻坚技术，发力出口一带一路 25 4.1. 整合优势研发资源，开展核心技术攻关 25 4.2. 着眼全球市场，发力一带一路 26 4.3. 立足国内放眼全球，目标比肩西门子、ABB. 28 5. 集团内部强强联合，未来有望百花齐放 29 5.1. 平高电气电网 GIS 龙头，充分受益特高压建设 . 29 5.2. 许继电气电网二次设备龙头，网内网外业务均衡增长 . 30 5.3. 中国西电电力一次设备全覆盖，出口业务亮眼 31 5.4. 宝光股份真空灭弧室龙头，积极布局储能氢能 32 5.5. 西高院网内电气检测龙头，服务电网升级迭代 33 6. 风险提示 . 34 pOmRoOmQsPtNnRxPrRpNwP8O9RbRpNrRmOsRjMpPvNlOrRrN6MmNsRuOnNqPMYoMvN 行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 35 1. 投资建议维持电网行业“增持”评级。我们认为特高压、配电网自动化升级以及电网信息化建设是未来电网发展的主旋律。中国电气装备集团的成立整合了电网设备的龙头企业中国西电集团、许继集团、平高集团、山东电工电气集团等优势资源，集中攻克特高压等电网领域的技术难题，推动电力设备出海。集团战略布局系统服务、高效能源、智慧电气三大领域正迎合了电网发展的主旋律。我们看好中国电气装备集团的成立将推动中国电网行业的发展。重点推荐平高电气、许继电气，受益标的中国西电、宝光股份、西高院。表 1重点公司盈利预测与估值公司名称代码收盘价（2023.08.02）盈利预测（EPS） PE 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 平高电气 600312.SH 11.45 0.16 0.52 0.74 50.61 22.02 15.47 增持许继电气 000400.SZ 22.32 0.75 0.96 1.39 26.52 23.25 16.05 增持资料来源Wind，国泰君安证券研究行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 35 2. 千亿巨头，乘风而生 2.1. 集团诞生于电力设备公司的强强联合中国电气装备集团有限公司（简称中电装）是由中国西电集团有限公司与国家电网公司所属许继集团有限公司、平高集团有限公司、山东电工电气集团有限公司等重组整合而成，为国务院国资委监管的国有重要骨干企业。2021 年 9 月 25 日，由中国西电集团、许继集团、平高集团、山东电气电工集团等电力装备企业重组而成的电力新央企中国电气装备集团有限公司正式成立。重组之后的中国电气装备集团有限公司，注册资本 1 亿人民币。国务院国有资产监督管理委员会持股 66.66、中国国新控股有限责任公司与中国诚通控股集团有限公司各16.67。中国西电前董事长白忠泉出任中国电气装备集团有限公司法定代表人和董事长。国家电网董事长、公司党组书记辛保安表示，加快建设清洁低碳、安全高效的能源体系，推动构建以新能源为主体的新型电力系统，对我国电力工业和电气装备制造业创新发展提出了新的更高要求，中国电气装备集团的成立，恰逢其时、肩负重任。图 1集团直接下属于国资委资料来源天眼查，国泰君安证券研究 2.2. 集团业务全面涵盖输配电设备产业链集团目前下属中国西电、许继电气、平高电气、宝光股份、西高院五家上市公司。集团目前下属的上市公司包括平高电气（600312.SH）、许继电气（000400.SZ）、中国西电（601179.SH）、宝光股份（600379.SH）以及西高院（688334.SH）。五家上市公司全面覆盖了输配电的电力装备产业链，将为中国电气装备集团成为世界一流的电力设备供应商提供坚实的基础。图 2集团下属有中国西电电气、许继电气、平高电气、宝光股份、西高院五家上市公司资料来源各公司官网，国泰君安证券研究行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 35 表 2集团下属上市公司各有优势上市公司股票代码主要内容平高电气 600312.SH 平高电气是我国高压开关等重要电气装备的龙头企业，五十多年来深耕电气设备领域，已形成以超高压产品为龙头，常规产品、检修业务为两翼，配套零部件为辅助的产业格局；公司主营高压开关业务、配电网开关业务、国内外电力工程总承包业务和开关产品运维检修业务。许继电气 000400.SZ 许继电气是我国电网二次设备的龙头企业。公司聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，综合能源服务、先进储能、智能运维、电力物联网等新兴业务，产品广泛应用于电力系统各环节。中国西电 601179.SH 中国西电能力全面，主营业务为输配电及控制设备研发、设计、制造、销售、检测、相关设备成套、技术研究、服务与工程承包等；业务涵盖了特高压输变电的全链条。宝光股份 600379.SH 宝光股份是我国真空灭弧室的龙头企业，公司的真空灭弧室产品国内市占率第一；在维持主营业务优势的同时，公司还布局了储能以及氢能等新能源业务。西高院 688334.SH 西高院是国内少数具备低压到交直流特高压产品检测能力的机构，现已形成多项电气设备领域核心技术，拥有国家高压交、直流输变电装备试验领先的技术水平和市场地位。资料来源各公司官网，国泰君安证券研究中国电气装备集团技术资源优势明显。中国电气装备集团作为一流的电气服务商，拥有国家级企业技术中心和工程实验室 10 个、国家级质量检测中心 6 个、3 个院士工作站和 4 个博士后科研工作站。集团还承担着国内输配电行业标准归口管理工作，以及国际电工委员会（IEC）等多个技术委员会（分技术委员会）的国内归口工作。累计获得有效专利数量为 8444 个；参与制修订国际标准、国家标准、行业标准数量共 1243 项；省部级及以上科技项目荣誉、获奖数量 955 项；逾 1300 项重点新产品、新技术综合性能达到国际领先。在各家上市公司的强强联合下，中电装的资源优势傲视群雄。表 3集团目前共有 15个标委会秘书处标准化技术委员会主要职能 SAC/TC65全国高压开关设备标准化技术委员会主要负责高压开关设备的标准化技术归口工作。涉及的主要产品包括高压交流断路器、高压交流隔离开关和接地开关、高压交流负荷开关、高压交流接触器、高压交流自动重合器、高压交流自动分段器、高压交流负荷开关-熔断器组合电器、高压交流接触器-熔断器组合电器、隔离断路器、旁路开关、高压带电显示装置和操动机构、真空灭弧室、固封极柱等配套设备以及交流金属封闭开关设备、高压/低压预装式变电站、高压交流金属封闭电缆分接开关设备、气体绝缘金属封闭开关设备（GIS）、复合式组合电器、敞开式组合电器、刚性气体绝缘输电线路（GIL）、 GIS 与电力变压器的直接连接、GIS用电缆终端以及高压直流断路器、高压直流隔离开关和接地开关、高压直流旁路开关、高压直流转换开关等设备。 SAC/TC45全国电力电容器标准化技术委员会主要负责电力电容器及其应用领域的标准化技术归口工作。涉及的主要产品包括高压电容器及其成套装置、低压电容器及其成套装置、耦合电容器、电容分压器及电容器电压互感器、超级电容器、标准电容器、特殊用途电容器等。 SAC/TC80全国绝缘子标准化技术委员会主要负责总结超、特高压工程建设中绝缘子领域的技术成果，修订完善相应标准，包括绝缘子机械强度等级提升、性能要求优化、试验方法完善等等；研究运行环境对绝缘子性能的影响，制定相关的应对措施标准。行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 35 SCA/TC81全国避雷器标准化技术委员会负责避雷器、低压电涌保护器和低压电涌保护器元件专业技术领域的标准化工作以及与国际电工委员会IEC/TC 37（避雷器）、IEC/TC 37/SC 37A（低压电涌保护器）、IEC/TC 37/SC 37B（电涌保护器元件）对口的标准化技术工作；涉及的产品范围为避雷器及其附属产品、低压电涌保护器以及电涌保护器元件等。 SAC/TC163全国高电压试验技术和绝缘配合标准化技术委员会主要从事高压输变电领域的高电压试验技术和绝缘配合方面的标准化工作。该技术委员会所涉及的标准主要是试验方法和试验技术以及相关的基础理论。 SAC/TC163/SC2全国高电压试验技术和绝缘配合标准化技术委员会绝缘配合分技术委员会主要负责绝缘配合领域的标准化工作。 SAC/TC333全国高压直流输电设备标准化技术委员会主要负责高压直流输电系统主要设备的标准化工作，主要包括换流变压器、换流阀冷却（包括水冷和风冷）装置、平波电抗器、交流和直流滤波器中的电容器及电阻器、直流开关设备、直流避雷器、直流绝缘子、控制和保护设备以及直流测量装置等设备标准的制修订。 AC/TC60/SC2全国电力电子系统和设备标准化技术委员会输配电系统电力电子技术分技术委员会主要负责电力电子转换与半导体开关设备和系统及其在输配电系统上的应用，包括控制、保护和检测等方面的标准化工作，对口国际电工委员会电力电子系统和设备技术委员会输配电系统电力电子设备分技术委员会。 SAC/TC340/SC1全国熔断器标准化技术委员会高压熔断器分技术委员会主要负责高压熔断器领域的标准化工作。 NEA/TC9能源行业无功补偿和谐波治理装置标准化技术委员会主要负责无功补偿和谐波治理装置的标准化技术归口工作；涉及的主要产品包括 SVG、SVC、APF等。 NEA/TC10能源行业短路试验技术标准化技术委员会主要负责输变电设备短路试验的标准化技术归口工作；涉及的主要产品包括开关设备，绝缘子、避雷器、变压器、电容器、电缆终端等。 IEC/TC85 国际电工委员会电工和电磁量测量设备标准化技术委员会主要负责对用于稳态和动态（包括暂态和瞬变）的电工及电磁量的测量、测试、复发测试、监测、评估、发生及分析的设备、系统和方法及其校验装置制定国际标准；涉及的主要产品包括测试配电系统及连接设备安全性的装置、电量变送器、信号发生器、记录仪及上述设备的附件。 SAC/TC104全国电工仪器仪表标准化技术委员会主要从事电气测量、监测设备及电能计量设备领域的标准化工作。 SAC/TC104/SC1全国电工仪器仪表标准化技术委员会电能测量和控制分技术委员会主要从事交直流电能测量和控制领域的标准化工作。 SAC/TC104/SC2全国电工仪器仪表标准化技术委员会电工和电磁量测量设备分技术委员会主要从事电工和电磁量测量技术与设备的标准化工作。资料来源集团官网，国泰君安证券研究 2.3. 集团的发展伴随电力体制改革国网制造业剥离创造千亿电气装备巨头。许继电气、平高电气两家公司均为国家电网下属的装备制造公司。但在两轮电改提出的有关于“主辅分离”的要求之下，国网对于装备制造业、房地产等副业的剥离逐渐提上日程。2020 年 3 月，国网表示要有序退出传统装备制造、房地产、宾馆酒店等辅业；2020 年 12月 23 日，许继电气、平高电气、宝光股份近乎同时发文宣布公司将进行重组其中，许继电气、平高电气宣布公司正在与中国西电集团有限公司筹划战略重组，宝光股份宣布中国西电集行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 35 团正在与国家电网有限公司部分企业筹划战略重组。三家电力设备制造业公司的重组初见雏形。国网剥离许继集团、平高集团也标志着主辅业分离的进度逐渐加速。2021 年 9 月 25 日，中国电气装备集团有限公司在上海正式揭牌成立。2022 年、2023 年中国西电集团、许继集团、平高集团相继宣布将持有的 50.94的中国西电的股份、38.31的许继电气的股份、41.22的平高电气的股份无偿转让至中电装。至此，中电装已经成为了中国西电、许继电气、平高电气的主要控股股东。图 3中电装的成立伴随着电力体制改革资料来源各公司官网，国泰君安证券研究 3. 集团输配电全覆盖，迎接电网建设新高潮 3.1. 战略布局系统服务、高效能源、智慧电气三大领域集团布局高端电力装备制造产业链，旨在增强全方位配套及系统服务能力。在特高压领域，中国电气装备集团已经拥有了全部主要设备的业务布局。按照国网特高压主要设备的采购中标口径统计，中国西电、许继电气、平高电气均在相应的特高压直流、交流的主要设备的市占率中名列前茅。在配电设备领域，集团下属的上市公司也有亮眼的表现。集团已经在高端电力装备制造产业链中有全面的布局，几家上市公司的重组也标志着集团要增强几家公司的业务的协同，取长补短，加强电网全方位配套及系统服务能力。行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 35 图 4换流变压器、继电保护系统共占特高压直流设备投资的50 图 5GIS占特高压交流设备投资的58 资料来源国家电网，国泰君安证券研究资料来源国家电网，国泰君安证券研究表 4中国电气装备集团下属的上市公司覆盖了特高压直流、交流的主要设备制造生产主要设备市场份额中国西电平高电气许继电气山东电工电气特高压直流特高压直流换流阀市 15.5 16.2 特高压直流换流变压器 20.7 27.8 特高压直流继电保护 37 特高压交流特高压交流 GIS 22 47.1 特高压交流变压器 7.1 56.6 特高压交流电抗器 37 数据来源国网电子商务平台，国泰君安证券研究图 6配网一次设备中变压器和配电箱的市场份额较大资料来源电能革新，国泰君安证券研究行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 35 表 5中国电气装备集团全面布局配网一、二次设备以及一二次融合设备制造主要设备市场份额中国西电平高电气许继电气山东电工电气一次设备配网变压器 3.6 13.7 配网开关柜 2.8 6.1 6.6 二次设备配网保护类设备 11 配网监控类设备 9 一二次融合设备柱上断路器 25.6 成套环网箱 2.1 数据来源国网电子商务平台，国泰君安证券研究赋能智慧电气，推动智能化转型。中国电气装备集团立足电气装备制造主责主业，运用先进的数字技术、控制技术和信息通信技术，推动电气装备向智能化转型升级。平高电气拥有智能控制电力应急设备、输配电在线监测系统等智慧装备产业。许继电气研发了工业智能一体化调控系统、工业变电站集控系统、工业变电站综自系统、工业园区智慧综合管控系统等覆盖发电、输变电、配电的智能化电气设备。中国西电在全套输变电装备研发制造能力的基础上，为国内外用户提供智能配电网、微电网、综合能源等方面的系统解决方案、工程与服务解决方案、商业解决方案。集团积极响应电网智能化的发展方向，通过研发一系列的智能化电气设备，全面助力电网智能化转型。表 6平高电气拥有多种智慧电力装备代表产品示意图主要功能 PCMS-2000 变电站状态监测与故障诊断系统 PCMS-2000 变电站状态监测与故障诊断系统是面向智能变电站中一次设备监测组件开发设计的监测系统后台软件，系统集成了高压开关、变压器、避雷器等变电站内高压设备的多项监测单元，实时多通道采集各种运行数据，实现对变电站内高压设备状态的综合数据分析与诊断。 ISM-900 高压开关机械状态在线监测系统 ISM-900 高压开关机械状态在线监测系统可实现断路器机械特性状态参量的监测，系统可在线监测储能电机电流、分合闸线圈电流、副分线圈电流、断路器触头行程、断路器分合闸状态等，并计算出断路器分合闸行程、分合闸速度、分合闸时间、分合闸线圈电流、储能电机电流、储能状态、储能时间等，系统可接入专家诊断系统，基于诊断模型对监测波形数据进行诊断评估。行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 35 PGRM-6000 辅助设备集中监控系统 PGRM-6000 辅助设备集中监控系统作为运维班一体化信息系统建设的重要组成部分，对电网安全同样承担重要责任，该系统部署在调度数据网 II 区，变电站内辅助设施包括消防、安防、环境监测、照明、在线监测设备，各类设备信息通过协议转换装置，统一规约接入站控层网络，变电运维班通过监控终端，实现辅助设全面监控，同时支持站端辅助设备监控主机的接入，完成设备的有效管控。配网智能巡检机器人室内电力轮式巡检机器人具备表计、开关、压板、液位图片采集、红外测温、局部放电检测等功能，机器人支持云台升降、室内狭窄环境检测作业、激光或二维码导航及 360°安全防护等功能。资料来源公司官网，国泰君安证券研究表 7许继电气的核心业务包含智能变配电以及智能中压供用电等智慧电能业务代表产品示意图主要功能物联网云主站、物联网配电终端遵循“资源虚拟化、数据标准化、应用服务化”原则，基于数据贯通、业务协同、分级计算，部署云边端应用，支撑基于大数据的人工智能与分析决策，实现配网智慧运维、快速指挥抢修。基于边缘计算技术架构，具备强大的本地化数据处理能力，支撑中低压配电网一体化信息采集、本地分析、本地处理，快速响应业务需求。智能量测整体解决方案基于国际、行业标准引领能力及研发能力，公司打造了包含计量、采集、通讯、AMI全链条产品体系，以智能电表为中心打造电力用户全景感知群，以智能终端为中心打造边缘计算处理平台，快速构建方案，应用于精品台区、台区反窃电、有序用电、共享用电等典型场景智能量测整体解决方案。资料来源公司官网，国泰君安证券研究行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 35 表 8中国西电有用智慧电气系统解决方案代表产品示意图主要功能微电网、综合能源解决方案中国西电集团基于先进的电力电子技术、微电子技术以及控制理论，开展了微电网系统、综合能源系统方案研究。形成了微电网及综合能源控制保护系统等系列化产品，具备向用户提供微电网、综合能源系统解决方案的能力。智能配电网与电能质量治理解决方案针对电网电压闪变及波动、三相不平衡、谐波等问题，采用基于无源滤波器（FC）、静止无功补偿器（SVC）、静止无功发生器（SVG）、有源电力滤波器（APF）、动态电压恢复器（DVR）等技术的解决方案，可调节无功功率支撑电网电压、消除谐波污染、补偿负荷不平衡电流等，实现电能质量的综合治理。在智能中低压交、直流配电网领域，采用以电力电子变压器（PET）为枢纽的系统解决方案，可实现交直流设备接入、能量管理、潮流调度、故障隔离、分布式电源或多个电网连接组网等，提高电能的使用效率和分布式新能源的高效消纳。资料来源公司官网，国泰君安证券研究聚焦源网荷储一体化，推动能源高效利用。加强新能源高效开发利用体系建设是建设新型电力系统的关键之一，其中清洁能源对于传统能源的替代以及新能源的消纳能力是关键。中国电气装备集团在总体布局中也正强调了聚焦源网荷储一体化，推动能源的高效利用。平高电气的高压电极蒸汽锅炉可以在工业中代替传统的燃煤、燃气锅炉，有助于工业领域扩大电气化终端用能设备的使用比例。中国西电可为客户提供新能源发电及并网解决方案。在风电领域，中国西电构建了从风电场开发、电站设计、供应链服务、工程项目建设、调试运维及金融解决方案等全产业链产品、技术和服务平台；在光伏领域，中国西电可为大型地面电站及商用分布式光伏发电项目提供全套设计、项目管理、工程建设及运维服务等全寿命周期解决方案，全面适应大型地面电站、水面电站、山地电站、工商业屋顶电站等各种场景。能源高效利用是新型电力系统的主要任务之一，也将成为中国电气装备集团的主要发展方向之一。行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 35 图 7中国西电参与的遂溪颍上 130MW水面光伏项目是亚洲最大的水上漂浮式光伏项目图 8中国西电可提供海上风电柔直接入方案资料来源公司官网资料来源公司官网 3.2. 清洁化电气化推动电力系统升级迭代，用电成本提升带来电网建设高峰基础设施的超前投资与电力需求、能源消纳外送压力的持续增加促进电网投资增长。电网建设是新基建的重要组成部分，电网投资的逆周期属性突出。在经济上行压力较大的宏观背景下，电网建设常被作为经济增长的发力点，投资有望持续边际向好。2008 年全球金融危机的背景下，国家提出“四万亿”的经济刺激计划，电网投资在 2009 年的同比增速达到了 35。2015、2016 年电网投资完成额的同比增速分别达到了 12、 18。而在新冠疫情对经济造成冲击的背景下，电网投资增速在 2021 年扭负为正。随着人均用电、能源需求和电气化比例的增加，电力的需求增长也十分迅速。目前用电量的增速明显高于电网投资的增速。快速增长的电力需求将推动电网投资的持续修复。同时由于国内自然资源分布不均，三北风光大基地面临较大的能源消纳与输送压力，进一步促进了主网架的投资；分布式风光的发展也带动线路扩容与智能化发展。在电网投资增加的大背景下，电力设备行业增长的确定性更强。图 9电网投资增速与 GDP增速波动存在负相关性数据来源中电联，Wind，国泰君安证券研究 3.3. 特高压是解决电量缺口与资源分布不均的不二选择用电量与发电量缺口增加促进主网架投资。据国家能源局统计，2021、 2022 年我国全社会用电量分别为 83,128 亿千瓦时与 86,372 亿千瓦时，行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 35 同比增长 10.7、3.6；而 2021、2022 年我国的发电量分别为 81,122 亿千瓦与 83,886 亿千瓦，同比分别增长 4.3、3.4，发电量与用电量的增速匹配度较差。近五年全国发电量、用电量 CAGR 分别为 4.9、 6.5。由于新增装机容量对发电量贡献有限，用电量与发电量之间的缺口在 2022 年达到了 2,500 亿千瓦时。根据中电联预测，2023 年全国部分区域用电高峰时段电力供需偏紧的情况仍可能出现。更大的用电量与发电量的缺口意味着发电端需要输出更多的电量，同时也增加了发电端外送电力的压力。针对主网架的投资有望进一步扩大。图 102022 年我国用电量与发电量缺口达2,500 亿千瓦时数据来源国家能源局，国泰君安证券研究图 11电规总院预测 2023、3034年中国部分地区封存在供电紧张问题资料来源电规总院未来三年电力供需形势分析自然资源分布不均导致电力传输需求。随着我国的能源结构逐渐由传统能源向可再生能源倾斜，风电、光伏等新能源发电方式装机量快速上升。根据国家能源局统计，2022 年我国的光伏以及风电的装机量分别达到了 392.04GW 及 365.44GW；同比增长 27.88以及 11.25。而风光等自然资源大多集中在“三北”地区，而用电负荷则集中在我国的中东部地区。发电与用电资源的地域不匹配导致了在新型能源结构下，发电侧有较大的电力传输压力。2021 年 10 月，国家发改委和能源局印发关于印发第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单的通知涉及 19 省份，合计 50 个项目，装机规模总计 0.97 亿千瓦。目前第一批风光大基地已经全面开工。而根据国家能源局公布的年度全国可再生能源电力发展监测评价结果，目前已建成的特高压输电线路的行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 35 可再生能源消纳比例较低，存量的特高压输电线路基本可以满足第一批大基地的可再生能源电力输送。而 2022 年 3 月，两部委再度印发以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案，宣布扩建第二批风光大基地，计划“十四五”期间建成 2 亿千瓦，“十五五”期间建成 2.55 亿千瓦，外送电量 3.15 亿千瓦。存量的特高压线路无法满足全部大基地的电量输送，需要增量的特高压输电线路保证可再生能源发电的消纳。特高压工程建设周期在 2 年左右，滞后于风光等新能源的建设周期。所以随着“十四五”期间风光大基地计划的推进，特高压输电线路的建设必将超前于大基地的建设，迎来快速发展的时期。图 122022年我国光伏新增装机 87.41GW 图 132022年我国风电新增装机 37.63GW 数据来源国家能源局，国泰君安证券研究数据来源国家能源局，国泰君安证券研究表 9存量的特高压线路仍具有输送新能源发电量的潜力特高压线路 2021 2020 2019 年输送电量（亿千瓦时）可再生能源（亿千瓦时）可再生能源占比年输送电量（亿千瓦时）可再生能源（亿千瓦时）可再生能源占比年输送电量（亿千瓦时）可再生能源（亿千瓦时）可再生能源占比复奉直流 283 283 100.00 306.9 306.9 100.00 302 302 100.00 锦苏直流 361.9 361.9 100.00 374.2 374.2 100.00 366 366 100.00 楚穗直流 217.6 217.6 100.00 259 259 100.00 283 283 100.00 普侨直流 156.2 156.2 100.00 192.7 192.7 100.00 217 217 100.00 新东直流 237.9 237.9 100.00 255.3 255.3 100.00 271 271 100.00 昆柳龙直流 227.1 227.1 100.00 51.7 51.7 100.00 - - - 宾金直流 271.6 271.3 99.90 329.8 329.8 100.00 341 340 99.90 青豫直流 151.5 148.9 98.30 34.1 34.1 100.00 - - - 雅湖直流 150.5 146 97.00 - - - - - - 鲁固直流 265.4 101 38.00 330.9 56.7 17.10 236 93 39.30 天中直流 446.1 159.7 35.80 408.6 166.2 40.70 415 208 50.20 昭沂直流 319.6 107.8 33.70 286.2 135.9 47.50 166 60 36.10 吉泉直流 550.6 172.9 31.40 439.6 80.5 18.30 147 33 22.30 祁韶直流 271.9 70.9 26.10 224.6 61.4 27.30 179 56 30.90 灵绍直流 504.1 116.4 23.10 498.3 85.3 17.10 415 109 26.30 锡泰直流 185.9 41.6 22.40 171.2 0.5 0.30 119 0 0.20 雁淮直流 285.7 50.4 17.60 259.1 35.5 13.70 253 2 0.80 长南荆特高 - - - 52.2 15.3 29.30 49 13 26.20 行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 35 压淮沪特高压 - - - 282.2 0 0.00 295 0 0.00 浙福特高压 - - - 76.5 0 0.00 92 0 0.00 锡盟-山东 - - - 92.4 0 0.00 54 0 0.00 蒙西-天津南 - - - 145.4 0 0.00 95 0 0.00 榆横至潍坊特高压 - - - 247.1 0 0.00 191 0 0.00 资料来源国家能源局，国泰君安证券研究我国特高压建设大致可分四个阶段。第一阶段 2006-2010 年2006 年 8 月发改委批复了中国第一条特高压交流项目晋东南南阳荆门特高压工程。该项目于 2008年 12 月全面竣工。晋东南南阳荆门特高压工程的竣工运行标志着我国已经具备独立建设特高压工程的能力。在这五年中，共有 4 条特高压开工，其中交流 1 条、直流 3 条。2006-2010 年间国家共投入650亿元支持特高压的建设。第二阶段 2011-2013年在该阶段中，国家明确要结合大型能源基地建设，采用特高压等大容量、高效率、远距离先进输电技术；提出建设以特高压为骨干网架、各级电网协调发展的坚强智能电网。在此期间，国家电网公司规划建设联接大型能源基地与主要负荷中心的“三纵三横”特高压骨干网架和 13 项直流输电工程，以形成大规模“西电东送”“北电南送”的能源格局。 2011-2013 年间，我国特高压建设的投资额达到了 877 亿元，增长迅速。同时三年间共有 4 条特高压开工，其中交流2 条、直流2 条。第三阶段 2014-2017 年2014 年 5 月，国家能源局提出加快推进大气污染防治行动，计划 12 条重点输电通道的建设，推进 “四交五直”特高压工程，优化建设电网主网架和跨区域输电通道，并发挥跨省跨区特高压输电通道消纳可再生能源的作用。在此期间，特高压投资额迅速上升，达到了 1966 亿元，并且共有 21 条特高压开工，其中交流 7 条、直流 14 条。第四阶段2018年-至今2018 年 9 月国家能源局印发关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知，共规划 5 直 7 交特高压输电线路，我国的特高压建设进入快车道。十四五期间，国家电网规划建设 24 条交流、14 条直流特高压输电通道。截止 2022 年我国特高压输电线路长度累计已达 44,613km，累计输送电量达 28,346 亿千瓦时。我国的特高压建设已经进入快速发展的高峰期，未来必将乘能源结构转型的 “东风”，加速发展。图 14我国的特高压发展可分为四个阶段资料来源国家能源局，国家电网，国泰君安证券研究行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 35 图 15截止 2022年我国特高压输电线路长度累计已达 44,613km，累计输送电量达 28,346亿千瓦时图 162022年我国开工 2条交流特高压输电线数据来源国家电网，国泰君安证券研究数据来源国家电网，国泰君安证券研究图 17我国特高压输电线投资增长迅速数据来源北极星输配电网，国泰君安证券研究图 18我国特高压输电网已初具规模资料来源国家电网（注非完