安信证券：低碳冶金领域的佼佼者，国际化拓展开启新征程.pdf-solarbe文库

资源描述：

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 07 月 23 日中钢国际 000928.SZ 公司深度分析低碳冶金领域的佼佼者，国际化拓展开启新征程证券研究报告基建建设投资评级买入 -A 首次评级 6 个月目标价 12.25 元股价 2023-07-21 9.17 元交易数据总市值百万元 11,840.16 流通市值百万元 11,839.95 总股本百万股 1,291.18 流通股本百万股 1,291.16 12 个月价格区间 5.08/11.24 元股价表现资料来源 Wind 资讯升幅 1M 3M 12M 相对收益 1.1 12.5 60.6 绝对收益 0.0 7.3 50.8 苏多永分析师 SAC 执业证书编号 S1450517030005 sudyessence.com.cn 董文静分析师 SAC 执业证书编号 S1450522030004 dongwjessence.com.cn 相关报告冶金工程全过程优势服务商，技术品牌实力突出订单充裕。公司为全球优质的冶金工程领域全过程服务商，业务范围覆盖全产业链，前身成立于 1972 年，发展历史悠久，低碳冶金技术行业领先。作为国内首批出海的冶金工程企业，海外项目经验丰富，在国际冶金工程领域影响力显著提升。 2022 年公司克服全球疫情、国际贸易形势复杂严峻等不利影响，海外项目加快执行，营收、业绩恢复快速增长，实现营收 187.18 亿元（ yoy18.00）、归母净利润 6.31 亿元（ yoy-2.74）、扣非归母净利润 5.52 亿元（ yoy66.73）， 2023Q1 营收和业绩维持高速增长，同比增速均超过 60。在手订单达 473.94 亿元，约为 2022 年营收 2.5 倍。钢铁行业降碳需求强劲，“一带一路”沿线建设创造海外需求。我国钢铁行业碳排放量占全国总量的 15左右，为全国降碳改造升级工作的重点领域，工信部、发改委等多个部门发布钢铁行业碳减排文件，力争在 2025 年实现行业碳达峰， 2030 年较峰值降低 30，国内钢铁行业低碳改造需求强劲，未来钢铁企业升级改造投资占比有望提升。 “一带一路”沿线国家工业化水平提升空间广阔，基建和装备制造业发展均有望带动钢铁用量需求释放。随“一带一路”沿线建设持续推进，我国钢铁行业加快出海，冶金工程企业海外项目建设经验丰富，未来有望充分受益海外冶金建设需求放量。低碳技术和国际化经营优势突出，宝武赋能助力长期发展。公司拥有以高炉低碳化、带式焙烧机球团、高效长材轧制、直接还原铁、氢冶金等为核心的低碳冶金工程技术体系，承建了多个国内外标志性低碳冶金工程项目。此外，公司为中国冶金工程首批出海企业，国际化经营能力突出， 1999 年出海以来，海外工程总承包合同总额累计超过百亿美元，在 40 余个国家搭建起较为完善的经营网络，海外项目 90来自于 “一带一路” 沿线国家。 2022 年海外业务营收成倍增长，占比提升至 28.83，预计未来占比将持续提升。中钢集团整体划入中国宝武，宝武集团成为公司间接控股股东，有望为公司在项目资源、国际化业务推进和低碳冶金技术提升方面进一步赋能。盈利预测和投资建议公司是全球低碳冶金领域领军企业之一，技术实力强劲，为少有的冶金行业全流程技术方案服务商。作为首批国内出海的冶金龙头，海外项目执行管理经验丰富。目前在执行订单充裕，海外订单和营收快速增长，加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营， 2023 年公司发布股权激励计划考核要求有望推动公司整体经营质量提升。公司有望受益于钢铁行业低碳改造需求释放、 “ 一带一路”沿线国家建设推进带来的冶金建设需求以及国企改革背景下经营质量提升。预计公司 2023-2025 年营业收入为 222.08 亿元、 248.94 亿元和 276.28 亿元， -17 -7 3 13 23 33 43 53 63 73 83 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 中钢国际沪深 300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析 /中钢国际同比增长 18.64、 12.10、 10.98；归母净利润为 7.91 亿元、 9.19 亿元和 10.65 亿元，同比增长 25.29、 16.23、 15.92。我们看好公司未来长期成长，首次覆盖，给予“买入 -A”评级， 2023 年 PE 估值 20 倍，对应 6 个月目标价 12.25 元。风险提示钢铁行业低碳转型不及预期；低碳冶金技术研发及商业化推广不及预期；钢铁企业固定资产投资不及预期；海外项目推进受阻风险；项目回款风险；汇率波动风险；盈利预测不及预期等。 [Table_Finance1] 百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 15,862.3 18,717.8 22,207.5 24,894.4 27,627.6 净利润 648.9 631.1 790.7 919.1 1,065.4 每股收益元 0.50 0.49 0.61 0.71 0.83 每股净资产元 4.79 5.06 5.33 5.69 6.10 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率倍 18.2 18.8 15.0 12.9 11.1 市净率倍 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 净利润率 4.1 3.4 3.6 3.7 3.9 净资产收益率 10.5 9.7 11.5 12.5 13.5 股息收益率 2.7 3.8 3.3 3.9 4.5 ROIC -71.6 -15.7 -12.5 -18.7 -16.5 数据来源 Wind 资讯，安信证券研究中心预测公司深度分析 /中钢国际本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 冶金全流程优质服务商，低碳技术领先快速成长 . 5 1.1. 技术领先的冶金工程服务商，股东重组赋能技术市场提升 5 1.2. 营收业绩恢复快速增长，海外业务发力在手订单充足 . 7 2. 钢铁行业降碳需求强劲， “一带一路 ”助推国际化布局 . 8 2.1. 钢铁行业降碳目标明确，政策驱动低碳转型 . 8 2.2. 高炉降碳为改造重点，低碳冶金实现路径多样 12 2.3. “一带一路 ”国家铁矿资源丰富，工业发展创造冶金建设需求 . 14 3. 低碳冶金技术行业领先，海外经验股东赋能助力成长 . 16 3.1. 低碳冶金工程技术行业领先，全流程综合服务能力突出 16 3.2. 冶金工程首批出海企业，国际化经营道路广阔 19 3.3. 加快融入宝武产业，资源技术赋能助力成长 . 21 4. 财务分析经营性现金流持续改善，股权激励推进经营质量提升 23 5. 盈利预测及投资建议 25 5.1. 盈利预测海外业务放量增长，工程毛利率有望提升 25 5.2. 估值分析及投资建议低碳冶金技术领先，估值水平优势明显 26 6. 风险提示 26 图表目录图 1. 公司主营业务 5 图 2. 公司历史沿革 6 图 3. 公司股权结构示意图 6 图 4. 2018-2023Q1 公司营业收入及同比增速（亿元；） 7 图 5. 2018-2023Q1 公司归母净利润及同比增速（亿元；） 7 图 6. 2015-2022 年公司各业务收入占比（） 7 图 7. 2015-2022 年公司分地区收入情况（亿元，） 7 图 8. 2017-2023Q1 公司累计新签合同额及同比增速（亿元；） 8 图 9. 2017-2023Q1 公司国内外新签合同情况（亿元，） 8 图 10. 2000-2019 年我国钢铁行业碳排放量及占比（亿吨；） . 8 图 11. 2019 年全国碳排放量前十部门（亿吨） . 8 图 12. 2006-2025 年我国重点企业吨钢能耗及同比增速（ Kgce/t；） . 9 图 13. 2019 年各国吨钢二氧化碳排放量（ tCO2/t） . 9 图 14. 2006-2022 年我国钢企固定资产投资额及同比增速（亿元；） 11 图 15. 2017-2025 年我国钢铁行业产能整体呈现净压减（亿吨） . 12 图 16. 2017-2025 年我国钢铁产能整体由内陆向沿海、由北向南转移 . 12 图 17. 钢铁生产工艺流程图 12 图 18. 长流程和短流程吨钢碳排放量对比（ tCO2/t） . 13 图 19. 长流程和短流程各工序吨钢碳排放量（ tCO2/t） . 13 图 20. 2021 年全球前十大产钢国冶金工艺占比 13 图 21. 宝武集团富氢高炉炼铁技术路线图 13 图 22. 我国重点大中型钢铁企业各工序主要污染物平均排放比例 14 图 23. “一带一路 ”沿线国家各矿产储量及占比（亿吨；） 14 图 24. “一带一路 ”沿线国家铁矿石资源分布（亿吨；） 14 图 25. 全球主要国家及部分 “一带一路 ”国家 2019 年人均粗钢表观消费量（ Kg/人） . 15 公司深度分析 /中钢国际本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 图 26. 2010-2019 年 “一带一路 ”部分国家粗钢表观消费量（千吨） . 15 图 27. 2013-2018 年 “一带一路 ”沿线国家生铁产量及占比（亿吨；） 15 图 28. 2018 年部分 “一带一路 ”沿线国家钢铁净进口量（千吨） 15 图 29. 公司低碳冶金技术布局 16 图 30. “河钢产业升级及宣钢产能转移 2480 万吨带式焙烧机球团工程 ”荣获 2022-2023 年度国家优质工程金奖 . 17 图 31. ArcelorMittal 乌克兰 500 万吨带式焙烧球团项目是中国出口海外最大的带式焙烧球团项目 . 17 图 32. 2018-2023Q1 公司研发费用及研发费用率（亿元；） 18 图 33. 2018-2022 年公司研发人员数量及占比（人；） 18 图 34. 公司海外业务布局 19 图 35. 2015-2022 年公司海外业务收入、同比增速及占比（亿元；；） . 21 图 36. 2015-2022 年公司国内外业务毛利率（） 21 图 37. 2018-2023Q1 公司海外新签合同额、同比增速及占比（亿元；；） . 21 图 38. 公司海外市场布局战略思想 21 图 39. 中国宝武碳中和冶金技术路线图 22 图 40. 宝钢股份签署全球首家绿色低碳全流程厚板工厂项目 23 图 41. 2018-2023Q1 公司毛利率及净利率（） 23 图 42. 2018-2023Q1 公司各项费用率（） 23 图 43. 2018-2022 年公司经营性现金流净额（亿元） . 24 图 44. 2019Q1-2023Q1 公司经营性现金流净额（亿元） . 24 图 45. 2018-2022 年公司收付现比和销售现金比率（） 24 图 46. 2018-2023Q1 公司资产负债率（） 24 表 1 我国钢铁行业节能降碳系列政策 . 9 表 2 我国部分钢铁企业碳减排目标和实施路径 10 表 3 2000-2021 年绿色钢铁技术专利统计 . 16 表 4 公司参与建设的低碳冶金代表项目 17 表 5 公司海外市场里程碑项目 19 表 6 公司发布 2022 年股票期权激励计划草案修订稿 . 24 表 7 公司营收拆分预测（单位亿元） 25 表 8 可比公司估值对比 26 公司深度分析 /中钢国际本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 5 1.冶金全流程优质服务商，低碳技术领先快速成长 1.1.技术领先的冶金工程服务商，股东重组赋能技术市场提升中钢国际工程技术股份有限公司（以下简称“中钢国际”）为国际低碳冶金工程领域的全过程服务商，业务范围覆盖冶金工程设计、设备、施工等全产业链环节，技术水平和品牌影响力位居行业前列。经过 50 年的发展，公司已成为国内外领先的冶金工程技术服务公司，具备冶金行业全流程服务技术集成能力，尤其在低碳冶金领域技术优势突出，其带式焙烧球团、高炉低碳技术、长材轧制等自主研发的低碳技术市场份额持续提升，为钢铁企业提供绿色低碳工程技术服务。同时公司围绕以工程总承包为核心的冶金工程业务，在节能环保、安全和职业健康、智能制造等领域进行多元化拓展。公司下属全资子公司中钢设备以冶金业务为核心，横向拓展至矿业、煤焦化工、电力、节能环保等领域，为各领域企业提供全生命周期服务和可持续的一体化解决方案。公司聚焦钢铁行业绿色低碳转型，参与高炉低碳技术和氢冶金工程化验证，不断推广自有知识产权的工程化应用。图 1.公司主营业务资料来源公司公告，安信证券研究中心公司前身为成立于 1972 年的冶金工业部设备供应公司， 1999 年并入中国中钢集团公司（以下简称“中钢集团”），并签约土耳其年产 75 万吨棒材轧机出口项目，开启了国际冶金工程项目总承包之路。 2012 年，公司收购中钢集团工程设计研究院有限公司 100股权，进一步取得了冶金、建筑、电子通信广电行业工程设计和咨询甲级资质。 2014 年，公司通过借壳“中钢吉炭”成功上市，上市公司更名为“中钢国际工程技术股份有限公司”，营收首次突破 100 亿元。 2020 年 10 月底，公司控股股东中钢集团由中国宝武钢铁集团有限公司（以下简称“中国宝武”）实施托管。 2022 年 12 月底，经报国务院批准，中国宝武与中钢集团实施重组，中钢集团整体划入中国宝武，并于 2023 年 6 月底完成划转。公司深度分析 /中钢国际本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 6 图 2.公司历史沿革资料来源公司官网，安信证券研究中心中钢集团合计持股 54.5，和宝武集团重组完成。 2023 年 6 月底，中国宝武与中钢集团完成重组，中钢集团整体划入中国宝武，本次划转完成后，公司直接控股股东仍为中钢集团，实际控制人仍为国务院国资委。截至 2023年一季度末，中钢集团直接持有公司 2.48亿股股份，占总股本的 19.34，通过其控制的中钢股份、中钢资产间接持有公司 4.50 亿股股份，占总股本的 35.15，中钢集团合计持股比例为 54.49，为公司控股股东，中国宝武则通过 100 控股中钢集团成为公司的间接股东。中国宝武为国内领先的钢铁生产者，在宝武托管中钢集团期间，公司已完成多项宝武低碳冶金示范工程，本次重组后为公司低碳冶金技术研发提供了更大的工程实践平台，同时有望助力公司推进国际化发展，在项目承揽和技术提升上进一步赋能。图 3.公司股权结构示意图资料来源公司公告，安信证券研究中心公司深度分析 /中钢国际本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 7 1.2.营收业绩恢复快速增长，海外业务发力在手订单充足营业收入快速增长， 2022 年、 2023Q1业绩表现亮眼。 2018-2022 年，公司各年营收均维持同比正向增长，由 83.67 亿元增长至 187.18 亿元，期内 CAGR 达 22.30，受疫情影响， 2020- 2021 年维持个位增速， 2022 年海外项目执行进度加快，全年实现营业收入 187.18 亿元，同比增长 18.00。 2018-2022年，公司归母净利润由 4.41亿元增长至 6.31亿元， CAGR为 9.37，增速弱于营收复合增速表现，主要由于毛利率总体下行。 2022 年公司实现归母净利润 6.31 亿元，同比下降 2.74，主要由于 2021 年处置重钢股票产生 4.04 亿元非经常性收益，若观察主营业务业绩表现， 2022 年公司扣非归母净利润为 5.52 亿元，同比高增 66.73。 2023Q1，公司恢复营收和业绩快速增长态势，实现营业收入 51.09 亿元，同比增长 67.50，增速为 2018 年以来同期最高水平；实现归母净利润 2.08 亿元，同比增长 61.64，为上市以来同期最高增速水平。图 4.2018-2023Q1 公司营业收入及同比增速（亿元；）图 5.2018-2023Q1 公司归母净利润及同比增速（亿元；）资料来源公司公告，安信证券研究中心资料来源公司公告，安信证券研究中心工程结算收入占比超九成， 2022 年海外营收增速大幅反弹。公司围绕工程总承包主营业务，近年收入占比维持在 90左右， 2022 年工程结算收入占比达到 93.56，其次为国内外贸易和服务收入，营收占比分别为 4.66和 1.65。若观察国内外业务情况， 2015-2022 年公司海外营收由 27.53 亿元增长至 53.97 亿元， CAGR 达 10.09，各年营收同比增速和占比呈现一定波动，受全球经济危机影响， 2018 年为公司海外业务营收增速低谷，当年营收同比 -38.33，此后同比增速逐年修复， 2022 年公司克服疫情及国际贸易形势复杂等不利影响，海外业务逆势增长 128.86。在海外营收占比变化上，除 2019-2021 年，其他各年营收占比均在 28以上， 2020、 2021 年或主要受疫情和海外政局变化影响，占比收缩至 15左右， 2022 年海外收入占比快速回升至 28.83。图 6.2015-2022 年公司各业务收入占比（）图 7.2015-2022 年公司分地区收入情况（亿元，）资料来源公司公告，安信证券研究中心资料来源公司公告，安信证券研究中心 83.67 134.14 148.27 158.62 187.18 51.09 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 50 100 150 200 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（亿元） yoy 4.41 5.35 6.02 6.49 6.31 2.08 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 0 1 2 3 4 5 6 7 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 归母净利润（亿元） yoy 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 其他业务服务收入国内外贸易工程结算收入 -50 0 50 100 150 0 50 100 150 200 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 国内营收（亿元）海外营收（亿元）海外营收占比海外营收 yoy 公司深度分析 /中钢国际本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 8 2023Q1 海外订单增速亮眼，“一带一路” 地区贡献 90海外订单。公司过去五年新签订单增速总体下行， 2020 年新签合同额 287.68 亿元， yoy40.8，此后两年增速连续下滑，或主要由于冶金建设需求受经济建设增速影响，国内冶金市场需求发生变化，同时近三年受疫情和海外政治格局影响较大。公司 2022 年实现新签合同额 184.02 亿元，同比 -33.50，海内外新签合同额均同比减少，海外业务新签合同额占 37，其中近年 90的海外签约额来自“一带一路”沿线国家。 2023Q1，公司实现新签合同额 40.61 亿元，同比下降 10.0，其中海外业务新签合同额 13 亿元，同比高增 120.0，海外订单开拓增速亮眼。公司在手订单充裕，截至 2023Q1 末，已执行未完工部分预期收入 341.97 亿元，已签订合同但尚未开工项目 25个，合同金额合计 131.97 亿元，上述 2 项合计规模为 473.94 亿元，为 2022年总营收的 2.5倍。图 8.2017-2023Q1 公司累计新签合同额及同比增速（亿元；）图 9.2017-2023Q1 公司国内外新签合同情况（亿元，）资料来源公司公告，安信证券研究中心资料来源公司公告，安信证券研究中心 2.钢铁行业降碳需求强劲，“一带一路”助推国际化布局 2.1.钢铁行业降碳目标明确，政策驱动低碳转型钢铁行业为高碳排放行业，全国碳排放量占比 15左右。 2020年 9月 22日，我国在第 75 届联合国大会一般性辩论上发表重要讲话，承诺二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。钢铁行业为我国典型的高能耗、高碳排放行业，工业碳排放量与钢铁产量具有较大的相关关系 ,根据新华社内容，我国钢铁行业碳排放量占全国碳排放总量的 15左右，是制造业 31 个门类中碳排放量最大的行业。根据中国碳核算数据库统计， 2019 年我国钢铁行业二氧化碳排放量为 18.53 亿吨，在全社会行业口径下，仅次于电力行业，占全国碳排放量的比例为 18.92，较 2000 年增长 5.91 个 pct。图 10.2000-2019 年我国钢铁行业碳排放量及占比（亿吨；）图 11.2019 年全国碳排放量前十部门（亿吨）资料来源中国碳核算数据（ CEADs），安信证券研究中心资料来源中国碳核算数据（ CEADs），安信证券研究中心 98.2 261.8 204.3 287.7 276.7 184.0 40.61 -50 0 50 100 150 200 0 50 100 150 200 250 300 350 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 新签总额（亿元）新签 yoy -100 0 100 200 300 400 0 50 100 150 200 250 300 350 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 国内新签（亿元）海外新签（亿元）国内 yoy 海外 yoy 10 12 14 16 18 20 0 5 10 15 20 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 钢铁行业碳排放量（亿吨）占全国碳排放比例 0 10 20 30 40 50 批发、零售贸易及餐饮服务农、林、牧、渔、水利农村居民消费化工原料及化工产品石油加工和焦化城镇居民消费运输、仓储、邮电服务非金属矿产品黑色金属的冶炼和压制电力、蒸汽、热水的生产和供应各部门碳排放量（亿吨）公司深度分析 /中钢国际本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 9 吨钢综合能耗下降目标明确，吨钢碳排量位居世界高位。我国钢铁行业节能降耗工作持续推近， 2022 年全国重点大中型钢铁企业吨钢综合能耗达到 551.4 千克标准煤，较 2006 年下降约 88kg标准煤，下降幅度接近 14。 2021-2022年全国重点企业吨钢综合能耗出现小幅回升，主要系钢铁需求下降、整体产能利用率有所降低所致。根据发改委等三部委印发的关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见，力争到 2025 年全国吨钢综合能耗进一步降低 2以上，预计 2025 年吨钢能耗能够降至 540kg 标准煤。从全球主要国家的吨钢碳排放量数据来看， 2019 年中国吨钢碳排放量达到 1.8 tCO2/t，仅次于印度，高于 1.7 tCO2/t 的全球平均水平，与国际先进水平仍存在较大差距。图 12.2006-2025 年我国重点企业吨钢能耗及同比增速（ Kgce/t；）图 13.2019 年各国吨钢二氧化碳排放量（ tCO2/t）资料来源 Wind、工信部、中国钢铁工业协会，安信证券研究中心资料来源 BHP，安信证券研究中心钢铁行业降碳目标明确，政策密集发布助力低碳转型。 2021 年 10 月以来，国家发展改革委和有关部门先后印发实施了多份高耗能行业的降碳工作政策文件，制定了钢铁等重点领域改造升级指南，将钢铁等领域的节能降碳改造升级作为重点支持方向，通过中长期贷款等多种支持方式，推动一批节能降碳效果明显、示范作用强的项目加快建设，引导钢铁等重点行业加快实施节能降碳改造升级。 2022 年 2 月，国家发改委等三部委印发的关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见中明确， 2025 年力争 80以上钢铁产能完成超低排放改造，吨钢综合能耗降低 2以上，水资源消耗强度降低 10以上，确保 2030 年前碳达峰。钢铁行业降碳目标主要有三大实现路径，包括深化钢铁产业结构、压减粗钢产量以及节能减排技术升级。 2022 年 8 月，工信部等三部委印发的工业领域碳达峰实施方案中提到， 2025 年短流程炼钢占比达 15以上； 2030 年，富氢碳循环高炉冶炼、氢基竖炉直接还原铁、碳捕集利用封存等技术取得突破应用，短流程炼钢占比达 20以上。此外，钢铁行业碳达峰及降碳行动方案正在修订，其中行业碳达峰目标初步定为 2025 年前，钢铁行业实现碳排放达峰；到 2030 年，钢铁行业碳排放量较峰值降低 30，预计将实现碳减排量 4.2亿吨。表 1 我国钢铁行业节能降碳系列政策时间部门政策相关内容 2019 年 4 月 22 日生态环境部等五部委关于推进实施钢铁行业超低排放的意见推动现有钢铁企业超低排放改造，到 2020 年底前，重点区域钢铁企业超低排放改造取得明显进展，力争 60左右产能完成改造，有序推进其他地区钢铁企业超低排放改造工作；到 2025 年底前，重点区域钢铁企业超低排放改造基本完成，全国力争 80以上产能完成改造。 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 480 500 520 540 560 580 600 620 640 660 重点企业吨钢综合能耗（ kgce/t） yoy 1.0 1.2 1.3 1.4 1.4 1.5 1.5 1.7 1.8 2.4 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 北美其他亚太地区欧盟南美独联体中东和非洲亚太发达国家全球平均中国印度各国吨钢碳排放量（ tCO2/t）公司深度分析 /中钢国际本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 10 2021 年 10 月 24 日国务院 2030 年前碳达峰行动方案提出推动钢铁行业碳达峰。促进钢铁行业结构优化和清洁能源替代，大力推进非高炉炼铁技术示范，提升废钢资源回收利用水平，推行全废钢电炉工艺。推广先进适用技术，深挖节能降碳潜力，鼓励钢化联产，探索开展氢冶金、二氧化碳捕集利用一体化等试点示范，推动低品位余热供暖发展。 2022 年 2 月 7 日国家发改委、工信部和生态环境部关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见力争到 2025 年，构建产业间耦合发展的资源循环利用体系， 80以上钢铁产能完成超低排放改造，吨钢综合能耗降低 2以上，水资源消耗强度降低 10以上，确保 2030 年前碳达峰。 2022 年 2 月 15 日国家发改委高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（ 2022 年版）到 2025 年，钢铁行业炼铁、炼钢工序能效标杆水平以上产能比例达到 30，能效基准水平以下产能基本清零，行业节能降碳效果显著，绿色低碳发展能力大幅提高。 2022 年 8 月 3 日工业和信息化部等三部委工业领域碳达峰实施方案到 2025 年，废钢铁加工准入企业年加工能力超过 1.8 亿吨，短流程炼钢占比达 15以上。到 2030 年，富氢碳循环高炉冶炼、氢基竖炉直接还原铁、碳捕集利用封存等技术取得突破应用，短流程炼钢占比达 20以上。 2022 年 8 月 18 日科技部等九部门科技支撑碳达峰碳中和实施方案 2022 2030 年要研发全废钢电炉流程集成优化技术、富氢或纯氢气体冶炼技术、钢 -化一体化联产技术、高品质生态钢铁材料制备技术。资料来源国务院、国家发改委、工信部、生态环境部、科技部等部门官网，安信证券研究中心多家钢企跟随国家政策指引，明确在 2022-2025 年力争实现碳达峰， 2025-2035 年力争实现碳排放量较峰值降低 30， 2050-2060 年力争实现碳中和。行业层面来看，根据中国钢铁工业协会发布的钢铁行业碳中和愿景和低碳技术路线图，未来中国钢铁行业实施 “双碳 ”工程按照时间节点分为四个阶段 1）在 2030 年前，积极推进稳步实现碳达峰； 2） 2030-2040 年，创新驱动实现深度脱碳； 3） 2040-2050 年，实现重大突破冲刺极限降碳； 4） 2050-2060 年，融合发展助力碳中和。从企业层面的碳减排、碳中和目标来看，部分钢企提出了比行业更为严苛的降碳目标。表 2 我国部分钢铁企业碳减排目标和实施路径公司碳减排目标中国宝武 2023 年力争实现碳达峰； 2025 年具备减碳 30工艺技术能力， 2035 年力争减碳 30； 2050 年力争实现碳中和包钢集团 2023 年力争实现碳达峰； 2030 年具备减碳 30的工艺技术能力， 2042 年力争碳排放量较峰值降低 50；力争 2050 年实现碳中和宝钢股份 2023 年四基地总体实现碳达峰； 2025 年形成减碳 30工艺技术能力， 2035 年力争减碳 30； 2050 年力争实现碳中和中南钢铁 2023 年力争实现碳达峰； 2035 年具备减碳 30工艺技术能力； 2050 年力争实现碳中和鞍钢集团 2025 年实现碳排放总量达峰； 2035 年碳排放总量较峰值降低 30，吨钢碳排放强度降低 30以上河钢集团 2022 年实现碳达峰； 2025 年实现碳排放量较峰值降低 10， 2030 年较碳排放峰值降低 30； 2050 年实现碳中和建龙集团 2025 年碳排放总量将达到峰值； 2033 年碳排放总量较峰值下降 20，碳排放强度较 2020 年下降 25； 2060 年实现碳中和公司深度分析 /中钢国际本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 11 首钢集团 2025 年碳排放总量实现达峰； 2035 年碳排放量较峰值降低 30； 2050 年力争实现碳中和企业层面 2022-2025 年碳达峰； 2025-2035 年减碳 30； 2050-2060 年碳中和行业层面 2030 年前碳达峰； 2050-2060 年碳中和资料来源公司公告、中国钢铁工业协会，安信证券研究中心钢企固定投资结构改善，提升低碳改造投入为长期趋势，从我国钢铁行业固定资产投资完成额的历史数据来看， 2006 年以后我国钢企的投资主要经历了三个阶段 1） 2007-2013年我国钢铁行业固定资产投资呈现整体上行趋势，钢铁企业通过扩大固定资产投资进行大量高炉建设和产能扩张； 2） 2014-2017 年由于前期投资规模过大且投资结构不合理导致钢铁行业出现产能过剩， 2014 年以来钢铁行业固定资产投资呈逐渐放缓的态势； 3） 2018-2022年在国家降碳减排的政策驱动下，国内钢企相继增加设备改造投入以及环保投入，以达到降碳要求。根据生态环境部统计，截至 2022 年底，全国共 2.07 亿吨粗钢产能完成全流程超低排放改造并公示， 4.8 亿吨粗钢产能已完成烧结球团脱硫脱硝、料场封闭等重点工程改造，上述产能占全国粗钢总产能的 2/3。整体上，过去十五年，我国钢铁行业固定资产投资结构发生一定变化，由新建厂房扩张产能逐步向改造降耗方向倾斜，未来提升低碳改造投资仍为长期趋势。图 14.2006-2022 年我国钢企固定资产投资额及同比增速（亿元；）资料来源 Wind、国家统计局，安信证券研究中心钢铁行业加快产能置换，产能呈现净压减状态。 2018年以后公布的钢铁产能置换项目公告以产能减量置换为主，根据上海钢联金属产业研究中心（ MRI）数据， 2017-2025 年我国钢铁行业计划退出炼铁产能 3.25 亿吨，置换新建产能 2.85 亿吨，计划退出炼钢产能 3.6 亿吨，产能置换新建炼钢产能 3.2 亿吨，整体退出比例分别为 1.141 和 1.121，产能形成整体净压减状态。其中，“十三五”期间我国超预期完成去产能计划，炼铁和炼钢产能退出超过 2 亿吨，置换新建产能明显低于退出产能；“十四五”期间我国钢铁行业计划退出炼铁产能 1.16 亿吨，产能置换新建炼铁产能 1.20 亿吨，退出炼钢产能 1.08 亿吨，产能置换新建炼钢产能 1.16 亿吨，产能小幅净增。从地区产能置换情况来看， 2017-2025 年期间，华北地区是主要净压减区域，华南地区是主要净新增地区，产能将实现由内陆向沿海转移、由北向南转移。公司深度分析 /中钢国际本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。