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11 中邮证券2023年6月6日 风光装机需求持续释放，锂电加速出清见底在即新能源行业2023年中期投资策略 证券研究报告行业投资评级强大于市 王磊（分析师）SAC登记编号S1340523010001 虞洁攀（分析师）SAC登记编号S1340523050002 贾佳宇（研究助理）SAC登记编号S1340122110010 2 投资要点Ø 光伏Ø 需求端国内装机持续超预期，全年预计装机达到150GW朝上；海外出口维持高增速，1-4月累计出口近70GW（41）。23年全球装机预计落在400-420GW，组件需求达到500GW级别。Ø 供给端硅料产能持续释放，产业链进入新一轮去库降价过程，后续组件价格降至1.5元/w可期，跌价企稳后有望带来装机需求集中释放，推动光伏板块出货、盈利高增。Ø 投资建议光伏主产业链对应23年PE估值仅为10-15倍，辅材在20倍，均接近历史底部位置，建议关注具有稳定盈利的一体化组件环节，格局有望底部反转的玻璃环节，受益储能需求高增的逆变器。Ø 风电 Ø 国内需求国内风电装机修复明显，1-4月累计装机14GW（48），全年有望实现翻倍增长；广东7GW16GW（首批8GW）海风竞配项目出炉，修复海风成长性预期。Ø 海外需求G7承诺150GW海风装机目标，欧洲海风项目加速启动，海上基础、海缆订单外溢利好国内厂商提升全球产业地位。Ø 投资建议建议重点关注海上基础环节（天顺风能、泰胜风能、海力风电等），海缆环节（东方电缆、中天科技等）、电缆绝缘材料（万马股份）、零部件（日月股份、金雷股份、时代新材）。请参阅附注免责声明 3 投资要点Ø 新能源车Ø 需求端国内二季度环比有望超20的增长，国常会提出购置税减免政策延期，短期基本面改善叠加长期政策托底向好。欧洲市场持续复苏景气向上，美国市场稳健增长。Ø 产业链随着4月底锂价阶段见底，下游需求起量、产业链补库开启，二季度排产环比增长。中游材料环节有望看到行业出清，盈利有望见底反转。Ø 投资建议建议重点关注定价权更强盈利性更稳定的电池环节（宁德时代、亿纬锂能等），中游环节关注具备成本优势的（科达利、璞泰来、湖南裕能、尚太科技、天赐材料、恩捷股份等）、新技术（骄成超声、宝明科技等）。 请参阅附注免责声明 4 一 光伏 5 1.1 光伏装机需求-国内n 2023年1-4月，国内新增光伏装机48.31GW（186，装机增速超预期。年初以来，国内光伏装机增速持续超预期，全年国内装机规模或将持续上修。2023年4月单月新增装机14.65GW，同比增长299，再创单月新增装机记录（除年底抢装月份）。图表1当年光伏累计装机规模（GW） 资料来源国家能源局，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 图表2单月光伏装机规模（GW） 资料来源国家能源局，中邮证券研究所2 0 .3 7 3 3 .6 6 4 8 .30204060 80100 1-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2 0 .3 7 1 3 .2 9 1 4 .6 50510152025 1-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021-m 2022-m 2023-m 6 1.1 光伏装机需求-国内n 分布式占比持续超50，多元化应用场景助推装机高增。n 分类型来看，2023Q1国内新增分布式装机18.1GW（ 104 ），新增集中式装机15.5GW（ 258 ），分布式占比为54，且2021年以来一直维持在50以上，分布式已成为最为主要的光伏装机来源，也是驱动光伏装机增长的重要力量；n 2023Q1分布式装机中，户用与工商业分别为8.9、9.2GW，分别同比增长250、46，在资本助推下，国内户用分布式装机持续高增，增速超预期，贡献分布式主要装机增量；图表3国内光伏新增装机结构（GW） 资料来源国家能源局，中邮证券研究所9 1 2 3 7 4 7 4 1 5 3 5 8 5 4 0102030405060700102030405060 2015 2016 2017 2018 2019 2021 2022 2023Q1 新 增 分 布 式 并 网 容 量 新 增 集 中 式 并 网 容 量 分 布 式 占 比 图表4国内分布式光伏新增装机结构（GW） 资料来源国家能源局，中邮证券研究所051015 2025302021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03户 用 分 布 式 工 商 业 分 布 式 7 1.1 光伏装机需求-海外出口n 海外需求持续旺盛，国内组件出口同比快速增长。2023年1-4月，国内实现组件出口69GW，同比增长41，其中4月实现组件出口18GW，同比增长53，维持出口高增速。n 欧洲2023年1-4月，国内实现对欧洲组件出口40GW，同比增长64，其中4月实现组件出口10.6GW，同比增长36，是最重要的组件出口地区，后续仍需持续观察欧洲市场组件库存消化情况。 请参阅附注免责声明 图表6国内对欧洲组件出口数据（GW） 资料来源 infolink ，中邮证券研究所 图表5国内组件月度出口数据（GW） 资料来源 infolink ，中邮证券研究所 0 2 0 4 0 6 0 8 0 1 0 0 1 2 0 1 4 0 02468101214 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2022 2023 YoY 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 0510152025 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2022 2023 YoY 8 1.1 光伏装机需求-海外出口n 美洲（除美国）2023年1-4月，国内实现对美洲组件出口10GW，同比增长28。其中巴西为最大光伏市场，4月自国内组件进口量约为1.47GW，1-4月累计进口量6.6GW，同比增长10。除仍然存在大量待建屋顶分布式项目外，由于组件价格回落，地面电站项目需求也明显启动。n 亚太2023年4月，亚太从国内进口3.1GW组件，同比增长104，若刨除印度影响，4月进口量约为3GW，同比增长97，成熟国家澳洲、日本等需求小幅提升，而巴基斯坦等新兴地区需求快速提升，带动亚太地区组件进口量同比接近翻倍增长。 请参阅附注免责声明 图表7国内对美洲组件出口数据（GW） 资料来源 infolink ，中邮证券研究所 -2 0 -1 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 0 0.00.51.01.52.02.53.03.5 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2022 2023 YoY 图表8国内对亚太组件出口数据（GW） 资料来源 infolink ，中邮证券研究所 -6 0 -4 0 -2 0 0 2 0 4 0 6 0 8 0 1 0 0 1 2 0 0123456 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2022 2023 YoY 9 1.1 光伏装机需求-海外出口n 中东2023年4月，国内实现对中东组件出口0.95GW，同比增长67，1-4月累计出口规模为3.6GW，其中沙特表现最为突出，4月进口组件0.4GW，主要依赖于大型电站项目拉动需求。n 非洲 2023年4月，国内实现对非洲组件出口0.97GW，同比数倍增长，其中主要需求国为南非，4月向南非出口组件达到0.76GW，当地居民倾向于用户用光伏来解决缺电问题，同时政府也在今年推出补贴刺激光伏装机。 请参阅附注免责声明 图表9国内对中东组件出口数据（GW） 资料来源 infolink ，中邮证券研究所 图表10国内对非洲组件出口数据（GW） 资料来源 infolink ，中邮证券研究所0 2 0 4 0 6 0 8 0 1 0 0 1 2 0 1 4 0 1 6 0 0.00.30.60.91.21.51.8 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2022 2023 YoY 0 5 0 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0 4 5 0 0.00.20.40.60.81.01.2 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2022 2023 YoY 10 1.2 光伏产业链价格与盈利n 硅料新增产能持续释放，产业链价格逐步回落n 2022Q4开始，硅料投产速度加快，根据硅业分会数据，2023年5月国内硅料产出达到11.56万吨，2023年1-5月国内多晶硅产量总计53万吨，同比增长90。进入5-6月，陆续有多晶硅新建产能逐步投产出量，包括包头大全、准东新特、内蒙东立，以及新疆晶诺、合盛硅业等新进企业，大量新增产能投产，或将带来硅料行业竞争加剧，伴随新增产能陆续完成爬坡，硅料价格预期大幅回落。 图表11国内硅料月度产出数据（万吨） -1 0 -5 0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 0246810122022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5我 国 多 晶 硅 产 量 （ 万 吨 ） 环 比资料来源硅业分会，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 11 1.2 光伏产业链价格与盈利n 阶段一去库降价年初由于硅料供应转为宽松，产业链价格呈现大幅下滑，下游担忧原材料库存减值风险，因而纷纷采取去库存操作，进一步加速硅料价格下降；n 阶段二补库挺价春节后受益需求释放产业链排产上升，补库需求较为强烈，叠加硅料厂商主动管理库存，因而在硅料实际产出大于需求的同时，实现价格明显反弹，由于短期内供需相对平衡因而维持在此价格水平下；n 阶段三新一轮去库降价各家硅料厂库存积累压力提升，硅片由于前期稼动率维持高位，也逐步累库，产业链重新进入去库降价过程，且由于硅料持续放量，此轮价格调整幅度更深；年初至今硅料、硅片、电池、组件降幅分别为51、21、6、15。图表12光伏主产业链价格波动情况 -60-50-40-30-20-100102030 4012/28 1/4 1/11 1/18 1/25 2/1 2/8 2/15 2/22 3/1 3/8 3/15 3/22 3/29 4/5 4/12 4/19 4/26 5/3 5/10 5/17 5/24 5/31 硅 料 硅 片 电 池 片 组 件资料来源 infolink ，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 12 1.2 光伏产业链价格与盈利n 随着产业链价格回落以及各环节之间库存水平和供需关系的变化，产业链利润分配迎来重新调整。硅片由于处于去库存阶段，因而盈利明显收窄，而电池片需求相对平稳，前期库存规模有限，在硅片降价阶段并未完全传导降幅，盈利初步扩大，组件端价格调整速度较慢，盈利也有所修复；而从一体化维度看，硅片电池组件的盈利维持相对稳定，并未受到产业链降价的冲击；图表13光伏主产业链盈利-毛利润（元/w ） 资料来源 infolink ，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 1.41.51.61.71.8 1.922.1 -0.200.20.40.6 0.81 22/10 22/10 22/11 22/11 22/11 22/12 22/12 23/01 23/01 23/02 23/02 23/03 23/03 23/04 23/04 23/05 23/05 23/05 硅料硅片电池片组件组件售价-182 13 1.2 光伏产业链价格与盈利n 23Q1盈利总结硅主产业链仍实现明显的盈利修复，其中硅料、硅片、电池片修复明显，带动一体化组件环节也迎来修复；同时受益石英砂短缺，价格大幅上升，石英砂坩埚环节盈利上升最为明显；n 23Q2盈利展望4月硅片盈利小幅修复，但进入5月后盈利回落，硅片Q2盈利相对承压；电池、组件有望继续迎来修复；环 节 公 司 营 收 归 母 净 利 润 毛 利 率 净 利 率2023Q1 同 比 增 速 2023Q1 同 比 增 速 2023Q1 2022Q1 同 比 增 速 2023Q1 2022Q1 同 比 增 速 硅 料 通 威 股 份 332 35 86 88 43 34 9 33 24 9大 全 能 源 49 -40 29 -32 72 64 8 60 53 7一 体 化 隆 基 股 份 283 52 36 37 18 21 -3 13 14 -1天 合 光 能 213 40 18 219 18 14 4 9 4 5晶 澳 科 技 205 66 26 248 19 15 4 13 6 7晶 科 能 源 232 58 17 313 14 9 5 7 3 4东 方 日 升 68 25 3 49 12 14 -1 5 4 1硅 片 中 环 股 份 176 32 23 69 23 19 4 14 11 3上 机 数 控 35 -38 7 3 27 16 11 19 12 8双 良 节 能 55 215 5 295 15 19 -4 10 8 2电 池 片 钧 达 股 份 40 95 4 603 14 10 4 9 2 6爱 旭 股 份 77 -1 7 208 18 7 11 9 3 6胶 膜 福 斯 特 49 26 4 7 12 16 -4 7 9 -1海 优 新 材 14 10 0 -71 6 13 -6 2 6 -5赛 伍 技 术 10 -5 0 -63 8 14 -6 3 8 -5 玻 璃 福 莱 特 54 53 5 17 18 21 -3 10 12 -3亚 玛 顿 8 15 0 38 7 5 2 2 2 0微 逆 禾 迈 股 份 6 153 2 101 46 48 -2 30 38 -8昱 能 科 技 4 151 1 279 42 40 1 27 18 9切 片 美 畅 股 份 10 49 4 34 52 54 -2 38 43 -4高 测 股 份 13 126 3 245 43 38 5 27 17 9银 浆 聚 和 材 料 18 5 1 20 9 11 -2 7 6 1帝 科 股 份 15 122 1 363 11 8 4 5 3 3热 场 天 宜 上 佳 3 79 0 44 36 58 -22 16 20 -4金 博 股 份 3 -33 1 -42 36 53 -17 39 45 -6石 英 坩 埚 石 英 股 份 12 371 8 843 84 55 30 67 34 34欧 晶 科 技 6 137 2 292 34 28 7 27 16 11 图表14光伏产业链23Q1盈利梳理（亿元） 资料来源wind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 14 1.2 光伏产业链价格与盈利n 2023年盈利受益于装机高增，光伏产业链主要环节（除硅料外）2023年均将迎来大幅业绩提升；n PE估值当前光伏板块市盈率已接近历史底部位置，主产业链环节对应估值仅为10倍出头，辅材估值普遍在20倍左右；图表15光伏产业链2023年盈利及估值梳理 资料来源 wind ，中邮证券研究所 注盈利预测基于一致预期，估值日期2023年6月2日请参阅附注免责声明 环 节 板 块 PE估 值 公 司 代 码 总 市 值 （ 亿 元 ） 归 母 净 利 润 （ 亿 元 ） PE估 值2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E硅 料 7 8 通 威 股 份 600438.SH 1527 206 193 221 7 8 7大 全 能 源 688303.SH 914 138 115 111 7 8 8一 体 化 14 10 隆 基 股 份 601012.SH 2217 188 235 273 12 9 8天 合 光 能 688599.SH 844 74 100 124 11 8 7晶 澳 科 技 002459.SZ 1166 95 121 148 12 10 8晶 科 能 源 688223.SH 1250 67 89 115 19 14 11东 方 日 升 300118.SZ 271 19 26 33 14 10 8硅 片 9 7 中 环 股 份 002129.SZ 1173 99 121 140 12 10 8上 机 数 控 603185.SH 316 49 61 66 6 5 5双 良 节 能 600481.SH 227 25 34 40 9 7 6电 池 片 12 9 钧 达 股 份 002865.SZ 231 22 30 34 10 8 7爱 旭 股 份 600732.SH 448 34 46 62 13 10 7胶 膜 17 12 福 斯 特 603806.SH 585 29 37 45 20 16 13海 优 新 材 688680.SH 93 6 8 10 17 11 9 赛 伍 技 术 603212.SH 88 6 10 10 15 9 9玻 璃 29 20 福 莱 特 601865.SH 636 31 40 49 21 16 13亚 玛 顿 002623.SZ 54 1 2 3 37 25 17微 逆 24 14 禾 迈 股 份 688032.SH 289 11 20 31 26 14 9昱 能 科 技 688348.SH 201 9 15 22 23 14 9光 伏 设 备 24 17 晶 盛 机 电 300316.SZ 888 44 55 67 20 16 13迈 为 股 份 300751.SZ 434 14 23 32 31 19 14奥 特 维 688516.SH 268 11 16 21 24 17 13捷 佳 伟 创 300724.SZ 337 16 23 32 21 14 11切 片 12 10 美 畅 股 份 300861.SZ 210 20 23 28 11 9 7高 测 股 份 688556.SH 151 11 15 19 13 10 8银 浆 21 14 聚 和 材 料 688503.SH 125 6 8 11 22 15 12帝 科 股 份 300842.SZ 79 4 6 8 20 13 10热 场 21 14 天 宜 上 佳 688033.SH 95 4 7 9 22 14 11金 博 股 份 688598.SH 142 7 10 13 20 14 11 石 英 坩 埚 12 8 石 英 股 份 603688.SH 393 38 61 82 10 6 5欧 晶 科 技 001269.SZ 118 9 13 15 13 9 8 15 二 风电 16 2.1 风电装机需求-国内n 2023年1-4月，国内新增风电装机14.20GW（48，4月新增装机达到3.80GW（126）。21-22连续两年招标高增，同时23年招标规模仍维持高位，叠加制约装机节奏的负面因素基本消除，全年维度来看，23年风电装机规模有望创下历史新高，实现同比翻倍增长，当前产业链各环节开工率较高，为后续装机需求释放提前做好充足准备。图表16当年风电累计装机规模（GW） 资料来源国家能源局，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 图表17单月风电装机规模（GW） 资料来源国家能源局，中邮证券研究所5 .8 1 0 .4 1 4 .20102030 4050 1-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 5 .8 4 .5 6 3 .8 0051015 2025 1-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021-m 2022-m 2023-m 17 2.1 风电装机需求-国内海风n “十四五”期间，各省海上风电规划总容量近60GW，产业链有望迎来高速发展。我国沿海各省已陆续发布“十四五”可再生能源发展规划及相关政策，重点推进海上风电建设，山东、江苏、广东进一步提出要打造千万千瓦级海上风电基地。其中，广东省规划“十四五”时期新增海上风电装机17GW，山东、江苏规划新增装机在8、9.27GW，总体规模在58GW。n 2022全球海上风电大会公布的2022全球海上风电大会倡议，提出国内到2025、2030、2050年末，海风装机容量分别达到100、200、1000GW，按此目标计算，对应23-25年年均新增装机需达到近23GW，大幅超过当前行业预期以及各省政府规划，从中长期来看，海风资源靠近负荷中心，且出力持续性更强，有望成为能源结构转型中的重要组成部分。图表18沿海各省“十四五”海上风电装机规划（GW） 资料来源各省政府官网，风芒能源，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 省份 政策名称 十四五新增浙江 浙江省可再生能源发展“十四五”规划 4.55福建 福建省“十四五”能源发展专项规划 4.1山东 山东省电力发展“十四五”规划 8广西 广西可再生能源发展“十四五”规划 3广东 广东省能源发展“十四五”规划 17辽宁 辽宁省“十四五”海洋经济发展规划 3.75江苏 江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划 9.27上海 上海市能源电力领域碳达峰实施方案 1.8河北唐山 唐山市海上风电发展实施方案2022-2025年 3河北秦皇岛 山海关政府与新天绿能签订协议，开发800MW海风 0.8海南 2022全球海上风电大会所提目标 3 总计 58.27 18 2.1 风电装机需求-国内海风n 广东7GW16GW海风竞配项目出炉，海风发展步入高速发展新阶段。广东省发改委发布广东省2023年海上风电项目竞争配置工作方案，涵盖7GW省管16GW国管项目（首批优选8GW），国内海风发展进入加速阶段，修复海风成长性预期。n 配置方案要求明确上网电价不作为本轮竞配因素，执行广东省燃煤发电基准价，保障项目收益率水平与开工建设热情；在附加分环节，提出放弃省海风补贴的企业可最多获得5分，此项仅针对符合省补要求的2022年全容量并网项目，影响有限。n 项目情况省管海域7GW，包括湛江0.7GW、阳江3GW、江门0.8GW、珠海1GW、汕尾1.5GW；国管海域16GW，包括汕头5GW、汕尾4GW、揭阳4GW、潮州3GW。图表18广东省管海域竞配项目 资料来源广东省发改委，风芒能源，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 所在市 项目名称 竞配容量万千瓦湛江市 湛江徐闻东一海上风电项目 40湛江徐闻东二海上风电项目 30阳江市 阳江三山岛一海上风电项目 50阳江三山岛二海上风电项目 50阳江三山岛三海上风电项目 50阳江三山岛四海上风电项目 50阳江三山岛五海上风电项目 50阳江三山岛六海上风电项目 50江门市 江门川岛一海上风电项目 40江门川岛二海上风电项目 40珠海市 珠海高栏一海上风电项目 50珠海高栏二海上风电项目 50 汕尾市 汕尾红海湾三海上风电项目 50汕尾红海湾五海上风电项目 50汕尾红海湾六海上风电项目 50合计 700 图表20广东省国管海域竞配项目 资料来源广东省发改委，风芒能源，中邮证券研究所 所在市 项目名称 竞配容量万千瓦汕尾市 粤东海上风电基地1-1项目 60粤东海上风电基地1-2项目 100粤东海上风电基地1-3项目 140粤东海上风电基地1-4项目 100揭阳市 粤东海上风电基地2-1项目 170粤东海上风电基地2-2项目 130粤东海上风电基地2-3项目 100汕头市 粤东海上风电基地3-1项目 100粤东海上风电基地3-2项目 100粤东海上风电基地3-3项目 100粤东海上风电基地3-4项目 100粤东海上风电基地3-5项目 100 潮州市 粤东海上风电基地4-1项目 100粤东海上风电基地4-2项目 100粤东海上风电基地4-3项目 100合计 1600 19 2.1 风电装机需求-国内海风n 其余各省（不含广东）累计海风竞配规模达到16.6GW。截止目前，国内已完成竞配的海风项目约为16.6GW，其中海南7.5GW、广西2.7GW、江苏2.65GW、福建2.2GW、上海1.1GW、辽宁0.25GW、天津0.2GW，叠加广东78GW（优选）竞配方案落地，以及可以期待的江苏、广西新一批竞配方案的出炉，平价新时代通过竞配新释放的项目资源体量已超过30GW，后续有望达到40GW级别，其中大部分将要在十四五期间完成建设，有望强化未来三年国内海风装机成长性预期； 请参阅附注免责声明 图表21国内平价海上风电竞配项目情况 资料来源风芒能源，中邮证券研究所 省份项目优选业主项目容量MW江苏射阳100万千瓦风电项目国家能源投资集团牵头联合体1000大丰85万千瓦风电项目国信集团牵头联合体850大丰80万千瓦风电项目三峡集团牵头联合体800上海上海金山300MW海上风电场一期项目三峡集团等联合体300金山海上风电场二期项目上海电力等联合体200东海大桥海上风电场三期项目申能股份等联合体150奉贤海上风电场二期项目上海电力等联合体250奉贤海上风电场四期项目申能股份等联合体200辽宁辽宁大连市庄河250MW海上风电场址V项目大连太平湾新能源投资发展有限公司250福建连江外海海上风电场70万千瓦中广核等联合体700马祖岛外海上风电场30万千瓦国家能源投资集团等联合体优先中选企业 300平潭A区海上风电开发项目中能建450平潭B区风场规划容量约45万千瓦华润、福建新城市能源科技联合体450 平潭草屿风场规划容量约30万千瓦华润、福建新城市能源科技联合体300广西防城港海上风电示范项目180万千瓦广西广投海上风电开发有限责任公司牵头的联合体1800钦州海上风电示范项目90万千瓦国家电投集团广西电力有限公司牵头的联合体900海南龙源电力海南公司500兆瓦海上风电项目CZ8国家能源集团500儋州西北部示范项目CZ2上海申能、上海电气、上海洗霸1200中海油海南CZ7海上风电示范项目中海油1500东方、乐东西部CZ9海上风电示范项目明阳智能1500大唐海南儋州120万千瓦海上风电项目大唐1200临高西北部CZ-1华能600万宁东南部漂浮式中电建1000天津三峡天津南港海上风电示范项目三峡196共计16596 20 2.1 风电装机需求-海外海风n G7承诺2030年海风装机容量提升至150GW，年均新增装机近16GW。G7各国承诺到2030年海风装机容量增加至150GW，将光伏装机容量增加到1TW以上。根据全球风能协会统计，2022年底，G7中主要海风装机国家（英国、德国、美国、法国）累计海风装机容量为22.5GW，意味着到2030年之前，G7海风年均新增装机规模需要都达到15GW，而上述四国2022年新增海风装机规模仅为2GW，提升装机需求提升巨大。根据Global Wind Report 2023的预测，23-24年全球新增海风装机将达到18GW，25年将提升至25.7GW，至2027年将达到35.5GW，海风装机需求超预期。图表22海风装机需求预测（GW） 资料来源GWEC 全球风能委员会，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 21 2.2 风电产业链盈利-23Q1回顾图表23风电产业链23Q1盈利梳理（亿元） 资料来源wind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 环 节 公 司 营 收 归 母 净 利 润 毛 利 率 净 利 率2023Q1 同 比 增 速 2023Q1 同 比 增 速 2023Q1 2022Q1 同 比 增 速 2023Q1 2022Q1 同 比 增 速风 机 金 风 科 技 56 -13 12 -2 25 27 -1 23 20 2明 阳 智 能 27 -62 -2 -116 13 26 -13 -8 20 -28电 气 风 电 14 -69 -2 -227 14 17 -3 -12 3 -15三 一 重 能 16 -24 5 -20 29 26 3 31 29 2运 达 股 份 35 2 1 -34 17 18 -2 2 3 -1塔 筒 天 顺 风 能 14 87 2 533 26 23 3 15 4 10大 金 重 工 9 -8 1 20 19 13 6 9 7 2泰 胜 风 能 8 44 1 47 22 15 7 11 11 0铸 锻 件 日 月 股 份 11 9 1 121 20 9 12 12 6 6金 雷 股 份 4 51 1 117 34 27 8 23 16 7广 大 特 材 9 30 1 223 21 15 6 9 4 5 海 缆 东 方 电 缆 14 -21 3 -8 31 27 4 18 15 2中 天 科 技 83 -11 8 -25 18 23 -5 10 11 -2亨 通 光 电 109 16 4 13 16 15 1 4 4 0绝 缘 材 料 万 马 股 份 31 -2 1 130 14 12 1 3 1 2轴 承 新 强 联 5 -21 0 -52 27 34 -7 10 16 -6恒 润 股 份 4 16 0 132 14 11 3 7 3 3五 洲 新 春 8 -8 0 2 16 17 -1 5 5 1长 盛 轴 承 3 -1 1 69 37 25 13 20 12 8叶 片 中 材 科 技 43 -9 4 -33 28 30 -2 12 17 -4时 代 新 材 40 6 1 3 14 13 2 2 2 0 n 主机22年同期存在海风主机结转订单，基数较高，海风占比较高的明阳、电气风电出货及营收下滑较大；n 塔筒23Q1陆风装机复苏，塔筒等施工前置环节出货修复明显，同时全年风电装机翻倍增长，塔筒加工费及盈利回暖；n 零部件铸锻件交付先于风机，23Q1铸锻件出货修复明显，同时钢材价格同比回落，成本压力减轻，实现盈利同比高增； 22 2.2 风电产业链盈利-23Q2展望n 主机Q2风电进入发货装机旺季，主机发货量及收入有望明显提升，盈利能力预期得到一定修复；n 塔筒伴随Q2进入海风施工期，叠加陆风装机需求进一步启动，预计塔筒各厂商出货有望迎来环比高增，同时海风桩基出货提升后将带来盈利能力提升；n 零部件出货稳步提升（由于出货前置，环比增速弱于主机与塔筒），废钢、中厚板价格同比降幅高达28、22，同时自3月中旬以来，钢价进入下行通道，同样带来成本改善，盈利有望持续修复；图表242022年初至今钢价波动情况（元/吨） 资料来源 wind，西本新干线，生意社，中邮证券研究所2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 4 0 0 0 4 5 0 0 5 0 0 0 5 5 0 0 2 0 2 2 -0 1 -0 3 2 0 2 2 -0 1 -2 9 2 0 2 2 -0 2 -2 4 2 0 2 2 -0 3 -2 4 2 0 2 2 -0 4 -2 0 2 0 2 2 -0 5 -1 6 2 0 2 2 -0 6 -1 3 2 0 2 2 -0 7 -1 1 2 0 2 2 -0 8 -0 8 2 0 2 2 -0 9 -0 5 2 0 2 2 -1 0 -0 3 2 0 2 2 -1 0 -2 7 2 0 2 2 -1 1 -2 4 2 0 2 2 -1 2 -2 2 2 0 2 3 -0 1 -1 9 2 0 2 3 -0 2 -1 4 2 0 2 3 -0 3 -1 4 2 0 2 3 -0 4 -1 1 2 0 2 3 -0 5 -0 6 2 0 2 3 -0 6 -0 2市场价废钢参考价中厚板请参阅附注免责声明 23 2.2 风电产业链盈利-2023年展望n 2023年盈利受益于装机高增，风电产业链2023年均将迎来大幅业绩提升，盈利修复最明显的为塔筒和铸锻件环节；风机环节由于交付价格回落毛利率承压，增速落后风电板块；n PE估值当前风电板块市盈率处于中枢位置，风机对应10倍出头，塔筒、铸锻件等零部件环节对应20倍左右； 环 节 板 块 PE估 值 公 司 代 码 总 市 值 （ 亿 元 ） 归 母 净 利 润 （ 亿 元 ） PE估 值2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E风 机 13 10 金 风 科 技 002202.SZ 420 33 41 48 13 10 9明 阳 智 能 601615.SH 411 47 61 74 9 7 6电 气 风 电 688660.SH 81 2 4 7 49 19 12三 一 重 能 688349.SH 399 22 28 35 18 14 11运 达 股 份 300772.SZ 94 8 9 12 12 10 8塔 筒 19 14 天 顺 风 能 002531.SZ 295 17 25 31 17 12 9大 金 重 工 002487.SZ 221 12 16 20 19 14 11泰 胜 风 能 300129.SZ 110 5 7 9 21 15 12铸 锻 件 21 15 日 月 股 份 603218.SH 218 9 12 14 24 19 16金 雷 股 份 300443.SZ 105 6 9 11 17 12 10广 大 特 材 688186.SH 73 3 5 8 22 14 10 海 缆 17 13 东 方 电 缆 603606.SH 357 16 22 27 22 16 13中 天 科 技 600522.SH 536 41 50 59 13 11 9亨 通 光 电 600487.SH 369 24 30 33 15 12 11绝 缘 材 料 21 16 万 马 股 份 002276.SZ 127 6 8 11 21 16 12轴 承 21 15 新 强 联 300850.SZ 132 7 9 11 20 14 12恒 润 股 份 603985.SH 94 4 6 8 26 15 11五 洲 新 春 603667.SH 39 2 3 4 17 12 9长 盛 轴 承 300718.SZ 53 2 3 4 22 17 13叶 片 14 11 中 材 科 技 002080.SZ 340 36 43 52 10 8 7时 代 新 材 600458.SH 98 5 7 9 19 14 11 图表25风电产业链2023年盈利及估值梳理 资料来源 wind ，中邮证券研究所 注盈利预测基于一致预期，估值日期2023年6月2
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