兴业证券：锂价反弹，电池盈利结构分化，乘用车悲观预期修复.pdf-solarbe文库

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请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业投资月度报告证券研究报告＃ industryId＃汽车；海外汽车；金属；电新＃ investSuggestion＃推荐＃investSuggestionChange＃维持）重点公司重点公司 2022E 2023E 评级银轮股份 0.48 0.68 增持爱柯迪 0.66 0.96 增持理想汽车 -1.14 1.79 增持时代电气 1.83 2.52 增持宁德时代 11.58 18.26 买入亿纬锂能 1.79 3.70 增持天齐锂业 16.44 16.61 增持赣锋锂业 9.94 10.67 增持来源兴业证券经济与金融研究院整理＃ relatedReport＃相关报告＃ emailAuthor＃分析师戴畅daichangxyzq.com.cnS0190517070005余小丽yuxiaolixyzq.com.cnSFC AXK331SAC S0190518020003王帅wangshuai21xyzq.com.cnS0190521110001 赖福洋laifuyangxyzq.com.cnS0190522050001assAuthor＃研究助理赵远喆zhaoyuanjixyzq.com.cn 投资要点＃ summary＃ 有色金属核心观点锂价持续反弹，产业情绪有所回暖。锂锂价持续上涨。青海盐湖锂盐产量逐步增加，江西部分锂盐厂开工率偏低， 5 月碳酸锂和氢氧化锂库存持续下降。根据乘联会数据 5 月新能源狭义乘用车销量达到 58.0 万辆，同比增长 60.9，环比增长 10.5，新能源汽车销售逐步转旺。考虑到目前锂盐价格较 4 月底已大幅回升 70，正极材料厂对高价接受度较低，因此短期内锂盐价格持续上涨动力不足。若后期终端需求持续复苏，下游正极材料厂逐步进入规模补库采购状态，锂价有望维持高位。建议关注中矿资源、天齐锂业、永兴材料和赣锋锂业等。镍国内矿价继续下行，未来或仍有下跌空间。 5 月印尼产能持续释放，进口量强势增长，国内需求稳中有升，库存持续去化，纯镍供需延续偏紧的格局。未来随着印尼镍项目投产和其他镍企生产恢复正常，供应端预计过剩，将继续压制价格。钴钴系各类金属价格整体偏弱。国内硫酸钴产量环比上升，终端需求恢复缓慢，成本小幅下行，利润整体维持低位。目前价格较为低迷，市场观望情绪较浓，预计未来将继续弱稳运行。 电新核心观点电池盈利结构分化，重点关注龙头及创新技术；中游材料成本和产品力为基石，关注行业格局优化。行业供给紧张的矛盾从 2022 年下半年以来已经有了明显改善，成本曲线差异和研发实力衍生出的产品力差异，将会是影响本轮格局优化结果的核心变量。首推产业链话语权占优的电池环节，规模化带来的成本优势和创新带来的技术优势，将会加速电池环节结构分化，推荐龙头宁德时代、亿纬锂能，建议关注国轩高科。中游环节推荐格局相对清晰的结构件龙头科达利和隔膜龙头恩捷股份，建议关注天赐材料（化工组覆盖）、多氟多。负极、正极等产能扩张较快环节建议关注技术迭代机会，推荐盈利能力及技术领先行业的负极龙头璞泰来。 汽车核心观点左侧布局乘用车相关强阿尔法个股，积极参与商用车周期复苏向上。乘用车相关短期市场前期的两大担忧（一是整车降价，担忧年降幅度大，汽车零部件盈利承压，二是担忧乘用车总销量恢复较弱）均有所缓解（部分零部件年降幅度比预期小且运费原材料价格二季度下行，强阿尔法零部件 Q2 业绩有望超预期； 4 月、 5 月乘用车终端零售连续超预期，乘用车需求的恢复韧性超预期），板块强阿尔法零部件持续反弹向上，中期维度自主品牌崛起，电动智能化的变革会使得乘用车相关公司结构性机会凸显，建议在市场悲观时左侧布局经营周期向上的强阿尔法零部件和有望胜出的自主整车，推荐 1）电动化受益零部件爱柯迪（一体压铸、底盘轻量化）、银轮股份（新能源乘用车进入放量周期）、拓普集团（受益特斯拉以及北美电动车大周期，智能时代集成化供应趋势）、星宇股份（车灯升级，客户结构即将反转）、福耀玻璃天幕趋势、饰条业务反转）、中鼎股份（空气悬架趋势，传统业务反转）、贝斯特（涡轮增压业务受益混动）； 2智能化受益零部件保隆科技（ADAS，空悬等新业务逐步兑现）、经纬恒润、德赛西威、科博达、伯特利（IBS 逐步兑现）； 3）自主崛起领先整车比亚迪、长城汽车、长安汽车。商用车板块客车和重卡行业 22 年销量探底，未来几年有望进入向上复苏周期，相应龙头公司受益，推荐宇通客车、中国重汽、潍柴动力。 海外汽车核心观点看好国内乘用车月度销售景气反转向上，美国车市复苏及电动化快速推进，建议布局受益电动智能趋势，自身经营周期向上变化大，未来两年业绩确定性高的公司，推荐关注整车理想汽车（产品力驱动销量进入增长快车道）、特斯拉（第一性原理驱动，确立领先地位及成本优势）、吉利（月底中高端新能源系列发布在即，公司有望实现全面新能源转型）、蔚来汽车（豪华护城河确立，产品矩阵丰富驱动销量稳健增长）、小鹏汽车（智能化具备领先优势）。零部件 Mobileye （公司 2022 新增订单超预期；芯片 ASP 不足百元，满足 23 年后整车企业的降本需求）、 Hesai（下游客户理想汽车、路特斯、集度汽车强势热销，公司激光雷达产品有望大幅放量，年产有望达 20 万台）、时代电气（投建功率半导体产线三期，凭借技术优势，新兴装备业务占比大幅增长）（时代电气为兴业证券科创板做市公司）、耐世特（受益美国电动化及车市复苏，转向产品有望迎来量价齐升）、敏实集团（传统业务复苏，电池盒开启第二增长曲线）。电池及上游中创新航（产能大幅扩充的头部锂电池公司），赣锋锂业（权益矿占比提升、锂盐产能扩充、电池业务为第二增长曲线），以及资源优势兑现盈利的雅保、智利矿业化工、天齐锂业。 风险提示宏观经济波动，行业政策变化，原材料价格持续上行，政策效果不及预期，下游需求不及预期，海外贸易政策变动＃ title＃新能源车产业链月报锂价反弹，电池盈利结构分化，乘用车悲观预期修复＃ createTime1＃ 2023 年 06 月 20 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资月报目录1、核心观点 - 4 -1.1、有色 .- 4 -1.2、电新 .- 4 -1.3、 A 股汽车 .- 5 -1.4、海外汽车 .- 5 -2、板块行情回顾 - 6 -2.1 月度板块涨跌幅 - 6 -2.2 重点标的区间涨跌幅 - 9 - 3、新能源车行业月度重要新闻与公告- 12 -3.1 重要行业新闻 - 12 -3.2 重要公司公告- 16 -4、月度数据跟踪 - 21 -4.1 有色月度数据跟踪 - 21 -4.2 电新月度数据跟踪 - 29 -4.3 汽车月度数据跟踪 - 32 -4.4 海外汽车月度数据跟踪 - 35 -5.风险提示 .- 37 -图目录图 1、能源金属板块累计涨跌幅（2021.05.01-2023.05.31）.- 6 - 图 2、板块累计涨跌幅（2021.01.04-2023.05.31）.- 7 -图 3、子版块月成交额变化（单位亿元）（2023.05.01-2023.05.31）.- 7 -图 4、板块月涨跌幅（2023.05.01-2023.05.31）.- 7 -图 5、板块累计涨跌幅（2023.05.04-2023.05.31）.- 8 -图 6、子版块月成交额变化（单位亿元）（2023.05.04-2023.05.31）.- 8 -图 7、板块月涨跌幅（2023.05.04-2023.05.31）.- 8 -图 8、 2023 年 5 月电碳均价环比上涨 6.52 万元 /吨 . - 22 -图 9、 2023 年 3 月电氢均价环比上涨 0.16 万元 /吨 . - 22 -图 10、 2023 年 5 月碳酸锂开工率环比提升 7pct- 22 -图 11、 2023 年 5 月氢氧化锂开工率环比提升 5pct- 22 -图 12、 2023 年 5 月碳酸锂产量环比增长 4033 吨 - 23 -图 13、 2023 年 5 月氢氧化锂产量环比增长 1723 吨 . - 23 -图 14、 2023 年 5 月碳酸锂库存环比下降 9057 吨 - 23 -图 15、 2023 年 4 月碳酸锂进口环比下降 6115 吨 - 23 - 图 16、 2023 年 4 月氢氧化锂进口环比下降 106 吨 . - 23 -图 17、 2023 年 4 月碳酸锂出口环比增加 62 吨 - 24 -图 18、 2023 年 4 月氢氧化锂出口环比下降 142 吨 . - 24 -图 19、电解镍均价（单位元 /吨）- 24 -图 20、镍生铁均价（单位元 /吨（红），元 /镍点）- 24 -图 21、镍矿均价（单位美元 /湿吨）- 24 -图 22、硫酸镍均价（单位元 /吨）- 24 -图 23、镍生铁开工率（单位）. - 25 -图 24、中国电解镍产量（单位吨，）.- 25 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资月报图 25、硫酸镍产量（单位实物吨，）.- 25 -图 26、印尼镍生铁月度产量（单位万镍吨）.- 26 -图 27、镍铁（包括镍生铁）进出口量（单位吨） - 26 -图 28、中国高镍生铁需求量（单位万镍吨）.- 27 -图 29、中国三元前驱体进口量（单位吨）.- 27 -图 30、中国纯镍社会库存（单位吨）.- 27 -图 31、中国港口镍矿库存分港口（单位万湿吨） - 27 -图 32、钴均价（单位元 /吨）- 28 -图 33、四氧化三钴月度产量（单位实物吨）.- 28 -图 34、四氧化三钴进出口量（单位实物吨）.- 28 -图 35、四氧化三钴需求量（单位实物吨）.- 29 -图 36、硫酸钴月度产量（单位金属吨）.- 29 -图 37、硫酸钴进出口量（单位金属吨）.- 29 - 图 38、三元正极材料价格走势（万元 /吨）. - 30 -图 39、负极材料价格走势（万元 /吨）- 30 -图 40、隔膜价格走势（万元 /吨）- 30 -图 41、电解液价格走势（万元 /吨）- 30 -图 42、方形动力电芯价格走势（元 /Wh）- 30 -图 43、动力电池产量（MWh）. - 31 -图 44、动力电池装车量（MWh）. - 31 -图 45、新能源汽车月度批发销量（单位万辆） - 32 -图 46、新能源汽车月度批发销量同比增速 .- 32 -图 47、新能源乘用车月度批发销量（单位万辆） - 32 -图 48、新能源乘用车月度批发销量同比增速 .- 32 -图 49、新能源汽车月度上牌量（单位万辆）.- 32 -图 50、新能源汽车月度上牌量同比增速 .- 32 -图 51、新能源纯电动车月度批发销量（单位万辆） - 33 - 图 52、新能源纯电动车月度批发销量同比增速 .- 33 -图 53、新能源插混车月度批发销量（单位万辆） - 33 -图 54、新能源插混车月度批发销量同比增速 .- 33 -图 55、新能源汽车纯电动和插混比例变化 .- 33 -图 56、新能源纯电动乘用车分级别月度批发销量（单位辆）- 34 -图 57、新能源纯电动乘用车分级别月度批发销量占比 - 34 -图 58、新能源插混乘用车分级别月度批发销量（单位辆）- 34 -图 59、新能源插混乘用车分级别月度批发销量占比 - 34 -表目录表 1 、重点标的月涨跌幅（ 2023.05.01-2023.05.31 ）、累计涨跌幅（2021.01.04-2023.05.31）.- 9 -表 2 、电新重点标的月涨跌幅（ 2023.05.01-2023.06.01 ）、累计涨跌幅（2023.01.03-2023.06.01）.- 9 -表 3 、汽车重点标的月涨跌幅（ 2023.05.01-2023.05.31 ）、累计涨跌幅（2021.01.04-2023.5.31）.- 10 -表 4、美港股主要标的区间涨跌幅 .- 11 -表 5、电新行业主要上市公司公告.- 17 -表 6、重要整车厂 2023 年 5 月产销情况 .- 19 -表 7、重要整车厂 4 月产销情况更新 .- 20 -表 8、其他重要公告.- 21 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资月报报告正文1、核心观点 1.1、有色锂价持续反弹，产业情绪有所回暖。锂锂价持续上涨。青海盐湖锂盐产量逐步增加，江西部分锂盐厂开工率偏低， 5 月碳酸锂和氢氧化锂库存持续下降。根据乘联会数据 5 月新能源狭义乘用车销量达到 58.0 万辆，同比增长 60.9，环比增长 10.5，新能源汽车销售逐步转旺。考虑到目前锂盐价格较 4 月底已大幅回升 70，正极材料厂对高价接受度较低，因此短期内锂盐价格持续上涨动力不足。若后期终端需求持续复苏，下游正极材料厂逐步进入规模补库采购状态，锂价有望维持高位。镍国内矿价继续下行，未来或仍有下跌空间。 5 月印尼产能持续释放，进口量强势增长，国内需求稳中有升，库存持续去化，纯镍供需延续偏紧的格局。未来随着印尼镍项目投产和其他镍企生产恢复正常，供应端预计过剩，将继续压制价格。钴钴系各类金属价格整体偏弱。国内硫酸钴产量环比上升，终端需求恢复缓慢，成本小幅下行，利润整体维持低位。目前价格较为低迷，市场观望情绪较浓，预计未来将继续弱稳运行。1.2、电新电池盈利结构分化，重点关注龙头及创新技术。 23Q1 宁德时代龙头地位稳固盈利能力稳定，电池环节开始出现结构性分化，头部企业规模化优势、客户多样性、技术创新、锂电出海快速提升综合实力。预计电池环节将沿着降本增效、用户痛点改善、新材料这三大方向不断创新，磷酸锰铁锂、钠电池、麒麟电池、 4680、凝聚态电池、固态电池将是这三大方向的具体落地路径，头部企业的布局优势将愈发显著。中游材料成本和产品力为基石，关注行业格局优化。行业供给紧张的矛盾从 2022年下半年以来已经有了明显改善，成本曲线差异和研发实力衍生出的产品力差异，将会是影响本轮格局优化结果的核心变量，结构件、电解液、隔膜行业凭借显著的成本曲线差异格局变动更为清晰，正极、负极、铜箔环节，建议关注高镍化、磷酸锰铁锂、硅碳负极、 PET 铜箔等新技术迭代带来产品力区分，长期将是优化竞争格局的关键利器。充电桩政策与需求共振的高景气度赛道。 2023 年 1-5 月，充电基础设施增量为 114.7 万台，新能源汽车销量 294.0 万辆，充电基础设施与新能源汽车继续快速增长。桩车增量比为 1 2.6，充电基础设施建设能够基本满足新能源汽车的快速发展。充电桩建设频获政府政策支持， 2 月 3 日八部委联合发布公共领域新增车辆和充电桩的比例达到 1 1， 4 月 28 日政治局和 5 月 5 日国常会强调加强充电桩建设，在需求与政策的共振下，再考虑到下游充电桩运营企业充电量和利用率提升，运营企业业绩向上，国内充电桩建设有望加速。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资月报投资建议首推产业链话语权占优的电池环节，规模化带来的成本优势和创新带来的技术优势，将会加速电池环节结构分化，推荐龙头宁德时代、亿纬锂能，建议关注国轩高科。中游环节推荐格局相对清晰的结构件龙头科达利和隔膜龙头恩捷股份，建议关注天赐材料（化工组覆盖）、多氟多。负极、正极等产能扩张较快环节建议关注技术迭代机会，推荐盈利能力及技术领先行业的负极龙头璞泰来。充电桩环节首推受益国内充电桩政策和 Q2 业绩兑现的企业，推荐金冠电气，建议关注通合科技、科林电气、特锐德。同时建议关注 23H2 桩企开始在欧洲批量出货，兑现充电桩出海业绩，建议关注道通科技、盛弘股份、绿能慧充。1.3、 A 股汽车左侧布局乘用车相关强阿尔法个股，积极参与商用车周期复苏向上。乘用车相关短期市场对乘用车整车和零部件盈利的担忧（主要因竞争加剧降价促销）会对板块整体形成向下压制（预计 23 年半年报后分化），同时 23 年内月度销量同比增速的波动（去年淡季很旺，旺季很淡）也会使板波动震荡较多，但中期维度自主品牌崛起，电动智能化的变革会使得乘用车相关公司结构性机会凸显，建议在市场悲观时左侧布局经营周期向上的强阿尔法零部件和有望胜出的自主整车，推荐 1）电动化受益零部件爱柯迪（一体压铸、底盘轻量化）、银轮股份（新能源乘用车进入放量周期）、拓普集团（受益特斯拉以及北美电动车大周期，智能时代集成化供应趋势）、星宇股份（车灯升级，客户结构即将反转）、福耀玻璃天幕趋势、饰条业务反转）、中鼎股份（空气悬架趋势，传统业务反转）、贝斯特（涡轮增压业务受益混动）； 2智能化受益零部件伯特利（IBS 逐步兑现）、保隆科技（ADAS，空悬等新业务逐步兑现）、德赛西威、经纬恒润、科博达； 3）自主崛起领先整车理想汽车（港股团队覆盖）、比亚迪、长城汽车、长安汽车、吉利汽车（港股团队覆盖）。商用车板块客车和重卡行业 22 年销量探底，未来几年有望进入向上复苏周期，相应龙头公司受益，推荐宇通客车、中国重汽、潍柴动力。1.4、海外汽车我们看好美国车市复苏及电动化快速推进，建议布局受益电动智能趋势，自身经营周期向上变化大，未来两年业绩确定性高的公司，推荐关注 1）整车理想汽车（产品力驱动销量进入增长快车道）、蔚来汽车（豪华护城河确立，产品矩阵丰富驱动销量稳健增长）、特斯拉（第一性原理驱动，确立领先地位及成本优势）、吉利（月底中高端新能源系列发布在即，公司有望实现全面新能源转型）、小鹏汽车（智能化具备领先优势）2）零部件 Mobileye （公司 2022 新增订单超预期；芯片 ASP 不足百元，满足23 年后整车企业的降本需求）、 Hesai（下游客户理想汽车、路特斯、集度汽车强势热销，公司激光雷达产品有望大幅放量，年产有望达 20 万台）、时代电气（投建功率半导体产线三期，凭借技术优势，新兴装备业务占比大幅增请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资月报长）、耐世特（受益美国电动化及车市复苏，转向产品有望迎来量价齐升）、敏实集团（传统业务复苏，电池盒开启第二增长曲线）3）电池及上游中创新航（产能大幅扩充的头部锂电池公司），赣锋锂业（权益矿占比提升、锂盐产能扩充、电池业务为第二增长曲线），以及资源优势兑现盈利的雅保、智利矿业化工、天齐锂业。2、板块行情回顾2.1 月度板块涨跌幅 2023.05.01-05.31 能源金属板块指数跑输上证指数。 2023.05.01-05.31，上证指数-4.4％，能源金属指数 -5.5。图 1、能源金属板块累计涨跌幅（2021.05.01-2023.05.31）资料来源 iFind，兴业证券经济与金融研究院整理2023.05.01-05.31 新能源汽车指数跑赢上证综指、创业板指。 2023.05.01-05.31，上证综指 -4.4％，创业板指 -4.5％，新能源汽车指数 2.2， SW 汽车板块指数 -1.1％，SW 汽车零部件板块指数 0.4。新能源汽车指数 5 月成交额环比略低于 4 月。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资月报图 2、板块累计涨跌幅（2021.01.04-2023.05.31）资料来源 iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理图 3、子版块月成交额变化（单位亿元）（2023.05.01-2023.05.31）图 4、板块月涨跌幅（2023.05.01-2023.05.31）资料来源 iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源 iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理2023 年 5 月 4 日 -2023 年 5 月 31 日恒生指数下跌 6.1，香港汽车板块跑赢恒生指数，获得 1.9收益，香港汽车零部件板块跑输恒生指数，获得 -9.1收益。由于整车市场回暖及交易日增加， 5 月成交额高于 4 月。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资月报图 5、板块累计涨跌幅（2023.05.04-2023.05.31）资料来源 WIND，兴业证券经济与金融研究院整理图 6、子版块月成交额变化（单位亿元）（2023.05.04-2023.05.31）图 7、板块月涨跌幅（2023.05.04-2023.05.31）资料来源 WIND，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源 WIND，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业投资月报 2.2 重点标的区间涨跌幅能源金属上月能源金属主要标的普跌。 05.01-05.31 能源金属板块重点标的仅有天齐锂业（0.95）和寒锐钴业（0.69）上涨，其余标的普遍下跌，跌幅前五分别为天华新能（-31.15）、融捷股份（-12.75）、华友钴业（-11.06）、盛屯矿业（-8.97）、江特电机（-7.10）。表 1、重点标的月涨跌幅（2023.05.01-2023.05.31）、累计涨跌幅（2021.01.04-2023.05.31）股票代码股票简称月涨跌幅累计涨跌幅002466.SZ 天齐锂业 0.95 83.19 300618.SZ 寒锐钴业 0.69 -64.82002756.SZ 永兴材料 -0.80 16.65301219.SZ 腾远钴业 -0.84 -70.30002497.SZ 雅化集团 -4.21 -18.09002460.SZ 赣锋锂业 -4.60 -38.74002240.SZ 盛新锂能 -4.85 23.65000762.SZ 西藏矿业 -4.85 141.68002176.SZ 江特电机 -7.10 212.06600711.SH 盛屯矿业 -8.97 -47.93603799.SH 华友钴业 -11.06 -41.68002192.SZ 融捷股份 -12.75 50.02300390.SZ 天华新能 -31.15 36.02资料来源 iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理电新上月锂电中游板块重点标的大部分有所下跌。 05.01-06.01 板块重点标的除德方纳米（6.7）、中伟股份（1.0）、中科电气（3.4）有部分上涨，天赐材料月涨跌幅为 0 以外，其余均有下跌。其中璞泰来（-1.6）跌幅较小，其余容百科技（-12.1）、恩捷股份（-12.0）、当升科技（-8.0）等标的跌幅较大。汽车上月重点标的中贝斯特领涨，长城汽车领跌。 05.01-05.31 重点标的涨跌幅前五分别为贝斯特（27.2）、拓普集团（13.6）、德赛西威（11.8）、爱柯迪（10.7）、保隆科技（9.8）；其他重点标的包括永贵电器（9.8）、伯特利（9.7）、经纬恒润（