山西证券：人口超过中国后，印度煤炭怎么看？.pdf-solarbe文库

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请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 煤炭开采洗选印度煤炭专题报告同步大市 - A 维持人口超过中国后，印度煤炭怎么看 2 0 2 3 年 6 月 1 4 日行业研究 / 行业专题报告煤炭开采洗选板块近一年市场表现资料来源最闻首选股票评级相关报告【山证煤炭开采洗选】高景气延续，盈利能力强劲，资产负债表进一步修复 - 【山证煤炭】煤炭行业 2 0 2 2 年报综述 2 0 2 3 . 5 . 9 【山证煤炭开采洗选】盈利能力创新高，负债率与 2 0 1 1 年相当 - 煤炭行业三季报综述 2 0 2 2 . 1 0 . 3 1 分析师胡博执业登记编码S 0 7 6 0 5 2 2 0 9 0 0 0 3 邮箱h u b o 1 s x z q . c o m 刘贵军执业登记编码 S 0 7 6 0 5 1 9 1 1 0 0 0 1 邮箱l i u g u i j u n s x z q . c o m 投资要点  为什么关注印度未来煤炭消费将有较大提升空间。印度人口超过中国趋势几乎不可逆，预计存在较强人口红利。印度 “ 低城镇化率服务业为主 ” 的现状也孕育着巨大的经济潜力，因此当前无论能源消费总量还是人均量都有较大的提升空间。考虑到印度和中国的能源结构均以煤炭为主，预计未来 1 0 年印度电煤消费将长足增长。此外，印度钢铁工业居世界第二，与第一名中国存在较大差距。印度相关政策表示将大力发展钢铁工业，这一举措可以消纳印度煤炭、铁矿和人口红利，与其国情非常契合。现阶段印度煤基海绵铁为主流工艺，但未来计划在钢铁生产中提升高炉炼钢的比例，所以预计炼焦煤需求在总量和结构上也存在较强增量预期。  若潜力释放，煤炭供给是否能匹配资源禀赋优势不大，仍需大量依赖进口煤。印度煤炭储量以动力煤为主，煤质普通。目前印度国有企业控制大部分产能，近年标杆价格持续上涨，国内也处于产能扩张周期，预计新产能全部投放要等到 2 0 2 9 - 2 0 3 0 年前后。结合储量和产量数据，尽管印度拥有较高储采比水平，但由于印度缺乏高品质动力煤和冶金煤，仍需依赖进口煤。印度非炼焦煤依存度长期维持在 2 0 - 3 1 水平，炼焦煤的对外依存度则长期高于 1 0 0 。印尼和澳大利亚是印度传统的进口煤炭来源国，南非和美国也为印度进口重要来源。 2 0 2 2 年俄乌战争爆发，全球煤炭贸易格局重塑，印度进口煤大增，其中印尼和俄国为印度进口煤贡献了主要增量。  印度或将长期存在能源消费缺口，对国际煤炭市场产生深远影响。不同情景下预计 2 0 3 0 年前后印度或将拉动全球煤炭贸易 5 . 5 6 - 2 1 . 0 0 的需求增量。从全球范围来看，印度有望成为未来 1 0 年最重要的煤炭需求增量来源，也将对国际煤价的定价走势产生深远影响。  重点公司关注受益印度即将释放的人口红利，预计海外煤炭贸易增量中长期仍有较强支撑。建议关注拥有海外产能布局的【兖矿能源】。同时，考虑到印度焦煤资源稀缺，进口诉求较强，【山西焦煤】、【淮北矿业】、【平煤股份】、【潞安环能】、【盘江股份】等冶金煤标的也具备较强配置价值。此外，考虑到中国中煤炭价格中枢长期仍有望维持高位， “ 煤炭全产业链龙头高分红属性 ” 的【中国神华】、具备较强成长性的【广汇能源】、 “ 高弹性高分红属性 ” 的【陕西煤业】也值得关注。  风险提示印度人口增长不及预期，城镇化进程缓慢，人口素质维持较低水平，人口红利转化受阻，新能源转型加速，电力消费增长缓慢，印度钢铁产能扩张和产能结构变化低于预期，印度煤炭产能释放超预期行业研究 / 行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1 . 我们为什么关注印度 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 1 . 1 人口将超过中国，未来存在较强人口红利 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 1 . 2 印度 “ 低城镇化率服务业为主 ” 孕育较大经济潜力 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 1 . 3 印度经济潜力或将提振电煤消费 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 1 . 3 . 1 印度 “ 以煤为主 ” 短期难改 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 1 . 3 . 2 对标中国，印度煤炭消费提升空间巨大 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 1 . 3 . 3 电力供应问题若解决可更有效释放煤电消费潜力 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4 1 . 4 印度钢铁行业增长拉动炼焦煤需求 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 7 1 . 4 . 1 印度钢铁工业居世界第二，未来或将维持净出口 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 7 1 . 4 . 2 印度钢铁工业契合国情， 2 0 3 0 年前仍有较大发展空间 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 9 1 . 4 . 3 计划提升高炉炼钢比例，将提振焦煤需求 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 0 2 . 若潜力释放，煤炭供给是否能匹配 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 2 2 . 1 印度煤炭禀赋普通 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 2 2 . 2 国有企业控制大部分产能，产能处于扩张周期 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 4 2 . 3 高储采比难言煤炭资源丰富，对进口煤依赖较大 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 7 2 . 4 进口煤维持高增，印尼和俄国贡献增量 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 9 3 . 多情景供需展望 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 2 3 . 1 乐观情景推演 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 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. . . . . . . . 3 4 4 . 投资建议 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 6 5 . 风险提示 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 6 图表目录行业研究 / 行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图 1 印度与中国人口预测 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 图 2 印度拥有较强人口红利 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 图 3 2 0 2 5 年、 2 0 3 0 年和 2 0 3 5 年印度人口金字塔推演 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 图 4 印度 2 0 2 5 年人口金字塔结构与 2 0 0 0 年的中国相似 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 图 5 印度城镇化率偏低 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 图 6 印度居民部门杠杆率保持较低水平 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 图 7 当前印度城镇化率接近 2 0 0 0 年的中国 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 图 8 中国居民部门杠杆率 2 0 0 0 年后持续提升 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 图 9 印度工业增加值占 G D P 比重较低 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 图 1 0 1 9 6 0 - 2 0 2 1 年印度 G D P . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 图 1 1 2 0 0 0 - 2 0 2 1 年印度 G D P 增速 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 图 1 2 印度一次能源消费持续增长 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 图 1 3 煤炭为印度的基础能源 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 图 1 4 2 0 0 0 - 2 0 2 2 年中国能源消费量变化 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 图 1 5 2 0 0 2 - 2 0 2 1 年中国和印度人均电力消费量对比 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 图 1 6 2 0 0 0 - 2 0 2 0 年中国煤炭消费比重变化 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 图 1 7 2 0 0 0 - 2 0 2 0 年中国煤炭消费量变化 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 图 1 8 2 0 1 3 - 1 4 财年至 2 0 2 2 - 2 3 财年印度发电量及增速 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4 图 1 9 印度各类型发电分布 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 图 2 0 印度煤炭发电流程图 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 图 2 1 印度不同属性火电厂占比 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .