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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 绿能慧充（ 600212.SH）深度报告涅槃重生领军充电堆，布局光储充强化平台优势 2023 年 06 月 02 日 ➢ 剥离亏损热电业务，战略聚焦新能源充电。公司经营战略确立，把握趋势收购绿能技术切入新能源充电与储能赛道，毅然剥离传统热电业务轻装上阵。公司顺利完成内部整合从而实现快速成长 1）产品矩阵丰富，定位高端化重视技术创新，交直流充电桩产品实现全功率、多场景覆盖且产品质量一流；坚定发力大功率的充电堆，走出差异化路线，定制化程度高增强定价弹性， 2022 年充电业务毛利率高达 27.62。 2）区位优势明显，客户资源丰富保障订单市场拓展已遍布陕西、新疆、甘肃、四川等多个省份，战略客户包括国家电网、 BP、壳牌、小桔充电、延长石油、陕西电力、西安城投集团、西咸城投集团等。公司深耕陕西多年，与当地城投交投及其他运营商保持良好接洽关系，有利于强化后续区域接单能力。历经洗礼终见曙光， 2022 年公司实现营收 2.86 亿元，同比 17.96，其中新能源业务营收 2.36 亿元，占比 82.52，转型成功。 2023Q1 公司业绩触底向上，公司实现营业收入 0.99 亿元，同比增长 123.51；归母净利润为 -69.57 万元，亏损同比收窄。随着公司“新能源充电储能”战略日臻成熟，业绩有望持续向好。 ➢ 政策市场双轮驱动，海内外充电桩需求井喷。新能源汽车加速渗透，里程焦虑催生对充电桩的客观需求。然而居高不下的车桩比、分布不均且缺乏日常维修等因素造成充电桩有效供给严重不足。政策密集出台回应市场需求， 8 部委联合出台新政，要求启动公共领域车辆全面电动化并按照 1 1 配桩。经我们测算， 2025 年国内充电桩增量规模或达 944 亿元， 3 年 CAGR 达 68.6。海外供给不足更甚， 2025 年欧洲和美国公共充电桩市场规模或达到 350/177 亿元， CAGR 分别达到 91.3/106.3，更具发展潜力。目前公司已通过欧洲 CE 认证，未来持续发力海外市场，量利可期。 ➢ 充电堆上量前瞻布局光储充，竞争力持续提升。公司掌握多项核心技术，星环功率分配技术可以大幅提升设备功率利用率。此外，公司前瞻性布局 “光储充一体化”，已推出 150kW 光储一体机等产品，深度布局储能产业，搭配能源管理平台，致力于成为新能源生态服务商。 ➢ 投资建议我们预计 2023-2025 年的归母净利润分别为 0.78、 1.50、 3.02 亿元，增速分别为 180.9、 91.5、 101.7， 2023 年 6 月 1 日股价对应 23- 25 年市盈率分别为 67、 35、 17 倍。鉴于公司转型成功卡位新能源赛道，发力大功率充电堆等高端产品，客户资源深厚利于业绩释放，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示 1）新能源车销量不及预期； 2）充电桩出海进度不及预期； 3）储能业务发展不及预期； 4）增发不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标项目 /年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 286 939 1,821 2,703 增长率（） 18.0 228.0 93.9 48.4 归属母公司股东净利润（百万元） -97 78 150 302 增长率（） -380.9 180.9 91.5 101.7 每股收益（元） -0.19 0.15 0.29 0.59 PE - 67 35 17 PB 38.4 24.4 14.4 7.9 资料来源 Wind，民生证券研究院预测；（注股价为 2023 年 6 月 1 日收盘价）推荐首次评级当前价格 10.29 元 [Table_Author] 分析师邓永康执业证书 S0100521100006 电话 021-60876734 邮箱 dengyongkangmszq.com 研究助理李孝鹏执业证书 S0100122010020 电话 021-60876734 邮箱 lixiaopengmszq.com 研究助理赵丹执业证书 S0100122120021 电话 021-60876734 邮箱 zhaodanmszq.com 研究助理席子屹执业证书 S0100122060007 电话 021-60876734 邮箱 xiziyimszq.com 绿能慧充（ 600212） /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 目录 1 产业布局日臻完善，突破自我业绩向好 . 3 1.1 历经蜕变再成长，股权激励彰显信心 . 3 1.2 战略聚焦新能源，产品矩阵日益丰富 . 5 1.3 财务分析经营触底回升，未来向好可期 . 7 2 行业分析政策与市场共振，充电桩景气度高涨 . 9 2.1 国内国内市场增量空间广阔，供需紧张延续 9 2.2 海外渠道技术壁垒凸显，量利弹性更大 13 2.3 整桩重在渠道与售后，模块比拼技术积淀 . 16 3 核心竞争力充电堆领军者，打造光储充优势 22 3.1 产品高端化，坚定推进大功率充电堆 . 22 3.2 前瞻性布局光储充新技术 24 4 盈利预测与投资建议 26 4.1 盈利预测假设与业务拆分 26 4.2 估值分析 . 26 4.3 投资建议 . 27 5 风险提示 . 28 插图目录 30 表格目录 31 绿能慧充（ 600212） /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 1 产业布局日臻完善，突破自我业绩向好 1.1 历经蜕变再成长，股权激励彰显信心公司原为 “ 江泉实业 ” ，主要从事热电及铁路运输业务。 2021 年公司以现金形式出资 8300 万元收购绿能慧充数字技术有限公司（简称绿能技术） 100股权从而成功切入新能源赛道。绿能技术成立于 2012 年， 2017 年进军新能源电动汽车充电行业并推出第一代自主研发一体式直流充电产品， 2018 年在西安、厦门等城市实现充电设备市场占有率第一， 2019 年推出全国首创基于星环功率分配技术的大功率群充直流充电系统，坚定发力大功率充电堆产品，成长速度有目共睹。 2022 年公司站在新的起点，一方面将盈利偏弱的传统热电业务逐步剥离，另一方面审时度势集中发力新能源充电及储能赛道，未来可期。图 1 公司发展历程资料来源公司招股说明书，公司官网，民生证券研究院实际控制人为徐益明先生，其通过持有湖州景宏 66股份进而形成对公司控制权。宁波益莱为一致行动人，持有湖州景宏 34股份。双方共同间接或直接持有上市公司 14.81股份，股权结构相对稳定集中。主要股东对公司发展战略拥有较大影响，其前瞻性有利于公司行稳致远。绿能慧充（ 600212） /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 图 2 公司股权结构（截至 2023 年一季度末）资料来源 wind，公司年报，民生证券研究院公司搭建了完备的职业经理人经营管理体系。董事长赵彤宇在江泉实业任职多年，对公司组织结构及下属人才团队都有比较清晰的认识，有助于从整体上把握公司发展。总经理李兴民原为绿能技术创始人兼股东，向公司出售该资产后负责新能源板块的整体布局及业务推进，其行业洞察力及专业知识有利于公司新能源业务的稳健快速发展。除此之外，公司积极从外部引入人才团队，部分高管具备艾默生、特变电工、特锐德的任职经历。表 1 公司高管团队履历概述姓名现任职务履历赵彤宇董事长历任中粮集团华夏长城酒业有限公司华中大区经理、产品经理，艾特维斯酒业（上海）有限公司全国营销总监，统一集团华东商贸上海）公司总经理，上海高诚投资集团有限公司营销总监，楼兰酒庄股份有限公司全国销售总监，浙江金沃酒业有限公司常务副总经理，江泉实业战略委员会主任、董事长。现任绿能慧充数字能源技术股份有限公司董事长。李兴民董事兼总经理绿能技术创始人，江苏省优秀企业家称号，苏州市陕西商会常务副会长，历任西安大唐电信有限公司研发工程师、深圳清华紫光科技有限公司研发经理、苏州强芯电子有限公司总经理、苏州华育智能科技股份有限公司董事。现任绿能慧充数字技术有限公司董事长兼总经理，绿能慧充数字能源技术股份有限公司董事、总经理。李恩虎副总经理历任艾默生网络能源（西安）有限公司研发主管，西安特锐德智能充电科技有限公司研发总监，现任绿能慧充数字技术有限公司常务副总经理，绿能慧充数字能源技术股份有限公司副总经理兼首席技术专家，全面主持技术研发工作。赵青副总经理历任特变电工西安电气科技有限公司研发工程师、售前技术部经理、区域销售负责人；西安特锐德智能充电科技有限公司产品经理、售前技术支持部经理；现任绿能慧充数字技术有限公司副总经理，绿能慧充数字能源技术股份有限公司副总经理。侯宁研发中心总监具备 10 余年电气工程相关研发经验，曾在艾默生、特锐德负责高压变频器和充电桩研发，在绿能慧充主要从事直流充电产品的开发和市场应用工作。王静生产中心总监具备 10 余年光伏发电、微电网和储能研发生产经验，曾任职于特变电工、特锐德， 2020 年 4 月至今任绿能慧充生产中心总监，曾负责及参与完成国家 “863 计划 ” 项目、省部级和公司级技术创新项目及专题研究项目，参与多项国家标准及行业标准编写起草工作。绿能慧充（ 600212） /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5 张谦董事、董事会秘书兼副总经理历任上海坤为地投资控股有限公司研究员，山东江泉实业股份有限公司董事会办公室副主任。 2015 年 7 月参加上海证券交易所第 63 期董事会秘书资格培训并获证书。现任绿能慧充数字能源技术股份有限公司董事、副总经理、董事会秘书。资料来源公司公告，民生证券研究院股权激励彰显公司信心，凝聚员工力量助力公司壮大发展。 2023 年 4 月，公司公告股权激励计划，拟首次授予的激励对象总人数不超过 158 人，约占公司（含子公司）员工总人数 427 人（截止 2022 年 12 月 31 日）的 37.00。本激励计划拟授予的限制性股票数量为 3,937.00 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 7.69。其中，首次授予 3,150.00 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 6.16，占拟授予权益总额的 80.01。表 2 股权激励名单及明细姓名现任职务获授的限制性股票数量（万股）占授予限制性股票总数的比例赵彤宇董事长 20.00 0.51 李兴民董事兼总经理 506.58 12.87 李恩虎副总经理 506.58 12.87 赵青副总经理 506.58 12.87 张谦董事、董事会秘书兼副总经理 40.00 1.02 翟宝星董事、副总经理 30.00 0.76 毛丽艳财务总监 35.00 0.89 中层管理人员及核心技术业务骨干 151 人 1,505.26 38.23 预留部分 787.00 19.99 合计 3,937.00 100 资料来源公司公告，民生证券研究院 1.2 战略聚焦新能源，产品矩阵日益丰富公司产品系列齐全，全方位满足下游客户需求。新能源充电及储能业务由子公司绿能技术来开展，绿能技术是一家集充电、储能、微电网于一体的新能源生态服务商。充电方面，公司产品功率等级涵盖 7KW、 30KW、 60KW、 80KW、 120KW、 180KW、 240KW、 320KW、 360KW、 480KW、 720KW，可由充电桩、充电机、充电堆等不同形式呈现，灵活满足客户不同应用场景下的需求。储能方面，公司前瞻性把握行业发展趋势，加紧布局光储充一体化系统，以工商业园区等用能大户，地方建设主体等示范单位为主体，建设储能或光储充一体化综合项目。绿能慧充（ 600212） /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6 表 3 主要产品介绍类别产品技术特点应用场景图例充电产品 7kW 交流充电桩产品体积小、外观精致、安装便捷。采用自助方式操作，用户可以自主完成充电、付费等操作。新能源汽车充电，适用于商场、写字楼、园区住宅小区等地面及地下停车场。 7kW 直流充电桩外观升级、时尚简约。 SOC 数码管灯，呼吸灯，直观显示充电状态。安装便捷，落地、壁挂自由选择。新能源汽车充电，适用于商场、写字楼、园区住宅小区等地面及地下停车场。 30kW 直流充电桩集成智能控制、精确计量、多元通讯、便捷安装等特性。智能安全靠、高效、宽恒功率范围。支持状态在线诊断和 OTA 远程升级功能。适用于商场、写字楼、园区等小功率直流充电需求。 120/180kW 直流充电桩可为电动汽车快速充电提供安全、经济、便捷的解决方案。宽恒功率范围 300-1000V。支持状态在线诊断和 OTA 远程升级功能。适用于各类公交站、快充站、专用站等大功率充电场景。 240/320/360kW 双枪直流充电机适用于各类公交站、专用站等大功率快速充电场景。 360kW 直流充电堆采用星环功率分配技术，充电功率灵活调配，安全、可靠、稳定、高效 ;宽恒功率范围 300- 1000V，模块采用灌胶工艺 ;支持 HPC 液冷充电终端，单枪最高输出功率 600kW，适用未来超充车型；支持状态在线诊断和 OTA 远程升级功能。适用于服务车辆类型繁多的充电场景，如公共充电站、多车种混合型专用站。 480kW 直流充电堆 720kW 直流充电堆 60/120/180kW 欧标一体式直流充电机集充电模块、充电控制、计量计费、人机交互、通讯等功能为一体。能实时监测充电状态。可为欧标电动汽车和日标电动汽车提供直流快速充电服务。光储充一体化系统集成光伏发电、储能、充电于一体化设计、运行稳定，利用闲置的车棚资源，扩容配电并降低充电场站用能成本。光储充系统融合，能源使用效率高。集成 EMS,具备自主能量管理功能。可拓展换电、 V2G、电池检测等技术。超宽恒功率范围，所有车辆 100快充。可广泛应用于高速公路服务站、城市公共充电站、公交充电站等场景。液冷终端枪线重量减少 70,单手可轻松操作；枪线智能温控，降温能力提升 300，充电更可靠；完全兼容普通充电终端，可以直接替换。全系新能源车充电储能 30kW/64kWh储能系统削峰填谷实时监测分布式可再生能源消纳安全稳定应用多在中低压配电网、分布式发电及微电网、用户侧。绿能慧充（ 600212） /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7 107kW/215kWh 储能系统灵活适用充电平台充电平台支持多品牌的设备接入，运营商可甄选符合自身需求的充电设备主要功能运营管理、设备管理、财务管理、运营报告等为车主提供 APP、微信小程序等多种应用服务。充电运营管理能源管理平台能源管理平台未来的综合能源管理平台致力于为政府、企业集团、个人用户等实现源端、负荷端的智能监控、调度、预测、协调、优化，具有辅助用户缩短投资周期、提高生产安全、规范运营维保、辅助领导决策四大核心用途。能源管理资料来源公司年报，民生证券研究院 1.3 财务分析经营触底回升，未来向好可期近几年公司收入体量总体稳定，并表新能源业务后实现显著增长，发展提速。收入方面， 2018-2021 年，公司营收基本维持在 2.5 亿元左右，主要系传统业务热电及铁路运输增长发力。 2022 年公司顺应趋势积极谋求转型，成功完成绿能技术收购切入新能源赛道，同时剥离传统热电业务实现转型，当年实现营收 2.86 亿元，同比增加 17.96 ，其中新能源业务营收 2.36 亿元，占比 82.52。凭借行业高景气及自身在充电桩领域的深厚积累，公司营收有望保持较快增速。利润方面， 2018-2019 年公司出现大额亏损主要系联营公司山东华宇合金经营不佳带来的投资损失及减值损失。截至 2019 年公司对山东华宇长期股权投资已全额计提减值准备，卸下包袱轻装上阵。考虑到热电业务盈利水平持续下滑， 2021 年公司决定剥离该业务，由此带来预提职工安置费用导致当年小幅亏损。 2022 年公司归母净利润为 -0.97 亿元，同比下滑 380.9，主要系仅存的传统业务公司铁路专用线运输业务因工业园区经营环境的变化，导致运量大幅下降，收入及利润较 2021 年有较大下降。目前公司正聚焦以新能源充电及储能业务为主业的业务布局， 23 年一季度营收及利润情况表明公司业绩正处于触底向上通道。 2023 年第一季度，公司实现营业收入 0.99 亿元，同比增长 123.51；归母净利润为 - 69.57 万元，亏损同比收窄。其中，新能源业务实现营业收入 0.88 亿元，主要是以充电桩的销售为主，同比增长 256.78，归母净利润为 277.57 万元。公司战略方向日臻清晰成熟，未来可期。绿能慧充（ 600212） /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 8 图 3 2018-2023Q1 营收及增速（亿元；）图 4 2018-2023Q1 归母净利润及增速（亿元；）资料来源 wind，民生证券研究院资料来源 wind，民生证券研究院整合完成轻装上阵，战略聚焦新能源促进长期稳定发展。 1）新能源 22 年该板块营收 2.36 亿元，占比 82.52，成为公司未来发展引擎。 2）铁路运输主要经营铁路专用线及货场，铁路全线长达 13 公里。 2022 年因工业园区经营环境的变化，导致运量大幅下降，收入占比下降至 13.43，未来将不再是公司发展重点。 3）热电是以上游钢铁、焦化企业的尾气为原料综合利用发电。 22 年 4 月停产出售完成资产交割，该业务不再产生收入及利润贡献。未来公司将战略聚焦新能源充电及储能业务，致力于成为该领域优秀标杆。图 5 2018-2022 公司业务营收情况（亿元）图 6 2018-2022 公司业务营收结构（）资料来源 wind，民生证券研究院资料来源 wind，民生证券研究院新能源业务有望提振公司盈利水平。毛利率方面，从年度维度看， 2022 年并表绿能技术切入新能源赛道后公司毛利水平有明显抬高，当年毛利率 20.62，同比增加 6.35pct。从季度维度看， 2023 年一季度公司毛利率进一步提升至 25.94，同比大幅增加 10pct。两个维度下均达到 2018 年以来最高水平。净利率方面， 2022 年以前由于华宇合金计提费用、传统业务盈利水平下滑及资产出售购买带来的费用支出，公司净利率波动较大。随着内部组织架构趋于稳定，战略聚焦新能源带来毛利率修复，我们预计公司盈利水平有望站上新的台阶。 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 2 0 2 4 6 8 营业收入（亿元）同比增速 -400 -300 -200 -100 0 100 200 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1.0 2.0 归母净利润亿元同比增速 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2018 2019 2020 2021 2022 新能源铁路运输电力其他业务 0 20 40 60 80 100 2018 2019 2020 2021 2022 新能源铁路运输电力其他业务绿能慧充（ 600212） /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 9 图 7 2018-2023Q1 公司毛利率、净利率（）图 8 2018-2022 分产品毛利率（）资料来源 wind，民生证券研究院资料来源 wind，民生证券研究院 2 行业分析政策与市场共振，充电桩景气度高涨 2.1 国内国内市场增量空间广阔，供需紧张延续 2.1.1 政策市场双轮驱动，国内充电桩进入黄金发展期政策支持是国内充电桩早期得以快速发展的助推器。以充电桩为代表的基础设施建设往往滞后于新能源汽车的销量增长，多年来各层级部门陆续推出支持政策，充电桩战略地位日益凸显并实现长足发展。 2015 年底，国务院出台关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见，首次明确了充电桩行业的政策方向。 2020 年，充电桩被正式纳入“新基建”重点领域。 2022 年，国家发改委明确要求到“十四五”末，形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过 2000 万辆电动汽车充电需求。近几年随着我国新能源汽车销量加速增长，政策出台更为密集且科学合理，充电桩行业有望迎来发展快车道。 2023 年 2 月，工信部等八部门联合出台关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知，要求在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作（公共领域车辆包括公务用车、城市公交、出租（包括巡游出租和网络预约出租汽车）、环卫、邮政快递、城市物流配送、机场等领域用车），试点期为 20232025 年。政策旨在达成以下主要目标 1）新增及更新车辆中新能源汽车比例达 80； 2）新增公共标准桩与新能源标准公车推广数量比例达 1 1；高速公路充电车位占小型停车位比重不低于 10； 3）建立健全的车网融合体系，推进智能有序充电、大功率充电、快速换电等新技术应用。在具体推进时因地制宜，分层设定车辆。推广目标 10 万辆的地区 11 个， 6 万辆的地区 11 个， 2 万辆的地区 14 个， 2023-2025 年新增及更新车辆合计达 204 万辆。 -160 -140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 销售毛利率销售净利率 -10 0 10 20 30 2018 2019 2020 2021 2022 铁路运输电力绿能慧充（ 600212） /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 10 表 4 国内充电桩支持政策部门时间文件核心要点工业和信息化部等八部门 2023 年 2 月关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知试点领域新增及更新车辆中新能源汽车比例显著提高，其中城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域力争达到 80。建成适度超前、布局均衡、智能高效的充换电基础设施体系，服务保障能力显著提升，新增公共充电桩（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到 1 1，高速公路服务区充电设施车位占比预期不低于小型停车位的 10，形成一批典型的综合能源服务示范站。交通运输部联合国家能源局、国网、南网 2022 年 8 月加快推进公路沿线充电基础设施建设行动方案加强高速公路服务区充电基础设施建设，每个服务区建设的充电基础设施或预留建设安装条件的车位原则上不低于小型客车停车位的 10；加强普通公路沿线充电基础设施建设；推动城市群周边等高速公路服务区建设超快充、大功率电动汽车充电基础设施，提升充电效率。商务部等 17 部门 2022 年 7 月关于搞活汽车流通扩大汽车消费若干措施的通知深入开展新能源汽车下乡活动，促进农村地区新能源汽车消费使用。加快推进充电设施建设，提高充电使用便利性。引导充电桩运营企业适当下调充电服务费，降低车辆使用成本。国务院办公厅 2022 年 5 月关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见优化公共充换电设施建设布局，加快建设充电桩。发改委 2022 年 1 月关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见到“十四五”末，我国电动汽车充电保障能力进一步提升，形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过 2000 万辆电动汽车充电需求。国务院 2020 年 11 月新能源汽车产业发展规划（ 2021-2035 年）推动充换电、加氢等基础设施科学布局、加快建设，对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持。国务院 2020 年 5 月政府工作报告充电桩首次被写进政府工作报告。充电基础设施作为七大产业之一，纳入“新基建”。提出增加充电桩、换电站等设施。国务院 2015 年 10 月关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见第一次明确了充电桩行业的政策方向，力争到 2020 年基本建成适度超前、车桩相随、智能高效的充电基础设施体系，满足超过 500 万辆电动汽车的充电需求。资料来源政府网站，民生证券研究院新能源汽车加速渗透，充电桩正形成“政策市场“双轮驱动的良好格局。经过多年政策鼓励，消费者对电动车的接受度逐步深化。不断优化的整车性能、成本经济性及快速迭代的上市新品进一步激发市场活力，我国新能源汽车行业已经由政策驱动转化为市场驱动。 2022 年国内新能源汽车销量 688.7 万辆，同比 93.4，渗透率提升至 25.6，相较 2021 年高出 12.1pcts，电动化趋势不可阻挡。但与此同时消费者仍有里程及充电焦虑，以充换电为代表的基础设施可以起到后勤保障作用，优化电动车续航持续性问题。完善优化充电桩行业发展迫在眉睫。当前国内充电桩分布不均、日常维修缺失下无法正常使用等原因导致充电桩有效供给不足，且随着电动车数量增长日益凸显。因此着力发展完善充电桩将有效解决消费者顾虑从而促进电动车进一步渗透；而电动车的高增长也将反哺充电桩市场加速前进，两者相辅相成共同促进行业发展。绿能慧充（ 600212） /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 11 图 9 近几年国内新能源汽车销量及同比增速资料来源中汽协，民生证券研究院 2.1.2 车桩比居高不下凸显供给紧张，直流快充桩建设亟待加快总量上看，充电桩供不应求。从保有量角度看，截至 2022 年底，国内充电桩保有量 521 万座，电动车保有量 1310 万辆，保有量车桩比为 2.5 1，车桩比下降空间大。从增量角度看， 2022 年国内充电桩增量为 259.3 万座，占据保有量的一半体量，充分证明建设提速。但即便如此，相较于同期国内电动车销量 688.7 万辆而言，增量车桩比高达 2.66 1。考虑到区域分布不均以及部分充电桩故障无法使用，市场上的有效供给实际上更为不足。结构上看，国内充电桩目前绝大多数还是随车配套的私人桩，公共桩数量有待提高。按照所有权可分为公共桩和私人桩。 2022 年底公共桩保有量 179.7 万座，私人桩保有量 341 万座。若以公共桩保有量计算， 2022 年底国内车桩比 7.3 1，较 2021 年底的 6.8 1 不降反升。图 10 新能源汽车与充电桩保有量的情况图 11 新能源汽车与公共类充电桩保有量的情况资料来源中汽协，中国充电联盟，民生证券研究院资料来源中汽协，中国充电联盟，民生证券研究院国内充电桩存量市场以交流慢充为主，未来大功率趋势明确，直流快充桩发展前景广阔。按照充电方式可分为直流快充桩和交流慢充桩。国内私人桩基本上 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2018 2019 2020 2021 2022 新能源汽车销量（万辆）同比增长（） 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2018 2019 2020 2021 2022 新能源汽车保有量（万辆，左轴）充电桩保有量（万座，左轴）车桩比（右轴） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2018 2019 2020 2021 2022 新能源汽车保有量（万辆，左轴）公共充电桩保有量（万座，左轴）公共车桩比（右轴）绿能慧充（ 600212） /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 12 都是交流桩， 2022 年底的 180 万座存量公共桩中包含直流桩 76 万座，交流桩 104 万座。因此 2022 年底国内直流桩保有量约 76 万座，占比 14.6；交流桩保有量共有 445 万座，占比 85.4。直流快充桩发展潜力巨大。图 12 国内交直流充电桩保有量图 13 国内交直流充电桩占比资料来源中汽协，中国充电联盟，民生证券研究院资料来源中汽协，中国充电联盟，民生证券研究院 2.1.3 2025年国内充电桩增量或达 944亿元， 3年 CAGR达 68.6 国内新能源汽车仍处于高速发展期，对充电桩的需求自发且刚性。近两年在政策市场驱动下各方资本纷纷加码布局充电桩建设，供给有所提升。但车桩比仍处高位，有效供给依旧捉襟见肘。更多的公共桩能够满足多场景需求，大功率直流快充是未来发展趋势。基于此判断的核心假设如下 1）新能源汽车历经 2021/2022 两年快速增长， 2023 年迎来增速相对放缓但仍保持高景气态势，我们预计新能源汽车 2023/2024/2025 年销量分别为 893/1116/1395 万辆。同期对应保有量分别为 2129/3116/4340 万辆。 2） 2022 年按照保有量口径测算的车桩比在 2.51，较上一年下降约 0.5。在各部门政策支持及新能源汽车存量市场持续扩大情况下，国内充电桩有望持续放量，我们预计 2023/2024/2025 年车桩比将显著下降至 2.3/2.1/1.9，后续几年将小幅年降并最终在 2030 年达到 1.3。 3）公共桩凭借多场景适用性可以随时随地满足车主需求，具备良好发展空间。 2022 年新增公共桩数量占全部充电桩的比重下降至 25，主要系新能源汽车销量提升带动随车配桩上量，而公共桩仍处于起步阶段放量需要一定时间。随着各地政策出台，运营商项目逐步上马，我们预计 2023/2024/2025 年新增公共桩占比将提升至 30/36/42，并且在 2030 年逐步提升至 55。 4）私人桩多是交流桩，而公共桩将更多以直流快充桩为主，以此提供高效公共服务。 2021/2022 年直流桩在公共桩中占比在 45左右，在大功率快充趋势下我们预计 2023/2024/2025 年上升至 48/51/53，并且在 2030 年上升至 61。 5）价格方面，充电桩定价具有一定差异性，这与使用方的非标化需求有一 0 100 200 300 400 500 2017 2018 2019 2020 2021 2022 直流桩保有量（万座）交流桩保有量（万座） 0 20 40 60 80 100 2017 2018 2019 2020 2021 2022 直流桩占比（）交流桩占比（）绿能慧充（ 600212） /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 13 定关联。目前市场 120KW 直流快充桩售价在 5 万元左右，随着供给增加及竞争加剧，我们预计 2023/2024/2025 年单价在 4.8/4.8/4.6 万元； 7KW 交流慢充桩技术壁垒较低，目前售价在 0.3 万元左右，我们预计 2023/2024/2025 年单价在 0.25/0.25/0.2 万元。 2022 年充电桩市场规模达到 197 亿元，同比 90。我们预计 2025/2030 年国内充电桩市场规模或达到 944/3585 亿元， CAGR 分别达到 68.6/43.7。表 5 国内充电桩市场空间测算 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2030E 中国新能源汽车销量（万辆） 352.1 688.7 893 1116 1395 2775 中国新能源汽车保有量（万辆） 784 1310 2129 3116 4340 13890 保有量车桩比 3 2.51 *2.3 *2.1 *1.9 *1.3 充电桩保有量（万台） 262 521 926 1484 2284 10685 新增充电桩数量（万台） 94 259 405 558 800 2430 新增公共充电桩占比 36 25 *30 *36 *42 *55 新增公共充电桩数量（万台） 34 65 121 201 336 1337 直流桩占比 47 45 *48 *51 *53 *61 新增公共直流充电桩数量（万台） 16 29 58 102 178 815 直流桩单价（万元） 5.0 4.8 *4.8 *4.8 *4.6 *4.1 直流桩市场规模（亿元） 81 140 280 492 820 3343 YOY 74 100 76 67 22 交流桩占比 53 55 *52 *49 *47 *39 新增公共交流充电桩数量（万台） 18 36 63 98 158 521 新增私人充电桩数量（万台） 60 194 283 357 464 1094 新增交流桩数量（万台） 78 230 346 456 622 1615 交流桩单价（万元） 0.30 0.25 *0.25 *0.25 *0.20 *0.15 交流桩市场规模（亿元） 23 58 87 114 124 242 YOY 148 50 32 9