光大证券：储能行业发展的六大趋势.pdf-solarbe文库

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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 6 月 1 日行业研究储能行业发展的六大趋势 2023年SNEC大会储能行业复盘报告电力设备新能源事件2023 年 5 月 24 日-26日，SNEC 第七届国际储能技术和装备及应用大会暨展览会在上海召开，各大储能企业携新品参会。随着全球储能需求的快速增长，中国的储能企业加速进化，一方面致力于提升技术、降低成本，加速迎接光储平价时代；一方面致力于感知下游需求，拓展应用场景，将储能市场的蛋糕进一步做大。结合展会情况，我们总结了当前储能行业发展的六大趋势趋势一光储全方位一体化。（1）光伏企业全面进入储能行业。晶澳科技、晶科能源等光伏企业携储能产品亮相，借助于此前光伏客户的积累，其储能业务有望高速增长。（2）光储一体化解决方案涌现。锂电企业立足电芯研发优势，发力“光储同寿”。逆变器企业提出用户侧一体化方案，致力于提升整体价值量。组件企业以地面电站光储一体化为突破点。趋势二电芯进步仍是储能降本核心动力。（1）长寿命电芯成为兵家必争之地。电芯循环寿命仍是当前全生命周期度电成本中的核心影响因素，电芯的进步是实现“光储平价”的核心推动力。宁德时代推出 1.5 万次循环寿命的电芯；新能安推出昆仑系列 15000 次超长循环锂电池。（2）刀片电池开始在储能领域应用。比亚迪推出首款集成刀片电池的储能系统“比亚迪魔方”，大幅提升空间利用率。蜂巢能源发布了三大场景的短刀全系储能电芯及产品。趋势三多方发力角逐工商业储能。各领域企业纷纷入局工商业储能，推出系统产品。随着工商业储能行业的快速发展，地面电站储能与户用储能企业均加速开发工商业储能产品。从行业参与者角度来看，逆变器企业、电池企业、储能集成企业、光伏企业均在加紧入局。“一体集成”、“灵活成组”为核心卖点，光储充一体化解决方案拓宽未来市场空间。趋势四热管理进化持续。液冷储能系统成为行业主流。各大厂商新发布的地面电站和工商业储能系统，大部分采用的是液冷温控。随着客户对于储能安全重视程度的提升、对于储能经济性的愈发重视，液冷有望成为未来一段时间内行业的主流温控方式。无空调方案异军突起，我们预计会最先在工商业领域应用。趋势五户用储能产品呈现家电化趋势，高压户储产品增多。户储用户不仅仅考虑功率、带电量、价格等因素，占地面积、安装运维、外观设计等等也成为用户的选择依据。此外，众多厂商展示了高压户储产品。趋势六户储企业开始向大储进发。大储市场的火热趋势不减，各大户储企业向大储市场进发。本次展会上，派能科技、首航新能源、古瑞瓦特、科士达、沃太能源等户储企业也都推出了地面电站储能产品；这充分说明了产业端对于大储市场未来发展前景的乐观。投资建议储能全行业的努力正在加速光储平价的到来，储能行业整体的高速增长确定，大储与工商业储能板块是 2023 年投资的核心。分市场来看，海外市场盈利确定；分环节来看，大储 PCS 环节供给相对紧张、储能电芯寿命成为重要指标、液冷温控渗透率提升。重点关注阳光电源、宁德时代、盛弘股份、金盘科技、科陆电子、上能电气、同飞股份、英维克。风险提示市场竞争加剧带来的盈利不及预期风险；储能相关政策力度不及预期风险；海外市场经营风险。买入（维持）作者分析师殷中枢执业证书编号S0930518040004 010-58452063 yinzsebscn.com 分析师郝骞执业证书编号S0930520050001 021-52523827 haoqianebscn.com 分析师黄帅斌执业证书编号S0930520080005 021-52523828 huangshuaibinebscn.com 分析师陈无忌执业证书编号S0930522070001 021-52523693 chenwujiebscn.com 联系人和霖 021-52523853 helinebscn.com 联系人吕昊 021-52523817 lvhaoebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -1 2 0 13 25 37 0 5 /2 2 0 8 /2 2 1 1 /2 2 0 2 /2 3 电力设备新能源沪深 300 资料来源Wind 要点敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告电力设备新能源目录 1、趋势一光储全方位一体化 4 1.1、光伏企业全面进入储能行业 . 4 1.2、光储一体化解决方案涌现 . 5 1.2.1、锂电企业立足电芯研发优势，发力“光储同寿” 5 1.2.2、逆变器企业用户侧一体化方案，提升整体价值量 6 1.2.3、组件企业以地面电站光储一体化为突破点. 6 2、趋势二电芯进步仍是储能降本核心动力 . 7 2.1、长寿命电芯成为兵家必争之地 7 2.2、刀片电池开始在储能领域应用 7 3、趋势三多方发力角逐工商业储能 8 4、趋势四热管理进化持续 . 9 5、趋势五户储产品高压化、设计家电化 11 6、趋势六户储企业开始向大储进发 . 12 7、投资建议 . 12 8、风险分析 . 12 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告电力设备新能源图目录图1晶科能源的源网侧储能产品 4 图2晶科能源的工商业储能产品 4 图3晶科能源的户用储能产品 5 图4晶科能源的户用储能产品 5 图5宁德时代光储融合架构 . 5 图6华为数字能源工商业优光储充云解决方案 6 图7华为数字能源家庭绿电4.0解决方案 6 图8天合储能新一代光储系统解决方案 . 7 图9比亚迪魔方储能系统 . 8 图10蜂巢能源短刀全系储能电芯 8 图11天合储能无空调储能新架构 10 图12采日能源户用壁挂式储能系统. 11 图13比亚迪户用壁挂式储能系统 11 图14蜂巢能源户储产品 . 11 表目录表1各大企业推出的工商业储能产品 . 8 表2SNEC上新发布的储能系统 . 9 表3各大企业推出的高压户储产品 12 表4户储企业推出的大储产品 12 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告电力设备新能源 1、趋势一光储全方位一体化 1.1、光伏企业全面进入储能行业晶澳科技、晶科能源等光伏企业携储能产品亮相。在阳光电源等光伏逆变器企业大举进入储能行业之后，组件企业也开始发力拓展储能领域。天合储能在 2022 年已经取得了较大的成果，根据高工产研统计，在 2022 年中国储能系统企业全球出货量（1GWh以上）的增速排名中，天合储能排名第二（同比1500）， 2022 年出货量超过了 2GWh，成为储能系统企业中的重要一极。晶澳科技、晶科能源进入储能行业后，依靠此前光伏客户的积累，有望复制天合储能的高速增长路径。晶科能源推出了源网侧、工商业、户用系列储能产品。源网侧储能新品为 JKS-3440AL 液冷储能系统，搭载 280Ah 磷酸铁锂电芯，实现了 40 尺空间 6.88MWh 的高能量密度，采用智能液冷方案，可控制系统温差≤2.5℃。工商业储能主推产品为 JKE344K2HDLA，满配容量为 344kWh，采用液冷电池模组设计，易于系统扩容。户用储能主推产品为 JKS-36HLVS-GI 逆变器与 JKS-B51100-GI 电池组，电池组循环寿命超过 6000 次，提供 10 年质保。晶澳科技同样推出了源网侧、工商业、户用系列储能产品。源网侧储能新品为源网侧储能新品为 BlueGalaxy 系列产品，采用 DC1500V 液冷方案，循环寿命可达 6000 次以上，簇级温差低于3℃；工商业储能新品为 BluePlanet 系列产品，采用 CTP液冷高集成设计；户用储能新品为 BlueStar 系列产品。图 1晶科能源的源网侧储能产品图 2晶科能源的工商业储能产品资料来源晶科能源官网资料来源晶科能源官网敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告电力设备新能源图 3晶科能源的户用储能产品图 4晶科能源的户用储能产品资料来源晶科能源官网资料来源晶科能源官网 1.2、光储一体化解决方案涌现 1.2.1、锂电企业立足电芯研发优势，发力“光储同寿” 宁德时代发布 0 辅源光储融合系统解决方案。此前光储搭配中一个很突出的问题是光伏系统的使用寿命长、储能系统的使用寿命短，宁德时代立足于自身的电芯研发优势，推出了基于 15000 次循环耐高温电芯的光储直流耦合解决方案，可以实现“光储同寿”；此外，宁德时代首创独立本地能量管理系统（Local EMS），可以与整站能量管理系统（EMS）实时通讯、智能互调；同时，在此方案中，基于高温电芯技术，无需冷却系统，实现了“0 辅源”。图 5宁德时代光储融合架构资料来源宁德时代官网敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告电力设备新能源 1.2.2、逆变器企业用户侧一体化方案，提升整体价值量华为数字能源推出优光储充云解决方案、家庭绿电 4.0 解决方案。在工商业场景中，华为推出了优光储充云解决方案，智能组件控制器可以实现组件 MPPT；电池包内集成优化器，可实现各电池包的独立充放。在户用场景中，华为推出了家庭绿电 4.0 解决方案，在发电侧，智能组件出厂即预装智能组件控制器；在储能侧、率先将 280Ah 电芯应用于户用储能；在用电侧，发储用一体化智能管理，最大化绿电比例。阳光电源推出 1∞全屋绿电解决方案。与华为数字能源类似，阳光电源也推出了家庭绿电整体解决方案。阳光电源围绕着逆变技术核心，实现了全栈自研的 “光储充优云”系统级产品组合，打造一站式系统解决方案和服务。用户侧一体化方案的星辰大海在海外市场。当前阳光电源、华为数字能源等的用户侧一体化方案在国内有一定的推广，但考虑到住宅类型、绿电需求等因素，该类一体化方案在海外市场的空间更大。国内企业将会从此前单纯的卖组件、卖逆变器、卖充电桩，向卖一体化解决方案迈进。国内企业在这个过程中，无论是在营收上还是在利润率上，都会有很大的提升。图 6华为数字能源工商业优光储充云解决方案图 7华为数字能源家庭绿电 4.0 解决方案资料来源华为数字能源官网资料来源华为数字能源官网 1.2.3、组件企业以地面电站光储一体化为突破点天合储能提出一体化光储系统解决方案。天合光能立足于宽阔的市场空间和多维应用场景，面向大基地提出因地制宜的一体化的光储解决方案，以“可靠储能跟踪支架210 高效组件”三轮驱动，增强新一代光储电站主观能动性。敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告电力设备新能源图 8天合储能新一代光储系统解决方案资料来源天合光能官网 2、趋势二电芯进步仍是储能降本核心动力 2.1、长寿命电芯成为兵家必争之地电芯循环寿命仍是当前全生命周期度电成本中的核心影响因素，电芯的进步是实现“光储平价”的核心推动力。在电源、电网侧，国内随着电力市场化的持续推进，独立储能电站、工商业储能的每日充放电次数会从当前的每日“一充一放” 逐渐的向“两充两放”甚至更多次充放提升。以每日两充两放计算，一年的循环次数为 730 次，若储能电站的使用周期为 20 年，则需要整个储能系统的寿命为 14600 次。所以各大电池厂商均在发力提升电芯的循环寿命。宁德时代推出 1.5 万次循环寿命的电芯。2021 年，宁德时代研发成功了循环寿命为 1.2 万次的储能电芯，此次新推出的电芯产品，寿命上较之前提高了 25，进一步助力了储能全生命周期度电成本的降低。新能安推出昆仑系列 15000 次超长循环锂电池。超长循环锂电池以较常规电芯增加两倍以上的吞吐量，循环次数突破 15000 次≥80SOH，20000 次 ≥70SOH，实现储能系统锂电池寿命延长一倍，达到匹配光伏设备寿命 20 年以上，可解决光储项目运营周期内需要更换电池的客户痛点。在技术创新上，新能安昆仑系列锂电池首次采用新型预锂化技术构建“蓄锂池”，实现对系统损耗锂离子的补充；在化学体系创新上，新能安昆仑系列锂电池在石墨及电解液都使用了行业首创配方，实现对锂离子损耗速度的减缓。 2.2、刀片电池开始在储能领域应用比亚迪推出首款集成刀片电池的储能系统“比亚迪魔方”，大幅提升空间利用率。这款储能系统搭载通过“针刺实验”的刀片电池，采用了全球首创 CTS（电芯到系统一体化）集成技术，直接将电芯集成为储能系统，可以降低零部件数量、提升空间利用率、提高结构强度；实现了 33的空间利用率（系统中电芯的体积占比）、125Wh/L的体积能量密度，365kWh/㎡的占地面积能量密度。蜂巢能源发布了应用于电力、工商业和家庭三大场景的短刀全系储能电芯及产品。包括 L500 型 325Ah 电力储能专用电芯、L600 型 124Ah工商业储能专用电敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告电力设备新能源芯、L600 型 168Ah 家庭储能专用电芯。其中，325Ah 储能专用电芯基于短刀电芯结构，Pack 零部件减少 15。同时，蜂巢能源还推出对应的储能产品厚度仅有 66mm 的超薄家庭储能、99KWh 工商储能、325Ah 液冷电力储能等全新储能系统产品解决方案。图 9比亚迪魔方储能系统图 10蜂巢能源短刀全系储能电芯资料来源比亚迪储能官网资料来源蜂巢能源官网 3、趋势三多方发力角逐工商业储能各领域企业纷纷入局工商业储能，推出系统产品。从产品性能角度，工商业储能所需的功率等级与电池容量介于地面电站和户用储能之间，随着工商业储能行业的快速发展，地面电站储能与户用储能企业均加速开发工商业储能产品。从行业参与者角度来看，逆变器企业、电池企业、储能集成企业、光伏企业均在加紧入局。 “一体集成”、“灵活成组”为核心卖点，光储充一体化解决方案拓宽未来市场空间。一体集成工商业客户相较于地面电站客户，需要的储能规模不大，对产品的安装便利性有更高的要求，固德威、阿诗特、采日能源、三晶电气等企业均推出基于“一体集成”设计理念的产品，将电池、BMS、PCS、温控、消防等集于一体；灵活成组工商业客户的储能需求不一，对于电池容量的要求一般在 50kWh到 500kWh的区间，所以对于灵活成组有很大的需求，派能科技、科曜能源、双一力等企业均推出可灵活成组的产品，可以更好的适应下游客户不同的功率与容量需求。光储充一体化解决方案华为推出的“优光储充云解决方案” 将光伏、储能、充电桩等产品集中为一体化解决方案，为行业未来发展打开了新思路。表 1各大企业推出的工商业储能产品分类企业产品产品特点逆变器企业阳光电源 PowerStack 分布式液冷储能系统 250kW/535kWh 可实现 EMS 智能调度，系统运行收益提升 10，电芯健康 AI监测，预警热失控等情况。华为行业绿电解决方案优光储充云解决方案，智能组件控制器可以实现组件 MPPT；电池包内集成优化器，可实现各电池包的独立充放。盛弘股份工商业 30kW-MW 级功率 PCS - 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告电力设备新能源科华数能 S³-EStore 工商业液冷储能系统通过智能液冷温控技术，实现精细化热管理，PACK 内电芯温差一致性控制在 2℃以内；在智能簇级均衡管理技术的加持下，整机实现一簇一充放，电池全生命周期可用容量大幅提升，系统整体效率高达 91.2。古瑞瓦特 60-253kW 工商业储能系统三晶电气工商业光储一体机 CM1 100kW/215kWh，280Ah 电芯，主打 All in One 理念。高度集成电池、BMS、PCS、空调及消防等。固德威新一代 50kW/100kWh 工商储户外一体柜该一体柜采用“一体集成”的设计理念，将长寿命电池、电池管理系统 BMS、高性能变流系统 PCS、EMS 等集成在一起，形成了一体化的系统集成产品。阿诗特 LABEL 液冷系列工商业储能系统一站式集成电池模组，PCS，能量管理系统 EMS ，消防系统，隔离变压器，液冷/风冷可选温控系统。科曜能源一体化分布式储能系统解决方案支持多机并联，支持并离网无缝切换，模块化设计方便后期扩容。科士达 50KW/100KWh 组串式光储解决方案该方案使用了长寿命、高可靠的宁德时代磷酸铁锂电芯，搭配模组、机柜两级消防和 11 双电簇设计，全面支撑系统安全可靠运行。电池企业欣旺达工商业储能解决方案提供高性能、长寿命、高安全、智能化、易扩展的储能解决方案。海基新能源工商业储能系统占地面积更小、效能更大。蜂巢能源 99KWh 工商储能电柜基于 L600 型124Ah 短刀电芯开发，集电池、BMS、PCS、EMS、空调和消防系统于一体。派能科技工商业储能系统采用模块化结构，可灵活组成 1000V 以内各种电压平台。其他企业采日能源 100kW/215kWh 智能液冷户外一体柜 “ALL-IN-ONE”设计理念，集成电池、3S 系统 BMS、EMS、PCS 和消防系统于一体。双一力新一代工商业液冷储能系统产品可灵活成组、适配各种应用场景，每簇配置单独的 PCS 模块，一簇一管理，PCS 交流取电，最多支持 5 台设备同时并联使用，额外配置水消防接口。协鑫集成 Evolution 系列工商业储能产品通过全环节温控方案可实现电池系统的长效寿命保障晶澳能源工商业BluePlanet系列户外柜一体机 - 资料来源高工储能、国际能源网，光大证券研究所整理 4、趋势四热管理进化持续液冷储能系统成为行业主流。在此次 SNEC 展会上，各大厂商新发布的地面电站和工商业储能系统，大部分采用的是液冷温控，包括阳光电源、特变电工、科华数能、远景能源等推出的均为液冷温控系统。随着客户对于储能安全重视程度的提升、对于储能经济性的愈发重视，液冷有望成为未来一段时间内行业的主流温控方式。表 2SNEC 上新发布的储能系统企业储能产品特变电工智能组串式液冷储能系统科华数能工商业液冷储能系统正泰电源 POWER BLOCK2.0 液冷储能系统阳光电源全系列液冷 PowerTitan 大型储能系统、PowerStack 分布式液冷储能系统 250kW/535kWh 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告电力设备新能源天合储能无空调储能系统采日能源 100kW/215kWh 智能液冷户外一体柜科陆电子 Aqua 系列液冷储能产品科陆电子 Aero系列风冷储能产品阿诗特能源 LABEL 液冷系列工商业储能系统卧龙电气新一代组串式液冷储能系统双登集团储能系统液冷解决方案沃太能源 1500V 液冷储能系统宁德时代零辅源光储融合解决方案弘正储能弘正液冷储能一体柜远景能源新一代智慧液冷储能解决方案资料来源国际能源网，光大证券研究所整理无空调方案异军突起，我们预计会最先在工商业领域应用。风冷、液冷温控在储能系统整体中主要起到两个作用（1）控制单颗电芯的温度处于最佳温度区间；（2）控制系统各电芯之间的温差。宁德时代发布的零辅源方案，应用了高温电芯技术，采用耐高温石墨负极材料和特制电解液配方，使得高温环节下电芯循环寿命仍可达 15000 次。也就是说，宁德时代通过电芯技术创新，弱化了温控在控制单颗电芯温度上的作用。但是风冷、液冷温控在控制系统各电芯之间的温差上的作用还是非常大的，尤其是电芯数量巨大的地面电站储能，因此我们推测，宁德时代的零辅源方案，可能会率先应用在工商业储能领域。天合储能发布的无空调储能系统，同样应用了高温锂电技术，实现电芯在 45 度的时候依旧保证高安全性，高循环效率与高转化效率；在电芯热管理管控上，通过自然风给电芯散热来控制电芯的温差，白天不散热，在晚上低温时采用脉冲自加热技术。对于自然风控制温差的效果，我们认为还有待实际的运行观察。图 11天合储能无空调储能新架构资料来源天合光能官网敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告电力设备新能源 5、趋势五户储产品高压化、设计家电化户用储能产品呈现家电化趋势。对于户用储能产品而言，家电化趋势愈发明显。用户不仅仅考虑功率、带电量、价格等因素，占地面积、安装运维、外观设计等等也成为用户的选择依据。在此次展会上，采日能源、比亚迪均推出了户用壁挂式储能新品，均以靠墙设计、产品轻薄、安装简便为核心卖点。比亚迪的 Energy Panel 产品厚度仅 80mm。蜂巢能源也推出了产品厚度仅为 66mm 的户储产品刀蜂一号。图 12采日能源户用壁挂式储能系统图 13比亚迪户用壁挂式储能系统资料来源采日能源官网资料来源比亚迪储能官网图 14蜂巢能源户储产品资料来源蜂巢能源官网高压户储产品增多。户储的高压与低压，取决于串联电芯的数量高压户储串联的电芯数量更多，所以对电芯的一致性和 BMS 管理能力的要求更高。高压的好处在于降低了储能系统的电流，简化了逆变器拓扑结构，提升了系统的稳定性和效率。在本次 SNEC 展会上，比亚迪、派能科技、固德威、新能安等均展示了高压户储产品。敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告电力设备新能源表 3各大企业推出的高压户储产品企业储能产品额定电压比亚迪 Energy Pod（可组合 2-4 个模块） 204.8/307.2/409.6V 派能科技 Force-H1 336V 固德威 Lynx Home F 系列高压锂电池（可组合 2-5 个模块） 204.8/307.2/409.6/512V 古瑞瓦特高压电池系统（可组合 3-10 个模块） 153.6512V 晶科能源 JKR-B12502750-A（可组合3-7 个模块） 230.4537.6V 采日能源户用高压一体壁挂式储能产品 153.6/268.8V 爱士惟 Ai-HB（可组合3-10 个模块） 153.6512V 华兴新能源堆叠式家庭储能-高压款（可组合 4-8 个模块） 153.6307.2V 新能安 PR-S1（可组合 3-10 个模块） 117.6493V 麦田能源 ECS 电池（可组合 2-7 个模块） 89.6313.6V 资料来源高工储能，光大证券研究所整理 6、趋势六户储企业开始向大储进发大储市场的火热趋势不减，各大户储企业向大储市场进发。本次展会上，派能科技、首航新能源、古瑞瓦特、科士达、沃太能源等户储企业也都推出了地面电站储能产品；这充分说明了产业端对于大储市场未来发展前景的乐观。表 4户储企业推出的大储产品企业大储产品额定电压派能科技基于 PowerCube-M 电池系统推出了储能集装箱产品 40 尺集装箱5.2MWh风冷、具有能量密度高、配置灵活等特点首航新能源集中式储能系统解决方案-SOFAR PowerMaster 具备更低 LCOS、高效灵活、极致安全、智能稳定等特点古瑞瓦特 2kW-1MW/2.56kWh-4MWh 储能系统产品 - 科士达大型储能系统解决方案能够精确地分配和调度电力，可以实现快速功率调度控制沃太能源 1500V 液冷储能系统采用革新的液冷冷却技术，具备降温快、均温性好等优势资料来源国际能源网，光大证券研究所整理 7、投资建议储能全行业的努力正在加速光储平价的到来，储能行业整体的高速增长确定，大储与工商业储能板块是 2023 年投资的核心。分市场来看，海外市场盈利确定；分环节来看，大储 PCS 环节供给相对紧张、储能电芯寿命成为重要指标、液冷温控渗透率提升。重点关注阳光电源、宁德时代、盛弘股份、金盘科技、科陆电子、上能电气、同飞股份、英维克。 8、风险分析（1）市场竞争加剧带来的盈利不及预期风险如果未来储能行业参与者增加，可能会导致竞争加剧，进而出现盈利水平下滑的情况。敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告电力设备新能源（2）储能相关政策力度不及预期风险如果储能行业相关政策力度不及预期，可能会影响到储能行业整体的发展进程。（3）海外市场经营风险当前国内储能企业争相出海拓展市场，如果未来竞争加剧以及贸易纠纷升级，可能导致海外市场拓展不及预期。敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行业及公司评级买入未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15以上增持未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5至15；中性未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5；减持未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5至15；卖出未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明 A 股市场基准为沪深 300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500 指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和 Everbright SecuritiesUK Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。特别声明光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于 1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界 500 强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路 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