东方证券：新能源迈入新阶段，高景气再觅新机遇.pdf-solarbe文库

资源描述：

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。电力设备及新能源行业行业研究 | 策略报告 ⚫ 光伏供给释放、技术迭代、行业挖掘更大潜能。过去两年因为硅料持续创新高，集中式地面电站的新增装机受到影响，甚至部分分布式用户也因为产业链价格过高等原因而逐步进入观望状态。终端对硅料价格敏感性保持高位，随着组件厂商进一步向上游延伸，加大硅料产能规划力度，叠加诸多新进入者，因硅料环节超高盈利而进入硅料环节，硅料产能速释放。意味着硅料在 23 年开始价格下降是趋势性事件，也将让光伏迈入一个新周期，硅料供给和终端需求将寻找新的平衡点。以 N 型 - TOPCon 为代表的新技术环节，有望成为下一个结构性紧缺环节，并有望挖掘更多技术红利。 ⚫ 储能需求才是硬道理，把握业绩兑现节奏。 2023 年上半年整体表现低迷，静待催化。 3 月碳酸锂价格下跌，储能产业链报价降低，业主存在观望情绪，需求指标走弱。 1）大储国内配储需求确定，产业链降价利润抬升。 2）工商业分时电价政策峰谷价差拉大，看好从 0 到 1 的增长机会。 3）户储装机量保持高位，看好全球区域多点开花。 ⚫ 风电陆风迈入景气成长，“海风海外”打开空间。 2020 高热度的陆风抢装潮一定程度上影响未来几年部分需求，导致 2021、 2022 年新增风电装机同比持续减少，但随着风电招标价格持续下降，风电项目终端经济性抬升，带动风电招标高景气，风电并网增速拐点向上，风电装机进入新景气平台。截止 2023 年 1-4 月风电累计新增装机 14.2GW，同比增长 45.19，叠加后续招标高景气数据，风电需求迈入新平台。 ⚫ 光伏看好以 N 形为代表的新技术环节，建议关注爱旭股份 600732，未评级、钧达股份 002865，未评级；看好光伏电站运营商，新投电站成本下降，量利齐升，建议关注芯能科技 603105，未评级、太阳能 000591，未评级、晶科科技 601778，未评级等；看好辅材环节量升利稳，建议关注福斯特 603806，未评级、海优新材 688680，未评级、宇邦新材 301266，未评级、福莱特 601865，未评级、亚玛顿 002623，未评级等；看好一体化组件龙头，建议关注晶澳科技 002459，未评级、晶科能源 688223，未评级、天合光能 688599，未评级、隆基绿能 601012，未评级等；看好逆变器，细分环节龙头有望量升利稳，建议关注昱能科技 688348，买入、禾迈股份 688032，未评级、德业股份 605117，未评级、阳光电源 300274，未评级、固德威 688390，未评级、锦浪科技 300763，未评级、上能电气 300827，未评级等； ⚫ 储能看好储能产业链价值量占比高的环节，建议关注电池环节宁德时代 300750，未评级、鹏辉能源 300438，买入；建议关注逆变器和集成厂商阳光电源 300274，未评级，推荐储能系统集成商金盘科技 688676，买入。建议关注工商业储能开发运营商芯能科技 603105，未评级、晶科科技 601778，未评级、南网能源 003035，未评级等； ⚫ 风电看好“海风海外”景气提升与抗通缩风险能力强环节。建议关注塔筒管桩环节龙头大金重工 002487，未评级、海力风电 301155，未评级、天顺风能 002531，未评级、泰胜风能 300129，未评级、天能重工 300569，未评级；看好海缆环节优质格局龙头，建议关注东方电缆 603606，未评级、起帆电缆 605222，买入；看好中游零部件景气度提升，建议关注恒润股份 603985，未评级、日月股份 603218，未评级、金雷股份 300443，未评级等。风险提示 ⚫ 光伏行业增长不及预期；储能行业增长不及预期；风电行业增长不及预期；能源结构转型速度不及预期；核心设条件变化影响测算结果。投资建议与投资标的核心观点国家 /地区中国行业电力设备及新能源行业报告发布日期 2023年 06月 14日证券分析师卢日鑫 021-63325888*6118 lurixinorientsec.com.cn 执业证书编号 S0860515100003 证券分析师顾高臣 021-63325888*6119 gugaochenorientsec.com.cn 执业证书编号 S0860520080004 证券分析师施静 021-63325888*3206 shijing1orientsec.com.cn 执业证书编号 S0860520090002 香港证监会牌照 BMO306 证券分析师严东 yandongorientsec.com.cn 执业证书编号 S0860523050001 联系人温晨阳 wenchenyangorientsec.com.cn 联系人张洋 zhangyang3orientsec.com.cn 联系人梁杏红 liangxinghongorientsec.com.cn 硅料硅片价格持续下降， 4 月份光伏利用率达 97.9 电力设备及新能源行业周报（ 2023/06/05） 2023-06-05 解剖光热发电结构和运行机制，寻找影响发电效率和成本的核心因素光热发电专题报告 2 2023-05-23 我国 4月份光伏新增装机 14.65GW，拜登称明年 6 月不再延长取消关税计划电力设备及新能源行业周报（ 2023/05/22） 2023-05-22 新能源迈入新阶段，高景气再觅新机遇电力设备及新能源行业 2023年中期策略报告看好（维持）电力设备及新能源行业策略报告新能源迈入新阶段，高景气再觅新机遇有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目录光伏供给释放、技术迭代、行业挖掘更大潜能 5 回顾 2023H1国内需求好于预期，海外预期呈现成长态势 . 5 全球低碳共振背景下，光伏需求高度景气 5 硅料价格进入强下行周期，静待需求起色 9 展望 2023H2硅料跌价周期逐步兑现，需求潜能有望释放 . 10 硅料价格预期下行，终端装机释放弹性 11 N型电池引领光伏产业走上新平台，挖掘更多技术红利 12 分布式光伏快速成长， MLPE环节潜力体现 14 投资建议把握行业细分领域景气提升环节 . 14 储能需求才是硬道理，把握业绩兑现节奏 . 16 回顾 2023H1受需求增速预期转弱影响， 23 年以来板块下跌 16 展望 2023H2关注大储、工商业、户储细分板块边际变化 . 16 大储国内配储需求确定，产业链降价利润抬升 16 工商业分时电价政策峰谷价差拉大，看好从 0到 1的增长机会 22 户储装机量保持高位，看好全球区域多点开花 26 投资建议把握业绩兑现优质环节 . 30 风电陆风迈入景气成长， “海风海外 ”打开空间 . 31 回顾 2023H1陆风迈入后平价时代，海风发展蓄势待发 31 展望 2023H2 “海风海外 ”打开成长空间，价值量提升成为寻找主线 34 投资建议把握行业 “海风 ”“海外 ”景气提升以及抗行业通缩风险能力强的环节 36 风险提示 37 电力设备及新能源行业策略报告新能源迈入新阶段，高景气再觅新机遇有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录图 1全球不同能源形式平均度电成本 . 5 图 2全球各能源形式年度发电量统计（ TWh）及太阳能占整体发电量比例（） . 5 图 3国内太阳能月度累计装机量及 2023年同比增速（ GW ；） 6 图 4国内太阳能月度新增装机量及 2023年同比增速（ GW ；） 6 图 5中国组件出口及同比增速（ GW ；） . 6 图 6中国逆变器出口额及同比增速（亿美元；） 6 图 7中国组件出口额及同比增速（亿美元；） . 6 图 8欧洲组件出口及同比增速（ GW ；） . 7 图 9美洲组件出口及同比增速（ GW ；） . 8 图 10亚太组件出口及同比增速（ GW ；） . 8 图 11多晶硅价格走势（万元 /吨） . 9 图 12硅片价格走势（元 /片） 9 图 13电池片价格走势（元 /W） . 9 图 14组件价格走势（元 /W） 9 图 15光伏玻璃（ 3.2mm）价格走势（元 /m2） 10 图 16 2023光伏级硅料供应曲线 11 图 17 2023年供应链产出预估（ GW） 11 图 18国电投 N型西北大基地 100MW 组件参数 12 图 19国电投 N型西北大基地 100MW 发电情况 13 图 20高效电池技术产能及对应技术组件出货预测（ GW） 13 图 21国内市场电池片技术路线占比 . 13 图 22 MLPE组件级电力电子主要方案 . 14 图 23 Wind储能指数（ 866088.WI）走势图（截至 2023/5/31） 16 图 24全球电力储能市场累计装机规模（ 2000-2022， MW） . 17 图 25全球电力储能累计装机规模（ GW） . 17 图 26中国电力储能市场累计装机规模（ 2000-2022， MW） . 18 图 27中国电力储能累计装机规模（ GW） . 18 图 28 2023年 1季度中国新增投运储能项目应用领域分布（ MWh） . 18 图 29 2023年月度储能项目中标量 . 19 图 30 2023年月度完成招标的储能项目类型分布（ MWh） 19 图 31 2023年月度储能项目 EPC中标价格 19 图 32 2023年月度储能项目储能系统中标价格 . 19 图 33国内硅料市场价元 /kg）及国内月度光伏装机量（ GW） 20 图 34储能系统产业链 21 电力设备及新能源行业策略报告新能源迈入新阶段，高景气再觅新机遇有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图 35国产电池级碳酸锂价格（万元 /吨） 21 图 36磷酸铁锂方形储能电芯价格（元 /wh） 21 图 37 2h储能系统中标价格（元 /wh） . 21 图 38德国户用储能新增装机规模（ MWh） . 27 图 39德国户用储能系统新增量（万户） . 27 图 40德国户用储能月度装机（ MWh） 27 图 41意大利户用储能 2022年月度装机容量（ MWh） 28 图 42德国户储装机量（ MWh）与居民电价（欧元 /MWh） . 28 图 43美国加州 SGIP计划报备的电化学储能装机功率（ MW） . 29 图 44美国加州 SGIP计划报备的电化学储能装机容量（ MWh） . 29 图 45国内历年风电新增并网规模及同比增速（ GW ；） . 31 图 46国内风电月度新增装机量及 2023年同比增速（ GW ；） 31 图 47中国历年海风新增装机规模及同比增速（ GW ；） . 31 图 48 2022全球风电风新增装机（ MW） . 31 图 49国内风电公开招标市场容量（ GW） . 32 图 50风机招标价格走势（单位元 /kW） . 32 图 51 DCE铁矿石价格走势（元 /吨） 33 图 52 SHFE热轧卷板价格走势（元 /吨） . 33 图 53海风塔筒 . 35 图 54海风桩基 . 35 图 55广东某海上风场建设投资成本结构占比 35 图 56海上风电离岸距离和水深持续提升 . 35 图 57风机大型回转支承与其常用轴承类型 36 图 58风电偏航变桨轴承与主轴轴承进口替代格局 . 36 表 1光伏行业部分上市公司季度毛利率（） . 10 表 2各省新能源配储政策总结 17 表 3国家发改委发布了关于进一步完善分时电价机制的通知 22 表 4工商业用户电费计算方式 23 表 5 2023年 6月各省 35kv工商业用户输配电价及其他费用变化情况 . 23 表 6 2023年 6月各省 35kv工商业用户峰谷价差变化情况 . 24 表 7工商业储能产品汇总 . 25 表 8欧洲各国加速可再生能源政策 . 26 表 9各国户用储能补贴政策 . 27 表 10典型户储产品不同市场终端售价对比 30 表 11风电行业部分上市公司季度毛利率（） . 33 电力设备及新能源行业策略报告新能源迈入新阶段，高景气再觅新机遇有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 光伏供给释放、技术迭代、行业挖掘更大潜能回顾 2023H1国内需求好于预期，海外预期呈现成长态势全球低碳共振背景下，光伏需求高度景气光伏发电成本持续下行叠加全球绿色复苏，光伏行业整体处于成长期。全球变暖和资源枯竭问题已经成为全球共同面临的威胁，全球多个国家提出了“碳中和”气候目标。光伏发电作为一种清洁发电资源大受推广，从 2009 年到 2023 年，光伏发电度电成本降低 83，已经成为一种有竞争力的电源形式。短期度电成本出现回升主要原因系产业链供给侧原材料价格波动传导所致，整体 LCOE 下行趋势不变。随着光伏发电技术逐步成熟，光伏发电在全球中的渗透率逐步提升，据 BP 数据统计，从 2010 年的 0.16提升至 2021 年的 3.6。展望未来光伏 LCOE 持续下降叠加全球碳中和背景驱动，光伏行业需求有望迎来坚定成长。图 1全球不同能源形式平均度电成本数据来源 Larzards Version 16、东方证券研究所图 2全球各能源形式年度发电量统计（ TWh）及太阳能占整体发电量比例（）数据来源 BP、东方证券研究所电力设备及新能源行业策略报告新能源迈入新阶段，高景气再觅新机遇有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 国内光伏装机高景气成长， “ 分布式集中式”双管齐下。 5 月 19 日，国家能源局发布 1-4 月份全国电力工业统计数据。截至 4 月底，全国新增发电装机容量 8442 万千瓦。其中光伏新增装机 4831万千瓦。光伏累计装机容量为 44050万千瓦，太阳能发电设备平均利用小时数为 415小时。太阳能风电工程完成投资 4831 亿元。一季度光伏新增装机 3366 万千瓦， 4 月新增光伏装机 1465 万千瓦。图 3国内太阳能月度累计装机量及 2023 年同比增速（ GW ；）图 4国内太阳能月度新增装机量及 2023 年同比增速（ GW ；）数据来源国家能源局，东方证券研究所数据来源国家能源局，东方证券研究所海外需求稳步增长，光伏需求稳中向好。依据 infoLink 数据统计， 2023 年 1-4 月份中国出口光伏组件累计约 69GW，同比增长约 41，出口情况验证 2023 年的出货有望维系较高增速。从金额看，据 Solarzoom 数据统计， 2023 年 1-4 月，国内组件出口合计 158.6 亿美元，同比增长 14.6，国内逆变器出口合计 40.79 亿美元，同比增长约 123。图 5 中国组件出口及同比增速（ GW ；）数据来源 InfoLink、东方证券研究所图 6中国逆变器出口额及同比增速（亿美元；）图 7中国组件出口额及同比增速（亿美元；）电力设备及新能源行业策略报告新能源迈入新阶段，高景气再觅新机遇有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 数据来源 Solarzoom、东方证券研究所数据来源 Solarzoom、东方证券研究所欧洲能源体系进入新周期，欧洲光伏需求维系景气。经过俄乌冲突等事件对欧洲能源体系的冲击，欧洲能源体系有望步入新周期，在维系绿色低碳的背景下，光伏风电等能源形式有效为能源可靠性与独立性提供支持。市场增长超预期，但库存短期存在压力。欧洲作为中国组件出口最主要的海外市场， 2023年 1-4月份从中国进口光伏组件累计 40GW，占中国组件出口的 40。其中一季度进口 29.5GW，淡季表现亮眼，大幅影响了各厂家的出货预期。但由于欧洲市场的消纳安装等应用层面瓶颈，大量采购的背后伴随着短期库存压力。 4月份欧洲市场进口中国组件 10.6GW，环比下降 15.2，同比增长 36，虽然环比降幅较为明显，但仍远高于去年同期水平。图 8 欧洲组件出口及同比增速（ GW ；）数据来源 InfoLink、东方证券研究所美洲需求整体保持增长态势，巴西智利表现亮眼。美洲市场于 2023 年 4 月从中国进口光伏组件 2.4GW，环比下降 22，同比增加 218。巴西为美洲市场的第一需求来源， 1-4 月累积进口中国光伏组件达 6.6GW，同比增加 10.4，进口需求来源除了因制度更换而累积的分布式待建项目外，地面型项目的需求也随着整体价格的下降开始出现提升，但较高的需求增速使巴西面临与欧洲市场同样的高库存问题与挑战；巴西 4 月进口中国光伏组件约 1.47GW，环比下降约 26.4，降幅较为明显，可能代表着短期巴西市场拉货力道放缓。此外，智利是除巴西以外美洲市场表现相较突出的国家，为南美市场第二大需求来源，主要受到地面型项目的需求影响， 1-4 月从中国进口光伏组件 1.5GW， 4 月进口量达 526MW，相对去年增长较为明显。电力设备及新能源行业策略报告新能源迈入新阶段，高景气再觅新机遇有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 图 9 美洲组件出口及同比增速（ GW ；）数据来源 InfoLink、东方证券研究所亚太个别国家政策影响有限，市场整体需求增长稳健。 2023 年 4 月，亚太市场从中国进口光伏组件 3.1GW，环比下降 19，同比增长 104。由于受到 BCD 关税课征的影响，印度当前不再是亚太市场最主要的需求来源，同样也导致亚太市场整体进口中国光伏组件量大幅下降；若排除对印度的统计， 4 月亚太市场进口量约 3GW，同比增加 97；即便如此，印度到今年 4 月已累积进口中国组件约 1.7GW，可见整体价格的下降促进当地项目逐渐开始拉动。 2023年 1-4月，日本和澳洲分别从中国进口光伏组件 2.1GW 和 1.9GW，是亚太市场上除印度以外的其他主要光伏需求国家。图 10 亚太组件出口及同比增速（ GW ；）数据来源 InfoLink、东方证券研究所非洲与中东快速兴起的潜力市场，资源属性与当前电力体系支持光伏发展。非洲市场于 4 月从中国进口约 970MW 光伏组件，其中南非为主力需求地区（约 760MW）。南非地区长期面临电力供应问题困扰，当地政府以时段性与区域性的限电来缓解当前相对窘迫的情形，迫使当地居民转向自用型的分布式光伏来解决用电受限问题。叠加政府也在今年推出相关补贴促光伏发展，与沙特同样为近两年快速兴起的光伏潜力市场。中东地区 1 月以来累积从中国进口光伏组件 3.6GW， 4月进口中国组件约 950MW，同比增加 67。中东市场近年光伏需求增长较为亮眼的国家为沙特与阿联酋。以沙特数据为例， 4 月进口中国光伏组件高达 404MW，当地需求主要以大型地面项目电力设备及新能源行业策略报告新能源迈入新阶段，高景气再觅新机遇有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 为主，当地公共投资基金 PIF 为达到 70的再生能源目标逐步签订诸多大型项目，将持续为沙特光伏成长带来较长维度支持。北美 23 年 IRA 执行细则落地，光伏装机有望起色。 2022年 8 月 16 日，美国总统拜登正式签署了 Inflation Reduction Act 通胀缩减法案，其中包含的历史性投资将降低消费者的能源成本，提高美国的能源安全，同时大幅减少温室气体排放。 2022 财年预算和解法案的总投资将使美国走上到 2030 年减排约 40的道路。相关法案中涉及较多补贴用于光伏实际产业与项目落地等，刺激美国能源集团集成商开发光伏项目意愿增强。硅料价格进入强下行周期，静待需求起色硅料价格持续连降，产业链需求有望获得刺激催化。 6月 8日，硅业分会公布了太阳能级多晶硅最新价格，硅料价格延续下跌趋势。多晶硅致密料成交价 8-9.7万元 /吨，平均为 8.85万元 /吨，均价周环比下降 25； N型多晶硅料成交价 8.6-10.3万元 /吨，平均为 9.45万元 /吨，均价周环比下降 23.17。如我们 2023年度策略报告中提到，硅料环节依据现有扩产计划，大部分产能释放将在 22年至 24年，名义产能显著高于当前光伏终端预期，意味着硅料在 23年开始价格下降是大概率事件。上游降价有望带动整个光伏终端成本下降，进而激发集中式光伏电站、整县推进和分布式光伏需求提升。在硅料跌价过程中，硅料供给和终端需求将寻找新的平衡点，再进一步跌价对终端需求拉动的边际作用减弱。图 11多晶硅价格走势（万元 /吨）图 12硅片价格走势（元 /片）数据来源硅业分会，上海有色网，东方证券研究所数据来源 PV Infolink，东方证券研究所图 13 电池片价格走势（元 /W）图 14 组件价格走势（元 /W）电力设备及新能源行业策略报告新能源迈入新阶段，高景气再觅新机遇有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 数据来源 PV Infolink，东方证券研究所数据来源 PV Infolink，东方证券研究所图 15 光伏玻璃（ 3.2mm）价格走势（元 /m2）数据来源 PV Infolink，东方证券研究所行业结构性紧缺环节情况逐步改善，产业链利润进入新周期。过去三个季度光伏终端需求维系较高景气水平，产业链各结构性紧缺环节盈利能力整体维系。当前主产业链利润仍然主要被硅料环节主导，但随着硅料产业由紧缺转向过剩的过程中，主产业链利润将逐步向下游传递，一体化企业以及终端电站盈利能力有望提升；此外辅材，例如胶膜、焊带、接线盒等环节不排除因产业链需求提升而出现季节维度毛利率提升的机会。表 1光伏行业部分上市公司季度毛利率（）数据来源 Wind，东方证券研究所展望 2023H2 硅料跌价周期逐步兑现，需求潜能有望释放环节股票代码公司名称 2 0 2 2 Q 2 2 0 2 2 Q 3 2 0 2 2 Q 4 2 0 2 3 Q 1 硅料 6 8 8 3 0 3 .S H 大全能源 7 6 .8 8 0 .9 7 8 .1 7 2 .2 硅料、电池片、组件 6 0 0 4 3 8 .S H 通威股份 3 5 .7 4 3 .7 3 7 .1 4 3 .1 电池片 6 0 0 7 3 2 .S H 爱旭股份 1 1 .1 1 4 .3 2 0 .8 1 8 .1 6 0 1 0 1 2 .S H 隆基绿能 1 5 .5 1 4 .0 1 3 .9 1 7 .9 6 8 8 5 9 9 .S H 天合光能 1 3 .5 1 3 .3 1 3 .4 1 8 .0 0 0 2 4 5 9 .S Z 晶澳科技 1 2 .0 1 3 .7 1 7 .6 1 9 .1 6 8 8 2 2 3 .S H 晶科能源 1 1 .2 1 0 .2 1 0 .8 1 3 .8 3 0 0 1 1 8 .S Z 东方日升 1 1 .5 1 0 .4 8 .5 1 2 .4 6 0 3 8 0 6 .S H 福斯特 2 2 .8 1 8 .3 5 .9 1 2 .3 6 8 8 6 8 0 .S H 海优新材 1 5 .5 - 1 .2 2 .9 6 .3 6 0 3 2 1 2 .S H 赛伍技术 1 6 .8 1 2 .5 7 .0 8 .2 3 0 1 1 6 8 .S Z 通灵股份 1 5 .9 1 8 .7 1 7 .3 2 1 .6 3 0 1 2 7 8 .S Z 快可电子 1 5 .2 2 2 .5 2 0 .8 2 0 .7 3 0 1 2 6 6 .S Z 宇邦新材 1 3 .8 9 .5 1 0 .5 1 3 .1 6 8 8 2 2 6 .S H 威腾电气 1 7 .6 1 9 .7 1 9 .9 1 6 .1 3 0 0 2 7 4 .S Z 阳光电源 2 3 .2 2 5 .1 2 3 .5 2 8 .0 3 0 0 7 6 3 .S Z 锦浪科技 3 2 .8 3 6 .8 3 3 .3 3 6 .7 6 8 8 3 9 0 .S H 固德威 2 8 .4 3 2 .8 3 4 .8 3 9 .0 6 8 8 0 3 2 .S H 禾迈股份 4 4 .4 4 7 .9 4 2 .0 4 6 .4 6 8 8 3 4 8 .S H 昱能科技 3 9 .8 3 9 .0 3 8 .9 4 1 .6 6 0 5 1 1 7 .S H 德业股份 2 9 .1 4 2 .1 4 7 .8 4 3 .1 6 8 8 4 0 8 .S H 中信博 1 3 .9 1 2 .6 1 3 .2 1 3 .5 0 0 2 8 9 7 .S Z 意华股份 1 6 .3 1 5 .3 1 9 .2 1 9 .0 6 0 3 1 0 5 .S H 芯能科技 6 3 .4 6 2 .6 4 0 .5 5 3 .0 6 0 1 7 7 8 .S H 晶科科技 5 3 .6 5 2 .2 4 2 .1 4 0 .1 组件（含一体化企业）逆变器支架光伏运营胶膜背板接线盒焊带电力设备及新能源行业策略报告新能源迈入新阶段，高景气再觅新机遇有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 硅料价格预期下行，终端装机释放弹性过去两年因为硅料持续创新高，集中式地面电站的新增装机受到影响，甚至部分分布式用户也因为产业链价格过高等原因而逐步进入观望状态。终端对硅料价格敏感性保持高位，随着组件厂商进一步向上游延伸，加大硅料产能规划力度，叠加诸多新进入者，因硅料环节超高盈利而进入硅料环节，硅料产能速释放。意味着硅料在 23年开始价格下降是趋势性事件，也将让光伏迈入一个新周期。年初以来硅料产出快速放量，造成硅料库存快速堆积，去年长期维持在每公斤约 300 人民币的硅料价格在短时间内快速下降，截止 6 月初已来到每公斤 100 人民币左右，上游降价有望带动整个光伏终端成本下降，进而激发集中式光伏电站、整县推进和分布式光伏需求提升。在硅料跌价过程中，硅料供给和终端需求将寻找新的平衡点。图 16 2023光伏级硅料供应曲线数据来源 BNEF、东方证券研究所从硅料到组件，虽短期部分环节价格可能因为供需的变化而导致波动，但行业内对于价格下降的趋势当前处于一致预期的状态，产业链的主要生产模式很有可能由特定环节的供应瓶颈逐步转为厂家透过调节稼动率来适配价格变动。图 17 2023年供应链产出预估（ GW）电力设备及新能源行业策略报告新能源迈入新阶段，高景气再觅新机遇有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 数据来源 InfoLink、东方证券研究所在这个过程中，我们认为 1、以 N 型 -TOPCon 为代表的新技术环节，有望成为下一个结构性紧缺环节，并有望挖掘更多技术红利； 2、光伏电站运营商受益，新投电站成本下降，年投建规模提升，量利提升； 3、辅材环节受益于产业需求量迈上新台阶，量升利稳，胶膜、玻璃、支架等均有望在新周期中受益； 4、一体化组件企业在硅料下行周期中，阶段性有望获得更多利润留存机会，并且经过历史光伏产业技术迭代，一体化龙头企业将在后续新技术迭代中准备更加充分； 5、逆变器环节也受益量的增长，虽欧洲等地区的分布式光伏需求短期增速面临客观修正的过程，但长维度成长趋势不变，叠加储能等业务协同放量，有望展现出第二增长曲线。 N 型电池引领光伏产业走上新平台，挖掘更多技术红利 N 型实践出真知，综合性价比推动产业迭代趋势。国电投 N 型西北大基地 100MW 项目顺利并网运营，并对搭载了 TOPCon 与 PERC 两种不同电池片技术的双面光伏组件发电性能进行比较研究。验证得出， N 型 TOPCon 组件发电增益显著优于后者，尤其是在气候炎热及荒漠戈壁等地面反射条件优异的场景内 N型 TOPCon相较于常规的 PERC组件拥有更低的温度系数与更高的双面率，这些竞争优势在炎热的项目地区以及荒漠戈壁等地面反射条件优异的项目地区得到了更好的凸显。除此之外， N型组件效率的提升可以优化项目的建设成本，在 BOS成本较高的地区（例如欧洲、澳大利亚、中东和非洲等）显著降低系统成本，让 N型 TOPCon拥有更大的溢价空间，赋予 N 型的增益更高的价值。总而言之，即使考虑到 NP 型组件之间的价格差异，凭借更高的效率与更优异的发电性能， TOPCon 组件在绝大多数气候地区和安装方案中都将具有较高的优先权。图 18 国电投 N型西北大基地 100MW 组件参数电力设备及新能源行业策略报告新能源迈入新阶段，高景气再觅新机遇有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 数据来源国家电力投资集团有限公司、北极星太阳能光伏网、东方证券研究所图 19 国电投 N型西北大基地 100MW 发电情况数据来源国家电力投资集团有限公司、北极星太阳能光伏网、东方证券研究所 N 型技术具备多方面优势，成为未来发展方向。 N 型电池相比 P 型电池的优势（ 1） P 型电池少数载流子是电子， N 型电池少子是空穴，硅片中的杂质对电子的捕获效率远大于空穴，使得 N 型电池的少子寿命比 P 型高 10-100 倍，表面复合率低，光电转换效率更高。（ 2）硼氧对是引起电池衰减的原因， N 型电池掺杂磷元素，几乎不含硼，衰减效应明显弱于 P 型电池。（ 3） N 型电池弱光相应更强，较之 P型电池，对发电环境条件的适用性更广泛。当前，在 P型 PERC电池转换效率与极限效率仅相差 1.4、性能难以出现大幅提升的情况下， N型电池成为业内看好的未来发展方向。头部电池片企业提前布局新 N型电池研发，晶科计划在三年内将 TOPCon新型电池的实验室转换效率从 24.20提高到 25.70，隆基的 HJT 电池在今年 6 月闯进了 26的转换效率大关，爱旭股份押注 IBC技术路线、推出的新型 ABC电池预计平均量产转换效率将达到 25.5。据 CPIA 预测，三种新 N 型电池 TOPCon、 HJT、 IBC（含 TBC、 HBC）将在今年底占据超过 13 市场份额。到 2030年总份额达到约 75，取代 PERC主要地位。图 20 高效电池技术产能及对应技术组件出货预测（ GW）图 21国内市场电池片技术路线占比电力设备及新能源行业策略报告新能源迈入新阶段，高景气再觅新机遇有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 14 数据来源 InfoLink、东方证券研究所数据来源 CPIA、东方证券研究所分布式光伏快速成长， MLPE 环节潜力体现分布式装机快速成长， MLPE渗透率提高。我们分析推测因 21年组件价格处于高位，而导致价格敏感性相对较低的分布式装机份额较高，但长维度结合分布式光伏能源精细度优势，后续占比有望维持高水准，相关分布式（工商业、户用）逆变器环节有望受益，其中微型逆变器在分布式市场中依靠其安全性、发电效率、可靠性以及灵活性等方面的优点，再叠加全球光伏组件级电力电子安全要求持续深化，有望继续扩大配套份额。图 22 MLPE 组件级电力电子主要方案数据来源昱能科技演示材料、东方证券研究所投资建议把握行业细分领域景气提升环节我们看好并建议关注光伏产业链细分环节成长龙头。 1、看好以 N-TOPCon 为首的光伏新技术龙头，建议关注钧达股份 002865，未评级、爱旭股份 600732，未评级。 2、看好光伏电站运营商，新投电站成本下降，年投建规模提升，量利齐升。建议关注芯能科技 603105，未评级、太阳能 000591，未评级、晶科科技 601778，未评级等； 3、看好辅材部分环节量升利稳。其中胶膜关注福斯特 603806，未评级、海优新材 688680，未评级、焊带关注宇邦新材 301266，未评级、玻璃关注福莱特 601865，未评级、亚玛顿 0026