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行 业 研 究 行 业 深 度 电 力 设 备 与 新 能 源 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年05月16日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] 一体化降本成共识，龙头公司优势尽显 锂电池行业2022年报及2023一季报总结 [Table_Authors] 证券分析师 周啸宇 S0630519030001 zhouxiaoylongone.com.cn 联系人 王珏人 wjrlongone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.福斯特（603806）龙头盈利能力 企稳回升，多点开花新业务放量 公司简评报告 2.TCL中环（002129）产能释放下 盈利上升，技术及保供优势明显 公司简评报告 3.亿纬锂能（300014）盈利能力稳 固，动力储能出货高增 公司简 评报告 [table_main] 投资要点 ➢ 新能源汽车销量及动力电池装车情况1）新能源汽车中汽协数据显示，我国2022年 新能源汽车累计销量达688.7万辆，同比增长93.4，渗透率约27。2）动力电池装车 量根据汽车动力电池产业创新联盟数据，我国2022年动力电池装车量294.6 GWh, 同比 90.7，其中磷酸铁锂占比约62.4，三元电池占比约37.5；宁德时代、比亚迪和中 创新航装车量位居行业前三。 ➢ 板块业绩1）营收净利2022年锂电板块受益于下游新能源车渗透率的快速提升，整 体营业收入达到12569.63亿，同比75.94；归母净利润1056.08亿，同比62.72，板 块营收和利润增长均超60。2023Q1在负外部因素扰动下需求疲软，锂价在供需双方的 价格博弈过程中恶性下跌，行业去库存情绪较高，拿货谨慎，整体增速放缓。2023Q1锂 电板块整体营业收入3009.23亿，同比25.98，环比-22.50；归母净利润195.59亿， 同比-5.61，环比-33.54。2）盈利能力2022年行业享量利齐升，2023Q1行业排产 出货不及预期，遭负规模效应。3）期间费用率2022年期间费用享规模效应，低端产能 逐渐出清，板块整体期间费用率9.07，同比-1.69 pct；2023Q1行业期间费用率为 10.04，所有反弹。4）经营性现金流2022年经营性现金流量净额增长远低于净利润 增速，行业结构性分化。电池企业龙头话语权大，现金流入流出周期匹配，同比 28.94。2023Q1同比高增，行业现金流改善。5）存货应收账款2022年在行业整 体供不应求的背景下，行业账期更短，上下游收付款更加积极，应收账款健康增长，增 幅略低于营收；产量在需求端迅速消化，行业的存货增长同样略低于营收。2023Q1应收 增加，去库存情绪强烈。 ➢ 核心标的业绩表现一体化降本成共识，新产品、新技术层出，2023年龙头公司各显神 通。1）宁德时代业绩兑现超预期，新技术、新产品放量在即；2）恩捷股份全球锂 电隔膜龙头，降本增收现在进行时；3）天赐材料电解液市占率独占鳌头，锂电中游材 料布局有望增厚利润；4）亿纬锂能积极布局海外业务，上、中游材料布局强化公司盈 利；5）新宙邦一体化布局修复电解液盈利能力，有机氟化学品国产替代机遇构建第二 增长曲线；6）当升科技全球三元正极龙头，产能利用率稳定高位，新产能、产品构建 新增长；7）星源材质客户结构优质，海外市场新增长，技术设备优势高筑壁垒；8） 德方纳米磷酸铁锂享动力储能两大市场高增需求，磷酸锰铁锂补锂剂技术放量在即； 9）杉杉股份聚焦负极偏光片双主业，硅基负极已量产供应；10）璞泰来聚焦高端 市场的负极龙头，隔膜集流体粘合剂锂电设备助力转型平台型公司；11）国轩高 科碳酸锂价格大幅下滑缓解成本压力，大众定点落地助力盈利高弹性。 ➢ 风险提示新能源汽车行业需求波动风险；需求持续疲软风险；行业竞争加剧风险。 -24 -11 1 13 25 38 50 22-05 22-08 22-11 23-02 申万行业指数电力设备0763 沪深300 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 2/32 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 正文目录 1. 新能源汽车销量及动力电池装车情况 . 5 1.1. 新能源汽车销量持续攀升，2022年渗透率约27 . 5 1.2. 动力电池装车量三元、铁锂装车比例持稳 6 2. 锂电板块 7 2.1. 2022年锂电板块业绩高景气，2023Q1增速放缓 7 2.1.1. 2022年锂电板块营利同比双增 . 7 2.1.2. 2023Q1锂价回归理性，行业增速放缓 . 9 2.2. 2022年行业盈利能力小幅下滑，2023Q1遭负规模效应 10 2.2.1. 2022年原材料价格上涨拖累毛利率，行业盈利水平下滑 10 2.2.2. 2023Q1行业排产不及预期 11 2.3. 2022期间费用率下降，2023Q1有所反弹 . 12 2.3.1. 20222022Q4行业期间费用率下降 . 12 2.3.2. 2023Q1行业期间费用率反弹 12 2.4. 2022年经营性现金流结构性分化，2023Q1同比高增 . 13 2.4.1. 2022年经营性现金流增速低于净利润增速 . 13 2.4.2. 2023Q1同比高增，行业现金流改善 . 14 2.5. 2022年应收账款及存货增幅低于营收，2023Q1去库情绪强烈 . 14 2.5.1. 2022年应收账款及存货略增幅低于营收 . 14 2.5.2. 2023Q1应收账款增加，行业去库存情绪强烈 . 15 2.6. 基金持仓2023Q1持仓下行 . 15 3. 锂电行业细分板块 16 3.1. 2022年正极材料最佳，2023Q1电池板块领军行业 . 16 3.2. 2022年行业高景气带动各细分板块业绩表现优异 16 3.3. 2023Q1业绩增速承压，静待Q2反弹 . 21 4. 核心标的一体化降本成共识，2023年龙头公司优势尽显 25 5. 风险提示 31 pOnOpPnPnOoNuMmOnNoOrQ7NdN7NmOoOsQtQeRmMnQeRqRtM7NoPoRvPrQzRMYmOtO 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 3/32 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图表目录 图1 2021-2023年4月我国新能源汽车产销量（单位万辆） 5 图2 2021-2023年4月我国新能源汽车渗透率（） . 5 图3 2014-2023年1-4月我国动力电池装车量（单位GWh） 6 图4 锂电板块2022年营业收入（单位亿元） . 8 图5 锂电板块2022年归母净利润（单位亿元） 8 图6 锂电板块2022Q4营业收入（单位亿元） 8 图7 锂电板块2022Q4归母净利润（单位亿元） . 8 图8 锂价在2022年11月达到高点后急速回落（单位万元/吨） . 9 图9 锂电板块2023Q1营业收入（单位亿元） 10 图10 锂电板块2022Q4归母净利润（单位亿元）. 10 图11 2019-2023Q1宁德时代营业收入及同比 . 25 图12 2019-2023Q1宁德时代归母净利润及同比 . 25 图13 2019-2023Q1恩捷股份营业收入及同比 26 图14 2019-2023Q1恩捷股份归母净利润及同比 . 26 图15 2019-2023Q1天赐材料营业收入及同比 26 图16 2019-2023Q1天赐材料归母净利润及同比 . 26 图17 2019-2023Q1亿纬锂能营业收入及同比 27 图18 2019-2023Q1亿纬锂能归母净利润及同比 . 27 图19 2019-2023Q1新宙邦营业收入及同比 27 图20 2019-2023Q1新宙邦归母净利润及同比 27 图21 2019-2023Q1当升科技营业收入及同比 28 图22 2019-2023Q1当升科技归母净利润及同比 . 28 图23 2019-2023Q1星源材质营业收入及同比 28 图24 2019-2023Q1星源材质归母净利润及同比 . 28 图25 2019-2023Q1德方纳米营业收入及同比 29 图26 2019-2023Q1德方纳米归母净利润及同比 . 29 图27 2019-2023Q1杉杉股份营业收入及同比 29 图28 2019-2023Q1杉杉股份归母净利润及同比 . 29 图29 2019-2023Q1璞泰来营业收入及同比 30 图30 2019-2023Q1璞泰来归母净利润及同比 30 图31 2019-2023Q1国轩高科营业收入及同比 30 图32 2019-2023Q1国轩高科归母净利润及同比 . 30 表1 2022年国内动力电池企业装车量TOP10（单位GWh） 6 表2 2023年4月国内动力电池企业装车量TOP10（单位GWh） . 7 表3 锂电板块2022年营业收入及归母净利润（亿元）. 7 表4 锂电板块2022Q4营业收入及归母净利润（单位亿元） 8 表5 锂电板块2023Q1营业收入及归母净利润（单位亿元） 9 表6 锂电板块2022Q4毛利率（） 10 表7 锂电板块2022Q4归母净利率（） . 11 表8 锂电板块2023Q1毛利率（） . 11 表9 锂电板块2023Q1归母净利率（） . 12 表10 锂电板块2022Q4期间费用率（） . 12 表11 锂电板块2023Q1期间费用率（） 13 表12 锂电板块2022Q4经营性现金流量（单位亿元） . 13 表13 锂电板块2023Q1经营性现金流量（单位亿元） . 14 表14 锂电板块2022应收账款及存货情况（单位亿元） . 14 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 4/32 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 表15 锂电板块2022应收账款及存货情况（单位亿元） . 15 表16 锂电池板块基金持股比例TOP10（） 15 表17 锂电行业细分板块业绩增速排名 16 表18 锂电池板块2022Q4各公司营业收入、归母净利润情况（单位亿元） 18 表19 锂电池板块2023Q1各公司毛利率、归母净利率情况（） . 20 表20 锂电池板块2023Q1各公司营业收入、归母净利润情况（单位亿元） . 22 表21 锂电池板块2023Q1各公司毛利率、归母净利率情况（单位亿元） 24 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 5/32 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 1.新能源汽车销量及动力电池装车情况 1.1.新能源汽车销量持续攀升，2022年渗透率约27 国内新能源汽车销量持续增长，2022年全年新能源汽车累计销量达 688.7万辆，同比 增长 93.4。其中，9-12 月单月销量均超过 70 万辆，2022Q4 创历史季度销量新高，约 231.4万辆，同比增长69.64。2023年1-4月国内新能源汽车累计销量为222.2万辆，同 比增长42.8。 图1 2021-2023年4月我国新能源汽车产销量（单位万辆） 资料来源中汽协，东海证券研究所 中汽协数据显示，国内新能源汽车渗透率持续走高，并于 2022 年 11 月创下历史新高， 达到 37.88，2022年全年渗透率约 26.95，同比增长约 13.59pct。2023年 1-4月我国 新能源汽车渗透率约31.98，同比增长约11.83pct。 图2 2021-2023年4月我国新能源汽车渗透率（） 资料来源中汽协，东海证券研究所 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 销量（万辆） 产量（万辆） 销量环比（右轴） 35.1 0 5 10 15 20 25 30 35 40 成熟期行业发展初期 政府推出的相关补贴政策和 市场的高需求，驱使新能源 汽车渗透率快速攀升。 政府提出远期渗透率目标 加速推进市场发展。 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 6/32 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 1.2.动力电池装车量三元、铁锂装车比例持稳 根据汽车动力电池产业创新联盟数据，2022 年我国动力电池累计装车量 294.6 GWh, 同比增长 90.7，其中磷酸铁锂电池累计装车量 183.8 GWh，同比增长 130.3，占比约 62.4；三元电池累计装车量 110.4GWh，同比增长 48.6，占比约 37.5。整体装车量 符合预期。 图3 2014-2023年1-4月我国动力电池装车量（单位GWh） 资料来源动力电池产业创新联盟，东海证券研究所 动力电池产业创新联盟数据显示，2022 年宁德时代、比亚迪和中创新航占据动力电池 行业装车前三，装车量分别达到 142.02GWh、69.10GWh 和 19.24GWh，占比分别为 48.20、23.45和6.53。 表1 2022年国内动力电池企业装车量TOP10（单位GWh） 排名 公司名称 装车量（GWh） 占比（） 1 宁德时代 142.02 48.20 2 比亚迪 69.10 23.45 3 中创新航 19.24 6.53 4 国轩高科 13.33 4.52 5 欣旺达 7.73 2.62 6 亿纬锂能 7.18 2.44 7 蜂巢能源 6.10 2.07 8 孚能科技 5.36 1.82 9 LG新能源 5.20 1.77 10 瑞浦兰钧 4.52 1.53 资料来源动力电池产业创新联盟，东海证券研究所 2023 年 1-4 月宁德时代、比亚迪和中创新航占据动力电池行业装车前三，装车量分别 达到39.51GWh、27.73GWh和7.47GWh，分别占比约43.43、30.47和8.21。 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 0 50 100 150 200 250 300 350 三元（GWh） 铁锂（GWh） YOY（右轴） 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 7/32 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 表2 2023年4月国内动力电池企业装车量TOP10（单位GWh） 排名 公司名称 装车量（GWh） 占比（） 1 宁德时代 39.51 43.43 2 比亚迪 27.73 30.47 3 中创新航 7.47 8.21 4 国轩高科 3.83 4.21 5 亿纬锂能 3.80 4.17 6 欣旺达 2.31 2.53 7 LG新能源 1.73 1.90 8 蜂巢能源 1.20 1.32 9 孚能科技 1.08 1.19 10 捷威动力 0.48 0.53 资料来源动力电池产业创新联盟，东海证券研究所 2.锂电板块 2.1.2022年锂电板块业绩高景气，2023Q1增速放缓 2.1.1.2022年锂电板块营利同比双增 2022年锂电板块受益于下游新能源车渗透率的快速提升，整体营业收入达到12569.63 亿，同比75.94；归母净利润 1056.08 亿，同比62.72，板块营收和利润增长均超六 成。 我们基于各公司业务情况，筛选了83家上市公司，分为锂电设备、正极材料、负极材 料、隔膜、电解液、导电剂、铜箔、结构件和电池。 其中正极材料板块上市公司由于受到碳酸锂价格在 2022H2 高位运行的影响，营收同 比增长接近1.5倍，带动归母净利润同比增长超1倍；而电池企业在终端车快速放量的供需 结构中受益，营利同比增长均超过八成。 表3 锂电板块2022年营业收入及归母净利润（亿元） 营业收入亿元 同比增速 归母净利润亿元 同比增速 锂电设备 418.78 44.06 26.99 15.34 正极材料 2849.60 144.90 189.13 104.42 负极材料 752.40 64.15 99.19 31.59 隔膜 381.83 24.94 83.78 29.24 电解液 1120.79 31.49 141.54 53.22 导电剂 87.04 10.32 5.10 -40.49 铜箔 338.51 22.58 26.67 51.00 结构件 679.33 41.44 72.27 47.82 电池 5941.36 83.46 411.40 82.54 板块整体 12569.63 75.94 1056.08 62.72 资料来源iFind，东海证券研究所 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 8/32 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图4 锂电板块2022年营业收入（单位亿元） 图5 锂电板块2022年归母净利润（单位亿元） 资料来源Wind，东海证券研究所 资料来源Wind，东海证券研究所 2022Q4锂电板块整体营业收入为3879.59亿，同比58.56，环比10.97；归母净 利润 294.31 亿，同比43.19；环比1.22。由于上半年疫情扰动影响，行业排产并不 顺利，下半年在疫情边际放松，购置税减半等外部刺激下实现爆发式增长，2022Q4营收全 年占比超30，归母净利润占比接近30。 表4 锂电板块2022Q4营业收入及归母净利润（单位亿元） 营业收入亿元 同比增速 环比增速 归母净利润亿元 同比增速 环比增速 锂电设备 114.08 15.62 -5.29 0.08 -98.10 -99.36 正极材料 904.43 113.61 15.70 45.10 25.86 -1.50 负极材料 215.29 59.73 4.15 24.88 38.42 3.31 隔膜 116.56 29.66 26.38 20.29 12.60 1.19 电解液 258.75 -10.96 -16.95 24.04 -22.88 -23.89 导电剂 19.75 -16.88 -4.26 0.32 -84.86 2230.84 铜箔 85.33 6.61 0.65 6.11 21.07 -18.18 结构件 190.27 36.00 4.61 22.09 84.45 12.55 电池 1975.14 69.45 16.46 151.40 90.55 16.20 板块整体 3879.59 58.56 10.97 294.31 43.19 1.22 资料来源iFind，东海证券研究所 图6 锂电板块2022Q4营业收入（单位亿元） 图7 锂电板块2022Q4归母净利润（单位亿元） 资料来源Wind，东海证券研究所 资料来源Wind，东海证券研究所 0 40 80 120 160 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 营业收入亿元 YOY右轴） -80 -40 0 40 80 120 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 归母净利润亿元 YOY右轴） -40 0 40 80 120 160 0 500 1000 1500 2000 2500 营业收入亿元 YOY右轴） MOM右轴） -400 0 400 800 1200 1600 2000 2400 0 20 40 60 80 100 120 140 160 归母净利润亿元 YOY右轴） MOM右轴） 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 9/32 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 2.1.2.2023Q1锂价回归理性，行业增速放缓 2023Q1 由于春节效应、补贴退坡等外部因素扰动下市场需求较为疲软，锂价在供需 双方的价格博弈过程中恶性下跌，行业去库存情绪较高，拿货谨慎，整体增速放缓。 2023Q1 锂电板块整体营业收入 3009.23 亿，同比25.98，环比-22.50；归母净利润 195.59亿，同比-5.61，环比-33.54。 其中电池板块由于基数效应，增长超预期。而原材料方面，正负极、隔膜、电解液营 利均为负增长，静待Q2锂价清晰后行业修复。 图8 锂价在2022年11月达到高点后急速回落（单位万元/吨） 资料来源鑫椤资讯，东海证券研究所 表5 锂电板块2023Q1营业收入及归母净利润（单位亿元） 营业收入亿元 同比增速 环比增速 归母净利润亿元 同比增速 环比增速 锂电设备 96.89 19.55 -15.07 7.68 29.43 10090.25 正极材料 621.04 18.69 -31.33 1.28 -97.39 -97.16 负极材料 174.65 19.42 -18.88 17.18 -28.70 -30.96 隔膜 75.95 -5.91 -34.84 12.63 -32.12 -37.74 电解液 207.18 -24.13 -19.93 15.47 -68.22 -35.67 导电剂 18.68 -19.99 -5.41 0.03 -98.80 -89.71 铜箔 73.89 -12.26 -13.41 2.86 -53.98 -53.09 结构件 152.38 18.10 -5.42 18.27 1463.43 24.82 电池 1024.46 52.37 -20.97 120.18 3714.64 223.53 板块整体 3009.23 25.98 -22.50 195.59 -5.61 -33.54 资料来源iFind，东海证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 碳酸锂 氢氧化锂 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 10/32 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图9 锂电板块2023Q1营业收入（单位亿元） 图10 锂电板块2022Q4归母净利润（单位亿元） 资料来源iFind，东海证券研究所 资料来源iFind，东海证券研究所 2.2.2022年行业盈利能力小幅下滑，2023Q1遭负规模效应 2.2.1.2022年原材料价格上涨拖累毛利率，行业盈利水平下滑 从毛利率视角观察，2022年锂电板块整体毛利率为19.28，同比-2.43 pct，2022Q4 同/环比-0.95 pct/1.03 pct。2022 年在终端车高景气的需求下，原材料价格飞涨，拖累毛 利率。2022Q4由于锂价回落，行业毛利率环比正增长。 表6 锂电板块2022Q4毛利率（） 2022 毛利率 同比变动pct 2022Q4 毛利率 同比变动pct 环比变动pct 锂电设备 27.69 0.69 28.48 2.62 0.16 正极材料 13.86 2.96 12.13 4.72 0.05 负极材料 24.29 3.64 20.43 5.82 3.38 隔膜 34.64 1.20 29.75 4.77 6.00 电解液 24.64 0.66 23.09 0.33 2.62 导电剂 20.29 4.81 18.11 2.29 1.98 铜箔 17.60 1.27 16.99 0.81 0.89 结构件 24.81 0.80 24.51 2.67 1.53 电池 18.10 1.75 20.30 1.93 2.87 板块整体 19.28 2.43 19.24 0.95 1.03 资料来源iFind，东海证券研究所 2022 年行业归母净利率达到 8.40，同比-0.68 pct；2022Q4 行业归母净利率为 7.59，同/环比分别-0.81 pct/-0.73 pct。从结构上来看，隔膜板块归母净利率超过20， 为行业最高；导电剂板块的归母净利率则不到6。 -40 0 40 80 0 200 400 600 800 1000 1200 营业收入亿元 YOY右轴） MOM右轴） -1500 0 1500 3000 4500 6000 7500 9000 10500 12000 0 20 40 60 80 100 120 140 归母净利润亿元 YOY右轴） MOM右轴） 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 11/32 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 表7 锂电板块2022Q4归母净利率（） 2022 归母净利率 同比变动pct 2022Q4 归母净利率 同比变动pct 环比变动pct 锂电设备 6.45 1.60 0.07 3.96 9.79 正极材料 6.64 1.31 4.99 3.48 0.87 负极材料 13.18 3.26 11.56 1.78 0.09 隔膜 21.94 0.73 17.41 2.64 4.33 电解液 12.63 1.79 9.29 1.44 0.85 导电剂 5.86 5.01 1.60 7.19 1.67 铜箔 7.88 1.48 7.16 0.85 1.65 结构件 10.64 0.46 11.61 3.05 0.82 电池 6.92 0.04 7.67 0.85 0.02 板块整体 8.40 0.68 7.59 0.81 0.73 资料来源iFind，东海证券研究所 2.2.2.2023Q1行业排产不及预期 2023Q1 板块毛利率为 17.91，同/环比分别-2.40 pct/-1.33 pct；归母净利率为 6.50，同/环比-2.18 pct/-1.09 pct。在一季度需求持续弱势下，行业排产出货均不及预期。 2022 年行业快速扩产，未消化的产能在 2023Q1 形成“负规模效应”，进一步拖累毛利率 和净利率。 表8 锂电板块2023Q1毛利率（） 2023Q1 毛利率 同比变动pct 环比变动pct 锂电设备 30.72 4.96 2.24 正极材料 8.71 11.57 3.42 负极材料 20.05 8.60 0.39 隔膜 35.74 1.55 5.99 电解液 20.33 10.04 2.76 导电剂 18.50 4.96 0.39 铜箔 13.51 3.18 3.47 结构件 25.11 1.41 0.60 电池 18.72 4.30 1.59 板块整体 17.91 2.40 1.33 资料来源iFind，东海证券研究所 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 12/32 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 表9 锂电板块2023Q1归母净利率（） 2023Q1 归母净利率 同比变动pct 环比变动pct 锂电设备 7.93 0.60 7.87 正极材料 0.21 9.19 4.78 负极材料 9.84 6.64 1.72 隔膜 16.64 6.42 0.78 电解液 7.47 10.36 1.83 导电剂 0.17 11.45 1.43 铜箔 3.88 3.51 3.28 结构件 10.15 0.55 1.46 电池 7.70 4.07 0.03 板块整体 6.50 2.18 1.09 资料来源iFind，东海证券研究所 2.3.2022期间费用率下降，2023Q1有所反弹 2.3.1.20222022Q4行业期间费用率下降 2022 年锂电产业链在快速出货放量中，期间费用享规模效应。同时低端产能逐渐出清， 行业格局逐渐稳定，龙头公司降本增效效果提振，期间费用率降低。2022 年板块整体期间 费用率9.07，同比-1.69 pct；2022Q4期间费用率9.48，同/环比-0.42 pct/1.11 pct。 表10 锂电板块2022Q4期间费用率（） 2022 费用率 同比变动pct 2022Q4 费用率 同比变动pct 环比变动pct 锂电设备 17.27 0.93 19.69 3.57 4.21 正极材料 5.12 2.49 4.85 2.17 0.39 负极材料 10.30 0.73 10.07 1.74 0.20 隔膜 12.13 1.05 14.58 0.48 2.95 电解液 7.56 1.08 9.60 2.64 2.93 导电剂 11.14 0.40 15.21 7.68 3.05 铜箔 7.35 0.93 6.73 1.31 0.17 结构件 11.42 1.33 13.17 1.51 2.52 电池 10.12 1.31 10.34 0.57 0.98 板块整体 9.07 1.69 9.48 0.42 1.11 资料来源iFind，东海证券研究所 2.3.2.2023Q1行业期间费用率反弹 2023Q1行业期间费用率为10.04，同/环比0.43 pct/0.56 pct。在负规模效应下， 行业期间费用率有所反弹。 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 13/32 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 表11 锂电板块2023Q1期间费用率（） 2023Q1 费用率 同比变动pct 环比变动pct 锂电设备 19.60 1.36 0.09 正极材料 5.43 0.76 0.58 负极材料 9.70 1.04 0.36 隔膜 15.41 4.46 0.82 电解液 10.44 3.09 0.84 导电剂 13.16 3.52 2.05 铜箔 7.70 0.00 0.97 结构件 12.50 1.17 0.67 电池 10.80 0.12 0.46 板块整体 10.04 0.43 0.56 资料来源iFind，东海证券研究所 2.4.2022年经营性现金流结构性分化，2023Q1同比高增 2.4.1.2022年经营性现金流增速低于净利润增速 2022 年板块整体经营性现金流同比6.79，远低于净利润增速，行业现金流出现结 构性分化。在主要原材料中，正负极产能较为充裕，且在锂价及其他原材料价格高企的格 局下，中游行业对上游付款周期时间短，从下游收款周期时间长，因此现金流入和流出之 间形成了较大的时间差，体现为负现金流，正、负极板块经营性现金流量金额同比分别- 644.00/-365.17。而 2022 年整体来看电解液产能紧俏，需求旺盛，价格端享受高溢价， 现金流净额同比122.70。电池企业龙头话语权大，现金流入流出周期匹配，同比 28.94。 总体来看，由于电池企业现金流入流出占据行业大头，故板块整体表现为正的现金流 量，同比6.79。 表12 锂电板块2022Q4经营性现金流量（单位亿元） 2022 OCF 净额亿元 同比 2022Q4 OCF 净额亿元 同比 环比 锂电设备 27.66 14.08 25.97 83.47 451.35 正极材料 217.41 -644.00 16.61 -51.07 78.73 负极材料 20.13 -365.17 5.39 -329.97 70.45 隔膜 50.07 -8.23 22.42 -35.67 143.64 电解液 146.67 122.70 23.54 -50.72 -45.87 导电剂 0.30 -93.65 4.36 116.17 174.03 铜箔 16.80 -18.62 3.06 -120.26 -134.50 结构件 62.04 53.13 27.06 215.52 333.99 电池 716.04 28.94 386.02 61.37 218.69 板块整体 782.04 6.79 464.32 31.52 485.54 资料来源iFind，东海证券研究所 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 14/32 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 2.4.2.2023Q1同比高增，行业现金流改善 2023Q1 板块整体在基数效应下同比高增 599.15，总体上行业现金流同比改善，但 结构性问题依然存在。其中电池企业经营性现金流量净额达到242.97亿，同比增长3倍； 电解液在下游需求偏紧，锂价腰斩等负外部因素扰动下价格超跌，进入价格底部区，经营 性现金流同/环比分别-65.31/-59.60。 表13 锂电板块2023Q1经营性现金流量（单位亿元） 2023Q1 OCF 净额亿元 同比 环比 锂电设备 28.38 -80.73 -209.25 正极材料 88.75 6.07 -434.29 负极材料 9.99 -98.41 -85.44 隔膜 2.56 74.38 -111.42 电解液 9.51 -65.31 -59.60 导电剂 0.73 -83.99 -83.30 铜箔 0.35 113.60 111.30 结构件 16.81 149.71 -37.88 电池 242.97 299.07 -37.06 板块整体 140.68 599.15 -69.70 资料来源iFind，东海证券研究所 2.5.2022 年应收账款及存货增幅低于营收，2023Q1 去库情 绪强烈 2.5.1.2022年应收账款及存货略增幅低于营收 2022年应收账款及存货同比双增，分别56.85/67.41，但增幅略低于营收。在供 不应求的背景下，行业账期更短，上下游收付款更加积极，应收账款健康增长，增幅略低 于营收。从存货角度，一方面锂电产业链积极备货以应对 2022-2023 年的高增量，另一方 面产量在需求端迅速消化，整体来看，行业的存货增长同样略低于营收。 表14 锂电板块2022应收账款及存货情况（单位亿元） 2022 应收账款亿元 同比 2022 存货亿元 同比 锂电设备 207.56 48.66 266.18 45.28 正极材料 558.50 80.19 524.87 89.35 负极材料 202.63 68.44 255.89 118.11 隔膜 152.62 50.18 60.62 41.43 电解液 177.93 -1.83 122.66 23.66 导电剂
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