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证 券研究 报告 本报告仅 供华金 证 券客户中 的专业 投 资者参考 请仔 细阅 读 在 本 报 告尾部 的重 要 法 律 声 明 市场指引，技术驱动 光 伏 辅 材 系 列 专 题 报 告 中 游 篇 电 力 设 备 及 新 能 源/ 行 业 深 度 报 告 领 先 大 市 （ 维 持 ） 分 析师 张文臣 S0910523020004 顾华昊 S0910523020002 联 系人 申文雯 S0910123030032 乔春绒 S0910121070027 2023 年5 月24 日请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 2 核 心 观 点 ◆ 2023 年全球 装机有望 达到360GW 。俄 乌战争事件加剧 了新能源替代的 进程 。根据pvinfolink 的预 测 ，2023 年全球 光 伏的新增 装机量 将达到326-360GW 。中国 新增光 伏装机将 达到120-125GW 。 ◆ 产 业 价 值 链 利 润 再 分 配 ， 结 构 性 机 会 凸 显 。 硅 料 环 节 新 增 产 能 落 地 缓 解 供 应 紧 张 ， 利 润 水 平 预 期 逐 步 回 归 。 硅片环节 高 纯石英砂或将紧 缺 ，硅片龙头超 额利润可期 。 电 池片环节 N型技术发展迅速 ， 结构性机会凸 显 。 组件环节 竞 争 加 剧 ， 期 货 属 性 有 望 缓 解 一 定 压 力 。 逆 变 器 环 节 储 能 微 逆 市 场 加 持 ， 高 增 速 可 期 。 光 伏 玻 璃环节 供 给 充 足 ， 龙 头 优 势 明 显 。 胶膜环节 EVA 粒 子 供 给 紧 平 衡 ，POE市占率有望提升 。 背板环节 产 能供给充 足 ，集 中度或将 提升 。 其他辅材 类 （支架 、 边框 、焊带 、 银浆 、 接线盒 ） 盈 利修复 可期 。 ◆ 展望2023 年 ，我 们认为光 伏行业 景气度持 续向上 ， 板块依 然存在 结构性投 资机会 。 投资主 线如下 ◆ 一 是 受 益 于 新 技 术 进 步 的 电 池 片 及 相 关 设 备 环 节 。 相 关 标 的 通 威 股 份 、 爱 旭 股 份 、 钧 达 股 份 、 中 来 股 份 、 迈为 股份 、 捷 佳伟创 、 金辰股 份 。 ◆ 二 是 受 益 于 原 材 料 相 对 紧 缺 ， 产 业 话 语 权 较 强 的 胶 膜 和 硅 片 环 节 。 相 关 标 的 福 斯 特 、 海 优 新 材 、 赛 伍 技 术 、 隆 基绿能 、TCL中环 、上机 数控 、 双良节能 、京运 通 。 ◆ 三 是 受 益 于 储 能 与 微 逆 细 分 市 场 高 增 的 逆 变 器 环 节 。 相 关 标 的 阳 光 电 源 、 锦 浪 科 技 、 固 德 威 、 德 业 股 份 、 禾迈 股份 、 昱 能科技 。 ◆ 四 是 有 盈 利 改 善 预 期 的 辅 材 （ 支架 、 边框 、 焊带、 银浆 、 接 线 盒 等 ） 环节 。 相 关 标 的 中 信 博 、 鑫 博 股 份 、 宇邦 新材 、 帝 科股份 、 通灵股 份 、 快 可电子 。 ◆ 五 是 受 益 于 整 个 行 业 需 求 高 增 速 的 组 件 一 体 化 环 节 。 相 关 标 的 隆 基 绿 能 、 晶 澳 科 技 、 晶 科 能 源 、 天 合 光 能 、 东 方日升 。 ◆ 风 险 提 示 国 际 环 境 变 化 的 不 确 定 性 ， 下 游 需 求 不 及 预 期 ， 上 游 原 材 料 价 格 持 续 大 幅 波 动 ， 行 业 降 本 不 及 预 期 ， 新技术发 展应用 不及预期 等 。请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 3 目录请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 4 目录请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 5 资料 来源 CPIA 、头 豹 研 究院 、 华 金证 券 研究 所 ◆ 光 伏 发 电 的 基 本 原 理 是 利 用 半 导 体 的 光 生 伏 特 效 应 （Photovoltaic Effect ，PV ） ， 在 太 阳 能 电 池 内 部PN 结上形成电位差 ， 从 而 将 太 阳 能 转 换 为 电 能 ， 因 此 光 伏 电 池是决 定光伏发 电效率 的核心器 件 。 ◆ 电 池 片 技 术 分 类 单 晶 硅 电 池 因 为 硅 片 原 材 料 和 电 池 制 备 技 术 的 不 同 又分 为N型电池和P型电池 。P型电池原材料 是在硅材料上掺杂硼元素的P型硅片 ， 主 要 的 制 备技 术 包 括Al-BSF 铝 背 场 和 现 在 主 流 的PERC 技术。N型电池原材 料是在硅材料上掺杂磷元素的N型硅片， 主 要 的 制备 技 术 包括PERT 、TOPCon 、HJT 和IBC 。IBC 作 为 平 台 型 电 池 技 术 可以分别与TOPCon 和HJT 结合形成TBC 以及HBC 技术。 此外 ， 钙 钛矿也 可以同HJT 和IBC 叠加 组成叠 层电池 。 IBC 光伏电池 晶硅电池 薄膜电池 多晶硅 单晶硅 黑硅 多晶PERC P 型电 池 化合物电池 CIGS CdTe AsGa PERT AI-BSF N 型电 池 非晶硅电池 HJT/ 钙钛矿叠 层 IBC/ 钙钛矿叠 层 PERC TBC TOPcon HBC HJT 钙钛矿 1. 电 池 片 环 节 光 伏 辅 材 梳 理 1.0 光伏电池发电原理与分类 图光伏 电池技 术 分类请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 6 资料 来源 聚和 新材 招 股 说明 书、 华经 产 业研 究 院 、 华金 证 券研 究 所 1.电 池 片 环 节 光 伏 辅 材 梳 理 1.1 电池片制备的核心辅材 光伏银浆 ◆ 浆料是电池制备中 使用的核心辅材 。其作用在于印刷在 电池片表面 ， 用 于收 集 和 传 导 电 池 片表 面 的 电 流 。 浆 料可 以 影 响 光 伏 电 池 的光电转换效率与光伏组件的输出功率 。约占光伏电池片成本的10 。 ◆ 正面银浆要求高 ，背面银浆只起粘连 作用 。 按 银浆 在 电池 片 的 位 置 分 为 正 面 银 浆 以 及 背 面银 浆 。 正 面 银 浆 主要 起 到 汇 集 、导出 光生载流子的作用 ，常用在P 型电池的受光面以及N 型电池的双面；背面银浆主要起到粘连作用 ，对导电性能的要求相对较低 。 ◆ 按照银浆烧结形成在基板导电的温度 ， 分为高温银浆（ 烧结温度500 ℃ 以上） 和低温银浆 （ 烧结温度250 ℃ 以下） ， 其中高温银浆 是现在的主流 ，用在PERC 、TOPCon 上， 低温主要是用于HJT 上。 分类标准 分类 作用及要 求 含银量 按所用位 置分类 正面银浆 （用于光伏面板正面） 主要起到 汇集 、 导 出光生载 流子的作用 ， 常在P 型电池 的受光面以及N 型电池的双 面。要求 严格 ， 印 刷性能好 ， 高宽比高 ，还要 能 同时与硅 晶片形成 良好的 欧 姆电阻 ， 降低接触 。 85 背面银浆 （用于光伏面板背面） 单耗与焊 接 70 以下 分类标准 分类 适用范围 制作工艺 按制造温 度分类 高温银浆 PERC BSF TOPCon IBC 通 过 烧 结 工艺 （500 ℃ 及以上 ）将银 粉 、 玻璃氧化物 、 其 它 溶 剂 按 照一 定比例混 合而成 低温银浆 HJT 在250℃ 的 条 件 下 采 用 银 粉 、 树脂 和其它溶剂按一定比例进行混合而 成 表光伏 银浆按 所 用位置分 类 表光伏 银浆按 制 造温度分 类请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 7 资料 来源 聚和 新材 招 股 说明 书、 华金 证 券研 究 所 ◆ 上 游产业 由银粉、 玻璃氧 化物、有 机载体 构成，银 粉为绝 对核心。 银粉直 接影响电 极材料 电阻进而 影响光 电效率。 玻璃 氧 化物作 为银浆中 的传输 媒介，含 量太高 影响导电 性能， 含量太低 影响欧 姆接触， 需要反 复试验找 到最佳 含量。银 粉作 为 载银粉 和玻璃氧 化物的 核心组成 ，技术 门槛比较 高。 ◆ 下 游产业 主要为光 伏电站 和各大电 池厂， 但银浆厂 商需进 行一定调 试从而 适配下游 产品。 上游 中游 下游 应用 硅片 光伏 银浆 其他 材料 光伏电池 片及组件 光伏电站 银粉 玻璃 氧化 物 有机 载体 1. 电 池 片 环 节 光 伏 辅 材 梳 理 1.1 光伏银浆上下游关系 图 光伏 银浆 产 业 链中 的位 置请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 8 资料 来源 CPIA 、 华金 证 券研 究所 ◆ 光 伏 银 浆 的 主 要 生 产 流 程 包 括 配 料 、 混 合 搅 拌 、 研磨 、 过滤 、检测 等 。 ◆ 配 料 是 指 该 批 次 生 产 的 产 品 配 方 ， 正 面 银 浆 为 配 方 型 产 品 ， 配 方 中 任 何 参 数 变 化 都 可 能 影 响 产 品 性 能 ， 因 此 精 确 配 料 是 后 续 各 环 节 的 基 础 。 ◆ 混 合 搅 拌 是 指 将 检 测 合 格 的 玻 璃 氧 化 物 、 银粉 、 有 机 原 料 根 据 配 方 中 的 比例进 行混合 。 ◆ 研 磨 工 序 为 核 心 工 序 ， 是 利 用 三 辊 研 磨 机 ， 将 搅 拌 完 成 后 的 浆 料 进 行 研磨 。 产 品 质 量 的 好 坏 与 其 息 息 相 关 。 不 同 产 品 在 设 备 上 呈 现 的 状 态 不同 ，相应地 ， 不 同 产 品 的 研 磨 过 程 参 数 设 置 也 不 尽 相 同 。 研 磨 过 程 的 辊筒间 隙 、辊筒 速度 、 研磨时间 通常为 本工序的 关键参 数设定 。 ◆ 过 滤 工 序 主 要 是 通 过 公 司 自 主 研 发 的 负 压 过 滤 系 统 对 研 磨 后 的 物 料 按 照 工 艺 要 求 进 行 过 筛 ， 以 将 粒 径 大 于 标 准 要 求 的 物 料 拦 截 在 外 ，保证 产 品的细 度一致 ， 以确保 成品浆料 在客户 端印刷使 用时的 性能要求 。 1. 电 池 片 环 节 光 伏 辅 材 梳 理 1.1 光伏银浆生产流程 图 光伏 银浆 生 产 流程 图 玻璃原料 银粉 有机原料 来料 检查 来料 检查 来料 检测 混合搅拌 配料 有机相制备 半成品 检测 研磨 过滤 成品检测 返工处理 成品检测 称重包装 入库 N N N Y N Y N N Y Y Y请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 9 资料 来源 聚合 材料 招 股 说明 书、 华金 证 券研 究 所 P 型单晶PERC 电池 N 型TOPCon 电池 N 型HJT 电池 1. 电 池 片 环 节 光 伏 辅 材 梳 理 1.1 光伏银浆正面银浆的下游应用请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 10 资料 来源 CPIA 、一 道 新 能、 华金 证券 研 究所 ◆ N 型 电 池 对 银 浆 特 性 提 出 了 新 的 要 求 ， 一般的P 型 电 池 银 浆 在N 型 电 池 上 不 适 用 。TOPCon 电池中 ， 正 面 细 栅 需 要 使 用 银 铝 浆 ， 需要95 银 粉 和5 铝 粉 混 合 ， 由 于 背 面 有 高 掺 杂 多 晶 硅 薄 层 ， 需 开 发 用 于 多 晶 硅 层 接 触 并 最 大 程 度 降 低 金 属 诱 导 复 合 速 率 的 浆 料 ， 难度较大 。HJT 电 池 由 于 非 晶 硅 薄 膜 含 氢 量 高 ， 因 此 非 晶 硅 层 对 温 度 非 常 敏 感 ， 生 产 环 节 需 要 低 温 银 浆 ， 其 烧 结 温 度在250 ℃ 以下。 ◆ N 型 电 池 转 换 效 率 提 升 空 间 更 大 ， 未 来 逐 步 替 代PERC 成 为 主 流 。 根据CPIA数据 ，2021 年 单 晶PERC 电 池 平 均 量 产 转 换 效 率 突 破23 ， 已 经 十 分 逼 近 其 效 率 极 限24.5 ， 同时成本下降速度趋缓 ， 新 型 电 池 技 术 正 快 速 发 展 ，CPIA 预计2025 年TOPCon 、 HJT和IBC 电 池 转 换 效 率 突 破25 ， 实 际 效 率 提 升 或 更 快 ， 进 一 步 拉 大 与PERC 电 池 的 差 距 ，未来N 型 电 池 有 望 接 替P 型 电 池 成 为 下一 代 主流 技术 。 24.3 24.8 25.2 25.6 26.0 0.15 0.17 0.19 0.21 0.23 0.25 0.27 PERC 单晶 BSF 单晶 TOPCon 单晶 电池技术 银浆要求 银浆国产 化程度 PERC 可 用 常规 银浆,对 温度稍作优 化即 可; 接触 面 积 的下降,对导电性要求有提高 国产化 双面PERC 需要流动性好,适合印刷细栅线的银浆 国产化 TOPCon 背 面 有 高 掺 杂 多 晶 硅 薄 层, 需 开 发 用 于 多 晶 硅 层 接 触并 最大 程度 降 低金 属 诱导 复合 速率 的 浆 料,难度较大,需根据多晶硅厚度参数调整 有限国产化 HJT 非 晶 硅 层 对 温 度 敏 感, 电池片制造温度需低于 200℃,搭配特制低温固化银浆 国产化率极低,日本京 都电子掌握核心技术 表不同 电池技 术 对银浆的 要求 图TOPCon 技术大 规模产业 化后效 率 提升预测 1. 电 池 片 环 节 光 伏 辅 材 梳 理 1.1 光伏银浆性能对比请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 11 资料 来源 CPIA 、 华金 证 券研 究所 ◆ 目 前电池 银浆分为 高温银 浆和低温 银浆两 种。P 型电 池和TOPCon 电池 使用高 温银浆， 异质结 电池使用 低温银 浆。银浆 在电 池 片成本 中占比较 高，目 前主要通 过多主 栅技术以 及减小 栅线宽度 来减少 正银消耗 量。 ◆ 2022 年，P 型电池 片主栅 数量从9BB 改为11BB 及16BB ，正 银消耗 量降低 至约65mg/ 片，背 银消耗 量约26mg/ 片；N 型TOPCon 电 池双 面 银浆 （铝 ） 5 （95 银） 平 均消 耗 量约115mg/ 片 ；异 质 结电 池 双面 低 温银 浆消 耗量 约127mg/片。 26 24 22 21 19 18 65 60 57.5 54.5 51 47 10 20 30 40 50 60 70 2022 2023 2024 2025 2027 2030 图2022-2030年P型电池片正/背面银浆消 耗量变化趋势（单位mg/片） P 型背面银浆耗量 p 型正面银浆耗量 115 105 98 92 89 81 70 80 90 100 110 120 2022 2023 2024 2025 2027 2030 图2022-2030年N型TOPCon电池片双面银 浆（铝）消耗量变化趋势（单位mg/片） 127 104 92 84 78 66 60 70 80 90 100 110 120 130 140 2022 2023 2024 2025 2027 图2022-2030年异质结电池双面低温银浆 消耗量变化趋势（单位mg/片） 1. 电 池 片 环 节 光 伏 辅 材 梳 理 1.1 光伏银浆银浆消耗量请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 12 资料 来源 CPIA 、聚 合 材 料、 华金 证券 研 究所 ◆ 成 本 方 面 N 型 电 池 片 成 本 主 要 包 括 硅 片 （ 占79 ） 、 人 工 成 本 （ 占11.6 ） 和银浆 成本 （ 占6.5 ） 。银浆成本中 ， 银粉 占比超过 98 ，玻璃氧化物 占 比为1.43 ，有机 载 体占 比为0.16 。银 粉价格 主要 由银 价加 上 一 定的 加工 费构 成 。 ◆ 性能方面银粉性能直接关系到电极材料的电阻和光电转换效率 。 玻璃体在高温下作为黏结相 ， 溶 解 并 重 排 银 粉 ， 其 品 质 对 银 粉 烧 结机和银- 硅欧姆 接 触具有决定 性作用 。有机体则 负责承 载银粉和 玻璃体 ， 其 中 的 有 机 溶 剂 使 银 粉 和 玻 璃 粉 均 匀 混 合 ， 避 免 沉 淀 和 过度黏稠 ，对印 刷 性能和产 品质量 具 有重要影 响 。 ◆ 价格方面根据 中国光伏产业发展 路线图 （2022 版 ） 的数据， 2022 年国内P 型电池正面浆料的耗用量为65mg/ 片 。 计 算 基 于 正 面 银浆价格为5259 元/kg 和背面银 浆价格 为3101 元/kg ，得出 每片P 型 电 池 所 需 银 浆 价 值 约 为0.42 元/ 片 。 对于N 型TOPCon 电池 ， 双面银 浆 （铝）中 含有5 铝（95 银），平 均 消耗 量大 约 为115mg/片。每 片N 型TOPCon 电池所 需银浆价 值约为0.60元/ 片 。 硅片, 79.00 人工成本, 11.60 浆料, 6.50 其他, 2.90 硅片 人工成本 浆料 其他 图N 型电池 成本构 成 银粉, 98.20 1.43 0.16 0.27 银粉 玻璃氧化物 有机载体 其他 图银浆 成本构 成 1. 电 池 片 环 节 光 伏 辅 材 梳 理 1.1 光伏银浆成本构成请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 13 资料 来源 各公 司公 告 、 北极 星太 阳能 光 伏网 、 华 经产 业研 究院 、 索比 光 伏 网、 华金 证券 研 究所 ◆ 行 业 格 局 相 对 集 中 ， 龙 头 企 业 产 能 扩 张 有 望 进 一 步 提 升 市 场 集 中 度 。 聚 和 材 料2021 年拟IPO 募 集 资 金10.27 亿元 ， 其中 2.73 亿 元 用 于 建 设 年 产3,000 吨 导 电 银 浆 建 设 项 目 （ 一期 ） ， 建 设 完 成 后 ， 公 司 将 拥 有 年 产1,700 吨 光 伏 银 浆 的 生 产 能 力 ， 其 中 正 面 银 浆1,200 吨 、 背 面 银 浆500 吨 。 帝 科 股 份 于2020 年IPO募 集 资 金3.99亿 元 建 设 年 产500 吨 正 面 银 浆 项 目 ；2021 年7 月 ， 帝 科 股 份 拟 以12.47 亿 元 收 购 江 苏 索 特100 股 权 拟 获 取 杜 邦 旗 下Solamet 事 业 部 的 浆 料 业 务 。2021 年4 月 苏 州 晶 银 由 苏 州 固 锝 增 资2.12 亿元 ， 拟 用 于 建 设 年 产 太 阳 能 电 子 浆 料500 吨 项 目 。 随 着 龙 头 企 业 产 能 建 设 的 加 速 和 产 能 利 用 率 的 提 升 ， 预 计行业 集中度还 将进一 步提升 。 表各公 司产能 情 况汇总 公司 项目名称 投资额 亿元 产能 平均 投资 额 亿元/千吨 建设期 聚和材料 年产3000 吨导 电 银浆 建设项目一期 2.73 1,200吨 正银,500 吨背 银 1.61 12个月 帝科股份 年产1,000 吨导 电银浆 研发和生 产建设 项目 1.82 1,000吨TOPCon 银浆 1.82 24个月 苏州固锝 年产500 吨太 阳 能电 子 装料一期 项目 1.27 350吨原 有产能 搬 迁,150吨 新建 2.55 聚合材料, 27.15 帝科股份, 14.15 苏州固锝, 6.59 其他, 52.10 聚合材料 帝科股份 苏州固锝 其他 图2021 全球正 面 银浆出货 量分布 1. 电 池 片 环 节 光 伏 辅 材 梳 理 1.1 光伏银浆行业产能请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 14 资料 来源 CPIA 、 华金 证 券研 究所 1.电 池 片 环 节 光 伏 辅 材 梳 理 1.1 光伏银浆市场空间测算 单位 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全球光伏 新增装 机 规模 GW 170 230 360 455 550 容配比假 设假设 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 全球 新增 太阳 能 电 池需 求 GW 204 276 432 546 660 TOPCon 电池市占 率 假设 2.00 8.30 20.00 45.00 65.00 HJT 电池 市占 率 假 设 1.00 0.60 3.00 5.00 8.00 其他电池 市占率 假 设 97.00 91.10 77.00 50.00 27.00 全球TOPCon 电池需 求 GW 4.08 22.91 86.40 245.70 429.00 全球HJT电池需求 GW 2.04 1.66 12.96 27.30 52.80 全球其他 电池需 求 GW 197.88 251.44 332.64 273.00 178.20 TOPCon 电池功率假 设 W/ 片 6.10 6.22 7.99 8.39 8.81 TOPCon 电池双面 面 银浆的消 耗量假 设 mg/ 片 141.30 115.00 105.00 98.00 92.00 HJT 电池功率假 设 W/ 片 6.15 6.27 8.02 8.42 8.84 HJT 电池对低温 银 浆的消耗 量假设 mg/ 片 190.00 127.00 104.00 92.00 84.00 其他电池 功率假 设 W/ 片 5.72 5.78 7.59 7.82 8.05 其他电池 对正面 银 浆的消耗 量假设 mg/ 片 71.70 65.00 60.00 57.50 54.50 其他电池 对背面 银 浆的消耗 量假设 mg/ 片 24.70 26.00 24.00 22.00 21.00 全球高温 正面银 浆 需求 吨 2574.93 3251.11 3764.98 4878.03 5686.54 全球 高温 背面 银 浆 需求 吨 854.48 1131.03 1051.83 768.26 464.74 全球低温 银浆需 求 吨 63.02 33.54 168.06 298.25 501.60 全球光伏 银浆需 求 吨 3492.43 4415.68 4984.87 5944.54 6652.89 请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 15 资料 来源 IFIND 、 华 金 证券 研究 所 1.电 池 片 环 节 相 关 辅 材 梳 理 ◆ 帝科股份主要产品是晶硅太阳能电池导电银浆 ， 为客户提供太阳能电池金属化解决方案 。 在 光 伏 新 能 源 领 域 ， 公 司 主 要 从 事 用 于 光 伏 电 池 金 属 化 环 节导电银浆产品研发 、 生产和销售 。 在 半 导 体 电 子 领 域 ， 基 于 共 享 导 电 银 浆 技 术 平 台 ， 公司正在推广 、销售用于高可靠性芯片封装导电粘合剂产品 ， 这类产品 是半导 体电 子封装领 域关键 材料 。 ◆ 公司依托国际化研发团队 ， 通 过 多 年 技 术 研 发 和 持 续 创 新 ， 逐 步 形 成 以 市 场 为 导 向 、 以客户需求驱动的自主研发体系 ， 掌 握 以 玻 璃 体 系 、 有 机 体 系 、 银粉体系为代表的多项核心技术 ， 形成多系列光伏导电银浆产品 ， 获 得 包 括 通 威 太 阳 能 、 天合光能 、 晶 科 能 源 、 晶澳太阳能 、 爱旭科技 、 韩 华 新 能 源 、 正泰太阳能等光伏产业知名厂商广泛认可并建立长期稳定合作关系 ， 树 立 国 产 光 伏 导 电 银 浆 “ 高效 、 稳定、 可靠 ” 良 好 品 牌 形 象 ， 已 处 于 全 球 光伏导电 银浆供 应链 第一梯队 ，在行 业中 享有较高 知名度 和美 誉度 。 1.1 相关标的帝科股份（300842 ） 图1 帝科股 份营收 与利润情 况（单 位 亿元/） 图2 帝科股 份关键 财务指标 （ ） 20 17 13 10 9 7 5 5 3 -0.6 19 19 13 11 -2 -5 0 5 10 15 20 25 2018 2019 2020 2021 2022 销售毛利率 销售净利率 净资产收益率- 平均 8.32 12.99 15.82 28.14 37.67 0.56 0.71 0.82 0.94 -0.21 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 -1 4 9 14 19 24 29 34 39 44 2018 2019 2020 2021 2022 营业总收入 净利润 营业总收入同比增长率请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 16 资料 来源 IFIND 、 华 金 证券 研究 所 1.电 池 片 环 节 相 关 辅 材 梳 理 ◆ 聚和材料是国内领先专业从事新型电子浆料研发 、 生产和销售高新技术企业 ， 目 前 主 要 产 品 为 太 阳 能 电 池 用 正 面 银 浆 。 公 司 以 “ 成 为 全 球 领 先 材 料 科技集团 ” 为愿景 ， 以 “ 持续为光伏行业增效降本 ， 助力太阳能早日成为人类主力能源 ” 为使命 ， 秉承 “ 分享、 宽容 、 进取 、 廉洁” 核心价值观 ， 始终以市场趋势 、 客户需求为导向 ， 以研发平台、 生产经验为依托， 不 断 迭 代 升 级 现 有 技 术 和 产 品 ， 逐 步 渗 透 电 子 浆 料 、 胶 粘 剂 等 应 用 领 域 ， “ 立 足浆料 、 匠心精 修 ” ，持续为 国家战 略性 新材料行 业做出 积极 贡献 。 ◆ 2022 年度 ， 公 司 持 续 加 大 研 发 投 入 ， 加 快 技 术 创 新 、 产品升级 ， 研发费用达2.14亿元 ， 占营业收入3.30 ， 同比增长33.50 ；公司在加大核心技 术研 发的同时 ， 加快 技术 创新 、 产 品升 级 。 公 司收 入净 利持 续 双增 长 ， 实现 营业 收 入65.04亿元， 同比 增 长27.94 。 1.1 相关标的聚和材料（688503 ） 图1 聚和材 料营收 与利润情 况（单 位 亿元/） 图2 聚和材 料关键 财务指标 （ ） 2.18 8.94 25.03 50.84 65.04 0.05 0.71 1.24 2.47 3.91 0 50 100 150 200 250 300 350 0 10 20 30 40 50 60 70 2018 2019 2020 2021 2022 营业总收入 净利润 营业总收入同比增长率 16 18 14 10 12 2 8 5 5 6 6 51 21 22 14 0 10 20 30 40 50 60 2018 2019 2020 2021 2022 销售毛利率 销售净利率 净资产收益率- 平均请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 17 目录请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 18 资料 来源 索比 光伏 网 、 华金 证券 研究 所 ◆ 光 伏 玻 璃 是 光 伏 组 件 中 关 键 的 组 成 部 分 ， 它 对 组 件 的 发 电 性 能 和 使 用 寿 命 具 有 直 接 影 响 。 从 其 作 用 来 看 ， 光 伏 玻 璃 是 一 种 专 门 用 于 太 阳 能 电 池 覆 盖 层 的 特 殊 玻 璃 。 它 能 够 确 保 太 阳 能 电 池 板 免 受 外 部 水 分 和 气 体 引 起 的 氧 化 和 腐 蚀 导 致 的 老 化 ， 同 时防止 组件因外 界力量 而遭受破 坏 。此外 ，光伏 玻璃的 高光透过 率也有 助于保证 光伏组 件的光电 转换效 率 。 图光伏 组件结 构 图超薄 钢化玻 璃 2. 光 伏 组 件 环 节 辅 材 梳 理 2.1 光伏玻璃作用请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 19 资料 来源 光 伏玻 璃 的 分类 与产 品适 用 范围 、 华金 证券 研究 所 ◆ 光 伏玻璃 的作用主 要是为 了保护电 池片免 受水分和 气体氧 化及电极 锈蚀， 按光伏系 统组件 中对玻璃 的不同 性能要求 和所 起 的作用 ，可将光 伏玻璃 分为三大 类封 装盖板玻 璃、透 明导电玻 璃和聚 光组件玻 璃。 类型 作用 细 分 类 型 优势 应用 封装盖板 玻璃 在组件中 起到封 装保 护、固 定支撑和 透光散 射作 用 超白压延 玻璃 减少光的反射 ， 提 高 光 线 透 射 率 ； 增 强 玻 璃 与EVA 的胶联牢 固度 晶体硅电 池 增透镀膜 玻璃 有 效 降 低 玻 璃 表 面 反 射 比 ， 提 高 透 射 比 ， 从而提升 组件的转 换效率 超白浮法 玻璃 具 有 很 高 的 透 光 率 ， 更 多 地 用 于 聚 光 银 镜 原 片 和 离 线导电镀 膜沉积 的基 板 透明导电 玻璃 同时具有 透光和 传输 电流作 用 ITO镀膜 玻 璃 可见 光谱 区光 透 射率 高和 电阻 率低 薄膜电池 FTO镀膜玻 璃 可大面积 、 大 批 量 生 产 ，TCO 膜 层 性 能 稳 定 、 透光 率、雾度 、方块 电阻 与非晶硅 电池匹 配 氧化锌基 掺杂铝 或硼 镀膜玻璃 克服普通FTO 玻 璃 存 在 的 性 能 衰 减 现 象 ； 铝 掺 杂 的 氧 化 锌 基 玻 璃 原 料 易 得 ， 制 造 成 本 低 廉 、 无毒、 易 于实现掺 杂 聚光组件 玻璃 通过反射 或折射 汇聚 光线到 光伏电池 上 菲涅尔透 镜 降 低 凸 透 镜 的 几 何 高 度 ； 机 械 强 度 高 、 抗 腐 蚀 、 耐 老化 平面 反光 镜 重量轻 ， 反 射 率 高 ， 适 合 机 械 冲 洗 ， 能 长 时 间 耐 风 沙等恶劣 环境考 验 抛物面反 光镜 表光伏 玻璃产 品 分类 2. 光 伏 组 件 环 节 辅 材 梳 理 2.1 光伏玻璃分类请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 20 资料 来源 CPIA 、 华金 证 券研 究所 ◆ 根 据光伏 业协会的 数据， 市场上正 面盖板 材料主要 有镀膜 玻璃、非 镀膜玻 璃、及其 他材料 （树脂、 有机胶 、拥有深 度结 构 的前盖 板玻璃等 ）。其 中，拥有 深度结 构的前盖 板玻璃 组件主要 应用于 机场防眩 光等特 定场所。 镀膜盖 板玻璃具 有透 光 率高、 表面耐脏 污、抗 老化性能 好等优 点，大部 分电站 以镀膜盖 板玻璃 为主，2022 年市 场占比为 98.8 ，但未来 几年 光 伏应用 场景多样 化会带 动一部分 其他盖 板材料市 场增长 。 2. 光 伏 组 件 环 节 辅 材 梳 理 2.1 光伏玻璃不同材质盖板组件市场占比 图2022-2030 年 不同材质 正面盖 板 组件市场 占比变 化 趋势请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 21 资料 来源 新材 料在 线 、 华金 证券 研究 所 ◆ 光 伏产业 的上下游 包括硅 原料、硅 片、电 池、组件 以及电 站等环节 ，其中 以硅为核 心。在 各个环节 中，硅 片的辅助 材料 有 金刚 线 等， 电池 环节 的 辅助 材料 包括 银 浆和 铝浆 等， 组 件环 节则 涉及 玻 璃、 封装 胶膜 、 铝框 、硅 胶、 汇 流条 和背 板等 辅 助材料 ，而电站 环节则 包括支架 和逆变 器等设备 。作为 光伏组件 生产过 程中不可 或缺的 辅助材料 之一， 光伏玻璃 在保 护 组件和 提高发电 效率方 面具有重 大意义 。 多晶 硅 EPC 金属 硅 上游 环节 中游 环节 下游 环节 硅片 电池 片 银浆 层压 件 组件 PET 基膜 氟膜 EVA 背板 光伏 玻璃 焊带 边框 密封 胶 逆变 器 支架 接线 盒 汇流 箱 蓄电 池 2. 光 伏 组 件 环 节 辅 材 梳 理 2.1 光伏玻璃产业链中位置请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 22 资料 来源 头豹 研究 院 、 华金 证券 研究 所 ◆ 透 光率 高 、 吸收 率和 反射 率低 。晶体硅 太阳 电池光 谱响应 范围 为300-1200nm，减 反射镀膜 玻 璃可 以有效 降低此 波段内 太阳 光反射 损失 ， 提升 玻璃透 光率 。 目前 ，组件 厂商考 虑到透 光 率以 及成本 之间的 平衡 ，对透 光率的 要求 在93.5 到94 之间 。2021 年 ，钢 化镀 膜玻璃大 部 分 为 单 层 镀 膜 ， 透 光 率 平 均 约93.9 。2022 年 以 后 新 投 玻 璃 产 能 基 本 均 采 用 双 层 镀 膜 ， 透光率可做到94.2 以上。未来随着技术进步 ，透光率仍有一定的增长空间 。 ◆ 抗 冲击 性能 。 为具备 对风压 、积雪 、冰雹 、投 掷石 子等外 力和热 应力 的较高 机械强 度 ，光 伏 玻璃 通常 采 用钢 化 玻璃 。 钢化 玻璃 产 品是 在 原片 玻璃 的 基础 上 ， 通 过使 用 物理 的 方法 ， 在 玻璃 表面形 成压应 力 ，提 高玻 璃表面 承载能 力而 得 。光 伏钢化 玻璃 有一定 的自爆 率 ，如 果 钢化 后的光 伏玻璃 在光伏 组件 上自爆 ，将对 光伏 组件造 成致命 破坏 ，损失 价值较 大 。因 此，降低钢化玻璃的自爆率成为进入光伏玻璃行业的又一技术壁垒 。 ◆ 耐 腐蚀 性能 。 对雨 水 及环 境 中有 害气 体 具有 一 定的 耐腐 蚀 性能 。 同时 需耐 酸 、 碱清 洗剂 之 擦拭， 玻璃及膜层不受损坏 。 ◆ 稳定性能 。 长期暴 露在大气和阳光下 ， 性能无严重恶化。 ◆ 热膨胀系数恰当 。必须与结构材料相匹配 。 ◆ 耐高 温性 能 。 增 透型 超 白压 花玻 璃可 以承 受250 ℃ 以上 的耐 高温 测试 ， 而一 般 玻璃 只能 耐 80 ℃左右温度 。 含铁量 承受温度 光伏透射 比 光伏玻璃 ＜0.015 ＞250 ℃ ＞91.5 普通玻璃 ＞0.2 约80 ℃ 88-89 颜色 抗冲击性 能 耐腐蚀性 光伏玻璃 超透色 钢化处理 ，较强 较强 普通玻璃 偏绿色 较弱 不耐腐蚀 表光伏 玻璃特 性 对比 图光伏 玻璃火 焰 蔓延测试 2. 光 伏 组 件 环 节 辅 材 梳 理 2.1 光伏玻璃性能对比请仔 细阅 读在 本 报告 尾 部 的重 要法 律声 明 23 资料 来源 福莱 特招 股 说 明书 、 华 金证 券 研究 所 ◆ 光 伏 玻 璃 成 本 主 要 分 为 直 接 材 料 成 本 、 燃 料 动 力 成 本 、 直 接 人 工 成 本 和 制 造 费 用 。 其 中 直 接 材 料 成 本 和 燃 料 动 力 成 本 占 比 分 别 为41.78 和39.8 。 光 伏 玻 璃 的 主 要 原 材 料 和 燃 料 为 纯 碱 、
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