华金证券：光伏金刚石线需求高增，细线化+产能释放优势叠加.pdf-solarbe文库

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h t t p / / w w w . h u a j i n s c . c n / 1 / 3 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 0 2 3 年 0 5 月 2 8 日公司研究● 证券研究报告岱勒新材（ 3 0 0 7 0 0 . S Z ）深度分析光伏金刚石线需求高增，细线化产能释放优势叠加投资要点  国内金刚石线领跑者，业绩扭亏为盈公司是国内首家掌握金刚线核心技术并实现产业化的企业，产品主要用于硬脆材料的切割加工，且已实现硬脆材料切割领域全覆盖。 2 0 2 2 年公司实现营业收入 6 . 4 3 亿元，同比 1 3 7 . 4 2 ，归母净利润 0 . 9 1 亿元，业绩实现扭亏为盈，净利率为 1 4 . 0 3 ，在走出经营调整期的同时，达到近五年最高水平。  下游放量叠加技术进步，金刚线需求高增 2 0 2 2 年全球光伏新增装机规模达到 2 3 0 G W ，创历史新高。根据 C P I A 预测，乐观情况下 2 0 2 5 年全球光伏新增装机量有望达到 3 8 6 G W 。相比传统游离式砂浆切割，金刚线切割硅片拥有三大优势 ① 提高切割速度，大幅提升切片效率， ②大幅降低线耗成本，单位硅片产出提高， ③ 摒弃碳化硅等砂浆材料，更为环保。硅片需求高增将带动金刚线确定性放量。我们基于行业现有数据测算，乐观估计下，预计 2 0 2 5 年全球光伏硅片用金刚线市场规超 1 0 6 亿元。  薄片化大尺寸推动金刚线线耗提升，光伏用金刚线龙头企业盈利稳定我们预计 2 0 2 5 年金刚线线耗将达 6 5 万公里/ G W 。在此背景下，硅料价格下行不会对金刚线产品售价造成过多影响首先，高质量的硅片离不开高质量的金刚线切割；其次，硅片生产成本中硅料成本占比约 8 6 ，金刚线成本仅占硅片成本的 3 ，价格影响因素较弱。在线耗提升背景下，金刚线产品技术要求将会水涨船高，龙头企业盈利能力稳定。  钨丝线技术行业领先，产品应用领域逐步拓展公司金刚线细线化始终走在行业前沿， 2 0 2 2 年市场上总体产品需求规格以 3 8 μm 、 4 0 μm 为主流，公司碳钢丝金刚线线径的主流规格是 3 5 μm 和 3 8 μm ，小批量规模应用的最细规格为 3 3 μm 。公司 3 0 - 3 2 μm 钨丝金刚线已规模供应， 2 7 μm 钨丝线领先同行。公司已开发出专门用于 S I C 半导体产品加工用金刚线，以及石材切割用金刚线及设备，有望成为公司新增长点。  盈利能力提升空间大公司金刚线单位成本从 2 1 年的 6 0 . 5 8 元 / 千米降低至 2 2 年的 2 7 . 9 2 元 / 千米，但相距行业龙头企业仍有较大降本空间，随着公司产能的逐步投放，规模效应显现，盈利能力提升空间大。  投资建议考虑到金刚线切割行业产能集中在近两年释放，且下游光伏行业需求持续高景气，加之公司已度过经营调整期，且在钨丝金刚线等未来趋势拥有较多储备。我们预测 2 0 2 3 年至 2 0 2 5 年营业收入分别为 1 6 . 0 7 、 2 2 . 7 9 、2 8 . 0 9 亿元，同比增速分别为 1 5 0 . 1 、 4 1 . 8 、 2 3 . 2 ，归母净利润分别为 2 . 7 2 / 3 . 8 8 / 4 . 5 7 亿元， E P S 分别为 1 . 2 1 、 1 . 7 2 、 2 . 0 3 元，对应 5 月 2 6 日股价，对应 P E 估值分别为 1 4 . 2 / 9 . 9 / 8 . 4 电力设备及新能源 | 太阳能Ⅲ 投资评级买入- B 首次股价 2 0 2 3 - 0 5 - 2 6 1 7 . 1 3 元交易数据总市值（百万元） 3 , 8 5 3 . 4 0 流通市值（百万元） 2 , 9 4 3 . 9 4 总股本（百万股） 2 2 4 . 9 5 流通股本（百万股） 1 7 1 . 8 6 1 2 个月价格区间 3 9 . 1 9 / 1 4 . 7 7 一年股价表现资料来源聚源升幅 1 M 3 M 1 2 M 相对收益 2 0 . 0 6 - 7 . 0 3 6 1 . 0 7 绝对收益 1 6 . 6 1 - 1 1 . 8 5 7 . 3 2 分析师刘荆 S A C 执业证书编号 S 0 9 1 0 5 2 0 0 2 0 0 0 1 l i u j i n g 1 h u a j i n s c . c n 相关报告深度分析/ 太阳能Ⅲ h t t p / / w w w . h u a j i n s c . c n / 2 / 3 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分倍，首次给予买入 - B 建议。  风险提示行业竞争加剧；钨丝线研发生产不及预期；原材料价格大幅波动；成本下降不及预期；光伏行业景气度下降。财务数据与估值会计年度 2 0 2 1 A 2 0 2 2 A 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 营业收入百万元 2 7 1 6 4 3 1 , 6 0 7 2 , 2 7 9 2 , 8 0 9 Y o Y 1 1 . 4 1 3 7 . 4 1 5 0 . 1 4 1 . 8 2 3 . 2 净利润百万元 - 7 8 9 1 2 7 2 3 8 8 4 5 7 Y o Y - 5 2 9 5 . 0 2 1 6 . 4 1 9 9 . 2 4 2 . 5 1 7 . 8 毛利率 1 3 . 8 3 5 . 3 3 5 . 0 3 4 . 5 3 3 . 8 E P S 摊薄 / 元 - 0 . 3 5 0 . 4 0 1 . 2 1 1 . 7 2 2 . 0 3 R O E - 1 7 . 6 1 2 . 0 2 6 . 7 2 7 . 4 2 4 . 5 P / E 倍 - 4 9 . 3 4 2 . 4 1 4 . 2 9 . 9 8 . 4 P / B 倍 9 . 3 5 . 1 3 . 8 2 . 7 2 . 1 净利率 - 2 8 . 9 1 4 . 2 1 6 . 9 1 7 . 0 1 6 . 3 数据来源聚源、华金证券研究所深度分析/ 太阳能Ⅲ h t t p / / w w w . h u a j i n s c . c n / 3 / 3 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分目录内容目录一、国内金刚石线领跑者，业绩扭亏为盈 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 （一）岱勒新材国内领先的金刚线制造商 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 （二）业绩扭亏为盈，盈利能力增强 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 （三）公司实控人技术出身，高管股权激励提士气 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 二、下游放量叠加技术进步，金刚线需求高涨 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 （一）金刚线光伏领域重要环节 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 （二）全球光伏装机高景气支撑硅片放量 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 （三）薄片化大尺寸推动金刚线线耗提升 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 （四）金刚线价格持续下降，光伏用金刚线市场空降广阔 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8 三、钨丝线技术行业领先，产品应用领域逐步拓展 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 0 （一）钨丝工艺领先，上游产能投放加速 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 0 （二）公司经营情况反转，同下游客户共同成长 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 1 （三）应用领域扩展，新增长点蓄势待发 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 3 （四）公司产品售价较高，成本尚有优化空间 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 4 四、盈利预测及投资建议 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 6 五、风险提示 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 7 一、大标题 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 错误未定义书签。（一）标题一 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 错误未定义书签。 1 、标题二 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 错误未定义书签。图表目录图表目录图 1 公司发展历程 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 图 2 2 0 2 2 年公司营收 6 . 4 3 亿元，同比 1 3 7 . 4 2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 图 3 2 0 2 2 年公司归母净利润 0 . 9 1 亿元，扭亏为盈 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 图 4 2 0 2 2 年硅切割用金刚线营收 5 . 5 7 亿元 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 图 5 2 0 2 2 年硅切割用金刚线营收占比提升 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 图 6 2 0 2 2 年公司盈利能力显著提高 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 图 7 2 0 2 2 年公司期间费用率同比下降 8 . 3 3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 图 8 公司实控人段志明控股 2 0 . 1 6 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 图 9 金刚线主要应用于光伏硅片切割环节 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 图 1 0 游离磨料切割与金刚线切割工艺图 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 图 1 1 硅片切割示意图 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 图 1 2 金刚线切割在光伏行业渗透率接近 1 0 0 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 图 1 3 预计 2 0 2 3 - 2 0 2 5 年全球光伏新增装机稳步上升 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4 图 1 4 2 0 2 5 年我国光伏新增装机有望再创新高 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4 图 1 5 2 0 1 1 - 2 0 2 2 年我国硅片产量 G A G R 为 2 9 . 9 5 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 图 1 6 2 0 2 1 年我国光伏硅片产能占全球的 9 8 . 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 图 1 7 预计 2 0 2 3 年全球光伏硅片需求量 4 2 7 G W . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 图 1 8 金刚线成本仅占硅片生产成本的 2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 图 1 9 硅料价格有所回调 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 图 2 0 硅片趋于薄片化（单位微米） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 7 图 2 1 金刚线线径逐渐细化（单位微米） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 7 图 2 2 光伏硅片趋于大尺寸化（单位m m ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 7 图 2 3 预计 2 0 2 5 年金刚线线耗达 6 5 万公里/ G W . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 7 图 2 4 金刚线市场价格持续走低 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8 图 1 单图 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 错误未定义书签。图 2 双图并列 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 错误未定义书签。图 3 双图并列双图并列 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 错误未定义书签。深度分析/ 太阳能Ⅲ h t t p / / w w w . h u a j i n s c . c n / 4 / 3 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 2 5 2 0 2 1 年美畅股份全球金刚线市场占比 5 0 . 2 9 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8 图 2 6 预计 2 0 2 3 年光伏用金刚线需求 1 . 8 亿公里，同比 3 3 . 9 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 9 图 2 7 预计未来三年光伏用金刚线市场增速 2 6 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 9 图 2 8 公司对研发重视程度高 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 0 图 2 9 业内公司设备工艺比较 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .