华福证券：烯烃行业景气度低，关注AI构建能源转型体系.pdf-solarbe文库

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1 Ta ble _F irst 证券研究报告 Table_First|Table_ReportType 行业研究行业专题研究 Table_First|Table_Summary 化工行业烯烃行业景气度低，关注 AI 构建能源转型体系投资要点 ➢ 周度回顾本周（ 5.22-5.26）石油石化板块 -2.99,市净率 LF1.12xPB，基础化工板块 -0.83， 21.6xPE，全 A市场热度周度 -6.3至日均交易额为 8103亿元。截至 5月 26日，美元指数 0.99至 104.21， 5月 4日美联储加息 25bps，符合市场预期； 6月持续加息 0.25预期提升。国际油价方面，截至 5月 26日， WTI与 Brent原油期货结算价分别为 72.67、 76.95美元 /桶，分别较上周 1.6、 1.8，两地价差本周小幅扩张。本周涤纶、顺丁橡胶、丙烯酸及醋酸制造等价差扩张，建议积极关注。 ➢ 油价本周环比小幅回升 1-2， 23年 Q1布油均价中枢 82美元 /桶， 23年 4月布油均价 83美元 /桶， 5月目前均价为 75.9USD/桶，价格中枢明显下移，我们预计 2023年全年价格中枢在 80美元 /桶。 1）库存全球原油库存水平恢复到前期正常水平； 2）需求 2023E单日 1.01亿桶，但若欧美衰退超预期，需求需下修； 3）供给 OPEC控产意识较强，但各国节奏有所不同； 4）地缘政治供需路径有所重构。全球原油供需相对平衡，美国基准利率连续加息后达 5-5.25。综合供需、库存及金融、政治等影响因素，高利率压制，主产油国调低产量，我们维持 2023年油价中枢为 80美元 /桶判断。 ➢ 烯烃行业进入相对周期性衰退，行业开工率及新产能投放需持续关注。能源转型变革持续，建议关注能源 AI构建转型体系的投资机会。 2022年以来，烯烃陷入供过于求局面，根据标普数据，预计 23年需求增速低于供给增速，未来关注乙烯、丙烯供需格局变化。上周上海 SNEC展显示光伏下游需求超预期，未来风电、光伏、储能、氢能、氢能、甲醇、氨能技术迭代，以满足构建能源转型新体系。 AI催生数字镜像世界，算力实现其清晰化，构建体系需求将催化一次能源格局变化及材料端需求升级。我们建议关注 1能源安全中特估，现金流充沛分红稳定； 2）中下游出口链、房产基建材料、机电材料及高端材料国产化替代方向，聚酯纤维、染料、尾气处理（分子筛）、含氟材料、轮胎、煤化工、膜材料、高端聚烯烃及催化剂、气凝胶、高端炭黑、半导体及锂电材料、航空及特种船舶材料、化学试剂及生物基材料。 ➢ 重点关注建议自上而下维度 1）中下游盈利扩张建议关注中国石化、恒力石化、浙江龙盛、新凤鸣、泰和新材、万华化学、云图控股、新洋丰、莱特光电、洁美科技、禾昌聚合、硅宝科技、回天新材、卫星化学、巨化股份、华鲁恒升、宝丰能源、兴发集团、濮阳惠成、润贝航科、阿拉丁、东方盛虹、垒知集团、雅克科技、玲珑轮胎、森麒麟。 2）能源安全传统优势新兴材料建议关注中国石油、中国神华、新奥股份、扬农化工、华恒生物、中复神鹰、飞凯材料、同益中、万润股份、侨源股份、联科科技、瑞华泰、海利得、建龙微纳、龙佰集团、金禾实业、百龙创园。风险提示原油等能源价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 化工 2023 年 05 月 28 日 Table_First|Table_Rating 强于大市维持评级 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势涨幅前五个股乐凯新材 26.61 ST 红太阳 15.33 水羊股份 13.07 容大感光 13.06 晶华新材 10.53 跌幅前五个股中船汉光 -8.56 雪峰科技 -8.60 ST 榕泰 -10.83 中盐化工 -12.20 广汇能源 -12.84 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师魏征宇执业证书编号 S0210520050001 邮箱 wzy2529hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、一带一路加强，中亚峰会提升能源合作水平一 2023.05.21 2、 4 月顺差同比大幅提升，把握出口结构驱动一 2023.05.14 3、成本降，需求升，回购提振顺周期布局信心一 2023.05.07 诚信专业发现价值请务必阅读报告末页的重要声明丨公司名称诚信专业发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究 |化工正文目录 1 市场表现 . 1 1.1 行业板块周度回顾 1 1.2 石油石化及基础化工个股本周回顾 3 1.3 行业估值分析（石油石化） 4 1.4 行业估值分析（基础化工） 5 2 行业数据跟踪 6 2.1 宏观数据跟踪 6 2.2 产业链价格指数及价差变化跟踪 . 12 3 行业动态 19 3.1 4 月规模以上工业主要能源产品生产均保持同比增长 19 3.2 新版工业 “双碳 ”标准指南征求意见 . 20 3.3 今年或为潮汐能大规模部署元年 . 20 3.4 能源转型变革步入下半场 “能源 AI”推动构建新体系 21 3.5 全球烯烃行业面临周期性衰退 . 22 4 公司公告 24 5 风险提示 24 丨公司名称诚信专业发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究 |化工图表目录图表 1市场各行业板块本周市场表现 1 图表 2石油石化板块子板块本周表现 1 图表 3基础化工板块子板块本周表现 2 图表 4 石油石化本周涨幅排名前十个股（） 3 图表 5石油石化本周跌幅排名前十个股 3 图表 6基础化工本周涨幅排名前十个股（） 3 图表 7基础化工本周跌幅排名前十个股 3 图表 8石油石化行业 PB 动态分析 4 图表 9石油石化行业 PB 历史百分位情绪分析 4 图表 10基础化工行业 PE 动态分析 5 图表 11基础化工行业 PE 历史百分位情绪分析 5 图表 12美元指数 . 6 图表 13美国联邦基准利率历史数据 . 6 图表 14美国联邦基准利率变动节奏 . 6 图表 15美元兑日元汇率变化趋势 . 7 图表 16 WTI 及 Brent 价格变化及价差变化 8 图表 17全球 “三地 ”原油现货价格动态变化 8 图表 18 INE（上海原油期货）价格变化及成交额 . 9 图表 19美国 EIA（ DOE）及 API 周度库存数据变化 . 9 图表 20中国进口原油日均进口量及月均单价 . 10 图表 21沙特及俄罗斯出口中国原油数据 11 图表 22伊朗出口中国原油数据 . 11 图表 23煤油国内价格 . 12 图表 24煤油国内产量 . 12 图表 25主要化工品价格区间变化 . 13 图表 26乙烯 -石脑油价差趋势（美元 /吨） 14 图表 27丙烯 -石脑油价差趋势（美元 /吨） 14 图表 28丁二烯 -石脑油价差趋势（美元 /吨） 14 图表 29纯苯 -石脑油价差趋势（美元 /吨） 14 图表 30甲苯 -石脑油价差趋势（美元 /吨） 14 图表 31二甲苯 -石脑油价差趋势（美元 /吨） 14 图表 32对二甲苯（ PX） -石脑油价差趋势 15 图表 33 PTA-PX 价差趋势 . 15 图表 34 MEG（乙二醇） -甲醇价差趋势 15 图表 35 MEG（乙二醇） -乙烯价差趋势 15 图表 36醋酸 -甲醇价差趋势 . 16 图表 37涤纶短纤与主原料价差趋势 . 16 图表 38聚酯瓶片与主原料价差趋势 . 16 图表 39涤纶 POY 与主原料价差趋势 . 16 图表 40涤纶 FDY 与主原料价差趋势 16 图表 41涤纶 DTY 与主原料价差趋势 16 图表 42 HDPE 与主原料价差趋势 . 17 图表 43 LDPE 与主原料价差趋势 . 17 图表 44 LLDPE 与主原料价差趋势 . 17 丨公司名称诚信专业发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究 |化工图表 45聚丙烯 PP 与主原料价差趋势 17 图表 46 PS 与主原料价差趋势 18 图表 47 PVC（电石法）与主原料价差趋势 18 图表 48 PVC（乙烯法）与主原料价差趋势 18 图表 49 ABS 与主原料价差趋势 . 18 丨公司名称诚信专业发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究 |化工 1 市场表现 1.1 行业板块周度回顾一级行业维度本周石油石化行业指数下跌 2.99，表现弱于大盘。本周基础化工行业指数下跌 -0.83，表现好于大盘。本周上证综指下跌 2.16，深圳成指下跌 1.64，创业板指下跌 2.16，沪深 300 指数下跌 2.37。电力及公用事业、机械、汽车板块本周领跑；综合金融、建筑、煤炭板块本周表现不佳。图表 1 市场各行业板块本周市场表现数据来源 Wind,华福证券研究所石油石化子板块维度本周油品销售及仓储中信子板块领先行业子板块，本周涨跌幅为 1.01，其他石化中信本周涨跌幅为 0.18，工程服务中信本周涨跌幅为 -0.74，油田服务中信本周涨跌幅为 -2.16，炼油中信本周涨跌幅为 -3.36，石油开采Ⅲ 中信本周涨跌幅为 -6.47。 2023 年以来，中国经济复苏基调下，石油石化子板块整体市值向上，其中炼油及石油开采板块领涨，符合我们前期判断。展望未来 1）弹性及预期改善建议重点关注炼油、炼化价差扩张； 2）业绩确定、净经营性现金流充沛及估值性价比高中特估建议关注油服、工程服务及石油开采。图表 2 石油石化板块子板块本周表现数据来源 Wind，华福证券研究所丨公司名称诚信专业发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究 |化工基础化工子板块维度本周基础化工涨幅前三子板块分别为轮胎中信、涤纶中信、电子化学品中信，本周涨跌幅分别为 5.46， 1.78， 1.76，本周基础化工排名最后三子板块分别为钾肥中信、纯碱中信、锂电化学品中信，本周涨跌幅分别为 -4.74， -4.6， -3.57。 2023 年以来，中国经济持续复苏， 33 个二级子板块维度， 8 个子板块有所上涨，整体表现较弱，主要系上游原料价格水平处于历史中高位水平、下游需求复苏节奏相对较慢以及估值水平整体下滑影响。本周以来，基础化工子板块整体修复明显，本周 19 个三级子板块上涨。本周轮胎、涤纶及电子化学品领涨基础化工子板块，展现出超跌反弹的左侧布局机会显现，我们建议持续关注估值处于低位及需求有复苏机会的上述领域，同时，建议积极关注房地产产业链、纤维、民爆需求、染料板块复苏边际变化。展望未来 1）布局上游原料成本下滑，下游需求阶段性恢复，行业竞争格局趋于良性的子赛道地产链需求提升、国产替代加速，供给约束（限制性、禁止性及配额等政策）背景下，建议关注尾气处理（分子筛）、聚酯化纤（涤纶、芳纶、氨纶等）、氟化工（制冷剂、含氟新材料）、轮胎、煤化工、硅胶、两碱（纯碱氯碱）、钛白粉、涂料、改性塑料、膜材料、高端聚烯烃及相关催化剂、气凝胶、高端炭黑、粘结剂等产业链利润提升机会； 2）终端维度化学试剂、 OLED 及半导体电子材料（湿电子化学品及电子特气）等渗透率提升及国产化替代进程。图表 3 基础化工板块子板块本周表现数据来源 Wind，华福证券研究所丨公司名称诚信专业发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究 |化工 1.2 石油石化及基础化工个股本周回顾石油石化板块本周涨幅前十标的为泰和新材 7.45，岳阳兴长 6.95，胜通能源 6.87，道森股份 6.47，高科石化 4.36，博汇股份 4.31，宇新股份 2.91，博迈科 2.63，新凤鸣 2.4，宝利国际 2.37。本周跌幅前十标的为广汇能源 -12.84，中国石油 -5.58，齐翔腾达 -5.56，中国海油 -5.46，中海油服 -4.73，海油发展 -4.19，大庆华科 -3.97，中国石化 -3.59，茂化实华 -3.07，中油工程 -2.96。基础化工板块本周涨幅前十标的为乐凯新材 26.61， ST 红太阳 15.33，水羊股份 13.07，容大感光 13.06，晶华新材 10.53，同德化工 9.9，玲珑轮胎 9.82， *ST 尤夫 8.73，中农联合 8.64， S*ST 佳通 8.42。本周跌幅前十标的为盐湖股份 -6.1，震安科技 -7.34，航锦科技 -7.63，华软科技 -7.67，和邦生物 -8.3，恩捷股份 -8.37，中船汉光 -8.56，雪峰科技 -8.6， ST 榕泰 -10.83，中盐化工 -12.2。图表 4 石油石化本周涨幅排名前十个股（）图表 5 石油石化本周跌幅排名前十个股数据来源 Wind，华福证券研究所数据来源 Wind，华福证券研究所图表 6 基础化工本周涨幅排名前十个股（）图表 7 基础化工本周跌幅排名前十个股数据来源 Wind，华福证券研究所数据来源 Wind，华福证券研究所丨公司名称诚信专业发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究 |化工 1.3 行业估值分析（石油石化）本周石油石化板块动态 PB（ LF）维持为 1.12xPB；截至 5 月 26 日，中信石油石化行业指数为 2636.76 点，周环比 -2.99，本周全市场交易热度相较周度环比 -6.3 至 8103 亿元 /日，石油石化日交易额周度环比 -4.3至 68 亿元。图表 8 石油石化行业 PB 动态分析数据来源 Wind，华福证券研究所通过将石油石化过去十年的 pb 数据进行百分位分析从 2019-2020 年开始，石油石化板块的整体估值水平偏低，伴随着传统能源景气度提升，目前 pb 处于过去十年 37.3百分位，较前期有明显提升。中长期视角来看，传统能源强势叠加下游化工附加值逐步提升，能源结构性矛盾带来上游及相关企业价值重估。此外，传统能源企业在新材料以及碳中和领域探索持续延伸，成长性带去业绩提升可期。图表 9石油石化行业 PB 历史百分位情绪分析数据来源 Wind，华福证券研究所 - 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2013/5/26 20 13 /10 /26 2014/3/26 2014/8/26 2015/1/26 2015/6/26 2015/11/26 2016/4/26 2016/9/26 2017/2/26 2017/7/26 2017/12/26 2018/5/26 2018/10/26 2019/3/26 2019/8/26 2020/1/26 2020/6/26 2020/11/26 2021/4/26 2021/9/26 20 22 /2/2 6 2022/7/26 2022/12/26 2023/5/26石油石化 PB 估值百分位（）十年区间分位数乐观贪婪悲观恐惧丨公司名称诚信专业发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究 |化工 1.4 行业估值分析（基础化工）本周基础化工板块动态 PE（ TTM）下降 0.20 至 21.60xPE；截至 5 月 26 日，中信基础化工行业指数为 5892.64 点，周环比 -0.83，本周全市场交易热度相较周度环比 -6.3至 8103 亿元 /日，基础化工日交易额周度环比 6.4至 366 亿元。图表 10 基础化工行业 PE 动态分析数据来源 Wind，华福证券研究所通过将基础化工过去十年的 PEttm数据进行百分位分析，从 201704-201902 区间，基础化工板块的整体估值水平持续降低，并达到近十年景气低点； 201902-202102 基础化工板块实现两年维度持续景气上行，估值水平持续提升； 202102-202211 区间近两年时间，基础化工景气周期持续下行，回落到近十年 PE 估值低位。截至 5 月 26 日，基础化工 PE 处于 14.90百分位（过去十年），从顺周期（去库程度不断提升，需求恢复可期）的维度、新材料附加值增加、国产化材料份额提升有望贡献新的业绩增量，我们看好基础化工未来 2 年的景气度提升机会。图表 11 基础化工行业 PE 历史百分位情绪分析数据来源 Wind，华福证券研究所丨公司名称诚信专业发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究 |化工 2 行业数据跟踪 2.1 宏观数据跟踪美元指数相对稳定， 6 月加息 25 基点概率逐步加大。截至 5 月 26 日，本周美元指数 0.99至收盘价为 104.21。美联储 2023年 5月 4日加息 25个基点（ 0.25），加息幅度符合市场预期， 6 月再次加息可能性有所加大。美联储自去年 3 月开启本轮加息周期以来连续第 10 次加息，累计加息幅度为 500 个基点（ 5）。对于后市展望 1）美联储公开市场委员会在北京时间 5 月 4 日凌晨发布最新利率决议，加息 25bps； 2）最新美国就业数据好，通胀仍较高， 6 月加息有所升温； 3）油价中枢整体平稳下滑；综上，我们认为 6 月再次加息 25bps（ 0.25）可能性有所增强，全年利率水平维持高位。图表 12美元指数数据来源 Wind，华福证券研究所图表 13 美国联邦基准利率历史数据图表 14 美国联邦基准利率变动节奏数据来源 Wind，华福证券研究所数据来源 Wind，华福证券研究所 2023-05- 04, 5.25 0 2 4 6 8 10 12 14 19 83 -05 -04 19 88 -05 -04 19 93 -05 -04 19 98 -05 -04 20 03 -05 -04 20 08 -05 -04 20 13 -05 -04 20 18 -05 -04 20 23 -05 -04 联邦基准利率目标（）丨公司名称诚信专业发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究 |化工美元兑日元汇率明显提升，从 1 100 偏上提升至 1 130 左右。我们采用美元兑日元来表征美元加息周期以来，加息主流货币对比未加息主流货币的汇率变动趋势。从油价 2021 年稳步提升至 2022 年 3 月初达到首次高点，年后美元与日元展现不同货币政策取向。以 2022 年 3 月 11 日为初始日，美元兑日元从 3 月 11 日 1 美元兑 117 日元持续升值至 2022 年 10 月 28 日 1 美元兑 147 日元，期间升值 26；与此同时，期间油价从 120 美金 /桶逐步下滑至 88 美金 /桶，下滑约 27。货币购买力平价维度，原油供需相对平衡，油价处于相对合理水平。欧美快速加息对于其银行等金融机构系统的冲击效应担忧仍在持续，我们认为 2023 年无论从节奏或者幅度上，加息节奏必然有所放缓。中东区域和解沙特与伊朗在中国达成恢复外交关系等现象都对原油供应有积极影响。俄乌冲突以后，全球以国别而言，大供应商和大客户之间贸易关系适度重构基本已完成，整体供应链条有所重塑。对于未来油价走势，受欧美衰退预期下，原油未来需求可能不及预期，我们认为油价整体趋势相对承压，考虑到主要产油国可能通过减产平抑需求降低风险，油价平衡态势预期 2023 年仍能维持。如衰退节奏及强度超预期，我们认为油价可能面临较大压力，考虑到 OPEC组织减产计划超预期，油价空多博弈进入相对平衡， 2023 年全年，维持油价全年中枢水平为 80 美元 /桶的判断。图表 15美元兑日元汇率变化趋势数据来源 Wind，华福证券研究所丨公司名称诚信专业发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究 |化工 WTI-BRENT 主力期货价格本周小幅上涨截至 5 月 26 日，分别达到 72.67 和 76.95 美元 /桶，较上周分别 1.6、 1.8；价差本周有所扩张，由上周 -4.03 美元下滑至 -4.28 美元。截至 5 月 26 日，环太平洋（胜利）、环太平洋（迪拜）原油价格分别达到 76.00、 75.60USD/桶，较上周有所上升，价格走势反映亚洲市场需求较强。月度来看， 5 月布油均价小幅上升至 75.89USD/桶 ,4 月布油均价为 83.37USD/ 桶，价格中枢大幅下探，符合我们前期判断。截至 5 月 19 日， 5 月布油均价上升至 75.89USD/桶， 4 月布油均价为 83.37USD/桶， 3 月布油均价为 79.21USD/桶，受美国金融体系波动及衰退预期加强影响，原油需求前景承压，油价疲软，我们预计 5 月整体油价维持较为弱势震荡，均价中枢水平落在 70-80USD/桶。图表 16 WTI 及 Brent 价格变化及价差变化数据来源 Wind，华福证券研究所图表 17全球 “三地 ”原油现货价格动态变化数据来源 Wind，华福证券研究所 30 50 70 90 110 130 150 价格（美元 /桶）原油现货价胜利环太平洋原油现货价迪拜环太平洋 OPEC一揽子原油价格丨公司名称诚信专业发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究 |化工国内原油期货成交量周度小幅下降，价格小幅上涨。上海国际能源中心原油期货（ INE）主力合约期货价格本周 0.64至 517.60 元 /桶，本周日均成交额达 986 亿元，成交额周度环比 -4.06，交易热度维持较高水平。图表 18 INE（上海原油期货）价格变化及成交额数据来源 Wind，华福证券研究所美国原油库存上周周度环比大幅下降， 2023 年以来库存增加近 3500 万桶，油价回落至 70-75 美元区间，补存有望持续。截至 2023 年 5 月 26 日， WTI 期货结算价为 72.67 美元 /桶。最新美国原油库存数据为截至 2023 年 5 月 19 日， DOE（ EIA 库存数据） 4.55 亿桶（ 2022 年底为 4.21 亿桶），较上周 -1246 万桶； API（美国石油协会）公布库存数据为 4.88 亿桶（ 2022 年底为 4.68 亿桶），较上周 -680 万桶。图表 19美国 EIA（ DOE）及 API 周度库存数据变化数据来源 Wind，华福证券研究所丨公司名称诚信专业发现价值 10 请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究 |化工中国 2023 年 4 月日均进口原油 “ 量降价降”，我们预期 5 月中国进口原油“量升价降”。从我国进口原油月度数据来看， 2023 年 4 月公布， 4 月进口原油合计 4240.70 万吨，较上月环比下降 990.3 万吨（ MOM-18.93），日均进口约 1036.14 万桶（月度环比 -16.23），总量大幅降低主要系 1）当月日历日少 1 天影响； 2）国内下游需求恢复不显著； 4 月进口原油金额为 244.65 亿美元，环比上月降低 59.65 亿美元（ -19.6），桶均成本为 78.71USD/桶，月度环比 -0.83。从全年维度看， 2022 年我国原油累计进口量 5.08 亿吨，同比减少 0.92；累计进口金额为 3655 亿美元，同比增加 42.04，总量小幅缩减但金额大幅增加主要系 2022 年油价中枢大幅抬升所致。按照当前布油价格表现及原油进口报关时滞效应，我们预计 2023 年 5 月原油进口价格环比下降，对应日进口量预计相对稳中有升。图表 20中国进口原油日均进口量及月均单价数据来源 Wind，华福证券研究所进口来源维度 2023 年 4 月自沙特进口量重回第一，月度环比略有下滑。从海关总署月度数据来看，我国原油最主要进口来源国沙特和俄罗斯，进口量 2022 年交替上升，俄油进口价格在 2022 年 4-5 月开始逐步与沙特原油拉开价差，从单桶 -5usd 至 6 月 -8 月基本上单桶 -20usd 左右。 2023 年 1-4 月，来自俄油单月达 799/768/961/712 万吨，进口均价同期分别为 74/74/73/71USD/桶，来自沙特单月进口量分别为 815/578/890/846 万吨，月度进口均价分别为 84/83/83/84USD/桶，来自俄油单桶价格较沙特油价平均优惠 10-13 美元 /桶，对我国的能源安全及成本下降有积极影响。丨公司名称诚信专业发现价值 11 请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究 |化工图表 21 沙特及俄罗斯出口中国原油数据数据来源 Wind，华福证券研究所伊朗自 2019 年出口到中国原油大幅下滑，能源安全保障背景下，中国与中东合作领域更加广泛。从海关总署月度数据来看， 2018 年伊朗出口至中国单月原油达到 150-350 万吨之间，在中国原油来源国中靠前。 2019 年在美国加强对伊朗制裁的背景下，伊朗出口的原油大幅削减，特别是直接输入中国的原油量大幅削减， 2020 年至 2022 年只有零星的交易。伴随着能源安全保障和沙特及伊朗在中国达成中沙伊三方协议，并发表联合声明。沙伊双方表示愿恪守联合国宪章宗旨和原则，通过对话和外交方式解决双方分歧，尊重各国主权，不干涉别国内政。沙伊同意恢复外交关系，开展各领域合作。三方愿尽一切努力，加强国际地区和平与安全。中方期待沙伊双方加强沟通对话，愿继续为此发挥积极和建设性作用。图表 22 伊朗出口中国原油数据数据来源 Wind，华福证券研究所 0 20 40 60 80 100 120 140 0 50 100 150 200 250 300 350 2018 年 4月 2018 年 6月 2018 年 8月 2018 年 10 月 2018 年 12 月 2019 年 2月 2019 年 4月 2019 年 6月 2019 年 8月 2019 年 10 月 2019 年 12 月 2020 年 2月 2020 年 4月 2020 年 6月 2020 年 8月 2020 年 10 月 2020 年 12 月 2021 年 2月 2021 年 4月 2021 年 6月 2021 年 8月 2021 年 10 月 2021 年 12 月 2022 年 2月 2022 年 4月 2022 年 6月 2022 年 8月 2022 年 10 月 2022 年 12 月 2023 年 2月 2023 年 4月自伊朗进口量（万吨）系列 3 丨公司名称诚信专业发现价值 12 请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究 |化工 2.2 产业链价格指数及价差变化跟踪上游原料价格周度小幅上升， 5 月加息 25bps，美债上限达成原则性协议，叠加美经济数据良好， 6 月 13-14 日议息会议加息 0.25概率提升，我们预期原料价格预计维持弱势震荡。上游原料原油（ Brent）周度 1.8至 76.95USD/B，天然气（ henry hub，美国）周度 -6.3至 2.22 美元 /百万英热；无烟煤下降至 1351 元 /吨，石脑油 CFR Korea本周 2.7至 600USD/T；烯烃苯乙烯价格周度 -1.8至 960USD/TFOB Korea，乙烯（外盘）周度 -2.4至 821USD/吨，丙烯周度 -5.3至 806USD/T（ FOB Korea）；轻质烷烃丙烷、丁烷周度均分别 -0.9、 -2.1至分别为 525/514USD/T（ CFR 华东）。芳烃纯苯周度 -2.9至 845USD/T，二甲苯周度 -0.1至 988USD/T。本周从价差维度来看，中下游主流产品价差有所收缩，产业链利润在原料下降和需求偏弱背景下有所收缩。石脑油制主流烯烃本周价差均有不同程度收缩，本周芳烃价差亦有所收缩，石脑油制取烯烃利润持续收缩，盈利能力弱。其中涤纶制取价差扩张 12、顺丁橡胶制取价差扩张 13、丙烯酸制取价差扩张 6、环氧丙烷制取价差扩张 2、甲醇制醋酸价差周度扩张 4，值得关注。原油、煤炭、天然气等产业链上游资源品价格中枢下移有益成本端改善，下游需求整体恢复逐步回暖，去库进行时，多子赛道利润空间有望提升，建议左侧积极布局。大部分化工行业耗能较高，考虑到环境承载、政策趋势及未来需求稳步提升，我们认为供给约束下，化工及新材料景气有望持续提升。能源化工“上中下游”维度，我们建议重点关注 1上游原料价格较好，重点把握估值性价比及成本优势两个方向（中海油、中石油）、油服及工程类公司； 2）中游基建、房地产、汽车、物流、纺织服装等行业复苏带来需求改善，建议关注大炼化（炼油炼化）价差改善、尾气处理（分子筛，国六）、聚酯化纤（涤纶、芳纶、氨纶、锦纶等）、磷化工、氟化工（制冷剂、含氟新材料）、轮胎、煤化工宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、两碱（纯碱氯碱）、钛白粉、涂料、改性塑料（包含不限于高端工程塑料）、膜材料（ PI 膜瑞华泰、离型膜等）、高端聚烯烃及相关催化剂、气凝胶、高端炭黑、染料等产业链利润提升机会； 3）下游 OLED 发光层材料、半导体电子化学品材料、化学试剂、复合肥、有机硅胶、生物基材料等领域利润提升机会。图表 23 煤油国内价格图表 24 煤油国内产量丨公司名称诚信专业发现价值 13 请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究 |化工数据来源 Wind，华福证券研究所数据来源 Wind，华福证券研究所图表 25 主要化工品价格区间变化数据来源 Wind，百川盈孚，华福证券研究所丨公司名称诚信专业发现价值 14 请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究 |化工图表 26乙烯 -石脑油价差趋势（美元 /吨）图表 27丙烯 -石脑油价差趋势（美元 /吨）数据来源 Wind，华福证券研究所数据来源 Wind，华福证券研究所图表 28丁二烯 -石脑油价差趋势（美元 /吨）图表 29纯苯 -石脑油价差趋势（美元 /吨）数据来源 Wind，华福证券研究所数据来源 Wind，华福证券研究所图表 30甲苯 -石脑油价差趋势（美元 /吨）图表 31二甲苯 -石脑油价差趋势（美元 /吨）数据来源 Wind，华福证券研究所数据来源 Wind，华福证券研究所 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 18/5/27 19/5/27 20/5/27 21/5/27 22/5/27 23/5/27 纯苯 -石脑油丨公司名称诚信专业发现价值 15 请务必阅读报告末页的重要声明行业专题研究 |化工聚酯产业链主原料价格中枢有所下行，聚酯行业景气度处于温和复苏过程中，整体需求面逐步进入淡季，价格支撑度良好。年初以来，聚酯开工率稳步提升，需求复苏整体仍在途，我们看好未来盈利预期改善。原油、石脑油、 PX 周度价格环比上升，乙烯、乙二醇及 PTA 周度有所下滑，其中石脑油周度环比 2.8至 600 美元 /吨（ CFR Korea）， PX 外盘环比 1.9至 988USD/T，内盘价格下滑幅度较大至 8100 元 /吨；行业景气度进入淡季，相对偏弱，下游长丝周度环比小幅上升，短纤周度环比 -2.0，瓶片周度下滑 -1.0。价差方面，本周大部分产品价差有所上升，其中 PTA 价差大幅收缩 -39，涤纶长丝价差扩张，瓶片价差小幅扩张， PTA 价差大幅 -39至 204 元 /吨，涤纶 POY 价差 12至 1018 元 /吨，涤纶短纤价差小幅收缩 -5至 943 元 /吨，聚酯瓶片价差周度