2023年光伏行业投资策略：光伏市场方兴未艾，关注供给短板和细分赛道增量机遇--东亚前海.pdf-solarbe文库

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光伏市场方兴未艾，关注供给短板和细分赛道增量机遇2023年光伏行业投资策略2023.04.09分析师段小虎资格证书 S1710521080001 理性投资专业融资 RATIONAL INVESTMENT PROFESSIONAL FINANCING 当前光伏板块估值处于低位， 2023光伏行业需求向好。 2022年全年申万光伏设备行业指数跑赢大盘指数，年电池片及高景气辅材企业股价表现较好，年底估值水平较年初处于低位。 2023年光伏行业国内利好政策持续不断， 1-2月国内光伏新增装机量同比 87.6，全年需求有望延续高景气；海外方面 2023年需求向好， 1-2月国内光伏电池组件出口量同比 79.4。根据 Trend Force预测， 2023年全球实现新增装机350.6GW，同比 53.4；国内实现新增装机 148.9GW，同比 73.5。主产业链硅料价格下行拐点已至，产业链利润迎重新分配。主产业链方面， 1）硅料新增产能迎来释放， 2023年硅料产量有望高增，整体硅料供大于求，长期价跌趋势不改。 2）硅片目前硅片名义产能过剩，高纯石英砂已成为硅片产出主要限制因素。随着高纯石英砂价格高涨，硅片价格拐点上行， 2023年落后的硅片产能或将迎来出清，具备 “ 砂 ” 、 “ 埚 ” 保供优势的硅片公司有望进一步提升市场份额。3）电池片 N型电池片和大尺寸电池片的需求在未来有望持续增长，当前电池片环节步入价格承压期， 210大尺寸产品溢价能力凸显，看好具备大尺寸 /N型产能优势的电池片企业。 4）组件 2022年国内组件产量高增， 2023Q1组件价格持续下行，我们认为一体化组件企业凭借完善的产业链布局具备穿越周期的能力，持续看好在产能、技术、成本、品牌、渠道端具备领先优势的一体化组件龙头企业。高景气辅材重视供给短板新技术适配的环节。辅材方面，我们看好 1）石英坩埚作为当前供不应求的硅片生产核心耗材，受制于上游高纯石英砂的紧缺，石英坩埚量价齐升已成定局。 2）焊带是影响组件性能的重要辅材，产品随电池技术同步迭代，具备技术优势、客户优势、以及上市融资优势的龙头企业未来市场份额提升空间巨大。 3）接线盒光伏组件的 “ 电流调控中枢 ” ，同步受益于装机需求高增，未来 “ 降本适效 ” 的芯片接线盒有望成为行业主流。 4） POE胶膜水汽阻隔及抗老化能力优秀，广泛应用于双玻及 N型组件，伴随原材料紧缺叠加下游需求放量， POE胶膜行业景气高涨。 5）微型逆变器有效解决发电效率的 “ 短板效应 ” ，适用于分布式应用场景，随着组件级 ” 关断政策陆续出台，微逆市场有望迎爆发式增长。投资建议 1）看好优质产能长单保 “砂 ”的高 α硅片企业 TCL中环、双良节能，以及产品供不应求、量价齐升趋势明确的石英坩埚龙头欧晶科技。 2）关注受益于新技术产业化加速的电池片龙头企业爱旭股份、钧达股份。 3）关注技术、规模、成本领先的一体化龙头隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源。 4）关注原材料紧缺、需求迎来高增的 POE胶膜头部企业福斯特、海优新材、赛伍技术，以及格局改善、降本适效新产品迭代在即的小辅材环节龙头宇邦新材、通灵股份。 5）看好高成长微逆赛道的国内领军企业禾迈股份、昱能科技、德业股份。风险提示光伏相关政策落地不及预期、 N型技术产业化不及预期、原材料价格波动超预期。核心观点目录CONTENTS 01/ 2022年光伏行业复盘1.1.行情表现 2022年光伏设备行业跑赢大盘，估值处于低位1.2.量全球新增光伏装机量持续提升，国内分布式需求高速增长1.3.价 1-11月硅料价格持续上涨， 12月硅料价格拐点下行02/ 2023年光伏行业需求展望2.1.国内 1-2月国内光伏新增装机量同比 87.6，看好全年需求延续高景气2.2.海外 2023年海外需求向好， 1-2月国内光伏电池组件出口量同比 79.42.3.预测 2023年全球新增装机 350.6GW，国内新增装机 148.9GW03/细分赛道行业趋势与投资机会分析3.1.主产业链硅料价格下行拐点已至，产业链利润迎重新分配3.2.高景气辅材重视供给短板新技术适配的环节04/投资建议05/风险提示 12022年光伏行业复盘 1.1.行情复盘 2022年光伏设备行业跑赢大盘，估值处于低位资料来源 iFinD，东亚前海证券研究所图表 1 2022.01-2023.03光伏设备板块涨跌幅情况 2022年全年申万光伏设备行业指数跑赢大盘指数，年底估值水平较年初处于低位。 2022年申万光伏设备行业指数跌幅为 14.71，全年表现优于上证指数（ 2022年跌幅为 14.95）和创业板指（ 2022年跌幅为 27.80）。分时间区间来看， 2022年 1-4月受需求淡季和疫情反复影响，光伏板块表现持续走弱； 5-8月俄乌冲突白热化叠加国内疫情缓解，海内外光伏装机需求均迎来高增，光伏板块表现强势； 9-12月在硅料价格博弈和海外需求增速放缓的背景下，整体需求不及预期，光伏板块震荡下行。从估值水平来看，2022年底申万光伏设备指数的估值水平在 27X左右，较年初 66X的水平大幅回调至低位。 0102030405060702022年 1月 2022年 2月2022年 3月 2022年 4月 2022年 5月 2022年 6月 2022年 7月 2022年 8月 2022年 9月2022年 10月2022年 11月2022年 12月 2023年 1月 2023年 2月2023年 3月上证指数创业板指 SW光伏设备 -40-30-20-10010202022年 1月2022年 2月2022年 3月2022年 4月2022年 5月2022年 6月2022年 7月2022年 8月2022年 9月2022年 10月2022年 11月2022年 12月2023年 1月2023年 2月2023年 3月上证指数创业板指 SW光伏设备图表 2 2022.01-2023.03光伏设备板块估值水平资料来源 iFinD，东亚前海证券研究所 1.1.行情复盘电力设备板块中光伏设备板块表现较好电力设备板块中光伏设备板块表现较好。 2022全年申万一级行业大部分下跌，电力设备板块排行靠后，跌幅为 25.43，表现优于电子、建筑材料、传媒、计算机板块。其中光伏设备板块排行第二，下跌 1844.40点至 10690.26点，跌幅为 18.51，约处于全行业中值水平，在电力设备板块中表现领先，优于电池、风电设备、电机 Ⅱ、电网设备等板块。 -40-30-20-100 1020 煤炭综合社会服务交通运输美容护理商贸零售银行建筑装饰房地产农林牧渔石油石化纺织服饰食品饮料通信公用事业基础化工轻工制造汽车有色金属医药生物机械设备家用电器非银金融环保钢铁国防军工电力设备计算机传媒建筑材料电子 -40-30-20-10 010 其他电源设备Ⅱ 光伏设备电网设备电机Ⅱ 风电设备电池图表 3 2022.01-2023.03电力设备板块涨跌幅情况图表 4 2022.01-2023.03光伏设备板块估值水平资料来源 iFinD，东亚前海证券研究所资料来源 iFinD，东亚前海证券研究所 1.1.行情复盘电池片及高景气辅材表现较好，一体化龙头及逆变器受公募青睐 2022年电池片及高景气辅材企业股价表现较好，公募基金青睐一体化龙头及逆变器龙头。从个股表现来看（以我们选取的 74只股票为样本），股价涨幅前十的企业分别是欧晶科技、钧达股份、岱勒新材、禾迈股份、德业股份、威腾电气、宇邦新材、爱旭股份、高测股份、三超新材，主要集中于电池片环节和石英坩埚、金刚线、逆变器、焊带等高景气辅材环节。股价跌幅前十的企业分别是连城数控、正泰电器、中信博、福莱特、爱康科技、海优新材、金博股份、同享科技、激智科技、帝科股份。从基金持仓来看， 2022年公募基金前十大重仓个股为隆基绿能、阳光电源、天合光能、晶澳科技、 TCL中环、锦浪科技、通威股份、福斯特、晶盛机电、固德威，一体化龙头和逆变器龙头较受公募基金青睐。公司细分板块 2022年跌幅（）连城数控设备 49.28正泰电器电站 /电池组件 48.08中信博支架 44.23福莱特光伏玻璃 42.13爱康科技组件 39.36海优新材胶膜 38.11金博股份热场 38.11同享科技焊带 37.56激智科技胶膜 35.76帝科股份银浆 35.76公司细分板块 2022年涨幅（）欧晶科技石英坩埚 340.28钧达股份电池片 164.43岱勒新材金刚线 153.05禾迈股份逆变器 86.98德业股份逆变器 70.14威腾电气焊带 66.96宇邦新材焊带 66.08爱旭股份电池片 61.90高测股份金刚线 55.91三超新材金刚线 49.79公司持有基金数支）持股总量（万股）持股占流通股比（）持股总市值（万元）隆基绿能 573 84,365.64 11.13 3,565,292.00阳光电源 590 29,722.22 26.33 3,322,944.61天合光能 306 38,265.13 28.88 2,439,659.26晶澳科技 307 35,103.74 14.98 2,109,059.98TCL中环 184 28,243.48 8.74 1,063,649.31锦浪科技 149 5,510.27 18.37 992,017.66通威股份 184 24,604.67 5.47 949,248.29福斯特 121 11,487.68 8.63 763,241.53晶盛机电 125 11,494.50 9.50 730,590.15固德威 149 1,756.68 24.60 567,565.55图表 5 2022年光伏设备板块涨幅 Top10 图表 6 2022年光伏设备板块跌幅 Top10资料来源 iFinD，东亚前海证券研究所资料来源 iFinD，东亚前海证券研究所图表 7 2022年光伏设备板块基金重仓 Top10 资料来源 iFinD，东亚前海证券研究所 1.2.量全球新增光伏装机量持续提升，国内分布式需求高速增长全球新增光伏装机量持续提升，国内分布式需求高速增长。从全球来看，根据 CPIA数据， 2013-2022年全球光伏新增装机量的 CAGR达到 22.00，同期中国光伏装机新增装机量 CAGR达 25.90。 2022年全球新增光伏装机 230GW，同比 35.29；同期中国新增装机87.41GW，同比 59.27，约占全球新增装机量的 38，优于全球的光伏发电经济性水平叠加相关政策的积极推进使得我国已成为全球光伏装机增长的主要推动者之一。从国内来看， 2022年国内光伏新增装机量中，集中式电站 36.3GW、分布式光伏 51.1GW，分布式占比58.46，大幅赶超集中式。在 2022年硅料紧张、组件涨价的大背景下，部分地面电站等集中式装机需求延后，而分布式光伏因其价格敏感性稍弱，叠加整县推进等利好政策的进程加快，需求持续放量。资料来源 CPIA，东亚前海证券研究所图表 8 2013-2022全球新增光伏装机量情况图表 9 2013-2022国内新增光伏装机量情况 0102030405060050100150200250 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 海外光伏新增装机量（ GW）中国光伏新增装机量（ GW）全球光伏新增装机量同比右轴）中国光伏新增装机量占全球比重（右轴） -40-200204060801001201400102030405060708090100 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 分布式新增装机量（ GW）集中式新增装机量（ GW）中国新增光伏装机量同比右轴）集中式新增装机量占国内比重右轴）资料来源 CPIA，东亚前海证券研究所 1.3.价 1-11月硅料价格持续上涨， 12月硅料价格拐点下行资料来源公司公告，东亚前海证券研究所注以 2022年初的各环节均价为基准（硅片 /电池片 /组件均价均以 182mm 尺寸产品为代表） 1-11月硅料价格持续上涨， 12月硅料价格拐点下行。 2022 年硅片 /电池片 /组件环节均价走势基本与硅料均价走势正相关，且价格涨跌幅呈大幅递减趋势（硅片电池片组件）。自 2020H2以来，大幅扩产的硅片、电池片、组件环节与扩产周期较长的硅料环节形成了供需错配，硅料价格自 2021年初起持续上涨，并逐步占据了产业链中的大部分利润。 2022年 11月末以来，受 2023年新增产能放量预期加强、硅料库存逐渐累计、下游高库存、开工率降低、终端需求不振等多重因素叠加影响，久居高位的硅料价格开始出现下滑，根据 Infolink数据， 2022年底多晶硅致密料均价已降至 240元 /kg，较 2022年 11月末 -18.64，较 2022年初 4.35， 182mm单晶 PERC硅片 /电池片 /组件的年底均价分别较年初 -14.66/-12.04/0.80。 -20-100102030402022年 1月 2022年 2月 2022年 3月 2022年 4月 2022年 5月 2022年 6月 2022年 7月 2022年 8月 2022年 9月 2022年 10月 2022年 11月 2022年 12月多晶硅（致密料）均价涨幅 182mm单晶硅片均价涨幅182mm单晶 PERC电池片均价涨幅 182mm单面单晶 PERC组件均价涨幅图表 10 2022.01-2023.03光伏主产业链各环节均价涨跌幅 22023年光伏行业需求展望 2.1.国内政策利好持续不断，光伏行业步入高质量快速发展阶段资料来源国务院，国家能源局， CPIA，东亚前海证券研究所政策利好持续不断，光伏行业步入高质量快速发展阶段。近年来我国围绕 “ 稳中求进，创新驱动 ” 的主题推出了一系列光伏行业政策，引领行业步入高质量快速发展的轨道。 2023年光伏行业政策力度持续加码， 2022年 12月光伏行业发展被国务院写入稳增长、扩内需方案，国家能源局提出 2023年新增 120GW光伏装机量的目标； 2023年 1月工信部等六部委发布工业和信息化部等六部门关于推动能源电子产业发展的指导意见，提出大力发展先进高效的光伏产品和技术； 2023年 3月 15日国家能源局将光伏列入 2023年能源行业标准计划立项重点方向； 2023年 3月 23日国家能源局等四部委发布关于组织开展农村能源革命试点县建设的通知，提出大力发展分布式光伏。政策端不断释放的利好，为我国光伏行业的高质量快速发展奠定了坚实的基础。部门时间主要内容国务院 2022/12/14 印发扩大内需战略规划纲要（ 2022－ 2035年），提到加强能源基础设施建设，大幅提高清洁能源利用水平，建设多能互补的清洁能源基地，以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点加快建设大型风电、光伏基地。统筹推进现役煤电机组超低排放和节能改造，提升煤电清洁高效发展水平。推动构建新型电力系统，提升清洁能源消纳和存储能力。国家能源局 2022/12/30 召开 2023年全国能源工作会议，部署工作任务和重点，提出 2023年继续加大风电光伏建设，定下 2023年太阳能发电装机规模达到 4.9亿千瓦左右的目标，即 120GW的增量。工信部等六部委 2023/1/17 发布工业和信息化部等六部门关于推动能源电子产业发展的指导意见，提出提升太阳能光伏和新型储能电池供给能力，发展先进高效的光伏产品及技术。加快智能光伏创新突破，发展高纯硅料、大尺寸硅片技术，支持高效低成本晶硅电池生产，推动 N型高效电池、柔性薄膜电池、钙钛矿及叠层电池等先进技术的研发应用，提升规模化量产能力。鼓励开发先进适用的智能光伏组件，发展智能逆变器、控制器、汇流箱、跟踪系统等关键部件。加大对关键技术装备、原辅料研发应用的支持力度。国家能源局 2023/3/15 发布关于印发 2023年能源行业标准计划立项指南的通知，指出紧密围绕碳达峰、碳中和目标任务，充分发挥标准推动能源绿色低碳转型的技术支撑和引领性作用，突出重点领域和关键技术要求，提出能源行业标准计划。可再生能源方面，大力发展大型风光基地、分布式光伏、海上光伏、老旧风电光伏电站升级改造、组件退役回收与再利用。国家能源局等四部委 2023/3/23 联合发布关于组织开展农村能源革命试点县建设的通知，提出到 2025年，试点县可再生能源在一次能源消费总量占比超过 30，在一次能源消费增量中占比超过 60。推进可再生能源发电就地就近开发和利用，包括大力发展多能互补，在保护生态的基础上，加快风电、光伏发电建设开发。结合屋顶分布式光伏开发试点工作推进，鼓励利用新建住宅小区屋顶、厂房和公共建筑屋顶、农民自有建筑屋顶、设施农业等建设一定比例光伏发电。推进分布式能源技术创新应用，加强适用于农村应用场景的风力发电、高效率光伏发电、新能源并网和运行控制、清洁高效生物质能供热供气等技术研发应用。图表 11 光伏行业近期重大国家政策 2.1.国内 1-2月国内新增装机量同比 87.6，集中式需求爆发驱动全年需求高景气延续 2023年 1-2月国内光伏新增装机量同比高增，看好全年需求延续高景气。 2023年 1-2月在硅料价格反弹、硅片紧缺等不利因素的影响下，国内光伏新增装机仍实现 20.37GW，同比 87.6，接近 22年 1-5月累计装机容量。展望 2023年二至四季度，我们看好产业链利润向下传递带来的终端收益提升，去年被递延的大型地面电站需求在今年受经济性提升影响有望迎来爆发，集中式需求有望超过分布式成为今年国内光伏行业需求增长的重要手段， 2023年国内光伏新增装机量有望迎来持续高增。资料来源国家能源局，东亚前海证券研究所图表 12 2022.01-2023.02国内光伏新增装机量情况图表 13 2022.01-2023.02国内光伏累计新增装机量情况资料来源国家能源局，东亚前海证券研究所05101520 25 2022年 1-2月 2022年 3月 2022年 4月 2022年 5月 2022年 6月 2022年 7月 2022年 8月 2022年 9月 2022年 10月 2022年 11月 2022年 12月2023年 1-2月新增装机量（ GW） 0501001502002500102030405060708090100 2022年 1-2月2022年 1-3月2022年 1-4月2022年 1-5月2022年 1-6月2022年 1-7月2022年 1-8月2022年 1-9月2022年 1-10月2022年 1-11月2022年 1-12月2023年 1-2月累计新增装机量（ GW） YoY 2.2.海外 2023年海外需求向好， 1-2月国内光伏电池组件出口量同比 79.4 1-2月国内光伏电池组件出口量高增， 2023年海外需求持续向好。根据海关总署数据， 1-2月国内光伏电池组件出口额合计 77.99亿美元，同比 7。在 2022年欧洲、印度等地区抢装潮造成的较大基数下， 1月出口额仍实现环比 29，为自去年 8月以来的首次环比增长。考虑到组件价格的下降，实际出口量增幅要大于出口额增幅， 1-2月国内光伏电池组件出口量合计 9.70亿个，同比 79.4，其中1月出口量达 5.62亿个，创近年新高。欧洲是中国光伏组件出口的最大市场，近一年来爱尔兰、荷兰、罗马尼亚、德国、英国等地纷纷推出户用光伏增值税减免政策，以响应 2021年底欧洲理事会批准的 “将住宅和公共利益应用的光伏组件列入可征收 0 - 5 增值税的商品和服务清单 ”的提案，有望进一步刺激欧洲市场需求增长。综合来看，欧美地区光伏需求维持高景气，亚非拉等新兴市场需求潜力巨大， 2023年海外光伏需求有望持续向好。资料来源海关总署，东亚前海证券研究所 -20020406080100 1200100002000030000400005000060000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月数量（万个） YoY -2002040608010012014005101520253035404550 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月金额（亿美元） YoY图表 14 2022.01-2023.02国内光伏电池组件出口数量情况图表 15 2022.01-2023.02国内光伏电池组件出口金额情况资料来源海关总署，东亚前海证券研究所地区生效时间减税政策爱尔兰 2023年 4月户用光伏组件增值税将降至 0荷兰 2023年起户用光伏系统的增值税 VAT 从 21 降至 0罗马尼亚 2023年 1月用于住宅物业和公共建筑的光伏组件增值税 VAT 从 19 降至 5德国 2022年 12月 1）将最高达 30kW的住宅光伏系统的增值税削减至 0； 2）为小型光伏系统运营商提供免税待遇英国 2022年 4月住宅应用中使用的热泵和太阳能组件的增值税 VAT 从 5 降至 0，零税率将持续 5 年，然后恢复到 5的增值税减免税率图表 16 近一年欧洲地区户用光伏减税政策统计资料来源 Trend Force，东亚前海证券研究所 2.3.预测 2023年全球新增装机 350.6GW，国内新增装机 148.9GW 根据 Trend Force预测， 2023年全球装机有望达到 350.6GW，同比 53.4。分地区来看 1. 亚太地区 2023年新增装机需求约为 202.5GW，同比 55.4，其中国内装机量受政策推动有望继续高增，或将达到 148.9GW，同比 73.5；2. 欧洲地区 2023年新增装机需求约为 68.6GW，同比 39.7，由于电价持续高昂，各国针对光伏提供补贴或退税等政策支持，加上光伏组件价格回落， 2023年欧洲户用光伏装机量有望持续高增；3. 美洲地区 2023年新增装机需求约为 64.6GW，同比 65.2。之前受美国 UFLPA法案以及对东南亚光伏产能实施反规避调查导致光伏组件运输延迟等影响，对成本相对敏感