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美的的光储世界 [Table_CoverStock] 家用电器行业深度报告 [Table_ReportTime] 2023年 2月 21日 [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 2 证券研究报告行业研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 家用电器行业投资评级看好上次评级看好 [Table_BaseData] 罗岸阳家电行业首席分析师执业编号 S1500520070002 联系电话 13656717902 邮箱 luoanyangcindasc.com 尹圣迪家电行业研究助理联系电话 18800112133 邮箱 yinshengdicindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9号院 1号楼邮编 100031 [Table_Title] 美的的光储世界 [Table_ReportDate] 2023 年 2 月 21 日本期内容提要 ➢ 目前，国内家电企业向能源相关业务拓展的领域具体来看大致可以分为两大类 1）光伏许多企业选择布局分布式光伏、集中光伏电站，也有家电企业通过发挥自身的渠道、售后优势进入了光伏的渠道分销领域，如 TCL 电子、创维集团等。 2）储能随着光伏等新能源电力的推广，储能的市场需求也在逐步放量，目前国内家电企业在户用储能和大型储能方面均有所布局。 ➢ 合康新能为美的集团绿色战略落地的主体，目前主要负责光伏 EPC、户储业务的推进。 22 年合康预计向美的集团销售变频器及提供 EPC、 EMC 项目施工、运营等服务合计金额达 2 亿元。但我们预计未来合康在光储业务方面的发展重点将逐步转移到户储领域。目前合康户储产品已经开始面向英国、欧洲、北美销售。从渠道来看，合康的户用储能产品目前主要依托于美的集团的渠道，通过与美的家电相通的协议接口和使用场景，构建家庭微网，把储能产品与家电产品融合在一起，依托美的海外客户渠道和品牌（如 Clivet）去开拓市场。除此以外，合康新能也是美的工业控制领域的布局之一。变频器是与工业自动化紧密相关的工业控制系统，合康新能最主要的产品就是高压变频器和低压变频器，合康新能和日业电气可以发挥变频领域的优势，而美的工业技术事业部下的东菱和高创传动可以提供自动化解决方案，在共同为美的家电自动化制造赋能的同时，打造美的工控技术的核心竞争力，未来，美的工控技术也有望渗透到更多行业。 ➢ 科陆未来或成为美的大储业务的承担主体。我们认为美的可以为科陆在公司治理、资金周转、业务协同等领域带来赋能。近两年来科陆大力开拓海外储能市场，为了满足快速增加的储能订单，科陆对产能进行了扩张。 22 年 7 月，科陆宜春一期 3GWh 储能产业园建成投产，二期 5GWh 已完成签约，我们预计二期也将在 23 年逐步落地。产能的快速扩张也体现出公司对储能业务加速发展的信心。 ➢ 综合美的集团的制造能力、成本优势、产品提供能力、渠道优势来看，我们认为美的可以充分向光储产业的上下游延伸，有能力打造垂直产业链，为客户提供最为完整的光储能源管理服务，同时也可以通过全产业链布局的形式在向客户提供完善服务的同时保障自身盈利能力，从而在光储行业激烈的竞争格局中获得一席之地。 ➢ 投资建议我们看好家电企业发挥自身制造、研发、渠道等优势切入光伏、储能等高增长业务领域的能力。建议关注布局光伏组件业务的星帅尔，关注发挥渠道优势进行分布式光伏分销的创维集团和 TCL 电子，积极关注美的集团旗下负责光伏储能业务的企业合康新能和科陆电子。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 3 ➢ 风险因素国家政策支持力度变化、上游硅料、芯片等原材料涨价、海外储能市场、客户拓展不及预期等。 [Table_ReportClosing] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 4 目录前言家电企业的能源之路历久弥新 . 6 一、从组件到分销，家电企业多样化切入光储产业链 9 1.1 光伏行业空间广阔，家电企业积极入局 9 1.2 新能源电力应用打开储能发展空间 17 二、美的的光储世界合康科陆的双线推进 . 21 2.1 合康新能从工业控制平台到户储业务 21 2.2 科陆电子美的收购科陆，产业提速 22 三、美的布局光储的优势在哪里 . 31 3.1 制造优势决定基础能力 . 31 3.2 打通光伏产业链或为美的未来发展带来成本优势 32 3.3 和其他储能厂商比，美的若开展储能业务盈利能力如何 34 3.4 下游产业纵深，渠道优势推动公司业务发展 36 投资建议 . 39 风险因素 . 39 表目录表 1星帅尔光伏组件业务进展 10 表 2 2022 年合康新能关联交易规划 13 表 3滦平慧通 60MW 项目时间点 . 13 表 4我国电力市场改革政策 19 表 5近年科陆电子所获储能项目 . 24 表 6近年科陆电子剥离股权 27 表 7合康新能高管多为美的集团人员 28 表 8变频器和逆变器的差别 32 表 9光储公司核心零部件产业链布局 33 表 10美的作为光伏 EPC 厂商产业一体化后的利润空间 . 34 表 11美的作为储能系统集成商盈利能力测算 . 36 图目录图 1 LG 集团事业部划分 . 6 图 2松下集团事业部划分 . 6 图 3 GE 集团事业部划分 . 7 图 4硅料价格 23 年以来快速下跌（美元 /千克） . 7 图 5家电企业光储业务布局 . 8 图 6我国发电装机容量比例按类型分（ 2009-2021） . 9 图 7 富乐新能源产品矩阵丰富 . 10 图 8 2019-2025 年全球分布式光伏装机量情况（ GW） 11 图 9美的发布绿色战略的远景目标 . 11 图 10美的威灵园区屋顶光伏发电系统 . 12 图 11 合康新能业务板块划分 . 12 图 12合康新能营业收入（分板块，百万元） 13 图 13 2022H1 合康新能业务分板块占比（） . 13 图 14 TCL 电子光伏业务 14 图 15 TCL 拥有完整的供应链 . 15 图 16 TCL 拥有完整的供应链 . 15 图 17 创维集团目前光伏业务设计三大板块 16 图 18 创维集团户用光伏业务模式 16 图 19创维工商业解决方案 . 16 图 20 创维集团目前光伏业务设计三大板块（万元，） . 17 图 21储能技术按照能量存储的形式划分 . 17 图 22不同技术路径储能业务占比 17 图 23储能按照应用场景分类 . 18 图 24储能按照应用场景分类占比变化 . 18 图 25储能按照应用场景分类占比变化 . 19 图 26 2016-2020 中国储能电站行业装机规模及增速（ GW,） 20 图 27 20 年上半年年中国不同应用场景储能项目占比（ . 20 图 28 2020-2025 年中国新兴储能累计装机容量预测趋势图（ GW） . 20 图 29 合康新能储能一体化储能产品 21 图 30 合康新能海外官网已上架户储产品 . 22 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 5 图 31科陆电子业务布局 23 图 32科陆电子各项业务收入变化（百万元） 23 图 33 科陆电子储能业务收入变化及毛利率（百万元，） . 23 图 34 科陆电子储能解决方案 . 24 图 35科陆电子股权结构 25 图 36科陆电子应收账款及占营收比例（百万元，） 25 图 37科陆电子资产负债率 . 25 图 38 科陆电子利息费用及占营业收入比重（百万元，） . 26 图 39合康新能资产负债率 . 26 图 40科陆利息费用及占营业收入比重（百万元，） 26 图 41科陆 /美的 /合康营业周期（天） . 27 图 42科陆 /美的 /合康存货周转率 27 图 43科陆 /美的 /合康流动资产周转率 . 28 图 44科陆 /美的 /合康固定资产周转率 . 28 图 45美的集团货币资金充足（百万元） . 29 图 46科陆电子与林洋能源的电表毛利率和销售净利率变化（） 30 图 47光伏逆变器产业链 31 图 48美仁芯片产品 . 31 图 49 变频器工作原理 32 图 50 2019 年美国户用光伏（ 6.9kw）成本构成 . 33 图 51 2019 年美国户用储能（ 5kW， 14kWh）成本构成 . 33 图 52储能系统主要构成部分 . 34 图 53中国储能电站行业成本结构情况 . 35 图 54宁德时代 /派能科技储能系统毛利率（） . 35 图 55科陆电子 /上能电气储能业务毛利率（） . 35 图 56宁德时代 /阳光电源 /派能科技综合净利率水平（） 36 图 57美的光伏储能 X 解决方案储备 37 图 58美的碳管理平台 37 图 59 Clivet 全球事业分布 38 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 6 前言家电企业的能源之路历久弥新对于全球家电企业而言，跨界拓展业务的历史由来已久。医疗、自动化、航空、软件等产业均有公司涉足， LG 集团化学事业部于 2020 年 12 月成立了能源解决方案事业部，松下集团在 2022 年 4 月正式成立松下能源公司，业务覆盖了各类电池组，而 GE 集团业务目前可以分为健康医疗、航空和能源三大板块。不难发现，向能源电力转型是这些家电企业共同选择之一，为什么大家都会选择相似的路径呢我们认为原因可以主要总结为以下两点图 1 LG 集团事业部划分资料来源 LG 集团官网，信达证券研发中心图 2松下集团事业部划分资料来源松下集团官网，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 7 1）家电是电的下游应用，进军能源是向产业链的自然纵向延伸电的出现是家电产品的发展的基础，电的属性变化会导致下游终端形态也发生变化，从最普通的电热水器到后来的太阳能热水器、光伏空调，我们在谈论家电的同时无法脱离电本身的属性。 2）触达的最终需求对象是一致的能源、家电都是为了解决人类基本需求的产业，尽管商业模式有 B 端、有 C 端，中间的客户可能是企业、家庭或者某个自然人，但最终的触达的对象是一致的。因此我们认为家电企业向能源领域进行业务拓展延伸具有合理性。从长期来看，对于家电企业而言，布局光伏储能等能源业务在顺应电力能源变革的同时也为家电企业的收入增长提供了更多可能性，是企业长期发展的合理战略布局。从短期来看， 22 年 12 月下旬开始，硅料价格出现快速下跌， 23W2（ 2022-1-9）硅料（一级料）现货价格为 26.37 美元 /千克，同比 22 年同期下滑 27.03，较 22 年全年最高值下降了 41.34。硅料的下跌可以有效节省光伏电站、 EPC 项目的成本，从而推动硅料下游的光伏、储能产品的需求增长，从而利好布局光伏储能业务的家电企业的营收和业绩增长。图 3 GE 集团事业部划分资料来源 GE 官网，信达证券研发中心图 4硅料价格 23 年以来快速下跌（美元 /千克）资料来源 wind，信达证券研发中心 0 10 20 30 40 50 2019-01-04 2020-01-04 2021-01-04 2022-01-04 2023-01-04 现货价国产多晶硅料一级料请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 8 目前，国内家电企业向能源相关业务拓展的领域具体来看大致可以分为两大类 1）光伏许多企业选择布局分布式光伏、集中光伏电站，也有家电企业通过发挥自身的渠道、售后优势进入了光伏的渠道分销领域，如 TCL 电子、创维集团等。 2）储能随着光伏等新能源电力的推广，储能的市场需求也在逐步放量，目前国内家电企业在户用储能和大型储能方面均有所布局。美的集团作为家电龙头企业在布局新能源的趋势下，同样布局了光伏和储能业务。在这篇文章中，我们将根据业务和具体环节，对我国参与光伏、储能业务的家电企业进行一个细致拆分，并针对美的集团在光储业务中的竞争力进行详细分析。图 5家电企业光储业务布局资料来源信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 9 一、从组件到分销，家电企业多样化切入光储产业链 1.1 光伏行业空间广阔，家电企业积极入局光伏太阳能发电是近几年来装机量提升速度最快的发电模式。从比例上看，火电装机容量占总发电装机容量的比例从 2009 年的 74.49已经下降 19.93pct 至 54.56， 2021 年太阳能发电站发电装机容量的比例达到 12.90，较 2009 年提升了 12.89pct，装机容量已经达到 3.07 亿千瓦。从政策层面来看，为了实现“碳中和、碳达峰”的目标，国家出台了许多政策鼓励可再生能源的使用，在 2022 年 7 月发布的城乡建设领域碳达峰实施方案中提到推进太阳能光伏一体化建设，到 2025 年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50，推动既有公共建筑屋顶加装太阳能光伏系统。在政策推动下，光伏产业需求快速增长，因此吸引了大批企业加入了市场竞争。目前家电企业在光伏产业中布局的领域有三块 1）光伏组件； 2）建设安装，分布式光伏电站 EPC 项目、光伏电站建设等； 3）渠道分销环节。 1.1.1 光伏组件光伏组件由互联的太阳能电池单元组成，主要部分可以分为 8 大部分钢化玻璃、 EVA、电池片、 TPT、硅胶、焊带、接线盒和铝合金。和完整安装、分销环节相比，组件业务相对工艺较为简单，因此是许多光伏行业的新进入者所选择的切入点，家电企业中较为典型便是星帅尔。 2021 年 2 月星帅尔通过现金收购的方式以 3060 万元的价格收购黄山富乐新能源科技有限公司 51股权，通过控股富乐新能源切入光伏产业。富乐新能源主要负责研发、生产、销售太阳能电池组件，产品主要包括单晶组件、多晶组件和半片组件。同时，富乐新能源还负责设计安装家用、商用、并网电站，以及各类大、中型太阳能地面电站。图 6 我国发电装机容量比例按类型分（ 2009-2021）资料来源 wind，信达证券研发中心 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 水电火电核电风电太阳能发电其他请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 10 图 7 富乐新能源产品矩阵丰富资料来源富乐新能源官网，信达证券研发中心 2022 年 1 月，富乐新能源“年产 1GW 光伏组件项目”建成投产，随着产能爬坡公司逐步实现 1.5GW/年的产能。 2022 年 11 月星帅尔可转债发行证监会发审委审核通过，拟通过募集资金投资建设 2GW 高发电量太阳能光伏组件项目，若项目落成，星帅尔的光伏组件产能有望达到 3.5GW/年。表 1 星帅尔光伏组件业务进展时间事件 2021 年 2 月 26 日星帅尔以 3060 万元现金收购黄山富乐新能源科技有限公司 51的股权 2022 年 1 月 18 日控股子公司富乐新能源建设实施的“年产 1GW 光伏组件项目“建成投产，项目建成后年产值约为 18 亿元。落成后富乐新能源逐步实现 1.5GW/年的产能 2022 年 5 月 25 日控股孙公司富恒电子设立全资子公司杭州富阳复星电力科技有限公司和嵊州市复星电力科技有限公司，主要负责未来公司光伏电站运营建设事务 2022 年 11 月 29 日星帅尔拟通过发行可转债募集资金，投资建设 2GW 高发电量太阳能光伏组件项目，获得证监会审核通过资料来源星帅尔公司公告，信达证券研发中心随着光伏组件业务的成熟和更大的产能落地，星帅尔也在探索更多光伏储能业务的可能。 2022 年 12 月 1 日，富乐新能源与陕西长风智能科技有限公司签署储能业务战略合作协议，预计在协议签署日起的一年中向长丰智能采购储能设备。我们认为星帅尔有意向向光伏储能一体化设备延伸，拓宽光伏能源领域的产品覆盖面，从而进一步打开业务发展空间。 1.1.2 EPC 业务从内需出发，外需拉动增长对家电企业而言，为了提高自身绿色能源的使用比例，企业往往会对自身的厂房屋顶进行太阳能光伏发电的改造，因此光伏 EPC 业务也成为了一些企业涉足光伏产业的切入点，简单理解就是我们常说的分布式光伏、光伏电站建设。例如星帅尔子公司富乐新能源城区厂房屋顶在 2022 年完成了 1.2MW 光伏电站的建设和并网发电。除了满足自身的需求，我们认为为企业布局光伏 EPC 的另一重要原因在于光伏行业较大的潜在发展空间。 2020 年全球分布式光伏新增装机量为 31.7GW，其中家用年新增 12.6GW，工商业年新增 19.1GW。华经产业预计 2025 年全球分布式光伏年新增装机容量将达到 128.7GW。星帅尔除了设立了子公司富恒电力负责未来星帅尔光伏电站相关业务的发展外，请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 11 通过富恒电力相继设立了富兴电力、富轩电力等子公司，标志着星帅尔通过以点带面的形式进一步拓展光伏电站业务。除了星帅尔，我国家电龙头美的集团也开始逐步布局光伏 EPC 业务。 2021 年 10 月，美的集团首次发布绿色战略在 2030 年前实现碳达峰， 2060 年前实现碳中和，在这个过程中可以主要分为四个阶段 1）第一阶段通过绿色能源的提前部署，在 2030 年前平稳达峰； 2）第二阶段推动绿电占比提升缓解温室气体排放，在 2040 年前逐步减碳； 3）第三阶段借助电力中和，在 2050 年前大幅减碳； 4）第四阶段聚合力量在 2060 年前迈向碳中和。为了达成“ 3060”的目标，美的集团将围绕“绿色设计、绿色采购、绿色制造、绿色物流、图 8 2019-2025 年全球分布式光伏装机量情况（ GW）资料来源华经产业研究院，信达证券研发中心图 9 美的发布绿色战略的远景目标资料来源美的集团公众号，信达证券研发中心 0 20 40 60 80 100 120 140 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 家用年新增工商业年新增请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 12 绿色回收、绿色服务”六大支柱打造全流程绿色产业链。除了在设计、采购、制造等方面进行智能化改造提升效率、减少碳排放，美的在绿色战略中非常重要的措施之一就是提高新能源的使用美的集团规划到 2025 年实现绿电装机容量 1000MW 的目标。美的集团在全国各地拥有大片厂房，厂房屋顶均可进行光伏屋顶建设，实现自发自用、余电上网。若按照 1.5 元 /瓦计算， 1000MW 的装机容量对应了 15 亿元的装机项目规模。目前美的集团内部 EPC 光伏业务的负责主体为子公司合康新能。我们此前发布的制造力外溢系列报告合康新能美的深度赋能，合康振翅翱翔中对合康新能的业务进行了详细梳理，合康新能目前的业务板块主要分为三大部分高端制造节能环保新能源业务。高端制造业务主要由合康变频和日业电气两大子公司进行，产品主要包括高压变频器、中低压变频器、高压动态无功补偿装置，合康的全资子公司北京华泰润达节能科技有限公司则主要负责公司垃圾、污水处理、水泵等变频改造在内的节能环保业务，新能源业务板块则涵盖了光伏和储能相关业务。图 10 美的威灵园区屋顶光伏发电系统资料来源合康新能公众号，信达证券研发中心图 11 合康新能业务板块划分资料来源合康新能招股说明书，合康新能官网，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 13 从合康目前的业务结构来看， 2022H1 高压变频器和低压变频器在内的高端制造板块依旧是公司最主要的收入来源，占公司营业收入 72.67，其次为公司的环保板块，占比为 17.73。上半年合康新能源业务收入达到 5884 万元，占公司营业收入比例为 9.51，较 2021 年全年占比提升 5.02pct，订单新增 2.03 亿元。图 12 合康新能营业收入（分板块，百万元）图 13 2022H1 合康新能业务分板块占比（）资料来源 wind，信达证券研发中心资料来源 wind，信达证券研发中心合康作为美的绿色战略落地的重要执行者，合康新能在这两年承接了许多美的内部的 EPC 光伏屋顶改造项目。根据合康新能 2022 年关联交易预计公告， 2022 年合康预计向美的集团销售变频器及提供 EPC、 EMC 项目施工、运营等服务合计金额达 2 亿元，根据合康披露的投资者调研纪要， 22 年美的集团对合康新能的智能微网包括工商业储能订单规模预计将达到 2 至 3 亿。 22 年 6 月，合康旗下全资子公司北京华泰润达节能科技有限公司承建的广东威灵电机制造有限公司园区光伏储能一体化项目开工仪式在威灵电机园区举行。今年 8 月 4 日，库卡机器人（广东）有限公司 2.54MW 屋顶分布式光伏发电一期项目 ”正式并网发电，运行期间发电量为 279.4 万度电 /年，可减少二氧化碳排放 1704.34 吨 /年。表 2 2022 年合康新能关联交易规划关联交易类别关联人关联交易内容签订金额或预计金额（万）上年发生金额（万）向关联人采购原材料美的集团股份有限公司及其子公司向美的集团股份有限公司及其子公司采购原材料及公司日常经营所需产品 5,000 508.85 向关联人销售产品、商品美的集团股份有限公司及其子公司向美的集团股份有限公司及其子公司销售变频器等产品及提供 EPC、 EMC 项目施工、运营等服务 20,000 563.47 资料来源 wind，信达证券研发中心合康除了建设光伏屋顶，也早有运营光伏电站的经验。合康新能在 2015 年通过控股子公司滦平慧通启动农业光伏发电项目，项目共两期，规模分别为 400/200MW，目前两期项目均已经并网发电。工程建成后，合康通过持有并运营的模式经营， 2022 上半年该项目实现发电 41597.6MW，实现营业收入 3343.96 万元，我们预计该光伏发电项目每年可以稳定带来 60008000 万的营业收入。表 3滦平慧通 60MW 项目时间点时间事件 2015 年合康启动 40MW 农业光伏发电项目， 2016 年电网 40MW 并网发电，预计每年发电约 5280 万度，收入约 3960 万元 2017 年二期工程完工，全部 60MW 并网发电资料来源合康新能公告，信达证券研发中心 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 高端制造环保新能源高端制造 73 环保 18 新能源 9 高端制造环保新能源请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 14 我们认为家电企业具有扎实的生产制造和工程施工能力，因此在内需和外需的共同作用下，拓展延伸分布式光伏、集中光伏电站业务是较为合理的选择。 1.1.3 发挥品牌、渠道优势，转型分销商家电企业除了拥有扎实的生产和制造基础，其在品牌知名度、渠道、售后等方面更是拥有长期积累的优势。目前国内分布式光伏多依赖于农村自建房屋的屋顶，因此在推广的过程中直接面向的更多为 C 端农户消费者，而家电企业多年来通过渠道下沉，在我国广大农村地区大多均拥有较高的品牌知名度和完善的销售、售后渠道，因此分布式光伏的分销、运营成为家电企业的另一大重要选择，其中 TCL 电子、创维集团就是转型成功的典型案例。 TCL 和创维集团都抓住分布式光伏的“ To C”的属性，充分利用了作为传统家电企业多年来积累的品牌、渠道和售后资源，借此切入了光伏业务领域，并以此为起点拓展工商业光伏、综合能源管理等业务。 A） TCL 电子 TCL 电子从 2022 年二季度开始正式运营光伏业务， 2022 年上半年实现收入 1.72 亿港元。目前 TCL 电子的光伏业务主要可以分为分布式电站和工商业分布式电站两大板块。从业务模式来看， TCL 电子在户用分布式电站和工商业分布式电站中所承担的都是电站的建设和后期运维工作，并不持有电站资产，电站资产由融资租赁公司持有。那 TCL 电子和其他企业相比，其光伏业务的主要优势在哪里呢我们认为主要总结为以下 2 点图 14 TCL 电子光伏业务资料来源 TCL 光伏官网，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 15 （ 1）产品和供应链优势 TCL 光伏通过集成创新、协同创新、联合创新的理念，通过整合产业链上下游，从组件厂商到逆变器厂商，再到保险机构，构建了完整的新光伏生态系统。在产品方面， TCL 电子依托于集团内部的 TCL 中环，其创新的叠瓦电池设计缩短了电子传播的路径，减少电流损耗，增加发电量，最高功率可达到 675W，转换效率可以达到 21以上。同时，由于 TCL 中环是 TCL 集团企业，一定程度上保障了 TCL 电子在上游核心原材料的货源，有利于保障 TCL 电子光伏项目的稳定发展。 2）物流优势 TCL 作为国内知名家电品牌，经过多年积淀，在全国拥有完善、丰富的物流、仓储和安装渠道。目前 TCL 深度覆盖了所有省会 /地级市和 95的县级区域，合作车辆数量超过 5000 家，已有的仓储基地可以为 TCL 的光伏业务最大程度上减少物流和仓储成本。售后方面， TCL 与十分到家售后网点合作，可以更加有效支持乡镇配送和售后服务。 2022 年上半年 TCL 光伏业务实现收入 1.72 亿港元，未来， TCL 将充分利用集团在全球范围内的渠道资源进一步拓展全球光伏业务。图 15 TCL 拥有完整的供应链资料来源 TCL 光伏官网，信达证券研发中心图 16 TCL 拥有完整的供应链资料来源 TCL 光伏官网，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 16 B）创维集团创维集团是国内家电企业中跨界布局户用光伏业务的先行者，从 2021 年起开始提供电站开发、设计、建设、运营、管理、咨询服务等一系列完整解决方案。截至 2022H1，创维集团分布式光伏电站装机规模为行业龙头之一，上半年已实现运营 /并网发电的家庭户用光伏电站新增 5 万户，累计建成并网运营的光伏电站超过 10 万座。从业务模式来看，创维集团户用光伏业务模式与 TCL 电子类似采用经营性租赁模式，但创维集团将原本优势的家电业务也融合进了 “光伏 ”模式中。用户按照固定比例获取保底收益的同时，首年即可 0 元立享创维旗下家电产品（包括彩电、冰箱、洗衣机、空调、电热水器、小家电等六大品类家电），我们认为通过该种模式，可以更好发挥创维集团作为国内传统家电企业的品牌优势，加快户用光伏业务的下沉推广。图 18 创维集团户用光伏业务模式图 19创维工商业解决方案资料来源创维光伏官网，信达证券研发中心资料来源创维光伏官网，信达证券研发中心除了户用光伏业务外，创维还提供工商业解决方案，为想要建设光伏的企业提供融资帮助、一站式综合能源解决方案或合同能源管理。 2022 年前三季度，创维新能源业务实现营业收入 78.21 亿元，占公司收入的比例达到 20.36，较 2021 年提升 12.3pct，已经成为公司的第三大业务板块。图 17 创维集团目前光伏业务设计三大板块资料来源创维光伏官网，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 17 从光伏组件到 EPC 建设再到渠道分销，我国家电企业充分了利用了多年来积累的制造、建设、销售经验，实现了光伏业务的切入。随着业务模式的逐渐成熟，许多企业开始进一步进行产业链延伸，例如星帅尔旗下子公司富乐新能源在 2022 年 11 月底与长风智能签署了储能业务战略合作协议，标志着星帅尔从光伏组件向下游配套储能业务拓展的开始。星帅尔所选择的储能业务正是部分家电企业切入新能源赛道时的另一大板块选择。 1.2 新能源电力应用打开储能发展空间储能是智能电网、可再生能源高占比能源系统、“互联网 ”智慧能源的重要组成部分和关键支撑技术。在传统能源时代，煤电发电具有可控性，而风电、水电、太阳能光伏发电等受气候、地理位置等多种因素影响具有更多不确定性，因此储能的重要性进一步得到了突显。如果从技术路径来划分，根据能量存储的形式不同，储能可以主要划分为电储能、热储能和氢储能三类，其中电化学储能是当前应用范围最广、潜力最大的储能技术。进一步细分来看，锂离子电池在全球电化学储能市场占据了绝对主导地位，根据 BNEF 数据， 2020 年锂电池路径占储能行业比例达到 92，同比 10pct。图 21 储能技术按照能量存储的形式划分图 22不同技术路径储能业务占比资料来源派能科技招股书说明书，信达证券研发中心资料来源 BNEF，信达证券研发中心储能技术的应用范围较广，包括了电力系统、通信基站、数据中心、 UPS、轨道交通、工业应用、航空航天等。我们日常最常接触到的是电力系统相关的储能系统，从电力系统的角度 0 20 40 60 80 100 120 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 其他飞轮储能液流电池钠硫电池铅酸电池锂电池图 20 创维集团目前光伏业务设计三大板块（万元，）资料来源创维光伏官网，信达证券研发中心 0 5 10 15 20 25 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 2021-06-30 2021-12-31 2022-06-30 2022-09-30 销售新能源材料新能源业务占收入比请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 18 来看又可以主要分为 1）发电侧储能发电侧储能的需求场景类型较多，包括电力调峰、辅助动态运行、系统调频、可再生能源并网等，发电侧储能往往被称为大储。 2）配输电侧储能主要用于缓解电网阻塞、延缓输配电设备扩容升级等。 3）用电侧储能主要用于电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提升供电可靠性等。常说的户用储能和工商业储能多属于用电侧储能。从市场份额来看，电网侧大储和户用储能需求最广。 2020 年发电侧的能量转移是储能应用中占比最大的板块，达到 48，其次为户用储能，达到 21，工商业、附属服务、电力调峰则分别占到 8/8/7。图 23 储能按照应用场景分类资料来源派能科技招股说明书，信达证券研发中心图 24 储能按照应用场景分类占比变化资料来源 BNEF，信达证券研发中心 0 20 40 60 80 100 120 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 其他户用工商业配电输电能量转移电力调峰附属服务请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 19 在过去的 5 年中，全球户用储能装机量稳步增长。 2021 年全球新增户用储能装机量 6400MWh，同比增长 116.23， 2017 年至 2021 年 CAGR5 高达 62.62。分根据 GGII 估计， 2025 年全球户用储能全球装机规模有望达到 100GWh。政策和电力市场化机制为国内储能的发展提供了良好的条件。我国目前国内市场户储并没有大规模推广，主要原因在于我国电价目前并未完全市场化，因此消费者安装户用储能的经济性有限。 2022 年 6 月，国家能源局发布了关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知，进一步明确了新型储能市场定位，并提出建立完善相关市场机制、价格机制和运行机制等。表 4我国电力市场改革政策政策名称成文时间发布单位关于印发电力中长期交易基本原则的通知 2020.6 国家发改委、国家能源局关于印发发电企业与电网企业电费结算办法的通知 2020.12 国家能源局关于 2021 年新能源上网电价政策有关事项的通知 2021.6 国家发改委、国家能源局关于进一步完善分时电价机制的通知 2021.7 国家发改委关于印发电网公平开放监管办法的通知 2021.9 国家能源局关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知 2021.10 国家发改委关于印发跨省跨区专项工程输电价格定价办法的通知 2021.10 国家发改委关于印发供电企业信息公开实施办法的通知 2021.11 国家能源局关于印发售电公司管理办法的通知 2021.11 国家发改委、国家能源局省间电力现货交易规则 2021.11 国家电网资料来源中国政府网、国家发改委官网，信达证券研发中心和户用储能相比，国内电网侧和电源侧装机项目比例更高，根据华经产业研究院数据统计， 2020 年上半年电网侧 /电源侧项目占比分别达到了 15.4/67.0。图 25 储能按照应用场景分类占比变化资料来源 BNEF， GGII，信达证券研发中心 0 20