【研报】换电重卡，新万亿航道的发令枪---申万宏源.pdf-solarbe文库

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本研究报告仅通过邮件提供给中庚基金使用。1 行业及产业行业研究 / 行业深度证券研究报告汽车 2023 年 02 月 10 日换电重卡，新万亿航道的发令枪看好新能源商用车行业深度（一）相关研究 “疫情缓解带来消费复苏，强 α 公司迎来双击 -汽车行业 2022 年四季度前瞻 “ 2023 年 2 月 8 日 “新能源跟进降价范围扩大，公共车辆全面电动化政策提振行业景气度 - 2023/1/30-2023/2/3 汽车周报 “ 2023 年 2 月 5 日证券分析师戴文杰 A0230522100006 daiwjswsresearch.com 朱栋 A0230522050001 zhudongswsresearch.com 王珂 A0230521120002 wangkeswsresearch.com 研究支持戴文杰 A0230522100006 daiwjswsresearch.com 联系人戴文杰 862123297818 daiwjswsresearch.com 本期投资提示  2021 年，我国商用车虽然仅占全社会保有量的 11.8，但却消耗了 53的汽柴油（ 1.22 亿吨），并贡献了超一半的碳排放。因此，大力推进商用车的新能源化，假设单位里程能耗减半，便将有望大幅节省社会能源支出超 3000 亿元。投射到资本市场，这些成本节省有望滋养出千亿利润的新产业，对应板块市值将突破 2 万亿。  新能源商用车渗透率 22 年突破 10关键点位，细分车型表现亮眼，重卡市场爆发在即。新能源商用车渗透率 2022 年突破 10。参考过往智能手机和新能源乘用车发展历程，行业将转入高速成长期。具体到车型，轻微卡、客车渗透率提升显著，其中轻微卡 11 月份渗透率已达到 10，整体客车达到 21.9接近 2021 年底高位。新能源重卡 22 年渗透率接近 5，其中一半为换电重卡，销量同比 272。  政策由补贴转向使用场景建设，地方政府政策仍具力度。在国家层面，国补至 2023 年完全退坡，新能源商用车市场已逐步消化补贴影响。体现在销量上，新能源商用车于 2020 年触底反弹，并于 2022 年创销量历史新高，行业驱动因素转变为能源转型、路权开放以及换电技术发展，政策发力重点从补贴转向改善新能源商用车使用环境。地方政府扶持政策主要面向物流企业，搭配各地城市路权开放政策，我们看好新能源轻型载货车发展潜力。此外，商用车双积分政策也在紧锣密鼓地探讨中，配合国家层面柴油商用车淘汰规划，有望刺激新能源商用车对传统能源商用车的替代性需求。  当下换电方案具备经济效益，未来将有多种补能方式共存。以 5 年周期测算，纯电轻卡成本节约在 7.2 万元；换电模式结合车电分离模式下，成本将有显著下降，换电中卡成本节约在 18.8 万元，换电重卡车型较柴油车型支出下降在 43.5 万。此外，换电重卡增重在 1-2 吨，对商用车辆运载影响可控。换电站方案目前主要采用顶换式、侧换式以及整体双向换电模式，其中顶换式已率先开展商业化应用。除换电外， 4 枪快充和架空电缆方案也有望在长期获得推广，以江淮、三一为代表企业已于 2022 年内推出 4 枪快充车型，重卡快充时间缩短至 30-45 分钟。  新能源商用车产业链受益于需求爆发，上下游已出现具竞争力企业。传统主机厂包括吉利远程（汉马科技）、三一重工、宇通重工、福田汽车、一汽解放等。新势力以 DeepWay 为代表，旗下重卡聚焦高级别自动驾驶。公司重卡量产规划清晰，量产落地迅速，有望在未来占有一席之地。从零部件看。电池领域看好宁德时代在未来保持行业装机量第一位置。驱动电机作为重要的核心零部件，也将进入成长期。行业内特百佳和苏州绿控占据第一梯队。特百佳以 8624 套成绩成为 2022 年重卡动力系统销冠，苏州绿控紧随其后。此外，英搏尔、蓝海华腾、精进电动也推出专供商用车驱动、电源、电机产品，未来业绩有望持续受益。零部件方面，瑞可达将受益于换电重卡以及换电设施数量扩张。整车控制器领域，经纬恒润已针对商用车推出 5 款整车控制器。换电设备方面，厂商也在把握换电重卡带来的机会，瀚川智能通过定增扩张现有产能，已经成为行业的主要玩家，博众精工，协鑫能科紧随其后。  投资分析意见换电重卡将成为新能源商用车赛道上最值得关注的领域之一，而其中主要的投资价值将集中于增量部件包括电池、电驱动系统、电子电器系统、换电站系统三个方面。建议关注包括宁德时代（电新）、英搏尔、瀚川智能（机械）、经纬恒润、瑞可达（ TMT），以及蓝海华腾（未覆盖）、精进电动（未覆盖）等。  风险提示政府投资力度不及预期，市场竞争加剧风险，原材料价格波动影响经济性测算。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给中庚基金使用。2 行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 41 页简单金融成就梦想投资案件结论和投资分析意见我们认为新能源商用车渗透率在 2022 年突破 10关键节点后，渗透率将进入快速提升阶段，进入成长期。新能源商用车可重点关注轻微卡、客车及换电重卡，其中重卡市场爆发在即。换电重卡将成为新能源商用车赛道上最值得关注的领域之一，而其中主要的投资价值将集中于增量部件包括电池、电驱动系统、电子电器系统、换电站系统三个方面。建议关注包括宁德时代（电新）、英搏尔、瀚川智能（机械）、经纬恒润、瑞可达（ TMT），以及蓝海华腾（未覆盖）、精进电动（未覆盖）等。原因及逻辑新能源商用车市场已经消化了国补退坡的影响，新能源商用车销量自 2020 年后持续回暖，行业驱动因素已发生根本性转变，驱动因素转变成环保政策收紧、路权开放、以及换电技术逐步成熟；同时地方政府层面，仍有对新能源商用车行业的支持政策，主要集中在物流车补贴、路权优惠以及换电站建设支持。新能源商用车特别是换电车型经济效益相较传统柴油车型有大幅提升，换电中卡、重卡在 5 年能源成本、 5 年维保和保险等费用成本节约显著，有助于提升换电车型的购买吸引力。商用车双积分政策也在紧锣密鼓地探讨中，其制度架构可能参考乘用车双积分，商用车生产企业将可能放慢柴油车型推出步伐。商用车主机厂及零部件供应商都在加快推出新能源商用车产品，以吉利远程（汉马科技）、三一重工为首的厂商实现新能源商用车销量同比大幅增长，以宁德、特百佳等为首的新能源商用车供应商也同时受益。有别于大众的认识市场夸大了国补在新能源商用车市场中的作用，认为国补完全退坡会对新能源商用车影响巨大；但我们认为根据过去数年新能源商用车的销量表现来看，新能源商用车已经完全消化了补贴退坡的预期，目前行业驱动因素更多与环保政策、路权政策以及补能技术发展带来应用场景扩大有关。市场对产业链受益公司尚不明确；经过我们梳理，主机厂方面，吉利和三一在积极融资加大对新能源商用车投入力度；汉马科技、福田汽车将于 2023 年向市面投放多款新能源商用车型；一汽解放则深度参与换电重卡产业链建设； DeepWay 计划 2023 年 6 月实现旗下智能驾驶重卡量产，并在将 1000 辆重卡投放市场。零部件方面，宁德时代、特百佳、苏州绿控、英博尔、精进电动、蓝海华腾、瑞可达以及经纬恒润直接受益于新能源商用车需求爆发带来的零部件需求激增。设备方面，瀚川智能通过定增扩大商用车换电站产能；博众精工对旗下商用车换电站稳定迭代；协鑫能科已针对换电重卡开发出一套商业模式。本研究报告仅通过邮件提供给中庚基金使用。3 行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 41 页简单金融成就梦想 1 1.新能源商用车渗透率持续攀升 . 8 1.1 新能源商用车月度渗透率持续提升，行业掣肘有待解决 8 1.2 新能源轻微卡、客车市场渗透率表现亮眼 . 10 1.3 新能源重卡行业蓄势待发，换电重卡销量占比维持高位 . 11 1.4 新能源商用车渗透率达到 10，行业将进入需求爆发期 12 2.政策护航新能源商用车发展 13 2.1 国家层面经历多轮退补，对新能源商用车销量影响有限 . 13 2.2 地方政府鼓励支持政策仍在，确保行业发展动能 . 14 2.2 预计未来还有商用车双积分、碳排政策助力行业良性发展 . 18 3.新能源经济性促进商用车销量爆发 19 3.1 换电方案具备经济性，参与方三赢 . 19 3.2 未来新能源商用车领域将有多种补能模式并存 . 23 4.产业链相关标的梳理 . 24 4.1 主机厂换电重卡及纯电轻卡厂商崛起 . 24 4.1.1 三一集团新能源重卡市场领导者 25 4.1.2 吉利远程新能源轻卡助力远程登顶新能源商用车销量榜 25 4.1.3 DeepWay新能源智能重卡造车新势力 26 4.1.4 宇通集团从客车领导者迈向新能源商用车领导者 . 26 4.1.5 汉马科技换电牵引车领导者 27 4.1.6 福田汽车商用车行业龙头，新能源转型顺势而为 27 4.1.7 一汽解放深度参与换电重卡产业链环节 28 4.2 零部件电池、电机、连接器厂商前景可期 . 29 4.2.1 宁德时代新能源商用车电池龙头企业 29 4.2.2 特百佳和苏州绿控细分电机领域双雄并立 29 4.2.3 英博尔加速推出新能源商用车电驱动系统 32 4.2.4 蓝海华腾发力新能源商用车电机控制器业务 33 4.2.5 精进电动电驱动系统行业领先具备技术优势 33 4.2.6 瑞可达换电连接器受益于换电模式兴起 34 4.2.7 经纬恒润新能源整车控制器及智能重卡解决方案供应商 34 4.3 换电设备厂商积极布局换电业务 . 35 4.3.1 瀚川智能定增扩充换电站产能 35 目录本研究报告仅通过邮件提供给中庚基金使用。4 行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 41 页简单金融成就梦想 4.3.2 博众精工与蔚来合作积累丰富经验 36 4.3.3 协鑫能科致力打造换电商业模式闭环 36 本研究报告仅通过邮件提供给中庚基金使用。5 行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 41 页简单金融成就梦想图表目录图 1商用车销量自 2020 年后连续两年承压（单位万辆） 8 图 2 2022 年新能源商用车渗透率逐月逆市上扬 . 8 图 3新能源客车城市公交用途占据绝对份额，其他用途仍有发展空间（单位） . 9 图 4 2022 年新能源商用车中，客车渗透率最高，货车紧随其后 9 图 5 2022 年迎来新能源商用车型密集推出，换电和燃料电池车型占比较去年提升 . 10 图 6新能源轻微卡销量实现高速增长，渗透率创新高 10 图 7 2022 年客车销量受疫情扰动， 8 月后销量及渗透率重回上升趋势 11 图 8新能源重卡渗透率重回上升轨道， 2022 年 11 月渗透率达到 6.2 （单位） . 11 图 9换电重卡成新能源重卡主流选择，销量及销量占比表现亮眼（单位辆，） . 12 图 10手机和新能源乘用车突破 10、 20节点，渗透率有明显加速上行趋势 12 图 11近年新能源商用车已摆脱退坡影响，市场驱动因素出现根本转变 14 图 12商用车双积分正紧锣密鼓探讨，制度架构上可能参考乘用车双积分 . 19 图 13按成本拆分，纯电轻卡较柴油轻卡能源成本下降 14.8 万元单位万元 20 图 14按成本拆分，换电中卡较柴油中卡能源成本下降 17.6 万元（单位万元） . 21 图 15车电分离模式下，换电重卡较燃油重卡能源成本下降 34.8 万元单位万元 . 22 图 16应用最广的换电方案为顶换方案，宁德时代、博众精工、瀚川智能等跟进 23 图 17江淮汽车全球首款 4 枪快充车型，快充时间缩短至 30 分钟 23 图 18三一推出 “ 魔塔 ” 电池 4 枪快充车型， 45 分钟可将电量充至 80 . 23 图 19高速架空电缆 eHighWay，有望解决重卡长距离续航和快充对电网高压力问题 . 24 图 20吉利商用车占据新能源商用车 2022 年销量榜榜首 24 图 21细分新能源重卡领域，三一集团占据头把交椅 . 24 图 22三一集团推出氢能源重卡发力燃料电池市场 25 图 23三一推出自有氢能源加氢站 25 本研究报告仅通过邮件提供给中庚基金使用。6 行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页共 41 页简单金融成就梦想图 24新能源商用车销量前十车型，吉利远程占据三席 25 图 25吉利将于 2023 年推出星瀚 H 无座舱重卡 . 25 图 26 DeepWay 使用标准化接口，推出氢电共用平台 26 图 27 DeepWay 深向星辰预计于 2023 年 6 月开启规模量产 . 26 图 28宇通新能源环卫商用车 2022 年市占率位居行业第一 . 27 图 29宇通新能源矿卡运营里程超过 1000 万公里，市占率居行业首位 27 图 30汉马科技销冠车型 HN4250B36C6BEV 27 图 31福田智蓝主推纯电技术，定位城市配送和末端物流 28 图 32福田欧蓝智蓝换电重卡续航可达 200 公里，换电时间在 3-5 分钟 . 28 图 33一汽解放首款新能源换电重卡 28 图 34一汽解放与远景动力共同打造换电重卡换电站 . 28 图 35 2022 年前三季度宁德时代重卡电池装机量占据绝对领导地位 . 29 图 36宁德时代 MTB 技术处于行业领先地位 29 图 37特百佳和苏州绿控分列 2022 年新能源商用车装机量第一，第二位（单位辆） . 30 图 38特百佳 TZ400XSTPG06 成为 2022 年新能源重卡唯一份额超过 20的单一产品 30 图 39中国重汽 HOWO TX 重卡 25T 6X4 换电式纯电动牵引车搭载 TZ400XSTPG06 电机 . 30 图 40公司 2022 年 CR5 为 94，客户集中度较高 . 30 图 41 TED/STED 系列电机为公司拳头产品 . 31 图 42开沃 8 米纯电自卸卡车搭载苏州 TED/STED 系列电机 . 31 图 43产能利用率快速提升，产销率维持高位 . 32 图 44公司产品销售量价齐升 32 图 45苏州绿控客户为有较高市场地位的新能源整车厂商（单位万元） 32 图 46英搏尔深耕新能源电机业务，下图为公司重卡配套电驱动系统 33 图 47蓝海华腾发力电机控制器业务，客户以国内知名厂商为主 33 图 48精进电动推出行业首款 “EMAT -20000 深度集成 ” 碳化硅驱动系统 . 34 图 49碳化硅驱动系统已搭载于福田汽车氢能源重卡 . 34 图 50瑞可达换电连接器技术含量较高，单车价值量在 1 万元左右 . 34 图 51经纬恒润已推出五款针对商用车整车控制硬件平台 35 本研究报告仅通过邮件提供给中庚基金使用。7 行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 7 页共 41 页简单金融成就梦想图 52经纬恒润感知雷达解决方案新能源无人卡车实现在港口场景应用 35 图 53瀚川新能源换电站定增方案通过，有望进一步增厚公司业绩 . 35 图 54与蔚来合作积累丰富换电站建设经验，博众精工商用车换电站已投入使用 36 图 55协鑫能科致力围绕换电站打造商业模式闭环 36 表 1新能源商用货车国补稳定退坡， 2023 年完全退坡单车成本影响预计在 1.0-2.8 万元 13 表 2新能源客车补贴退坡速度较快， 23 年后补贴国补退坡影响将完全消失 13 表 3地方政府商用车补贴仍有力度，补贴向新能源物流倾斜 15 表 4地方政府新能源商用车鼓励政策转向路权优惠，旨在提高新能源商用车城市使用便利度 . 16 表 5 换电模式兴起，各地换电基础设施建设支持措施陆续出台 . 17 表 6 5 年周期支出测算下，纯电轻卡较柴油轻卡开支下降 7.2 万元 19 表 7 5 年周期支出测算下，换电中卡较柴油中卡开支下降 18.8 万元 20 表 8 5 年周期支出测算下，换电重卡较传统重卡开支下降 43.4 万元 21 表 9换电重卡增重总体可控，未来随着集成化专用平台推出，重量有望进一步下降 . 22 表 10市场上三种换电模式并存 . 22 表 11 2022 年汉马科技单款换电牵引车型夺得车型销量榜榜首 . 27 表 12换电产业链主要公司 37 表 13汽车行业重点公司估值表 . 40 本研究报告仅通过邮件提供给中庚基金使用。8 行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 8 页共 41 页简单金融成就梦想 1.新能源商用车渗透率持续攀升 1.1 新能源商用车月度渗透率持续提升，行业掣肘有待解决商用车销量自 2020 年后整体承压。根据中汽协数据，商用车自 2020 年后销量成下滑态势， 2022 年共实现销量 330 万辆，同比下降 31.1，销量整体承压。商用车销量主要受到疫情以及宏观经济走弱拖累，同时近年国家为达成“双碳”和“碳达峰”目标，加大了对传统能源车型的淘汰，也令以传统能源为主的商用车市场承压。图 1 商用车销量自 2020 年后连续两年承压（单位万辆）资料来源中汽协，申万宏源研究 2022 年新能源商用车月度渗透率则呈现逆市上升态势。销量方面，新能源商用车在新能源购置税刺激下仍逆市增长。 11 月新能源商用车销量达到 3.5 万辆，环比提升 27.3。渗透率方面， 1 月渗透率 2.9，年中受疫情扰动，渗透率仍持续上升，至 11 月进一步升至 13.9。图 2 2022 年新能源商用车渗透率逐月逆市上扬资料来源上险数，申万宏源研究新能源商用车虽保持增长势能，但仍有掣肘因素制约行业发展。重卡方面，行业新能源转型主要选择换电路线，但目前行业纯电重卡主要采用油改电平台，专用化程度较低，同时行业电池标准尚未达成统一，换电站建设数量仍未能满足行业需求。轻微卡方面，新 0 100 200 300 400 500 600 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 5 10 15 20 25 30 35 40 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月商用车销量（万辆）新能源商用车销量（万辆）渗透率（）（右轴）本研究报告仅通过邮件提供给中庚基金使用。9 行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 9 页共 41 页简单金融成就梦想能源轻微卡在载重、运距、应用场景以及运载货物上仍待改善，同级别车型下，新能源轻微卡载重量更轻，运距适合城市短距运输，应用场景也多以货运平台和租赁为主，比较适合轻抛类货物。客车方面，新能源客车需求主要由城市公交支持，新能源客车在公路客运和其他业务上仍不具备优势。以纯电为例， 2022 年 1-11 月，新能源纯电客车用途中用于城市公交的比例为 77。图 3 新能源客车城市公交用途占据绝对份额，其他用途仍有发展空间（单位）资料来源上险数，申万宏源研究按渗透率和车型分，客车引领商用车新能源转型，货车紧随其后。 2022 年是商用车转型大年，其中新能源轻客、微卡和重卡销量同比实现翻倍增长，涨幅分别为 167.5、 130.6和 139.8。在渗透率上，客车渗透率整体最高。具体来看， 2022 年大客、中客渗透率最高分别为 76.4和 65.1。中客、轻客渗透率提升最快，分别较 2021 年增加 16.5pct 和 19.5pct。新能源货车方面，销量虽取得高速成长，但渗透率仍维持低位，未来仍有上行空间。 2022 年轻卡、重卡新能源渗透率最高，分别为 5.7和 5.2，轻卡和重卡新能源渗透率在货车中提升最快，较 2021 年提升 3.3pct 和 4.5pct。图 4 2022 年新能源商用车中，客车渗透率最高，货车紧随其后资料来源中国汽车流通协会，上险数，申万宏源研究 0 20 40 60 80 100 120 2018年 2019年 2020年 2021年 2022.1-11 城市公交营业公路客运非营业本研究报告仅通过邮件提供给中庚基金使用。10 行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 10 页共 41 页简单金融成就梦想 2022 年迎来新能源商用车型密集推出，换电和燃料电池车型占比较去年提升。 2022 年全年工信部新能源车型推荐目录共列入 1966 款新能源商用车型，较 2021 年的 1320 款同比增加 48.9。其中 2022 年全年换电和燃料电池车型共推出 530 款，较 2021 年增加 233 款，占比从 2021 年的 22.5提升至 2022 年 27.0。 2022 年新能源重卡也迎来车型密集上市，全年共推出 14 吨以上新能源重卡 898 款。图 5 2022 年迎来新能源商用车型密集推出，换电和燃料电池车型占比较去年提升资料来源工信部，申万宏源研究 1.2 新能源轻微卡、客车市场渗透率表现亮眼商用车细分市场中， 2022 年新能源轻微卡实现高速增长，渗透率创新高。销量方面， 2022 年 1-11 月，轻微卡销量为 157.7 万辆，同比下滑 27.9。新能源轻微卡销量为 8.1 万辆，同比增长 68.5，实现销量逆市增长。主要是由于新能源轻微卡购置税以及车辆养护成本上较传统燃油车型具备优势，对轻微卡市场中的价格敏感型用户有吸引力。渗透率方面，轻微卡渗透率 11 月达到 10.1，随着经济进一步复苏，货运需求改善将带动新能源渗透率进一步提高。图 6 新能源轻微卡销量实现高速增长，渗透率创新高资料来源中汽协，申万宏源研究 0 50 100 150 200 250 第 1批第 2批第 3批第 4批第 5批第 6批第 7批第 8批第 9批第 10批第 11批第 12批普通纯电换电车型燃料电池插电混动 0 2 4 6 8 10 12 - 5 10 15 20 25 30 35 40 20 21 /1 20 21 /2 20 21 /3 20 21 /4 20 21 /5 20 21 /6 20 21 /7 20 21 /8 20 21 /9 20 21 /10 20 21 /11 20 21 /12 20 22 /1 20 22 /2 20 22 /3 20 22 /4 20 22 /5 20 22 /6 20 22 /7 20 22 /8 20 22 /9 20 22 /10 20 22 /11 轻卡、微卡销量万辆新能源轻卡、微卡销量（万辆）新能源轻卡、微卡渗透率（）（右轴）本研究报告仅通过邮件提供给中庚基金使用。11 行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 11 页共 41 页简单金融成就梦想客车销量 8 月后重回上升趋势，带动新能源客车渗透率提升。 2022 年 1-11 月，新能源客车实现销量 4.1 万辆，同比增长 16.7， 11 月渗透率达到 21.9，接近 2021 年 12 月高位。新能源客车销量及渗透率提升主要受益于各大城市积极推动城市公交能源转型以及新能源客车购置税优惠以及疫情防控放松后经济复苏。后续氢能源燃料电池客车车型的推出，客车续航里程进一步提升，有望改变目前以城市公交为主的销量结构，进一步提升新能源客车渗透率。图 7 2022 年客车销量受疫情扰动， 8 月后销量及渗透率重回上升趋势资料来源中汽协，上险数，申万宏源研究 1.3 新能源重卡行业蓄势待发，换电重卡销量占比维持高位新能源重卡销量实现爆发式增长，渗透率摆脱疫情影响重拾升势。 2022 年新能源重卡实现销量 2.5 万辆，同比增长 140.7，实现爆发式增长。新能源重卡渗透率在 2021 年实现快速提升，至 2022 年 1 月达到 7.1高位，后续受疫情防控影响，渗透率整体承压。自 2022 年 7 月后，新能源重卡渗透率重回上升趋势，至 2022 年 11 月达到 6.2。预计随着疫情防控放松以及经济活动的进一步恢复，以纯电重卡为代表的新能源重卡渗透率有望在 2023 年年中超过 2022 年年初高点。图 8 新能源重卡渗透率重回上升轨道， 2022 年 11 月渗透率达到 6.2 （单位）资料来源上险数，申万宏源研究 0 5 10 15 20 25 30 35 0 1 2 3 4 5 6 客车销量（万辆）新能源客车销量（万辆）渗透率（）（右轴） 0 2 4 6 8 10 12 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 100 21 /01 21 /02 21 /03 21 /04 21 /05 21 /06 21 /07 21 /08 21 /09 21 /10 21 /11 21 /12 22 /01 22 /02 22 /03 22 /04 22 /05 22 /06 22 /07 22 /08 22 /09 22 /10 22 /11 柴油份额天然气份额（右轴）燃料纯电份额（右轴）本研究报告仅通过邮件提供给中庚基金使用。12 行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 12 页共 41 页简单金融成就梦想换电重卡成新能源重卡主流选择，在销量及渗透率层面均有亮眼表现。重卡在应用场景及技术上相对成熟，适合换电模式推广应用。除长途物流外，重卡大部分运输线路相对固定，基本以点到点为主，且重卡对续航要求相对较低，因此换电站铺设相对容易。表现在销量及占比上， 2022 年换电重卡实现销量 1.2 万台，同比增长 272。新能源重卡中，换电重卡销量占比在 2022 年始终维持在 45以上，至 2022 年 12 月，换电重卡占比达到 55。换电重卡在成本及应用上具备优势，渗透率有进一步上升空间。图 9 换电重卡成新能源重卡主流选择，销量及销量占比表现亮眼（单位辆，）资料来源上险数，申万宏源研究 1.4 新能源商用车渗透率达到 10，行业将进入需求爆发期对比手机及新能源乘用车，新能源商用车处于需求爆发起点。行业渗透率有三个关键节点 10、 20以及 40。渗透率达到 10，行业将从导入期迈入成长期，行业增速将进入新阶段；达到 20，渗透率提升速度将进一步加快；达到 40则意味着行业进入成熟期，行业需求逐步见顶。其中中国智能手机行业于 2011 年进入 20渗透率加速关口，之后 1-2 年时间迅速突破 40渗透率节点进入成熟期。新能源乘用车则在 2021 年渗透率达到 10迈入成长期，行业需求还处于加速释放阶段。新能源商用车于 2022 年也迈入了 10 的渗透率节点，预计未来数年将迎来新能源商用车需求爆发期。图 10 手机和新能源乘用车突破 10、 20节点，渗透率有明显加速上行趋势资料来源 Wind，申万宏源研究 0 10 20 30 40 50 60 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021年 2022年 2022年换电重卡占新能源重卡比例（右轴）本研究报告仅通过邮件提供给中庚基金使用。13 行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 13 页共 41 页简单金融成就梦想 2.政策护航新能源商用车发展 2.1 国家层面经历多轮退补，对新能源商用车销量影响有限 2023 年新能源国补完全退出，新能源货运商用车单车成本将提升。自 2017 年后，新能源商用车在补贴方案以及补贴上限稳定退坡。到 2023 年后，国家层面的新能源补贴政策将完全退出。以非公共领域和换电重卡普遍应用的宁德时代 281.9kWh 电池为例， 2022 年理论补贴金额为 2.8 万元。若以纯电轻卡主要采用的 90kWh 电池为例， 2022 年理论补贴金额为 1.0 万元。国补完全退坡造成的新能源货运商用车成本上升预计在 1.0-2.8 万元。表 1 新能源商用货车国补稳定退坡， 2023 年完全退坡单车成本影响预计在 1.0-2.8 万元年份补贴方案（元 /kWh）补贴上限（万元） 30（含） kWh 以下部分 30～ 50（含） kWh 部分 50kWh 以上部分 2022 年纯电动货车 176 插混（含增程式） 252 纯电动货车 N11.01 N21.96 N32.8 插电混动（含增程式） N21.12 N31.76 资料来源工信部，财政部，申万宏源研究注 N1 类指最大设计总质量不超过 3500kg 的载货汽车，即轻卡 ;N2 类指最大设计总质量超过 3500kg,但不超过 12000kg 的载货汽车，即中卡； N3 类指最大设计总质量超过 12000kg 的载货汽车，即重卡新能源客车过去数年补贴退坡速度较快，退坡对纯电长车影响较大。新能源客车国补包含度电补贴、补贴上限及财政补贴系数三部分。补贴金额为前两者取小与后者相乘得出。过去数年新能源客车退补速度较快。以比亚迪纯电客车 K9 为例， 2020-2022 年单车理论补贴金额为 9/8.1/6.5 万元， 2021 年 -2022 年补贴金额同比下滑 10和 20。 2023 年国补完全退坡预计将对非快充及快充类长客车产生较大影响，影响范围在 0.6-4.7 万元， 2023 年后国补退坡影响将完全消失。表 2新能源客车补贴退坡速度较快， 23 年后补贴国补退坡影响将完全消失年份补贴方案（元 /kWh）车长（ m）与补贴上限（万元）中央财政补贴调整系数 2022 年单位载质量能量消耗量（ Wh/km·kg）非快充类纯电动客车 280 6L≤8m 1.4 0.18（含） -0.17 0.8 8L≤10m 3.96 0.17（含） -0.15 0.9 ≥10m 6.48 0.15 及以下 1 快充倍率快充类纯电动客车 504 6L≤8m 1.12 3C-5C（含） 0.8 8L≤10m 2.88 5C-15C（含） 0.9 ≥10m 4.68 15C 以上 1 节油率插电混动（含增程式） 336 6L≤8m 0.56 60-65（含） 0.8 8L≤10m 1.44 65-70（含） 0.9 ≥10m 2.74 70以上 1 资料来源工信部，财政部，申万宏源研究本研究报告仅通过邮件提供给中庚基金使用。14 行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 14 页共 41 页简单金融成就梦想新能源商用车市场已逐渐消化国补退坡影响，能源转型、路权开放以及换电技术发展取代补贴成为销量增长主要因素。 2017 年后数年的销量下滑，一方面来自于国补退坡带来的吸引力下降，另一方面源于新能源车在续航以及应用场景上相对燃油车优势不大。 2020 年后新能源商用车销量复苏，表明市场驱动因素已出现根本转变，原因主要有三点①在 “双碳”目标驱动下，国家对国三及以下的柴油重卡政策逐步收紧，并加紧淘汰，支撑新能源商用车需求；②各大城市对新能源商用车给予更多路权优惠，如扩大通行范围、延长通行时间等；③换电模式日渐成熟，落地场景逐渐丰富。图 11 近年新能源商用车已摆脱退坡影响，市场驱动因素出现根本转变资料来源 Wind，商联会，申万宏源研究 2.2 地方政府鼓励支持政策仍在，确保行业发展动能地方政府新能源商用车补贴仍有力度，补贴向新能源物流倾斜。与国补完全采用度电补贴不同，地方政府针对新能源车的补贴分为里程补贴、度电补贴以及购置补贴。里程补贴目标在于促进城市货运物流和城市配送，采取里程补贴城市包括广东佛山、浙江台州等。度电补贴则是地方政府根据新能源商用车电池容量给予购车者补贴，代表城市包括河南郑州、浙江义乌等。购置补贴则是地方政府在用户购车时所提供的一次性补贴，采用城市包括江苏南通、贵州铜仁、辽宁沈阳和上海市。在补贴主体上，地方政府补贴主要以企业为单位进行。地方政府补贴政策虽保持力度，但新能源商用车市场需求推动因素已发生根本改变，因此地方政府也在积极往改善新能源商用车使用环境的政策上发力。本研究报告仅通过邮件提供给中庚基金使用。15 行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 15 页共 41 页简单金融成就梦想表 3地方政府商用车补贴仍有力度，补贴向新能源物流倾斜省城政策名称实施期限补贴标准广东佛山佛山市新能源城市配送货车运营扶持资金管理办法 2022 年 4 月 20 日至 2025 年 6 月 30 日一、符合条件的氢能源货车，按照以下标准进行补贴 1.对轻型、中型氢能源货车和氢能源冷藏车，分别按照 1.5 元 /公里、 2.0 元 / 公里和 2.3 元 /公里进行补贴 2.上述车型有效行驶里程超 5 万公里的，每车每年最高补贴 7.5 万元、 10.0 万元、 11.5 万元。二、对符合条件的纯电动货车，按照以下标准进行扶持补贴 1、对微面型轻型封闭货车、中面型轻型封闭货车、轻型厢式货车、中型厢式货车和冷藏车物种新能源配送车型，分别按照 0.2 元 /公里、 0.4 元 /公里、 0.6 元 /公里、 0.8 元 /公里和 1.0 元 /公里进行补贴。 2.经核准上述车型车辆有效行驶里程超过 3 万公里的，每车每年最高补贴 0.6 万元、 1.2 万元、 1.8