【研报】湘财证券---环保行业2023年度策略：双碳战略引领，聚焦减污降碳主线.pdf-solarbe文库

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双碳战略引领，聚焦减污降碳主线环保行业 2023年度策略分析师王攀证书编号 S0500520120001联系人孙菲Tel 862150293587Email sf06902xcsc.com 2023年 01月 2 核心要点n 2022年初以来环保板块持续波动，整体走势与大盘接近ü 2021/12/31至 2022/12/31，环保行业下跌 22.8，跑输大盘 1.2pct。子板块中，大气治理板块下跌 23.0，水务及水处理板块下跌 22.0，固废板块下跌 28.2，综合环境治理板块下跌 17.2，环保设备下跌 20.4，综合环境治理板块表现相对较好。n 受宏观经济下行和疫情反复影响， 2022年环保行业整体增长受阻ü 2022年以来，受全国宏观经济下行和新冠疫情反复影响，环保行业工程项目和运营项目的开展均受到负面影响。 2022年前三季度环保行业整体业绩有所下降，实现营业收入 2226.8亿元，同比下降 3.7；实现归母净利润 221亿元，同比下降 8.9；毛利率为 26.5，同比下降 0.5pct；归母净利率为 9.9，同比下降 0.3pct。n 重磅政策持续发布，推动环保产业需求持续释放 ü “ 十四五 ” 期间，我国将对环境质量提出更高要求，中长期来看，有望促进环境治理需求持续释放。 2021年以来，我国坚定贯彻双碳战略，先后发布多项重大环保政策，对 “ 十四五 ” 期间我国环境指标提出更高的指标要求。ü 根据生态环境部环境规划院测算，实现我国 “ 十四五 ” 环境治理目标，生态环境投资需求约 6.8万至 8万亿元，年均投资需求约 1.4万至 1.6万亿元；实现 2030年前碳排放达峰目标，年资金投入需求约 2.1万亿元。 3 核心要点n 双碳战略引领，聚焦减污降碳主线ü “ 十四五 ” 期间降碳减污将是环保行业重点发展领域。二十大报告提出中国式现代化是人与自然和谐共生的现代化，要协同推进降碳、减污、扩绿、增长，推进生态优先、节约集约、绿色低碳发展，加快发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治，积极稳妥推进碳达峰碳中和。ü 垃圾焚烧发电我国生活垃圾焚烧产能接近饱和，但区域发展不平衡， 2021年开始新增垃圾焚烧产能向县城下沉，有望带来增量空间；ü 生物柴油生物柴油作为环保且可再生的能源，全球范围内对废油脂生物柴油的需求有望保持长期增长；ü 再生资源循环经济是实现双碳战略的重要抓手，随着双碳目标推进，未来我国再生资源回收行业将持续稳定快速发展。n 投资建议 ü 进入 “ 十四五 ” 以来国家仍然重视环保行业，持续发布重磅环保政策，推动环保行业绿色低碳发展。随着 “ 无废城市 ” 建设推进，污染防治攻坚战、生态保护治理攻坚战深入推进，我国环保产业需求将进一步释放。在双碳战略引领下，我们认为 “ 十四五 ” 期间，降碳减污将是环保行业重点发展领域，建议关注相关细分领域的投资机会。维持环保行业 “ 增持 ” 评级。n 风险提示ü 行业政策执行力度不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业下游需求不及预期的风险；行业原材料价格上涨风险；融资环境变化的风险 5 1 环保产业链介绍 6 1环保产业链介绍环保产业需求从服务领域来看，包括市政类和工业类需求；从治理对象看，两类领域均涉及水、固、气三类治理 /处理需求。环保行业产业链上游主要为环境咨询 /设计 /设备，中游为环保项目工程建设，下游为环保项目运营。项目模式非经营类项目包括环境治理、环境修复、生态保护等，项目不产生或产生较少收益，付费方一般为政府部门；经营类项目包括污水处理、垃圾处理等，虽有用户付费，但收费标准不高，公益性质较强。随着环保产业发展及政策推动，社会资本参与程度加深，环保项目出现多种运作模式，典型的包括 BOT、 PPP等模式。图 1 环保产业需求资料来源根据公开资料整理，湘财证券研究所表 1 环保项目运作模式运作模式具体形式盈利方式BOT建造 -运营 -移交以垃圾焚烧项目为例。地方政府发起项目招标，环保企业中标后，双方签订特许经营等合同。环保企业负责前期垃圾焚烧厂的投资和建设，并获取项目建设完毕后续 20-30年的经营管理权。运营期满后无偿移交给项目所在地政府，若当地政府继续采取市场化方式聘用专业公司运营，同等条件下前述中标的环保企业具有优先运营权。特许经营期内项目收入一部分来自垃圾处理费，由项目所在地政府环卫部门或财政局按实际处理量支付，一般会设定垃圾保底供应量；另一部分来自向电网公司售电收取电费。PPP政府社会资本合作以污水处理项目为例。一般由当地住建委或水务管理部门作为项目实施机构，发布资格预审公告，邀请社会资本方参与资格预审。环保企业作为社会资本方中选后，项目实施机构与中选环保企业签订协议，共同成立项目公司（ SPV），地方政府和环保企业分别出资 2030和 7080。由项目公司负责融资、建设、运营、维护等过程，一般建设期 12年，运营期为 2030年。运营期满后无偿移交给项目所在地政府，若当地政府继续采取市场化方式聘用专业公司运营，同等条件下前述中标的环保企业具有优先运营权。运营收入主要为再生水厂自来水费、污水处理厂水费收入、河道治理的政府购买服务等EPC设计 -采购 -建造以大气处理项目为例。电厂发布脱硫 /硝项目招标后，环保企业制作投标书参与投标，中标后与电厂签订合同，一般约定环保企业负责工程建设的所有内容，包括项目设计、设备采购、运输、土建施工、安装调试、试运行。工程建设利润资料来源根据公开资料整理，湘财证券研究所 7 2 业绩暂受疫情压制，关注底部布局良机 8 2.1环保板块持续波动，估值处于底部区间 2022年初以来环保板块持续波动，整体走势与大盘接近 2021/12/31-2022/12/31，环保行业下跌 22.8，跑输沪深 300指数1.2pct。子板块中，大气治理板块、水务及水处理板块、固废板块、综合环境治理板块、环保设备板块分别下跌 23.0、22.0、 28.2、 17.2、 20.4。其中，综合环境治理和环保设备板块表现相对较好。当前环保行业估值处于底部区间，性价比凸显环保行业近十年估值走势可大致分为三个阶段。（ 1） 2013-2015年，期间多项重磅环保政策发布，在政策引导下环保企业订单进入爆发期，业绩与估值实现共振；（ 2） 2015-2019年，环保企业业绩逐步兑现、消化估值；（ 3） 2019年以来，环保行业进入历史估值低位。图 2 环保行业行情走势 2021/12/31至 2022/12/31 资料来源 Wind，湘财证券研究所图 3 环保行业 PETTM复盘 2012/12/31至 2022/12/31 资料来源 Wind，湘财证券研究所 9 2.2疫情暂时压制业绩 2022年以来受全国宏观经济下行和新冠疫情反复影响，环保行业工程项目和运营项目的开展均受到负面影响 2022年前三季度，环保行业实现营业收入2226.8亿元，同比下降 3.7；实现归母净利润 221亿元，同比下降 8.9。单 Q3，环保行业实现营业收入 791亿元，同比下降 3.1；实现归母净利润 92亿元，同比增长 3.9。 2022年前三季度环保行业整体盈利能力有所下降 2022年前三季度环保行业毛利率为 26.5，同比下降 0.5pct；归母净利率为 9.9，同比下降 0.3pct。图 4 环保行业营业收入及增速资料来源 Wind，湘财证券研究所图 7 环保行业归母净利润及增速资料来源 Wind，湘财证券研究所图 5 环保行业毛利率情况资料来源 Wind，湘财证券研究所图 6 环保行业归母净利率情况资料来源 Wind，湘财证券研究所 10 3 环保产业投资放缓，步入稳健发展阶段 11 3 环保产业投资放缓，步入稳健发展阶段环保企业在项目工程建设期间收入确认依靠投资驱动， 2013年以来，随着我国经济快速发展和环境污染治理重视程度加大，环保项目工程高速增长。根据国家统计局， 2013年起我国生态保护和环境治理业固定资产投资完成额快速增加，期间环保企业在建工程、固定资产持续快速攀升， A股环保上市公司在建工程从 2013年 120亿元增至 2018年 700多亿元，资产负债率从 2013年 45.5升至 2018年 55.6。我国环保产业发展逐渐从快速扩张的工程投资建设模式，逐步向稳健经营的运营模式转变。 2021年起，生态保护和环境治理业固定资产投资放缓，近两年 A股环保上市公司在建工程保持在 300亿以下的低位水平，资产负债率也趋于下降。图 8 生态保护和环境治理业固定资产投资完成额资料来源 Wind，湘财证券研究所图 11 A股环保上市公司固定资产资料来源 Wind，湘财证券研究所图 9 A股环保上市公司资产负债率资料来源 Wind，湘财证券研究所图 10 A股环保上市公司在建工程资料来源 Wind，湘财证券研究所 12 4 环保政策力度延续，环境治理需求长期持续释放 13 4.1环境治理需求受政策驱动环保政策强度和执行力度对行业需求具有较大影响。环境治理需求一方面取决于中国经济快速发展之下，居民生活和工业生产领域产生的真实污染引发的环境治理需求；另一方面，环境治理存在公益属性，除工业污染治理、市政污水垃圾处理外，多数是政府付费的纯公益性项目，政策对行业需求将产生较大影响。以大气污染和水污染治理为例。 2013和 2015年国务院先后出台大气十条和水十条，政策驱动下 PM2.5治理、黑臭河治理等方面工程高速增长，全国公共财政中针对大气和水体污染防治支出快速增长，针对大气污染防治的支出2013-2018年 CAGR 58.67，针对水体污染防治的支出 2015-2018年 CAGR 31.88。图 13 历年全国大气污染防治公共财政支出亿元资料来源 Wind，湘财证券研究所图 12 历年全国水体污染防治公共财政支出亿元资料来源 Wind，湘财证券研究所 14 4.1 环境治理需求受政策驱动在政策力度加大之下， 2015年以来我国大气和水体污染得到有效治理。大气污染治理方面， 2016年以来，我国 338个地级及以上城市平均优良天数比例趋于提升；水污染治理方面， 2015年以来，全国地表水质 Ⅰ 类、 Ⅱ 类、 Ⅲ 类合计比例从 70的水平提升至目前 80以上的水平。图 14 中国 338个地级及以上城市平均优良天数比例资料来源 Wind，湘财证券研究所图 15 全国地表水质 Ⅰ 至 Ⅲ 类比例资料来源 Wind，湘财证券研究所 15 4.2 重磅政策持续发布，促进环保产业需求释放 “ 十四五 ” 期间我国将对环境质量提出更高要求，中长期来看有望促进环境治理需求持续释放。 2020年9月习近平总书记在第 75届联合国大会一般性辩论上提出双碳目标；2021年以来我国坚定贯彻双碳战略，先后发布 “ 十四五 ” 循环经济发展规划、关于深入打好污染防治攻坚战的意见、黄河生态保护治理攻坚战行动方案等多项重大环保政策，对 “ 十四五 ” 期间我国环境指标提出更高指标要求。表 2 近两年环保重要政策梳理发布时间发布机关政策文件主要内容2021-05 国家发改委、住建部 “ 十四五 ” 城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划到 2025年底，全国城市生活垃圾资源化利用率达到 60左右；全国生活垃圾分类收运能力达到 70万吨 /日左右，基本满足地级及以上城市生活垃圾分类收集、分类转运、分类处理需求，鼓励有条件的县城推进生活垃圾分类和处理设施建设；全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到 80万吨 /日左右，城市生活垃圾焚烧处理能力占比 65左右。2021-06 国家发改委、住建部 “ 十四五 ” 城镇污水处理及资源化利用发展规划到 2025年，全国城市生活污水集中收集率力争达到 70以上；县城污水处理率达到 95以上；全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到 25以上，京津冀地区达到 35以上，黄河流域中下游地级及以上缺水城市力争达到 30；城市和县城污泥无害化、资源化利用水平进一步提升，城市污泥无害化处置率达到 90以上。2021-07 国家发改委 “ 十四五 ” 循环经济发展规划到 2025年，主要资源产出率比 2020年提高约 20，单位 GDP能源消耗、用水量比 2020年分别降低 13.5、 16左右，农作物秸秆综合利用率保持在 86以上，大宗固废综合利用率达到 60，建筑垃圾综合利用率达到60，废纸利用量达到 6000万吨，废钢利用量达到 3.2亿吨，再生有色金属产量达到 2000万吨，其中再生铜、再生铝和再生铅产量分别达到 400万吨、 1150万吨、 290万吨，资源循环利用产业产值达到 5万亿元。2021-11 国务院关于深入打好污染防治攻坚战的意见到 2025年，生态环境持续改善，主要污染物排放总量持续下降，单位国内生产总值二氧化碳排放比 2020年下降 18，地级及以上城市细颗粒物（ PM2.5）浓度下降 10，空气质量优良天数比率达到 87.5，地表水 Ⅰ －Ⅲ 类水体比例达到 85，近岸海域水质优良比例达 79左右，重污染天气、城市黑臭水体基本消除，土壤污染风险得到有效管控，固体废物和新污染物治理能力明显增强。2021-12 生态环境部等 18部门 “ 十四五 ” 时期 “ 无废城市 ” 建设工作方案到 2025年， “ 无废城市 ” 固体废物产生强度较快下降综合利用水平显著提升，无害化处置能力有效保障，减污降碳协同增效作用充分发挥，固体废物治理体系和治理能力明显提升。2022-01 国务院 “ 十四五 ” 节能减排综合工作方案到 2025年，全国单位国内生产总值能源消耗比 2020年下降 13.5，化学需氧量、氨氮、氮氧化物、挥发性有机物排放总量比 2020年分别下降 8、 8、 10以上、 10以上。节能减排政策机制更加健全，重点行业能源利用效率和主要污染物排放控制水平基本达到国际先进水平，经济社会发展绿色转型取得显著成效。2022-06 生态环境部等 7部门减污降碳协同增效实施方案到 2025年，减污降碳协同推进的工作格局基本形成；重点区域、重点领域结构优化调整和绿色低碳发展取得明显成效；形成一批可复制、可推广的典型经验；减污降碳协同度有效提升。到 2030年，减污降碳协同能力显著提升，助力实现碳达峰目标；大气污染防治重点区域碳达峰与空气质量改善协同推进取得显著成效。2022-08 生态环境部等 12部门黄河生态保护治理攻坚战行动方案到 2025年，森林覆盖率达到 21.58，水土保持率达到 67.74，退化天然林修复 1050万亩；沙化土地综合治理136万公顷，地表水达到或优于 Ⅲ 类水体比例达到 81.9，地表水劣 Ⅴ 类水体基本消除；黄河干流上中游（花园口以上）水质达到 Ⅱ 类，县级及以上城市集中式饮用水水源水质达到或优于 Ⅲ 类比例不低于 90，县级城市建成区黑臭水体消除比例达到 90以上。2022-09 国家发改委等 3部门污泥无害化处理和资源化利用实施方案到 2025年，全国新增污泥（含水率 80的湿污泥）无害化处置设施规模不少于 2万吨 /日，城市污泥无害化处置率达到 90以上，地级及以上城市达到 95以上，基本形成设施完备、运行安全、绿色低碳、监管有效的污泥无害化资源化处理体系。2022-11 国家发改委、住建部等部门关于加强县级地区生活垃圾焚烧处理设施建设的指导意见到 2025年，全国县级地区基本形成与经济社会发展相适应的生活垃圾分类和处理体系，京津冀及周边、长三角、粤港澳大湾区、国家生态文明试验区具备条件的县级地区基本实现生活垃圾焚烧处理能力全覆盖。长江经济带、黄河流域、生活垃圾分类重点城市、 “ 无废城市 ” 建设地区及其他具备条件的县级地区应建尽建生活垃圾焚烧处理设施。资料来源政府官网，湘财证券研究所 16 5 双碳战略引领，聚焦减污降碳主线 17 5 双碳战略引领，聚焦减污降碳主线 “ 十四五 ” 期间减污降碳将是环保行业重点发展领域。 2022年 10月二十大报告提出中国式现代化是人与自然和谐共生的现代化，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，深入推进环境污染防治，积极稳妥推进碳达峰碳中和。生态环境部等七部门印发减污降碳协同增效实施方案后，截止 2022年12月 30日，已有多个地区陆续发布减污降碳协同增效相关政策文件，落实党中央、国务院关于双碳决策部署。表 3 各地区减污降碳相关政策梳理发布时间发布机关政策文件主要内容2022-06-17 生态环境部等七部门减污降碳协同增效实施方案到 2025年，减污降碳协同推进的工作格局基本形成；重点区域、重点领域结构优化调整和绿色低碳发展取得明显成效；形成一批可复制、可推广的典型经验；减污降碳协同度有效提升。到 2030年，减污降碳协同能力显著提升，助力实现碳达峰目标。2022-08-17 福建省生态环境厅等六部门福建省减污降碳协同增效实施方案到 2025年，减污降碳协同推进格局基本形成，碳排放强度持续降低；重点领域结构优化调整和绿色低碳发展取得明显成效，形成一批可复制、可推广的试点示范，减污降碳协同度有效提升。到 2030年，减污降碳协同管理体系更加完善、能力显著提升，重点领域低碳发展模式逐渐成熟，有力推动碳达峰目标实现。2022-08-17 福建省南平市生态环境局南平市减污降碳协同增效实施方案（征求意见稿）南平市将推动 35蒸吨 /小时及以上燃煤锅炉完成超低排放改造，到 2025年，基本完成钢铁、水泥等行业超低排放改造，主要污染物排放总量持续减少，碳排放强度持续降低，绿色产业比重持续提升。到 2030年，绿色发展内生动力显著增强，减污降碳协同管理体系更加完善，能力显著提升。2022-10-12 江西省生态环境厅等七部门江西省减污降碳协同增效实施方案到 2025年，全省减污降碳协同管理机制初步建立，统筹融合工作格局基本形成；重点区域、重点领域结构优化调整和绿色低碳发展取得明显成效 ;形成一批可复制、可推广的试点示范；重点领域减污降碳协同度有效提升。到 2030年，全省减污降碳协同管理体系更加完善，能力显著提升。2022-11-02 吉林省生态环境厅等七部门吉林省减污降碳协同增效实施方案到 2025年，全省减污降碳协同推进的工作格局基本形成；重点区域、重点领域结构优化调整和绿色低碳发展取得明显成效；减污降碳协同度有效提升。到 2030年，全省减污降碳协同能力显著提升。2022-11-29 宁夏生态环境厅宁夏减污降碳协同增效行动实施方案到 2025年，减污降碳协同推进的工作格局基本形成；减污降碳协同制度体系基本建立；减污降碳协同度有效提升。单位地区生产总值二氧化碳排放比 2020年下降 16。到 2030年，减污降碳协同机制更加完善、协同能力显著增强，助力实现自治区碳达峰目标。2022-12-09 厦门市生态环境厅厦门市减污降碳协同增效实施方案到 2025年，减污降碳协同推进格局基本形成，碳排放强度持续降低；减污降碳协同度有效提升。到2030年，减污降碳协同管理体系更加完善、能力显著提升，重点领域低碳发展模式逐渐成熟，有力推动碳达峰目标实现。水、大气、土壤、固体废物等污染防治领域协同治理水平显著提高。2022-12-13 浙江省生态环境厅浙江省减污降碳协同创新区建设实施方案到 2025年，基本形成符合主体功能定位的开发格局，初步建立资源循环利用体系，构建减污降碳协同制度体系，非化石能源占一次能源消费比重达到 24，设区市减污降碳协同指数提高 10。到2030年，减污降碳协同能力显著提升，非化石能源占一次能源消费比重达到 30，设区市减污降碳协同指数累计提高 20。2022-12-19 泉州市生态环境厅泉州市减污降碳协同增效实施方案到 2025年，减污降碳协同推进格局基本形成，碳排放强度持续降低；减污降碳协同度有效提升。到2030年，减污降碳协同管理体系更加完善、能力显著提升，重点领域低碳发展模式逐渐成熟，有力推动碳达峰目标实现。水、大气、土壤、固体废物等污染防治领域协同治理水平显著提高。2022-12-23 湖北省生态环境厅湖北省减污降碳协同增效实施方案到 2025年，减污降碳协同推进的工作格局基本形成，武汉都市圈、襄阳都市圈、宜荆荆都市圈重点城市及重点产业结构优化调整和绿色低碳发展取得明显成效。到 2030年，减污降碳协同能力显著提升，重点城市碳达峰与空气质量改善协同推进取得显著成效。2022-12-30 湖南省生态环境