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有 “双碳”长路志千里，风光反转迎新朝 [Table_CoverStock] 电新行业 深度报告 [Table_ReportDate] 2022年 12月 19日 武浩 电新 行业首席分析师 S1500520090001 010-83326711 wuhaocindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业深度报告 [Table_StockAndRank] 电力设备 投资评级 看好 上次评级 看好 武浩 电新行业首席分析师 执业编号 S1500520090001 联系电话 010-83326711 邮 箱 wuhaocindasc.com 张鹏 电新行业分析师 执业编号 S1500522020001 联系电话 18373169614 邮 箱 zhangpeng1cindasc.com 黄楷 电新行业分析师 执业编号 S1500522080001 邮 箱 huangkaicindasc.com 胡隽颖 电新行业研究助理 邮 箱 hujunyingcindasc.com 曾一赟 电新行业研究助理 邮 箱 zengyiyuncindasc.com 孙然 电新行业研究助理 邮 箱 sunrancindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9号院 1号 楼 邮编 100031 [Table_Title] “双碳”长路志千里，风光反转迎新朝 [Table_ReportDate] 2022年 12 月 19日 本期内容提要 [Table_Summary 【新能源车】产业回归新常态 。 2019-2020 年关键词是 “平价周期 ”， 2021-2022 年的关键词是 “供需错配 ”，在需求的 带动下 ， 实现 了量价齐升。 展望 2023 年 ，我们认为关键词是 “新常态 ”，随着需求增速回 归常态，供给 的扩张陆续到来，产业到了去伪存真的时候，部分环节 产能有望保持结构 性的平衡。其中电池环节在 技术壁垒及 一体化 布局 下，盈利有望持续修 复 。 重视快充和 4680大圆柱产业趋势，关注钠离子、锰铁锂、 PET 铜箔等新 技术 。续航 充电焦虑下，高压快充成为趋势，热管理能力优秀 成本优势 下， 4680 大圆柱电池蓄势待发。电池材料技术发展至今，即将迎来下一代 的改良升级，包括钠离子、磷酸锰铁锂、 PET 铜箔等，随着新技术等的逐 步兑现， 有望 涌现 0-1， 1-10 的产业浪潮 。 投资建议 重点推荐 宁德时代、 亿纬锂能、 信德新材、比亚迪（汽车 组 联合覆盖）、 当升科技、 恩捷股份、 星源材质、 天赐材料、 科达利、 孚能 科技、 中伟股份、 容百科技、长远锂科、 中科电气、 振华新材、 杉杉股 份、 壹石通、超频三 、德方纳米 等。建议关注维科技术、传艺科技等 。 【光伏】 全球 潜在需求 有望持续高增。 22 年 新增装机主要受制于硅料 产 量，年内硅料供给短缺，价格大幅上涨。国内方面，在风光大基地和整县 推进政策驱动下，国内光伏装机有望大幅增长，尤其是对价格承受度较高 的分布式市场增速突出。海外方面，受到欧洲能源危机、通胀加剧等外部 环境影响，海外光伏市场持续旺盛，我国组件出口实现大幅增长。 展望 2023 年，随着产业链价格下降、 N 型技术实现大规模量产，集中式需求有 望起量，中欧需求有望延续高增，美国需求或将回暖，全球光伏需求增速 有望保持在 40左右，建议关注三条投资主线。 1） 新技术趋势 新型电池片技术快速进步， TOPCON/HJT/IBC 电池片在 今年均 有较大突破，明年 TOPCON 率先大规模量产，建议重点关注 TOPCON 技术领先的一体化厂商及专业电池片厂商。 2） 供需紧张环节 2023 年随着硅料供给瓶颈打开，产业链将迎来利润再 分配，供需紧张环节将有较大盈利弹性，建议重点关注高纯石英砂、 POE 粒子、 POE 胶膜环节。 3） 渗透率 提升 光伏制造链处在技术快速进步、规模快速扩张阶段，目 前仍 存在 渗透率较低细分板块，产业技术进步及需求结构变化将有望 提升细分领域的渗透率，建议重点关注随着全球分布式安全规定强 化，渗透率有望快速提升的微型逆变器板块。 投资建议重点推荐 美畅股份、 晶 澳科技、 昱能科技、 通威股份 、 金博 股份 （有色组联合覆盖） ；建议关注 捷佳伟创、 隆基绿能 、 天合光能、 晶 科能源 、 福斯 特、海优新材、钧达股份、爱旭股份、禾迈股份、德业股 份 等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 3 【风电】平价时代来临，成长空间广阔 。 全球来看，欧洲各国纷纷出台 海风规划，全球海风装机有望维持高增速；根据 GWEC 协会预测， 20222031 年全球海上风电 增速将越来越快 ， 20212026 年期间新增装机 量有望从 21.11GW 增长至 28.59GW，年均复合增速 6.3， 2031 年新增 装机量将达到 54.85GW， 20262031 年年均复合增速 13.9。 2020、 2021 年分别是我国陆风、海风国家补贴的最后一年， “抢装潮 ”之后全面迎 来平价时代。 当前低基数情况下，继续看好明年陆海风相关标的业绩增 速。 1）装机 低基数造就高增长 受疫情反复、台风、安全施工等因素影响， 2022 前三季度我国陆风、海风并网装机量仅 18、 1.24GW。 2）招标 是装机的前瞻指标， 2022 年风电招标景气度持续 高涨 。 2022 年 前 三季度，国内风电机组公开招标量 76.3GW，同比增长 82，其中陆风 64.9GW，超历史 5 年招标水平，海风招标 11.4GW，明年有望迎来陆 风、 海风的装机热潮。 3）远期来看， “五大六小 ”集团 “十四五”期间新能源装机规划达 357387GW，六小集团装机规划达 193203GW。除此之外，中国电建、 中国能建、中国石化、中国海油和中国石油仍有小部分新能源装机规划， 合计约 83.5GW。此外，我国沿海各省 “十四五 ”新增海上风电规划达 55.39GW，年均 13.85GW。 投资建议 1）海缆板块成长性强，超高压 /柔直送出方案逐步渗透 ， 推荐东方电缆， 建议 关注宝胜股份、汉缆股份； 2）轴承板块风机部件 国产化最后一环，产品升级进行时， 建议关注 恒润股份 、 新强联； 3）塔 筒管桩深远海发展提升基础用量， Q3 进入集中交付期， 建议 关注海力风 电 。 【电力设备】电网投资进入新的成长周期 。 我国新能源发电 占 比不断提 升，带来了电力系统问题（发 /用电的时间 /空间 错配等），我国新型电力系 统建设迫切。新型储能、智能化、特高压建设可以用于解决新能源带来的 系统问题，也是 “十四五 ”电力系统建设的重点。从规划上看，两网 “十四五 ” 期间合计规划投资 2.9 万亿，平均每年 5800 亿，电网投资进入新的成长阶 段， “十四五 ”期间投资 额中枢抬升显著。从进程上看，今年全国各地疫情 的反复影响项目开工建设，整体电网投资不及预期。低基数叠加高中枢， 明年电网投资 有望 快速增长 ，电网投资重点特高压、智能化等方向深度受 益，电力设备行业 有望 迎来强 Beta 机会。另外，大宗商品价格回落，电力 设备企业或迎来盈利拐点，看好明年电力设备行业量利齐升。 投资建议 1） 重点推荐 具有成长性的一次设备龙头企业之一 思源电 气 ； 2） 建议关注 受益特高压建设的核心设备企业 许继电气、国电南 瑞、特变电工 ； 3） 建议关注 电力系统智能化受益标的 四方股份。 【储能】大储户储海内外齐飞，看好产业链发展契机。 储能是解决新能 源发展带来的系统问题的“良方”，具有刚性需求。我们预计全球 2023 年 新增装机为 123.08GWh， 2025 年新增装机 321.06GWh， 21-25 年复合增 速为 89；我国 2023年储能新增装机为 14.21GW/27.31GWh， 2025年新 增装机为 52.15GW/106.49GWh， 21-25 年 CAGR 为 118。需求快速增 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 4 长带动产业链核心设备比如电池、 PCS、集成商环节深度受益其中电池 环节竞争格局集中，宁德时代龙头优势明显； PCS 环节的市场集 中度高， 企业专注差异化市场；集成商环节中，户储龙头铸造品牌护城河，大储具 备先发优势。我们认为未来格局或为大储中的独立储能高增，户储龙头享 受品牌溢价，相关标的受益。 投资建议 1）电池环节 亿纬锂能、 宁德时代 、派能科技 、 国轩高科、 鹏辉能源、天能股份 ； 2） PCS 环节 阳光电源、科士达、科陆电子（家 电组标的） 、盛弘股份、科华数据、上能电气、锦浪科技、德业股份（家 电组 联合覆盖 ） 、固德威 ； 3） EPC/集成商 南网科技、思源电气、四方 股份、 金盘科技、 南都电源 ； 4）温控系统 高澜股份、同飞股份、三花 智控（家电组标的） 、英维克 ； 5）消防系统 青鸟消防、国安达 。 风险因素 政策落地不及预期；疫情反复影响新能源建设进度；原材料 价格上涨带来成本上升；行业竞争加剧；风电招标 /装机不及预期；轴承国 产化进程不及预期 。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 5 目 录 与市场不同 . 10 【新能源车】 11 一、产业回归常态，着眼电池和新技术 . 11 二、电池环节盈利有望持续修复 12 2.1 电池环节格局占优，盈利承压局面将改善 12 2.2电池企业加强供应链布局 12 2.3电池企业积极开拓储能等新市场 14 2.4海外布局化解政策风险 15 三、快充成趋势，大圆柱电池蓄势待发 17 3.1 续航 充电 安全成为消费者主要考虑因素 . 17 3.2 快充时代来临，车企纷纷布局 18 3.3 快充带来的新机遇热效应等亟待解决 19 3.4 热管理能力优秀 成本优势下， 4680大圆柱电池蓄势待发 . 20 3.5 四大电池材料格局和变化 23 3.5.1负极硅基产业化进程有望加速 . 23 3.5.2 隔膜紧平衡状态持续，设备国产化进行时 . 25 3.5.3新型锂盐 LIFSI快速发展 . 27 3.5.4正极材料盈利分化，前驱体一体化有望逐步兑现 . 28 四、锂电新技术涌现， 2023年蓄势待发 . 30 4.1 高锂价为钠离子带来发展机遇 30 4.2 磷酸锰铁锂有望与三元、铁锂共同竞争动力市场 31 4.3 复合集流体逐步开始产业化应用 32 五、新能源车板块投资机会展望 34 【光伏】 . 35 六、碳中和目标下光伏行业发展前景广阔 35 七、硅料供给瓶颈打开，主产业链利润迎来再分配 38 八、 2023年关注供需紧张环节及新技术趋势 . 40 8.1 新技术持续突破， TOPCon路线即将迎来大规模量产 40 8.1.1 TOPCon电池已具备性价比优势 . 40 8.1.2 TOPCon降本潜力仍较大 . 40 8.1.3 TOPCon电池片产能快速扩张 . 40 8.1.4 HJT技术路线或将实现 10GW 级出货 . 41 8.1.5 IBC技术路线新产品层出 . 42 8.2辅材环节供需偏紧 43 8.2.1 POE胶膜供需偏紧， EPE胶膜占比或将提升 . 43 8.2.2高纯石英砂供需紧张 . 45 九、光伏板块投资机会展望 47 9.1 N型技术路线快速发展，放量在即 47 9.1.1一体化及专业电池片厂商推动 TOPCON大规模量产提速 . 47 9.1.2 HJT、 IBC产业化进程加速 . 48 9.2供应链供需紧张环节 POE胶膜、高纯石英砂 . 49 9.2.1 POE胶膜 . 49 9.2.2 高纯石英砂 . 49 9.3 渗透率或集中度有望快速提升的细分板块 51 9.3.1 微型逆变器分布式场景渗透率有望快速提升 51 9.4 投资建议 . 53 【风电】 . 54 十、双碳目标明确，陆海风招标维持高景气度 54 10.1 全球半数国家设定碳中和目标，我国双碳目标明确 54 10.2 我国风电历史复盘国补退坡，平价时代来临 54 10.3 短期景气度跟踪 2022年海陆风招标高景气，大型化脚步未停止 55 10.4 远期 国内陆风风光基地成为风电装机主力军，“五大六小”发电集团目标清晰 57 10.5 远期 国内海风海风机组招标重启，“十四五”海上风电规划饱满 . 59 10.6 远期 全球海风欧洲各国纷纷出台规划政策，全球海风装机有望维持较高增速 . 60 十一、海缆行业海缆行业成长性强，超高压 /柔直送出方案逐步渗透 . 63 11.1海缆分为阵列 送出海缆，市场规模增速快 63 11.2送出缆高压化、柔直化趋势明显 63 11.3海缆板块财务表现抢装潮后收入增速放缓，盈利能力仍保持高位 . 65 十二、轴承行业风机部件国产化最后一环，产品升级进行时 68 12.1 风电轴承为运动枢纽，包括传动系统轴承及偏航变桨轴承 68 12.2 主轴承圆锥滚子轴承是研究重点 69 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 6 12.3 偏航变桨轴承独立变桨轴承有望成为主流趋势 71 12.4 轴承板块财务表现国产化加速进行，营收环比持续提升 72 十三、塔筒管桩行业深远海发展提升风机基础用量， Q3进入集中交付期 . 74 13.1 风机基础在海风造价占比高，受益深远海价值量有望提升 74 13.2 塔筒板块财务表现公司业绩受装机影响， Q3 进入交付期 . 75 十四、风电板块投资机会展望 77 【电力设备 储能】 78 十五、新型电力系统建设推进，“网”“储”迎来发展良机 78 15.1 新能源发电占比提升带来系统问题，新型电力系统建设迫切 78 15.2 新型储能、智能化、特高压建设用于解决新能源带来的系统问题 . 80 十六、电网投资进入成长周期，关注特高压、智能化细分板块 82 16.1 电网投资进入成长周期，看好明年行业机会 82 16.2 大宗商品价格回落，电力设备企业或迎来盈利拐点 83 16.3 电网建设具有高压化趋势，特高压建设明年有望高增 84 16.4 电网智能化涉及领域全面，二次设备格局较优 88 16.5 电力设备板块投资机会展望 89 十七、大储户储海内外齐飞，看好产业链发展契机 90 17.1 储能具有刚性需求，新型储能黄金赛道正起步 90 17.2 大储具有电力设备属性，户储具有消费属性 92 17.3 储能设备的核心环节是电池、 PCS. 93 17.4 储能板块投资机会展望 96 十八、风险因素 97 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 7 表 目 录 表 1电池企业逐季度盈利能力（归母净利率） . 12 表 2宁德时代锂资源布局 . 13 表 3 亿纬锂能锂资源布局 . 13 表 4 国轩高科锂资源布局 . 13 表 5 电池企业镍钴原材料布局 14 表 6 电池企业储能产品布局 . 14 表 7 宁德时代储能产品应用场景 15 表 8 电池企业海外布局 . 15 表 9 2016-2020 动力电池单体及系统能量密度变化趋势（元 /KW） . 18 表 10 当前部分快充新能源汽车信息 . 18 表 11 不同尺寸圆柱电池电阻对比 . 22 表 12 全球 46 系大圆柱电池需求测算 . 23 表 13 部分隔膜企业国产化进度 25 表 14 2021 年国内主要隔膜厂商产能扩张项目情况 27 表 15 全球钠离子电池需求预测 30 表 16 国内钠离子电池企业进展 30 表 17 全球磷酸锰铁锂市场需求 31 表 18 磷酸锰铁锂企业布局 . 31 表 19主要国家 碳中和政策 . 35 表 20 TOPCon 组件与 PERC 组件相比可显著降低度电成本 40 表 21 全球主要 POE 供应企业 . 44 表 22国内部分企业 POE 投放规划 45 表 23 2023 年高纯石英砂供需测算 . 46 表 24主要公司 TOPCon 产能规划情况 48 表 25部分公司 HJT 产能规划情况 . 48 表 26光伏胶膜企业在 POE胶膜的进展情况 49 表 27主流微型逆变器产品性能对比 . 52 表 28 微逆市场价值预测（亿元） 52 表 29有明确碳中和目标和进展的国家（地区）情况 54 表 30部分平价海风项目招标价格（截至 2022 年 10 月 31日） 56 表 31海风主流风电整机商大型化机组进度 57 表 32全国 1.5MW 及以下机组分阶段改造退役需求潜力预测 . 58 表 33 “五大 ”发电集团 “十四五 ”新能源装机目标 . 58 表 34 “六小 ”发电集团 “十四五 ”新能源装机目标 . 59 表 35 沿海各省 “十四五 ”海风装机规划 59 表 36部分省份海风补贴内容 . 60 表 37欧洲各国 海上风电规划目标（ GW） . 62 表 38不同电压等级、不同截面交流海缆输送容量 . 63 表 39风电机组轴承类型示意图 69 表 40风电 机组主轴承类型介绍 70 表 41风电 机组主轴承类型介绍 70 表 42海风 基础形式对比 . 75 表 43南网与国网十四五规划以及具体措施 84 表 44国家级接入电网标准以及电化学储能设计规范 95 图 目 录 图 1全球新能源汽车销售情况与渗透率（万辆） . 11 图 2 2021 年吸引消费者购买新能源车的主要因素 17 图 3 2021 年消费者对新能源车的顾虑 17 图 4锂离子电池组成本情况（ /KWh） 17 图 5快充实现路径 18 图 6圆柱电池内部温度和电流密度的分布仿真结果 20 图 7软包电池在 5C 恒流放电时的表面温度变化 . 20 图 8特斯拉 4680 大圆柱电池性能提升显著 20 图 9 4680 采用蛇形冷却板 21 图 10特斯拉 4680 全极耳结构示意图 . 22 图 11单极耳与全极耳热分布 22 图 12高镍和硅基是确定性大势所趋 . 23 图 13 2019 年中国负极材料厂商竞争格局 . 24 图 14 2020 年中国负极材料厂商竞争格局 . 24 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 8 图 15 2021 年负极材料厂商市占率 24 图 16 2021 年全球负极厂商市占率 24 图 17中国历年硅基负极出货量（万吨） 24 图 18全球硅基负极需求预测（万吨） 24 图 19添加 TUBALL 单壁碳纳米管可以提升硅基负极循环性能 . 25 图 20 2021 中国干法隔膜行业市场格局 26 图 21 2021 中国湿法隔膜市场格局 . 26 图 22 2021 全球隔膜市场格局 26 图 23隔膜市场出货结构 . 26 图 24六氟磷酸锂价格指数走势（万元 /吨） . 27 图 25国内磷酸铁锂正极企业市场集中度 29 图 26全球光伏总安装及平准化度电成本 （美元 /度） 36 图 27 2019-2022E 全球电力技术投资（十亿美元） . 36 图 28 2014-202210 我国累计风光装机量及增速 37 图 29 2011-2021 我国风电光伏发电量及发电占比 37 图 30 2016-2025 全球新增光伏装机容量预测（ GW） . 37 图 31 2016-2025 我国新增光伏装机容量预测（ GW） . 37 图 32 2014 年 -2023 年全球多晶硅产量及组件供需情况 . 38 图 33主产业链各环节链盈利情况 39 图 34主产业链产能情况 . 39 图 35 TOPCon 产能预测（ GW） . 41 图 36 TOPCon 出货量预测（ GW） 41 图 37 华晟新能源 HJT 电池未来规划 . 41 图 38 HJT 产能预测（ GW） 42 图 39 HJT 出货量预测（ GW） . 42 图 40采用 ABC 电池的爱旭 “黑洞 ”系列组件 . 42 图 41 采用 HPBC 电池的隆基 Hi-MO6 系列组件 . 42 图 42隆基 HPBC 电池量产效率突破 25 43 图 43 Hi-MO6 系列组件多种颜色搭配，定位于分布式市场 . 43 图 44胶膜粒子供需分析（单位万吨） 44 图 45 2021 年我国 POE 消费结构 45 图 46中国光伏组件 CR5 占比 47 图 47 2022 年一体化组件厂商产能（ GW） . 47 图 48一体化组件厂商毛利率 . 47 图 49主要光伏胶膜公司名义产能统计（亿平米） . 49 图 50石英股份高纯石英砂产量（万吨） 50 图 51欧晶科技石英坩埚毛利率 51 图 52欧晶科技石英坩埚平均售价（元 /只） . 51 图 54 2018-2022E 年微型逆变器厂商出货量（ GW） 51 图 56 20092022Q3 年我国陆上风电新增装机量 . 55 图 57 20092022Q3 年我国海上风电新增装机量 . 55 图 58 20172022 年各季度风电机组公开招标量（ GW） . 55 图 59 20172022 年陆风海风机组招标量（ GW） . 55 图 60 2018 年至今各类风机机型投标价格（元 /kW） . 56 图 61 20222031年全球海上风电新增装机预测（ GW） 61 图 62风电场海缆布局示意图 . 63 图 63青洲六海上风电场海缆集中送出工程输电结构示意图 . 64 图 64如东海上风电柔直输电项目送出方案 64 图 65 海缆企业产能分布图 . 65 图 66 20152022Q3 海缆营业总收入及增速 亿元， ） . 65 图 67 20152022Q3 海缆归母净利及增速 亿元， ） . 65 图 68海缆单季度营收及增速 亿元， ） . 66 图 69海缆单季度归母净利及增速 亿元， ） 66 图 70 20152022Q3 海缆营业总收入及增速 亿元， ） . 66 图 71 20152022Q3 海缆归母净利及增速 亿元， ） . 66 图 72海缆单季度毛利率及净利率变化（ ） . 67 图 73双馈机型 风机使用轴承示意图 . 71 图 74直驱机型风机使用轴承示意图 . 71 图 75偏航轴承结构 71 图 76变桨轴承结构 71 图 77作用在 风机上的主要力 . 72 图 78独立变桨 控制（ IPC）结构 72 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 9 图 79 20152022Q3 轴承营业总收入及增速 亿元， ） . 72 图 80 20152022Q3 轴承归母净利及增速 亿元， ） . 72 图 81轴承单季度营收及增速 亿元， ） . 73 图 82轴承单季度归母净利及增速 亿元， ） 73 图 83 20152022Q3 轴承营业总收入及增速 亿元， ） . 73 图 84 20152022Q3 轴承归母净利及增速 亿元， ） . 73 图 85陆风、海风基础形式 . 74 图 86明阳智能海风项目初始投资构成 . 74 图 87 2020 年江苏、广东、福建省海风初始造价构成 74 图 88 20152022Q3 塔筒营业总收入及增速 亿元， ） . 75 图 89 20152022Q3 塔筒归母净利及增速 亿元， ） . 75 图 90塔筒单季度营收及增速 亿元， ） . 76 图 91塔筒单季度归母净利及增速 亿元， ） 76 图 92 20152022Q3 塔筒营业总收入及增速 亿元， ） . 76 图 93 20152022Q3 塔筒归母净利及增速 亿元， ） . 76 图 94我国发电量结构（亿千瓦时） . 78 图 95我国装机结构（万千瓦） 78 图 96 新能源的时间错配问题 . 79 图 97 2020 年我国年风速分布 79 图 98 2020 年我国年日照时速 79 图 99最大用发电负荷差 . 80 图 100解决新能源系统问题的主要方式 . 81 图 101全社会用电量（万千瓦时）以及同比 82 图 102电网投资完成额预测（亿元）以及同比 82 图 103国网净利润（亿元）及同比（ ） 83 图 104南网净利润（亿元）及同比（ ） 83 图 105取向硅钢现货价格走势 . 83 图 106普通中板钢材以及废钢价格走势 . 83 图 107电解铜市场价格走势 . 84 图 108铝锭市场价格走势 . 84 图 109 2020 年中国电压结构（ 110-1000KV） . 85 图 110历年来累计输电电压等级情况（ 35KV 以上） . 85 图 111特高压开工数量统计（条） . 86 图 112 2018 年之前特高压交流项目投资构成 . 86 图 113云广 向上特高压直流项目投资构成 86 图 114 2020 年特高压设备 GIS 市场份额 . 87 图 115 2020 年特高压设备变压器市场份额 87 图 116 2020 年换流变压器市场份额 . 87 图 117 2020 年换流阀市场份额 87 图 118智能化改进的电力设备 88 图 119 2022 国网继电保护和变电站智能化招标情况 89 图 120 2021 年国家电网监控类设备中标情况 89 图 121全球新型储能累计装机（ GW） 90 图 122中国新型储能累计装机（ GW） 90 图 123全球新型储能新增装机（ GWh） 91 图 124中国新型储能新增装机（ GWh） 91 图 125美国新型储能新增装机（ GWh） 91 图 126欧洲新型储能新增装机（ GWh） 91 图 127 全球户储新增装机（ GWh） . 92 图 128 欧洲户储新增装机（ GWh） . 92 图 129 户用储能上下游产业链 92 图 130储能系统内部结构以及运作方式 . 93 图 131 2022 年大型储能成本结构 93 图 132户内单相光储系统成本结构（ 6kW 组件， 5kWPCS、 7.5kwh 电池） . 93 图 133 2021 年全球储能电池竞争格局 . 94 图 134 2021 年中国储能电池竞争格局 . 94 图 135 2021 年全球储能 PCS 竞争格局 . 94 图 136 2021 年中国储能 PCS 竞争格局 . 94 图 137 2021 年全球集成商海外市场出货量 MWh） . 95 图 138 2020 年全球户储新增装机 95 图 139 2021 年 90以上的商家认为品牌对销售有影响 . 96 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 10 与市场不同 市场担忧明年新能源板块成长 性 不及 近两年，我们详细分析 锂电、光伏、风电、电力设备、 储能等产业趋势， 并 从中挖掘具备重大变革的方向及相关 受益标的，具有较强前瞻性。 1） 锂电板块，我们认为产业回归新常态， 重视快充和 4680大圆柱产业趋势，关注钠离子、锰 铁锂、 PET铜箔等新技术 。 2）光伏板块，我们认为随着产业链价格下降、 N型技术实现大 规模量产，集中式需求有望起量，中欧需求有望延续高增，美国需求或将回暖，全球光伏 需求增速有望保持在 40左右 。关注 新技术趋势 标的、 供需紧张环节 、 渗透率 集中度提 升 环节。 3）风电板块，我们认为碳中和趋势明确，陆海风平价时代来临，成长空间广阔。 当前低基数情况下，继续看好明年陆海风相关标的业绩增速 。关注海缆、轴承、 塔筒管桩 相关标的。 4）电力设备板块，电网投资进入成长周期， “十四五 ”期间投资额中枢抬升显著 ， 今年全国各地疫情的反复影响项目开工建设， 今年电网投资基数较低 。低基数叠加高中枢， 明年电网投资 有望 快速增长。 5）储能板块，我们认为大储户储海内外齐飞，看好产业链发 展契机。储能是解决新能源发展带来的系统问题的“良方”，具有刚性需求。我们预计全球 储能需求持续高增 。需求快速增长带动产业链核心设备比如电池、 PCS、集成商环节深度 受益 。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 11 【 新能源车 】 一、 产业回归常态，着眼电池和新技术 新能源车从 2019-2020年的关键词是 “平价周期 ”，特斯拉作为行业的引领者带动产业实现 0- 1 的过程； 2021-2022 年度的关键词是 “供需错配 ”，在需求的 带动下 ，出现了较多环节的供 需错配，带来了量价齐升。展望 2023 年度 ，我们认为关键词是 “新常态 ”，供需层面看，随 着需求增速回归常态，供给的扩张陆续到来，在供需上对产业形成一定的冲击，产业到了 去伪存真的时候，整体名义产能过剩，部分环节优质产能有望保持结构性的平衡。优质企 业通过产业一体化降低成本，盈利有望保持稳定。另一方面，电池材料技术发展至今，即 将迎来下一代 的改良升级，包括钠离子、磷酸锰铁锂、 PET 铜箔等，随着新技术等的逐步 兑现， 有望 涌现 0-1,1-10的产业浪潮。 国内新能源市场产销持续增长，领军企业出现分化 。 2022年 11 月，我国新能源汽车产销分 别完成 76.8万辆和 78.6万辆，同比分别增长 65.6和 72.3，环比分别增长 0.8和 10.1， 市场渗透率达到 33.8。 11 月乘联会统计新能源乘用车批发销量 72.82 万辆，同比增长 70.2，环比 10 月增长 7.9。 11 月新能源汽车厂商批发销量突破万辆的企业有 14 家，其 中比亚迪汽车批发量为 23.0 万辆、特斯拉中国 10.0 辆、上汽通用五菱 7.6 万辆、吉利汽车 3.5万辆、长安汽车 3.2万辆、广汽埃安 2.9万辆，环比增长 5.5、 38.9、 46.2、 12.9、 -8.6、 -3.3。 伴随半导体短缺等供应链制约因素缓解， 2022Q3 欧洲新能源车市场销量实现增长 。 2022Q3欧盟纯电动汽车销量达 25.94万辆，同比增长 22，纯电动渗透率达到 11.9，环 比提升 1.9pct，混动汽车渗透率达 22.6，环比提升 1.4pct。德国、英国市场增长强劲，德 国新能源车市场在经历 5个月下滑后， 8月份开始实现同比增长， 9 月环比增速达到 28， 延续高速增长态势。英国混动汽车占比逐渐降低，纯电汽车持续增长，在经历一系列结构 调整后， 9 月英国新能源车销量 5.04 万辆，重回增长态势。 美国市场渗透率基数低，增长潜力大 。 2022年 1-9月美国新能源汽 车销量已达 64.39万辆， 同比增长 26，渗透率达 6.95，我们预计全年销量接近 90 万辆， 2022Q3 美国新能源汽 车 BEVPHEV销量 22.4万辆，同比上升 38.3，环比下降 1.4。 图 1 全球新能源汽车销售情况与渗透率 （万辆） 资料来源 IEA， Clean Technica， 信达证券研发 中心 0 2 4 6 8 10 12 14 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 全球 渗透率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 12 二、电池环节盈利有望持续修复 2.1 电池环节格局占优，盈利承压局面将改善 电池环节供需格局优。电池环节受到的供给影响弱，部分名义产能无法落地。 1）由于上游 碳酸锂的供给制约，正极环节的供给扩张受到制约，这意味着电池环节供给的扩张也会受 到制约； 2）电池环节是属于高端制造业，从企业的盈利差距上看，龙头宁德时代除 2022 年盈利受到挤压，以往的净利率大多保持在 10-20，其余的电池企业净利率和龙头仍有较 大的差距，大多在亏损或者净利率 10以内，主要原因在于电池是电化学的集大成者，其 制备环节较多，涉及到对工艺、良品率等的把控，这意味着部分企业的名义扩张需要较长 时间工艺的磨合以及下游的验证， 优质的电池产能 并未过剩。 电池环节盈利有望持续改善。我们预计， 2023 年电池环节企业盈利将持续出现修复。 1） 上游原材料成本上涨空间有限，锂 价上升趋势放缓 、 镍 钴 价格 呈下降趋势； 2） 中游磷酸铁 锂正极材料、负极材料、电解液、铜箔等产能释放带来材料端降本 ； 3）原材料价格上涨促 使价格联动机制形成。中长期视角，电池企业加强供应链布局、提升储能业务占比有望持 续改善电池环节盈利。 表 1 电池企业逐季度盈利能力 （归母净利率） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 宁德时代 25.1 27.2 27.4 27.8 27.3 27.3 27.5 26.3 14.5 18.7 19.0 蔚蓝锂芯 8.3 11.6 14.3 16.1 20.2 21.3 21.4 20.4 17.5 16.8 16.2 亿纬锂能 29.7 27.9 29.7 29.0 26.9 25.3 23.7 21.6 13.7 15.0 15.9 孚能科技 34.4 27.1 19.2 15.9 3.9 5.3 0.5 -3.3 6.8 13.6 10.9 博力威 27.0 24.1 24.3 24.0 22.7 22.0 21.7 20.2 16.3 17.2 17.9 天能股份 22.3 19.2 19.7 20.2 19.3 17.3 17.1 15.6 17.1 17.0 17.5 国轩高科 29.0 25.1 25.4 25.2 25.0 19.9 18.3 18.6 14.5 14.4 14.1 鹏辉能源 16.4 18.4 19.6 17.5 18.4 17.0 16.4 16.2 17.3 17.7 18.9 欣旺达 13.6 14.9
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