宏观经济专题研究：聚焦经济高质量发展（下篇）-国信证券.pdf-solarbe文库

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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年 12月 05日宏观经济专题研究聚焦经济高质量发展（下篇）核心观点经济研究 · 宏观专题证券分析师董德志联系人薛冰021-60933158 0755-81981373dongdzguosen.com.cn xuebing1guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比 5.80社零总额当月同比 -0.45出口当月同比 -0.30M2 11.80市场走势资料来源 Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告宏观经济专题研究 -存单波动为哪般 2022-11-10 宏观经济专题研究 -2023 年中国出口同比增速下行幅度测算 2022-11-07 宏观经济专题研究 -国内食品价格快速上涨， CPI 同比或在 8月突破 3 2022-07-23 2022年中期中国宏观经济展望 -增长的修复 2022-06-19 经济高质量发展指数增速与沪深 300指数的相关度更高，能更好解释 2015年沪深 300指数上涨。与 GDP相比，经济高质量发展指数增速与沪深 300指数在 2015年 Q2、 2018年 Q1、 2021年 Q1等高点和 2014年 Q1、 2016年 Q2、2018年 Q4等低点较为吻合，在 2014年 Q2-2015年 Q3、 2020年 Q2-2021年Q1等沪深 300指数上升的阶段，高质量发展指数增速与沪深 300相关度更高。创新发展指数与深创 100投资指数走势较为接近，创新发展指数增速与 300成长创新指数较为一致，与医药生物行业指数存在一定的相关性。深创 100投资指数在 2018年 Q4-2021年 Q4表现出明显的上升趋势，在此时期创新发展指数表现出波动上升的趋势。创新发展指数增速在 2014-2019年保持平稳波动的态势，与此阶段 300成长创新指数的波动类似。创新发展指数增速总体趋势与生物医药行业指数较为相似， 2014年 Q1-2020年 Q1整体保持小幅波动的状态，在 2021年 Q1以后两个指数都表现出先上升后下降的态势。协调发展指数增速与中小板 /沪深 300、创业板 /沪深 300指数的走势一致性较高，与共同富裕指数、汽车行业指数和电子行业指数的走势一致性较高。协调发展指数增速与中小板 /沪深 300 自 2011 年开始表现出震荡上行的趋势，在 2016 年达到高点后下降，在 2019 年震荡调整，并在 2021 年开始有所上涨。协调发展指数增速与创业板 /沪深 300 指数在 2014 年Q4-2019年 Q1相关程度较高，两组数在 2015年 Q4左右达到高点后下降。协调发展指数增速与共同富裕指数的走势一致性较高，在2021Q1-2018Q4 都经历大幅上升和波动下降的趋势， 2020 年 Q3 之后也具有较强的一致性。协调发展指数增速与申万一级行业分类的汽车行业指数和电子行业指数 2011年 Q1-2015年 Q3都表现出先小幅下降、后大幅上升的趋势，在 2021年 Q3、 Q4 三个指数达到高点后开始下降。绿色发展指数增速与申万一级行业中的基础化工、有色金属行业具有一定的相关性，与内地低碳投资指数在波动上具有一定的相似性。 2011年 Q1-2014年 Q4 期间，绿色发展指数增速与基础化工、有色金属行业指数表现出先波动下降后波动上行的走势，走势较为相似，且 2020年 Q4之后至 2022年 Q3 的变动较为一致。绿色发展指数增速与内地低碳投资指数在 2013年 Q4-2014 年 Q4 和 2020 年 Q4-2021 年 Q4 的两个阶段，两个指数都表现出向上增长的趋势， 2022年两个指数的增减波动也较为相似。开放发展指数增速与家用电器行业指数的相关性较大。 2015 年之前，两个指数的相关性较低， 2015 年之后两个指数的相关性较为明显，两个指数近期的高点都出现在 2018 年 Q1 和 2021 年 Q1，低点都出现在 2018 年Q4、 2022年 Q3左右，并且高点与低点之间的走势也较为一致。风险提示政策调整滞后，经济增速不及预期，海外通货膨胀及地缘冲突造成的负面影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 2 内容目录1.经济高质量发展与股票指数 41.1高质量发展与资本市场 .41.2经济高质量发展指数对股票指数具有一定解释力 .62.经济高质量发展与市场主题 62.1创新发展指数与市场主题指数 .72.2协调发展指数与市场主题指数 .82.3绿色发展指数与市场主题指数 .92.4开放发展指数与市场主题指数 .102.5共享发展指数与市场主题指数 .103.经济高质量发展与行业指数 11 3.1创新发展指数与行业指数 .113.2协调发展指数与行业指数 .123.3绿色发展指数与行业指数 .123.4开放发展指数与行业指数 .133.5共享发展指数与行业指数 .144.主要结论及展望 14风险提示 16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 3 图表目录图 1 经济高质量发展指数测算结果及增速（，右轴） .4图 2 高质量发展细分指数（绝对值） .4图 3 高质量发展细分指数增速（） .4图 4 沪深 300与名义 GDP增速（右轴） .6图 5 沪深 300与高质量发展指数增速（右轴） .6图 6 创新发展指数及增速（，右轴） .7图 7 创新发展指数与深创 100投资指数（右轴） .7图 8 300成长创新指数与创新发展指数增速（，右轴） 8图 9 协调发展指数及增速（，右轴） .8图 10 协调发展指数增速（，右轴）与中小板 /沪深 3008 图 11 协调发展指数增速（）与创业板 /沪深 300（右轴） 9图 12 协调发展指数增速（）与共同富裕指数（右轴） .9图 13 绿色发展指数及增速（，右轴） .9图 14 绿色发展指数增速（）与内地低碳投资指数（右轴） .9图 15 开放发展指数及增速（，右轴） .10图 16 开放发展指数增速（）与贸易指数（右轴） .10图 17 共享发展指数及增速（，右轴） .10图 18 共享发展指数增速（）与公用事业投资指数（右轴） .10图 19 医药行业指数与创新发展指数（，右轴） .11图 20 2020年规模以上工业企业 R推动区域性股权市场建立完善适合专精特新中小企业特点的服务和产品体系，通过与其他层次资本市场的有机衔接，使企业更快进入资本市场 ;同时通过专板建设推动各方转变对区域性股权市场的认识，进一步明确其功能定位，切实从省内经济发展和企业实际出发，按照场外市场逻辑探索发展路径，补齐多层次资本市场的结构性短板。2022 年 12 月深交所落实工作方案明确交易所开展工作的时间表、路线图、任务书。结合新形势、新情况、新问题，结合深市公司特点和发展规律，坚持服务实体经济，坚持监管主责主业，坚持发挥深市优势，坚持共建共治共享，制定了新一轮推动上市公司高质量发展的落实方案。资料来源证监会官网、中国政府网，国信证券经济研究所整理1.2 经济高质量发展指数对股票指数具有一定解释力在与沪深 300 指数的相关度方面，经济高质量发展指数优于 GDP。 2011年以来名义 GDP 增速在很多时段与沪深 300 指数（季度平均值）较为吻合，包括都在2011Q1-2014Q2 表现出下降的趋势，在 2016Q1-2019Q1 升降较为同步，在2020Q1-2021Q1 都表现出上升，在 2021Q1 后出现明显下降。但是在 2014Q2-2015Q2沪深 300出现大幅上涨的阶段 GDP增速没有表现出上涨，反而有所下降。与 GDP 相比，高质量发展指数增速与沪深 300 指数的吻合度更高，在 2015Q2、2018Q1、 2021Q1 等高点和 2014Q1、 2016Q2、 2018Q4 等低点较为吻合，在2014Q2-2015Q3、 2020Q2-2021Q1等沪深 300指数上升的阶段，高质量发展指数增速的吻合度更高。同时，高质量发展指数增速的波动比沪深 300指数的波动更大，可以用高质量高质量发展指数的增速分析沪深 300指数的走势。图 4 沪深 300与名义 GDP增速（右轴）图 5 沪深 300 与高质量发展指数增速（右轴）资料来源 Wind，国信证券经济研究所整理资料来源 Wind，国信证券经济研究所整理2.经济高质量发展与市场主题本文测算的经济高质量发展指数由创新发展、协调发现、绿色发展、开放发展、共享发现组成，进而分析这五个细分指数与市场主题指数走势的相关程度，找出高质量发展的五个细分指数是否与主题指数相关，与哪些主题指数一致性较高。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 7 表 2 高质量发展细分指标与对应市场主题指数高质量发展指标对应主题指数成份数量发布机构加权方式创新发展指数深创 100 投资指数（ 399088.SZ） 100 深交所自由流通市值加权300 成长创新指数（ 931589.CSI） 80 中证指数 --协调发展指数中小板 /沪深 300创业板 /沪深 300共同富裕指数（ 999106.SSI） 300 华证指数调整后的自由流通市值加权绿色发展指数内地低碳指数（ 000977.CSI） 50 中证指数 --开放发展指数贸易指数（ 886022.WI） 36 Wind 市值加权 |自由流通市值加权共享发展指数公用事业指数（ 882010.WI） 145 Wind 市值加权 |自由流通市值加权资料来源 Wind，国信证券经济研究所整理2.1 创新发展指数与市场主题指数创新发展指数表现出整体上升的趋势，指数数值从 2010年的不足 5，增长到 2021年的 20 左右， 2010-2014 年创新发展指数的增速较高。创新发展指数与深创 100投资指数走势较为接近。深创 100投资指数是深交所推出了股票类指数，所选标的为创新型企业，主要分布在工业、信息技术、可选消费等行业。在整体走势上，深创 100投资指数在 2018 年 Q4-2021年 Q4 表现出明显的上升趋势，在此时期创新发展指数表现出波动上升的趋势。图 6 创新发展指数及增速（，右轴）图 7 创新发展指数与深创 100 投资指数（右轴）资料来源 Wind，国信证券经济研究所整理资料来源 Wind，国信证券经济研究所整理同时，创新发展指数增速与 300 成长创新指数较为一致。 300 成长创新指数是中证指数公司推出的股票类指数， 80家成分企业多为成长型、创新型企业，主要分布在信息技术、金融、工业等行业。在趋势上，创新发展指数增速在 2014-2019年保持平稳波动的态势，与此阶段 300 成长创新指数的波动类似，且 300 成长创新指数的波动更小。 2020Q1-2021Q2，创新发展指数增速与 300 成长创新指数都表现出显著的上涨，此后出现下降的趋势。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 8 图 8 300 成长创新指数与创新发展指数增速（，右轴）资料来源 Wind，国信证券经济研究所测算2.2 协调发展指数与市场主题指数协调发展指数总体上呈上升的趋势， 2015年之前较为平稳，指数保持在 4-8的区间内， 2015-2018年指数开始较快增长，从 7 左右增长到 17左右， 2018年以后，指数又保持的平稳的趋势，保持在 16 左右。从指数增速来看，波动的周期性较强。协调发展指数增速与中小板 /沪深 300 的走势一致性较高，两组数自 2011 年开始表现出震荡上行的趋势，在 2016年达到高点后下降，在 2019年震荡调整，并在2021年开始有所上涨。图 9 协调发展指数及增速（，右轴）图 10 协调发展指数增速（，右轴）与中小板 /沪深 300 资料来源 Wind，国信证券经济研究所整理资料来源 Wind，国信证券经济研究所整理协调发展指数增速与创业板 /沪深 300指数的相关性较高，在 2014年 Q4-2019 年Q1 相关程度较高，两组数在 2015 年 Q4左右达到高点后下降。同时在 2020 年 Q3之后两组数表现出高度一致，上升趋势在 2021 年 Q3 达到高点，此后开始有所下降，并且在 2022 年 Q3止跌回升。同时，协调发展指数增速与共同富裕指数的走势一致性较高。共同富裕指数是华证指数推出的股票类价格指数，有 300只成分股。协调发展指数增速和共同富裕指数在总体趋势上较为一致， 2021Q1-2018Q4 两个指数都经历大幅上升和波动下请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 9 降的趋势， 2020Q3 之后，两个指数也具有较强的一致性，在 2021Q3 达到高点后开始下降。图 11 协调发展指数增速（）与创业板 /沪深 300（右轴）图 12 协调发展指数增速（）与共同富裕指数（右轴）资料来源 Wind，国信证券经济研究所整理资料来源 Wind，国信证券经济研究所整理2.3 绿色发展指数与市场主题指数绿色发展指数是总体上呈现出平稳的态势，近些年指数波动较大，指数数值略有下降。从增速来看 2013 年 Q4 之前指数的增速波动较小，此后波动有所增加，增速较大的值出现在 2014年 Q4、 2016年 Q3、 2020 年 Q1、 2021年 Q4。与绿色发展指数较为类似的投资指数为内地低碳投资指数，内地低碳是中证指数推出的股票类指数， 50只成分股分布在工业、信息技术、公共事业、材料四个领域。两者在波动上具有一定的相似性。 2013Q4-2014Q4 和 2020Q4-2021Q4 的两个阶段，两个指数都表现出向上增长的趋势， 2022 年两个指数的增减波动也较为相似，其他阶段两者的相关程度较弱。图 13 绿色发展指数及增速（，右轴）图 14 绿色发展指数增速（）与内地低碳投资指数（右轴）资料来源 Wind，国信证券经济研究所整理资料来源 Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 10 2.4 开放发展指数与市场主题指数开放发展指数表现出明显的增长趋势，指数数值从 2010年的 3 左右，增加到 2021年的 15 左右，增长幅度较大。从指数增速来看， 2015 年之前指数增速呈小范围波动， 2015年之后指数增速的周期性波动较为明显，增速高点出现在 2015 年 Q3、2018年 Q1和 2021年 Q1，增速低点出现在 2017年 Q1、 2019年 Q1和 2022年 Q3。开放发展指数与贸易类投资指数的相关性较弱。贸易指数是万得推出的股票类指数， 36 只成分股主要是工业企业。由于开放发展指数增速的波动较大，且在2015Q3、 2018Q1 和 2021Q1出现的三次高点与贸易指数匹配度较低。图 15 开放发展指数及增速（，右轴）图 16 开放发展指数增速（）与贸易指数（右轴）资料来源 Wind，国信证券经济研究所整理资料来源 Wind，国信证券经济研究所整理2.5 共享发展指数与市场主题指数共享发展指数总体上呈现出上升的趋势，指数从 2010 年的 4 左右，增长到 2021年的 14 左右。从指数增速来看，波动较为平稳， 2016 年之前，增长率围绕 20进行波动， 2016年之后增长率围绕 5左右进行波动。共享发展指数增速与公用事业投资指数的相关性较低。公用事业投资指数是万得推出的股票类指数，包括了公用事业的 145 只成分股，共享发展指数增速与该指数并未表现出明显的趋势相关。图 17 共享发展指数及增速（，右轴）图 18 共享发展指数增速（）与公用事业投资指数（右轴）资料来源 Wind，国信证券经济研究所整理资料来源 Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 11 3.经济高质量发展与行业指数高质量发展指数的分项指数除了与市场主题投资指数具有相关性之外，其增减变动也与特定行业具有关联性，通过对申万一级行业的筛选，可以得出高质量发展指数的分项指数与一些行业指数具有较高的相关性。3.1 创新发展指数与行业指数创新发展指数增速与医药生物行业指数存在一定的相关性。虽然创新发展指数增速的整体波动更大，其总体趋势与生物医药行业指数较为相似， 2014Q1-2020Q1整体保持小幅波动的状态，在 2021Q1 以后两个指数都表现出先上升后下降的态势。这可能的原因是医药生物行业多为高科技企业，企业科技投入较高，在 2020年各行业规模以上工业企业 RD 经费外部支出和内部支出中，医药制造业都排名靠前。图 20 2020年规模以上工业企业 RD经费外部支出（亿元）图 21 2020年规模以上工业企业 RD经费内部支出（亿元）资料来源 Wind，国信证券经济研究所整理资料来源 Wind，国信证券经济研究所整理图 19 医药行业指数与创新发展指数（，右轴）资料来源 Wind，国信证券经济研究所测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 12 3.2 协调发展指数与行业指数协调发展指数与申万一级行业分类的汽车行业指数和电子行业指数一致性较高。2011Q1-2015Q3，三个指数都表现出先小幅下降、后大幅上升的趋势， 2015Q3 之后开始波动下行，电子和汽车行业指数在 2018Q4达到低点、开始回升，而协调发展指数行业增速在 2020Q3 达到低点开始回升，与电子和汽车行业指数继续保持一致。在 2021Q3、 Q4三个指数达到高点后开始下降。协调发展指数增速与汽车、电子行业指数走势较为一致的主要原因是，协调发展指数包括了城乡协调、产业协调等变量，协调发展水平的提升使居民的消费能力有所提升，而在居民消费中汽车、电子占比较高， 2022 年 1-10月限额以上企业单位商品零售中汽车类排名最高，达到 36873 亿元。图 22 汽车、电子行业指数与协调发展指数（，右轴）图 23 2022年 1-10月限额以上企业单位商品零售金额（亿元）资料来源 Wind，国信证券经济研究所整理资料来源 Wind，国信证券经济研究所整理3.3 绿色发展指数与行业指数绿色发展指数增速与申万一级行业中的基础化工、有色金属行业具有一定的相关性。 2011Q1-2014Q4 期间，三个指数表现先波动下降后波动上行的走势，走势较为相似； 2014Q4-2020Q4 期间，绿色发展指数增速与基础化工、有色金属行业指数的相关性较弱； 2020Q4 之后至 2022Q3 绿色发展指数增速与基础化工、有色金属行业指数的变动较为一致，在 2021Q3、 Q4 左右达到最高，后有所下降，并在进入 2022 年后开始上扬。绿色发展指数增速与基础化工、有色金属行业具有一定相关性的原因包括，基础化工和有色金属行业对环境有一定的污染，对绿色发展水平更为敏感，绿色发展程度的提升会促进基础化工和有色金属行业提升发展质量。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 13 图 24 基础化工、有色金属行业指数与绿色发展指数（，右轴）资料来源 Wind，国信证券经济研究所测算3.4 开放发展指数与行业指数开放发展指数增速与家用电器行业指数的相关性较大。 2015年之前，两个指数的相关性较低， 2015年之后两个指数的相关性较为明显，两个指数近期的高点都出现在 2018年 Q1和 2021年 Q1，低点都出现在 2018 年 Q4、 2022 年 Q3左右，并且高点与低点之间的走势也较为一致。开放发展指数增速与家用电器行业指数走势相关性较大的原因主要为家用电器是我国出口排名前列的行业，家电行业与我国开放经济的相关性较大，受我国经济开放水平、开放能力的影响也较大。图 25 家用电器行业指数与开放发展指数增速（，右轴）图 26 2022前三季度我国出口排名前列的商品类别（亿元）资料来源 Wind，国信证券经济研究所整理资料来源 Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 14 3.5 共享发展指数与行业指数共享发展指数与申万一级行业中的社会服务指数在指标含义上较为相近，都在一定程度上表示经济发展由全体国民享有的水平。总体来看共享发展指数与社会服务指数的一致性较低，存在一定相关性的阶段是2020Q2 以后，两个指数都表现出先上升后下降的走势。图 27 社会服务行业指数与共享发展指数（，右轴）资料来源 Wind，国信证券经济研究所测算4.主要结论及展望高质量发展指数和细分指数及其增速对于解释股票市场具有一定的借鉴意义。高质量发展指数和增速对沪深 300 的解释力由于 GDP 的解释力，可以更好地解释2015年沪深 300的大幅上涨。在细分领域，高质量发展的细分指标与对应主题和行业指数存在一定的相关性，对部分主题指数和行业指数的解释力度较好。在未来研究中，可以关注以下几个方面第一，丰富原始计算指标，提高衡量高质量发展的指标的频率，更准确、及时地反映我国经济高质量发展情况；第二，探索高质量发展总指数及增速与更多市场指数之间的增减变动关系，探索相互作用的因果关系；第三，找出高质量发展细分指标及增速与更多行业指数、细分指数之间的联系，用高质量发展细分指标及增速预测行业走势。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 15 表 3 高质量发展细分指标与对应指数相关性高质量发展细分指标