电新行业2022跟踪报告：潮平岸阔，进而有为-民生证券.pdf-solarbe文库

资源描述：

证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 01 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明2022年 9月 6日电新行业 2022策略跟踪报告潮平岸阔，进而有为民生电新邓永康证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 01 新能源车关注技术迭代带来的产业链投资机会。需求端下半年优质车型加速释放，新能车数据持续超预期，我们预计 2022年国内新能源车销量可达 650万辆。技术端结构创新 4680、麒麟电池；体系创新钠离子电池；材料创新中镍高电压，磷酸锰铁锂， M3P，复合集流体；技术创新高压快充。新能源发电光伏国内分布式需求向好，多地推出地方补贴填补国补空白；海外方面，欧盟上调可再生能源目标，美国宣布近两年不对光伏产品收取关税，利好国内组件厂出口。产业链方面，硅料价格涨势仍在，预计 Q4供需关系将有所改善；电池片 TOPCon和 HJT等新技术持续推进；逆变器出口金额高增，随着国产 IGBT导入加速，国产逆变器在海外的占比有望持续攀升； EVA粒子由于扩产周期较长， 22-23年供需关系紧张。风电陆风平价收益率可观、海风平价快速推进，双碳目标行业内生动力为需求托底；短期疫情、原材料成本等压力减轻，今年下半年量利修复的短期逻辑正逐步兑现；中长期风电逻辑有望向更高成长性和价值量的海风海外去演绎。储能高成长性赛道，海内外需求共振。市场规模中国储能市场或迎来快速增长，主要由发电侧带动；美国表前表后共同发力；欧洲澳洲政策经济性推动。商业模式海外盈利性相对更高、表后盈利有望高于表前。电力设备及工控工控国产替代有望先行，市场空间广阔。我们认为成本突破是人形机器人产业化的关键要素，而机器人降本的重要途径在于上游零部件的国产替代，中国领先的上游零部件供应商有望实现突破，工控行业中长期成长逻辑稳健。电网“十四五”期间电网投资规模提升，特高压为解决新能源消纳的主要措施之一、配网智能化，充电截止电压为 4.4 V 的能量密度比 4.35 V 的能量密度提升 5 10。 04中镍高电压技术三元新解法 11 项目 Ni5系 Ni6系 Ni7系 Ni8系 Ni9系常规压电高电压常规电压高电压理论值典型产品比例（ Ni/Co/Mn） 55/15/30 65/7/28 60/10/30 72/5/23 83/11/6 92/5/3理论克比容量（ mAh/g） 276.4 277.4 272 275.1 274.8 当前值当前实际克比容量（ mAh/g） 170 180 180 195 200 202 214 当前适用电压（ V） 4.25 4.35 4.25 4.4 4.35 4.2 4.2 当前应用能量密度（ Wh/kg） 630.7 680.4 669.6 735.15 750 739.32 783.24 目前开发中的下一代产品预计充电电压（ V） - 4.45 4.45 4.25 4.25 在应用能量密度（ Wh/kg） - 767.6 809.8 769.6 810.3 图表三元电池的不同代系产品技术特征资料来源厦钨新能公告，民生证券研究院 01 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明中镍高电压的原材料较常规中镍材料有所改变。常规 6系三元正极材料的化学式为 LiNi0.6Co0.2Mn0.2O2，镍、钴、锰的原子比例为 622，而高电压中镍选用的正极材料化学式为 LiNi0.6Co0.1Mn0.3O2，镍、钴、锰的原子比例为 613，中镍高电压的正极材料中贵金属 Co的含量更低，而廉价金属 Mn的含量更高，高镍及普通中镍所用的贵金属镍钴更多，因此 NCM613的 BOM更低。 04 高电压添加剂随着正极电压提升，常规的电解液在高电压状态下，易分解，电池的循环寿命会显著下降，因此电解液稳定性需要提升，开发高电压添加剂，防止正极材料和高电压是电解液的相互作用。导电剂中镍高电压占比提升，三元性价比会更高，三元正极对导电剂的需求量增加。快充负极中镍三元、磷酸铁锂都往快充方向发展，对快充负极的需求大大增加 ➢ 中镍高电压带来的变化 12 中镍高电压技术三元新解法图表不同类型电池的性价比资料来源鑫椤锂电，民生证券研究院系列充电截止电压克容量价格（ V） mAh/g）（万元 /吨）中镍高压（ 613） 4.4 195 33.7 622系列 4.25 180 38.4 523系列 4.25 170 38 811系列 4.2 202 40.6 超高镍 4.2 214 41.2 磷酸铁锂 3.65 155 16.6 01 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明快充顾名思义就是快速充电，衡量单位用充电倍率（ C）来表示充电倍率（ C）充电电流（ mA） /电池额定容量（ mAh）即假设电池容量为 4000mAh，充电电流达到了 8000mAh，则充电倍率为 8000/40002C。高倍率充电并不是 0-100的电量都通过大电流充入完成。合理的充电模式共分三个阶段， 1）阶段 1预充电状态； 2）阶段 2大电流恒流充电； 3）阶段 3恒压充电。充电时间由电压和电流共同决定，对于充电桩而言充电时间（ h）电池能量（ kWh） /充电功率（ kW）因此，增大充电功率可以缩短充电时长，而充电功率由电压和电流共同决定功率（ kW）电压（ V） *电流（ A）所以想要缩短充电时间，有两种方法大电流、高电压 04 13 高压快充技术补能大趋势图表快充实现的两条路径资料来源民生证券研究院图表充电功率越大，充电时长越短资料来源 Enabling Fast Charging A Technology Gap Assessment ，民生证券研究院 01 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明由于大电流快充方式的劣势明显，目前高电压成为了快充主要趋势。高电压架构主要分为三类第一类纯 800V电压平台，电池包、电机电控、 OBC、 DC/DC、 PTC、空调压缩机均适配 800V；第二类 800V电池组搭载 DC/DC转换器， 800V电压经 DC/DC转换器后，可降压为 400V，电机电控、 OBC、 PTC、空调压缩机适配 400V；第三类两个 400V低压电池组，充电时串联 800V，放电时并联 400V，电机电控、 OBC、 DC/DC、 PTC、空调压缩机适配 400V。其中，纯 800V电压平台，优势在于电机电控迭代升级，能量转换效率高；劣势在于电驱的功率芯片需要用 SiC全面替代 IGBT，零部件成本高。 04高压快充技术补能大趋势 14 图表纯 800V电压平台的电子电气架构资料来源 Enabling Fast Charging A Technology Gap Assessment ，民生证券研究院图表 800VDC/DC转换器（ 400V）图表双 400V电池组 01 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 01 5 04 第一，快充负极充电过程中，负极发生的反应为 6𝐶 𝑥𝐿i 𝑥𝑒− ↔𝐿𝑖𝑥𝐶6。其中， x≤ 1，当 x1时，锂离子嵌入石墨层饱和，形成 𝐿𝑖𝐶6，对应理论比容量 372mAh𝑔−1。所以锂离子在石墨层之间的脱嵌速度决定了电池的快充性能。针对石墨负极应用于快充型锂离子电池存在的瓶颈（锂离子扩散系数受影响、电池倍率性能受影响等）有三大改性路线造粒、碳化、掺硅；第二，碳纳米管 CNT具有优异的导电性，在石墨负极和硅碳负极中， CNT有不同的效果。 1）在石墨负极材料中将石墨片层物理分离，防止石墨层堆叠，有利于锂离子的扩散。 2）在硅碳负极中可以提高硅碳负极的结构稳定性，防止因体积膨胀收缩导致的颗粒粉碎。第三，新型锂盐 LiFSI LiFSI的氟离子具有很强的吸电子性，锂离子活性较强，相较传统锂盐六氟磷酸锂，拥有更高的分解温度（高于 200度），更强的电导率，化学稳定性和热稳定性，因此更适配快充下锂离子的快速移动以及热效应问题。高压快充受益环节材料升级01 15 快充负极碳纳米管 LiFSI 材料升级图表高压快充受益环节 -材料升级资料来源民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 01 5 04 第一，电机 1）电机绕组工艺路线扁线化。 2）电机冷却技术趋势油冷。第二，电驱电控和车载电源 SiC器件应用方案的推进。 1）电驱电控方面碳化硅器件作用可体现在提升效率、降低功率以及缩减体积等方面。 2）车载电源方面，可提升开关频率，减少体积，缩减重量，提升功率密度，增加效率等。第三，继电器配备 5-8个高压直流继电器，用于在出现事故或者电路出现异常情况下紧急切换高压回路。高压直流继电器是新能车的核心部件，起到“安全阀“的作用，在车辆运行时进入连接状态，在车辆发生故障时可将储能系统从电器系统中分离。第四，薄膜电容具备抗涌浪电压能力强、安全性高、寿命长以及耐高温等优势，可替代电解成为首选方案。第五，高压连接器由于目前整车系统架构仍以 400V为主，在 800V趋势下， 800V到 400V 的 DC/DC转换器需求提升，从而增加高压连接器用量。第六，熔断器激励电容器具有体积小、功耗低、载流能力强、抗大电流冲击、动作快速、保护时机可控的特点，更加适配高电压体系。高压快充受益环节零部件升级01 16 图表高压快充受益环节 -器件升级资料来源民生证券研究院器件升级 1）电机扁线化、油冷 2）电驱电控碳化硅方案 3）继电器高压继电器 4）薄膜电容替代电解 5）连接器高压连接器 6）电容器激励电容器证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明基本信息系统集成度创全球新⾼，体积利⽤率突破 72，能量密度可达 255Wh/kg，轻松实现整⻋ 1000 公⾥续航。可⽀持 5分钟快速热启动及 10 分钟快充。定点项目及规划目前公开资料显示，理想纯电版、合众汽车（哪吒）、路特斯等，同时预计特斯拉下一代产品也将采用该种设计方案；创新点 1 体积利用率突破 72，能量密度可达 255Wh/kg 1）取消横纵梁，水冷板、隔热垫由原本独立的设计，集成为多功能弹性夹层，提升体积利用率。下箱体与上盖板之间由加强体连接，可提升上盖与下箱体的结构强度，并设有供冷却剂流通的通道，将水冷板和加强体合二为一。 2）电芯倒置，将结构防护、高压连接、热失控排气等功能模块进行智能排布，增加能量空间 6；该设计同时可达到热失控时，防爆阀排气面向地面而不是乘员舱，从而进一步保护了驾乘人员的安全。 05麒麟电池 PACK结构的突破上加体（冷）电池组下体图表宁德时代麒麟电池结构图资料来源宁德时代，民生证券研究院 17 01 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明创新点 2 全球⾸创的电芯⼤⾯冷却技术把传统的底部水冷板创新性的放置到两个电芯大面之间，冷却面积是原来的四倍，对水冷板的用量增加了两倍；高温是破坏电池循环寿命的重要因素之一，因此冷却面积的提升，对电池循环寿命有显著的提升创新点 3 4C快充，冷却技术的提升，能带走快速充电产生的热量，同时更高的充放电效率带来更好的车辆的充电体验，提升车辆的竞争力；同时快充对负极的需求更为特殊，一般采用针状焦、煅后焦，同时为了实现锂离子更快速的嵌入和脱出，还要在石墨化之后的负极表面做碳化和包覆。麒麟之后的技术下一步计划将电池包上盖整车的底板结合的设计，电芯直接到底盘，把上盖和车舱地板结合，目前已经有落地设计、客户在推动，提高体积利用率。 01麒麟电池 PACK结构的突破图表多功能模块共用底部空间资料来源宁德时代，民生证券研究院图表电芯倒置设计，增加 6能量空间资料来源宁德时代，民生证券研究院图表电池包散热面积放大 4倍资料来源宁德时代，民生证券研究院图表控温时间缩短为之前的 50 资料来源宁德时代，民生证券研究院 18 01 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 3 资料来源民生证券研究院 05 3 4680大圆柱圆柱电池的重新定义 4680大圆柱电池正极高镍三元圆弧状的切面有助于单个电芯散热，无极耳设计有效降低了热量产生负极硅基负极硅基负极易膨胀，圆柱内负极颗粒的应力分散更均匀导电剂碳纳米管 CNT有效解决硅碳负极材料体系痛点锂盐 LiFSI 新型锂盐热稳定性更高，化学稳定性，适配高镍三元体系结构件规模化带来 4680电池需求高增长，带动壳体需求图表 4680电池带来的材料体系升级 19 01 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明能量密度锂离子电池的能量密度在 150-250Wh/kg，显著高于钠离子电池的能量密度；电压锂离子电池电压范围为 3.0-4.5V，钠离子电池电压范围为 2.8-3.5V；循环周期锂离子电池的循环周期超 3000次，钠离子电池的循环周期超 2000次；元素丰度钠资源地壳丰度更高，资源价格明显低于锂资源；集流体选择钠离子电池的正负极可以选择铝箔，锂离子电池的负极集流体必须选择铜箔。根据中科海钠官网，钠离子电池的材料成本相较于锂电池可以降低 30-40，成本优势明显。 06钠离子电池起底逻辑在于成本 20 类别锂离子电池钠离子电池地壳丰度差异大锂资源丰度 0.0065；75分布在美洲；钠资源丰度 2.75；分布于全球；资源价格不同锂资源 150元 /Kg 钠资源 2元 /Kg 集流体选择不同负极集流体必须为铜箔（贵）正负极集流体均为铝箔（便宜）电池成本大小，材料成本降低约 30-40 能量密度 150250Wh/kg 100150Wh/kg 电压 3.04.5V 2.83.5V 循环周期 3000次 2000次图表锂离子与钠离子电池对比（ 2021年）资料来源中科海钠，民生证券研究院图表钠离子电池成本降低明显资料来源中科海纳，民生证券研究院 01 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明目前钠离子电池正极的主流路线主要有三种聚阴离子化合物、层状过渡金属化合物以及普鲁士蓝。聚阴离子化合物优势为工作电压高、离子传输速度较快，结构稳定，但缺点为导电性较差、能量密度偏低；层状过渡金属氧化物优势为能量密度高，制备过程较为简单，但缺点为工作电位低，且结构稳定性较差；普鲁士蓝优势为离子传输速度快，理论容量高，但缺点为电子导电性一般，结构存在缺陷，稳定性有一定短板。 06 21 5 类别结构优点缺点聚阴离子型化合物工作电压高；离子传输快；结构稳定比容量偏低；导电性差层状过渡金属氧化物比容量高；容易制备工作电位低；结构稳定性差；空气稳定性差普鲁士蓝理论容量高；离子传输快；电子导电性一般；结构存在缺陷钠离子电池正极三种技术路线并行图表钠离子电池正极材料的三种技术路线资料来源天目湖大讲堂，民生证券研究院 01 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 01 06 软碳的储钠机理软碳又称石墨化碳，在 2000℃以上的石墨化处理后，晶体结构类似石墨，但石墨微晶层有序程度较低，存在少量褶皱和层错结构。短程有序的石墨化微晶结构可用作储存 Na，相较于硬碳，软碳的碳层排列规整，具有更高的电导性，因此倍率性能更好，但缺点是比容量较低。硬碳的储钠机理硬碳是一种在 2500℃以上也难以石墨化的碳，机械硬度较高，其形态可以是球形的、现状的或多孔的，其结构高度无序且稳定，氧化还原电位较低，由于其独特的结构，决定了硬碳储钠的行为包括（ 1）表面、缺点位点和官能团的吸附；（ 2）微孔填充；（ 3）石墨化碳层的插层，而目前主流的储钠机理共有三种（ 1）插层 -填孔储钠、（ 2）吸附 -插层储钠、（ 3）吸附 -填孔储钠。硬碳由于具有较大的层间距以及较多的晶格缺陷，可为钠离子提供丰富的位点，因此比容量较高。 22 钠离子电池负极软碳 /硬碳登上舞台图表软碳负极材料的 SEM图资料来源中国粉体网，民生证券研究院图表硬碳材料的储钠机理资料来源钠离子电池硬碳基负极材料的研究进展，民生证券研究院 01 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 01 06 电解液的要求电解液在钠离子电池中同样起到了传导和输送能量的作用，成分由电解盐、溶剂和添加剂组成，理想情况下，钠盐和溶剂的结合须满足高离子电导率、较高的电化学稳定性、化学稳定性、热稳定性等特点。电解质钠盐的选择理想的钠盐应具有在溶剂中完全溶解和解离的能力，其中解离的钠离子可以在没有能量和动能障碍的情况下运动，并且钠盐应当对电池的其他组分保持一定的电化学惰性。常用钠盐包括传统钠盐 NaClO4（高氯酸钠）， NaPF6以及新型钠盐 NaTFSI （双三氟甲基磺酰基亚胺钠）， NaFTFSI（氰基 -三氟甲磺酰亚胺钠）， NaFSI等。由于新型钠盐对铝箔集流体具有腐蚀作用，因此很少单独被用作电解质使用，因此我们主要比较两类传统锂盐 NaClO4和 NaPF6。 NaClO4 VS NaPF6 在热稳定性方面， NaClO4的分解温度达到 472℃，高于 NaPF6，然而在质量损失方面， NaPF6在达到 300 ℃的质量损失较小，并且 NaPF6的离子电导率较高，因此综合来看 NaPF6被认为是最优质的选择。 23 钠离子电池电解液钠盐分解温度 /℃ 温度 /℃ （质量损失 /）离子电导性 /mScm-1 NaPF6 302 4008.14 7.98 NaCLO4 472 5000.09 6.4 NaTFSI 263 4003.21 6.2 NaFTFSI 160 3002.75 NaFSI 122 30016.15 钠离子电池电解液溶剂溶质的本质不变图表常用钠离子电池电解液钠盐的物化性能资料来源有机电解液在钠离子电池中的研究进展，民生证券研究院 01 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 07重点推荐组合从政策驱动到产品驱动，电动车星辰大海方启航。电动车已由政策驱动转为产品驱动，中欧美三地共振，各车厂加码电动化，我们预计 22年全球新能车销量将突破 1000万辆，全球渗透率达 11；展望 2030年全球渗透率有望达 50。优质车型持续投放，造车新势力表现优异。 2021年以来，有超 40款涵盖 SUV、轿车和微型车类别的车型陆续在中国新能源车市场上市，随着优质供给的持续增加，中国新能源车市场的产品驱动将提速。 1-6月累计产销量分别为 266.1万辆和 260万辆，同比均增长 1.2 倍。随着主流车企优质车型的投放，产品驱动马力全开。理想 L9、智己 L7、蔚来 ET7、华为问界等越来越多的新势力车型正陆续推出，将加速推进电动车进入产品驱动力时代。重点推荐三条主线 1）在新技术、新产品领域保持领先优势的【宁德时代】，建议关注【亿纬锂能】【鹏辉能源】等 2） 4680大圆柱、麒麟电池等 Pack成组方式变更，提升对结构件的技术溢价，加强对结构件的技术依赖，重点推荐【科达利】，建议关注【斯莱克】【震裕科技】，建议关注散热相关的结构件。 3）磷酸锰铁锂 M3P、中镍高电压、高压快充等材料创新与材料升级，体系创新的钠离子电池，即将进入放量阶段，提前布局的龙头公司有望受益，重点推荐负极的【璞泰来】【杉杉股份】【中科电气】，正极的【容百科技】【振华新材】【德方纳米】，电解液的【天赐材料】 ,碳纳米管相关标的。 24 01 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告光伏需求持续高景气，重视电池技术迭代 25 02. 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明国内分布式需求持续向好国内光伏装机提速，分布式持续向好。 2021年，中国光伏新增装机达到 54.88GW，同比 13.9。分布式表现亮眼，分布式新增装机约 29.28GW，占总新增装机的 53.4，其中户用装机达 21.6GW，同比 113.3。 2022H1，分布式光伏新增装机 19.65GW，占比提升至 63.6，其中户用装机达到 8.91GW。分布式光伏发展受益于随着我国碳达峰碳中和下整县分布式光伏开发试点的推进，预期未来增速不断提升。 02 图表光伏新增装机构成资料来源 CPIA，民生证券研究院资料来源能源局，民生证券研究院图表我国集中式与分布式新增装机量（ GW） 26 0 20 40 60 80 0 10 20 30 40 50 60 集中式分布式分布式占比证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明多地出台“十四五”装机规划，风光新增装机规划近 600GW。截止目前，在河北、云南、内蒙古等 23个省市及地区公布未来 1-5年规划中，风光新增装机规划总规模已接近 600GW，其中文件中明确指出的光伏新增装机规模 288.6GW 以上、风电新增规模 190GW以上。集中式方面，目前大基地项目主要集中于三北的沙漠、戈壁、盐碱滩等地区，土地成本相对较低，可利用特高压输送电力，具备成本优势。分布式方面， 2021年我国分布式新增装机占比首次突破 50，从今年各地已公布的规划来看，目前约有 36.9GW的整县分布式光伏开发规模。 02 资料来源北极星太阳能光伏网，民生证券研究院序列省份风电光伏共计 1 内蒙 51.15 32.62 83.77 2 浙江 4.5 12 16.5 3 黑龙江 10 5.5 15.5 4 甘肃 24.8 32.03 56.83 5 山东 7.66 34.28 41.94 6 天津 1.155 3.964 5.119 7 宁夏 4.5 14 18.5 8 江苏 10.52 24.32 34.84 9 云南 50 50 10 河北 20.26 32.1 52.36 11 河南 10 10 20 12 吉林 30 30 13 四川 6 10 16 14 辽宁 10 6 16 15 湖北 10 10 16 西藏 8.72 8.72 17 海南 5.2 5.2 18 江西 1.9 8.24 10.14 19 广东海风 17 20.03 37.03 20 青海 8.07 30 38.07 21 重庆 1.99 1.99 22 贵州 5 20.43 25.43 23 北京 0.11 1.9 2.01 总计 595.95 图表“十四五”期间各地风电、光伏新增装机规划情况（ GW）国内风光大基地持续推进，各省纷纷提出长期规划 27 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明欧洲可再生能源目标再上调，分布式需求持续升温欧盟再上调可再生能源目标。 2022年 4月 20日，欧盟委员会主席在 REPowerEU计划的新闻发布会上表示， 2030年，欧盟可再生能源占比将从 40提升至 45，光伏发电能力与现在相比将翻倍， 2030年累计装机量将达到 740GW，较原计划提升约 70GW。若不计算 21-22年新增装机，预计 23-30年欧洲年均光伏新增装机达 65.5GW。 02 图表欧盟新增光伏装机量（ GW）资料来源 SolarPowerEurope，民生证券研究院 4 5 8 17 19 26 50 0 20 40 60 80 100 120 0 10 20 30 40 50 60 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 欧盟新增装机（ GW） YoY 28 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明欧洲分布式光伏发展前景广阔。从今年来看，出于对能源安全的担忧，欧洲民众对分布式光伏热情高涨，户用市场将维持高景气，而进入三季度，随着欧洲地区气温下降，用电量激增，电价预计将环比提升，推动分布式光伏装机环比提升。目前欧盟已提出太阳能屋顶计划，其中提出强制安装屋顶太阳能， 2026年强制面积大于 250平米的新公共和商业建筑安装太阳能， 2027年面积大于 250平米的公共和商业建筑强制安装， 2029年强制所有新的住宅建筑安装，由此预测欧洲新能源转型将超预期。 02 图表部分欧洲国家分布式新增装机量（ GW）资料来源 RystadEnergy，民生证券研究院资料来源 LevelTen，民生证券研究院图表欧洲风光 PPA电价走势（欧元 /MWh） 0 0.5 1 1.5 2 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 法国德国意大利英国欧洲可再生能源目标再上调，分布式需求持续升温 29 35 40 45 50 55 60 65 70 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2