电动车2022年8月策略：销量持续超预期，底部反转正当时-东吴证券.pdf-solarbe文库

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销量持续超预期，底部反转正当时 --电动车 2022年 8月策略首席证券分析师曾朵红执业证书编号 S0600516080001 联系邮箱 zengdhdwzq.com.cn 联系电话 021-60199798 2022年 8月 16日证券研究报告 ·行业研究 ·电力设备与新能源行业 1 摘要 7月电动车销量超预期，继续强推板块  7月销量 59.3万辆超预期， Q3为销售旺季，新车型密集推出， H2销量预计环增 60，全年销量预期上修至 680万辆，同比增长 94。 7月新能源乘用车销量 59.3万辆，同环比 120/-0.5，淡季不淡，超此前预期。分车企来看，自主品牌强势增长，比亚迪销 16.25万辆，同环 222/21，吉利销 3.20万辆，同环 354/8；奇瑞销 2.48万辆，同环 284/9，长安销 2.23 万辆，同环 155/38；新势力中，蔚小理环比 -20左右，零跑、哪吒、问界环比进一步提升；特斯拉 7月销量 2.8万辆，同环比 -14/-64。 8月特斯拉产线改造完成即将起量，且 8-9月新车型密集交付。我们预计 8月国内电动车销量环增 15以上， H2 销量预计环增 60，全年销量预期 680万辆，同比增长 94，且预计 23年销量 950万辆，同增 40。  受供应链影响欧洲销量偏弱，美国政策落地在即。欧洲主流九国 7月销 12.7万辆，同环比 -4/-30，销量仍受限制于供应链紧缺，且 Tesla上海工厂技改导致出口减少，整体渗透率 18.7，同环比 0.5/-2.6pct，下半年随着供给紧缺缓解，预计增速逐步恢复，全年销 218-250万辆，同增 2-17。美国 7月销 8.6万辆，同环比 47/0， 22年全年预计销 110万辆，同增约 70。美国电动车补贴新政已获众议院投票通过，税收抵免延续落地在即，同时拉动供应链北美建厂。  8月排产环增 10再上台阶，下半年景气度超预期。排产来看 8月普遍 10-20增长，其中龙头电池厂 8月排产 35gwh，环增 13， Q3排产预计超 100gwh，中游需求旺盛，产业链 Q3排产环比预计 40-50增长，板块近期过度担忧 7-8月终端销量，估值回调至偏低位置，而实际需求仍强劲， 9月预计销量将创新高，高景气度持续，全年维持 60-100高增长。  技术升级趋势加快，助力新能源产业百花齐放，锰铁锂、钠电池、 PET铜箔等新技术加快，带来增量机会。锰铁锂实现循环寿命 2000次以上，能量密度提高 15，而成本较铁锂只高 5-10，头部厂商已实现小批量产出。钠电产业化进程加速，储能市场有望迎来大规模放量，预计 25年钠电需求达到 100Gwh，成本优势下看好中低端市场长期渗透，看好 23年形成稳定产业链。 PET铜 / 铝箔产业化加速，为 PET导电薄膜两侧镀铜 /铝的复合集流体，提升安全性的同时可提升电池能量密度，并降低金属原材料用量，降本空间大，设备、生产厂商加速布局。  投资建议继续强烈看好电动车板块，第一条主线首推 Q2盈利拐点叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、蔚蓝锂芯；第二条为持续紧缺、盈利稳定的龙头隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份、贝特瑞，关注中科电气）、前驱体（中伟股份）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、勃姆石（关注壹石通），铝箔（关注鼎胜新材）；第三条为盈利下行但估值底部的电解液（天赐材料、新宙邦，关注多氟多），三元（容百科技、华友钴业、当升科技）、铁锂（德方纳米）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）；第四为价格维持高位低估值的锂（关注赣锋锂业、天齐锂业等）。  风险提示价格竞争超市场预期，原材料价格不稳定，影响利润空间，投资增速下滑及疫情影响。 2 目录 3 7月国内销量超预期， H2新车型密集交付促需求恢复电池盈利拐点将至，龙头份额回升行业龙头公司信息跟踪投资建议与风险提示新技术升级加快，多条技术路线并行 1、 7月国内销量超预期， H2新车型密集交付促需求恢复 4  中汽协 2022年 7月电动车销量 59.3万辆，同环比 120/-0.5，渗透率为 27.3，超市场预期。 7月新能源汽车销量 59.3万辆，同环比 120/-0.5 ，渗透率 27.3，同环比 12.8pct/3.5pct, 1-7月累计销 319.2 万辆，同增 116.0，累计渗透率 22.4。  乘联会 2022年 7月电动乘用车批发 56.4万辆，同环比 124/-1，渗透率 26，环比 0pct。 7月新能源乘用车批发销量 56.4万辆，同环比 124/-1，渗透率为 26，环比 0pct，年初至今累计销量达 302.6万辆，同比大幅增长 125； 7月新能源乘用车零售销量 48.60万辆，同环比 119/-9，渗透率为 27，环比 - 0.6pct，年初至今累计零售 272.0万辆，同比增长 120。国内 7月销量强势增长，再超预期图国内电动车月度销量（万辆）数据来源中汽协，东吴证券研究所图国内电动乘用车月度销量（万辆）数据来源乘联会，东吴证券研究所5 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 21年 16.9 10.8 20.5 18.3 19.9 23.6 24.6 30.4 35.5 36.4 42.9 50.5 22年 41.8 31.7 45.5 28.1 42.1 57.0 56.4 同比 148 193 122 53 112 141 124 环比 -17 -24 44 -38 50 35 -1 电动化 19 21 24 28 27 26 26 -50 0 50 100 150 200 250 0 10 20 30 40 50 60 21年 22年同比环比电动化 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 21年 17.9 11.0 22.6 20.6 21.7 25.6 27.1 32.1 35.7 38.3 45.0 53.1 22年 43.1 33.4 48.4 29.9 44.7 59.6 59.3 同比 136 184 114 45 105 129 120 环比 -19 -23 45 -38 50 33 -0.5 -50 0 50 100 150 200 250 0 10 20 30 40 50 60 70 21年 22年同比环比  7月低端车份额显著提升，插混销量占比环比向上。 7月 A00级销量 13万辆，同环比 92/11，占比 23，环比 3pct； A0级 8.9万辆，同环比 346/15，占比 16，环比 2pct； A级 11.6万辆，同环比 127/6，占 21，环比 1pct； B/C级 9.4万辆，同环比 57/-37，占比 17，环比 -9pct。动力结构看， 7月纯电 42.8万辆，同环比 116/-5，占 76；插混 13.6万辆，同环比 187/14，占 24，环 3pct。结构低端车份额显著提升，插混占比环比向上数据来源乘联会，东吴证券研究所图分车型月度销量（万辆） 6 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 纯电 A00 6.78 9.42 10.39 10.23 11.08 14.38 11.06 6.77 11.90 7.80 10.60 11.70 13.00 纯电 A0 1.99 2.52 3.12 3.74 4.84 6.11 5.09 3.34 5.50 4.40 5.00 7.73 8.90 纯电 A 5.13 5.92 7.10 7.52 8.44 9.14 7.45 5.70 8.40 5.78 8.42 11.02 11.60 纯电 B/C 5.93 7.05 9.16 8.48 9.97 12.63 10.29 8.69 11.30 3.42 8.38 14.66 9.40 插电 4.73 5.47 5.70 6.40 8.54 8.24 7.88 7.19 8.40 6.60 9.80 11.89 13.60 0 2 4 6 8 10 12 14 16 纯电 A00 纯电 A0 纯电 A 纯电 B/C 插电  7月主流车企销量亮眼，自主品牌增长亮眼。比亚迪强势增长，销 16.25万辆，同环 222/21；吉利销 3.20万辆，同环 354/8；奇瑞销 2.48万辆，同环 284/9，长安销 2.23万辆，同环 155/38；新势力中蔚小理增速放缓，理想 1.04万辆，同环 21/-20；小鹏 1.15万辆，同环 43/-25；蔚来 1.01万辆，同环 27/-22；领跑、哪吒、问界环比提升，零跑 1.20万辆，同环 173/7；哪吒 1.4万辆，同环 134/7；极氪 0.50万辆，环 17；鸿蒙（问界 M5） 0.78万辆，环比 2；特斯拉 7月销量 2.8万辆，同环比 -14/-64。数据来源各公司公告，东吴证券研究所表主流车企月度销量（辆）分车企主流车企销量保持增长 7 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 同比环比特斯拉中国 52859 70847 59845 56515 65814 1512 32165 78906 28217 -14 -64 蔚来汽车 10878 10489 9652 6131 9985 5074 7024 12961 10052 27 -22 理想汽车 13485 14087 12268 8414 11034 4167 11496 13024 10422 21 -20 小鹏汽车 15613 16000 12922 6225 15414 9002 10125 15295 11524 43 -25 比亚迪 90121 92823 92926 87473 104878 106042 115995 134036 162500 222 21 上通五菱 50141 60372 40007 26046 51157 30020 37313 49450 59336 117 20 广汽埃安 14566 16675 16031 8526 20317 10212 21056 24109 25033 138 4 奇瑞汽车 14482 20501 19972 10271 20440 15052 21772 22783 24753 284 9 吉利汽车 13090 16831 17036 14285 14166 14118 19270 29671 32030 354 8 长安汽车 6442 10404 9852 5613 15235 9211 11690 16178 22286 155 38 长城汽车 16136 20926 13229 6565 15057 3870 11637 13917 10994 52 -13 哪吒汽车 10013 10127 11009 7117 12026 8813 11009 13157 14037 134 7 零跑汽车 5628 7807 8085 3435 10059 9087 10069 11259 12044 173 7 极氪 3530 2916 1795 2137 4330 4302 5022 17 问界 3045 3245 5006 7021 7807 2 分车型宏光 MINI销量强势增长  分车型看，宏光 MINI销量第一，比亚迪宋、比亚迪元等车型增量明显。纯电动乘用车中，国产宏光 MINI （ A00级） 7月销量位居第一，销量为 5.7万辆，同环比 110/22，销量市占率 13；比亚迪元（ A0 级）位居第二，销量为 2.2万辆，同环比 421/12，销量市占率 5；比亚迪海豚（ A0级）销量为 2.1万辆，环比 102，销量市占率 5。  插混主流车型中，比亚迪包揽前三。插电主流车型中，比亚迪宋（ A级）销 3.3万辆，同环比 355/25，市占率 24，位居第一；比亚迪秦（ A级）销量为 1.9万辆，环比 55，销量市占率 14，位列第二；比亚迪汉（ B级）销量为 1.3万辆，同环比 387/2，销售市占率 9。图国内 7月纯电动车（左）美国内华达州 Gigafactory 3电池工厂 23 年产能从目前的 35GWh提升至 54GWh。三星 SDI 美国 4 23 大型电池与制造商 Stellenatis合作投资超 25亿美元，在美国印第安纳州科科莫市建立一家动力电池工厂。 2025年第一季度投产。年产能初始规划为 23 GWh，后续预计扩充至 33 GWh，投资则将增加到 31亿美元。合计 61.8 139.5 204.5 336  本土电池产业以日韩为主，但供不应求且成本较高，国内电池厂有望逐步突破北美市场。美国市场产能多以日韩电池厂为主，特斯拉绑定松下，通用绑定 LG，福特绑定 SK，大多通过合资建厂的方式锁定未来 2-3年产能。 LGES扩张最为激进，到 25年北美总产能超 200gwh；三星 SDI与 Stellantis在美合资建厂，计划于 25年开始在美国生产电动车电池和模块，年产能将达到 23GWh； SKI计划在美建 4个电池厂，与福特合资电池厂设计产能 129gwh。特斯拉自制电池规划较大，规划北美 22年底产能 100GWh，但因技术不成熟，进展落后于预期。我们测算美国 25年电池需求预计达 450gwh，当前日韩产能规划难以满足美国需求，引入低成本、优质、稳定供应链的需求强烈，国内电池厂已加速美国市场布局，宁德进入福特北美供应链，并拿到 ELMS、 Lighting eMotors等商用车订单，宁德时代技术、成本领先日韩电池厂商，未来有望通过本土建厂、美国周边建厂、与车企合资等形式在美实现逐步突破。美国日韩材料企业先发入场，但产业化进度低于预期数据来源各公司官网，东吴证券研究所测算28 表日韩材料美国布局情况  日韩材料企业具备先发优势，但相关材料环节仍供不应求。新政策刺激电池环节需求，从而进一步拉升相关电池材料需求，日韩材料企业绑定关联电池厂商率先在美供应链建设，包括正极（ LG/浦项化学绑定通用、巴斯夫 /户田合作自建）、负极（浦项化学、 SK）、隔膜（ SKI）、铜箔（ SKC）， LG化学绑定通用规划供应 95 万吨以上正极材料，对应规模约 500万辆纯电动汽车电池，浦项化学绑定通用，正负极材料均开展深入合作，在加拿大投资 6.33亿美元建设正极材料工厂，并于 22年供应负极材料，另外 SKC铜箔在美国乔治亚州建立铜箔厂，产能至少为 5万吨。但日韩材料厂技术认证缓慢，产业化进度低于预期，材料环节供不应求。环节厂商产能规划正极 LG化学 LG化学计划从 2022年下半年开始至 2030年生产供应 95万吨以上的正极材料。由通用汽车供应给与 LG新能源的合资法人 Ultium Cells。其规模相当于每年可制造约 500万辆高性能纯电动汽车 EV的电池。浦项化学与美国通用汽车公司在加拿大投资 6.33亿美元（折合人民币约 42.6亿元），用于建设一家电池正极材料工厂。巴斯夫 /户田工业巴斯夫携手户田工业成立巴斯夫户田美国有限责任公司开展电池材料业务负极 SK 与美国电池材料企业 Group 14成立合资公司，拟投资 8500亿韩元（约合 7.2亿美元）在韩国设立一家锂电池硅基阳极材料公司，计划 2022年投产。浦项化学与通用汽车与 Ultium Cells签署了供货合同，将从 22年开始供应负极材料。隔膜 SKI 在美国佐治亚州杰克逊县（ Jackson County）新建动力电池工厂。 2022年投入生产，投产初期年产目标值为 9.8GWh，后期经过追加投资，预计年产能将达到 55GWh左右。铜箔 SKC SKC计划在美国投资 5万吨铜箔产能美国国内材料企业供应占比提升，将充分受益市场爆发数据来源各公司官网，东吴证券研究所测算29 表中国各环节厂商美国布局情况  国内材料企业通过日韩电池厂，在北美供应链占比提升，且加速在美产能布局，美国市场爆发国内供应链充分受益。我们预计美国市场松下深度绑定特斯拉，市占率最高， LG、 SK及特斯拉自制电池开始起量，对应供应链受益，其中中伟（ LG、 SK主供）、华友（ LG、特斯拉供应商）、当升（ SK主供，特斯拉供应商）、容百（ SK、特斯拉潜在供应商）、恩捷（ LG、特斯拉主供）、天赐（特斯拉主供）、科达利（ LG、特斯拉等均有配套）等弹性较大。当前北美电池产能供应链仍多以进口为主，国内材料厂加速美国产能布局，其中恩捷股份规划在美国俄亥俄州西德尼市投资建设锂电池隔离膜工厂，规划建设产能约 10亿 -12亿平方米的基膜生产线，以及配套涂覆设备，当升科技携手 SK规划建立合资公司开拓美国市场。随着 23年美国市场爆发，美国供应链弹性将进一步体现。环节厂商产能规划正极当升科技 SK与当升科技共同投资，双方同意未来通过韩国公司直接或间接在美国设立全资子公司，共同拓展美国市场业务前驱体中伟股份签署长期供货合同，合同交易金额占公司最近一个会计年度经审计主营业务收入 50以上。华友钴业华友香港有限公司与特斯拉签订供货框架性协议负极贝特瑞出口美国主要客户，覆盖 SK、 LG在美工厂电解液天赐材料在美基地产能建设 20万吨，配套电池电解液隔膜恩捷股份划建设产能约 10亿 -12亿平方米的基膜生产线，以及配套涂覆设备，总投资预计约 9.16亿美元结构件科达利供应特斯拉电池连接件，出口美国主要客户电池宁德时代在北美选址建设一座投资 50亿美元的工厂，供应特斯拉等电动汽车厂商， 22年预计供应特斯拉动力 50Gwh，储能 12Gwh 比亚迪斩获北美储能项目，产能规划 10Gwh 美国全年销量预期 105-120万辆数据来源 Marklines，东吴证券研究所测算30 表美国电动车销量预测（万辆）  全年预计销 105-120万辆，若补贴通过落地有望进一步促进 23年销量突破 200万辆， 24-25年有望高增长、美国 7月电动车销量 8.6万辆，稳健增长，预计 22年销量 110万辆同比增长约 70。近期法案若生效， Q3电动车销量有望加速。 23年政策优惠，叠加电动皮卡新车大周期，销量有望翻番增长至 220万辆。当前美国电动车渗透率偏低，仅为 7-8，我们预计 24-25年依然可维持高增，预计 25年美国电动车销量突破 500万辆，电动车渗透率突破 25。 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月合计 2020年销量 3.3 3.1 1.9 1.0 1.4 1.9 2.4 2.9 3.4 3.3 3.3 4.4 32.4同比 27 29 -27 -52 -42 -31 -1 7 23 28 12 22 1 2021年销量 3.6 3.9 5.0 4.1 5.8 4.9 5.8 4.9 5.6 6.8 7.2 7.6 65.2同比 7 24 161 321 305 162 138 69 62 105 119 75 101 2022年销量 6.2 7.0 8.3 8.6 8.5 8.6 8.6 9.9 11.4 12.5 13.8 16.6 120.1 （乐观）同比 75 78 66 108 47 75 47 104 106 85 91 118 84 2022年销量 6.2 7.0 8.3 8.6 8.5 8.6 8.6 9.0 9.9 10.0 11.5 13.8 110.2 （中性）同比 60 78 66 108 47 75 47 86 79 48 59 81 69 2022年销量 6.2 7.0 8.3 8.6 8.5 8.6 8.6 8.6 9.0 9.2 10.5 12.0 105.0 （悲观）同比 75 78 66 108 47 75 47 77 63 35 45 57 61 Q1 Q2 Q3 Q4 合计 2020年销量 8.4 4.3 8.7 11.0 32.4同比 9 -41 10 20 1 2021年销量 12.5 14.8 16.2 21.7 65.2同比 48 246 86 97 101 2022年销量 21.5 25.7 30.0 43.0 120.1 （乐观）同比 72 73 84 98 84 2022年销量 21.5 25.7 27.6 35.4 110.2 （中性）同比 72 73 70 63 69 2022年销量 21.5 25.7 26.2 31.6 105.0 （悲观）同比 72 73 62 46 61