金融工程专题报告：“碳中和”投资深度透视(下)-海通证券.pdf-solarbe文库

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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究证券研究报告金融工程专题报告 2022 年 06 月 30 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 中证 1000 股指期货和股指期权有望到来，哪些策略和标的值得关注 2022.06.23 选股因子系列研究（八十一）净利润相关指标的进一步改进 2022.06.21 新晋中观行业“捕手” 华夏基金李彦投资风格分析 2022.06.20 [Table_AuthorInfo] 分析师冯佳睿 Tel02123219732 Emailfengjrhtsec.com 证书 S0850512080006 联系人张耿宇 Tel02123212231 Emailzgy13303htsec.com 联系人黄雨薇 Tel02123154387 Emailhyw13116htsec.com “碳中和”投资深度透视（下） [Table_Summary] 投资要点  我国力争于 2030 年达到“碳达峰”， 2060 年达到“碳中和”。分析二氧化碳排放量可以发现，我国二氧化碳排放主要集中在能源行业和工业上。按能源类型分类，则煤炭产业造成的碳排放居首。为了实现碳达峰、碳中和，这些传统碳密集行业既面临最高的减排压力，也展现出了最大的减排潜力和绿色机遇。  我国诸多产业都蕴含着“碳中和”的投资价值和机会。具体来讲，我们认为，自 2020 年 9 月“双碳”目标提出以来，以新能源车、光伏风电为代表的投资主线表现较强。而在未来，碳中和潜在的投资机遇依然很多，比如传统制造业技术改造等。同时，其他诸多行业也都富含“碳中和”投资机会，比如，建材中水泥行业的碳减排、新能源汽车上游所需的金属品种锂、镍、钴等等。  中证上海环交所碳中和指数介绍。中证上海环交所碳中和指数（ 931755），简称 SEEE 碳中和指数，于 2021 年 10 月 21 日发布，以 2017 年 6 月 30 为基日，基点为 1000 点。 SEEE 碳中和指数从沪深市场中选取清洁能源、储能等深度低碳领域中市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域中，碳减排潜力较大的合计 100 只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。指数囊括了宁德时代、隆基绿能、比亚迪、海螺水泥、恒力石化、通威股份等“碳中和”相关行业龙头企业。  SEEE 碳中和指数编制方面的一大特色在于将“碳中和”相关产业划分为两大领域“深度低碳”和“高碳减排”，权重占比约为 21。其中，深度低碳领域包含清洁能源与储能、绿色交通、减碳和固碳技术等；而高碳减排领域则包含了火电、钢铁、建材、有色金属、化工和建筑等。 SEEE 碳中和指数优选我国绿色转型进程中的龙头公司，兼顾企业的盈利能力和未来成长性。长期来看，指数净值稳健增长，收益表现良好。同时，指数“两手抓”的特点使其夏普比率优于同类指数；而估值则低于同类指数，具有一定的估值优势。综上所述，我们认为， SEEE 碳中和指数能够在保证较低波动率的情况下，追求较高的收益表现。  碳中和 ETF 招商（认购代码 159641）是全市场首批碳中和 ETF，紧密跟踪 SEEE 碳中和指数（ 931755），风险收益特征与标的指数相似，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。与主动型产品相比，碳中和 ETF 招商具有费率低、交易效率高、跟踪误差小、持仓透明等优势。我们认为，投资该产品能够有效分散个股投资风险，优化收益表现，捕捉碳中和大背景下的中长期机遇。  团队具有丰富的从业经验和管理好碳中和 ETF 招商的能力。从管理者角度来看，招商基金在被动投资领域具有深厚积累，指数产品类型丰富，规模位居行业前列。截至 2022.06.24，招商基金旗下指数型产品共计 53 只，合计规模为 1146.38 亿元（剔除 ETF 联接），位居市场前五。此外，拟任基金经理许荣漫女士投研经验丰富。我们认为，这些都将为碳中和 ETF 招商的稳定运作提供有力保障。  风险提示。本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力的投资者持有。金融工程研究金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录 1. “碳中和 ”领域投资价值分析 5 1.1 不同产业及能源类型的二氧化碳排放量 . 5 1.2 “碳中和 ”时代的投资机会 . 6 2. 中证上海环交所碳中和指数投资价值分析 . 7 2.1 指数介绍与概况 . 7 2.2 深度低碳与高碳减排齐备，尽揽 “碳中和 ”产业龙头 8 2.3 盈利能力可观，兼具未来成长 . 10 2.4 业绩增长稳健，收益表现较好 . 10 2.5 当前估值较低，具备一定估值优势 11 3. ETF 投资价值分析 . 11 3.1 基金产品介绍 . 11 3.2 管理人介绍 12 4. 总结 . 13 5. 风险提示 13 金融工程研究金融工程专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图 1 全球主要二氧化碳排放来源（ 1990 年 -2019 年，单位百万吨 CO2，按产业分类） 5 图 2 中国主要二氧化碳排放来源（ 1990 年 -2019 年，单位百万吨 CO2，按产业分类） 5 图 3 全球主要二氧化碳排放来源（ 1990 年 -2019 年，单位百万吨 CO2，按能源类型分类） 6 图 4 中国主要二氧化碳排放来源（ 1990 年 -2019 年，单位百万吨 CO2，按能源类型分类） 6 图 5 SEEE 碳中和指数的板块分布（ 2022.05.31） . 8 图 6 SEEE 碳中和指数的宽基成分股分布（ 2022.05.31） 8 图 7 SEEE 碳中和指数的申万一级行业权重分布（ 2022.05.31） 9 图 8 SEEE 碳中和指数的申万二级行业权重分布（ 2022.05.31） 9 图 9 SEEE 碳中和指数成分股的基本面指标中位数对比（ 2018-2021） 10 图 10 SEEE 碳中和及同类指数成分股的净利润预测中位数对比（亿元，截至 2022.06.24） . 10 图 11 SEEE 碳中和指数自基日以来的收益风险特征（ 2017.06.30-2022.06.24） . 11 图 12 SEEE 碳中和指数自上市以来的估值水平（截至 2022.06.24） . 11 图 13 SEEE 碳中和及同类指数的估值水平对比（截至 2022.06.24） . 11 金融工程研究金融工程专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表目录表 1 中证上海环交所碳中和指数基本信息 7 表 2 不同年份深度低碳领域和高碳减排领域碳中和贡献度得分（截至 2021.09） 7 表 3 SEEE 碳中和指数的总市值分布（ 2022.05.31） 8 表 4 SEEE 碳中和指数前十大权重股（截至 2022.06.24） 9 表 5 招商中证上海环交所碳中和 ETF 基本信息 . 11 表 6 拟任基金经理许荣漫女士的部分在管产品（截至 2022.06.24） . 12 金融工程研究金融工程专题报告 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. “碳中和”领域投资价值分析 1.1 不同产业及能源类型的二氧化碳排放量 2020 年 9 月 22 日，中国政府在第七十五届联合国大会上提出“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。” 图 1 和图 2 分别为根据国际能源署（ International Energy Agency, IEA）官网数据整理得到的 1990 年至 2019 年全球和中国主要二氧化碳排放来源。全球方面，二氧化碳的排放主要集中在能源行业，包括供电、供热和其他能源产业，总体占比达到 40以上。其次是交通出行产生的碳排放，占比约为 25。图 1 全球主要二氧化碳排放来源（ 1990 年 -2019 年，单位百万吨 CO2，按产业分类）资料来源 IEA，海通证券研究所相较之下，我国的二氧化碳排放则主要集中在能源产业和工业上。其中能源产业占比将近 60，而工业方面的二氧化碳排放则大约占 28。图 2 中国主要二氧化碳排放来源（ 1990 年 -2019 年，单位百万吨 CO2，按产业分类）资料来源 IEA，海通证券研究所如图 3 和图 4 所示，按能源类型分类，无论是全球情况还是我国国情，都以煤炭产业造成的二氧化碳排放居首。相对来说，我国对煤炭的依赖更为显著， 2019 年煤炭产业二氧化碳排放量占比达到了 80。金融工程研究金融工程专题报告 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图 3 全球主要二氧化碳排放来源（ 1990 年 -2019 年，单位百万吨 CO2，按能源类型分类）资料来源 IEA，海通证券研究所图 4 中国主要二氧化碳排放来源（ 1990 年 -2019 年，单位百万吨 CO2，按能源类型分类）资料来源 IEA，海通证券研究所 MSCI 在中国 2060 碳中和目标报告中指出，在材料、发电、能源等传统碳密集行业既面临最高的减排压力，也展现出了最大的减排潜力和绿色机遇。 MSCI 认为，对机构投资者来说，风险之处蕴藏机遇。单纯撤资碳密集行业已不能完全规避我国减排政策为各行业带来的全面减排压力，亦可能会错失绿色转型所带来的成长潜力。投资人可加强企业参与，促进重点行业低碳转型，方能在创新和协作中捕捉碳中和的投资机遇。我们认为，我国在能源领域及煤炭产业等诸多方面蕴含较为丰富的 “碳中和”投资价值和机会。 1.2 “碳中和”时代的投资机会如上一节中所言，高碳排放的局面使我国面临着非常大的减排压力，但同时也展现出了潜力和投资机遇。具体而言，根据海通证券于 2022 年 2 月发布的策略专题报告对于碳中和，还有什么可以期待，我们认为，自 2020 年 9 月“双碳”目标提出以来，以新能源车、光伏风电为代表的投资主线表现较强。而在未来，碳中和潜在的投资机遇依然很多，主要可以从传统制造业技术改造与零碳和负碳技术两个大方向挖掘。根据上述报告内容，在“碳中和”时代，新能源大力推进，传统能源节能减排效果显著。一是光伏和风电已具备平价上网条件，新增装机量持续增长。二是新能源汽车销量持续超预期，渗透率不断提升。三是国内碳交易市场建立，碳交易规模有待扩大。相关公司包括宁德时代、比亚迪、隆基股份、通威股份等。另一方面，传统制造业可以通过采用新型环保材料实现产品源头上的减碳。制造业是我国碳排放的主要源头之一。 2019 年国内制造业碳排放量达 35 亿吨二氧化碳，占全国的比例为 35，尤其是传统制造业的能耗通常较高。因此为了实现碳中和目标，制造业需要进行绿色化改造，即通过技术升级推动产品绿色化及生产绿色化。而产品绿色化改造的重要途径之一就是从源头上采用环保材料。预计可降解塑料行业未来发展空间广阔，其产业链各环节也有望迎来机遇，目前 A 股在可降解塑料研发及生产领域的相关公司包括恒力石化等。除此以外，海通证券早期的策略报告“碳中和”的投资机会 ESG 系列 2中还细分了 9 大行业探讨“碳中和”主线下的投资机会。比如对于建材行业，报告指出，水泥行业是建材行业碳排放的重要子行业，占全国工业企业碳排放达 15。而针对水泥行业碳减排方式主要有 2 种 1）技术性减排； 2）市场与产业政策结合减排，对应到降低单吨水泥碳排放或降低水泥产能。具体到行业影响，我们认为，具备提升能源利用效率优势（单位碳排放低）或者具备资源优势的水泥企业（在未来行业减产大背景下，水泥生产用石灰石矿山资源成为企业长期可持续生存的根本）有望在未来获取更多的行业份额，碳中和对水泥行业的意义或成为另一个 “ 供给侧改革 ” 。基于以上原因，海通建材团队在报告中看好海螺水泥和中国建材。同时，“碳中和”对有色金属行业的影响也非常深远。报告中提到，新能源汽车发展符合 “ 碳中和 ” 目标方向，装配动力电池的新能源汽车能够降低温室气体和大气污染物金融工程研究金融工程专题报告 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明的排放，改善环境，推动碳中和进程。因此，新能源汽车上游所需的金属品种，包括锂、镍、钴等，未来需求将随着新能源汽车渗透率的提升而增加，带来相关行业公司的规模扩张和盈利改善。故海通有色金属团队看好赣锋锂业和华友钴业。综上所述，我们认为，事实上，“碳中和”时代有许多行业存在着较高的投资价值。作为投资者，我们应当积极把握“碳中和”机遇，提前布局相关产业的投资。 2. 中证上海环交所碳中和指数投资价值分析 2.1 指数介绍与概况中证上海环交所碳中和指数（ 931755），简称 SEEE 碳中和指数，于 2021 年 10 月 21 日发布，以 2017 年 6 月 30 为基日，基点为 1000 点。 SEEE 碳中和指数从沪深市场中选取清洁能源、储能等深度低碳领域中市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域中碳减排潜力较大的合计 100 只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。表 1 中证上海环交所碳中和指数基本信息指数名称中证上海环交所碳中和指数指数简称和代码 SEEE 碳中和 931755.CSI 指数基日和基点以 2017 年 06 月 30 日为基日，基点 1000 点最新成分股数量 100 只样本空间中证全指指数样本股可投资性筛选过去一年日均成交金额排名位于样本空间前 90 选样方法（ 1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，在各中证一级行业内剔除中证 ESG 得分位于后 10的证券；（ 2）从剩余证券中，选取深度低碳和高碳减排两大领域的上市公司证券作为待选样本；  深度低碳领域清洁能源与储能、绿色交通、减碳和固碳技术等；  高碳减排领域火电、钢铁、建材、有色金属、化工、建筑等；（ 3）基于碳中和行业减排模型，计算深度低碳领域碳中和贡献度和高碳减排领域碳中和贡献度，不同年份两大领域碳中和贡献度得分如表 2 所示。根据上述两大领域碳中和贡献度得分，分配指数深度低碳领域样本数量和高碳减排领域样本数量样本和权重调整报告期指数（报告期样本股的调整市值 /除数） 1000。其中，调整市值 ∑（股价调整股本数权重因子），调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于 0 和 1 之间，以使单个样本权重不超过 10，深度低碳领域权重为，高碳减排领域权重为。指数每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。资料来源中证指数，海通证券研究所值得注意的是， SEEE 碳中和指数分配在两大领域上的权重会跟随相应的碳中和贡献度动态变化。基于碳中和行业减排模型，不同年份深度低碳领域与高碳减排领域碳中和贡献度得分如表 2 所示。原则上每两年更新一次，最近一次更新于 2021 年 9 月。表 2 不同年份深度低碳领域和高碳减排领域碳中和贡献度得分（截至 2021.09）年份深度低碳领域贡献度高碳减排领域贡献度 2021 65.74 34.26 2022 66.47 33.53 2023 67.20 32.80 2024 67.93 32.07 2025 68.66 31.34 2026 69.39 30.61 2027 70.12 29.88 2028 70.85 29.15 金融工程研究金融工程专题报告 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2029 71.58 28.42 2030 及以后 72.31 27.69 资料来源中证指数，海通证券研究所截至 2022 年 5 月 31 日， SEEE 碳中和指数共包含 100 只成分股。主板、创业板和科创板均有分布，其中主板股票共 85 只，成分股权重合计占比 82.75；创业板和科创板股票分别有 12 只和 3 只（图 5）。从宽基成分股来看，属于沪深 300 成分股的个股数量近半，合计权重占比约 8 成。总体来看， SEEE 碳中和指数偏向大中盘风格，市场流动性较好。图 5 SEEE 碳中和指数的板块分布（ 2022.05.31） 8 2 . 7 5 1 5 . 6 6 1 . 5 9 主板， 85 只创业板， 12 只科创板， 3 只资料来源 Wind，海通证券研究所图 6 SEEE 碳中和指数的宽基成分股分布（ 2022.05.31） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 沪深 300 中证 500 中证 1000 其他数量（只）权重（，右轴）资料来源 Wind，海通证券研究所 SEEE 碳中和指数成分股的平均市值为 891.41 亿元。有 29 只成分股市值超过 1000 亿元，占比 69.4，其中更有 3 只成分股市值超过 5000 亿元，权重最大同时也是市值最大的权重股宁德时代，市值达到 9510 亿元；有 57 只成分股市值不足 500 亿元，仅有 9 只成分股市值在 100 亿元以下，占比约为 0.8。表 3 SEEE 碳中和指数的总市值分布（ 2022.05.31）数量（只）权重（） 100 亿以下 9 0.82 100-500 亿 48 20.03 500-1000 亿 14 9.79 1000-2000 亿 23 37.16 2000-5000 亿 3 14.83 5000 亿以上 3 17.37 资料来源 Wind，海通证券研究所 2.2 深度低碳与高碳减排齐备，尽揽“碳中和”产业龙头由表 1 可知， SEEE 碳中和指数编制方面的一大特色在于将“碳中和”相关产业划分为两大领域“深度低碳”和“高碳减排”。其中，深度低碳领域包含清洁能源与储能、绿色交通、减碳和固碳技术等；而高碳减排领域则包含火电、钢铁、建材、有色金属、化工和建筑等。如图 7 所示， SEEE 碳中和指数的前三大权重行业依次为电力设备（ 37.38）、公用事业（ 12.42）和有色金属（ 10.92）。金融工程研究金融工程专题报告 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图 7 SEEE 碳中和指数的申万一级行业权重分布（ 2022.05.31） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 5 10 15 20 25 30 35 数量（只）权重（，右轴）资料来源 Wind，海通证券研究所注电力方向需按照申万三级行业拆分成火电和其他方向，两大领域的对应关系或与指数编制公司有一定出入，以后者提供数据为准具体来讲， SEEE 碳中和指数的深度低碳领域主要包含电池、光伏设备、电力（非火电）等细分行业；高碳减排领域则涉及化学制品、水泥、普钢、火电等二级行业。相比传统的“碳中和”投资（侧重清洁能源等深度低碳领域）， SEEE 碳中和指数还较为重视高碳减排领域的绿色发展机遇，行业权重约占三分之一。图 8 SEEE 碳中和指数的申万二级行业权重分布（ 2022.05.31）资料来源 Wind，海通证券研究所注电力方向需按照申万三级行业拆分成火电和其他方向，两大领域的对应关系或与指数编制公司有一定出入，以后者提供数据为准截至 2022 年 5 月 31 日，指数权重最大的成分股是宁德时代，占比 7.27。除宁德时代外，指数还囊括了隆基绿能、比亚迪、海螺水泥、恒力石化、通威股份等“碳中和” 领域各行业龙头企业，与我们在 1.2 中提到的看好公司有较高的重合度。值得一提的是，同样在 1.2 提到的赣锋锂业和华友钴业也都在 SEEE 碳中和指数的前 20 大成分股中。指数前十大权重股权重合计占比 43.56，集中度相对较高。前十大权重股中，深度低碳与高碳减排领域各占五只，也体现了 SEEE 碳中和指数“两手抓”的特点。 2020 年以来，前十大权重股表现出色，截至 2022 年 6 月 24 日，平均涨幅超 50。其中，有 4 只权重股 2020 年以来涨幅在 100以上，涨幅最高的比亚迪达到 637.32，第一大权重股宁德时代 2020 年以来涨幅达到 430.64。表 4 SEEE 碳中和指数前十大权重股（截至 2022.06.24）代码简称权重总市值（亿元）申万一级行业 2021 年 ROE（） 2021 年营收同比增速（） 2020 年以来涨幅（） 300750.SZ 宁德时代 7.27 9509.87 电力设备 21.42 159.06 430.64 601012.SH 隆基绿能 6.40 4287.06 电力设备 22.01 48.27 415.37 金融工程研究金融工程专题报告 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 600309.SH 万华化学 6.15 2641.15 基础化工 42.03 98.19 78.77 600900.SH 长江电力 5.10 5462.59 公用事业 14.88 -3.70 36.55 002594.SZ 比亚迪 5.00 8614.36 汽车 4.01 38.02 637.32 600585.SH 海螺水泥 4.12 1951.73 建筑材料 19.26 -4.73 -28.09 600019.SH 宝钢股份 2.66 1425.18 钢铁 12.59 29.42 26.32 600346.SH 恒力石化 2.32 1659.82 石油石化 29.83 29.92 50.93 600438.SH 通威股份 2.28 2034.25 电力设备 24.13 43.64 359.96 002493.SZ 荣盛石化 2.26 1618.06 石油石化 29.89 65.03 92.32 资料来源 Wind，海通证券研究所注权重数据截至 2022.05.31 2.3 盈利能力可观，兼具未来成长盈利方面， SEEE 碳中和指数近四年的平均 ROE 为 18.74，盈利能力较为稳健。成长方面， SEEE 碳中和指数的年度营收同比增速约 16，景气度较好。 2021 年，部分行业尤其是化工周期品的下游需求得到一定修复，叠加前期基数较低的影响，指数整体的营收同比增速上升显著。展望未来， SEEE 碳中和指数成分股的 2022、 2023、 2024 年 Wind 一致预期净利润（平均值）的中位数分别为 27.08 亿、 38.00 亿、 44.42 亿，均优于碳中和 50、内地低碳、中证环保等同类指数，且增长态势较为稳定。我们认为， SEEE 碳中和指数优选我国绿色转型进程中的龙头公司，兼顾企业的盈利能力和未来成长性。图 9 SEEE 碳中和指数成分股的基本面指标中位数对比（ 2018-2021） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 R O E （）营收同比（，右轴）资料来源 Wind，海通证券研究所注采用成分股基本面指标的中位数图 10 SEEE 碳中和及同类指数成分股的净利润预测中位数对比（亿元，截至 2022.06.24） 0 10 20 30 40 50 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E SEEE 碳中和碳中和 50 内地低碳中证环保环保 50 资料来源 Wind，海通证券研究所注采用 Wind 一致预期净利润预测平均值 2.4 业绩增长稳健，收益表现较好长期来看，指数净值稳健增长，收益表现良好。自基日以来，截至 2021 年 6 月 24 日， SEEE 碳中和指数的年化收益率为 17.36，表现好于碳中和 50 的 13.61、中证环保的 10.03和环保 50 的 14.54，也显著高于沪深 300 和中证 500 等宽基指数。风险指标方面，由于指数同时囊括高景气度的新能源产业链和相对低估值的化工周期行业，其年化波动率仅为 23.91，显著低于同类指数，业绩稳定性较好。因此， SEEE 碳中和指数的夏普比率为 0.73，在同类指数中位列第一。我们认为， SEEE 碳中和指数能够在保证较低波动率的情况下，追求较高的收益表现。金融工程研究金融工程专题报告 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图 11 SEEE 碳中和指数自基日以来的收益风险特征（ 2017.06.30-2022.06.24） 15 17 19 21 23 25 27 29 31 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 SEEE 碳中和碳中和 50 内地低碳中证环保环保 50 沪深 300 中证 500 W i n d 全 A 年化收益率年化波动率（右轴）资料来源 Wind，海通证券研究所 2.5 当前估值较低，具备一定估值优势如图 12 所示， SEEE 碳中和指数的估值于 2022 年 5 月达到历史低点。截至 2022 年 6 月 24 日， PE（ TTM）和 PB 分别为 25.57 倍和 3.45 倍，分别处于 46.34和 53.66 的历史分位点。如图 13 所示，由于指数特色在于深度低碳和高碳减排“两手抓”，因此其 PE（ TTM）和 PB 均为同类指数最低水平，相比同类指数具有一定的估值优势。图 12 SEEE 碳中和指数自上市以来的估值水平（截至 2022.06.24） 0 20 40 60 80 100 20 25 30 35 分位点（右轴） PE （ TTM ）资料来源 Wind，海通证券研究所图 13 SEEE 碳中和及同类指数的估值水平对比（截至 2022.06.24） 2 . 0 2 . 5 3 . 0 3 . 5 4 . 0 4 . 5 5 . 0 5 . 5 10 15 20 25 30 35 40 SEEE 碳中和碳中和 50 内地低碳中证环保环保 50 PE （ TTM ） PB （右轴）资料来源 Wind，海通证券研究所 3. ETF 投资价值分析 3.1 基金产品介绍招商中证上海环交所碳中和交易型开放式指数证券投资基金，下文简称碳中和 ETF 招商，紧密跟踪 SEEE 碳中和指数（ 931755），风险收益特征与标的指数相似，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。从费率来看，产品管理费率为 0.50/年，托管费率为 0.10/年。表 5 招商中证上海环交所碳中和 ETF 基本信息项目内容基金名称招商中证上海环交所碳中和交易型开放式指数证券投资基金场内扩位简称碳中和 ETF 招商认购代码 159641 托管机构中信证券股份有限公司拟任基金经理许荣漫金融工程研究金融工程专题报告 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明标的指数中证上海环交所碳中和指数（简称 SEEE 碳中和指数）业绩比较基准中证上海环交所碳中和指数收益率基金费率管理费 0.50/年；托管费 0.10/年投资目标本基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。力争将日均跟踪偏离度的绝对值控制在 0.2以内，年化跟踪误差控制在 2以内。投资组合比例本基金投资于标的指数成分券和备选成分券的资产比例不低于基金资产净值的90，且不低于非现金基金资产的 80。风险收益特征本基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金与货币市场基金。本基金为被动式投资的股票型指数基金，采用完全复制策略跟踪标的指数的表现，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。资料来源招商基金，海通证券研究所碳中和 ETF 招商（认购代码 159641）是全市场首批碳中和 ETF。标的指数囊括宁德时代、隆基绿能、比亚迪、海螺水泥、恒力石化、通威股份等“碳中和”相关行业龙头企业，同时布局深度低碳和高碳减排两大领域。由于 SEEE 碳中和指数具备“两手抓” 的特点，其夏普比率在同类指数中最高，而估值则为同类指数最低，我们认为，该指数能够在保证较低波动率的情况下，追求较高的收益表现。因此，对应的碳中和 ETF 招商是投资中国“ 碳中和”事业的优良工具。作为 ETF 产品，碳中和 ETF 招商与主动型产品相比，具有费率低、交易效率高、跟踪误差小、持仓透明等优势。同时， ETF 产品仓位可以达到 100，充分享受市场上涨行情。与传统场外基金相比，碳中和 ETF 招商基金份额既可在一级市场申赎，又可在二级市场买卖，方便投资者操作。同时，碳中和 ETF 招商由多种证券构成投资组合，根据指数构建方案，通常不会在某一只股票上设臵过高权重，持仓相对分散，结构更加均衡。因此，我们认为，投资该产品能够有效分散个股投资风险，优化收益表现，捕捉碳中和大背景下的中长期机遇。 3.2 管理人介绍碳中和 ETF 招商拟任基金经理许荣漫女士， 7 年证券基金从业经验。 2015 年加入商基金管理有限公司，历任研究员、高级研究员，先后担任招商国证生物医药 A、招商中证光伏产业 A、招商中证全指医疗器械 ETF 等多只产品的基金经理。目前，许荣漫女士在管产品共计 10 只（含 ETF 联接），全部都为指数型产品，在管总规模 179.44 亿元，投研经验丰富。表 6 拟任基金经理许荣漫女士的部分在管产品（截至 2022.06.24）代码简称基金类型任职日期最新规模（亿元） 161726.OF 招商国证生物医药 A 被动指数型 2021/3/25 155.27 510150.OF 招商上证消费 80ETF 被动指数型 2021/4/22 7.14 011966.OF 招商中证光伏产业 A 被动指数型 2021/12/4 7.05 159898.OF 招商中证全指医疗器械 ETF 被动指数型 2022/3/5 1.61 517990.OF 招商中证沪港深 500 医药卫生 ETF 被动指数型 2022/5/9 2.27 资料来源 Wind，海通证券研究所招商基金管理有限公司成立于 2002 年 12 月 27 日，是由中国证监会批准设立的第一家中外合资的基金管理公司。公司将以国际化和规范化作为鲜明特色，努力为投资者提供一流的投资理财服务。截至 2022.06.24，招商基金旗下指数型产品共计 53 只，合计规模为 1146.38 亿元（剔除 ETF 联接），位居市场前五。总体来看，招商基金在被动投资领域具有深厚积累，指数产品类型丰富，规模位居行业前列。此外，拟任基金经理许荣漫女士投研经验丰富。我们认为，这些都将为碳中和 ETF 招商的稳定运作提供有力保障。金融工程研究金融工程专题报告 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4. 总结 2020 年 9 月 22 日，中国政府在第七十五届联合国大会上提出“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。” 分析我国二氧化碳排放量和全球二氧化碳排放量可以发现，二氧化碳的排放主要集中在能源行业上，而我国的工业二氧化碳排放量也很显著。按能源类型分类，无论是全球情况还是我国国情，都以煤炭产业造成的二氧化碳排放居首。为了实现碳达峰、碳中和，这些传统碳密集行业既面临最高的减排压力，也展现出最大的减排潜力和绿色机遇。我们认为，我国在能源领域及煤炭产业等诸多方面蕴含“碳中和”的投资价值和机会。具体来讲，我们认为，自 2020 年 9 月“双碳”目标提出以来，以新能源车、光伏风电为代表的投资主线表现较强，相关公司包括宁德时代、比亚迪、隆基股份、通威股份等。而在未来，碳中和潜在的投资机遇依然很多，比如传统制造业技术改造等，相关公司包括恒力石化等。同时，建材和有色金属等 9 大行业也都有“碳中和”投资机会。比如，水泥行业的碳减排和新能源汽车上游所需的金属品种锂、镍、钴等，这又涉及到海螺水泥、中国建材、赣锋锂业和华友钴业等公司。中证上海环交所碳中和指数（ 931755），简称 SEEE 碳中和指数，于 2021 年 10 月 21 日发布，以 2017 年 6 月 30 为基日，基点为 1000 点。 SEEE 碳中和指数从沪深市场中选取清洁能源、储能等深度低碳领域中市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域中碳减排潜力较大的合计 100 只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。指数同时布局深度低碳和高碳减排两大领域，囊括了宁德时代、隆基绿能、比亚迪、海螺水泥、恒力石化、通威股份等“碳中和” 相关行业龙头企业，与我们之前看好的公司有很大交集。 SEEE 碳中和指数编制方面的一大特色在于将“碳中和”相关产业划分为两大领域 “深度低碳”和“高碳减排”，权重占比约为 21。其中深度低碳领域包含了清洁能源与储能、绿色交通、减碳和固碳技术等；而高碳减排领域则包含了火电、钢铁、建材、有色金属、化工和建筑等。 SEEE 碳中和指数优选我国绿色转型进程中的龙头公司，兼顾企业的盈利能力和未来成长性。长期来看，指数净值稳健增长，收益表现良好。同时，由于指数“两手抓”的特点，其夏普比率在同类指数中最高，而估值则为同类指数最低，具有一定的估值优势。综上所述，我们认为 SEEE 碳中和指数能够在保证较低波动率的情况下，追求比较高的收益表现。碳中和 ETF 招商（认购代码 159641）是全市场首批碳中和 ETF，紧密跟踪 SEEE 碳中和指数（ 931755），风险收益特征与标的指数相似，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。与主动型产品相比，碳中和 ETF 招商具有费率低、交易效率高、跟踪误差小、持仓透明等优势。我们认为投资该产品能够有效分散个股投资风险，优化收益表现，捕捉碳中和大背景下的中长期机遇。从管理者角度来看，招商基金在被动投资领域具有深厚积累，指数产品类型丰富，规模位居行业前列。截至 2022.06.24，招商基金旗下指数型产品共计 53 只，合计规模为 1146.38 亿元（剔除 ETF 联接），位居市场前五。此外，拟任基金经理许荣漫女士投研经验丰富。我们认为，这些都将为碳中和 ETF 招商的稳定