2022年电力行业中期投资策略：长风破浪会有时，直挂云帆济沧海-申万宏源.pdf-solarbe文库

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长风破浪会有时直挂云帆济沧海 2022年电力行业中期投资策略证券分析师研究支持 2022.06.22 刘晓宁 A0230511120002 查浩 A0230519080007 邹佩轩 A0230520110002 蔡思 A0230121090006 戴映炘 A0230122020003 主要内容 1. 供需紧张、调峰压力较大是中长期最大的电力基本面 2. 电源绿电、煤电暂时承压电改加速为电力发展保驾护航 3. 电网新型电力建设提速在即特高压、储能确定性最强 2 www.swsresearch.com 3 1.1 预计电力供需趋紧贯穿整个十四五迎峰度夏压力极大 2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表  多因素导致2021年9月电荒，带来电力行业板块性行情，电力紧张贯穿整个十四五 2021年9月电荒来自多方面，引爆点源于极端煤价下煤电企业现金流亏损，“计划电-市场煤”矛盾集中爆发，但是电力供需趋紧从十三五后期已经开始。需求增长持续消化供给过剩， 2020年底零星限电并未引起足够重视，2021年典型省份火电利用小时数已经回升到2010年水平。但是考虑到我国当前新能源装机占比提升，火电需要参与调峰，供需紧张程度已经超过2010年能源双控加剧少部分省份电荒程度，双控放宽后进一步释放用电需求。2021年9月电荒中仅广东、江苏等省份与能源双控有关，缺电最严重的辽宁、湖南、吉林反而绿灯。2022年能源双控总量考核放宽，进一步释放用电需求。电力供需趋紧抬升行业中长期景气度资料来源国家发改委，申万宏源研究 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 浙江福建湖南广东典型省份火电年利用小时数情况（小时）资料来源中电联，申万宏源研究 www.swsresearch.com 4 1.2.1 传统电源增速下滑新能源难以有效补充供需紧张加剧  水电核电优质水电开发殆尽，十四五最后一轮高峰；核电审批停滞影响显现，十四五投产期存在断档水电国内优质水电资源开发殆尽，2020-2022年我国将迎来除西藏外水电最后一轮投产高峰，但是规模较此前几轮已大幅降低。此轮投产总规模约4000万千瓦，按照平均4000利用小时数计算，只能提供1600亿千瓦时/年发电增量核电审批停滞影响开始显现，受福岛核事故影响，我国2016-2017年未审批新核电机组，新一轮审批2018年底才重启。根据在建进度，2021年我国投产4台核电机组、2022年预计投产3台，2023-2024年均无机组投产，2025年预计投产4-6台。整个十四五期间核电投产机组只有11-13台（十三五期间投产21台核电机组），只能提供约1000亿千瓦时/年发电增量表未来几年预期投产核电机组（万千瓦）公司机组型号装机开工日期预计投产中国核电福清6号华龙一号 115 2015年 2021年中国核电福清5号华龙一号 115 2016年 2021年中国核电田湾6号 CNP-1000 111.8 2016年 2021年中国广核红沿河5号 ACPR1000 111.9 2015年 2021年中国广核红沿河6号 ACPR1000 111.9 2015年 2022年中国广核防城港3号华龙一号 118 2015年 2022年中国广核防城港4号华龙一号 118 2016年 2022年国电投石岛湾12 CAP1400 2*140 2019年 2025年中国核电漳州12号华龙一号 2*115 2019年 2025年中广核集团太平岭号华龙一号 * 年年资料来源公司公告，申万宏源研究表十四五在建大型电站（万千瓦）电站名称及流域公司装机容量预计投产时间乌东德（金沙江下游）三峡集团 1020 2021年6月投产完毕两河口（雅砻江中游）国投电力/川投能源 300 2022年初投产杨房沟（雅砻江中游）国投电力/川投能源 150 2022年初投产白鹤滩（金沙江下游）三峡集团 1600 2022年6月投产完毕叶巴滩（雅砻江上游）华电集团 224 计划十四五投产托巴（澜沧江上游）华能水电 140 计划2024年投产巴塘（金沙江上游）华电集团 75 计划十四五投产苏洼龙（金沙江上游）华电集团 120 计划十四五投产双江口（大渡河上游）国电电力 180 计划十四五投产孟底沟（雅砻江中游）国投电力/川投能源 240 计划十五五投产卡拉（雅砻江上游）国投电力/川投能源计划十五五投产资料来源中电联，各集团、公司网站，申万宏源研究 www.swsresearch.com 5 1.2.1 传统电源增速下滑新能源难以有效补充供需紧张加剧 17.7 23.6 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022.04 风电太阳能我国近年风电光伏装机容量增速资料来源中电联，申万宏源研究。2022年为1-4月累计数据  新能源增速快但基数低，即便在偏乐观的增速假设下也难以弥补传统电源断档我国2021年底风电装机3.3亿千瓦，光伏3.1亿千瓦，按照关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案中提出的2030年新能源装机12亿千瓦目标，新能源年复合增速仅有7.3。市场普遍认为该规划过于保守，中性至乐观预期十四五复合增速20-30。但是2021年我国新能源合计发电量占比只有11.7（且在风况偏好的情况下），因此即便不考虑调峰需求可能压低火电出力，中性至乐观预期下，新能源也只能提供每年2-3的用电增量组件价格高企制约集中式光伏放量，2022年前四月投产光伏装机主要为分布式（东部省份），光照资源不足，实际发电能力有限 7.3 15.4 20.0 30.0 0 5 10 15 20 25 30 35 情景1 情景2 情景3 情景4 不同情景下新能源发电量复合增速资料来源申万宏源研究情景1保守情景根据国家发改委关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案中提出的2030年新能源装机12亿千瓦目标计算增速情景2中性情景根据2030年非化石能源占比达到30倒算新能源装机（我国承诺2030年非化石能源占比为25，30来自清华大学测算）情景3中性偏乐观预期为市场根据电力公司资本开支规划以及新能源产业链建设进度，测算的十四五期间新能源装机复合增速情景为高度乐观预期在高度乐观情况下，预测的十四五复合增速 0 50 100 150 200 250 河北山东浙江河南江苏广东湖北安徽江西广西甘肃青海湖南福建陕西山西辽宁内蒙古吉林云南北京黑龙江海南天津上海宁夏重庆四川新疆 2022年1-4月新增光伏装机分布（万千瓦）资料来源中电联，申万宏源研究 www.swsresearch.com 6 1.2.2 清洁电源增量不足供需缺口仍需火电增加出力 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 每年新增装机绝对值（GW）装机容量增速我国历年煤电新增装机情况（GW）资料来源中电联，申万宏源研究。年之后为煤电装机，年之前为火电装机，包含天然气发电，但是2017年之前天然气装机占比较低，误差有限资料来源中电联，申万宏源研究我国2022年1-5月火电新增装机分布（万千瓦）  综上，清洁电源增量远远无法满足全社会用电需求增量，供需缺口仍需火电满足 2021年全社会用电量高达8.3万亿千瓦时，中电联预测2022年我国全社会用电增速为5-6，从前五月用电数据来看，即便受疫情影响1-5月累计用电增速仍达到2.5，增速环比下滑主要受第三产业拖累，预计复工复产后三季度用电需求有望大幅提升如前述测算，水电、核电十四五总增量仅有2600亿千瓦时，相当于一年用电量的3，支撑每年用电增长0.6；新能源偏乐观预期仅能支撑2-3用电增速，即清洁电源合计仅能支撑用电增速2.6-3.6，用电需求与清洁电源之间的缺口仍需火电补齐然而，前几年我国煤电装机增速持续下滑，2022年1-5月火电新增装机（含气电）仅约980万千瓦，且缺电严重的辽宁、浙江、江西、吉林、广东鲜有增长。部分火电公司资产负债率已经超过70红线，现金流受到影响表重点公司近年资产负债率情况（亿元人民币）公司 2019 2020 2021 2022Q1 粤电力A 54.70 58.40 71.30 72.00 建投能源 57.10 56.60 68.50 67.40 上海电力 72.90 73.10 75.90 75.80 华能国际 71.60 67.70 74.70 74.80 华电国际 65.60 60.40 66.40 65.40 大唐发电 71.00 67.40 74.30 73.90 国电电力 68.00 66.80 72.10 71.60 内蒙华电 60.80 57.60 53.80 51.50 中国电力 67.80 70.60 70.30 华润电力 59.80 59.20 62.70 资料来源wind，申万宏源研究 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 山西安徽福建山东广西海南宁夏辽宁上海江苏黑龙江湖北重庆湖南浙江内蒙古河南贵州新疆天津四川云南陕西河北江西吉林北京甘肃青海广东 www.swsresearch.com 7 1.2.3 电量供需持续趋紧预计持续整个十四五乃至2030  全国层面量化测算，我们判断“十四五”电量供需格局持续偏紧，火电利用小时数必须保持较高水平表2022-2030国内电源结构预测表指标 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 总发电量（亿千瓦时） 69940 73253 76236 83768 87538 92790 96965 101135 105383 109703 114091 118541 123045 同比增速 8.40 4.70 4.00 9.80 4.50 6.00 4.50 4.30 4.20 4.10 4.00 3.90 3.80 累计装机容量（亿千瓦） 18.35 19.44 21.28 22.9 24.69 26.64 28.67 30.86 32.96 35.16 37.38 39.72 42.06 常规水电 3.22 3.26 3.39 3.54 3.66 3.76 3.81 3.83 3.85 3.87 3.89 3.91 3.93 核电 0.45 0.49 0.5 0.53 0.57 0.57 0.57 0.63 0.69 0.75 0.83 0.93 1.03 风电 1.84 2.1 2.82 3.28 3.78 4.31 4.86 5.44 6.04 6.64 7.24 7.84 8.44 太阳能发电 1.75 2.05 2.53 3.07 3.87 4.87 5.97 7.17 8.47 9.87 11.37 12.97 14.67 煤电 10.06 10.41 10.8 11.09 11.29 11.49 11.69 11.89 11.89 11.89 11.79 11.69 11.49 天然气发电 0.83 0.9 0.98 1.09 1.19 1.29 1.39 1.49 1.59 1.69 1.79 1.89 1.99 生物质发电 0.2 0.24 0.27 0.3 0.33 0.36 0.39 0.42 0.44 0.46 0.48 0.5 0.52 新能源装机占比 19.60 21.30 25.10 27.70 31.00 34.40 37.80 40.80 44.00 46.90 49.80 52.40 54.90 装机容量净增加（亿千瓦）常规水电 0.1 0.04 0.13 0.15 0.12 0.1 0.05 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 核电 0.09 0.04 0.02 0.03 0.04 0 0 0.06 0.06 0.06 0.08 0.1 0.1 风电 0.21 0.26 0.72 0.46 0.5 0.53 0.55 0.58 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 太阳能发电 0.45 0.27 0.48 0.54 0.8 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 煤电 0.26 0.35 0.4 0.29 0.2 0.2 0.2 0.2 0 0 -0.1 -0.1 -0.2 天然气发电 0.07 0.08 0.11 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 生物质发电 0.3 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 利用小时数常规水电 3769 3879 4000 3800 4000 3900 3900 3900 3900 3900 3900 3900 3900 核电 7184 7394 7453 7802 7900 7900 7900 7900 7900 7900 7900 7900 7900 风电 2095 2082 2078 2232 2150 2250 2250 2250 2250 2250 2250 2250 2250 太阳能发电 1212 1285 1281 1281 1290 1300 1300 1300 1300 1300 1300 1300 1300 煤电 4495 4416 4323 4586 4590 4670 4660 4626 4612 4632 4661 4690 4726 天然气发电 2767 2646 2610 2814 2800 2800 2800 2800 2800 2800 2800 2800 2800 生物质发电 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 新能源发电量占比资料来源中电联，申万宏源研究 www.swsresearch.com 8 1.3.1 负荷紧缺更加棘手错峰用电或呈常态资料来源全球能源互联网组织，申万宏源研究 2020年国网经营区日最大负荷变化情况（冬夏双峰）四个季度典型日负荷曲线（日内双峰）资料来源李逐云, 雷霞, 邱少引,等. 考虑“源-网-荷“三方利益的主动配电网协调规划[J]. 电网技术, 2017, 4129，申万宏源研究  除电量紧缺外，负荷紧缺更加棘手，新能源难以支撑瞬时负荷增长，错峰用电或成常态随着我国空调普及、第三产业及城乡居民用电增长（受人类自然作息影响强烈），我国当前用电“日内双峰、冬夏双峰”特征日益明显，最高用电负荷增长速度持续高于用电量增长速度受“极热无风、晚峰无光”特点影响，新能源只能满足电量需求，对瞬时负荷的支撑能力有限，负荷增长仍需煤电、水电、核电等传统电源支撑。但是如前页计算，“十四五”期间我国传统电源增速不足，主要电源增量为新能源，未来缺负荷的问题将非常棘手，错峰用电成为常态 www.swsresearch.com 9 1.3.2 复工复产推动三季度用电量快速增长  三季度复工复产有望推高用电量和用电负荷增速 2020年和2021年高增速情况有望重现三季度复工复产高峰来临，用电量有望恢复快速增长用电量增长往往伴随着更高的负荷增长，2021年全国最高用电负荷11.92亿千瓦，比上年增长10.8 2021年12月中央经济工作会议提出 “新增可再生能源不纳入能源消费总量控制”，压制因素解除，带动2022年最高负荷进一步增长资料来源Wind，申万宏源研究全社会单月用电量及同比增速情况 2020年一季度受疫情影响，用电增速大幅下降 2020年三季度疫情完全控制，海外疫情爆发，用电量增速保持高速增长 2021年海外疫情延续，订单激增，7、8月在2020年基础上继续保持高增速 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 单月用电量（亿千瓦时）用电量同比增速 4月受疫情影响用电量增速回落 www.swsresearch.com 10 1.3.3 今年夏季部分地区阶段性高温热浪来水情况较同比有望改善  今年夏季华东、华中地区出现热浪可能性高 4月1日，在中国气象局召开新闻发布会，提出华东、华中新疆等地区可能出现阶段性高温热浪 4月28日，国家气候中心对2022年汛期气候趋势及主要气象灾害进行了滚动预测订正会商，会商结论与3月底预测意见保持不变，预计今年夏季我国中东部大部气温偏高，华东、华中、新疆等地可能出现阶段性高温热浪近日，重庆、河南、山东、浙江等地出现35℃以上的高温天气，炎热程度同期少有，局地可能刷新6月极值 2022年（5-9月）气象灾害预报分布图资料来源中国气象局，申万宏源研究 www.swsresearch.com 11 1.3.4 燃机是我国非常重要的顶峰电源气价高企影响负荷支撑能力  受俄乌局势等因素影响天然气价格居高不下影响燃机顶峰供电能力燃机在我国电力装机结构中占比不高，2021年比例仅有4.6，但由于燃机具有调节灵活、响应速度快等优点，是非常重要的顶峰电源。华东、华南地区高峰时段非常依赖燃机的保供能力。受俄乌局势等外部因素影响，天然气价格自今年2月开始快速上涨。虽然近期略有下降，但仍与去年最高水平相当。与燃煤电价一样，我国气电上网电价同样缺乏调节机制，天然气价格居高不下同样影响燃机顶峰供电能力资料来源Wind，申万宏源研究 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 全国LNG市场价（元/吨） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 LNG中国到岸价（美元/百万英热单位）资料来源Wind，申万宏源研究 www.swsresearch.com 12 1.3.5 量化测算2022年夏季电源备用率将大幅下降量化测算，我们判断我国用电负荷增速将大于用电量增速，按照水电保证容量系数70、风电10、光伏0计算，我国电力系统备用率（负荷冗余量））将持续下降，负荷平衡缺口将持续扩大因此，我们判断2022年迎峰度夏期间电力供给非常紧张，一方面有望倒逼政策利好进一步释放，另一方面有望彻底扭转市场对电力行业中长期景气度预期，带来电力行业板块性机会。重点关注浙江、广东和湖南等省份电力供需格局表我国2022-2030年负荷平衡缺口测算（亿千瓦）指标 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 备注最大负荷 9.93 10.53 10.77 11.91 12.61 13.29 13.95 14.60 15.27 15.96 16.66 17.38 18.11 最大负荷增长率 0.0 6.0 2.3 10.6 5.9 5.4 4.9 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 累计装机容量（亿千瓦） 18.35 19.44 21.28 22.90 24.69 26.79 28.97 31.31 33.41 35.61 37.83 40.17 42.51 常规水电 3.22 3.26 3.39 3.54 3.66 3.76 3.81 3.83 3.85 3.87 3.89 3.91 3.93 核电 0.45 0.49 0.50 0.53 0.57 0.57 0.57 0.63 0.69 0.75 0.83 0.93 1.03 风电 1.84 2.10 2.82 3.28 3.78 4.31 4.86 5.44 6.04 6.64 7.24 7.84 8.44 太阳能发电 1.75 2.05 2.53 3.07 3.87 4.87 5.97 7.17 8.47 9.87 11.37 12.97 14.67 煤电 10.06 10.41 10.80 11.09 11.29 11.64 11.99 12.34 12.34 12.34 12.24 12.14 11.94 天然气发电 0.83 0.90 0.98 1.09 1.19 1.29 1.39 1.49 1.59 1.69 1.79 1.89 1.99 生物质发电 0.20 0.24 0.27 0.30 0.33 0.36 0.39 0.42 0.44 0.46 0.48 0.50 0.52 抽水蓄能 0.30 0.30 0.31 0.36 0.43 0.49 0.55 0.62 0.73 0.84 0.96 1.08 1.20 新能源装机占比 0.20 0.21 0.25 0.28 0.31 0.34 0.37 0.40 0.43 0.46 0.49 0.52 0.54 电力平衡测算水电出力 2.26 2.27 2.33 2.43 2.52 2.60 2.65 2.67 2.69 2.70 2.72 2.73 2.74 按70出力考虑核电出力 0.45 0.47 0.49 0.51 0.55 0.57 0.57 0.60 0.66 0.72 0.79 0.88 0.98 按100出力考虑风电出力 0.18 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 0.46 0.51 0.57 0.63 0.69 0.75 0.81 保证容量系数0.1 太阳能发电出力 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 保证容量系数0 煤电出力 10.06 10.24 10.61 10.95 11.19 11.47 11.82 12.17 12.34 12.34 12.29 12.19 12.04 按100出力考虑天然气发电出力 0.83 0.87 0.94 1.04 1.14 1.24 1.34 1.44 1.54 1.64 1.74 1.84 1.94 按100出力考虑生物质发电出力 0.20 0.22 0.25 0.28 0.31 0.34 0.37 0.40 0.43 0.45 0.47 0.49 0.51 按100出力考虑抽水蓄能出力 . . . . . . . . . . . . . 按出力考虑实际备用率 30.5 27.7 29.0 24.8 23.4 22.2 21.3 20.6 19.2 17.2 15.0 12.7 10.2 资料来源中电联，申万宏源研究 www.swsresearch.com 13 1.3.6 电力供应缺口公开化多省密集发布文件做好预案表近期各省关于电力供需格局及有序用电的文件/会议日期省份文件/会议及涉及电力的表述 2022/4/11 云南云南省2022年有序用电方案为有效应对2022年电力供需可能出现的用电负荷缺口，切实保障民生、重要用户重点企业用电全力保障电网安全稳定运行和电力有序供应 2022/4/11 深圳深圳电网2022年有序用电应急预案2022年全网及我市用电需求预计仍将保持稳定增长，预计深圳电网最高负荷需求将达到超过2230万千瓦，同比增长9.4。但受全球能源危机蔓延、西电来水存在较大不确定性等变数影响，今冬、汛前以及度夏等时期预计仍将出现电力供应紧张。 2022/4/12 河北 2022年河北省电力需求侧管理工作方案预计2022年冀北电网调度口径最大负荷为2980万千瓦，同比增长3.47，若出现极端天气，最大负荷可能达到3080万千瓦，在电煤供应充足的情况下，电力供需基本平衡。如遇极端天气、网间联络线故障、煤电出力受阻等情况，将可能出现电力缺口。 2022/4/26 湖南湖南省迎峰度夏电力保供专题会议迎峰度夏电力供需总体呈“紧平衡”状态。要进一步总结经验、革新办法，坚持早谋划、早部署、早行动，打“有准备之仗”。要充分认识、准确掌握电力供需形势，统筹抓好内部稳供和外部挖潜，切实提升供应保障能力。 2022/5/31 浙江浙江省“稳住经济一揽子政策措施”新闻发布会受国际形势、供需关系等影响，能源资源量紧价高，浙江省能源保供稳价面临较大压力，预计迎峰度夏电力最大缺口达650万750万千瓦 2022/6/2 内蒙古蒙东电网有序用电方案（征求意见稿）和蒙西电网有序用电方案（征求意见稿）在确保电网安全运行前提下，优先开展需求侧响应，其次开展有序用电，最后开展用电企业轮停 2022/6/7 吉林吉林省促进工业经济平稳增长行动方案制定年度有序用电实施预案，根据省内用能实际情况定期更新完善，做好民生及重点用户电力保供 2022/6/7 山东 2022年全省迎峰度夏有序用电方案2022年全省迎峰度夏有序用电用户轮停方案当出现长期性、全时段电力缺口时不低于一周，启动用户轮停工作。按照供电缺口 300万千瓦、500万千瓦、1000万千瓦，分三档开展用户轮停工作。 2022/6/8 河南河南省电力公司迎峰度夏期间河南省电力保障形势依然严峻复杂，整体维持紧平衡状态，预计2022年河南电网最高负荷7500万千瓦，同比增长550万千瓦，增幅为7.9，其中驻马店、信阳最高负荷增长预计超过20 2022/6/9 安徽浙江安徽与浙江签署2022年迎峰度夏电力置换互济协议安徽省与浙江省电力供应均存在较大缺口，但安徽最大电力负荷常发生在晚间，浙江最大用电负荷常发生在白天，两省最大负荷的时段差异决定具备开展电力余缺互济的基础。 2022/6/14 海南海南省超常规稳住经济大盘行动方案积极协调加大云电入琼电量。督导电力企业加强机组运维管理，确保电力高峰期不发生非计划停运。研究制定需求侧响应机制，做好极端情况下有序用电准备资料来源政府网站，申万宏源研究  近期多省密集发布迎峰度夏期间应对电力缺口的工作，部分省份文件明文指出电力供应存在缺口措施包括但不限于强化需求侧管理、有序有点、轮流停电、省间互济等云南、深圳、河北、浙江、河南、安徽等省份在文件中之间点明今年迎峰度夏期间，省内电力供给存在缺口。 www.swsresearch.com 14 1.4.1 分区域看南方省份本地新能源禀赋差外来电力严重缺乏  南方区域新能源禀赋差外来电力严重缺乏，面临长期缺电问题，尤其用电大省广东发生缺电的概率较高南方电网区域新能源资源禀赋较差，除广东区域海上风电外，优质风光资源集中在云南地区，云南地区地形复杂开发难度高，且大力开发云南新能源进一步恶化云南可再生能源消纳现状。南方电网区域与国网区域相对独立，区外来电仅有三峡300万千瓦，十四五期间仅新增藏东南和闽粤联网外来电力，预计不超过1000万千瓦，中短期内从外区调入电力难见改善，成为南方区域电力供应不足的根本问题。资料来源申万宏源研究鲁西背靠背，300 乌东德直流，800 天广直流，300 牛从直流，640 新东直流，500 普桥直流，500 楚穗直流，500 普桥直流，500 金中直流，320 云南电网南方主网华中电网江城直流，300 南方区域新能源资源禀赋较差南方电网外来电通道示意图（万千瓦）资料来源国家气象局，南方电网，申万宏源研究 www.swsresearch.com 15 1.4.1 分区域看南方省份本地新能源禀赋差外来电力严重缺乏  南方今年电力紧张局势难有改善十四五顶峰缺口扩大 2021年南方区域最高用电负荷2.16亿千瓦，按今年增长 6.5计算，则负荷增长也在1400万千瓦以上。但2021 年南方区域新增水电435万千瓦（一半以上在云南），火电853万千瓦具备顶峰供电能力，低于负荷增长。即使考虑今年南方区域来水大幅改善，今年夏季南方区域实际备用率也与去年相当，今年南方区域供电紧张局势难以明显缓解。从长远来看，假设未来三年南方区域最大负荷增长率 CAGR为6.5，则到2025年最大负荷将达到2.74亿千瓦，相比于2020年增长约7400万千瓦，而从南方五省未来电力装机规划来看，水电、核电、煤电、气电十四五期间新增约4000万千瓦，区外来电总计预计不超过1000万千瓦以及约600万千瓦抽水蓄能，总新增顶峰电源约5600 万千瓦，电力缺口仍将进一步扩大。资料来源中电联，申万宏源研究表南方区域电力平衡缺口测算 2020 2021 2022E 2025E 备注最大负荷 19978 21619 23024 27400 注测算2021年电力缺口采用2020年底的电力装机，以此类推水电 12413 13324 13759 15180 火电 16260 17535 18388 20360 风电 2079 2697 3426 5900 太阳能 1844 2577 3013 6800 核电 1831 1831 1831 2300 外来电 300 300 300 1300 电力平衡测算水电出力 9310 9327 10319 11385 2021年保证容量系数取0.7，其余取0.75 火电 16260 17535 18388 20360 保证容量系数1 风电 208 270 343 590 保证容量系数0.1 太阳能 0 0 0 0 保证容量系数0 核电 1831 1831 1831 2300 保证容量系数1 外来电 255 255 255 1105 保证容量系数0.85 备用率 28.3 26.0 26.1 23.3 资料来源中电联，申万宏源研究 www.swsresearch.com 16 1.4.2 华东区域夏季外来水电通道利用率高来水丰枯影响有限  水电负荷已然较高，外来水电丰枯对华东区域电力供需影响极为有限容易形成的误区华东区域情况与南方有明显不同，水电丰枯对华东夏季电力供需影响极为有限原因（1）华东区域外来水电主要来自三峡、向家坝、锦屏、溪洛渡等大型水电站，库容量高调节性能强，不论来水多少基本能保证高峰时段功率要求；（2）十三五溪洛渡后再无外来水电接入，电量占比下降至10左右，且夏季水电通道利用率非常高，丰枯对华东地区影响有限。白鹤滩送江苏、浙江投产后，短期内华东再无外来水电；（3）本地水电基本开发完毕，占比仅2。华东区域电力供应仍主要由本地火电承担，未来外来电力主要由北方风光大基地提供。资料来源中电联，申万宏源研究 2006-2021年7月华东电力消费量及外来电和本地水电占比（亿千瓦时） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 500 1000 1500 2000 2500 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 总电力消费量外来水电占比外来煤电占比本地水电占比向上、锦苏、溪浙直流陆续投产，外来水电占比提升溪浙后再无新建水电通道，外来水电占比持续下降 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 500 1000 1500 2000 2500 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 总电力消费量外来水电占比外来煤电占比本地水电占比 2006-2021年8月华东电力消费量及外来电和本地水电占比（亿千瓦时）灵绍、晋江、锡泰、吉泉等直流陆续投产，外来煤电占比快速提升资料来源中电联，申万宏源研究 www.swsresearch.com 17 1.4.2 华东区域夏季外来水电通道利用率高来水丰枯影响有限  高温热浪叠加复工复产电力供需进一步紧张华东地区夏季热浪叠加复工复产，预计电力负荷增长较快。以高峰负荷增长8计算，今年夏季最高负荷预计达到近3.66亿千瓦，相比去年增加约 2700万千瓦。去年华东地区火电、核电、水电合计新增不到 1200万千瓦，加上今年夏天白鹤滩江苏水电有望最多增加400万千瓦负荷，共计1600万千瓦，与负荷增长相比相去甚远。华东区域电源实际备用率持续下降，在2021年下降14.8pct基础上今年可能继续下降3.4pct，夏季电力供应形势不容乐观表华东区域电力平衡测算 2020 2021 2022 备注负荷（万千瓦） 27580 33886 36597 注测算2021年电力缺口采用2020年底的电力装机，以此类推水电（万千瓦） 3101 3241 3436 火电（万千瓦） 27430 27926 28630 风电（万千瓦） 1932 2713 3951 太阳能（万千瓦） 4357 4910 5910 核电（万千瓦） 2216 2331 2558 外来电（万千瓦） 6980 6980 7380 电力平衡测算水电出力（万千瓦） 2171 2269 2405 保证容量系数取0.7 火电（万千瓦） 27430 27926 28630 保证容量系数1 风电（万千瓦） 193 271 395 保证容量系数0.1 太阳能（万千瓦） 0 0 0 保证容量系数0 核电（万千瓦） 2216 2331 2558 保证容量系数1 外来电（万千瓦） 5933 5933 6273 保证容量系数0.85 备用率 27.3 12.5 9.1 资料来源中电联，申万宏源研究主要内容 1. 供需紧张、调峰压力较大是中长期最大的电力基本面 2. 电源绿电、煤电暂时承压电改加速为电力发展保驾护航 3. 电网新型电力建设提速在即特高压、储能确定性最强 18 www.swsresearch.com 19 2.1.1 绿电转型加速龙头强者恒强趋势显现各大电力运营商底新能源装机及十四五规划（万千瓦）资料来源公司公告，申万宏源研究  电力集团加速转型碳中和背景下，电力央企、地方国企加速装机结构清洁化转型， 2020 年底-2021 年初纷纷提出目标较高的新能源装机规划 2021年电力公司装机落地及利润占比整体符合预期，2022年大部分公司规划提速 www.swsresearch.com 20 2.1.1 绿电转型加速龙头强者恒强趋势显现  传统电源业绩护航绿电转型，绿电龙头强者恒强 2021年绿电公司以及火电转型公司的新能源业务均实现快速发展，2022年Q1由于风况同比偏差，公司风电发电量增速普遍低于装机增速，但是一线龙头三峡能源、中国电力新能源发电量同比增速仍达到46.6和51.6，领跑整个新能源板块，强者恒强格局开