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智能电动汽车技术投资框架证券分析师黄细里执业证书编号 S0600520010001 联系邮箱 huangxldwzq.com.cn 2022年 6月 16日证券研究报告目录 2 汽车研究框架精华智能电动平台带来供应链的投资机会投资建议风险提示整车平台技术演变与影响核心观点整车平台迭代是贯穿汽车投资的核心 3  整车平台架构是车企保持竞争力的核心要素  平台迭代目标提升效率，降低成本，提高利润。从手工生产 -大批量生产 -柔性化生产 -平台化生产，目的是不断的提高生产效率，提升硬件差异化体验的同时降低成本，提高企业的产品利润率。特斯拉回归硬件标准化，另辟蹊径通过软件（智能化）实现消费者的个性化需求。  生产要素 -核心技术 -规模效应 -效率指标，每轮车企生产方式变革均有重大的创新。电动智能车平台根据渗透率的提升，平均三年一个周期，持续的进行升级迭代。特斯拉引领，自主品牌小步快跑，大众为首的全球车企相对较慢。  未来整车平台架构四大核心壁垒 1） E/E架构能力，从域集中向区域架构演进； 2）硬件标准化，加速迭代，易于模块化供应； 3）软件标准化，软件复用加速迭代，易于 OTA升级； 4）数据积累，智能化是未来核心。  应对电动智能化平台变化，供应链核心满足车企四大诉求。  车企与供应链逐步走向专业化分工。 1）车企核心布局 E/E架构、软件架构，培养模块化供应商； 2）供应链企业需要清晰的产业链定位，具备过硬的技术，满足车企快速迭代、降本的诉求。  迭代过程中持续升级，寻求车企四大诉求的平衡。在电动智能平台的迭代升级过程的不同阶段，供应链持续对于车企供应安全、快速响应、降低成本、质量保证四大诉求进行动态调整，在 L2-L4 级别的发展过程中，核心是在保证安全的基础上，保证迭代（快速响应）是首要诉求。核心观点智能电动供应链赛道机会精彩纷呈  L2L4智能电动平台升级的诉求 1）软硬件解耦技术 E/E架构升级、域控制器、 AutoSAR协议、自动驾驶 /智能座舱算法、 SOA架构； 2）上下车体硬件解耦线控底盘（线控制动线控转向空气悬挂底盘域控制）、一体化压铸。  L2L4智能电动平台升级带来供应链价值增量的新技术集成式热管理、激光雷达、高压 /高速 / 换电连接器、 W/AR-HUD、 ADB大灯、混合动力等。  渗透率提升国产替代，电动智能化供应链赛道宽广。  2022-2025年电动智能化各赛道具备最佳投资价值。截至 2022年，各项新技术核心分布在 1- 10区间，处于初创期。 2025年除线控转向外，绝大多数新技术渗透率预计处于 15-50的成长期区间，具备最高的成长空间以及最大的利润体量。  软硬解耦成本压力自主供应可控，推动国产替代率持续提升。 1）整车实现软硬件解耦之后，软件算力逐步向 OEM汇集， Tier1核心获取硬件的价值增量，加速国产替代进程； 2）电动智能化维度下各项新技术装车增强了车企的竞争力的同时带来了成本上涨的压力，自主替代成为有效的降本途径； 3）在芯片供应短缺背景下，底盘类汽车电子产品（线控制动、线控转向）等成为车企实现供应链自主可控的重要领域。 4 核心观点 13个赛道市场空间测算和标的汇总 5 测算 13个核心技术赛道 2021-2025年 /2025-2030年市场空间核心赛道市场空间测算 /亿元技术赛道分类 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2030E 2021-2025 市场空间CAGR 2025-2030市场空间CAGR 核心标的激光雷达 0 11 28 96 158 360 430.3 17.9 炬光科技永新光学区域控制器 0 0 1 12 58 420 390.7 48.6 经纬恒润科博达一体化压铸 1 4 28 132 288 1215 342.3 33.4 文灿股份旭升股份爱柯迪拓普集团广东鸿图线控制动 0 10 28 65 87 149 278.7 11.4 伯特利亚太股份自动驾驶域控制器 6 73 205 609 687 1302 225.8 13.6 德赛西威均胜电子天幕玻璃 6 16 36 68 141 428 116.9 24.8 福耀玻璃空气悬挂 6 15 30 69 128 294 114.4 18.0 中鼎股份保隆科技 HUD 9 22 55 80 154 426 106.0 22.6 华阳集团水晶光电 ADB车灯 9 16 27 47 96 255 78.3 21.7 星宇车灯连接器 27 51 99 151 209 367 67.0 11.9 中航光电电连技术热管理 153 261 311 400 483 752 33.4 9.2 拓普集团三花智控银轮股份智能座舱 253 411 582 653 698 896 28.9 5.1 德赛西威华阳集团线控转向 0 0 0 2 9 158 0.0 79.1 耐世特数据来源汽车之家，东吴证券研究所测算汽车研究框架精华车企的研究框架  这轮汽车变革远远不是技术和产品层面的变革，而是组织和管理思想的变革。  生产要素的变化厂房 -机器设备的重要性降低，用户规模数据成为核心。人才结构也从机械类为主，拓展至计算机 -通信 -电子 -化学等全面综合学科。产品定义技术研发供应链组织营销与销售爆款能力创造新的组织与管理方式提升社会效率 7数据来源东吴证券研究所绘制图车企研究框架零部件成长空间单车价值品类升级能力品类拓展能力软硬分离影响市占率谁会是好客户伴随客户成长毛利率竞争格局好坏自身管理能力技术成本零部件的研究框架  不管这轮行业变革如何变化，产业链上下游关系如何变化，零部件企业的不变规律  零部件只有两条成长路径 1）要么技术上取得制高点。 2）要么强有力抱大腿能力。  除了电池芯片等核心高精尖零部件，其余零部件基本都核心是搞定车企客户能力如何。数据来源东吴证券研究所绘制 8 图零部件研究框架整车平台的技术变迁与影响未来整车平台技术演变方向在哪整车平台架构演变是生产方式创新核心观察指标 百年汽车行业一直在如何在满足消费者多样化需求和规模效应最大化之间寻找平衡点。从手工生产方式大批量生产方式柔性化生产方式平台化生产方式，每次迭代均为了提高生产效率，降低成本，提高企业的利润率。福特流水线生产方式丰田精益生产方式大众平台化生产方式数据来源搜狐汽车，新浪汽车，东吴证券研究所绘制 11 数据来源易车，汽车之家，东吴证券研究所（福特流水线生产方式（只有一个品类） 12  产生背景纯手工生产方式虽然能做到完全的定制化，但生产效率过低，成本过高，导致汽车只能属于上层社会的专属品。  核心思想将汽车的生产工序化，工人各自分工明确，各施其责。  产生效果福特的 T型车进入寻常百姓家，成就了福特 1908-1925中期的世界汽车霸主地位。后期通用在此基础上采用了分权管理，事业部制，多品牌单独运营，财务统一的模式，做到了保证大批量生产方式的前提下，能够适当满足消费者多样化需求，推出针对不同阶层的不同品牌汽车。福特流水线生产方式，超级大单品模式 12 数据来源引擎视线，搜狐，汽车之家，东吴证券研究所（丰田的精益生产方式（部件开始模块化） 13  产生背景 1）大批量生产方式出现了库存堆积产品质量低下弊端。 2）日本民族情怀，不甘于被贴上的“模仿创新“标签。  核心思想通过准时化自动化来彻底杜绝浪费。“准时化”是将所需要的物品，以所需要的数量，在所需要的时间送到装配线。“自动化”是最大限度发挥工人的主观能动性，将人的智慧赋予机器。  产生效果 1）两次石油危机后全球车企均深受影响，而丰田却屹立不倒。 2）日系车成功逆袭美国市场，助推丰田霸占全球第一位置（ 2008-2009年， 2012-2015年）。 3）丰田生产效率及产出的绝对胜出。根据日本学者大鹿隆著作的记录， 1985-1996年期间，丰田每台车生产时间是通用的二分之一，人均产值从相当到是通用的 1.8倍。丰田精益生产方式数据来源网通社、电动 EV，东吴证券研究所（大众的平台化生产方式（车型层面模块化） 14  产生背景 1）汽车全球化范围越来越广，不同国家消费者对汽车的需求多样化性越来越复杂。 2）一款车前期的研发投入占比越来越高，车型开发的风险越来越高。 3）全球汽车需求增速放缓，车企之间的价格战愈加明显。 4） 2008年经济危机前，大众主要精力在于欧洲市场内部整合，在多品牌之间如何实现品牌独立性又能实现技术紧密联系上处理很好。 2008年之后，美系进入了多元化战略失败的恢复期，日系主要精力在美国市场的进攻，而大众在亚洲（尤其中国）和南美洲积极推进全球化，对寻求多样化需求与规模效应最大化平衡的迫切性强  核心思想在保证多样化需求时，尽可能的实现不同车型零部件通用性，且缩减车型开发周期。  产生效果 1）平台化的概念在不断升级。从最初的单维度实现平台化（尺寸或类型），到实现尺寸和类型兼顾下的平台化（衍生出了模块化的叫法）。 2）全球各大车企先后推出自己的平台化（模块化）策略。 3）大众 2016-2018年取代丰田成为全球汽车霸主位置大众平台化生产方式的持续迭代例如 PQ平台例如 MQB， MEB平台特斯拉数字化生产方式（千人千面均可满足） 15 在大众基础上，特斯拉创新之处不是继续追求硬件的个性化，而是另辟蹊径通过软件（智能化）实现消费者千人千面的个性化需求。 若只从硬件层面我们认为特斯拉对硬件个性化是弱化了，甚至有些回归福特 T型车时代的意味。数据来源东吴证券研究所绘制大批量个性化强个性化弱小批量手工制造生产方式丰田精益生产方式福特流水线生产方式大众模块化生产方式特斯拉生产方式（硬件个性化弱，但软件个性化强） ① ② ③ ④ ⑤ 图各车企生产方式比较特斯拉生产方式究竟是什么 16 特斯拉生产方式是一套系统工程。第一原则公司有一个非常宏伟愿景“ 加速世界向可持续能源的转变” 。第二原则扁平化组织管理。创始人 -中层管理 -一线员工均有责任心，高协作效率高。第三原则人与机器持续学习。不管是员工，产品还是工厂均保持“终生学习”态度，快速迭代和深度学习。第四原则软件融合超级生产。这是战术层面，企业必须具备将软件和硬件能力两个维度均已第一性原则做到最佳。第五原则用户数据驱动生态圈构建。用户数据是最重要生产资料，抓住用户是核心，且需要上下游垂直整合和横向整合能力。数据来源东吴证券研究所绘制宏伟愿景人与机器持续学习扁平化组织管理交叉整合能力用户数据驱动软件融合超级生产构建一个共创型组织去集体冒险挑战不可能真正做到定制化生产，满足千人千面的需求。图特斯拉生产方式特斯拉的战略版图 17 特斯拉跳出汽车行业的传统思维，从全局出发，极大地扩展能够有所作为的空间，让汽车行业成为一个涵盖出行、能源、协作经济和融资等多领域的平台（如下图）。这正是特斯拉布局汽车之外还布局太阳能 -共享出行 -保险业务等背后逻辑。当然整个网络平台的节点是装载可持续能源的无人驾驶汽车。数据来源特斯拉模式著作，东吴证券研究所图特斯拉生产模式数据来源汽车之家，电动 EV，东吴证券研究所（四大指标体系 -比较整车平台架构的差异 18  从生产要素 -核心技术 -规模效应 -效率指标上，每一轮车企生产方式变革均有重大创新福特流水线生产方式丰田精益化生产方式大众模块化生产方式特斯拉数字化生产方式 1 . 生产要素 1 . 1 资金 1 2 3 4 1 . 2 人才 1 2 3 4 1 . 3 数据 1 2 3 4 2 . 核心技术 2 . 1 机械硬件 2 . 1 . 1 上车身 1 ）白车身 1 2 3 4 2 ）内外饰 1 2 3 2 2 . 1 . 2 下车身 1 ）动力总成 3 4 4 2 2 ）底盘调教 3 4 4 2 2 . 2 智能化（汽车电子） 1 ）硬件 0 2 3 4 2 ）软件 0 2 3 4 2 . 3 外观设计 1 4 3 2 3 . 1 硬件通用率 4 1 2 3 3 . 2 软件复用率 0 1 2 4 4 . 1 车型迭代速度 1 2 3 4 4 . 2 功能迭代多样性 1 2 3 4 4 . 3 平均单车年销量 4 2 3 4 4 . 4 人均产值/ 万元 1 2 2 4 4 . 5 单车生产时间/ 秒 1 2 2 4 4 . 6 库存周期 1 2 2 4 25 40 51 63 4 . 效率指标 3 . 规模效应综合评分比较指标体系 18 表车企比较指标体系 19 数据来源汽车之家，东吴证券研究所绘制时间L1-L2电动化平台电动智能汽车渗透率 2020年及以前 2023年 2025年 2027年 2030年 L2智能电动化平台 L3智能电动化平台 L4 智能电动化平台无人驾驶汽车平台 15 5 30 50 80 分布式 E/E架构功能域 E/E架构区控制 E/E架构跨域 -中央 E/E架构特斯拉生产方式需经历多次平台迭代  特斯拉生产方式不会一蹴而就，而是以【特斯拉】为代表这轮车企不断结合电动化智能化创新，以平均 3年一个周期实现一次平台的大升级现在图车企平台迭代数据来源汽车之家，盖世汽车，搜狐汽车，东吴证券研究所（ 2020-2030年 4次平台架构迭代演变要点 20  每一次平台迭代都会带来重要技术的变迁“小步快跑“的迭代思路重要性 L 1 - L 2 电动化平台 L 2 智能电动化平台 L 3 智能电动化平台 L 4 智能电动化平台无人驾驶汽车平台 1 . 应用关键节点 2 0 2 0 年前 2020年 2023年 2 0 2 5 年前后 2 0 2 7 年前后 2 . 电动技术路线 1 ）动力总成 E V /P HE V E V /P HE V E V /P HE V EV E V /氢燃料 2 ）快充技术 - 400V 800V 800V 800V 3 . 软硬件解耦程度 0 15 50 4 .上下车体解耦程度 1 ）线控底盘 0 15 50 8 0 100 2 ）一体化压铸 0 15 50 5 . 智能化技术路线 1 ）E/ E架构分布式功能域区控制跨域中央 2 ）算力提升速度慢较慢快快 - 3 ）域控制器无 3 - 5 个不等 3 个域4 个区不等 4 ）激光雷达应用无无有有有 6 . 汽车基础软件复用率 0 硬件单独采购，模块化供应有效实现降本。传统的机电一体化产品因为算力集中化的原因转变为单独的硬件采购， OEM倾向于模块化供应（ BOM表较易拆分），能够有效的降低 OEM设计成本以及采购成本。 28 图 E/E架构升级带来的产业链的变化核心壁垒二理解硬件标准化数据来源东吴证券研究所测算（理解为何需要硬件标准化  第一诉求 E/E架构软硬件分离，加快硬件产品迭代周期。  第二诉求易于模块化供应，达到系统性降本效果。传统车新能源（L 1智能）新能源（L 2功能）智能车L 3（功能）特斯拉（L 3）动力总成 18630 52800 52800 52800 52800 基本内饰 5940 6490 6490 6490 6490 基本外饰 6890 9440 9440 9440 7940 重要内外饰 9060 13960 13960 13960 13960 被动安全 3900 3900 3900 3900 3900 热管理 2220 5370 5370 5370 5370 底盘- 紧固件 8200 32500 32500 32500 20500 智能化 6800 14550 19950 45950 30450 智能化- 信息输入 0 400 2400 14900 1900 智能化- 信息输出 1600 4600 6600 19600 19600 智能化- 制动转向 4000 5200 6600 6600 6600 智能化- 人机交互 1200 4350 4350 4850 2350 整车B O M 合计 68440 153560 164360 216360 171860 传统车新能源（L 1智能）新能源（L 2功能）智能车L 3（功能）特斯拉（L 3）动力总成 2 7 . 2 3 4 . 4 3 2 . 1 2 4 . 4 3 0 . 7 基本内饰 8 . 7 4 . 2 3 . 9 3 . 0 3 . 8 基本外饰 1 0 . 1 6 . 1 5 . 7 4 . 4 4 . 6 重要内外饰 1 3 . 2 9 . 1 8 . 5 6 . 5 8 . 1 被动安全 5 . 7 2 . 5 2 . 4 1 . 8 2 . 3 热管理 3 . 2 3 . 5 3 . 3 2 . 5 3 . 1 底盘- 紧固件 1 2 . 0 2 1 . 2 1 9 . 8 1 5 . 0 1 1 . 9 智能化 9 . 9 9 . 5 1 2 . 1 2 1 . 2 1 7 . 7 智能化- 信息输入 0 . 0 0 . 3 1 . 5 6 . 9 1 . 1 智能化- 信息输出 2 . 3 3 . 0 4 . 0 9 . 1 1 1 . 4 智能化- 制动转向 5 . 8 3 . 4 4 . 0 3 . 1 3 . 8 智能化- 人机交互 1 . 8 2 . 8 2 . 6 2 . 2 1 . 4 整车B O M 合计 100 100 100 100 100 图整车 BOM成本拆分（单位元） **车企加法原理 VS 特斯拉第一性原理 30