风电装备：政策推进+两海机遇，盈利改善带动投资新机遇-长江证券.pdf-solarbe文库

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风电装备政策推进两海机遇，盈利改善带动投资新机遇长江证券研究所机械研究小组 2022-06-04 分析师及联系人分析师赵智勇 SAC执业证书编号 S0490517110001 电邮 zhaozycjsc.com.cn 分析师臧雄 SAC执业证书编号 S049051807000 电邮 zangxiongcjsc.com.cn 分析师倪蕤 SAC执业证书编号 S0490520030003 电邮 niruicjsc.com.cn 证券研究报告评级看好维持 01 政策驱动，风电行业快速发展 02 零部件各环节格局与国产化率差异较大 03 “两海“迎机遇，盈利能力有望改善目录 01 政策驱动，风电行业快速发展政策支持、成本下降推动风电行业不断发展01 表风电在度电成本、环境影响等方面具备优势资料来源 Bloomberg NEF， IRENA，各大政府网站，长江证券研究所  风电是现阶段发展较快的可再生能源，在环境影响、度电成本方面具有明显优势；陆风平均度电成本与水电、火电等相近，海风成本仍高于其他发电方式  2022年 5月，国家发展改革委、国家能源局制定的关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案，提出提高审批效率，风电项目调整为备案制。发电方式平均度电成本环境影响各自优劣势火电燃煤发电 232-449元 /兆瓦时（约 33-65美元 /兆瓦时）存在一定烟气、粉尘污染选址灵活、出力稳定、技术成熟，但燃料不可再生水电 47美元 /兆瓦时对环境冲击小，同时可控制洪水泛滥、提供灌溉用水、改善河流航运；同时有可能引起流域水文上的改变具备可再生、发电成本低、机组启动快、调节容易的优点，同时工程投资大，建设周期长，选址对地理环境要求高风电陆上风电 53美元 /兆瓦时，海上风电 115美元 /兆瓦时清洁能源、环境友好具备可再生、基建周期短、装机规模灵活等优点，同时也有发电情况不稳定的缺点太阳能光伏 68美元 /兆瓦时清洁能源、环境友好结构简单易安装维护，同时能量密度低，发电有间歇性、不稳定性的缺点发文时间发文单位相关内容 2022.05 国家发展改革委、国家能源局实现到 2030年风电、太阳能发电总装机容量达到 12亿千瓦以上的目标。在土地预审、规划选址、环境保护等方面加强协调指导，提高审批效率。推动风电项目由核准制调整为备案制。 2021.06 国家发改委明确自 2021年起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目（以下简称“新建项目”），中央财政不再补贴，实行平价上网； 2021年新建项目上网电价，按当地燃煤发电基准价执行；新建项目可自愿通过参与市场化交易形成上网电价，以更好体现光伏发电、风电的绿色电力价值。 2021.03 国家发改委、财政部、中国人民银行、银保监会、国家能源局明确对短期偿付压力较大但未来有发展前景的可再生能源企业，金融机构可以按照风险可控原则，在银企双方自主协商的基础上，根据项目实际和预期现金流，予以贷款展期、续贷或调整还款进度、期限等安排。 2021.03 国务院推进能源、交通、电信等基础性行业改革，提高服务效率，降低收费水平。允许所有制造业企业参与电力市场化交易，进一步清理用电不合理加价，继续推动降低一般工商业电价。扎实做好碳达峰、碳中和各项工作。 2020.12 国务院新闻办公室全面协调推进风电开发。按照统筹规划、集散并举、陆海齐进、有效利用的原则，在做好风电开发与电力送出和市场消纳衔接的前提下，有序推进风电开发利用和大型风电基地建设。积极开发中东部分散风能资源。积极稳妥发展海上风电。优先发展平价风电项目，推行市场化竞争方式配置风电项目。 2020.06 国家能源局进一步提高风电、光伏发电等清洁能源利用率；有序推进集中式风电、光伏和海上风电建设，加快中东部和南方地区分布式光伏、分散式风电发展。积极推进风电、光伏发电平价上网。 2020.01 财政部、国家发改委、国家能源局风电、光伏等可再生能源已基本具备与煤电等传统能源平价的条件。因此要完善现行补贴方式、完善市场配置资源和补贴退坡机制、优化补贴兑付流程等。表风电行业相关政策梳理大基地推进加快，十四五相关项目达 300GW01 图第一批大基地项目各省市分布资料来源国家能源局，长江证券研究所，新疆建设兵团规划项目并入新疆统计  2021年 10月第一批大基地项目启动申报； 2021年 12月，国家能源局、国家发改委印发第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设项目清单的通知，涉及 19省份，规模总计 97.05GW。第一批项目 2021年大部分项目已经开工，第一批大基地投产时点，要求 2022年底前投产项目 45.7GW， 2023年 51.3GW。并且通知要求各省级能源主管部门、各电网企业按月及时报告项目建设进展，且得益于低土地费用及税收、接网优惠等，项目经济性高。  国家能源局此前表示，首批沙漠戈壁荒漠地区大型风电光伏基地项目加快建设，将带动太阳能发电、陆上风电计划投资额同比增长 202.6、 13.3。 0 5 10 15 20 25 内蒙古青海甘肃陕西宁夏新疆辽宁吉林黑龙江河北山西山东四川安徽湖南云南贵州广西光伏（不含风光拆分）（ GW）风光（ GW）风电（不含风光拆分）（ GW）大基地推进加快，十四五相关项目达 300GW01 图第二批大基地部分项目情况（ MW）资料来源国家能源局，长江证券研究所  后续第二批大基地提前启动， 2021 年 12 月 15 日完成申报。 2022 年 2 月国家发展改革委国家能源局发布关于印发以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案的通知。根据方案计划，到 2030 年，规划建设风光基地总装机约 455GW，库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠基地规划装机 284GW，采煤沉陷区规划装机 37GW，其他沙漠和戈壁地区规划装机 134GW。 “十四五”时期规划建设风光基地总装机约 200GW，包括外送 150GW、本地自用 50W； “十五五”时期规划建设风光基地总装机约 255GW，包括外送 165GW、本地自用 90GW。沙漠基地名称项目名称新能源（万千瓦）煤电扩建（万千瓦）煤电改造（万千瓦）库布齐鄂尔多斯新能源项目 400 660 鄂尔多斯中北新能源项目 1000 400 鄂尔多斯南部新能源项目 1000 400 鄂尔多斯中北部新能源项目 500 鄂尔多斯中北部新能源项目 500 鄂尔多斯南部新能源项目 500 合计 3900 800 660 乌兰布和阿拉善新能源项目 1000 400 阿拉善新能源项目 500 阿拉善新能源项目 600 200 合计 2100 400 200 腾格里腾格里沙漠基地东南部新能源项目 1100 332 虜格里沙漠基地东南部新能源项目 1100 400 腾格里沙漠基地河西新能源项目 1100 400 騰格里沙漠基地东南部新能源项目 600 200 腾格里沙漠基地河西新能源项目 600 200 合计 4500 1000 532 巴丹吉林酒泉西部新能源项目 1100 400 阿拉善新能源项目 600 河西忌酒新能源项目 600 200 合计 2300 400 200 采煤沉陷区陕北采媒沉陷区新能源项目 600 400 宁夏釆煤沉陷区新能源项目 600 396 蒙西鄂尔多斯采媒沉陷区新能源项目 400 800 陕北采煤沉陷区新能源项目 300 624 陕北采煤沉陷区新能源项目 500 200 陕北采煤沉陷区新能源项目 500 200 育北采煤沉陷区新能源项目 800 200 合计 3700 200 2620 五大沙漠基地采煤沉陷区合计 16500 2800 4212 风电机组降本明显，市场需求提升01 图 2020年陆风平均度电成本下降至 0.039美元 /千瓦资料来源 IRENA，长江证券研究所资料来源 IRENA，长江证券研究所图 2020年海风平均度电成本下降至 0.084美元 /千瓦  相较于 2010年， 2020年全球陆上风电平准化度电成本降低了 56，至 0.039美元 /千瓦时（约合人民币 0.25元 /千瓦时）；  相较于 2010年， 2020年全球海上风电平准化度电成本降低了 48，至 0.084美元 /千瓦时（约合人民币 0.54元 /千瓦时）；  较多新建陆上风电项目的发电成本已经比化石燃料成本更低，使风电发展更具竞争力。 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全球陆风平均度电成本（美元 /千瓦） 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 0.16 0.18 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全球海风平均度电成本（美元 /千瓦）招标价格稳步下降，招标量持续超预期01 图 2020年以来风机招标价格累计降幅已达 50（元 /kW）资料来源金风科技业绩展示材料，长江证券研究所资料来源金风科技官网，长江证券研究所图国内风电季度公开招标（ GW）  风机招标价格持续下降。以 3 MW风机为例，招标价格从 2020年初的 4100元 /kW下降至 2021年底的 2000多元 /kW， 2022年进一步下降到 2000元 /kW以下；  发电性比价提升，带动招标量持续超预期， 2021年全年招标量约 54 GW。 2022年第一季度招标量再创新高，达 24.7GW；  根据规划，预计 2022年国内风电招标规模将达 70-80GW。 -100 -50 0 50 100 150 200 250 0 5 10 15 20 25 30 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 20 21 Q3 20 21 Q4 20 22 Q1 国内季度公开招标量同比 3464 3583 3898 4157 4037 3707 3400 3271 2888 2594 2401 2267 1876 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 Ma r-1 9 Ju n-1 9 Se p-1 9 De c-1 9 Ma r-2 0 Ju n-2 0 Se p-2 0 De c-2 0 Ma r-2 1 Ju n-2 1 Se p-2 1 De c-2 1 Ma r-2 2 风机月度招标价格 2.5MW风机招标 3MW风机招标月度公开投标均价 4MW风机招标降本需求驱动风机逐步大型化01 图全国新增风电装机不同功率机组容量占比资料来源 CWEA，长江证券研究所资料来源 CWEA，长江证券研究所图 2021年全国新增风电装机不同功率风机占比  在平价上网阶段，风机制造企业需求更大的降本空间，促使风机大型化进一步发展；  2020年国内新增风电装机主流功率为 2.0-2.9MW；但 3MW以上风机占比明显提升， 4MW以上风机占比超 10。以三一重能为例， 2020年 3 MW以上营收占比约 20， 2021年占比超 70，且有 4.XMW、 5.X-6.XMW的产品交付；  2021年以来，国内陆上风电项目招标多在 4MW以上，单机功率大型化的提速带来成本端的进一步下降。图三一重能风机业务构成资料来源三一重能招股说明书，长江证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2018 2019 2020 2021 2.XMW 2.5MW 3.XMW 4.XMW 5.X-6.XMW 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2018 2019 2020 2021 1.5MW-1.9MW 2MW-3MW 3-3.9MW 4-5.9MW 6-6.9MW 7MW 1.5MW-1.9MW, 0.2 2MW-3MW, 19.7 3-3.9MW, 40.1 4-5.9MW, 24.7 6-6.9MW, 12.1 7MW, 3.1 全球风电快速发展，我国已成为最大风电市场01 图 2021年全球新增装机量达 93.6GW（ GW）资料来源 GWEA，长江证券研究所资料来源 GWEA，长江证券研究所图 2021年中国新增装机量占比达 51  2021年全球风电新增装机量为 93.6 GW，主要系海风新增装机（ 21.2GW）持续加速，占比快速提升；  GWEA预计 2022年全球风电新增装机量超 100GW，至 2026年全球新增装机量近 130GW；  2021年我国风电新增装机量为 47.57 GW，其中，由于抢装，海上风电装机 16.9 GW。中国 , 51 美国 , 14 巴西 , 4 越南 , 4 英国 , 3 其他 , 25 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 0 20 40 60 80 100 120 140 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 20 22 E 20 23 E 20 24 E 20 25 E 20 26 E 陆上海上 GWEA预计各年度新增增速 02 零部件各环节格局与国产化率差异较大风电行业产业链概览02 图风电行业产业链原材料核心零部件风电主机厂风电运营增强玻纤环氧树脂钢材铸铁钕铁硼铜铝等金属叶片中材科技时代新材上纬新材主轴金雷股份通裕重工铸件日月股份吉鑫科技广大特材永冠科技豪迈科技圣泉集团山东龙马法兰恒润股份伊莱特轴承新强联五洲新春力星股份洛轴变速箱中国高速传动杭齿前进塔筒天顺风能天能重工大金重工泰胜风能海缆东方电缆中天科技亨通光电金风科技远景能源明阳智能运达股份电气风电中车风电三一重工上海电气东方电气中国海装华电集团国电集团三峡能源华能集团大唐集团中国电建天润投资中电投国家电网中广核华润集团龙源电力上游中游下游风电运维设备及系统中际联合容知日新资料来源各公司公告，各公司官网，长江证券研究所零部件成本占比及国产化率情况02 图齿轮箱、叶片、发电机、回转支承成本占比超 5 资料来源 Wood Mackenzie ，长江证券研究所资料来源三一重能招股说明书，长江证券研究所（ 2021年）图风机各零部件国产化情况  主要零部件包括叶片、齿轮箱、发电机、变流器、变桨系统、主控系统、轮毂、主轴、机舱罩、减速机、回转支承等。  以三一重能风机为例，齿轮箱、叶片、发电机、回转支承原材料成本占比超 5。  国产化率方面，塔筒、机舱、齿轮箱等国产化率高，主轴承、偏航变桨轴承国产化率相对较低。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 机舱叶片齿轮箱发电机转换器塔筒主轴承偏航变桨轴承国产外资齿轮箱 , 24 发电机 , 6 回转支承 , 6 4 3 333 21 叶片及主材 , 17 28 齿轮箱发电机回转支承变流器主轴减速机变桨系统轮毂机舱罩主控系统叶片及主材其他风电主轴格局稳定，主要企业盈利能力强02 图 2013-2025年全球风电主轴市场规模资料来源 Wind，金雷股份年报，长江证券研究所图 2013-2025年中国风电主轴市场规模  主轴以风电锻件产品为主，在风电整机中用于联接风叶轮毂与齿轮箱，将叶片转动产生的动能传递给齿轮箱，是风电整机的重要零部件。  成本方面，直接材料钢锭占比高，约为营业成本的 60-75左右。钢锭通过锻压、粗加工、热处理、精加工、涂装五道主要工序制作成主轴， 2021年金雷股份直接材料占比下降原因为部分外购转自产。  市场规模方面， 2020年全球风电主轴市场规模 50亿元，其中，中国风电主轴规模约 40亿元，占全球市场的 70-80。  预计到 2025年全球市场规模有望超 70亿元。图金雷股份主轴原材料占营业成本比例情况 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球风电主轴市场规模（亿元） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国风电主轴市场规模（亿元） 62 63 68 71 62 51 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2016 2017 2018 2019 2020 2021 风电主轴直接材料占营业成本比例风电主轴格局稳定，主要企业盈利能力强02 图通裕重工和金雷股份风电主轴营收情况（亿元）资料来源金雷股份官网、通裕重工官网，长江证券研究所资料来源 Wind，长江证券研究所图风电主轴产品示意图  国内主轴企业以民企为主，营收规模较大的企业为金雷股份、通裕重工，此外还有江阴振宏、南工锻造等。  通裕重工和金雷股份在风电主轴市场保持领先优势，其中，金雷股份营收规模逐年增长， 2021年营收达 15.1亿元；通裕重工 2021年下滑至 9.1亿元。 2019年金雷股份全球市占率提升至 25。  盈利能力方面，主要企业毛利率均保持在 25以上，其中金雷股份毛利率呈上升趋势，通裕重工毛利率呈下降趋势。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 通裕重工金雷股份图通裕重工和金雷股份风电主轴产品毛利率情况通裕重工 2MW风机主轴金雷股份风机主轴 0 5 10 15 20 25 30 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 通裕重工金雷股份金雷股份全球市场占有率资料来源 Wind，长江证券研究所风电轴承国产化进行时，主轴轴承仍有较大空间02 资料来源新强联招股说明书，长江证券研究所  风电轴承是风电设备核心零部件，主要有主轴轴承、变桨轴承、偏航轴承等，通常一个风电机组含有 1套偏航轴承、 3套变桨轴承、若干主轴轴承。  不同技术路线主轴轴承数量不同，一般为 1-3套。双馈式风机还包含齿轮箱轴承和发电机轴承。  钢球和滚子是轴承运转时承受负荷的元件，广泛应用于轴承、五金、电子、铁艺、机械设备、电力、矿山、冶金等领域。图风力发电机示意图图轴承滚动体分类示意图资料来源力星股份公司公告，长江证券研究所风电轴承国产化进行时，主轴轴承仍有较大空间02 资料来源新强联招股说明书，长江证券研究所  主轴轴承高度定制化，不同整机厂不同机型选择各异。生产技术难度高，大型化趋势下工艺要求更高。主轴轴承单价高，急需国产替代  国外主流工艺渗碳法，成本高效率低，过程中易变形，不适宜大尺寸；  国内感应淬火技术，仅对表面处理，效率高，成本低，但工艺参数要求高，无软带淬火技术使轴承滚道表面处理均匀，可提高轴承寿命。  外资 SKF单价远高于国内的洛轴和瓦轴，价格在 1.5-2.0倍。在大兆瓦趋势下，风机风轮直径更大，对主轴轴承要求更高，单 MW主轴轴承单价有所提升，风机制造商寻求国产替代需求更大。图无软带感应淬火加热过程感应器位置图大兆瓦趋势下，单 MW主轴轴承单价提升 4.34 5.04 5.65 5.58 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 2.0MW 3.0MW 4.0MW 5.0MW 采购单价（万元 /MW）图 SKF主轴轴承单价高于国内企业（万元 /个） 0 5 10 15 20 25 30 35 2.0MW 2.5MW 2.0MW 2.5MW 2.0MW 2.5MW 3.0MW 4.0MW 2.0MW 3.0MW 5.0MW 2018 2019 2020 2021H1 SKF 洛轴瓦轴资料来源三一重能招股说明书，长江证券研究所资料来源大型中碳钢回转支承的无软带感应淬火 _ L.Scarpellini等，长江证券研究所风电轴承国产化进行时，主轴轴承仍有较大空间02  偏航轴承连接风机的机舱罩和塔筒，要用于转变风机的偏转角度，使风机迎风角始终在 90度；  变桨距是国内大中型风机桨叶控制的主流形式，风机可根据随机风速的变化对桨距角进行调整，使得在一定的风速范围内最大地利用风能。变桨分为统一变桨距系统通过执行机构对风机的三个桨叶实施同步调节控制；独立变桨距系统每个桨叶都是通过单独执行机构进行控制。图偏航轴承示意图图风机受载简图资料来源新强联招股说明书，长江证券研究所资料来源独立变桨控制对大功率风力发电机受载的影响 _金鑫等，长江证券研究所风电轴承国产化进行时，主轴轴承仍有较大空间02 图主轴承全球市场竞争格局资料来源 Wood Mackenzie，长江证券研究所  风电轴承行业市场集中度较高，主要轴承品牌集中在德国、瑞典和日本等国家；近年来以洛轴和瓦轴为代表的国产轴承厂商市场份额虽然较小，但比例在不断提升；  瑞典 SKF和德国舍弗勒等实现了风机轴承全覆盖，我国洛轴、瓦轴、新强联也覆盖了较多种类的风机轴承；  国外企业在全球市场仍占据主要份额，内资份额还比较低，尤其在风电大功率、主轴轴承市场，外资处于垄断地位。德国舍弗勒 , 29 瑞典 SKF, 24 日本 NTN, 12 日本 KOYO, 9 美国 Timken, 9 德国罗特艾德 , 8 洛轴 , 4 瓦轴 , 4 捷克 ZKL, 1 其他 , 1 图风电轴承变化趋势大功率偏航变桨轴承国产化程度较高  新强联、瓦轴、洛轴等已于近年实现国产化替代大功率主轴轴承国产化程度低  SKF、 Rothe Erde、 NTN等  国产企业新强联逐步实现国产化替代小功率偏航变桨轴承国产化程度高  已经实现国产化替代小功率主轴轴承国产化程度较高  已经实现国产化替代资料来源各公司公告，长江证券研究所风电轴承国产化进行时，主轴轴承仍有较大空间02 图 2018-2020国内滚子市场空间（亿元）资料来源力星股份公司公告，长江证券研究所  钢球及滚子毛利率对比分析传统钢球的毛利率为 25，风电钢球的毛利率为 36，滚子的毛利率为 43。滚子的毛利率高于传统钢球和风电钢球，盈利能力更强。  滚子行业分化情况比较明显。高端滚子市场技术难度比较高，以 TIMKEN、 SKF、 NSK、 Schaeffler、 NTN为代表的国外巨头基本垄断了市场，国内滚子生产企业参与者比较少。  目前行业内五洲新春、力星股份为国内外厂商配套滚子销售，已经初具规模，正逐步进行国产替代。图钢球及滚子效率对比传统钢球效益风电钢球效益滚子效益 80 85 90 95 100 105 110 2018 2019 2020 国内滚子市场空间（亿元）风电铸件龙头企业优势明显，成本管控是关键02 资料来源日月股份公司公告，长江证券研究所  风电铸件包括轮毂、底座、齿轮箱产品等。铸件企业重要包含日月股份、通裕重工、吉鑫科技、佳力科技、广大特材、永冠集团、山东龙马等。  整体看，铸件环节偏重资产，对铸造工艺的精益求精、良率的控制水平、铸铁等原材料的成本控制共同构筑起行业的核心竞争力。  全球风电铸件 80以上产能集中在我国，其余 20产能主要位于欧洲和印度。截至 2019年末，全球风电铸件市场的前 5家企业行业集中率达 64。其中日月股份产能最大，市场占有率超 20，根据公司规划 2025年目标市占率达 40。图风电铸件包括轮毂、底座、齿轮箱产品等图主要风电铸件企业铸件相关产品毛利率情况图 2019年全球主要风电铸件公司产能（万吨） 0 5 10 15 20 25 30 35 2017 2018 2019 2020 2021 日月股份通裕重工吉鑫科技佳力科技广大特材 40.0 21.2 16.0 14.5 14.0 9.0 8.0 8.0 7.0 6.0 3.5 3.0 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 日月股份永冠集团吉鑫科技歌博铸造山东龙马豪迈科技华东风能无锡桥联通裕重工一汽铸造佳力科技河南宏宇资料来源 Wind，长江证券研究所资料来源日月股份官网，长江证券研究所风电叶片顺应风机大型化发展，基本完成国产替代资料来源 CWEA，长江证券研究所  叶片是风电机组将风能转化为机械能的关键核心部件之一，直接影响风电机组的性能和使用效率。  技术壁垒风电叶片技术壁垒相对较低，国产化率高，产业化程度高。  随着风机向大型化发展，风电叶片直径也逐步扩大。图风电叶片逐步大型化图新增装机平均风轮直径 94 99 105 112 120 129 138 151 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 平均风轮直径 m 02 资料来源中国风电叶片产业报告（ 2020），长江证券研究所风电叶片顺应风机大型化发展，基本完成国产替代资料来源中研网，长江证券研究所  风机大兆瓦趋势下，市场集中度有望提升。 2013-2019 年，风电叶片行业集中度逐年上升。  在风机大型化的发展趋势下，叶片生产难度提高，具备规模、技术和成本优势的企业有望盈利超过平均水平，进一步提高市场集中度。  2020年，我国兆瓦级风电叶片产能超过 4.2万套（不含在建产能），其中，中材叶片、时代新材、东方电气天津叶片、明阳叶片等企业年能产超过 3000 套。  受运输半径制约，产能分布影响叶片市场竞争格局，地方性厂商受益于地域性优势瓜分一定市场份额，行业整体竞争格局较为分散。图 2013-2019年风电叶片 CR5 持续提升图 2018-2020 年我国风机叶片总产能资料来源中研网，彭博新能源，长江证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 2018 2019 2020 我国风机叶片总产能（ GW） 54 56 58 60 62 64 66 68 70 2013 2015 2018 2019 风电叶片 CR5（） 02 风电叶片顺应风机大型化发展，基本完成国产替代资料来源全球碳纤维复合材料行业报告，，长江证券研究所  叶片的原材料包括热固性集体树脂、玻纤维或碳纤维。  目前长度为 80-90米的叶片重量约 25-40吨左右。随着风机大型化发展的趋势，轻质碳纤维占比有望进一步增长。  据全球碳纤维复合材料市场，风电叶片碳纤维渗透率不断攀升， 2025年全球风电叶片碳纤维需求有望达 9.3万吨， 2020-2025年 CAGR达 25。图风电行业成为碳纤维最大下游领域（ 2021年）图风电叶片结构资料来源全球碳纤维复合材料行业报告，长江证券研究所碳梁 spar 02 风电叶片体育休闲碳碳复材建筑压力容器航空航天汽车其他风电塔筒成本加成模式，主要企业产能持续扩张资料来源美国能源局，长江证券研究所  风电塔筒是风力发电的塔杆，在风力发电机组中主要起支撑作用，同时吸收机组震动。  发展趋势随着风机超大型化发展，单个风机功率显著提升，对应塔筒的直径和高度随着增加。图风电大型化推动塔筒高度增加 02 风电塔筒成本加成模式，主要企业产能持续扩张资料来源天顺风能公司年报，长江证券研究所  原材料及运输费用占塔筒成本较高。以天顺风能风塔产品为例，原材料成本占比 80以上，运费占比约 4-8。  钢材是主要原材料，占原材料成本的 60以上，其次是法兰（占比 20）、防腐涂料（ 5）等。  风塔运费成本占比高于其他零部件企业，主要系塔筒体积大、重量大，运输困难。图钢材占塔筒原材料成本的 69图天顺风能风塔及相关产品成本拆分 81.95 5.93 4.757.37 86.80 4.35 4.274.58 原材料人工工资制造费用运费内 2020 外 2021 资料来源华经情报网，长江证券研究所 69 20 5 6 钢材法兰防腐涂料其他 02 风电塔筒成本加成模式，主要企业产能持续扩张资料来源各公司年报，长江证券研究所  由于风塔格局分散，且受制于运输半径影响，国内风塔龙头企业的全球市占率均在 10以下。  主要企业我国风电塔筒主要制造企业有天顺风能、天能重工、泰胜风能、大金重工。  天顺风能风塔销量均位居国内首位。目前塔筒产能合计约 90万吨 /年，正积极推进德国和射阳的海工基地建设，布局“两海”业务。  天能重工目前合计产能约为 83.05万吨（含在建）， 22年将对吉林大安、江苏、广东等地工厂进行技改，产能进一步扩容。图天顺风能产能规划情况图 2018-2021年我国主要塔筒企业销量（万吨） 0 10 20 30 40 50 60 70 2018 2019 2020 2021 大金重工泰胜风能天能重工天顺风能资料来源天顺风能年报，长江证券研究所 02 海缆壁垒高，龙头强，受益于海风发展资料来源国际能源网，长江证券研究所  海缆是海上风电项目建设的重要组成部分，承担向陆上电网传输电力的功能。  生产要求长期位于复杂的海底环境，需要具备抗腐蚀、潮湿等特性，对生产技术和设备要求较高；  技术要求海缆技术要求高，高压海缆技术更为复杂，因此研发投入大、周期长，需要一定的技术积累；  运输要求因长度大、重量大，对运输有一定需求，生产企业一般位于邻近港口处；  项目业绩招标过程中历史业绩、公司品牌及经营情况等是重要指标，新进企业进入壁垒高。图三芯交联聚乙烯绝缘海缆示意图图海缆是海上风电传输电力的重要通道资料来源中天海缆招股说明书，长江证券研究所 02 海缆壁垒高，龙头强，受益于海风发展资料来源中天海缆招股说明书， 4C Offshore，长江证券研究所  近年来，海上风电市场的快速发展进一步带动海缆需求的增长，并成为目前海缆最大的应用领域。  据 GWEC统计，截至 2021年末全球海风累计装机容量达 57.2 GW，我国海上风电累计装机容量 26.4 GW，占比为 46。 2021年全球海上风电新增装机容量 21.1GW，其中我国新增装机容量 16.9GW，占比为 80。 2014-2021年全球及我国海上风电新增装机容量 CAGR分别达到 43和 85。  根据 4C Offshore 数据，全球海缆交付量从 2014 年的 1,954km增加至 2020 年的 5,836km， CAGR为 20。我国海缆交付量从 2014年的 158km 增加至 2020 年的 2,904 km， CAGR达 62.45。  国内海缆主要企业为东方电缆、中天科技、亨通光电、宝胜股份等。近三年东方电缆毛利率维持在 40以上，盈利能力较强。图 2014-2021年全球及我国海上风电新增装机容量情况（ GW）图 2014-2020 年全球及我国海缆交付量变化情况（千米）资料来源 GWEC，长江证券研究所 -100 0 100 200 300 400 500 0 5 10 15 20 25 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 中国全球中国 YoY 全球 YoY 02 158 494 602 1,146 1,837 2,865 2,904 1,954 3,610 2,777 5,091 5,962 4,643 5,836 -50 0 50 100 150 200 250 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 我国全球我国增速（右轴）全球增速（右轴）