储能洞鉴·6月刊：全球多政策加码，储能市场未来可期-民生证券.pdf-solarbe文库

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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Title] 储能洞鉴· 6 月刊全球多政策加码，储能市场未来可期 2022 年 06 月 10 日 [Table_Summary]  需求储能招投标及装机保持高景气度国内据中国储能网统计，共有 24 个省公布具体的装机规模，累计“十四五” 期间新增风电、光伏装机超 639GW，储能新增装机超 42GW。随着新能源装机规模持续攀升，储能作为构建以新能源为主体的新型电力系统中，起到重要的支撑作用。 5 月份储能招投标工作稳步推进。据不完全统计，国内 5 月份招标的储能电站装机规模为 7367MWh，中标企业规模合计约为 630MWh 据不完全统计，国内 5 月份招标的储能电站装机规模为 7367MWh，中标企业规模合计约为 630MWh。据不完全统计，我国目前累计已有 8 个超 1GWh 的储能项目，总规模达 9GWh，且大多为共享储能项目。海外欧洲能源危机使居民电价长期居高不下，将促使欧洲进行能源转型。据欧盟数据，相比 20H2， 21 年下半年欧盟居民端气价平均上涨 12，保加利亚（ 103）涨幅最大；居民电价方面，欧盟平均上涨 11；爱沙尼亚（ 50）涨幅最大。海外最新储能项目方面，科陆电子、天合光能等企业于 5 月陆续与国外企业达成合作。其中天合光能涉及超过 1GWh 的储能项目；科陆电子将向客户销售集装箱式电池储能系统合计 201MWh。  政策储能市场规模不断扩大的核心驱动力国内 6 月 1 日，国家发改委官网发布了 “十四五”可再生能源发展规划的通知，通知指出 2025 年，可再生能源年发电量达到 3.3 万亿千瓦时左右。截至到目前已有 23 省区发布新能源配储政策； 5 月份甘肃、福建等多省给出了 10 以上的配储要求。海外欧洲， 3 月 8 日欧委会提出了 REPower EU 方案，核心是保障欧盟能源安全，计划在 2027 年前逐步摆脱对俄化石燃料的依赖。 5 月 18 日的议案则明确了各项细则。美国，为了帮助可以为电网供电 10 小时以上的长时储能系统实现商业化运营，于 5 月 12 日启动了一项耗资 5.05 亿美元的四年期计划。  储能行业其他要闻教育部印发加强碳达峰碳中和高等教育人才培养体系建设工作方案，文件提出要加快储能和氢能相关学科专业建设。  投资建议重点推荐含储量高的逆变器公司【阳光电源】、【德业股份】、【固德威】；关注储能消防领域龙头【青鸟消防】，以及储能温控有望快速放量【英维克】。  风险提示下游需求不及预期，设备共计不及预期，原材料价格上行风险，测算误差。重点公司盈利预测、估值与评级代码重点公司现价（元） EPS（元） PE（倍）评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300247.SZ 阳光电源 91.76 1.08 2.74 3.56 59 33 25 推荐 688390.SH 固德威 297.99 3.18 7.84 10.19 91 38 29 推荐 605117.SH 德业股份 202.23 3.70 6.58 8.55 65 30 23 推荐资料来源公司公告，民生证券研究院预测（注股价为 2022 年 6 月 9 日收盘价） [Table_Invest] 推荐维持评级 [Table_Author] 分析师邓永康执业证号 S0100521100006 电话 021-60876734 邮箱 dengyongkangmszq.com 研究助理叶天琳执业证号 S0100121120027 电话 021-60876734 邮箱 yetianlinmszq.com 研究助理李京波执业证号 S0100121020004 电话 021-60876734 邮箱 lijingbomszq.com 研究助理郭彦辰执业证号 S0100121110013 电话 021-60876734 邮箱 guoyanchenmszq.com 研究助理王一如执业证号 S0100121110008 电话 021-60876734 邮箱 wangyirumszq.com 研究助理李佳执业证号 S0100121110050 电话 021-60876734 邮箱 lijiamszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.电力设备及新能源周报 20220403电车争明媚，风光处处生 2.光伏行业 3 月月度洞鉴 Q1 淡季不淡奠定全年高景气，重视电池技术变革 3.光伏新技术·深度 2详拆 TOPCon 组件溢价及成本 4.电力设备及新能源周报 20220327特斯拉柏林工厂投产，风光装机同比高增 5.储能政策点评南网拟提高调峰补偿标准，助力独立储能快速放量行业定期报告 /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 目录 1 需求储能招投标及装机维持高景气 3 1.1 国内储能项目稳中求进，步步为营 3 1.2 海外欧洲高电价加快能源转型，光储市场需求旺盛 . 6 2 政策储能市场规模不断扩大的核心驱动力 . 8 2.1 国内政策硬性指标与扶持鼓励双管齐下，促进行业全面快速发展 8 2.2 海外政策欧盟明确 REPower EU，引领储能市场发展 . 10 3 储能行业其他要闻 . 11 4 投资建议 11 5 风险提示 12 插图目录 13 表格目录 13 行业定期报告 /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 1 需求储能招投标及装机维持高景气 1.1 国内储能项目稳中求进，步步为营 2021 年至今，全国共有 24 个省、市、自治区陆续发布了“十四五”期间新能源电力的发展规模。据中国储能网统计，共有 24 个省公布具体的装机规模，累计“十四五”期间新增风电、光伏装机超 639GW，储能新增装机超 42GW。随着新能源装机规模持续攀升，储能作为构建以新能源为主体的新型电力系统中，起到重要的支撑作用。图 1 各省“十四五”风光装机规划（万千瓦时）资料来源中国储能网 ,民生证券研究院 5 月份储能招投标工作稳步推进。据不完全统计，国内 5 月份招标的储能电站装机规模为 7367MWh，中标企业规模合计约为 630MWh，其中福建石狮热电发布的 1200MW/4800MWh 为本月最大招标项目，项目投资主体为福能股份，建设地点为福建省永春县天湖山矿区。表 1 2022 年 5 月份储能项目招标情况序号招标时间地点招标方招标规模（ MWh） 1 2022.5.06 湖北襄阳襄阳襄北风力发电有限公司 10MW/10MWh 2 2022.5.11 湖南常德华能国际工程技术有限公司 100MW/200MWh 3 2022.5.14 山东莱州华电福新（莱州）新能源有限公司 200MW/400MWh 4 2022.5.19 山东莱州华电福新 200MW/400MWh 5 2022.5.19 山西朔州华朔新能 600MW/1200MWh 6 2022.5.23 湖北仙桃龙源电力 57.5MW/115MWh 7 2022.5.24 湖北仙桃华润新能源（仙桃）有限公司 66MW/132MWh 8 2022.5.25 达拉特旗国电电力 40MW/80MWh 9 2022.5.26 青海海西海西州能源局 4000MW 10 2022.5.27 福建永春福建石狮热电 1200MW/4800MWh 11 2022.5.31 广东湛江广东大唐国际 30MW/30MWh 资料来源北极星储能网，民生证券研究院行业定期报告 /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 表 1 2022 年 5 月份储能项目中标情况序号招标时间地点中标方中标规模 1 2022.5.17 河北沙河天合储能 100MWh 2 2022.5.23 内蒙古阿拉善林洋能源 300MW 3 2022.5.27 河南濮阳傲普能源科技 5MW/14.9MWh 4 2022.5.28 安徽淮北美克生能源 103MW/206MWh 资料来源北极星储能网，民生证券研究院 6 月峰谷电价差进一步拉大。随着夏季来临，多省开始执行尖峰电价。根据北极星储能网统计， 6 月 18 省份峰谷电价差增大，分别为安徽、北京、甘肃、贵州、河北、河南、湖南、吉林、江苏、辽宁、内蒙古、宁夏、青海、山东、山西、重庆、天津、海南。其中最大峰谷电价差超过 0.7 元的有 22 省市。图 2 2022 年 6 月我国各地区电价差变化（个）资料来源北极星储能网，民生证券研究院随着今日龙源电力取得安徽省天长市共享储能电站项目备案批复，据不完全统计，我国目前累计已有 8 个超 1GWh 的储能项目，总规模达 9GWh，且大多为共享储能项目。项目来自于华能、国家能源集团、中天科技、三峡等企业。河北占据 3 个储能项目，体现出河北省对储能发展的重点关注。行业定期报告 /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5 表 3 截至 2022 年 5 月我国超过 1GWh 储能项目项目名称地区项目公司涉及规模安徽省天长市共享储能电站项目安徽天长龙源电力 500MW/1000MWh 民乐县共享储能电站项目甘肃张掖民乐县丝路网能绿色能源科技有限公司 500MW/1000MWh 河北邢台隆尧新型共享储能项目河北邢台河北国顺集团 500MW/1000MWh 河北黄骅灵活性共享储能河北黄骅睿臻新能源科能技有限公司 1GW/2GWh 南宫日升储能示范项目河北南宫日升新能源科技有限公司 500MW/1000MWh 山西朔州晋北清洁能源外送基地独立电池储能电站山西朔州中国华能集团 500MW/1000MWh 华能甘肃乐北滩光伏及共享储能电站项目甘肃张掖华能甘肃能源开发有限公司 250MW/1000MWh 如东共享储能电站江苏中天科技、三峡电能 500MW/1000MWh 资料来源北极星储能网，民生证券研究院行业定期报告 /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6 1.2 海外欧洲高电价加快能源转型，光储市场需求旺盛欧洲能源危机使居民电价长期居高不下，将促使欧洲进行能源转型。据欧盟数据，相比 20H2， 21 年下半年欧盟居民端气价平均上涨 12，保加利亚（ 103）涨幅最大，希腊（ 96）次之；瑞典、爱沙尼亚等国上涨超过 70；仅有 4 个国家收到较小影响。居民电价方面，欧盟平均上涨 11；爱沙尼亚（ 50）涨幅最大，瑞典（ 49）次之；挪威、西班牙、土耳其等国上涨超过 22.5；只有 2 个国家电价没有上涨。图 3 欧洲电价涨幅情况图 4 欧洲天然气价涨幅情况资料来源 EuroStat，民生证券研究院资料来源 EuroStat，民生证券研究院英国，根据 Solar Media 公司发布的英国电池储能项目数据库中的数据，英国目前规划的现太阳能发电设施或风电设施配套部署的储能项目有 317 个，总装机容量为 7.2GW，约占规划部署的储能项目总数五分之一。海外最新储能项目方面，科陆电子、天合光能等企业于 5 月陆续与国外企业达成合作。其中天合光能涉及超过 1GWh 的储能项目；科陆电子将向客户销售集装箱式电池储能系统合计 201MWh。行业定期报告 /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7 表 4 海外最新储能项目情况国家时间公司项目情况西班牙 2022.5.10 Ingeteam 西班牙逆变器制造商 Ingeteam 公司日前宣布，计划在意大利部署一个 70MW/340MWh 电池储能系统，该项目的交付日期为 2023 年。美国 2022.5.11 Powin Energy 储能系统集成商 Powin Energy 公司日前与爱达荷州电力公司（ Idaho Power）签署一份合同，为其提供规模为 120MW/524MW 电池储能系统，这是爱达荷州首个公用事业规模的储能项目。智利 2022.5.12 Innergex 智利 Innergex 公司将采购 425MWh 电池储能系统持续时间长达 6 小时美洲 2022.5.14 科陆电子科陆电子与美洲某客户签订了 Advance Work Agreement提前工作协议，根据协议，科陆将向该客户销售集装箱式电池储能系统 201MWh。美国 2022.5.16 Ameresco 美国可再生能源开发商 Ameresco 公司与储能系统集成商 Powin Energy 公司日前签署了一项非独家采购框架，到 2025 年将采购 Powin Energy 公司提供的 2.5GWh Stack750 电池储能系统。澳大利亚 2022.5.23 茂能公司茂能公司计划部署的 240MW/480MWh 电池储能系统获得并网批准，预计将于 2024 年初完成部署，并将耗资约 1.9 亿澳元（ 1.33 亿美元）。全球 2022.5.26 天合储能天合储能与全球储能领军企业、顶级太阳能逆变器制造商 PowerElectronics 签署了战略采购合作意向书，将在 2023 年底前有望深化超过 1GWh 的储能战略合作。该合作项目将同时使用天合储能新推出的电池储能系统 Elementa 和 PowerElectronics 最新的 PCSK 储能逆变器。澳大利亚 2022.5.30 Hydrostor 压缩空气储能方案 200MW/1500MWh 将在 2025 年或更早之前完成并投入运行资料来源 Energy Storage News，民生证券研究院行业定期报告 /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 8 2 政策储能市场规模不断扩大的核心驱动力 2.1 国内政策硬性指标与扶持鼓励双管齐下，促进行业全面快速发展 6 月 1 日，国家发改委官网发布了“十四五”可再生能源发展规划的通知，通知指出 2025 年，可再生能源年发电量达到 3.3 万亿千瓦时左右。 “十四五”期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过 50，风电和太阳能发电量实现翻倍。其中重点指出几项工作计划 1，加快推进抽水蓄能电站建设； 2，推进黄河上游梯级电站大型储能试点项目建设； 3，有序推进长时储热型太阳能热发电发展； 4，推动其他新型储能规模化应用。据中国储能网， 5 月储能相关政策共计 22 项，主要涉及储能电站安全、“十四五”能源规划、储能试点示范项目、抽水蓄能、辅助服务、新型电力、新能源配储能，以及地方相关储能扶持政策等方面，更好的促进了我国储能产业全面、快速、平稳发展。表 5 5 月储能相关政策一览地区时间名称要点浙江省 2022.5.7 浙江省能源发展“十四五”规划建设国内领先，国际一流的新型储能技术创新平台。江西省 2022.5.7 江西省 “十四五”能源发展规划鼓励氢能、发电侧储能等新型能源利用方式，探索“新能源储能”发展模式，合理确定储能配置比例，提升新能源并网友好性和电力支撑能力。四川省 2022.5.7 江西省 “十四五” 可再生能源发展规划加快灵活调节电源建设，在负荷中心和新能源基地重点布局抽水蓄能电站，深化煤电灵活性改造，加快推动天然气发电建设，加快新型储能示范推广。安徽省 2022.5.9 抽水蓄能中长期发展规划（ 2021- 2035）安徽省实施方案到 2025 年、 2030 年和 2035 年，全省累计建成抽水蓄能电站装机容量分别达到 468 万千瓦、 1000 万千瓦以上和 1600 万千瓦以上。宁夏回族自治区 2022.5.10 关于开展 2022 年新型储能项目试点工作的通知在吴忠市、中卫市及宁东基地，建设一批新型储能试点项目，每个地区项目总规模不超过 100MW／ 200MWh。浙江省 2022.5.11 浙江电力现货市场基本规则（征求意见稿）逐步探索建立风电、光伏、抽水蓄能和独立储能等参与现货市场方式。河北省 2022.5.12 全省电网侧独立储能和电源侧共享储能项目布局方案 “十四五”期间将布局储能电站共计 20.98GW。其中电网侧独立储能电站 16GW，电源侧共享储能项目 4.98GW。河北省 2022.5.17 2022 年度列入省级规划电网侧独立储能示范项目清单河北省首批列入省级规划的 31 个电网侧独立储能示范项目。湖北省 2022.5.19 江西省能源发展 “十四五”规划 2025 年新型储能装机 2GW。浙江省 2022.5.19 江西省 “十四五” 新型电力系统试点建设方案积极推进源网荷储一体化，多能互补，虚拟电厂，智慧电厂等关键示范。资料来源各政府网站，民生证券研究院行业定期报告 /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 9 新能源配套储能政策，已经形成电源侧储能的最大助推力量。据北极星储能网统计，截至到目前已有 23 省区发布新能源配储政策。其中多地市对分布式光伏提出配套建设储能的要求，且以山东枣庄配储规模要求最高，为装机容量 15～ 30建设储能，且时长 2～ 4 小时。 5 月份甘肃、福建等多省给出了 10以上的配储要求。表 6 5 月份配储政策地区时间名称要点江苏苏州 2022.5.1 加快推进全是光伏发电开发利用的工作意见（试行）鼓励装机容量 2 兆瓦以上的光伏项目，按照不低于装机容量 8的比例配置储能系统。辽宁 2022.5.13 辽宁省 2022 年光伏发电示范项目建设方案优先鼓励承诺按照建设光伏功率 15的挂钩比例（时长 3 小时以上）配套安全高效储能（含储热）设施并按照共享储能方式建设。浙江永康 2022.5.13 永康市整市屋顶分布式光伏开发试点实施方案鼓励非户用分布式光伏电站按照发电装机容量 10建设储能设施。浙江诸暨 2022.5.20 诸暨市整市推进分布式光伏规模化开发工作方案市财政按每千瓦时 200 元给予储能设施投资单位一次性补贴。福建 2022.5.24 关于因地制宜开展集中式光伏试点工作的通知优先落地一批试点项目，总规模为 30 万千瓦，储能配置不低于开发规模的 10。资料来源各地方政府网站，民生证券研究院十四五新型储能发展实施方案发布以来，各省陆续推出新型储能发展规划，或在十四五能源规划中提出储能发展的目标。从已发布的规划来看，全国各省大多鼓励发展新能源储能，鼓励建设集中式共享储能、电网侧独立储能示范项目，值得注意的是，根据中国储能网， 2022 年 1-5 月，为了顺应配储政策，共享储能在建及招标项目达 109 个，陕西、河南、宁夏、山东、湖北、河北等省均有涉及，共享储能由于具备较高经济性和安全性将在未来形成一定趋势。表 7 5 月份我国储能扶持政策地区时间名称要点山西省 2022.5.5 关于做好新开发做好新开发银行、国际农业发展基金贷款新一期规划备选项目申报工作的通知将抽水蓄能、新型储能等储能基础设施，以及储能项目的试点和示范列入农发基金重点支持领域。重庆市 2022.5.5 重庆市促进绿色消费实施方案（征求意见稿）启动综合能源站规划编制，加强充换电、新型储能、加氢等配套基础设施建设。吉林省 2022.5.11 推进能源重点项目施工进度和投资进度工作方案加快项目各项核准审批手续办理速度，尽快推动电网建设项目和新下达的 920 万千瓦新能源项目的前期工作。推动煤电机组改造升级、氢能综合利用、蛟河抽水蓄能电站等项目早日开工。天津市 2022.5.13 关于支持“滨城”建设若干政策措施的通知推动分布式能源和风电、光伏、氢能等可再生能源及储能产业发展。浙江省 2022.5.16 关于调整高耗能企业电价的通知将高耗能企业电价提高 0.172 元 /千瓦时。成都市 2022.5.17 成都市新能源汽车产业发展规划（ 2022-2025）（征求意见稿））鼓励社会资本参与加氢站建设，探索“氢油气”综合能源站、“站内制氢储氢加氢”一体化示范站建设新模式。资料来源各地方政府网站，民生证券研究院行业定期报告 /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 10 2.2 海外政策欧盟明确 REPower EU，引领储能市场发展欧洲， 3 月 8 日欧委会提出了 REPower EU 方案，核心是保障欧盟能源安全，计划在 2027 年前逐步摆脱对俄化石燃料的依赖。 5 月 18 日的议案则明确了各项细则。 a）节能将欧盟 2030 年的能效目标从 9提高到 13； b）加速可再生能源进度到 2030 年将可再生能源在欧盟能源消费中的比重从 40提高至 45；到 2025 年实现光伏装机 320GW， 2030 年 600GW； c）减少化石燃料消耗 2030 年节省 35bcm 的天然气； d）投资支持计划从现在到 2027 年间增加 2100 亿欧元投资，用来支持上述计划顺利执行。据 SolarPower Europe， 21 年底欧洲累计装机约 165GW，对应欧委会制定的未来目标，则到 2030 年需年均装机达到 49GW，复合增长率 15.4，考虑到 21 年累计装机增长率 16- 17，我们认为此目标将按计划顺利实现。美国，为了帮助可以为电网供电 10 小时以上的长时储能系统实现商业化运营，美国能源部 5 月 12 日启动了一项耗资 5.05 亿美元的四年期计划。该计划旨在降低储能部署障碍，并为用户侧试点项目以及大型公用事业规模的示范项目的部署提供支持。行业定期报告 /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 11 3 储能行业其他要闻南网储能运营平台重组方案落地。 5 月 7 日，文山电力资产重组方案正式落地，文山电力将以 156.9 亿元置入南方电网调峰调频公司 100股权，转变为南方电网储能运营平台公司，并将募资 93 亿元用于建设两大电网侧储能项目和五座抽水蓄能电站，两项电网侧储能电站项目投资回收期分别为 6.61 年和 7.15 年。教育部印发加强碳达峰碳中和高等教育人才培养体系建设工作方案， 5 月 10 日，文件提出要加快储能和氢能相关学科专业建设，以大规模可再生能源消纳为目标，推动高校加快储能和氢能领域人才培养，服务大容量、长周期储能需求，实现全链条覆盖。继三峡集团之后，钠离子电池行业再现央企新玩家。 5 月 17 日，中建八局投资发展公司拟投资 20 亿，与温州市瓯海区、上海大学有机复合污染控制工程教育部重点实验室、温州大学碳中和技术创新研究院，签下一份有关钠离子电池系统项目的四方战略框架协议。百兆瓦光伏电站配套储能项目成功并网。 5 月 9 日，由北京能高自动化技术股份有限公司承建的京能国际山东栖霞 112MWp 农光互补项目成功并网。该项目是山东省 2021 年双招双引重点项目，是栖霞市首个农光互补光伏项目。 4 投资建议重点推荐含储量高的逆变器公司【阳光电源】、【德业股份】、【固德威】；关注储能消防领域龙头【青鸟消防】，以及储能温控有望快速放量【英维克】。表 8重点公司盈利预测、估值与评级证券代码证券简称股价（元） EPS（元） PE（倍）评级 2021A 2022A 2023E 2021A 2022E 2023E 300274.SZ 阳光电源 91.76 1.08 2.74 3.56 59 33 25 推荐 688390.SH 固德威 297.99 3.18 7.84 10.19 91 38 29 推荐 605117.SH 德业股份 202.23 3.70 6.58 8.55 65 30 23 推荐资料来源公司公告，民生证券研究院预测（注股价为 2022 年 6 月 9 日收盘价）行业定期报告 /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 12 5 风险提示下游需求不及预期若储能需求量不及预期，将影响行业出货及市场规模设备供给不及预期若上游产能扩张及上游供给不及预期，会影响行业规模。原材料价格上行风险若原材料价格上行，会影响整体需求。测算误差报告中包含研究院测算，仅供参考。行业定期报告 /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 13 插图目录图 1 各省 “十四五 ”风光装机规划（万千瓦时） . 3 图 2 2022 年 6 月我国各地区电价差变化（个） . 4 图 3 欧洲电价涨幅情况 6 图 4 欧洲天然气价涨幅情况 . 6 表格目录表 1 2022 年 5 月份储能项目招标情况 3 表 2 2022 年 5 月份储能项目中标情况 4 表 3 截至 2022 年 5 月我国超过 1GWh 储能项目 5 表 4 海外最新储能项目情况 . 7 表 5 5 月储能相关政策一览 8 表 6 5 月份配储政策 9 表 7 5 月份我国储能扶持政策 9 表 8重点公司盈利预测、估值与评级 . 11 行业定期报告 /电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 14 分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明投资建议评级标准评级说明以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中 A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。公司评级推荐相对基准指数涨幅 15以上谨慎推荐相对基准指数涨幅 5～ 15之间中性相对基准指数涨幅 -5～ 5之间回避相对基准指数跌幅 5以上行业评级推荐相对基准指数涨幅 5以上中性相对基准指数涨幅 -5～ 5之间回避相对基准指数跌幅 5以上免责声明民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120 北京北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005 深圳广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001