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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 聚焦国企改革，掘金省级 绿电 平台 ■ 国企改革三年行动进入收官年，优质新能源资产注入大势所趋 国 企改革三年行动方案 2020-2022 年 于 2020 年 6 月 发布 ， 2022 年 是国企改革冲刺阶段的收官年。 国企改革三年行动方案要求在国有资 本布局优化方面要积极推进兼并重组和战略性组合 。 2022 年 5 月， 国 资委在“深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题 推进会”提出要继续加大优质资产注入上市公司力度 。 在双碳背景下， 新能源发电行业进入高速发展期，资本是最重要的助推剂。 对于新能 源发电上市公司的发展来看，除了依靠自身的造血能力和二级市场再 融资获得项目投资的资本金之外，风电光伏项目在集团层面培育后注 入上市公司也是一种重要的成长 路径。国企改革叠加行业高景气度， 优质新能源资产注入大势所趋 。 ■ 掘金省属新能源发电平台，优质省属 新能源平台 成长确定性高 从 资 源获取能力、融资能力与投资运营能力 来看，央企和地方国企是新能 源发电行业的主力军 。 各省电力投资一般依托省国资委下属的省能源 （投资）集团或省投资集团进行 ，而集团旗下一般来说仅有一个新能 源发电平台，集团和上市公司之间也大都存在避免同业竞争的承诺 。 相比之下，央企的电力发展平台体系更为复杂 ，旗下通常有多个上市 公司。因此，省属国企相较于央企的一大优势是平台的唯一性，优质 省属 新能源平台 将集全省之力打造， 可通过内生增长和集团培育双轮 驱动 ， 成长确定性高 。 ■ 投资建议 在 “双碳 ”以 及国企改革背景下， 优质 省属集团 新能源发展 有望 驶入快车道 。我们通过集团体内电力资产情况及资产注入预期； 上市公司、集团及所在省份新能源“十四五”规划；所在省份风光资 源禀赋 以及 公司 /集团在建或筹建装机容量等几个维度 综合分析各省级 能源平台的成长潜力 。建议 关注 1）上市公司、集团、省内均出台明 确“十四五”规划有望迎来确定性增长，同时充分受益于云南省优质 风资源 并打造“世界光伏之都” 的【云南能投】； 2）背靠山西省大型 国企晋能控股集团，公司、集团均出台较高“十四五”新能源装机增 长规划，具有较大成长潜力的【 晋控电力 】； 3）具备明确资产注入预 期，地处福建海上风电优势显著的【中闽能源】。 ■ 风险提示 政策推动不及预期风险、新能源装机投产进度不及预期风 险、资产注入进度不及预期风险 。 Table_Tit le 2022 年 05 月 25 日 电力及公用事业 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源 Wind资讯 1M 3M 12M 相对收益 1.67 2.92 23.90 绝对收益 3.27 -7.94 3.32 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号 S1450513080002 shaollessence.com.cn 021-35082107 周喆 分析师 SAC 执业证书编号 S1450521060003 zhouzheessence.com.cn 021-35082029 朱心怡 报告联系人 zhuxyessence.com.cn 相关报告 海外天然气专题二全球天然气贸易“五 问五答” 2022-04-19 “十四五”现代能源体系规划出台，积 极推进能源结构转型 2022-03-23 环保公用业绩预告出炉，火电巨亏靴子 落地，压力之下有望触底反弹（更正报 告） 2022-02-06 新能源运营龙头乘风破浪，海风集中投 产推动业绩阶跃 2021-12-19 绿电政策频出，重视绿电板块机会 2021-11-25 -27 -20 -13 -6 1 8 15 22 2021-05 2021-09 2022-01 电力及公用事业 中信 沪深 300 行业深度分析 /电力及公用事业 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 国企改革三年行动进入收官年，新能源发电资产注入有望提速 . 6 1.1. 国企改革三年行动进入收官年，资产重组为改革重点方向 . 6 1.2. 新能源发电行业引来高速发展期 6 1.3. 国企改革叠加行业高景气度，优质新能源资产注入大势所趋 8 2. 内生增长 资产注入，优质省属国企成长确定性高 9 2.1. 央企和地方国企为新能源发电行业主力军 9 2.2. 多数省属新能源发电平台具备唯一性优势 .11 3. 追本溯源、全面梳理，掘金省属新能源发电平台 12 3.1. 建议重点关注标的梳理 13 3.1.1. 云南能投 云南省打造 “光伏之都 ”，风资源优势全国领先 . 13 3.1.2. 晋控电力大力发展清洁能源， “十四五 ”期间将迎来高速增长 16 3.1.3. 中闽能源背靠福建投资开发集团，海风资产注入预期强劲 . 19 3.2. 其他省级能源平台标的梳理 . 22 3.2.1. 新天绿 能 22 3.2.2. 福能股份 24 3.2.3. 江苏新能 27 3.2.4. 浙江新能 30 3.2.5. 申能股份 32 3.2.6. 粤电力 A 34 3.2.7. 甘肃电投 37 3.2.8. 京能清洁能源 . 39 3.2.9. 川投能源 40 3.2.10. 赣能股份 43 3.2.11. 银星能源 44 3.2.12. 湖北能源 46 3.2.13. 豫能控股 48 3.2.14. 湖南发展 50 4. 投资建议 51 5. 风险提示 51 图表目录 图 1我国风电累计装机容量及同比增速 7 图 2我国光伏累计装机容量及同比增速 7 图 3我国历年风电和光伏电源投资规模（亿元） 8 图 4云南能 投股权结构示意图 13 图 5云南能投营业收入及增速 14 图 6云南能投归母净利润及增速 . 14 图 7云南省风电利用小时 数与全国均值对比 . 15 图 8云南省电力市场化交易年均价（元 /kWh） . 15 图 9云南省月度电力市场化交易均价（元 /kWh） . 15 图 10晋控电力股权结构图 . 16 图 11晋控电力营业收入及增速 17 图 12 晋控电力归母净利 润及增速 . 17 行业深度分析 /电力及公用事业 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 13山西省电力装机拆分 . 18 图 14 山西省风电、光伏装机容量 . 18 图 15山西省 2022 年 1-5 月代理购电价格（元 /kWh） . 18 图 16中闽能源股权结构图 . 19 图 17截止 2021 年底中闽能源电力装机构成 （万千瓦） . 19 图 18中闽能源营业收入及增速 20 图 19 中闽能源归母净利润及增速 . 20 图 20福建省风电利用小时数与全国均值对比 . 21 图 21海上风电场成本构成 . 21 图 22新天绿能股权结构图 . 22 图 23新天绿能营业收入及增速 23 图 24 新天绿能归母净利 润及增速 . 23 图 25 2016-2021 年河北省火电装机容量 24 图 26 2016-2021 河北省风电、光伏装机容量 . 24 图 27公司股权结构示意图 . 25 图 28福能股份营业收入及增速 25 图 29福能股份归母净利润及增速 . 25 图 30 2021 年底福建 省电源装机占比（ ） . 26 图 31 2021 年福建省风电装机占比（ ） . 26 图 32我国沿海省份海上风电平均风速（ m/s） . 26 图 33福能股份、福建省、全国平均风电利用小时数 . 26 图 34江苏新能股权结构图 . 27 图 35江苏新能营业收入及增 速 28 图 36 江苏新能归母净利润及增速 . 28 图 37 2021 年江苏省电力结构 29 图 38 江苏省风电、光伏装机容量 . 29 图 39浙江新能股权结构图 . 30 图 40浙江新能营业收入及增速 30 图 41 浙江新能归母净利润及增速 . 30 图 42 2021 年浙江省电力结构 31 图 43 浙江省风电、光伏 装机容量 . 31 图 44浙江省 2022 年电网代理购电价格上浮程度 . 32 图 45申能股份股权结构图 . 33 图 46上海电力营业收入及增速 33 图 47 上海电力归母净利润及增速 . 33 图 48粤电力 A 股权结构图 . 35 图 49粤电力 A 各电源类型装机容量占比 . 35 图 50粤电力 A 营业收入及增速 . 35 图 51 粤电力 A 归母净利润及增速 35 图 52甘肃电投股权结构图 . 37 图 53甘肃电投营业收入及增速 37 图 54 甘肃电投归母净利润及增速 . 37 图 55 2021 年甘肃省 电力结构 38 图 56 甘肃省风电、光伏装机容量 . 38 图 57 2017-2021 年甘肃省弃风弃光率 . 39 行业深度分析 /电力及公用事业 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 58 2017-2021 年风电、光伏利用小时数 39 图 59京能清洁能源股权结构图 39 图 60京能清洁能源营业收入及增速 . 40 图 61 京能清洁能源归母净利润及增速 40 图 62公司股权结构示意图 . 41 图 63川投能源营收、归母净利润及增速 41 图 64川投能源投资收益利润贡献 . 41 图 65 2021 年底四川省电源装机规模（万千瓦） 42 图 66 “十四五 ”时期四川省电源装机缺口（万千瓦） 42 图 67赣能股份股权结构图 . 43 图 68赣能股份营业收入及增速 43 图 69 赣能股份归母净利润及增速 . 43 图 70银星能源股权结构图 . 45 图 71银星能源营业收入及增速 45 图 72 银星能源归母净利润及增速 . 45 图 73湖北能源股权结构图 . 46 图 74湖北能源业务拆分 . 47 图 75 湖北能源装机容量拆分（ GW） . 47 图 76湖北能源营业收入及增速 47 图 77 湖北能源归母净利润及增速 . 47 图 78豫能控股股权结构图 . 48 图 79豫能控股营业收入及增速 49 图 80 豫能控股归母净利润及增速 . 49 图 81湖南发展股权架构图 . 50 图 82湖南发展营业收入及增 速 50 图 83 湖南发展归母净利润及增速 . 50 表 1各省新能源装机目标规划 7 表 2 2020 年以来 A 股电力板块资产注入案例 . 8 表 3 2021 年部分省份项目竞配打分要点 9 表 4各新能源运 营企业融资成本对比 9 表 5 “五大四小 ”装机容量与部分地方国企装机容量对比（ GW） 10 表 6各省属集团及旗下相关电力 /新能源发电上市公司梳理 11 表 7央企 “五大四小 ”下属主要上市及重要非上市电力平台 . 12 表 8各省属新能源平台基本情况梳理 12 表 9 2021 年年报披露云南能投新能源发电业务概况 . 14 表 10截至 2021 年一季度云南省能源投资集团电力装机分布 16 表 11 2021 年年报披露晋控电力新能源发电业务概况 . 17 表 12 2021 年年报披露中闽能源新能源发电业务概况 . 20 表 13截至 2020 年底福建省投资开发集团电力装机分布（权益装机） 21 表 14福建省投资开发集团待注入资产情况 . 22 表 15 2021 年年报披露新天绿能新能源发电业务概况 . 23 表 16截至 2021 年六月底河北建设投资集团电力装机分布 . 24 表 17 2021 年年报披露福能股份新能源发电业务概况 . 25 表 18截至 2021 年一季度福建省能源集团电力装机分布 . 27 行业深度分析 /电力及公用事业 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 19 2021 年年报披露江苏新能新能源发电业务概况 . 28 表 20截至 2021 一季度江苏省国信集团控股电力装机分布 . 29 表 21 2021 年年报披露浙江新能新能源发电业务概况 . 31 表 22截至 2020 年底浙江省能源集团控股电力装机分布 . 32 表 23 2021 年年报披露申能股份新能源发电业务概况 . 34 表 24截至 2020 年底申能集团控股电力装机分布 . 34 表 25 2021 年年报披露粤电力 A 新能源发电业务概况 36 表 26截至 2021 年一季度广东省能源集团控股电力装机分布 36 表 27 2021 年年报披露甘肃电投新能源发电业务概况 . 38 表 28截至 2021 年一季度甘肃省电力投资集团控股电力装机分布 . 39 表 29 2021 年年报披露京能清洁能源新能源发电业务概况 40 表 30 2021 年年报披露川投能源发电业务概况 . 41 表 31截至 2020 年底四川省投资集团电力装机分布 42 表 32 2021 年年报披露赣能股份新能源发电业务概况 . 44 表 33截至 2020 年底江西省投资集团控股电力装机分布 . 44 表 34 2021 年年报披露银星能源新能源发电业务概况 . 45 表 35截至 2020 年一季度中铝宁夏能源集团控股电力装机分布 46 表 36 2021 年年报披露湖北能源新能源发电业务概况 . 48 表 37 2021 年年报披露豫能控股新能源发电业务概况 . 49 表 38 2021 年年报披露湖南发展新能源发电业务概况 . 50 行业深度分析 /电力及公用事业 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 国企改革三年行动进入收官年，新能源发电资产注入有望提速 1.1. 国企改革三年行动进入收官年，资产重组为改革重点方向 十年国企改革，进入冲刺阶段的收官年。 党的十八大报告指出， “要毫不动摇巩固和发展 公有制经济，推行公有制多种实现形式，深化国有企业改革，完善各类国有资产管理体制， 推动国有资本更多投向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域，不断增强国有 经济活力、控制力 、影响力 ”。自党的十八大提出国企改革以来，改革经历了十年的推进，总 体分为三个阶段。第一阶段是立柱架梁的三年， 2013 年 11 月，十八届三中全会发布中共 中央关于全面深化改革若干重大问题的决定，吹响国企改革的集结号；第二阶段是边试边 行的四年， 2015 年 9 月的中共中央国务院关于全面深化国有企业改革的指导意见构建 了改革的顶层设计；第三阶段是冲刺和补短板的三年， 2020 年 6 月 30 日，中央全面深化改 革委员会第十四次会议审议通过了国企改革三年行动方案 2020-2022 年 ，国企改革进入 决定性的三年， 2022 年 是国企改革冲刺阶段的收官年。在中央层面发布国企改革三年行动 方案后，各级地方政府也陆续发布省属国企改革三年行动方案，与央企的改革的步调保持高 度一致。 国企改革三年行动聚焦八个方面的重点任务，包括 1）完善中国特色现代企业制度，坚持 “两个一以贯之 ”，形成科学有效的公司治理机制； 2）推进国有资本布局优化和结构调整，聚焦主责主业，发展实体经济，推动高质量发 展，提升国有资本配臵效率； 3）积极稳妥推进混合所有制改革，促进各类所有制企业取长补短、共同发展。 4）要激发国有企业的活力，健全市场化经营机制，加大正向激励 力度，也由此提高效 率。 5）形成以管资本为主的国有资产监管体制，着力从监管理念、监管重点、监管方式、 监管导向等多方位实现转变，进一步提高国资监管的系统性、针对性、有效性。 6）推动国有企业公平参与市场竞争，强化国有企业的市场主体地位，营造公开、公平、 公正的市场环境。 7）推动一系列国企改革专项行动落实落地。 8）加强国有企业党的领导党的建设，推动党建工作与企业的生产经营深度融合。 国有资本布局优化引领上市央企、国企优化资产质量。 国企改革三年行动方案要求在国 有资本布局优化方面要积极推进兼并重组和战略性组合，在战略性重组上突破，围绕 “主业 ” 进行重组，推进专业产业链整合。 2022 年 5 月 18 日，国资委在 “深化国有控股上市公司改 革争做国企改革三年行动表率专题推进会 ”提出要做强做精主责主业，实现板块归属清晰，继 续加大优质资产注入上市公司力度，稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市，盘活或 退出低效无效上市平台，统筹优化上市平台布局。我们认为在国改背景下，电力国企改革有 望提速，资产重组有望成为电力改革的重点方向。 1.2. 新能源发电行业引来高速发展期 清洁化、低碳化一直是电力行业发展的趋势，十三五期间，我国在新能源发电领域实现 较大突破。根据中电联数据， 我国风电装机容量由 2015 年的 131.05 GW 增长至 2021 年 的 328.48GW， CAGR16.5，占电力总装机容量的 13.8；光伏装机容量由 2015 年的 43.55GW 增长至 2021 年的 306.56GW， CAGR38.4，占总装机容量的 12.9。 2021 年， 我国风电发电量达到 6556 亿 kWh，占总发电量的 7.8；太阳能发电量达到 3270 亿 kWh ， 占总发电量的 3.9。 行业深度分析 /电力及公用事业 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1我国风电累计装机容量及同比增速 图 2我国光伏累计装机容量及同比增速 资料来源中电联 , 安信证券研究中心 资料来源中电联，安信证券研究中心 “双碳 ”政策驱动下新能源投产节奏加快，国家级、省级十四五新能源装机规划已陆续落 地。 自习总书记在 2020 年 9 月在联合国大会上发表讲话提出 “2030 年碳达峰、 2060 年碳 中和 ”目标以后，我国新能源发电行业发展进一步加速， “双碳 ”相关政策频出，国家和省级新 能源十四五装机规划陆续落地 1） 从国家层面看， 国务院印发的 2030 年前碳达峰行动方案通知要求 2030 年风电、 太阳能装机容量达到 12 亿千瓦以上。 2） 从地方层面看 ， 截至目前已有 28 省份陆续出台了详细的新能源 “十四五 ”装机规划， 我们通过参考各省出台的 “十四五 ”能源发展规划及其他相关政策以及全国新能源消 纳监测预警中心所统计的 2020年底各省风电光伏装机容量推测， “十四五 ”期间风电、 光伏合计规划新增量将达到 6.7 亿千瓦。 表 1各省新能源装机目标规划 省 /市 规划年份 光伏装机量（万千瓦） 风电装机量（万千瓦） 合计 （万千瓦） 浙江 十四五增量 1245 455 1700 甘肃 十四五增量 3203 2480 5683 四川 十四五增量 1000 600 1600 新疆 2025 可再生能源装机规模达到 8240万千瓦 山东 十四五增量（测算） 3428 766 4194 河北 十四五增量 3210 2026 5236 黑龙江 十四五增量 550 1000 1550 湖南 十四五增量（测算） 1440 1440 宁夏 十四五增量（测算） 2053 377 2430 福建 2025 力争全省电力总装机达 8000 吉林 十四五增量 风电 光伏将新增装机 2080万千瓦 2080 湖北 十四五增量 1500 500 2000 山西 2025 新能源和清洁能源装机容量占比达到 50 内蒙古 十四五增量 3262 5115 8377 江苏 十四五增量 900 1100 2000 江西 十四五增量 1600 200 1800 云南 十四五增量 6416 893 7309 西藏 2025 1000 未提及 河南 十四五增量 1000 1000 2000 上海 十四五增量 270 180 450 131.05 148.52 164.37 184.66 210.48 281.65 328.48 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 50 100 150 200 250 300 350 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 风电累计装机容量（ GW） 同比增速（ ） 43.55 77.81 130.82 175.24 205.49 253.56 306.56 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 50 100 150 200 250 300 350 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 光伏累计装机容量（ GW） 同比增速（ ） 行业深度分析 /电力及公用事业 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 天津 十四五增量 396.4 115.5 511.9 北京 十四五增量 70 11 81 广东 十四五增量 2000 2000（含海风 1700） 4000 青海 十四五增量（测算） 2979 807 3786 安徽 2023 全省太阳能电池及组件产能 80GW、产业链产值实现1500 亿元 陕西 十四五增量（测算） 2711 1119 3830 贵州 十四五增量（测算） 2043 500 2543 辽宁 十四五增量（测算） 1619 1619 海南 十四五增量 500 300（海上风电） 800 重庆 十四五增量 可再生能源装机新增不低于 383万千瓦 合计 十四五增量 67019.9 资料来源各省发改委官网，安信证券研究中心 1.3. 国企改革叠加行业高景气度，优质新能源资产注入大势所趋 风电、光伏发电属于重资产投资项目，其典型特征是无燃料成本、运维成本较低但前期 项目投资规模较大。近年来，在风电和光伏装机快速提升的背景下，我国风电和光伏发电电 源投资规模持续维持高位。据中电联数据， 2020 年和 2021 年，我国风电投资总额分别达到 2653 亿元和 2478 亿元。 图 3 我国历年风电和光伏电源投资规模（亿元） 资料来源中电联，安信证券研究中心 资本是新能源发电行业发展的最重要的助推剂之一， 从 新能源发电上市公司的发展来看， 除了依靠自身的造血能力和二级市场再融资获得项目投资的资本金实现内生发展之外，风电 和光伏发电项目在集团层面培育后注入也是上市公司的重要成长路径之一。国企改革三年行 动方案也要求对国有资产进行优化配臵，加大优质资产注入上市公司力度。在国企改革和新 能源发电高景气度双重刺激下，近两年来新能源资产注入上市公司案例屡见不鲜，以广宇发 展、文山电力为例的多家电力企业也充分受益于优质资产注入。 表 2 2020 年以来 A 股电力板块资产注入案例 公司代码 公司简称 收购对象名称 资产注入方案发布时间 注入资产 600821.SH 金开新能 国开新能源 2020 年 6 月 5 日 新能源发电资产 000966.SZ 长源电力 国电湖北电力 2020 年 12 月 25 日 水电、热电联产机组 603693.SH 江苏新能 大唐滨海 2021 年 9 月 4 日 海上风电资产 000537.SZ 广宇发展 鲁能新能源 2021 年 9 月 6 日 新能源发电资产 1,200 927 681 646 1,244 2,653 2,478 218 241 285 207 184 625 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 风电 光伏 行业深度分析 /电力及公用事业 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 600995.SH 文山电力 南方电网调峰调频公司 2021 年 10 月 16 日 抽水蓄能、调峰水电和电网侧储能 000862.SZ 银星能源 阿拉善左旗贺兰山风电场 2022 年 3 月 16 日 陆上风电资产 000543.SZ 皖能电力 安徽能源集团环保发电板块 2022 年 3 月 16 日 生活垃圾发电 资料来源 Wind，安信证券研究中心 2. 内生增长 资产注入 ，优质省属国企成长确定性高 2.1. 央企和地方国企为新能源发电行业主力军 新能源发电行业整体呈现出一定程度上的同质化特征，新能源发电企业的核心竞争力主 要包括 资源获取能力、融资能力与投资运营能力 。 从资源获取能力角度来看，目前各电力企业获取风电、光伏项目主要通过竞争性配臵方 式，参考各省份 2021 年风光竞配方案，在项目竞配打分要点中主要对企业风光项目建设经 验及投资能力、是否具备消纳能力、是否有配套产业落地、前期准备工作完成度、未来项目 开发进度等几方面进行综合考评。从上述几方面因素看，风光项目竞配对于企业资质及资金 方面均有较为严格的要求，因此国内大型电力央企（主要为 “五大四小 ”发电集团）以及地方 性省属投资集团在项目竞配上具备更强的竞争力。 表 3 2021 年部分省份项目竞配打分要点 建设经验及投资能力 消纳能力 产业配套 前期准备工作完成度 项目开发进度 广西 √ √ √ √ √ 陕西 √ √ √ 安徽 √ √ √ 甘肃 √ √ √ 河南 √ √ √ √ 内蒙古 √ √ √ √ 湖北 √ √ √ √ 资料来源各省风光项目竞配方案，安信证券研究中心整理 从融资能力角度来看，融资成本对于风电光伏项目资本金收益率有重要的影响。我们以 利息费用（含资本化） /带息债务公式为参考计算对比各带有新能源装机的电力企业融资成本， 通过计算结果得出国内大型火电企业以及纯新能源运营企业融资成本基本保持在 3-4之 间，具有央企或地方国企背景的电力企业融资成本低且相差不大， 2020 年央企及地方国企 背景电力企业融资成本均值分别为 3.96和 3.99； 2021 年平均融资成本分别为 3.74和 4.10。民营新能源运营企业融资成本相对较高，经不完全统计，民营企业 2020 年及 2021 年融资成本均值分别为 7.08和 9.41。 表 4各新能源运营企业融资成本对比 属性 证券代码 主要能源类型 证券简称 2020财务费用 2021 财务费用 2020 年利息费用（含 资本化） /带息债务 2021利息费用（含 资本化） /带息债务 亿元 亿元 央企 000591.SZ 新能源 太阳能 9.92 9.83 4.60 4.58 000875.SZ 新能源 吉电股份 13.27 16.85 3.66 3.84 002039.SZ 新能源 黔源电力 4.58 4.40 4.58 4.63 001289.SZ 新能源 龙源电力 29.74 30.81 3.70 3.21 1798.HK 新能源 大唐新能源 21.47 21.27 4.34 4.06 1811.HK 新能源 中广核新能源 1.45 1.88 / / 600025.SH 新能源 华能水电 38.66 33.75 4.22 3.86 600886.SH 新能源 国投电力 41.94 42.91 3.15 3.26 600900.SH 新能源 长江电力 49.86 47.51 4.78 4.59 600905.SH 新能源 三峡能源 20.91 28.44 3.12 2.95 行业深度分析 /电力及公用事业 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 601016.SH 新能源 节能风电 5.14 7.10 2.76 3.06 000966.SZ 火电 长源电力 1.48 3.44 3.79 3.34 0836.HK 火电 华润电力 33.67 37.01 / / 2380.HK 火电 中国电力 33.92 39.05 / / 600011.SH 火电 华能国际 88.36 85.50 3.88 3.02 600021.SH 火电 上海电力 23.19 32.60 3.28 3.47 600027.SH 火电 华电国际 44.33 42.79 / / 600795.SH 火电 国电电力 87.31 79.36 4.57 3.75 600863.SH 火电 内蒙华电 8.48 7.35 4.47 4.34 601991.SH 火电 大唐发电 67.95 65.37 4.51 3.93 均值 3.96 3.74 地方国企 000862.SZ 新能源 银星能源 2.97 2.55 5.07 6.45 600163.SH 新能源 中闽能源 1.35 1.67 4.14 5.81 600956.SH 新能源 新天绿能 9.13 12.16 2.95 3.36 600483.SH 火电 福能股份 4.29 5.09 4.09 2.97 000027.SZ 火电 深圳能源 19.27 19.99 4.22 4.18 603693.SH 新能源 江苏新能 1.16 1.44 3.52 4.17 600098.SH 火电 广州发展 5.64 7.85 3.67 3.79 000899.SZ 火电 赣能股份 0.88 0.86 3.54 2.10 000791.SZ 火电 甘肃电投 4.74 4.21 4.32 4.63 600821.SH 新能源 金开新能 4.09 5.45 4.37 3.57 均值 3.99 4.10 民企 002015.SZ 新能源 协鑫能科 6.26 8.80 6.03 9.37 601619.SH 新能源 嘉泽新能 2.79 3.35 5.01 10.91 601778.SH 新能源 晶科科技 8.91 8.73 13.75 12.22 601222.SH 新能源 林洋能源 3.57 3.07 4.62 8.35 603105.SH 新能源 芯能科技 0.63 0.73 5.98 6.17 均值 7.08 9.41 资料来源 Wind，安信证券研究中心 从项目运营经验角度来看，我国电力行业一直以央企和地方国企为主导，五大四小的装 机容量占据全国发电总装机的一半以上，但地方国企在本省电力市场中也占据重要的地位， 我们以浙江、江苏、广东三大经济和能源消费大省的省属能源国企浙能集团、江苏国信集团、 广东省能源集团为例， 截至 到 2021 年末，电力总装机分别达到 36.55 GW、 18.26 GW 和 36.75 GW。浙能集团和广东省能源集团装机规模与央企 “四小 ”的装机规模接近，因此在项目 运营经验上来看，也同样具备较大的优势。 表 5 “五大四小 ”装机容量与部分地方国企装机容量对比 （ GW） 火电 水电 风电 光伏 核电 合计 五大四小 2020年底装机构成 国家能源集团 190.80 18.61 46.04 1.69 257.13 华能集团 137.12 27.56 25.31 6.47 196.46 国家电投 84.81 24.01 30.88 29.61 6.98 176.29 华电集团 114.54 27.41 19.92 5.09 166.06 大唐集团 103.48 27.06 23.76 4.29 158.60 三峡集团 5.68 65.33 9.60 7.00 87.60 中广核集团 0.00 36.00 27.14 63.14 华润电力 32.13 0.28 10.40 0.56 43.37 国投电力 11.88 16.77 2.14 1.03 31.83 部分地方国企 2021年底装机构成 行业深度分析 /电力及公用事业 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 浙能集团 33.66 0.85 0.28 1.76 36.55 江苏国信集团 15.62 1.60 0.93 0.09 18.47 广东省能源集团 33.28 2.36 1.12 36.75 资料来源 各集团官网 ，各集团债券募集说明书，安信证券研究中心整理 注火电包含煤电、气电、生物质发电 综合资源获取能力、融资能力与投资运营能力三方面分析，央企和地方国企是新能源发 电行业的主力军，优质的省属新能源发电上市公司未来发展也值得期待。 2.2. 多数省属新能源发电平台具备唯一性 优势 省属新能源发电上市公司相较于央企旗下新能源发电企业的一大优势是平台的唯一性。 各省电力投资一般依托省国资委下属的省能源（投资）集团或省投资集团进行。根据我们的 初步梳理，除吉林、福建两省在省能源（投资）集团和省投资集团下属都拥有电力资产外， 其余省份的电力资产都归属同一集团之下，或为省能源（投资）集团，或为省投资集团。福 建省属于较为特殊的拥有两个新能源发电平台的省份。 部分省份将火电等传统电力和新能源发电臵于不同的平台发展，如北京能源集团下属京 能电力为火电平台，京能清洁能源为新能源发电平台；河北建投集团下属建投能 源为火电平 台，新天绿能为新能源发电平台；江苏国信集团下属江苏国信为火电平台，江苏新能为新能 源发电平台；浙能集团下属浙能电力为火电平台，浙江新能为新能源发电平台。其余的大部 分省份火电等传统电力和新能源发电在同一平台发展。因此，大多 数省份的新能源发电上市 平台都具有唯一性，未来有望集全省之力打造，成长确定性高 。 据我们统计，省属新能源发 电平台均有集团出具的避免同业竞争的承诺 。 因此，除上市公司内生增长之外，通过集团培 育 后 再注入上市公司，也是另一条重要的 成长 途径。 表 6各省属集团及旗下相关电力 /新能源发电上市公司梳理 省属集团 上市公司 备注 北京 北京能源集团有限责任公司 京能清洁能源 火电为京能电力 天津 天津能源投资集团有限公司 无 河北 河北建设投资集团有限责任公司 新天绿能 火电为建投能源 山西 晋能控股集团有限公司 晋控电力 火电 新能源 内蒙古 内蒙古能源发电投资集团有限公司 无 辽宁 辽宁省能源产业控股集团有限责任公司 辽宁能源 火电 新能源 吉林 吉林省能源投资集团有限责任公司 /吉林省投资集团有限公司 无 黑龙江 黑龙江省新产业投资集团有限公司 无 上海 申能（集团）有限公司 申能股份 火电 新能源 江苏 江苏省国信集团有限公司 江苏新能 火电为江苏国信 浙江 浙江省能源集团有限公司 浙江新能 火电为浙能电力 安徽 安徽省能源集团有限公司 皖能电力 火电 新能源 福建 福建省能源集团有限责任公司 /福建省投资开发集团有限责任公司 福能股份 /中闽能源 江西 江西省投资集团有限公司 赣能股份 火电 新能源 山东 山东能源集团有限公司 无 河南 河南投资集团有限公司 豫能控股 火电 新能源 湖北 湖北能源集团股份有限公司 湖北能源 三峡集团控股 湖南 湖南发展资产管理集团有限公司 湖南发展 水电 新能源 广东 广东省能源集团有限公司 粤电力 A 火电 新能源 广西 广西广投能源集团有限公司 无 参股桂东电力 重庆 重庆市
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