电新行业2022年中期策略：新基建、新格局、新技术驱动行业新成长-国联证券.pdf-solarbe文库

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1 Ta ble _F irst Table_First|Table_ReportType 证券研究报告行业研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 电力设备与新能源行业 2022 年中期策略新基建、新格局、新技术驱动行业新成长投资要点年初至今，电新行业指数年初至今下跌 30.5，列所有行业第 26位，行业整体估值已经进入相对合理区间。电新行业 “政策市场” 双动力持续强劲、渗透率进入 10至 50 提升期、形成“内需出口”市场、新增长点不断涌现，这些长期逻辑正在不断强化。展望 2022下半年，我们从宏观、中观、微观角度，看好行业从新基建、利润再分配、技术革命三个方向带来的投资机会。各子行业投资建议与重点推荐公司如下  锂电池把握高景气度和盈利修复环节。 1）整车厂方面，重点关注三电及在混动车型上前瞻布局的比亚迪； 2）动力电池方面，新技术及原材料价格回落有望带来新投资机会，建议关注宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、璞泰来、容百科技、天奈科技。  光伏把握行业边际增量。 N型电池技术方向，我们重点推荐光伏一体化龙头隆基股份，兼具 TOPCon和 HJT技术的天合光能，轻装上阵聚焦异质结制造的爱康科技。辅材方向，我们重点推荐光伏玻璃龙头福莱特，深耕光伏银浆的帝科股份。  风电关注大型化、海上风电趋势引领者。风机大型化为行业降本大幅提速，陆上风电已平价，海上风电已接近平价，海上风电产业链、零部件最具投资价值。推荐重点关注海缆龙头东方电缆，建议关注海上风机龙头明阳智能，风机叶片龙头中材科技。  储能关注需求高增确定性最高标的。 2022年储能项目加速落地，长时储能加速推向市场。推荐关注储能系统集成龙头阳光电源，深耕海外户用储能的固德威，建议关注钠离子电池技术领先、有望凭借行业地位加速其产业化进程的宁德时代。  氢能关注产业链核心标的。氢能中长期发展规划的落地，带来产业链上中下游的多元化长期需求。推荐关注标的亿华通、美景能源、东岳集团、京城股份、雪人股份、冰轮环境、泛亚微透、中复神鹰。  绿电关注绿电领域弹性标的。受益于国家风光大基地建设和今年“稳增长，新基建”的主线，是当前市场低风险偏好风格下的优选方向。推荐重点关注综合绿电运营商中国核电，高弹性光伏运营商太阳能。  电网投资关注电力基建与改革相关标的。我们认为下半年主要投资机遇集中在电力基建方向，同时可关注电力改革进程。推荐关注高度受益于电力基建、具备业绩确定性相关标的，如国电南瑞、许继电气、中天科技、东方电缆、长缆科技等。  风险提示锂电池安全性事件；原材料价格波动；海外政策变化影响出口；储能及氢能产业的政策落地不及预期；电能替代进展不及预期；疫情反复。简称 EPS（元） PE（ X） CAGR -3 评级 21E 22E 23E 21E 22E 23E 中国核电 0.57 0.62 0.69 12.3 11.3 10.2 17.07 买入爱康科技 0.02 0.27 0.39 142.5 10.6 7.3 74.72 买入太阳能 0.58 0.86 1.09 11.4 7.7 6.1 40.86 买入比亚迪 2.53 4.15 6.21 95.7 58.3 39.0 80.84 买入福莱特 1.4 1.85 2.27 29.9 22.6 18.5 31.87 买入帝科股份 1.67 2.59 3.99 20.9 13.5 8.7 61.91 买入国电南瑞 1.22 1.50 1.77 25.8 21.0 17.8 20.56 增持数据来源公司公告， iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 05 月 06 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 05 月 09 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 本次建议强大于市上次建议强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师贺朝晖执业证书编号 S0590521100002 邮箱 hezhglsc.com.cn 分析师吴程浩贺朝晖执业证书编号 S0590518070002 邮箱 wuchglsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人黄程保邮箱 huangcbglsc.com.cn 联系人袁澎邮箱 yuanpglsc.com.cn 联系人梁丰铄邮箱 liangfsglsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、电新 2022 年度策略将成长进行到底 2021.12.27 2、比亚迪舆图已成，乘势而行 2022.04.29 3、高压快充年，充电桩迎发展新机遇 2022.04.24 4、能源网络筑强国，电力线缆再出发 -新型电力系统行业深度研究系列三 2022.04.21 5、世纪轮回，直流装备千亿市场蓄势待发 -新型电力系统行业深度研究系列二 2022.04.02 6、氢能深度系列四 -储运篇氢经济发展之纽带，具备千亿市场潜力 2022.04.01 7、爱康科技深度绑定国企，实现异质结时代弯道超车 2022.03.31 8、绿电运营商迎来戴维斯双击 2022.03.09 9、技术升级叠加规模效应，电机行业拐点将至 - 新能源汽车系列报告之电机篇 2022.03.06 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明行业半年投资投资聚焦本篇报告不是定位于对行业进行大而全的阐述，而是着重对行业当前市场争议的关键点、重要的边际变化进行梳理。针对当前影响行业最为严重的上游高价原材料问题，我们对锂电池、光伏行业，进行了利润再分配的量化测算和推演。针对海上风电何时平价，我们进行了量化测算，并参照欧洲海风发展给出明确观点。针对储能、电网、氢能、绿电等已迎来政策红利，需求端正在释放空间的行业，我们从供给端技术变革、格局重塑进行切入，带来独特视角的分析。研究背景宏观层面，作为新基建重要一环的新能源获得政策大力支持，是稳增长的重要抓手，已进入资本开支驱动成长的高速发展期。新能源大基地、储能、特高压、分布式智能电网、充电桩、氢能源等，获得政策强力支持实现建设提速。本篇报告中，我们分析了新基建对细分领域的具体影响，并预测了未来新基建相关行业的市场空间。中观层面，由于高通胀、物流受阻、产能不足等因素影响，硅料、碳酸锂、 EVA 粒子、纯碱等原料价格大幅上涨，中下游承压严重。从当前时点展望，主要原料价格已度过历史高位，下半年高概率降价使行业利润将实现再分配。本篇报告中，我们量化测算并推演了未来利润再分配可能的情形，并给出明确观点。微观层面，新能源技术进步仍未止步，新技术进一步提升了行业发展天花板。光伏领域 N 型电池片、大容量锂电池等新技术迅速推广，具有技术积累、人才队伍的公司能够凸显 Alpha。本篇报告中，我们对行业重要技术变革进行了重点分析，并测算未来可能市场空间。不同于市场的观点市场认为上游原材料价格对行业冲击是长期且无差别的，但我们认为行业因为产业链完整、政策支持力度大、技术驱动属性强，仍然有细分领域及优秀公司可以凸显 Alpha，抵御上游成本上涨的冲击，实现业绩持续增长，比如 N 型电池片、光伏辅材、海上风电零部件、长时储能、绿电运营商、电网基建等。核心结论我们看好行业从新基建、利润再分配、技术革命三个方向的投资机会  新基建看好发电端的风电、光伏、核电，输配电端的特高压、智能电网，用电端的储能、充电桩、绿电运营商等投资机会。  行业利润再分配看好光伏领域的一体化组件、光伏玻璃、逆变器，锂电领域的锂电池、负极相关投资机会。  技术革命看好新的 N 型 TOPCon、 HJT 电池扩产带来锂电设备、银浆、硅片等机会， 4680 大电芯、长时储能、微型逆变器、直流系统等相关投资机会。 3 请务必阅读报告末页的重要声明行业半年投资正文目录 1. 2022 中期回顾与展望股价跌宕 VS 行业峥嵘 . 7 1.1. 股价大跌、业绩稳步提升 . 7 1.2. 长期增长逻辑持续得以验证 9 1.3. 下半年投资机会多角度分析 10 2. 新能源汽车未来确定性仍然最强 . 12 2.1. 新能源汽车销量延续高景气 12 2.2. 电池技术不断突破带来新投资机会 . 13 2.3. 锂价下行、产业链利润再分配 14 2.4. 稳增长、高电压带来充电桩新机遇 . 17 2.5. 投资建议把握高景气度和盈利修复 . 18 3. 光伏利润再分配， N 型、辅材大有可为 18 3.1. 全球光伏装机维持高速增长 18 3.2. 硅料产能逐季释放将为下游让利 19 3.3. N 型电池时代已经来临 . 22 3.4. 组件需求旺盛，辅材大有可为 25 3.5. 投资建议把握行业边际增量 26 4. 风电海上风电方兴未已，大型化趋势不改 . 26 4.1. 政策东风助推风电景气上行 26 4.2. 国补退地补上，海上风电方兴未已 . 29 4.3. 风光大基地提升陆风装机规模 34 4.4. 大型化不断提升降本能力 . 35 4.5. 投资建议关注海上风电引领者 37 5. 储能市场与技术增长最迅速赛道 . 38 5.1. 全球储能高速成长，海外户用最为亮眼 . 38 5.2. 钠离子电池适用于储能的低成本新技术 40 5.3. 长时储能匹配碳中和的中长期必选项 . 43 5.4. 投资建议关注需求高增确定性标的 . 45 6. 氢能顶层规划落地，产业蓄势待发 . 45 6.1. 顶层规划打开氢能中长期发展确定性 . 45 6.2. 脱碳为氢能产业发展核心驱动力 46 6.3. 氢能脱碳带来产业链多元化需求 46 6.4. 投资建议关注产业链核心标的 50 7. 绿电乘市场化改革之风，进入新发展阶段 . 50 7.1. 供给与需求共同支撑高煤价 50 7.2. 煤价政策调控空间有限 . 51 7.3. 动力煤成本顺利向下游传导 52 7.4. 新能源建设是十四五规划投资主线 . 53 7.5. 投资建议关注绿电领域弹性标的 . 53 8. 电力系统扩大有效投资，新型电力系统大有可为 54 4 请务必阅读报告末页的重要声明行业半年投资 8.1. 十四五相关规划助力新型电力系统建设 . 54 8.2. 电力系统技术革新释放装备制造业红利 . 56 8.3. 电力改革加快，助力价值变现 58 8.4. 投资建议关注电力基建与改革相关标的 60 9. 风险提示 . 62 图表目录图表 1所有行业 2022Q1 指数涨跌幅排行（单位）（电新排第 26 位） 7 图表 2所有行业 2021 年归母净利润增幅（电新排第 14 位） 7 图表 3所有行业 2022Q1 归母净利润增幅（电新排第 6 位） 8 图表 4样本公司 2021 年度营收和归母净利润（亿元） . 8 图表 5样本公司 2022Q1 营收和归母净利润（亿元） 9 图表 6电新行业主要板块划分 . 10 图表 7 2022 下半年电新行业主要投资方向 11 图表 8全球新能源车销量及其渗透率 12 图表 9我国新能源车销量及其渗透率 12 图表 10我国新能源车销量预测 . 13 图表 11全球插混车型销量占新能源汽车比例 . 13 图表 12我国插混车型销量占新能源汽车比例 . 13 图表 13整车产品各电池类型占比 14 图表 14一年以来锂电各环节市场价变动情况 . 14 图表 15 22 年 3 月三元动力 523 电芯成本结构 . 15 图表 16 21Q1-22Q1 锂电材料各环节毛利率情况 15 图表 17碳酸锂及氢氧化锂价格出现拐点 16 图表 18上下游企业毛利率随锂价上行持续分化 . 16 图表 19不同碳酸锂价格情境下各环节利润空间测算 16 图表 20我国充电桩保有量（万台） 17 图表 21公共桩月充电量情况（千万 kWh，不含国网） 17 图表 22 20222025 年国内充电桩建设及运营市场规模测算 17 图表 23新能源汽车向高电压平台发展 18 图表 24新能源汽车及锂电板块重点关注标的 . 18 图表 25全球光伏新增装机预测（单位 GW） 19 图表 26我国光伏组件出口海外市场占有率 . 19 图表 27多晶硅料价格走势（单位元 /kg） . 20 图表 28全球硅料产能持续性释放（单位万吨） 20 图表 29不同硅料价格下各环节硅成本占售价比例情况（单位） . 21 图表 30不同硅料价格下各环节毛利率情况 . 22 图表 31不同电池工艺指标对比 . 22 图表 32 HJT 结构示意图 . 23 图表 33 TOPCon 结构示意图 . 23 图表 34不同电池技术工序、设备对比 24 图表 35 2022 年我国 N 型电池产能将超 80GW（单位 GW） . 25 图表 36光伏玻璃库存、价格情况 . 25 图表 37逆变器国产厂商全球市占率情况 25 图表 38光伏领域重点关注标的 . 26 图表 39各国减排目标及可再生能源目标梳理 . 26 5 请务必阅读报告末页的重要声明行业半年投资图表 40 2021 年我国陆上风电新增装机量全球第一 . 27 图表 41 2021 年我国海上风电新增装机量全球第一 . 27 图表 42 2025 年我国新增风电装机量有望突破 85GW 27 图表 43不同预期下，我国海上风电新增容量（ GW） 27 图表 44风电核心环节的技术壁垒以及竞争格局对比 28 图表 45风机市场 CR3 为 48，头部厂商份额溢出 . 28 图表 46塔筒市场集中度较低， CR3 仅为 33 . 28 图表 47海力风电为桩基市场龙头，市占率为 23 . 28 图表 48海缆市场竞争格局较为稳定， CR3 高达 93 28 图表 49根据我们测算电缆环节的利润弹性最高（亿元） . 29 图表 50我国海上风电的 LCOE 仍需下降 14-32才可实现平价 . 29 图表 51国补退坡地补接力后，地方政府更有意愿降低产业链成本 30 图表 52沿海省市披露的新增装机容量规划概览 . 30 图表 53广东 /浙江 /山东已出台海上风电地补政策 30 图表 54容量系数随着风机容量增长而提升 . 31 图表 55生命周期成本可下降约 30. 31 图表 56 LCOE 公式拆解 . 31 图表 57不依赖地补， LCOE 可降低约 32-39 . 31 图表 58 全球海上风电建设成本呈下降趋势 . 32 图表 59各国海上风电建设成本概览（美元 /kWh） 32 图表 60主要省份海上风电实现平价预期节奏 . 32 图表 61我国重点沿海省市海上风电度电成本测算概览 32 图表 62沿海各省市与平价对应的建设成本概览 . 33 图表 63广东 /山东海上风电度电成本与 IRR（考虑地补） 33 图表 64对标欧洲，我国正处于欧洲海上风电行业的市场化阶段 34 图表 65近年比利时、丹麦、德国的 LCOE 走势，实现平价后 LCOE 降幅放缓 34 图表 66 “十四五 ”期间，预计风光大基地与分散式发电合计贡献装机量 139GW . 35 图表 67宁夏、内蒙古已出台 “ 以大换小 ” 政策 . 35 图表 68预计将有 10GW 的存量替换空间 35 图表 69 2021 年风能大会大型风机统计，功率横轴， MW/叶轮直径纵轴，米 36 图表 70单位功率提升幅度大于零部件用量 . 36 图表 71 Vestas V82 与 V112 参数相比 36 图表 72大型化助推单机功率增加，显著降低投资成本 37 图表 73叶片与塔筒伴随风机的大型化趋势同步升级 37 图表 74风电板块重点关注标的 . 38 图表 75 2050 全球实现碳中和电力装机结构预测 39 图表 76全球碳中和场景下对于储能需求大幅增加 39 图表 77全球新型储能装机量高速增长 39 图表 78我国储能装机量将持续高增 39 图表 79欧洲户用电池储能系统新增装机量增长迅速 40 图表 80储能技术成熟度对比 . 40 图表 81钠离子电池能量密度低于锂电池 41 图表 82钠离子电池储能系统建造成本占优 . 41 图表 83钠离子电池工作原理图 . 41 图表 84锂离子电池工作原理图 . 41 图表 85钠离子电池正极体系性能对比 42 图表 86四种钠离子电池正极体系结构图 42 6 请务必阅读报告末页的重要声明行业半年投资图表 87国内各企业钠离子电池产业布局 42 图表 88国内外领先企业钠电池体系对比 43 图表 89 21 年全球风光装机占总发电装机 21 . 43 图表 90未来更高比例风光装机需要长时储能调峰 43 图表 91预计 2025-2040 年长时储能规模迅速扩大 . 44 图表 92预计 24h 以上长时储能占比逐渐提升 44 图表 93主要长时储能形式及参数对比 44 图表 94当前液流电池储能装机成本较高（元 /kWh） . 45 图表 95铁铬液流电池成本结构 . 45 图表 96储能板块重点关注标的 . 45 图表 97氢能将可再生能源整合至终端实现深度脱碳 46 图表 98我国氢能需求预测（万吨） 47 图表 99不同制氢技术经济性与碳排放 47 图表 100电解系统市场规模测算（亿元） . 48 图表 101车载储氢瓶市场规模（只）及碳纤维用量（吨）测算 . 48 图表 102加氢站氢气压缩机市场空间（亿元） . 49 图表 103国内氢燃料电池汽车市场规模预测 . 49 图表 104全球硅料产能持续性释放（单位万吨） 51 图表 105发改委对于各地动力煤坑口价的指导区间 52 图表 106江苏省市场化交易月度集中竞价电价（单位元 /MWh） 52 图表 107各发电集团及旗下上市公司新能源十四五规划 53 图表 108绿电运营商重点关注标的 . 54 图表 109各省十四五能源规划具体目标统计（万千瓦） . 54 图表 110 2020 年主要国家人均生活用电排名（ kWh） 55 图表 111电能替代潜力分析 . 56 图表 112未来交直流混合电网的形态 57 图表 113 直流核心电力电子化设备一览 . 57 图表 114我国 10kV 及以上电力线缆与相关产品总空间测算 58 图表 115电力市场、价格与体制是电力改革的主要内容与方向 59 图表 116电力价值的实现与再分配 60 图表 117 19 家头部企业 2021 年与 2022Q1 增长情况 . 60 图表 118国家电网招标、采购、中标公告次数趋势 61 图表 119电网系统重点关注标的 . 62 7 请务必阅读报告末页的重要声明行业半年投资 1. 2022 中期回顾与展望股价跌宕 VS 行业峥嵘 1.1. 股价大跌、业绩稳步提升 2022 至今，由于上游原材料高价冲击、政策纠偏带来情绪影响等原因，电新行业指数出现了大幅下跌，年初至今下跌 30.5，涨跌幅列所有行业第 26 位。图表 1 所有行业 2022Q1 指数涨跌幅排行（单位）（电新排第 26 位）来源 Wind，国联证券研究所 2021 年电力设备及新能源行业实现归母净利润同比增长 30.2，在中信所有行业中列第 14 位，处于中游位置，行业仍然处于快速发展期。图表 2 所有行业 2021 年归母净利润增幅（电新排第 14 位）来源 Wind，国联证券研究所注由于 2021 年交通运输行业归母净利润同比变化过高（ 1779.6），因此未列入表图中 2022Q1 电力设备及新能源行业实现归母净利润同比增长 24.2，在中信所有行业中列第 6 位，处于中上游位置。虽然受上游原材料涨价、物流制约等因素影响，行业盈利能力受到冲击，但 22Q1 毛利率、净利率仍实现同比增长 0.49 pct、 1.38 pct， -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 煤炭房地产建筑银行交通运输农林牧渔消费者服务石油石化商贸零售纺织服装钢铁有色金属建材电力及公用事业食品饮料综合非银行金融家电基础化工医药通信轻工制造综合金融传媒汽车电力设备及新能源机械计算机国防军工电子 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 传媒综合金融综合有色金属石油石化基础化工钢铁煤炭电子计算机医药纺织服装电力设备及新能源汽车消费者服务银行食品饮料机械建材国防军工家电非银行金融建筑轻工制造通信电力及公用事业房地产农林牧渔商贸零售 2021归母净利润同比增长（） 2020归母净利润同比增长（） 8 请务必阅读报告末页的重要声明行业半年投资证明行业抵御风险冲击能力正在不断增强。图表 3 所有行业 2022Q1 归母净利润增幅（电新排第 6 位）来源 Wind，国联证券研究所我们选取与电力设备与新能源相关具备代表性 406 家公司作为统计样本，划分为 10 个子行业。根据样本数据分析， 2021 年全行业实现营业收入同比增长 32.5，实现归母净利润同比增长 64.4。从各子行业来看，归母净利润增幅最高为新能源车（ 156.4），而核电（ -35.1）、电源（ -27.2）、电站设备（ -2）、一次设备（ -1.1）出现下滑。图表 4 样本公司 2021 年度营收和归母净利润（亿元）来源 Wind，国联证券研究所 2021Q1 样本公司实现营业收入同比增长 44.2，实现归母净利润同比增长 66.8。从各子行业来看，新能源车（ 156.6）归母净利润增幅最高，而二次设备（ -44.6）、氢燃料电池（ -25.6）、电站设备（ -1）归母净利润下滑。 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 有色金属煤炭交通运输基础化工医药电力设备及新能源石油石化国防军工食品饮料通信纺织服装建筑家电银行电子汽车商贸零售建材传媒钢铁机械综合电力及公用事业非银行金融轻工制造房地产消费者服务计算机综合金融农林牧渔 2022Q1归母净利润同比增长（） 2021Q1归母净利润同比增长（） 9 请务必阅读报告末页的重要声明行业半年投资图表 5 样本公司 2022Q1 营收和归母净利润（亿元）来源 Wind，国联证券研究所 1.2. 长期增长逻辑持续得以验证基本面的不断改善、政策的逐步落地、新增长点的蓬勃发展，都是行业不断前进的重要助推力。在经历了 2020、 2021 两年牛市，以及 2022 年的大幅调整后，站在当前时点，我们依然看好以下长期逻辑能够支撑电新行业维持高速增长。  行业正在从“纯政策”驱动转向“政策市场”双驱动。经历了 10 多年市场培育，光伏、风电、新能源车等已经摆脱补贴依赖。 1）光伏、风电度电成本不断下降，自 2021 年起开始进入全面平价，并且从集中式大型电站单一方式，拓展至分布式光伏、 BIPV、分散式风电等多种应用形式，在绿电政策支持下，电站投资价值不断提升。 2）新能源车凭借规模化、新技术应用、国产化率提升，大幅降本并提高产品力，打开 C 端市场，加速交通领域电动化。在新能源市场成形并快速成长过程中，政策继续发挥引导行业预期、补齐发展短板、协调资源配置的作用，共同促进行业继续快速发展。  行业渗透率进入 10至 50的快速提升期。 2021 年风电、光伏发电量在总发电量比重预计将达到 11，新能源车在汽车总销量占比预计达到 12，双双突破 10。而新产品在渗透率突破 10后，将从小型规模化向大型规模化快速提升。我们认为渗透率跨入新阶段，将带领行业进入 2.0 阶段规模化成长，行业短期内没有发展天花板，仍有望维持快速增长。  打造“内需出口”复合型市场平抑需求波动。在新能源领域，我国充分体现出后发优势，产业链完整度、产品竞争力都处于世界前列，并且通过规模化、快速技术迭代形成了领先全球的成本优势，并逐渐将内需市场拓展到海外，形成“内需出口”复合型市场。  新增长点不断涌现提升行业发展天花板。新能源发展需要实现发电、输配电、用电全部清洁能源化，需要构建以光伏、风电为基础的新型电力系统，这其中储能、智慧电网、分布式能源、碳交易等，都是行业发展过程中诞生的新增长点。这些 10 请务必阅读报告末页的重要声明行业半年投资新兴领域基数低，规模化后将呈现出巨大潜力，持续提升行业发展天花板。图表 6电新行业主要板块划分来源国联证券研究所 1.3. 下半年投资机会多角度分析展望 2022 年下半年，我们从宏观、中观、微观三个角度，看好行业从新基建、利润再分配、技术革命三个方向的投资机会  宏观政策视角作为新基建重要一环，新能源建设力度不断加大。 2022 年基建是当之无愧的最强主题，新能源扮演重要角色。发电端的风电、光伏、核电，输配电端的特高压、智能电网，用电端的储能、充电桩、绿电运营商等，均属于新基建范畴，进入 2022 年后建设进度显著加速，在政策支持下景气度将贯穿全年。  中观行业视角上游降价推动行业利润再分配。由于高通胀、物流受阻、产能不足等因素影响，硅料、碳酸锂、 EVA 粒子、纯碱等原料价格大幅上涨，对处于中游的电新主要生产环节产生了巨大的盈利冲击。从当前时点展望，目前主要原料价格已处于或已度过历史高位，降价在下半年概率将逐渐增大，行业利润将实现再分配，光伏领域的一体化组件、光伏玻璃、逆变器，锂电领域的锂电池、负极，有望获得利润回流，迎来业绩反弹。  微观公司视角技术革命凸显公司 Alpha。新能源技术进步仍未止步，新技术进一步提升了行业发展天花板。光伏电池片进入 N 型元年，新的 N 型 TOPCon、 HJT 电池扩产带来锂电设备、银浆、硅片等机会， 4680 大电芯、长时储能、微型逆变器等技术也进入产业化，具有技术积累、人才队伍的公司能够凸显 Alpha，抓住行业风口实现市占率快速提升。 11 请务必阅读报告末页的重要声明行业半年投资图表 7 2022 下半年电新行业主要投资方向来源国联证券研究所在具体行业投资层面，我们认为各行业 2022 下半年投资机会主要包括  锂电池上游碳酸锂价格预期回落，中游利润复苏将成主要趋势。建议关注由于石墨化产能紧张景气度提升的负极龙头璞泰来，受制于隔膜设备供应而供给趋于紧张的隔膜龙头恩捷股份，格局向好、盈利能力有望复苏的电池龙头宁德时代、亿纬锂能。  光伏 2022 年装机需求高增，全球新能源发展加速， N 型电池元年迸发新增长点。推荐重点关注一体化龙头隆基股份、高效组件领军者东方日升、光伏玻璃龙头福莱特、光伏银浆龙头帝科股份。  风电陆上风电大型化继续、海上风电维持高景气，海上风电产业链、零部件最具投资价值。推荐重点关注受益于十四五海风规划不断超预期的海缆龙头东方电缆、中天科技，建议关注海上风机龙头明阳智能，风机叶片龙头中材科技。  储能 2022 年储能项目加速落地，长时储能加速推向市场。储能产业链中，锂电池、 PCS 作为在总成本中分别占据 60、 20比重的高价值量环节，拥有最大市场空间。推荐关注储能系统集成龙头阳光电源，深耕海外户用储能的固德威；建议关注钠离子电池技术领先、有望凭借行业地位加速其产业化进程的宁德时代。  氢能随着氢能中长期发展规划的落地，氢能参与工业、交通、建筑等领域实现深度脱碳的节奏将大幅加快，上游端绿氢生产、中游端用氢规模提升、下游端氢燃料电池车将成为氢能核心脱碳增量应用领域。推荐重点关注亿华通、美景能源、东岳集团、京城股份、雪人股份、冰轮环境、泛亚微透、中复神鹰。  绿电运营商受益于新基建政策支持、市场交易电价上涨、补贴拖欠问题解决，绿电运营商基本面迎来拐点，进入快速成长期。推荐重点关注从核电向综合绿电运营商转型的中国核电，补贴发放大幅降低融资压力的太阳能。  电网投资能够支撑大比例新能源装机的新型电力系统，成为实现碳中和的刚需，电网相关领域形成新投资机会，主要包括智能融合终端、柔性输电、调峰调频机组等。推荐重点关注电网智能化领域龙头国电南瑞，输配电装备领域龙头中国西电，智能电表及光伏项目开发龙头林洋能源，电缆附件绝对龙头长缆科技。 12 请务必阅读报告末页的重要声明行业半年投资 2. 新能源汽车未来确定性仍然最强 2.1. 新能源汽车销量延续高景气全球新能源汽车销量延续高增长。 2021 年全球电动车总销量 675 万辆，同比增长 108，渗透率达到 8.3，相比于 2020 年提高 4.1pct。其中 EV（纯电车型）占 71， PHEV（插电式混合动力车型）占 29。 2022 年 1-2 月全球新能源汽车销量达 113 万辆，同比增长 95，今年以来全球新能源车渗透率已经达到 9。图表 8 全球新能源车销量及其渗透率来源 EV Sales， Marklines， EV-Volumes、国联证券研究所我国仍是新能源汽车的主要市场。全球新能源汽车三大销售市场分别是欧洲、北美和中国。 2021 年中国新能源汽车市场大超产业预期，达到 352.1 万辆的总销量，同比 2020 年增长 157.5。 2022 年 1-3 月，我国新能源汽车产销分别为 129.3 万辆和 125.7 万辆，同比增长均为 1.4 倍，市场占有率达到 19.3。图表 9 我国新能源车销量及其渗透率来源中国汽车工业协会，国联证券研究所 2022 年我国新能源车销量有望达 520 万辆。我们认为， 2022 年新能源汽车借 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022.01-02 全球电动车销量（左轴，万辆）渗透率右轴， 0 5 10 15 20 25 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 中国汽车销量（左轴，万辆中国新能源车销量（左轴，万辆新能源车渗透率右轴， 13 请务必阅读报告末页的重要声明行业半年投资助规模化、新技术应用及国产化率提升，将进一步降低生产成本，提升产品市场竞争力。通过对未来汽车市场销量及新能源汽车渗透率进行假设计算，我们预测 2022 年新能源汽车渗透率有望突破 19，达到 520 万辆的销量规模。图表 10 我国新能源车销量预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 我国新能源汽车销量（万辆） 120.6 136.7 352.1 520 687.5 840 980 我国汽车销量（万辆） 2576.9 2531.1 2627.5 2700 2750 2800 2800 渗透率（） 4.68 5.40 13.40 19.26 25.00 30.00 35.00 来源中国汽车工业协会，国联证券研究所插混车型或将成为新能源汽车市场新的潜力点。从全球市场来看， 2016-2019 年由于纯电车型的大幅推广，插电式混合动力车型的销量占比有所下降，但从 2020 年开始，插混车型的销量占比又回到 30左右的水平。从我国市场来看，也能发现类似趋势 2021 年我国插混车型销量占新能源汽车销量 17.14；今年一季度我国插混车型销量占新能源汽车销量 19.81，提升了 2.67pct。究其原因，插混车型既具备新能源汽车能源清洁性和经济性的优点，又避免了纯电车型“里程焦虑”的问题，且近几年随着插混技术的成熟，插混车型成本下降，售价更具吸引力。图表 11 全球插混车型销量占新能源汽车比例图表 12 我国插混车型销量占新能源汽车比例来源 ev-volumes，国联证券研究所来源中国汽车工业协会，国联证券研究所 2.2. 电池技术不断突破带来新投资机会三元锂电池和磷酸铁锂电池将作为未来两大技术路线长期共存。三元和铁锂各有所长，分别适配不同应用场景，未来将长期共存。磷酸铁锂的优势在于低成本、高安全和长寿命。三元电池的核心优势是高比能。高镍化将是三元电池的技术发展趋势，随着镍含量的提升，三元材料的能量密度可以显著提升，未来高镍三元主要应用于长续航的高端新能源乘用车，中镍三元电池主要应用于中低端新能源乘用车。 36 33 31 25 30 29 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2016 2017 2018 2019 2020 2021 全球新能源汽车销量中插混车型占比 0 5 10 15 20 25 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1