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证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款硅片降价隐藏了哪些信号光伏行业观察 3｜ 2021.7.21 中信证券研究部核心观点华鹏伟首席电力设备分析师 S1010521010007 林劼电新分析师 S1010519040001 近日，中环股份下调了 166mm 硅片的价格，相较于最高价 5.13 元 /片，下降幅度约为 11.5，基本上相当于每瓦价格下降超过 0.09 元。 166mm 硅片价格的下降，一方面反映短期需求的低迷，同样也刺激需求持续改善；另一方面反映了 182mm 和 210mm 硅片在后续的占比将会继续提升，大硅片成为后续产品结构发展的必然趋势。 ▍ 中环股份下调 166mm 硅片价格。 7 月 17 日，中环股份下调了 166mm 硅片的报价，从之前的 4.72 元 /片下调到 4.54 元 /片，下调幅度为 3.8，基本上相当于每瓦下降近 0.02 元；此次下调相较于 166mm 硅片最高价格 5.13 元 /片，下调幅度为 11.5，基本上相当于每瓦价格下降超过 0.09 元。 166mm 硅片价格的下降一方面反映了短期需求低迷带来的供需压力，需要通过降价来刺激需求；另一方面也反映大硅片市场占有率继续提升对产品结构的影响。 ▍ 大硅片的市场占有率预计将进一步提升。 166mm 硅片价格的下降反映了硅片产品结构的变化趋势，从 2021 年上半年的情况来看，我们推断 166mm 硅片产品的市占率依然超过 50。但在硅料价格高企的情况下，大硅片相较于 166mm 硅片有着更高的生产效率和更低的损耗，而龙头企业也可以通过炉台的改造提高大硅片的生产比例，同时叠加下游客户在产品上的选择，硅片的产品结构将持续优化，预计 182mm 和 210mm 大硅片的市场占有率将进一步提升，而大硅片市占率的提升也将对产业链上下游产生明显的影响。 ▍ 产业链价格下行将推动需求持续改善。 166mm 硅片价格的下降也反映了短期需求低迷带来的供需压力，而价格的下降也会对需求有明显的刺激作用。产业链价格见顶之后，全产业链将呈现自下而上传导、各环节价格逐渐下降的状态，而目前产业链价格的变化基本上符合我们此前的判断。根据上述测算，现在硅片的价格相较于最高点下降超过 0.09 元 /W，从而明显地降低了组件的成本，缓解了产业链压力，在一定程度上刺激了终端需求。 ▍ 风险因素硅料价格下降幅度低于预期，新增光伏装机低于预期。 ▍ 投资策略寻找永远的结构机会。在硅片价格下降中，我们看到了产品结构的变化和终端需求的被刺激。我们认为主要从三个方面寻找投资机会 1.需求的增长和市场结构的变化，主要包括分布式户用光伏、 BIPV 等； 2.产品结构的优化， 182mm 和 210mm 硅片的市场占有率料将进一步提升； 3.电池技术的进步，在 P 型 PERC 逐渐接近技术周期尾声后， N 型电池技术成为市场后续发展的重点，重点关注 HJT 和 TOPCon 电池技术的进步。我们重点推荐辅材、逆变器及设备龙头企业。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 隆基股份 89.55 2.21 3.23 4.00 4.84 40.5 27.7 22.4 18.5 买入福斯特 110.30 2.03 2.66 3.21 4.09 54.3 41.5 34.4 27.0 买入通威股份 39.69 0.86 1.57 1.71 2.04 46.2 25.3 23.2 19.5 买入锦浪科技 203.10 1.28 2.28 3.46 4.79 158.7 89.1 58.7 42.4 增持福莱特 39.40 0.76 0.94 1.14 1.40 51.8 41.9 34.6 28.1 买入金博股份 269.47 2.11 4.29 6.72 9.24 127.7 62.8 40.1 29.2 增持资料来源 Wind，中信证券研究部预测注股价为 2021 年 7 月 20 日收盘价电力设备及新能源行业评级强于大市（维持）分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明（ i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5～ 20之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10～ 5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10～ 10之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号 Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号 350159）分发；在美国由 CLSA group of companies（ CLSA Americas, LLC（下称“ CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号 198703750W）分发；在欧盟与英国由 CLSA Europe BV 或 CLSA （ UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址孟买（ 400021） Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码 91-22-66505050；传真号码 91-22-22840271；公司识别号 U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的 INH000001113）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities Thailand Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明中国根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（ CLSA Americas 除外）仅向符合美国 1934 年证券交易法下 15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。新加坡本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法 s.4A（ 1）定义下的 “机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（ 2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、 34 及 35 条的规定，财务顾问法第 25、 27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话 65 6416 7888）。 MCI P 024/12/2020。加拿大本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。欧盟与英国本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由 CLSA （ UK）或 CLSA Europe BV 发布。 CLSA （ UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理， CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由 CLSA （ UK）与 CLSA Europe BV 制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场指令 II，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。澳大利亚 CLSA Australia Pty Ltd “ CAPL” 商业编号 53 139 992 331/金融服务牌照编号 350159 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（ 2001）第 761G 条的规定。 CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。 CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券 2021 版权所有。保留一切权利。